通行宝(301339) 本报告导读： 公司于2025Q1所中标的江苏与湖南两大项目于2025/5/19和2025/5/6签订合同，金额合计约3.29亿元，标志着公司智慧交通业务迎来爆发期，看好公司长期发展趋势。 投资要点： 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价27.83元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.58/0.79/1.04元（原为2025-26年原预测为0.66/0.84元），可比公司2025年平均PS9.71X，考虑到公司作为领先的智慧交通供应商常年业绩稳健增长，通过紧抓车路云产业机遇当前将率先迎来业绩爆发，因此给予公司2025年12倍PS，对应目标价27.83元（原为33.19元，25年50倍PE，+17%），维持“优于大市”评级。 2024年收入增长亮眼，2025Q1延续稳健增长态势。公司2024年实现总营业收入8.96亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长9.81%。毛利率为44.99%，同比-1.97pct略有下滑2025Q1营收1.65亿元，同比增长8.06%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长5.64%，毛利率为54.65%，同比增加1.72pct，主要原因是优化ETC产品结构带来的利润增加。 智慧交通行业在政策与市场需求双轮驱动下保持高景气发展态势。2024年4月，财政部与交通运输部联合发布了《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确提出未来3年支持约30个示范区域，打造线网一体化示范通道及网络，力争推动85%的繁忙国家高速、25%的繁忙普通国道、70%的重要国家高等级航道数字化升级。《通知》明确“奖补结合”资金安排方式，东部、中部、西部地区分别按核定总投资的40%、50%、60%予以奖补，加速交通基础设施数字化进程。 2025中标项目陆续签订合同，订单增长迎来爆发期。根据公司公告，通行宝于2025年3月6日和3月11日所中标的“2025年苏通大桥通锡高速海门至通州段智慧化提升工程项目”和“湖南省高速公路交通基础设施数字化转型升级公共服务项目第SZH1标段”分别于同年5月19日和5月6日签订合同，合同金额分别为0.46亿元和2.83亿元，这两笔合计约3.29亿元的合同签订，我们认为这不仅为企业业绩增长注入强劲动力，更彰显了其在智慧交通领域的技术实力与市场竞争力，预示着智慧交通业务订单爆发期的持续深化。 风险提示：技术研发不及预期风险，政策落地不及预期风险。

通行宝(301339) 投资要点： 与天津高速公路集团成立合资公司，拓展智慧交通业务。2023年12月31日，公司披露《第二届董事会第十二次会议决议公告》：为抢抓交通基础设施数字化转型行业机遇，发挥公司智慧交通技术优势与产品经验，公司控股子公司南京感动科技有限公司计划与天津高速公路集团有限公司成立合资公司—天津交通数字科技有限公司（暂定名）。合资公司注册资本人民币1200万元，其中天津高速集团出资612万元，股权占比51%；感动科技出资588万元，股权占比49%。天津高速集团是天津市基础设施投融资平台“城市路桥”版块的重要组成，具有天津地区高速公路投资、建设、经营权。双方成立的合资公司主要从事智慧交通、智慧城市及数字经济等业务。 推进新型城市基础设施建设，打造韧性城市。2024年12月5日，中共中央办公厅和国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，指出建设目标：到2027年，新型城市基础设施建设取得明显进展，对韧性城市建设的支撑作用不断增强，形成一批可复制可推广的经验做法。重点任务包括推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展：以支撑智能网联汽车应用和改善城市出行为切入点，建设城市道路、建筑、公共设施融合感知体系。加快布设城市道路基础设施智能感知系统，提升车路协同水平。推动智能网联汽车多场景应用，满足智能交通需求。聚合智能网联汽车、智能道路、城市建筑等多类城市数据，为智能交通、智能停车、城市管理等提供支撑。我们认为中央办公厅和国办此次发文建设“韧性城市”，指出了财政加杠杆的方向，城市车路云建设是智慧城市基础设施建设的重要构成，车路云的建设节奏有望加快。 公司业绩稳定增长，发力智慧交通业务。2024年前三季度，公司取得收入5.34亿元，同比增长18%；归母净利润1.67亿元，同比增长8%，在较为严峻的外部环境下，业绩实现了稳定增长。根据公司20241031《投资者关系活动记录表》，公司积极布局交通数字化转型项目，本次江苏省数字化转型升级总投资约34.4亿元。其中公路方向投资约29.3亿元。从项目构成来看，软件及系统平台等部分占比约为40%。公司作为江苏省数字交通龙头企业及江苏交控交通数字链主企业，本次数字化转型主要发挥自身在软件及系统平台等方面产品优势，积极参与省内软件及平台系统建设。在江苏省外，公司主要通过直接招投标、技术支持、与外省交通科技公司合作等方式参与，公司前期参与支持了湖南等省份的交通基础设施数字化转型方案编制，后续公司将根据外省合作意向，采取直接投标、与当地交通科技公司业务合作、成立合资公司等方式，积极参与外省项目建设。 盈利预测和投资建议。我们认为公司实控人为江苏交通控股，具备股东优势，当前智慧交通业务拓展顺利，业绩稳定增长，和天津高速公路集团成立合资公司有望打开省外市场。国办发文支持韧性城市建设，指明财政加杠杆方向，公司有望在本轮智慧交通和韧性城市建设浪潮中深度获益。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为8.76/10.97/13.94亿元，归母净利润分别为2.20/2.75/3.47亿元，EPS分别为0.53/0.66/0.84元，给予2025年PE50倍，目标价33.19元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

通行宝(301339) 事件： 公司于2024年10月29日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入5.34亿元，同比增加18.09%；实现归母净利润1.67亿元，同比增加7.59%。 观点： 营收利润双增，智慧交通业务加速增长。收入端：前三季度，公司实现营业收入5.34亿元，同比增长18.09%。其中，得益于ETC发行业务收入的增加，公司智慧交通电子收费业务收入稳定增长，前三季度该业务实现收入2.97亿元，同比增长4.82%；智慧交通运营管理系统业务收入同比增长40.17%，主要得益于AI视频分析云控平台、收费机器人业务收入以及技术服务收入增长；智慧交通衍生业务收入2,440.43万元，同比增长43.32%，增量来源主要为供应链协同服务及场景服务收入。利润端：前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长7.59%，剔除股份支付费用影响后，净利润同比增长11.02%。费用方面，财务费用同比增加63.15%，主要由于现金管理产品结构变化导致存款利息减少。 政策催化下，智慧交通有望迎来新发展阶段。年内，车路云一体化不断迎来政策催化，各地路侧、车侧和云端建设有望逐步推进。2024年1月，工信部等五部门联合发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》；2024年7月，包括北京、上海、南京、苏州、无锡等城市在内的首批20个应用试点城市公布。公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，且公司多年深耕江苏市场，有望发挥云控平台系列产品优势，受益江苏车路云建设。 盈利预测及投资评级：2024年前三季度，公司基石业务ETC增长稳健，同时智慧交通运营管理系统业务增速较快，未来随智慧交通建设加速，相关项目招标范围扩大，公司第二增长曲线有望持续兑现。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.71/3.32亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.54/0.65/0.80元，当前股价为22.80元，对应2024-2026年PE分别为42.0/34.9/28.5倍。与可比公司金溢科技（002869.SZ）、千方科技(002373.SZ)、中远海科(002401.SZ)2024-2026年44.6/32.7/25.8倍的平均PE相比，公司2025年-2026年估值高于可比公司平均估值。考虑到2025年-2026年公司预测净利润增速高于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；省外业务拓展不及预期；宏观经济不及预期。

通行宝(301339) 业绩快速增长，股权激励彰显公司经营信心 公司发布2023年年报，2023年实现收入7.42亿元（同比+24.19%）、归母净利1.91亿元（同比+26.66%）、扣非净利1.81亿元（同比+29.71%），2023Q4收入2.90亿元（同比+23.23%）、归母净利0.36亿元（同比-18.90%）、扣非净利0.35亿元（同比-18.03%）。2023年扣除代收代付通行费后，公司经营活动流现金为2.01亿元，较上年（1.17亿元）大幅改善，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。同时公司也发布了股权激励草案，其收入考核目标为2024/2025/2026年营收增速分别不低于13.5%/14.5%/15.4%，且不低于同业平均水平或对标企业75分位值，彰显公司稳健经营信心。 ETC加速拓展，电子收费业务快速回升 2023年公司智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（同比+24.23%），占营收比重50.57%：（1）ETC发行业务用户拓展加速，2023年收入2.23亿元（同比+28.53%），2023年公司共发展ETC用户206.79万个（2022年为128万个），占当年全国发行数量的10.17%（2022年占比为9.3%），累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市。（2）经济复苏带动电子收费业务快速回升，2023年实现收入1.52亿元（同比+18.43%），2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，电子收费业务快速回升。公司已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。 2023年公司智慧交通运营管理系统业务收入3.44亿元（+22.29%），占营收比重46.36%：公司智慧交通运营管理系统业务现已覆盖全国20个省市地区，2023年新增的主要产品及收入为国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。 智慧交通衍生业务沉淀海量交通数据要素 2023年智慧交通衍生业务收入0.23亿元（+61.37%），占营收比重3.07%。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.65/3.47/4.36亿元（2024/2025年前次预测值为3.52/4.62亿元，主要系2023年电子收费业务修复不及预期和宏观环境影响有所调整），对应PE分别为30/23/18倍。公司深耕智慧交通领域，ETC保持高速拓展，业绩快速增长，同时具有交通数据领域的卡位优势，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；宏观环境风险；

王明文,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,高级会计师,江苏省首期会计领军人才。历任无锡天马大酒店财务部会计、主办会计、经理助理,中美合资无锡爱邦高聚物有限公司项目经理、财务负责人,江苏锡宜高速公路有限公司财务审计部副经理(主持工作)、财务部经理,江苏苏通大桥有限责任公司财务审计部经理,江苏交通控股有限公司财务审计部部长助理、财务部部长助理、副部长,公司总经理。现任江苏交通控股有限公司总经理助理,公司董事长,南京感动科技有限公司董事长。

江涛,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,经济师。历任江苏宁沪高速公路股份有限公司董事会秘书室主管、主任助理、副主任(主持工作)、主任及证券事务代表,公司证券事务代表、董事会秘书、副总经理。现任公司董事、总经理,深圳宝溢交通科技有限公司董事长。

王棚,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学学历,硕士学位,高级工程师。历任江苏高速公路联网营运管理有限公司技术研发部主管、经理助理,公司技术研发部副经理、经理、技术总监。现任公司副总经理,南京感动科技有限公司董事,深圳宝溢交通科技有限公司董事。

王海云,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,党校研究生,高级经济师。历任江苏省高管中心宁通高速公路收费员、收费班长,江苏省高管中心通启高速公路管理员、副主管、主管,公司通盐片区管理中心主任、综合管理部副经理、经理、营运安全部经理。现任公司副总经理。

周宏,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学学历,硕士学位,正高级工程师。历任江苏沿江高速公路有限公司营运管理部副主管、主管,江苏交通控股有限公司营运安全部副主管、主管,信息中心主任助理、副主任,大数据管理中心主任,科技信息部副部长,江苏交控数字交通研究院有限公司董事长、党支部书记。现任江苏交通控股有限公司科技信息部部长、数字经济发展办公室主任、大数据管理中心主任,公司董事。

陈尚恺,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,硕士学位,正高级工程师,东南大学校外导师。历任华设设计集团综合运输规划研究中心副主任、江苏交通控股有限公司投资发展部主管、江苏快鹿汽车运输股份有限公司总经理助理(挂职)、江苏交通控股有限公司发展改革事业部部长助理(挂职)。现任江苏交通控股有限公司发展改革事业部副部长、产业合作部副部长,公司董事。

王健先生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,苏州大学信息工程、法学专业本科学历,东南大学软件工程硕士,正高级工程师职称。历任江苏沿江高速公路有限公司营运安全部主办,江苏沪苏浙高速公路有限公司营运安全部主管、经理助理、副经理,江苏沿江高速公路有限公司党群工作部经理,灌南县百禄镇党委副书记(挂职),江苏苏通大桥有限责任公司总经理助理(挂职),江苏苏通大桥有限责任公司纪委书记、党委委员,江苏高速公路联网营运管理有限公司纪委书记、党委委员。现任江苏交通控股有限公司营运事业部副部长、江苏高速公路营运管理研究院副院长,江苏高速公路联网营运管理有限公司总经理、党委副书记,公司董事。

蒋海晨,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,硕士学位。历任江苏交通控股有限公司企管法务部副主管、主管,江苏交通控股有限公司党委办公室(办公室)主任助理(挂职),公司总经理助理(挂职)、副总经理。现任公司职工董事。

任卓华,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,高级会计师,江苏省会计领军人才。历任江苏省高速公路建设指挥部会计,沪宁高速扩建工程指挥部财务科长,江苏宁沪高速公路股份有限公司经营发展公司财务部主任、财务会计部经理,江苏交通控股集团财务有限公司总经理助理,江苏宁沪高速公路股份有限公司财务总监,公司证券事务代表、副总经理(副总经理职务于2026年3月离任)。现任公司董事会秘书、财务负责人。

徐光华,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学博士。现任南京理工大学会计学教授、博导,九三学社主委,中国会计学会理事,高等工科院校分会第七任会长,兰杉助学基金发起人,江苏管理会计研究中心主任,江苏宁沪高速公路股份有限公司独立董事,南通海星电子股份有限公司独立董事,公司独立董事。