盘古智能(301456) 主要观点： 2024H1收入/归母净利同比+8%/-49%，股票激励费用影响24H1利润盘古智能发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润20019/2950/2205万元，同比+7.64%/-49.04%/-60.56%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润11817/1628/1018万元，同比+20.31%/-43.53%/-63.66%，环比+44.07%/+23.05%/-14.30%。 2024上半年润滑系统业务毛利率下滑，液压系统收入大幅提升2024年上半年度公司主营润滑系统业务营业收入合计1.35亿元，同比下降15.42%，占公司营业收入比重67.60%，润滑系统平均毛利率约44.72%，同比-5.36pct；实现液压系统及配件业务的营业收入4909万元，同比增长95.85%，占公司营业收入比重24.52%，液压系统平均毛利率约23.45%，同比-9.54pct。 股份支付影响归母净利润，上半年利润承压 公司支付2023年限制性股票激励计划确认股份支付费用2112.48万元，致使24H1归属于上市公司股东的净利润降至2950.40万元，同比下降49.04%；剔除该因素后，归母净利润为5062.88万元。当前，受风电整机厂商降本压力传导，公司润滑系统销售价格下调，营业收入及净利润随之下滑。同时，液压系统虽处于业务开拓初期，销售量增长带动整体营收上升，但其毛利率显著低于润滑系统，增长带来的净利润未能抵消润滑系统价格下降的负面影响，最终导致公司整体净利润同比下降。 投资建议 公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、轨道交通盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。考虑到股票激励费用对全年利润的影响，我们下调全年业绩预期，预计2024-2026年公司实现营收分别为5.18/7.22/10.01亿元（前值为5.3/7.36/10.15亿元），归母净利润分别为0.91/1.51/2.29亿元（前值为1.13/1.67/2.46亿元），对应的PE分别为32/19/13倍，下调至“增持”评级。 风险提示 液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

盘古智能(301456) 公司发布2024年中报，2024年上半年公司业绩同比下降49.04%，营收收入稳健增长，盈利阶段性承压。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比下降49.04%：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.00亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润2,950万元，同比减少49.04%；实现扣非归母净利润2,205万元，同比减少60.56%。根据披露数据计算，2024Q2公司实现归母净利润1,628万元，同比减少43.53%，环比增长23.05%。 主营润滑系统业务销售价格下调，营业收入及毛利率相应下降：2024H1公司主营润滑系统业务实现营业收入1.35亿元，同比降低15.42%，毛利率同比下降5.36个百分点至44.72%。受风电整机厂商客户降本压力的传导影响，公司润滑系统销售价格下调，导致公司润滑系统营业收入及净利润相应下降。 液压系统业务市占率持续提升，毛利率承压：2024H1公司液压系统及配件业务实现营收人民币4,909万元，同比增加95.85%，毛利率下降9.54个百分点至23.45%。凭借在润滑系统领域积累的优质客户资源优势和卓越产品质量优势，公司加大对液压系统的市场推广力度，促进液压系统销售金额的大幅增加；但由于液压系统尚处于业务开拓的初期阶段，产品毛利率相对偏低。 股票激励计划落地阶段性压制公司净利润：2024H1公司确认股份支付费用2,112万元，导致公司业绩阶段性承压；若剔除该因素影响，公司归母净利润为5,063万元，同比下降12.55%。长期来看，我们认为股权激励计划有助于提升员工积极性，带动企业持续创新技术、拓展销售。 估值 在当前股本下，结合公司半年报盈利承压的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.71/0.80/1.13元（原2024-2026年摊薄预测为1.32/1.57/-元），对应市盈率27.7/24.6/17.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期、政策不达预期、消纳风险、投资增速下滑、国际贸易摩擦风险。

盘古智能(301456) 主要观点： 2023年公司业绩表现符合预期，营收利润持续增长 2023年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.11亿元，同比增长2.29%。2024年Q1，公司实现营业收入8,776.68万元，归母净利润2,907.31万元。 风电装机景气度回升带动公司传统润滑业务持续扩张 2023年公司润滑系统及配件贡献收入3.10亿元，同比增加3.09%，占比75.85%，其毛利率为48.28%；液压系统及配件收入0.69亿元，同比增长69.08%，占比17.10%，毛利率为29.74%。公司毛利率下降原因主要为受2023年整机价格下降影响，随着风电整机价格下降速度放缓、2024年风电装机已显现有望高增的态势下，2024年公司业绩有望继续增长。 业务创新驱动增长，国际市场布局加速 公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。投资建议：成长可期，给予“买入”评级 预计2024年-2026年公司实现营收分别为5.3/7.36/10.15亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.67/2.46亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.66元。按2024年6月21日的收盘价计算，对应的PE分别为28.21、19.04和12.92，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

盘古智能(301456) 投资要点： 风电润滑行业龙头， 第二增长曲线放量在即。 公司是国内风电润滑领域的龙头企业，一方面通过积极开拓海外风电和工程机械等非风电客户打开润滑业务的成长空间，另一方面切入液压设备领域打造第二增长曲线。股权与管理方面，公司的股权结构清晰，重视员工激励，深度绑定员工利益。高管多为技术出身，核心技术人员稳定。财务方面，目前润滑系统业务贡献主要营收，液压业务正处于放量期，后续液压变桨量产后，液压业务有望加速放量，成为第二增长曲线。 润滑市场的国产替代空间较大，公司以风电润滑系统为基本盘，持续拓宽业务范围，打开成长空间。 2021年，国内润滑系统市场规模达410亿，近几年保持小幅增长态势。参与玩家以海外厂商为主，国产替代的空间较大。风电润滑系统方面，全球的市场规模有8-10亿左右，国内市场略大于海外市场。 公司已经是国内风电集中润滑领域的绝对龙头， 2020年的市占率达到55%，客户已覆盖国内外头部主机厂商，积累了快速响应、高效交付的定制化生产能力。 IPO后，供给能力和研发能力进一步增强。此外，公司通过开拓海外风电和非风电领域的新客户，并积极向润滑油脂等耗材领域延伸，润滑业务的成长空间将进一步打开。 国产液压变桨的量产元年将至，市场将迎来快速扩容阶段。 相比电动变桨，液压变桨具有响应速度快，变桨速度和精确度更高，可靠性和稳定性更优，能够降低运维成本，更适合大兆瓦机型应用等优势。随着公司的液压变桨产品量产后，预计国内液压变桨的渗透率会快速提升，公司的液压变桨产品将迎来快速放量期。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年的归母净利润分别为1.1/1.6/2.4亿， 3年CAGR为29%，对应PE分别为29/21/14X。考虑到公司重磅的液压变桨产品量产在即，国产替代的空间较大，公司有望在液压变桨产品放量的驱动下实现新一轮的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 液压变桨产品挂机测试不及预期； 集中润滑业务的新客户开拓不及预期； 国内外风电行业装机不及预期

盘古智能(301456) 业绩稳定增长，股权激励影响费用短期承压 盘古智能发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入4.09亿元，yoy+19.2%；实现归母净利润1.11亿元，yoy+2.3%；其中2023Q4实现营业收入1.2亿元，yoy+5.0%；实现归母净利润0.35亿元，yoy+3.5%。2024Q1实现营业收入0.82亿元，yoy-6.5%；实现归母净利润0.13亿元，yoy-54.5%。公司2023年业绩稳步提升，考虑到公司2023年开展的股权激励计划的股份支付费用会对2024-2026年利润造成阶段性影响，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为0.92/1.49亿元（原1.63/2.15亿元），新增2026年盈利预测2.12亿元，EPS为0.62/1.00/1.43元，对应当前股价PE为39.2/24.2/16.9倍。公司自主研发的风电液压变桨系统有望实现进口替代成为新增长点，维持“买入”评级。 主营产品优化升级，拓宽应用领域 公司的核心产品风电集中润滑系统在国内的市占率超过50%且多年位居第一，产品基本覆盖了多数国内外知名风机设备制造商，正逐步将集中润滑系统的应用领域扩展至工程车辆、工业机床等工业领域。同时，公司积极进行国际化布局，2023年实现出口收入0.49亿元，yoy+29%，收入占比12%，持续提升风电润滑系统的海外市场份额。 增加产品储备，寻找第二增长曲线 公司2023年实现液压系统收入0.7亿元，yoy+69%，其中液压站产品已全面覆盖国内主要风机厂商，实现批量化供货，液压变桨系统在金风科技完成了台架测试，测试通过后有望快速打破国内中高端液压系统部件长期依赖进口的局面。此外，公司成功推出齿轮箱润滑系统和膜片联轴器，持续丰富产品结构。 风险提示：风电行业政策调整；下游风电整机降本压力超预期；行业竞争加剧超预期；公司产品研发进度不及预期；公司非风电领域开拓情况不及预期。

盘古智能(301456) 投资要点 事件：公司发布《关于对外投资暨增资长沙众城石油化工股份有限公司的公告》：公司以自有资金4744.6万元人民币认购长沙众城石油化工股份有限公司增发的762.8万股，其中762.8万元计入股本，剩余3981.8万元计入资本公积金。投资完成后，公司持有众城石化28.36%的股权。 投资众城石油，完善盘古智能润滑油脂领域产业布局。众城石化为中南地区规模较大，集科研、生产、销售和技术服务为一体的润滑油、脂专业生产厂家，具有专业的技术研发团队和丰富的生产制造经验，能够生产170多个品种的各类中高档润滑油、润滑脂，年生产能力可达3万吨，产品广泛应用于钢铁、机械制造、矿山、石油开采装备、风电、轨交、国家电网等行业，客户认可度高。盘古智能为国内风电集中润滑系统龙头，与众城石化存在产业协同，此次战略投资众城石化，能够丰富公司的产业布局，助力公司完善从润滑油脂到泵、阀等集中润滑配件到设备的全产业链布局，增强其市场竞争力。 深耕集中润滑系统，开拓国内外风电和非风电市场，市占率持续提升。盘古智能在13年推出首套集中润滑系统，15年成为金风供应商，后续逐步进入东方电气、上海电气、远景能源、三一重能等国内主流风电主机厂，目前国内市占率超50%；海外风电市场已实现维斯塔斯、西门子-歌美飒、通用电气的批量供货，海外市场份额有望持续快速提升。非风电领域，公司凭借质量及性价比优势，已经与卡特彼勒、中国中车、中国中铁等客户建立良好合作关系，持续深度开拓工程机械、轨交、盾构机、起重机械等非风电领域，公司对标斯凯孚-林肯、铁姆肯-贝卡和莱伯斯等海外龙头深度国产替代。 布局风电液压变桨系统，打造第二增长极。风电液压变桨系统单价超50万，国内市场空间65-80亿，目前液压变桨高端技术主要由海外企业伊内、哈威等掌握，国内渗透率0%，公司精密加工能力突出，积极推进液压变桨系统开发和市场导入，液压泵站产品已经进入上海电气、东方电气等核心客户供应链，得到客户认可追加订单；液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，未来有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为1.16、1.70、2.36亿元，未来净利润三年复合增长率为30%，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。

盘古智能(301456) 投资要点 事件：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）公告，本次激励计划包括核心技术及管理人员共72人，占公司截至2023年6月30日员工总数约20%；授予限制性股票600万股，约占目前公司股本总额4.04%；其中，首次授予限制性股票550万股，预留授予限制性股票50万股；授予价格为每股16.90元。 股权激励增强公司团队凝聚力及创造性，有利于公司长远发展。本次股权激励首次授予股票在公司层面的100%归属条件为：以2022年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率不低于40%、60%、80%，即2024-2026年营收分别不低于4.8亿元、5.5亿元、6.2亿元；或以2022年净利润为基数，2024-2026年公司净利润增长率不低于40%、60%、80%，即2024-2026年净利润分别不低于1.52亿元、1.73亿元、1.95亿元。股权激励计划有助于吸引和留住优秀人才充分调动公司核心管理、技术和业务人才的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，,利于公司长远稳健发展。 集中润滑系统+液压系统国内外市场拓展顺利，助力公司业绩稳步增长。公司积极开拓集中润滑系统和液压系统在国内外的风电及非风电市场，目前产品处于快速放量阶段：公司在13年推出首套集中润滑系统，15年成为金风供应商，后续逐步进入东方电气、上海电气、远景能源、三一重能等国内主流风电主机厂，目前国内市占率超50%；海外风电市场已实现维斯塔斯、西门子-歌美飒、通用电气的批量供货，海外市占率快速提升中；积极开拓工程机械、轨交、盾构机、起重机械等非风电领域，与卡特彼勒、中国中车、中国中铁等客户建立良好合作关系，凭借质量及性价比优势，近年来海外及非风电集中润滑系统收入迅速提升；液压泵站产品进入上海电气、东方电气等核心客户供应链，得到客户认可追加订单；液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，未来有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为1.16、1.70、2.36亿元，未来净利润三年复合增长率为30%，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。

盘古智能(301456) 润滑产业底蕴深厚，全球润滑系统龙头 公司深耕润滑系统业务十余年，主营集中润滑系统，产品应用于风电领域，系全球润滑系统龙头。随着公司第二增长曲线开辟，液压系统2023年逐渐放量，公司盈利能力有望进一步提升。2022年公司实现营收3.4亿元，2018-2022年CAGR为22%；公司2022年润滑系统/液压系统营收占比分别为88%/12%。 集中润滑系统优势显现，多应用场景发力支撑强劲 2023年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，集中润滑系统作为风电系统主要设备有望同步受益。公司作为风电领域集中润滑系统的龙头供应企业，市占率将维持在较高水平；公司正拓展非风电领域的集中润滑系统市场，目前在工程机械、机床、轨交、盾构机等领域实现供货，市占率有望进一步提高。 基于技术同源性、客户协同性，接力打造第二成长曲线 2022年全球液压制动产品市场规模约5.2亿元。公司基于高压技术、精密加工技术，于2018年开始进行液压系统的研发，2021年正式推出液压制动产品并实现营收，现已实现小批量供货，预计市占率将进一步提升。公司液压制动系统产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。公司液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，打造新增长极。 投资建议 公司为集中润滑系统龙头企业，近年来乘风电东风，开拓液压系统市场。我们预测公司2023-2025年营业收入454/595/835百万元；归母净利润为126/155/209百万元；对应当前市值的PE分别为41X/33X/25X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 抢装潮后经营业绩下滑的风险；下游风电行业政策调整风险；产品价格及毛利率下降风险；风电以外领域开拓不及预期的风险。

盘古智能(301456) 国内风电润滑系统细分龙头，海外、非风电润滑及液压系统三箭齐发 公司是国内最早进入风电行业集中润滑系统领域的企业之一，凭借过硬的技术与工艺率先推进润滑系统的国产化，连续多年国内市场占有率排名第一，同时，公司将润滑系统未来增长重点放在国外风电市场及工程机械、轨道交通等领域。此外，公司将价值量更大的液压系统作为第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.28、5.48、7.55亿元，归母净利润为1.32、1.63、2.15亿元。对应当前股价PE为37.3、30.1、22.9倍，对应当前股价的2024年PEG为1.26，均低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 润滑系统：核心零部件自研自产支撑高毛利，海外风电、工程机械多点开花 公司的风电润滑系统定位高端对标海外一线产品，当前已实现Vestas、GE的批量供货，SGRE、Nordex等海外风电客户也进入产品导入期，2022年外销收入达到3807万元，同比增长86.1%，在营收占比达到11.1%。另一方面，公司积极推动润滑系统在非风电领域的应用，当前已储备开发了雷沃重工、卡特彼勒、高测股份、中铁装备等优质客户。尽管国内风机降本压力较大，公司凭借核心零部件自研自产的技术优势支撑高毛利，2022年润滑系统的毛利率稳定在52.9%。 液压系统：价值量远高于润滑系统，当前海外垄断国产替代空间广阔 公司充分利用在集中润滑系统自主研发的优势，实现风电液压变桨系统的研发。当前公司液压站产品进入到上海电气、东方电气等核心客户供应链并获得客户认可，自主研发的风电液压变桨系统已经进入金风科技小批量装机测试阶段。2023H1液压系统实现营收2506万元，同比增长62%，国内中高端液压部件长期依赖进口，国产替代空间广阔。 风险提示：风电行业政策调整；下游风电整机降本压力超预期；行业竞争加剧超预期；公司产品研发进度不及预期；公司非风电领域开拓情况不及预期。

盘古智能(301456) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收2.89亿，同比+26.3%；实现归母净利润0.76亿，同比+1.8%。单季度来看，Q3实现营收1.03亿，同比+7.7%，环比+4.7%；实现归母净利润0.18亿，同比-41.2%，环比-37.4%。单Q3归母净利润下滑，业绩短期承压。 Q3成本、期间费用率大幅增长，毛利率、净利率承压明显。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为44.9%，同比-5.16pp；净利率为26.3%，同比-6.34pp，期间费用率为14.4%，同比-0.57pp，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.5%、6.6%、4.7%、-2.3%，同比+0.8pp、+1.0pp、-0.3pp、-2.1pp。单季度来看，Q3公司综合毛利率为39.4%，同比-9.1pp，环比-7.7pp；净利率为17.6%，同比-14.6pp，环比-11.8pp；期间费用率为19.4%，同比+6.2pp，环比+4.1pp；销售、管理、研发和财务费用率分别为8.1%、9.7%、5.4%、-3.7%，同比+3.7pp、+4.5pp、+1.4pp、-3.4pp，财务费用率下降主要系闲置募集资金利息收入，销售、管理、研发费用率大幅提升主要系公司加大市场推广、研发投入和员工薪酬提升。 公司系国内风电集中润滑系统龙头，持续拓展海外市场与其他应用领域。公司在2013年公司推出首套集中润滑系统，2015年成为金风供应商，后续逐步进入东方电气、上海电气、远景能源、三一重能、维斯塔斯、西门子-歌美飒等国内外主流风电主机厂，目前公司风电集中润滑系统市占率国内超50%，国外不足20%；公司积极开拓集中润滑系统非风电市场，与程机械、轨交、盾构机、起重机械等领域的卡特彼勒、中国中车、中国中铁等客户建立良好合作关系，凭借质量及性价比优势，近年来海外收入及非风电集中润滑系统收入迅速提升。 液压系统国产化步伐有望加速，打造公司第二增长极。风电变桨系统，海外以液压变桨系统为主流，国内以电驱变桨系统为主流；近年来，风电机组单机容量扩大，2022年中国和全球的陆上、海上风电装机平均单机功率分别为4.3、7.4MW和4.2、7.6MW，风电单机容量提升刺激液压变桨系统需求增加。目前液压变桨系统主要被海外斯凯孚、博世力士乐、哈威、伊内等企业垄断，国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统，液压变桨系统已经进入金风装机测试阶段，未来有望成为公司业务拓展的核心突破点。 盈利预测与投资建议。考虑到2023Q3风电行业招标下滑，公司营收约70%来于风电行业，下游市场需求低迷，我们下调公司2023-2025年归母净利润为1.16、1.70、2.36亿元，未来净利润三年复合增长率为30%。给予2024年35倍PE，六个月目标价为40.25元，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。