盘古智能(301456) 主要观点： 2024H1收入/归母净利同比+8%/-49%，股票激励费用影响24H1利润盘古智能发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润20019/2950/2205万元，同比+7.64%/-49.04%/-60.56%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润11817/1628/1018万元，同比+20.31%/-43.53%/-63.66%，环比+44.07%/+23.05%/-14.30%。 2024上半年润滑系统业务毛利率下滑，液压系统收入大幅提升2024年上半年度公司主营润滑系统业务营业收入合计1.35亿元，同比下降15.42%，占公司营业收入比重67.60%，润滑系统平均毛利率约44.72%，同比-5.36pct；实现液压系统及配件业务的营业收入4909万元，同比增长95.85%，占公司营业收入比重24.52%，液压系统平均毛利率约23.45%，同比-9.54pct。 股份支付影响归母净利润，上半年利润承压 公司支付2023年限制性股票激励计划确认股份支付费用2112.48万元，致使24H1归属于上市公司股东的净利润降至2950.40万元，同比下降49.04%；剔除该因素后，归母净利润为5062.88万元。当前，受风电整机厂商降本压力传导，公司润滑系统销售价格下调，营业收入及净利润随之下滑。同时，液压系统虽处于业务开拓初期，销售量增长带动整体营收上升，但其毛利率显著低于润滑系统，增长带来的净利润未能抵消润滑系统价格下降的负面影响，最终导致公司整体净利润同比下降。 投资建议 公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、轨道交通盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。考虑到股票激励费用对全年利润的影响，我们下调全年业绩预期，预计2024-2026年公司实现营收分别为5.18/7.22/10.01亿元（前值为5.3/7.36/10.15亿元），归母净利润分别为0.91/1.51/2.29亿元（前值为1.13/1.67/2.46亿元），对应的PE分别为32/19/13倍，下调至“增持”评级。 风险提示 液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

盘古智能(301456) 公司发布2024年中报，2024年上半年公司业绩同比下降49.04%，营收收入稳健增长，盈利阶段性承压。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比下降49.04%：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.00亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润2,950万元，同比减少49.04%；实现扣非归母净利润2,205万元，同比减少60.56%。根据披露数据计算，2024Q2公司实现归母净利润1,628万元，同比减少43.53%，环比增长23.05%。 主营润滑系统业务销售价格下调，营业收入及毛利率相应下降：2024H1公司主营润滑系统业务实现营业收入1.35亿元，同比降低15.42%，毛利率同比下降5.36个百分点至44.72%。受风电整机厂商客户降本压力的传导影响，公司润滑系统销售价格下调，导致公司润滑系统营业收入及净利润相应下降。 液压系统业务市占率持续提升，毛利率承压：2024H1公司液压系统及配件业务实现营收人民币4,909万元，同比增加95.85%，毛利率下降9.54个百分点至23.45%。凭借在润滑系统领域积累的优质客户资源优势和卓越产品质量优势，公司加大对液压系统的市场推广力度，促进液压系统销售金额的大幅增加；但由于液压系统尚处于业务开拓的初期阶段，产品毛利率相对偏低。 股票激励计划落地阶段性压制公司净利润：2024H1公司确认股份支付费用2,112万元，导致公司业绩阶段性承压；若剔除该因素影响，公司归母净利润为5,063万元，同比下降12.55%。长期来看，我们认为股权激励计划有助于提升员工积极性，带动企业持续创新技术、拓展销售。 估值 在当前股本下，结合公司半年报盈利承压的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.71/0.80/1.13元（原2024-2026年摊薄预测为1.32/1.57/-元），对应市盈率27.7/24.6/17.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期、政策不达预期、消纳风险、投资增速下滑、国际贸易摩擦风险。

盘古智能(301456) 主要观点： 2023年公司业绩表现符合预期，营收利润持续增长 2023年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.11亿元，同比增长2.29%。2024年Q1，公司实现营业收入8,776.68万元，归母净利润2,907.31万元。 风电装机景气度回升带动公司传统润滑业务持续扩张 2023年公司润滑系统及配件贡献收入3.10亿元，同比增加3.09%，占比75.85%，其毛利率为48.28%；液压系统及配件收入0.69亿元，同比增长69.08%，占比17.10%，毛利率为29.74%。公司毛利率下降原因主要为受2023年整机价格下降影响，随着风电整机价格下降速度放缓、2024年风电装机已显现有望高增的态势下，2024年公司业绩有望继续增长。 业务创新驱动增长，国际市场布局加速 公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。投资建议：成长可期，给予“买入”评级 预计2024年-2026年公司实现营收分别为5.3/7.36/10.15亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.67/2.46亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.66元。按2024年6月21日的收盘价计算，对应的PE分别为28.21、19.04和12.92，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

盘古智能(301456) 投资要点： 风电润滑行业龙头， 第二增长曲线放量在即。 公司是国内风电润滑领域的龙头企业，一方面通过积极开拓海外风电和工程机械等非风电客户打开润滑业务的成长空间，另一方面切入液压设备领域打造第二增长曲线。股权与管理方面，公司的股权结构清晰，重视员工激励，深度绑定员工利益。高管多为技术出身，核心技术人员稳定。财务方面，目前润滑系统业务贡献主要营收，液压业务正处于放量期，后续液压变桨量产后，液压业务有望加速放量，成为第二增长曲线。 润滑市场的国产替代空间较大，公司以风电润滑系统为基本盘，持续拓宽业务范围，打开成长空间。 2021年，国内润滑系统市场规模达410亿，近几年保持小幅增长态势。参与玩家以海外厂商为主，国产替代的空间较大。风电润滑系统方面，全球的市场规模有8-10亿左右，国内市场略大于海外市场。 公司已经是国内风电集中润滑领域的绝对龙头， 2020年的市占率达到55%，客户已覆盖国内外头部主机厂商，积累了快速响应、高效交付的定制化生产能力。 IPO后，供给能力和研发能力进一步增强。此外，公司通过开拓海外风电和非风电领域的新客户，并积极向润滑油脂等耗材领域延伸，润滑业务的成长空间将进一步打开。 国产液压变桨的量产元年将至，市场将迎来快速扩容阶段。 相比电动变桨，液压变桨具有响应速度快，变桨速度和精确度更高，可靠性和稳定性更优，能够降低运维成本，更适合大兆瓦机型应用等优势。随着公司的液压变桨产品量产后，预计国内液压变桨的渗透率会快速提升，公司的液压变桨产品将迎来快速放量期。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年的归母净利润分别为1.1/1.6/2.4亿， 3年CAGR为29%，对应PE分别为29/21/14X。考虑到公司重磅的液压变桨产品量产在即，国产替代的空间较大，公司有望在液压变桨产品放量的驱动下实现新一轮的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 液压变桨产品挂机测试不及预期； 集中润滑业务的新客户开拓不及预期； 国内外风电行业装机不及预期

邵安仓:出生于1977年3月,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2000年7月至2002年5月,任浙江钱江摩托股份有限公司技术部工程师;2002年6月至12月,任深圳富士康科技集团生产主管;2003年1月至2006年8月,任宁波精益集团业务经理;2006年9月至2012年6月,任青岛精益电子科技有限公司总经理;2012年7月至2020年10月,任盘古有限总经理;2020年10月至2024年4月,任盘古智能总经理;2020年10月至今,任盘古智能董事长。

路伟:出生于1977年9月,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册会计师、青岛市会计领军人才。2005年7月至2009年3月,任中国人寿保险股份有限公司青岛市分公司财务管理部主管会计;2009年3月至2011年3月,任恒安标准人寿保险有限公司山东分公司财务部财务主管;2011年5月至2013年12月,任青岛国信发展(集团)有限责任公司财务资金部主管;2013年12月至2017年8月,任青岛国信发展(集团)有限责任公司财务资金部高级主管;2017年8月至2019年10月,任青岛国信金融控股有限公司财务部财务经理;2019年10月至2020年10月,任盘古有限财务总监;2020年10月至2023年8月,任盘古智能董事会秘书;2020年10月至今,任盘古智能董事、财务总监;2024年4月至今,任盘古智能总经理。

李玉兰:出生于1980年5月,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年7月至2004年9月,任厦门立方工艺品有限公司外贸业务员;2004年10月至2006年5月,任青岛金田纺织有限公司外贸业务员;2006年10月至2014年6月,任青岛精益电子科技有限公司财务经理;2014年9月至2020年10月,任盘古有限副总经理;2020年10月至今,任盘古智能董事、副总经理。

李昌健:出生于1975年1月,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1999年7月至2000年12月,任青岛4308机械厂技术员;2001年1月至2005年4月,任青岛英派斯集团研发工程师;2005年5月至2012年4月,任尼得科电机(青岛)有限公司应用工程师;2012年5月至2020年10月,任盘古有限研发总监;2020年10月至今,任盘古智能副总经理、研发总监。

郑林坤:出生于1987年11月,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,具有国家法律职业资格证书。2011年7月至2014年5月,任青岛征和工业股份有限公司证券事务代表;2014年5月至2023年7月,任青岛征和工业股份有限公司副总裁兼董事会秘书;2023年8月至今,任盘古智能副总经理、董事会秘书。

王刚:出生于1974年7月,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1997年7月至2000年3月,任山东大宇汽车零部件有限公司国产化科科长;2000年4月至2002年9月,任青岛黄河电子项目工程有限公司项目经理;2002年10月至2005年12月,任艾默生电机(中国)有限公司高级采购员;2006年1月至2007年2月,任庞巴迪转向架制造有限公司中国采购团队搜购经理;2007年3月至2019年6月,任固特异(青岛)工程橡胶有限公司项目经理;2019年11月至2025年11月,任盘古有限及盘古智能副总经理;2024年12月至今,任盘古智能董事;2025年11月至今,任盘古智能制造中心总监。

牛传勇:出生于1973年5月,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,中国政法大学法学博士,现任青岛大学法学院副教授、硕士研究生导师;2020年10月至今,任盘古智能独立董事。

徐国君:出生于1962年6月,中国国籍,无境外永久居留权,中国人民大学会计学专业研究生毕业,经济学博士,非执业注册会计师,国务院政府特殊津贴专家。1983年9月至1985年8月,在北京林业部干部学院任教;1987年8月至1988年11月,在北京林业管理干部学院任教;1988年12月至1998年4月历任青岛大学讲师、副教授、教授、系副主任;1998年5月至2009年2月历任中国海洋大学会计学教授、系主任、副院长、校长助理兼院长、财务处长等;2009年3月至2018年10月历任青岛国信发展(集团)有限责任公司总会计师/副总经理/董事、总经理/党委副书记/董事,同时兼任中国海洋大学会计学教授、博士生导师;2018年11月至2022年6月于中国海洋大学人本价值管理研究所任所长,会计学教授、博士生导师;2022年7月退休。2023年4月至2024年3月担任青岛双星股份有限公司独立董事;2020年12月至2024年2月担任中电科思仪科技股份有限公司独立董事;2023年3月至2024年3月担任青岛地空产融发展有限公司外部董事;2020年7月至2024年7月担任青岛英派斯健康科技股份有限公司独立董事;现同时兼任百洋产业投资集团股份有限公司独立董事、海信家电集团股份有限公司独立董事、山东省会计学会副会长等职务;2020年10月至今,任盘古智能独立董事。

白清华:出生于1974年1月,中国国籍,无境外永久居留权,青岛理工大学工学博士。1996年7月至2000年10月,任青岛轻骑摩托车有限公司工程师;2000年11月至2003年8月,任青岛西海岸城市建设工程有限公司工程师;2006年7月至2017年12月,任青岛理工大学讲师;2018年1月至今,任青岛理工大学副教授、硕士生导师;2026年1月至今,任盘古智能独立董事。