致欧科技(301376) 事件： 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入57.28亿元，同比+38.49%，实现归母净利润2.78亿元，同比-3.11%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-17.44%；经营活动产生的现金流量净额14.96亿元，同比+40.41%；基本每股收益0.69元，同比-9.21%；加权平均净资产收益率8.75%，同比-3.97pct。 其中：Q3实现营业收入20.07亿元，同比+34.49%，实现归母净利润1.06亿元，同比+5.44%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比-1.46%。 投资要点： 公司收入保持较快增长，利润降幅收窄。 2024年前三季度公司收入延续较快增速，同比增长38.49%，主要是由于公司营销力度增强，新品及次新品销售占比进一步提升，新兴渠道TEMU拓展顺利，销售规模扩大。前三季度归母净利润2.78亿元，同比-3.11%，较2024年中报归母净利润增速-7.73%收窄了4.62pct；单看Q3归母净利润1.06亿元，同比+5.44%，环比+49.30%；公司业绩情况有所改善，主要是由于公司主动调高了部分产品的售价，以对冲海运费上升和汇兑收益减少对公司利润的影响。 产品价格调高改善毛利率水平，四季度海运费压力仍存。 2024年前三季度公司毛利率为35.10%，同比-1.76pct，但较中报提升了0.18pct；其中Q3毛利率35.44%，同比-2.25pct，环比+1.58pct，毛利率有所改善。毛利率较去年下降主要由于受到红海事件影响，海运费价格较去年同期有所上涨，根据同花顺数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）2024年前三季度呈现波动上升走势，平均值为1584.76，较去年同期+64.44%。2024年初CCFI为936.83，7月下旬涨至年内高点2180.69，涨幅达132.77%，而后开始回落，截至2024年10月25日，CCFI回落至1366.40。公司24Q3毛利率有所改善主要由于公司主动调高产品价格来对冲海运费影响，虽然海运费近期有所回落，但由于公司采用长协模式，对海运费走势反映相对滞后，预计公司24Q4海运费仍处于年内阶段性高点，对公司毛利率继续形成压制；展望2025年，预计海运费将回落，成本方面将有所改善，从而带动公司毛利率修复。 销售费用提升及汇兑收益减少导致净利率下滑，营销效果有待进一步释放。 2024年前三季度公司净利率为4.85%，同比-2.08pct，但较中报提升了0.24pct；其中Q3净利率5.28%，同比-1.46pct，环比+1.50pct，净利率有所改善。期间费用方面，前三季度公司期间费用率29.76%，同比+2.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.67%、3.63%、0.94%、0.52%，分别同比+1.77、-0.25、-0.25、+0.78pct。销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费增长，以及加大营销活动投入所致；财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑收益减少以及利息收入减少所致。公司在营销方面力度持续增强，公司销售规模随之扩大，营销效果已逐步显现，未来会结合销售转化率情况进一步管控营销费用。 积极响应一年多次分红，三季度拟分红回报股东。 公司积极响应一年多次分红，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展前提下，公布了2024年前三季度利润分配预案，拟定向全体股东每10股派发现金股利1元人民币（含税），合计派发现金红利人民币4015万元（含税），股利支付率达14.47%。公司进行前三季度分红显示了对股东回报的重视，同时也反映了公司对未来盈利前景的信心。 维持公司“买入”评级。 公司将继续加大新品投放力度，支撑未来收入增长；巩固现有优势渠道的基础上积极拓展新兴平台和线下市场；加强费用管控改善成本及利润率；稳步推进海外本土履约能力及东南亚供应链的迁移，规模优势持续提升；目前公司备货充足，为Q4旺季销售做好准备，期待公司在海外销售旺季中实现进一步增长。 维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为4.09亿元、5.42亿元、7.26亿元，对应EPS分别为1.02元、1.35元、1.81元，对应PE分别为18.92倍、14.28倍、10.67倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

致欧科技(301376) 2024Q1-Q3营收增速亮眼，盈利能力阶段性承压，维持“买入”评级 公司2024Q1-3实现营业收入57.3亿元（同比+38.5%，下同），归母净利润2.78亿元（-3.1%），扣非净利润2.58亿元（-17.4%）。单季度看，2024Q3季度实现营业收入20.1亿元（+34.5%），归母净利润1.1亿元（+5.4%），扣非归母净利润1.0亿元（-1.5%）。收入规模扩大主要受益于公司新品拓展顺利，营销力度增强，销售规模扩大。考虑到海运及汇率波动对公司阶段性影响，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.08/5.41/7.17(原为4.17/5.66/7.51亿元)，对应EPS为1.02/1.35/1.79元，当前股价对应PE为19.3/14.5/11.0倍，扩渠道+扩产品的公司发展逻辑持续演绎，维持“买入”评级。 盈利能力：外部因素扰动仍在，公司2024Q1-Q3毛、净利率同比承压2024Q1-Q3公司受海运价格仍处高位以及汇率波动影响，公司毛、净利率均有承压。公司2024Q1-3毛利率35.1%（-1.8pct），期间费用率为29.8%（+2.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/0.9%/0.5%，同比分别+1.8/-0.3/-0.2/+0.8pct，销售费用同增明显主系平台交易费增长及公司主动增加营销活动投入所致、财务费用同增明显主系汇率波动导致汇兑收益减少；综合影响下2024Q1-Q3净利率4.8%（-2.1pct）。单季度看，2024Q3季度毛利率35.4%（-2.3pct），期间费用率为29.4%（-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.8%/0.9%/0.0%，同比分别+1.7/+0.1/-0.1/-2.3pct；综合影响下，公司2024Q3净利率为5.3%（-1.5pct），外部因素扰动仍在，盈利能力阶段性承压。 公司扩渠道+扩产品战略持续，外部因素扰动不改长期成长性 外部因素扰动，不改公司长期成长性。收入端方面，公司加大家居、宠物等领域研发、推新，同时积极开拓Temu、Target、TikTok shop等跨境电商平台，线上新平台收入增速强劲，我们看好扩渠道+扩产品双轮驱动公司成长。业绩端方面，公司积极推进尾程费用优化、产品价格调控、供应链物流改善等措施对冲海运、汇率的波动给公司带来的不利影响，盈利能力修复可期。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、亚马逊平台费用上涨。

致欧科技(301376) 核心观点 三季度收入延续高增，盈利环比改善。2024Q1-Q3公司实现收入57.3亿/+38.5%，归母净利润2.8亿/-3.1%，扣非归母净利润2.6亿/-17.4%；Q3实现收入20.1亿/+34.5%，归母净利润1.06亿/+5.4%，扣非归母净利润1.0亿/-1.5%。公司新品拓展顺利，Q3收入维持高增长；海运费较去年同期仍处于高位，叠加销售费用投入加大，利润同比下滑，但Q3随着海运费的小幅回落盈利能力环比改善。公司发布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元，合计派发现金红利4015万元。 预计新品延续强劲表现，Q4旺季值得期待。2024年公司加大新品投放力度，新品与次新品对营收的贡献明显增强，预计三季度新品延续亮眼增长，全年规划新品收入占比超10%；渠道方面，在持续提升亚马逊份额的同时，公司积极拓展OTTO、Temu、Shein等新平台以及Hobby Lobby等线下增量市场，形成了收入增长的重要贡献。Q4海外黑五网一、感恩圣诞节等大促节点密集，跨境电商旺季临近，期待Q4收入延续增长。 海运费拖累毛利率，净利率小幅下滑。2024Q3公司毛利率35.4%/-2.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别为24.7%/3.8%/0.9%/-0.02%，同比+1.7pct/+0.1pct/-0.1pct/-2.3pct，其中销售费率提升主要系营销力度加大及平台交易费增长，财务费率优化预计主要系利息收入与汇兑收益影响，Q3公司净利率同比-1.5pct至5.3%。 海外本土履约能力强化，东南亚供应链迁移稳步推进。本土化履约方面，2024年6月公司海外自营仓面积已超35万平，欧洲设置法国、西班牙与意大利三方前置仓，美国区域完成五仓布局，自发订单比例从1月的8.5%提升值6月的15.7%，同时启动了亚马逊Shipping与三方物流服务商，显著降低尾程配送费。2024年公司着手供应链迁移东南亚工作，对原材料、生产地与销售地统一规划调配，2024H1已实现东南亚出货，后续将继续提高出货比例以降低产品成本、对冲美国加征关税的风险。 风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。考虑到海运费高位与产品调价影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.9/5.8/6.8亿（前值为4.1/5.9/6.9亿)，同比-6.0%/+49.6%/+17.5%，对应PE=21/14/12x，维持“优于大市”评级。

致欧科技(301376) 投资要点 业绩摘要：2024前三季度公司实现营收57.3亿元，同比+38.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比-3.1%；实现扣非净利润2.6亿元，同比-17.4%。单季度来看，Q3公司实现营收20.1亿元，同比+34.5％；实现归母净利润1.1亿元，同比+5.4%；实现扣非后归母净利润9879万元，同比-1.5%。随着公司提升市占策略的打响，新品表现靓丽，叠加Temu、亚马逊等平台的进一步拓展，公司24Q3收入表现持续优异。 提升市占策略效果显著，新品和渠道贡献增量。24年公司采取提升市占策略，24年前三季度，公司新品拓展顺利，欧美渠道贡献增量，收入增速持续亮眼。由于海运费上涨、汇兑损失等因素影响，利润端有所承压，24年前三季度公司整体毛利率为35.1%，同比-1.8pp，净利率为4.9%，同比-2.1pp。费用率方面，前三季度总费用率为29.8%，同比+2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24.7%/3.6%/0.5%/0.9%，同比+1.8pp/-0.3pp/+0.8pp/-0.3pp。销售费用率提升大主要系公司加大新品推广投入及平台交易费增长导致。从单季度来看，24年Q3毛利率为35.4%（同比-2.3pp，环比+1.6pp）；净利率为5.3%（同比-1.5pp，环比+1.5pp)，盈利能力环比改善。根据公司公告披露，公司拟通过1）产品本价联动，实时监控产品的销售转化和市占情况；2）继续提升美国五仓布局带来的美线自发比例；3）进一步提升供应链向东南亚转移的转移力度，从东南亚出货到美国的到仓成本较低；4）以量换价通过长协等方式获取相对低位的海运价格等举措来提升下半年盈利能力。因此，我们推测Q3盈利能力环比改善主要得益于以上举措。 全流程管理体系完善，抗压能力更强。公司战略布局清晰。通过不断推出新品，在产品采购、头程运输、尾程配送、流量运营等环节，持续完善管理能力。针对海运费上涨、亚马逊分仓备货规则改变、流量费用提升等运营的抗压能力更强。受益于前三季度布局，以及海外节日规模效应增强，预期Q4利润端能够进一步改善。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.02元、1.30元、1.53元，对应PE分别为20倍、15倍、13倍。考虑到公司产品性价比突出，渠道有望持续放量，市占率提升空间充足，规模优势进一步发挥，维持“持有”评级。 风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

致欧科技(301376) 公司发布2024年三季度报告 24Q3收入20.1亿，同比+34.5%，归母净利润1.1亿，同比+5.4%，扣非归母净利润1.0亿，同比-1.5%； 24Q1-3收入57.3亿，同比+38.5%，归母净利润2.8亿，同比-3.1%，扣非归母净利润2.6亿，同比-17.4%。 Q3收入延续高增长，利润主要受海运费上涨等因素影响。目前公司积极进行旺季备货（Q3末存货较年初+55%）；我们预计Q4收入稳健增长，伴随海运费回落盈利有望边际改善。 24Q1-Q3公司拟现金分红4015万元，分红比例14%。 新品类、渠道、区域势能充足 产品方面，公司顺应消费需求持续迭代新品，公司预计全年的新品收入将超过10%，且下半年新品爬坡期后有望摊薄前期投入； 渠道方面，亚马逊大盘有个位数上下波动，而公司收入延续高增长，验证份额提升，同时公司把握Temu美国站及欧洲站新流量入口，整体订单增速可观； 区域方面，公司北美市场提升较快主要系①产品策略聚焦top类产品，运营策略和营销策略对应调整，市场占有率排名进一步提升；②美国多仓布局完成，提升自发货比例；③Temu平台带来新业务增量，同时加大亚马逊VC投放力度；④墨西哥市场23H2开售，整体增速较快。 尾程效率优化，供应链能力持续提升 公司坚持“自营仓+平台仓+三方仓”布局，截至24H1自营仓35万+平米，我们预计自发货比例及尾程派送能力持续提升；此外，持续向东南亚做供应链迁移，我们预计有望规避关税风险。 海运费回落，预计盈利能力边际改善 24Q1-3公司毛利率35.1%，同比-1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.5%，同比+1.8pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.8pct，归母净利率为4.9%，同比-2.0pct。海运费、平台交易费、营销活动投入增加以及汇兑收益减少等短期影响公司盈利能力，伴随海运费高位回落，我们预计盈利能力有望边际改善。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司为全场景线上家居平台，柔性供应能力持续提升，Q4旺季表现可期。根据24Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.1/5.7/7.3亿元（前值4.3/5.8/7.3亿元），对应PE分别为20/14/11X。 风险提示：行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

致欧科技(301376) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入57.3亿元，同比+38.5%；实现归母净利润2.78亿元，同比-3.1%；实现扣非净利润2.58亿元，同比-17.4%。对应到2024Q3，公司实现营收20.1亿元，同比+34.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+5.4%；实现扣非净利润1.0亿元，同比-1.5%。 2024Q1-3公司收入实现较高增速，主要系公司新品扩展顺利，营销力度增强。 由于海运费上涨等宏观变量影响，公司利润率有所承压：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为35.44%/5.28%，同比-2.25pct/-1.46pct。公司整体区间费用率较稳定，销售费用率提升而财务费用率下降。2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率为24.68%/3.77%/0.93%/-0.02%，同比+1.68/+0.12/-0.12/-2.29pct。销售费用增长主要是因为平台交易费增长和营销投入加大所致。 公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICS HOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，2024H1海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。 盈利预测与投资评级：考虑公司利润率受海运费影响，且海运费影响的滞后性或也将影响Q4利润率，我们下调2024年利润；我们预期随着公司核心能力的改善，2025~26年业绩或高增。因此，我们将公司归母净利润预期从4.5/5.8/7.1亿元，调整至4.1/5.5/6.4亿元，同比持平/+33%/+16%，对应10月23日收盘价19/14/12x P/E，维持“买入”评级。 风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

致欧科技(301376) 10月23日公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收57.3亿元，同比+38.5%；归母净利润2.8亿元，同比-3.1%。其中单三季度公司营收同比+34.5%至20.1亿元，归母净利同比+5.4%至1.1亿元，扣非归母净利同比-1.5%至1.0亿元。 经营分析 新品拓展顺利+平台加速扩张，Q3收入延续优异表现：受益于公司新品持续推出叠加Temu、Target、Tik Tok shop等新平台的顺利拓展，公司24Q3收入延续优异表现。分产品来看，预计家居、家具系列仍延续快速增长态势，并且在海运扰动有一定缓解的情况下，运动户外产品增长或有一定恢复。 Q3毛利率环比回升，盈利能力边际迎来改善：公司24Q1-3毛利率/净利率分别同比-1.8pct/-2.1pct至35.1%/4.9%，其中24Q3毛利率/净利率分别同比-2.3pct/-1.5pct至35.4%/5.3%，主因海运费与去年同期相比仍处于高位，而环比来看，24Q3毛利率/净利率分别环比提升1.6pct/1.5pct。费用率方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.7/+0.1/-0.1pct至24.7%/3.8%/0.9%。公司综合能力领先，品类+平台+渠道持续扩张支撑增长持续性：公司在品牌力、产品采购、海外仓储物流、营销运营等方面已构筑较强优势，综合能力领先同行，奠定后续持续成长基础。公司后续战略清晰有效，在深耕现有优势品类的同时，加大新品类扩张，依托产品系列化打造支撑品类顺利扩张。平台方面，公司在深耕亚马逊平台的同时，依托强大的供应链及运营能力，新平台扩张正加速，后续Temu、OTTO、Shein等平台扩张空间可期。此外，公司正逐步进行线下渠道扩张，有望进一步打开长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS为0.95/1.27/1.61元，当前股价对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

致欧科技(301376) 公司发布半年报 公司24Q2收入18.8亿同增37%，归母净利润0.7亿同减28%；扣非后归母净利润0.6亿同减50%；24H1收入37亿同增41%，归母净利润1.7亿同减8%，扣非后归母净利润1.6亿同减25%。 收入增长系次新品和新品销售出色，成为收入增长核心力量；北美作为2024年战略发展重点，通过降成本、优化本地履约网络、提市占等方式提升其销售和盈利能力；而渠道方面，公司在OTTO、Temu、Shein等新兴平台上发力，打造营收增长新引擎。 业绩下滑主要原因为：一、提升市占策略，产品销售平均单价同比减少及新品推广营销费用增长；二、受红海影响，海运费同比增长及业务发展规模扩大自营及三方海外仓服务，致仓储费用增长；三、经套期保值工具对冲后的汇兑损益由去年同期1772.6万收益转为本期659.7万元损失；四、新增2024年股权激励股份支付费用724.8万元。 家居系列产品表现出色、欧洲地区快速增长 24H1收入分品类，家具系列收入19亿，同增39%，占总52%；家居系列收入13亿，同增50%，占总36%；宠物系列3亿，同增37%，占总8%；24H1收入分地区，欧洲23亿，同增41%，占总62%；北美13亿同增41%，占37%。公司在欧洲地区的业务得益于传统竞争优势以及OTTO、Shein等平台的拓展。在北美市场，作为公司的战略重心，公司在2024年上半年于美国市场重点投放了大量新品，贡献突出。公司在美东、美中、美南新增3个三方合作仓，形成了覆盖美东、美西、美南、美北、美中的5仓布局，并通过优化尾程运输策略，包括提升自发比例和优化承运组合，进一步提高了产品的市场竞争力。此外，公司积极开发了Temu、Target、Tik Tokshop等新平台，为北美地区的业绩增长贡献了新的增长点。得益于这些举措，公司在美国市场竞争力提高。 24H1收入分渠道B2C中亚马逊25亿同增43%，占69%；OTTO1.8亿同增97%，占5%；独立站1.1亿同增91%，占3%；B2B中线上2.9亿同增0.5%，占8%；线下B2B2.1亿同增14%，占6%。 24H1毛利率34.9%同减1.5pct；归母净利率4.6%同减2.4pct 24H1欧洲毛利率36.1%，同减3.7pct；北美毛利率33.2%，同增2pct；家具系列毛利率34.7%同减1.7pct；家居系列毛利率35.9%，同减2pct。 销售费用率本期24.7%同增1.8pct，主要系B2C平台销售规模增加导致平台交易费增长、加大营销活动投入导致广告费增长所致；财务费用费0.82%同增2.5pct，主要系上年同期有较大汇兑收益。 以满足客户需求为理念，以研发创新提升产品价值 公司不同于泛品的选品模式，公司聚焦于家具家居领域，利用海外本地化团队优势，深入挖掘欧美消费者对于场景化家居消费背后的诉求，形成现代风、田园风和工业风等不同风格或材质互相组合设计的小件家居用品、大件室内家具和户外家具等系列化产品矩阵，帮助消费者实现一站式解决家居场景购物。 供应链规模效应凸显，效率高且成本优 公司作为家具家居类领先的企业之一，在产品采购、头程运输和尾程配送等环节都有明显的规模优势，形成主动的议价谈判优势。其中，在欧洲市场的尾程配送环节，公司自发价格具有非常明显的市场优势。 在本地化履约能力方面，公司经过多年仓储物流体系布局的积累，公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程配送环节与DPD、UPS等知名物流公司建立稳定合作关系，形成高效尾程配送能力。 自营仓方面，截至2024年6月末，公司国外自营仓面积已达35万余平方米。美国区域完成五仓布局的搭建，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，并通过结合自有仓与三方仓合作的方式优化本土仓网布局，报告期内美国市场的自发订单比例从1月8.5%增长至6月15.7%。 持续拓宽渠道覆盖，且从线上走向线下 销售渠道方面，公司以线上为基础，辐射区域内线下，在持续提升亚马逊平台市场份额同时，持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台流量的机会以及Hobby Lobby线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA，渠道分布由“一超多强”向“多强争霸”迈进。Temu在2024年3月开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家在美国站开站后，凭借自营海外货盘、尾程履约能力、产品竞争力影响力抓住平台初期流量红利，为下半年欧洲站点发力提供坚实的基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司于OTTO、Temu、Shein等新型平台上发力，打造营业收入增长新引擎；通过全方位、多举措的战略布局实现了公司营业收入的快速增长。但受产品均价下降、营销费用增加、海运费上涨、仓储费用增加影响，公司净利润有所下降。鉴于此，我们调整盈利预测；预计24-26年归母净利润分别为4.3/5.8/7.3亿元（原值为5.0/6.1/7.3亿元），对应EPS分别为1.06/1.45/1.83元/股，PE分别为16/12/9X。 风险提示：全球海运费上涨，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

致欧科技(301376) 2024H1营收增速亮眼，海运费上涨利润承压，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入37.2亿元（同比+40.7%，下同），归母净利润1.72亿元（-7.7%），扣非归母净利润1.60亿元（-25.0%）。公司收入维持较高增速，主系新品迭代进一步抢占份额及欧美市场需求景气度处于高位。2024H1公司利润端出现小幅下滑，主要系产品均价下滑、海运费用上涨所致。考虑到未来海运费或仍将处于较高水平拖累利润，我们下调2024-2025年，维持2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.17/5.66/7.51亿元（2024-2025年原值分别为4.96/6.07亿元），对应EPS为1.04/1.41/1.87元，当前股价对应PE为16.2/12.0/9.0倍，看好公司产品、渠道加速迭代下壁垒深铸，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率略有承压，费用投放加速 公司2024H1毛利率为34.9%（-1.5pct），期间费用率为30.0%（+3.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/0.9%/0.8%，分别同比+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct，其中销售费用率上涨主系营销活动投入加大导致广告费用增加；财务费用率上涨主系2023年同期有较大汇兑收益。综合影响下，2024H1公司销售净利率为4.6%（-2.4pct）。单季度看，2024Q2毛利率为33.9%（-2.2pct），期间费用率为29.6%（+5.0pct），综合影响下，公司2024Q2销售净利率为3.8%（-3.4pct）。展望2024H2，我们预计公司将积极进行费用管控，采取签订长协等方式降低海运价格，平抑海运费上涨对利润的负面影响，盈利能力有望边际改善。 收入拆分：欧洲、北美地区收入高增，渠道开拓加速 分地区来看，公司2024H1欧洲地区实现收入22.8亿元（+41.2%），北美地区实现收入13.4亿元（+41.1%），日本地区实现收入0.3亿元（+30.6%），其他地区实现收入0.2亿元（+39.4%）。报告期内，公司在北美市场新增美东、美中、美南三个合作仓，持续优化尾程运输策略，提升自发比例和优化承运组合，我们看好公司下半年公司北美布局进一步完善，效率提升下带动业绩边际改善。渠道方面，公司2024H1B2C渠道实现收入31.8亿元（+48.9%），B2B渠道实现收入4.9亿元（+5.7%），公司积极开拓Temu、Target、TikTok shop等跨境电商平台，线上收入增速强劲，为公司业绩增长提供新增长点。 风险提示：海外市场不及预期、海运价格及汇率波动风险、行业竞争加剧。

致欧科技(301376) 事件： 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入37.21亿元，同比+40.74%，实现归母净利润1.72亿元，同比-7.73%,，扣非归母净利润1.60亿元，同比-24.97%；经营活动产生的现金流量净额9.35亿元，同比+30.45%；基本每股收益0.43元，同比-15.69%；加权平均净资产收益率5.41%，同比-4.37pct。 其中2024Q2，公司实现营业收入18.79亿元，同比+36.55%，环比+2.06%；实现归母净利润0.71亿元，同比-27.94%，环比-29.38%。 投资要点: 收入保持较快增长，利润受海运费、仓储费增加等影响下滑。 2024H1，公司营业收入同比+40.74%，主要由于：（1）公司次新品和新品销售表现出色；（2）公司重点发展北美地区，通过降成本、优化本地履约网络、提市占等方式提升其销售和盈利能力，实现北美营收同比+41.12%；（3）公司在OTTO、Temu、Shein等新兴平台渠道的销售增长。2024H1，公司归母净利润同比-7.73%，主要由于:（1）公司提升市占策略，产品销售平均单价同比有所下降及新品推广的营销费用增加；（2）受红海事件影响，海运费同比上涨及业务发展规模扩大自营及三方海外仓服务，致仓储费用增加；（3）经套期保值工具对冲后的汇兑损益由去年同期的1772.60万元收益转为本报告期659.68万元损失；（4）新增2024年股权激励股份支付费用724.77万元。 家居系列表现突出，欧洲北美同步增长，B2C渠道占比持续提升。 1）分品类看，家具/家居/宠物/庭院系列分别实现收入18.96/13.35/3.09/1.33亿元，分别同+39.42%/+50.21%/+37.31%/+3.44%家居系列增长显著，家具、宠物系列快速增长，运动户外产品增速放缓。2024H1公司加大了新品投放力度，次新品也展现出强劲的市场表现，销售额实现了高速增长。家居系列产品表现突出，在主营业务收入中的占比提升至36.35%，较去年同期+2.21pct，受到海运周期扰动到货延后及欧洲销售旺季气候条件不佳等因素影响，运动户外产品增速放缓，占比下滑至3.62%。 2）分地区看，欧洲/北美地区分别实现收入22.79/13.41亿元，分别同比+41.22%/+41.12%。得益于传统竞争优势以及OTTO、Shein等平台的拓展，欧洲地区实现较快增长；公司在2024年上半年于美国市场重点投放了大量 新品，并且在美东、美中、美南新增3个三方合作仓，形成了美国不同方位的5仓布局，并通过优化尾程运输策略，进一步提高产品竞争力，此外， 第1页/共6页 公司积极开发了Temu、Target、TikTok shop等新平台，助力北美地区的业绩增长。 3）分渠道看，B2C/B2B渠道分别实现收入31.77/4.95亿元，分别同比+48.85%/+5.66%，线上主要平台均表现了强劲增速。亚马逊平台保持稳定增长，增速达42.68%；OTTO平台保持2023年的强劲增长趋势，2024年上半年增速高达97.11%，占比显著提升至5.04%；公司独立站增速仅次于OTTO，增速达91.29%，占比提升至3%。 产品采购、头程运输和尾程配送等供应链环节的规模优势提升。 公司的规模优势持续提升：（1）在产品采购方面，公司利用规模优势组织供应商集中使用公司集中约价的板材类二级物料，价格更具竞争优势的同时保证了原材料的质量标准统一。（2）在海运运输方面，受地区冲突及加征关税预期增强的影响引起了海运费的大幅波动，公司在货柜出货量方面具有规模优势，公司以量换价通过长协等方式获取相对低位的海运价格，降低了短期内海运费上涨对公司利润的影响。（3）在本地化履约能力方面，自营仓面积持续提升，截至2024年6月末，公司国外自营仓面积已达35万余平方米；欧洲地区设置了法国、西班牙、意大利的三方前置仓，分散德国中心仓的分拨压力，通过以量换价降低了前置仓仓租成本，进一步提升欧洲地区尾程履约时效。美国区域完成五仓布局的搭建，2024H1美国市场的自发订单比例从1月的8.5%提升至6月的15.7%，同时进一步降低尾程配送费用。 品牌影响力持续提升，渠道分布更加多元化。 区域方面，公司精耕欧美市场的同时开拓墨西哥、澳洲等其他发达国家：欧洲市场在较好的市占基础上，通过开发更多品类提高市占；北美市场选择品类聚焦，通过对TOP产品更多的资源投入，加大在美线的品牌影响力，伴随美线自发模式占比提升，单个产品综合运营成本下降，公司在美线市场竞争力提高。渠道方面，继续以线上渠道为基础，辐射线下渠道，持续提升亚马逊平台市场份额，同时持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台流量机会，以及Hobby Lobby线下增量市场，渠道分布由“一超多强”向“多强争霸”迈进，其中Temu在2024年3月开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家在美国站开站后，凭借自营海外货盘、尾程履约能力、产品竞争力等抓住了平台初期流量红利，为下半年欧洲站点发力提供坚实基础。 公司品牌影响力在欧美消费者群体中持续提升，产品长期位列细分类目前列。截至2024年6月30日数据统计，亚马逊德国站点公司产品在细分类目中排名位于TOP20以内的ASIN有507个，法国站点有533个，美国站点有163个。根据Marketplace Pulse"Top Amazon Marketplace Sellers"统计显示，公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1。因品牌影响力的提升，获客成本较低，公司2024H1广告营销投入占比仅为4%。 海运费、汇兑损益短期扰动公司盈利能力。 2024H1公司毛利率为34.92%，同比-1.47pct，主要受到红海事件影响，海运费价格同比上涨，根据同花顺数据，2024年上半年，中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数平均值2033.68，同比+59.19%，环比增长 第2页/共6页 98.70%，7月之后继续攀升，直到2024年8月23日的周度指数出现拐点，但尚不能明确未来走势，由于公司采用长协模式，对海运费走势反映相对滞后，预计海运费将对公司2024年全年毛利率形成压制。2024H1公司净利率为4.61%，同比-2.42pct。期间费用方面，2024H1公司期间费用率30%，同比+3.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.67%、3.56%、0.95%、0.82%，分别同比+1.82、-0.45、-0.32、+2.50pct，销售费用增加主要系B2C平台销售规模增加导致平台交易费增长、加大营销活动投入导致广告费增长所致，财务费用增加主要由于上年同期有较大汇兑收益。 公司长协模式降低海运费用，供应链转移东南亚降低关税影响。 公司家居家具产品体积较大，使用的货柜出货量较多具有规模优势，同时公司与船司代理具有较好的合作基础，较市场即期价格相比，公司以量换价通过长协等方式获取相对低位的海运价格，降低了短期内海运费高涨对公司利润的影响程度。2024年，公司开始着手做东南亚供应链迁移工作，持续提高东南亚对美国市场出货比例，进一步降低美国加征关税对公司的影响，另外公司对原材料、生产地、销售地统一规划调配，在保障质量的基础下将产品成本降到最低，2024年公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右。 维持公司“买入”评级。 预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为4.01亿元、5.28亿元、7.07亿元，对应EPS分别为1.00元、1.32元、1.76元，对应PE分别为16.87倍、12.80倍、9.57倍。公司加大新品投放力度，新品和次新品销售表现强劲，随着销售和仓储规模的扩大，公司在产品采购、头程运输和尾程配送方面的规模优势持续提升，传统销售渠道保持增长的同时，新兴销售渠道具备较大的增长潜力，维持公司“买入”评级。 风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。