信德新材(301349) 投资要点 业绩符合市场预期。公司26Q1营收3.6亿元，同环比+48.7％/+13.3％，归母净利0.3亿元，同环比+330.3%/+296.5％，扣非净利0.2亿元，同环比+1224.3%/+1636.6％，毛利率16.6%，同环比+5/+4.2pct，公司非经主要系存款利息。 我们预计公司Q1出货同环比增长、26年预计出货11万吨。我们预计公司26Q1出货2.6万吨，同环比+30%/+7%，其中中高端占比40%，产品结构改善明确；公司当前7万吨产能满产满销，公司产能有一定产能弹性，叠加收购福建中碳2万吨产能，我们预计下半年将逐步释放，以及后续新增扩产计划，我们预计全年出货11万吨，同增30%+。 副产品价格回暖传导原材料涨价，单吨净利拐点明确。我们测算公司26Q1单吨毛利0.23万元/吨，环比提升30%+，单位扣非净利我们预计约0.08万元/吨，盈利拐点已现；公司产品价格已开始反弹，且我们预计中高端产品占比逐步提升至40%+，副产品价格跟随油价上涨，可顺利传导原材料成本上涨，我们预计26年公司单位盈利明显修复，单吨净利提升至0.1万元/吨以上。 费用控制良好、存货较年初增加。公司26Q1期间费用0.3亿元，同环比+28.3%/-18.4%，费用率7.4%，同环比-1.2/-2.9pct；26Q1经营性现金流-1.6亿元，同环比-59.9%/-388%；26Q1资本开支0.1亿元，同环比+82.1%/-30.1%；26Q1末存货4.5亿元，较年初增长52.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润1.2/1.5/1.7亿元，同比+214%/+24%/+12%，对应2026年4月23日收盘价PE为52x/42x/37x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

信德新材(301349) 投资要点 扣非业绩略低于市场预期：公司25年营收11.6亿元，同43.3%，归母净利0.4亿元，同216.9%，扣非净利0.1亿元，同116.7%，毛利率11.3%，同6.4pct；其中25Q4营收3.2亿元，同环比30.2％/-4.2％，归母净利0.1亿元，同环比-165.7%/-62.2％，扣非净利0亿元，同环比-89%/-109.6％，毛利率12.4%，同环比3.5/2.1pct。扣非利润低于预告下限，主要系对于诉讼合同计提信用减值损失所致。 公司满产满销、26年预计出货11万吨：公司25年出货8.4万吨，同增40%，其中Q4出货预计2.4-2.5万吨，环增40%，公司当前7万吨产能满产满销，叠加收购福建中碳2万吨产能，以及后续新增扩产计划，我们预计全年出货11万吨，同增30%+。 副产品价格回暖传导原材料涨价，单吨净利拐点将至：公司25年包覆材料收入4.8亿，对应单价0.64万，同比微增，25年下半年起公司陆续涨价，毛利率全年10.8pct，同增6pct，单吨毛利0.06万，较24年明显提升；看26年，产品价格已开始反弹，且中高端产品占比逐步提升至30-35%，副产品价格跟随油价上涨，可顺利传导原材料成本上涨，我们预计26年公司单位盈利明显修复，单吨净利提升至0.1万+。 费用控制良好、经营性现金流承压：公司25年期间费用1亿元，同15.4%，费用率8.7%，同-2.1pct，其中Q4期间费用0.3亿元，同环比8.6%/54.7%，费用率10.3%，同环比-2/3.9pct；25年经营性净现金流-2.3亿元，同2129.8%，其中Q4经营性现金流-0.3亿元，同环比-204.1%/-67.2%；25年资本开支0.4亿元，同-26.9%，其中Q4资本开支0.2亿元，同环比-5.2%/160.4%；25年末存货2.9亿元，较年初37.5% 盈利预测与投资评级：考虑到公司副产品价格回暖传导原材料涨价，单位盈利预计修复，我们预计26-27年归母净利润1.2/1.5亿元（原预测0.9/1.1亿元），新增28年归母净利润预测1.7亿元，同比增214%/24%/13%，对应2026年3月31日收盘价PE为43x/35x/31x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

信德新材(301349) 受益下游需求旺盛及原油涨价，公司主、副产品售价均有望大幅提升 公司是锂电负极包覆材料龙头，主产品为负极包覆材料和沥青基碳纤维制品，副产品为炭黑原料油（橡胶增塑剂）和裂解萘镏分。主产品方面，由于销量环比提升且中高和高软化点产品占比环比提升，2025Q3盈利水平已得到改善。由于锂电需求旺盛，负极包覆材料供需紧平衡，公司主产品售价有望进一步提升。副产品方面，由于炭黑原料油（橡胶增塑剂）为石油化工下游的大宗产品，其销售价格随行就市，主要跟随上游石油的市场行情波动。2026年以来，石油价格大幅上涨。截至3月9日MICEX布伦特原油已接近100美元/桶，年内涨幅超60%。截至2025Q3公司大连基地副产品尚有一定库存，在副产品价格回升的基础上，公司有望将加大副产品出货，增厚利润。我们下调2025年盈利预测为0.43亿元（原为1.54亿元），新增预测2026-2027年归母净利润分别为3.70、4.96亿元，当前股价对应PE分别为118.3、13.6、10.2倍，公司主、副产品涨价有望释放利润弹性，维持“买入”评级。 负极包覆材料龙头，一体化构筑成本优势 截至2025年10月底，公司已形成大连+成都南北两大生产制造基地布局，拥有负极包覆材料产能合计7万吨/年，且产能具有一定弹性，2025Q3两大基地通过技改产能均有一定提升。其中大连基地将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势；成都昱泰具有良好的成本优势与区位优势。2026年3月，公司以股权转让和增资的方式取得福建中碳51%的股权，福建中碳已与福建古雷石化建立乙烯焦油供应关系，本次收购使得公司进一步降低原材料运输成本。 风险提示：原材料价格上涨、盈利水平不及预期。

信德新材(301349) 投资要点 25Q3业绩符合市场预期。公司25年Q1-3营收8.4亿元，同比+48.9%，归母净利0.3亿元，同比+246.2%，扣非净利0.1亿元，同比+124.8%，毛利率10.9%，同比+7.8pct；其中25Q3营收3.3亿元，同环比+62.4％/+24.3％，归母净利0.2亿元，同环比+405.3%/+723.9％，扣非净利0.1亿元，同环比扭亏，毛利率10.3%，同环比+4.6/-0.7pct，投资收益主要系理财收益。 25Q3出货2万吨，公司满产满销。我们预计25Q3出货2万吨左右，环比持平，Q1-3累计出货6万吨左右，公司当前7万吨产能满产满销，考虑Q4满产+库存进一步消化，我们预计全年出货8万吨，同增33%，26年公司预计出货11万吨，同比30-40%增长。 25Q3单吨毛利逐步修复，副产品价格回暖。公司25Q3单吨毛利0.17万/吨，环比微增，单位盈利逐步修复，主要系中高端产品营收占比逐步提升至35%+，且副产品价格Q3回暖，销售增加盈利环比改善；看26年，公司高端占比预计进一步提升至40-50%，单位盈利进一步提升。此外昱泰单吨净利1000-2000元/吨左右，25年预计3万吨产能满产满销，26年新增0.6万吨高端产能，预计单吨净利稳中有升。 费用控制良好，经营性现金流承压。公司25年Q1-3期间费用0.7亿元，同+19%，费用率8.1%，同比-2pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+6.7%/-17.9%；25年Q1-3经营性净现金流-2亿元，其中Q3经营性现金流-0.3亿元，环比小幅缩窄；25年Q1-3资本开支0.2亿元，同比-36.3%，其中Q3资本开支0.1亿元，同环比-37.1%/+50.6%；25年Q3末存货2.7亿元，较年初+26.7%。 盈利预测与投资评级：由于公司满产满销且单吨毛利逐步修复，我们上调25-27年归母净利润预期为0.5/0.9/1.1亿元（原预测值为0.4/0.9/1.1亿元），同比增247%/86%/23%，对应PE为84x/45x/37x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

信德新材(301349) 投资要点 25Q2业绩符合市场预期。25H1公司营收5.1亿元，同比增长41%；归母净利润0.1亿元，同比+169%；扣非净利润-0.04亿元，同比+87%；25年H1毛利率为11%。其中Q2营收2.7亿元，同环比+18%/10%；归母净利0.03亿元，同环比+210%/-65％，扣非归母净利润-0.05亿元，25Q2毛利率11%，同比+12.3pct，环比-0.6pct，业绩符合市场预期。 25H1出货4万吨、公司满产满销。我们预计公司25H1年包覆材料出货4万吨，同增35%+，其中我们预计25Q2出货2万吨左右，环比持平，公司当前7万吨产能满产满销，上半年产能利用率105%，考虑下半年满产+库存进一步消化，我们预计全年出货8万吨，同增33%。 25Q2盈利受副产品减值影响、单吨毛利逐步修复。公司25H1包覆材料收入2.2亿元，对应单价0.62万元/吨（含税），较24年持平，25Q2单吨毛利0.15万元/吨，环比微增，单吨净利基本盈亏平衡，主要系副产品跌价造成0.05亿元资产减值损失。当前看产品价格已见底，且中高端包覆材料产品占比逐步提升至30%+，我们预计副产品价格Q3回暖，单吨净利将逐步恢复。此外昱泰25H1盈利0.22亿元，对应单吨净利1-2千元左右，25年我们预计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。 费用控制良好、经营性现金流承压。公司25年H1期间费用0.5亿元，同比+25.6%，费用率9.2%，同比-1.1pct，其中Q2期间费用0.3亿元，同环比141.1%/23.9%，费用率9.7%；25年H1经营性净现金流-1.7亿元，其中Q2经营性现金流-0.7亿元，同比转负；25年H1资本开支0.1亿元，同-35.8%，25年H1末存货3亿元，较年初+39.5%。 盈利预测与投资评级：考虑Q2副产品价格下跌影响，下修公司25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元（此前预期0.6/0.9/1.1亿元），同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，考虑公司中高端产品占比提升及副产品价格回暖，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

信德新材(301349) 投资要点 公司业绩符合预期。公司24年营收8.1亿元，同比-14.6%，归母净利润-0.3亿元，同比-180%，毛利率4.9%，同比-8.8pct，处于此前业绩预告中值，符合市场预期；其中24Q4营收2.4亿元，同环比-1.1％/19.6％，归母净利润-0.1亿元，环比亏损幅度扩大，25Q1收入2.43亿，同环比81%/-1%，归母净利0.07亿元，同环比扭亏；公司24年起将停产费由管理费用调至主营业务成本，影响毛利率，且部分政府收益调整至递延收益，倒算后Q4毛利率9%，环比提升3pct，25Q1毛利率11.6%，环比+3pct。 24年出货6万吨、25年出货预计同增30%+至8万吨。公司24年包覆材料出货6万吨，同增94%，其中我们预计24Q4出货约1.9万吨+，环比增近50%，我们预计25Q1公司出货进一步提升至2万吨+，环增5-10%，公司当前满产满销，我们预计Q2出货环比微增，全年出货8万吨，同增33%。 25Q1恢复盈利、涨价+产品结构改善带动单吨净利稳步提升。公司24年包覆材料收入3.33亿，对应单价0.62万/吨（含税），较23年下滑50%，主要系行业降价压力较大、中低温产品占比提升及部分高价库存消化，24Q4单吨净利亏损，25Q1单吨净利恢复微利。当前看产品价格已见底，Q2起大部分客户涨价5-10%落地，且中高端产品占比逐步提升至30%+，乙烯焦油价格也较高点回落，预计单吨净利逐步恢复至0.05-0.1万。此外昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，24年盈利0.36亿，对应单吨净利1-2k元左右，25年预计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。 费用控制良好、副产品存货有所增加。公司24年期间费用0.9亿元，同0.7%，费用率10.8%，同比+1.6pct，25Q1期间费用0.2亿元，同比-21.2%，费用率8.6%，同比-11.1pct；24年经营性净现金流-0.1亿元，同比-84.6%，其中Q4经营性现金流-1亿元，同环比-8.8%/-226.4%；24年资本开支0.5亿元，同比-2.3%；24年末存货2.1亿元，25Q1末存货2.7亿元，较年初进一步增长24.5%，主要系公司副产品库存增加，但包覆材料库存有所下降。 盈利预测与投资评级：考虑公司价格承压，下修25-26年归母净利润0.6/0.9亿元（原25-26年预期0.7/1.3亿元），新增27年净利预期1.1亿元，同比增273%/56%/24%，对应PE为58x/37x/30x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

信德新材(301349) 投资要点 事件：公司预告24年归母净亏损0.28-0.38亿元，同比转亏，扣非净亏损0.49-0.66亿元，对应Q4归母净亏损0.13-0.23亿元，中值0.18亿元，同环比亏损扩大69%/160%，Q4扣非净亏损0.04-0.21亿元。 24年出货翻番以上增长、25年有望维持25%增长。我们预计24年包覆材料出货6.4-6.5万吨，同比翻番以上增长，其中24Q4出货约1.9-2万吨，环增50%，销大于产进一步去库。我们预计25Q1出货环比进一步增长至2万吨+。公司现有7万吨产能，其中大连4万吨为中高温设计产能，具备高产能弹性，我们预计25年有望出货8万吨+，同比维持25%增长。 24Q4经营性微亏、25年预计转盈。我们测算24Q4包覆材料单吨微亏，其中我们预计昱泰出货0.6万吨+，贡献1200万+利润，单吨利润0.2万元，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，我们预计Q4亏损逐步收窄。25Q1公司部分客户已小批量涨价，后续大客户有望跟随，且包覆材料谈价周期灵活，我们预计25Q1单吨净利扭亏转盈，25年全年盈利稳中有升。 盈利预测及投资评级：考虑Q4新增减值及费用影响盈利，但我们预计25年盈利触底回升，我们下调公司2024年，上调2025年-2026年归母净利预期至-0.3/0.7/1.3亿元（原预期0.1/0.7/1.3亿元），同比-181%/+315%/+88%，25-26年对应PE为49/26倍，考虑公司为包覆材料龙头，行业即将迎来拐点，后续利润有望快速修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

信德新材(301349) 投资要点 24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。 Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，主要系Q2下游负极企业集中备库影响，Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。 24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨+，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。 24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流-0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%。 盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

信德新材(301349) 投资要点 24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收3.6亿元，同3.3%，归母净利润-0.1亿元，同-134.9%，毛利率7.2%，同-7.6pct，归母净利率-2.1%，同-8.4pct；其中24Q2营收2.3亿元，同环比+18.1％/+69.1％，归母净利润0.04亿元，同环比-164.5%/-135.3％，毛利率7.4%，同环比+0.2/+0.7pct，归母净利率1.8%，同环比+5.2/+10.7pct，业绩基本符合市场预期。 Q2出货接近翻番增长，预计24年出货有望接近翻番增长。公司24H1负极包覆收入1.62亿元，同增2%，毛利率28%，同减20pct。我们预计24H1包覆材料出货近3万吨，同比翻番以上增长，其中24Q2出货约1.9万吨，环比接近翻番增长。Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q3公司出货将环比下降约20%，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。 24Q2盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q2包覆材料单吨盈亏平衡，环比改善，主要系产能利用率提升及昱泰低成本产能起量。昱泰3万吨产能成本较北方低2000元左右，我们预计月稳定出货2000吨+，单吨净利0.2万元，大连新建树脂一体化产能8月将投产，我们预计Q3起降本将逐步体现，下半年成本有望进一步改善，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。 24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。24H1期间费用0.6亿元，同增98.4%，费用率15.8%，同增7.6pct，其中Q2期间费用0.3亿元，同环比+134%/+15.8%，费用率13.5%，同环比+6.7/-6.2pct；24H1经营性净现金流-0.3亿元，同-84.2%，其中Q2经营性现金流0.8亿元，同环比-25.1/-172.1%；24Q2末存货2.8亿元，较Q1末-3.4%。 盈利预测及投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至0.1/0.7/1.3亿元（原预期1.2/1.8/2.4亿元），同比-82%/+767%/+96%，对应PE为294/34/17倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

信德新材(301349) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入9.49亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降72.28%。2024年Q1营业收入为1.34亿元，同比下降14.73%，环比下降45.75%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降141.61%，环比亏损有所扩大。由于存货跌价，23年公司共计提资产减值0.31亿元。 行业竞争加剧，公司业绩承压 受行业竞争加剧所致，2023年公司主营产品负极包覆材料销售量及售价均出现不同程度的下降，同时2023年以来锂电产业下游增速下滑，终端消费疲软，需求不足，公司作为锂电行业上游材料供应商，经营面临较大压力，使得全年经营业绩出现较大的波动。2023年公司负极包覆材料营业收入3.38亿元，同比下降27.55%，销售毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；裂解萘馏分营业收入3.90亿元，同比上涨62.22%，毛利率为5.46%，较上年下降3.39pcts；橡胶增塑剂营业收入1.88亿元，同比上涨7.61%，毛利率为19.77%，较上年下降13.11pcts。 成都昱泰技改完成，南北双生产基地区位优势明显 2023年公司收购成都昱泰80%股权，并积极推进产线技改升级，产能提升至3万吨/年，截至目前，公司拥有大连、成都两大生产基地，负极包覆材料产能共计7万吨/年。南北双基地的格局，进一步提升了公司在负极包覆材料行业的领先优势，此外公司投建一体化产线，并向原材料上端拓展，实现降本增效。 提前布局新型包覆材料，将受益于快充电池放量 快充是动力电池产业发展的重要方向，而负极是快充电池的决定性因素，包覆材料的添加可以有效的提升电池负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，从而提高电池的充电效率和安全性能。公司作为负极包覆材料的领先企业，现已完成液态包覆材料的研发，我们认为未来随着新型包覆材料在负极市场的批量应用，公司在快充负极包覆材料领域的竞争力有望进一步提升。 投资建议 考虑行业竞争加剧，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为1.21/1.87/2.09亿元，对应PE为26/17/15倍。我们认为，公司是负极包覆材料行业领先企业，双生产基地区位竞争优势明显，并且积极向上游原材料拓展，减少原材料价格变化扰动，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动