赛维时代(301381) 业绩简述：1）2023：实现营收65.64亿元/yoy+33.7%，归母净利润3.36亿元/yoy+81.62%，扣非归母净利润3.08亿元/yoy+78.80%。现金分红1.00亿元，分红比率为29.81%。经营活动产生的现金流量净流入额为5.50亿元，同比增加31.47%。2）1Q24：实现营收17.99亿元/yoy+44.66%，归母净利润0.86亿元/yoy+65.58%，扣非归母净利润0.70亿元/yoy+53.52%。 持续贯彻全渠道研究，布局品牌全阶段合作平台。1）分产品看，23年①服饰配饰商品销售收入46.71亿元/yoy+41.49%，占比总收入71.17%/+3.92pct，毛利率49.24%/-0.06pct；②非服饰配饰商品销售收入17.36亿元/yoy+19.48%，占比总收入26.45%/-3.15pct，毛利率38.11%/+0.73pct；③物流服务营收1.26亿元/yoy-12.40%，占比总收入1.92%/-1.00pct；④其他业务营收0.30亿元/yoy+181.81%，占比总收入0.46%/+0.24pct。2）分品牌看，公司前五大品牌Coofandy;Ekouaer;Avidlove;ANCHEER;Zeagoo品牌分别实现收入14.55/12.86/6.29/2.31/2.28亿元，分别同比变化 58.63%/+41.90%/+33.43%/-13.40%/+85.14%。3）分地区看，境内收入1.32亿元/yoy-11.28%，占比总收入2.01%/-1.02pct，境外北美地区收入58.72亿元/yoy+41.04%，占比89.87%/+4.88pct，欧洲地区收入4.99亿元/yoy-10.15%，占比7.64%/-3.70pct，亚洲和其他地区分别占比0.32%/0.15%。4）分渠道看，Amazon;Walmart;eBay收入分别为57.70/2.67/0.49亿元，分别同比变化+32.47%/+139.74%/+32.07%，占比总收入分别为88.32%/4.08%/0.75%，自营网站同比增长23.89%，占比总收入为2.77%，其他B2C和B2B渠道占总收入比例为2.15%。 盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。经调整，2023年毛利率45.84%/+1.07pct，24Q1毛利率为47.16%/+1.49pct。费率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为35.67%/3.69%/1.34%/-0.07%，同比变化+0.35/-0.12/+0.37/-0.09pct；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别37.96%/2.07%/1.55%/-0.38%，同比变化+2.20/-0.34/+0.36/-1.14pct。 股权激励计划（草案）考核目标为收入3年CAGR23%或利润3年CAGR22%。4月26日，公司发布股权激励计划（草案），拟向435名激励对象授予1200万股限制性股票，占总股本3.00%，考核年度为2024-2026年，考核目标为以23年收入和净利润为基数，24年收入或净利润增长分别不低于30%和25%，25年收入或净利润增长分别不低于55%和50%，26年收入或净利润增长分别不低于85%和80%，经计算，收入或净利润3年CAGR分别不低于22.8%或21.6%。 投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.37/5.51/6.93亿元，同比增长30.3%/26.0%/25.8%，对应PE为23/19/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

赛维时代(301381) 全链条品牌运营，打造时尚生活跨境电商。公司业务包括商品销售和物流服务业务，其中23Q1-3商品销售收入占总收入97.55%，物流服务业务占比2.45%。商品销售按照品类不同分为服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩，23Q1-3服饰配饰类占比70.39%，非服饰配饰类占比27.16%。目前，公司孵化包括累计销售额超过15亿的品牌Coofandy、Ekouaer、Avidlove、Ancheer，23H1四大头部品牌实现收入15.13亿元，占总收入比例为54.77%，同比增长35.11%。平台方面，公司通过Amazon、Walmart等第三方电商平台和RetroStage等垂直品类自营网站面向全球消费者，其中23Q1-3Amazon收入占商品销售收入90.3%，是公司最主要的销售渠道，自营网站收入占销售收入3.3%。 跨境服装市场前景广阔，公司市占率提升大有可为。根据Statista数据，从2023年至2027年，全球服装零售市场的收入预计将增长0.2万亿美元，达到1.94万亿美元规模，增幅达11.49%。2023年1-3月，美国零售电子商务销售额近2730亿美元，创历史最高季度收入，在美国零售总额中的份额为15.1%，环比增加。根据Statista统计的2022年美国消费者购买服装渠道来源的份额及未来预测，通过亚马逊平台购买服装的占比预计在2022-2032年将有明显提升，公司2021年服饰配饰品类销售额占亚马逊服饰鞋履品类GMV大约为1%，仍有广阔空间。 以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动公司品牌矩阵战略的发展。①产品设计，公司通过对海外消费者人体尺码多样性、面料弹性等参数的长期研究和客户反馈数据的持续获取，已搭建了超1.7万款款式的版型数据库。②营销推广方面，公司销售工具可实现站内CPC广告的自动投放，可根据日均量、综合毛利率、退款率、库存等信息自动选择有潜力的产品，结合不同店铺的广告策略，通过Amazon平台开放的API接口自动投放广告。同时，系统也会通过Amazon平台开放的API接口自动同步广告的效果数据，并对广告进行优化和调整。③柔性供应链：服装行业属于时尚行业，需要应对消费者个性化、快时尚的流行需求，所以供应链需同步调整节奏以满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。此外，跨境物流周期较长、海外消费者需求变化快等问题进一步提高了对供应链管理能力的要求。在数字经济不断发展及AI多场景赋能增效的大趋势下，借助跨境电商实现品牌出海蓬勃发展。 投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.80/5.13/6.56亿元，同比增长105.2%/35.0%/27.9%，对应PE为38/28/22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

赛维时代(301381) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入43.74亿元，同增30.27%，归母净利润2.23亿元，同增41.71%，扣非归母净利润2.08亿元，同增35.98%。2023Q3公司实现收入16.01亿元，同增37.58%，实现归母净利润0.72亿元，同增97.84%，扣非归母净利润0.65亿元，同增88.55%。公司收入、利润高速增长，经营韧性较强。 点评： 收入端，分业务看，2023年前三季度公司服饰配饰品类实现收入30.79亿元，同增39.62%，主要系公司在服饰配饰优势品类方面长期深耕，并将底层能力在各细分品类中高度复用，以实现品牌的孵化和发展。公司非服饰配饰品类业务实现收入11.88亿元，同增14.91%，逐步向好，主要系公司非服饰品类仍处于调整期，不断精简、聚焦优势品类。 利润端，1）2023年前三季度公司实现毛利率69.74%，同增4.21PCT，分业务看，公司服装配饰、非服装配饰业务毛利率分别同增3.60PCT、1.36PCT至77.61%、52.87%，其中服装配饰业务毛利率提升主要得益于服装业务规模增长、成本优化及品牌溢价能力提升。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为59.69%、2.35%、1.17%、-0.11%，同增4.75PCT、-0.27PCT、0.33PCT、0.39PCT，销售费用率大幅增长主要系公司一方面增加亚马逊平台发货业务量叠加平台配送费上调，同时公司为加强品牌宣传而加大推广力度，导致FBA费用及品牌推广费有所提高。3）2023年前三季度公司经营活动现金流净额为3.40亿元，同增45.04%，主要系公司收入规模的扩大及运营效率的提升。 聚焦优势品类，以技术赋能供应链驱动高质量增长。公司持续巩固快速反应、多品类延伸、供应链管理核心竞争优势，在品牌战略、研发设计、采购调拨、仓储物流、销售渠道、全域营销等方面不断投入，打磨精细化运营管理能力。公司积极投入研发，持续引进外部高端人才，带动产品创新与系统优化，2023年前三季度公司研发费用同增83.21%至0.51亿元。我们认为得益于较强的精细化管理能力，公司存货管理水平不断优化，存货结构持续改善、长库龄存货占比不断下降，营运能力持续得到验证。 盈利预测：我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。我们维持公司2023-25年归母净利润3.62/4.61/6.41亿元，同增95.5%/27.4%/39.0%，对应23年36.87倍PE。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

赛维时代(301381) 【投资要点】 公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业总收入27.73亿，同比增长26.39%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长24.72%。得益于公司是技术驱动的品牌出海企业，以特定品牌精准渗透细分领域。公司逐步扩大销售规模和品牌溢价力，随全链路数字化、标准化能力提升，赋能品牌发展，并促进公司业绩增长。 品牌服饰获规模化赋能，非服饰品类精简聚焦。公司通过Amazon、Walmart等第三方电商平台和独立站多渠道向全球消费者销售时尚生活产品。分品类看，2023H1公司商品销售/物流服务实现营业收入27.08/0.53亿元，同比变动27.93%/-28.07%。其中服饰类商品是公司优势赛道，长期深度耕耘的底层基础能力对多个品牌进行高度复用，实现规模化赋能，2023H1实现营业收入19.54亿元，同比增长35.49%；非服饰类此前经历高位回落，存货囤积、海运费高涨等因素对公司营收利润冲击较大，在不利因素大幅缓解的同时持续精简和聚焦品类，夯实竞争力和品牌溢价力。 品牌服饰溢价能力提升。利润端，公司实现毛利率69.20%，同比提升4.10pct。其中服饰类/非服饰类毛利率分别为77.23%/51.16%，同比变动分别为3.45pct/-1.11pct。毛利率提升主要是由于服饰类的长期深耕，运营效率和品牌溢价能力提升，海运费等跨境头程成本下降，采购成本的优化等。费用端，销售/管理/研发/费用率分别为59.16%/3.22%/1.11%，同比变动分别为5.24pct/-0.21pct/0.30pct，销售费用率提升主要是因为通过加大推广力度提升品牌力，抵抗海外行业环境不确定性因素。 公司品牌矩阵战略+全链路数字化能力，叠加行业环境好转，带动公司业绩增长。公司层面，公司以全链路数字化能力和高效供应能力，实现全面技术驱动的创新型业务模式，已赋能孵化63个营收过千万、21个营收过亿的自有品牌，并以此向多细分品类复制延伸。行业层面，海外零售电商蓬勃发展，政策支持力度持续增强，海运成本下降，人民币贬值也会带动出口，促进公司业绩增长。 【投资建议】 赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，自有品牌矩阵丰富，全链路数字化能力强劲。随现有品牌溢价能力提升和细分品类品牌延伸孵化，盈利能力有望快速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为61.9/77.6/94.4亿元，同比增长26.0%/25.5%/21.7%；归母净利润为3.5/5.4/7.2亿元，同比增长88.6%/53.7%/35.0%。EPS分别为0.9/1.3/1.8，对应PE分别为41/27/20，给予“增持”评级。 【风险提示】 Amazon平台关店风险； 品牌溢价能力下降风险； 汇率变动风险。

赛维时代(301381) 事件：公司2023H1实现收入27.73亿元、同增26.39%，归母净利1.50亿元、同增24.72%，扣非归母净利1.42亿元、同增20.57%，EPS为0.42元。2023Q2公司实现收入15.29亿元、同增29.46%，归母净利9838.35万元、同增20.94%，扣非归母净利9662.81万元，同增17.14%。2023H1海外通胀高企、消费者移步线上，公司以全链路数字化能力为基，推动不同品牌的孵化成长及新品类新品牌的高效布局，收入、业绩逐步向好。 点评： 规模化赋能服饰收入高增，非服饰品类持续精简聚焦。1）分品类看，2023H1公司物流服务、商品销售业务实现收入5342.27万元、27.08亿元，同增-28.07%、同增27.93%。其中，服装配饰方面，公司深耕底层基础能力，对新品牌、新品类高度复用，实现规模化赋能，带动2023H1服装配饰业务实现收入19.54亿元、同增35.49%；23H1非服装配饰产品库存消化接近尾声，公司加强核心品类聚焦，带动非服饰配件业务收入同增11.77%至7.54亿元。2）分渠道看，公司持续贯彻全球化、全渠道覆盖策略，根据品牌发展阶段进行渠道布局，2023H1公司第三方平台实现收入25.75亿元、同增26.72%，其中亚马逊平台实现收入24.39亿元，同增25.67%，占主营业务收入88.32%；自营渠道实现收入9028.06万元、同增15.49%。 盈利能力持续优化，尾程费用提升、推广力度加大抬升销售费用。1）2023H1公司毛利率为69.20%，同增4.10PCT，其中服饰配件、非服饰配件品类毛利率分别同增3.45PCT、-1.11PCT至77.23%、51.16%。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为59.16%、2.11%、1.11%、-0.25%，同增5.24PCT、-0.51PCT、0.30PCT、0.03PCT，其中Amazon尾程物流费用提升及品牌推广费上升导致销售费用率有所增加。3）2023H1公司经营活动现金流量同比增加123.66%至3.57亿元，主要由销售收款增加及运营效率提升所致。 行业生态逐步修复，智能化精细化运营助力品牌高效孵化。我们认为2023H1行业生态逐步修复，亚马逊“封号潮”影响逐渐消退，海运周期降低、价格由高点逐步回落。公司以技术驱动，基于全链路数字化和高效供应能力提高运行效率。产品设计环节，公司通过精准挖掘消费者需求赋能产品研发，通过搭建超16000款版型数据库，有效提升设计效率、产品质量及消费者满意度。运营环节，公司运用大数据技术优化供应链运转效率，包括借助内外部数据指导采购行为、依托自主研发的WMS系统实现仓储、物流效率最大化。品牌孵化环节，公司以数据驱动的销售运营能力为精细化、自动化赋能，形成可复制的品牌经验。公司将持续致力于产品创新、技术进步，构筑长期竞争力。 盈利预测：我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。我们预计2023-25年归母净利为4.18/5.64/7.78亿元，同增125.7%/34.9%/38.0%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。 风险因素：国际贸易风险、跨国经营风险、海运费价格波动风险。

赛维时代(301381) 多年专注打磨平台快反能力，跨境零售领域领跑者。 公司主要从事高品质、个性化时尚生活产品的跨境品牌出口， 销售渠道包括 Amazon、Wish、 eBay、 Walmart 等第三方电商平台及 SHESHOW、 Retro Stage等垂直品类自营网站，经营品类范围包括服装配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等。 2022 年公司实现营收 49.09 亿元， 其中 Amazon 平台收入占比 88.93%， Amazon持续推动公司营收快速增长。 19年公司品牌化转型后归母净利润持续增长， 22 年归母净利润 1.85 亿元， 同比下降58.98%，主要受海外宏观经济下行、行业去库存等外部环境因素影响。 跨境电商蓬勃发展，行业前景广阔。 近年来全球电商零售规模快速增长， 20 年全球零售电商销售额 4.28 万亿美元， 2014-2020 年年均复合增速 21.35%， 国外电商渗透率低于中国，有较大的发展空间。 分品类看，服装服饰及家居园艺类产品保持高速增长态势；分模式看， 跨境电商销售模式主要分为平台型和独立站型， 20 年平台型规模占比 79.7%，近年来该模式出现成本上升、 数据收集难等问题，独立站模式占比持续增长，由 16 年的 9.8%上升至 20 年的 20.3%。 格局方面，跨境电商平台中小型卖家仍为市场主流，企业数量众多， 跨境电商行业在疫情刺激下短期爆发后增速减缓，头部企业和中小企业增速分化明显。 头部卖家在需求端提升产品的持续创新能力，在供应端提高反应速度和质量，通过提升数字化能力、仓储处理能力等方式实现精细化管理运营，才能从众多竞争企业中脱颖而出， 未来行业集中度有望提升。 持续推进品牌化战略，全面提升精细化运营管理能力。 公司在品牌战略、研发设计、采购调拨、仓储物流、销售渠道、全域营销等方面不断投入，打磨精细化运营管理能力。 1）品牌方面，公司实行“多品类、多渠道”的“品牌化”经营战略，成功孵化多层次品牌矩阵。 2）研发方面，公司以全面技术驱动业务，现有技术为产品研发、生产采购、仓储物流、营销推广等环节赋能，实现数字化高效运营。 3）采购调拨方面，公司拥有供应链管理中心，通过采购下单、回货跟踪、采购规划、供应链整合等方式，实现对全流程的系统性精细化管控。 4）渠道与营销方面，公司基于“ 品牌化” 战略，在 Amazon 对跨境电商企业做品牌化转型的助力下，自有品牌知名度有望持续提升，同时积极拓展独立站等新兴渠道助力公司营收规模进一步扩大。此外公司在站内外做多营销渠道投资，以精细化和全域营销，持续提升品牌知名度。 供应能力优质高效，满足消费者多样化需求。 公司持续巩固快速反应、多品类延伸、供应链管理核心竞争优势，以优质高效供应能力，满足消费者多样化需求。 1）反应速度方面，公司构建贯穿产品研发、供应链、品牌孵化及运营的信息闭环，实现跨境零售全链路数字化能力。同时布局“ 小前端+大中台” 、 “ 阿米巴” 组织架构，实现人均效益、市场响应速度等多方面提升。 2）品类延伸方面，依托于多年来不同销售区域用户的数据沉淀及大数据分析系统，公司能够实现对不同区域用户需求的精准匹配，打造跨平台全球化销售能力。此外， 依托于多层次品牌覆盖能力和品牌跨品类拓展能力， 公司多品类延伸能力强。 3） 供应管理方面，公司基于数字化的供应商管理、 合作体系， 实现与供应商共生共荣。 同时公司建立完善的仓储物流体系， 并开展第三方物流服务。 此外， 公司开发的服装柔性供应链系统，有效提升公司生产效率、缩短生产周期。 盈利预测。 我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能 力 ， 业 务 发 展 优 质 高 效 。 我 们 预 计 2023-25 年 收 入 为63.42/82.81/108.74 亿 元， 同 增 29.2%/30.6%/31.3% ，归 母 净利为4.47/6.14/8.55 亿元，同增 141.3%/37.4%/39.3%。 公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。 风险因素： Amazon平台集中度较高的风险、 存货管理的风险、 汇率变动的风险。

赛维时代(301381) 投资要点 下周二（6月27日）有一家创业板上市公司“赛维时代”询价。 赛维时代（301381）：赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商，通过亚马逊等第三方电商平台和垂直品类自营网站向消费者提供服饰配饰、百货家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品。公司2020-2022年分别实现营业收入52.53亿元/55.65亿元/49.09亿元，YOY依次为82.47%/5.93%/-11.78%,三年营业收入的年复合增速19.47%；实现归母净利润4.51亿元/3.48亿元/1.85亿元，YOY依次为733.30%/-22.88%/-46.76%，三年归母净利润的年复合增速50.69%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入12.44亿元，同比变动22.81%；实现归母净利润0.52亿元，同比变动32.57%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润14,625.00万元至16,619.29万元，较上年同期增长21.32%至37.86%。 投资亮点：1、公司通过全链路数字化、国内海外仓、物流端锁价模式、结合自主研发的服装柔性供应链系统，共同赋能出口跨境B2C业务的稳定及时供应。公司采取“多品类、多渠道”的“品牌化”经营战略，通过全链路数字化系统、多层次且动态的供应商管理体系赋能出口跨境品牌电商平台的快速响应；针对占比主营收入高达六成的服饰配饰业务，公司自主研发了基于遗传算法的服装柔性供应链系统以满足快时尚趋势下“小批量、多品种、高品质”的服装生产特点；针对仓储环节，公司依托欧洲、北美海外仓及国内仓无缝对接全球物流合作商，建立起了较为完善的跨境仓储物流体系，实现日均发货订单处理量近7万单；针对物流环节，公司与国际空运、海运、铁路、快递等主要渠道战略合作，长期锁定合约价格和舱位以稳定头程及尾程物流的配送时效。2、公司自主孵化品牌贡献约八成商品销售收入，多个品牌已在亚马逊细分品类位列优势地位。在积累了多年出口跨境运营数据和经验后，公司于2016年开始进行“品牌化”转型的探索，目前已搭建了超16,000款款式的版型数据库，孵化出63个营收过千万的自有品牌，贡献88.07%的商品销售收入；其中21个品牌营收过亿，贡献77.38%的商品销售收入；截至2023年2月，包括Ekouaer在内的多个品牌的多款产品处于AmazonBestSellers细分品类前五。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取安克创新、晨北科技为赛维时代的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为73.71亿元，可比PE-TTM（剔除港股，算术平均）为27.70X，销售毛利率为33.87%；相较而言，公司营收规模未及同业可比公司平均，但销售毛利率高于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。