国际复材(301526) 公司合理价值区间 85.0-93.6 亿元 根据公司经营情况及业绩预测， 我们预计国际复材 2023-2025 年归母净利润4.60/4.95/5.99 亿元，同比-59.9%/+7.7%/+21.1%； EPS 为 0.12/0.13/0.16 元。 公司玻纤原丝和玻纤制品双业并举，高模纱、 电子纱和热塑纱优势明显，未来计划更新产线降低生产成本并增加产能，我们结合行业平均估值，得到公司合理价值为85.0-93.6 亿元。 公司玻纤业务颇具亮点，不断研发具备成长属性 通过生产实践过程不断攻克工艺难关。 目前公司掌握多项关键技术， 同时依托纱布一体化优势提升风电和电子领域产业链附加值。 公司不断进行技术研发， 逐步形成了 ECT、 TM、 TM+、 TMII、 HT、 HL、 HR 等系列玻璃配方及成套装备工艺技术，使公司具备在高模风电叶片、 5G 电子通信、汽车轻量化等应用领域的不断迭代升级能力，持续保持市场领先地位。 公司利用白泡石作为原料， 有效降低成本。 重庆白泡石产量丰富，矿相稳定，本地化后白泡石价格较叶蜡石少 200元/t，在原料中少近 100 元/t， 有效降低生产成本，也可以减少库存量，减少资金压力。 海外布局延伸，顺应全球化。 2011 年，公司收购巴西公司，生产基地拓展至海外，开始推进国际化战略。巴西公司主要服务于南美洲市场。 2014 年，公司收购了巴林公司 60%股权，生产基地拓展至中东，更好的服务于欧洲、中东、印度市场。 玻纤行业需求空间较为广阔 玻纤供给增速有望放缓。 2022 年，我国玻纤纱产量 687 万吨，同比+10.2%，受海外经济复苏缓慢及俄乌冲突影响，海外玻纤供需整体偏弱。 当前全球新增有效产能整体新增有限， 在价格下跌压力下， 未来我国玻纤产能增速也将放缓。 玻纤下游应用十分广泛。 玻纤具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点，玻璃纤维增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、 PVC 等多种传统材料，被广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。 未来玻纤需求空间较为广阔。 新能源方面，风电和光伏装机快速增长带动玻纤需求提升；电子方面，5G 时代或将拉动电子纱、电子布需求；建筑方面，绿色建筑对玻纤的需求空间广阔；交通领域，轨道交通建设、汽车轻量化都对玻纤有较大需求。 风险提示： 关键假设变动导致盈利预测和估值变动、 需求增速不及预期、 国内玻纤产能投放超预期、 原料或燃料价格大幅波动、 产线投放不及预期及生产安全、海外经营、 人力资源紧缺、 技术落后与泄露、 汇率波动、 税收优惠无法持续风险。

国际复材(301526) 投资要点 下周二（12月12日）有一家创业板上市公司“国际复材”询价。 国际复材（301526）：公司主营产品包括玻璃纤维及其制品，在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域广泛应用。公司2020-2022年分别实现营业收入69.12亿元/83.00亿元/78.94亿元，YOY依次为26.00%/20.09%/-4.89%,三年营业收入的年复合增速12.90%；实现归母净利润4.40亿元/10.97亿元/11.44亿元，YOY依次为329.99%/149.56%/4.27%，三年归母净利润的年复合增速123.66%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入52.83亿元，同比减少11.66%；实现归母净利润4.19亿元，同比减少56.35%。根据初步预测，2023年公司预计实现净利润53,984万元至55,401万元，同比变动-52.82%至-51.59%。 投资亮点：1、公司深耕玻璃纤维领域30余年，目前已成为全球玻璃纤维的龙头厂商之一，在产能规模等方面处于业内领先。1986年公司前身的创建成员之一“重庆市玻纤厂”从日本引入直接熔融法玻璃纤维生产线，为公司奠定了初步技术基础；并于1991年，与美国PC国际有限公司、美国玻璃原丝公司和美国鲍里斯有限公司四方共同组建了公司前身。通过不断吸收融合海外先进技术，公司在玻璃纤维领域树立起较强的先发优势，并逐步成为世界前列的玻璃纤维制造厂商，产品畅销亚洲、欧洲、美洲等多个国家及地区，与LM、株洲时代、重庆风渡、OC、生益科技、杜邦、巴斯夫等龙头厂商均建立了长期、稳固的合作关系；据招股书披露，截止2022年底，公司合计玻璃纤维产品的产能规模约占全球产能的10%，位列全球位列前四。2、公司在风电叶片、电子电器等细分高端领域已形成较强的技术积累，部分产品成功打破国外垄断并实现产业化；预期随着募投项目的产能释放，公司有望夯实在上述领域的竞争优势。在风电叶片领域，公司是全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市占率达25%以上，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；电子领域，公司则成功开发出低气泡细纱、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品，解决高端PCB源头关键材料长期依赖进口的问题；同时，自主研制的5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，在华为旗舰系列手机、5G高频通信用关键透波制品等产品上均得到应用。从公司募投项目来看，风电与电子领域仍将是公司重点发展方向，预期将新增15万吨风电等领域ECT玻璃纤维、5万吨风电纱、以及一条年产低介电细纱（LDK）955吨或超细纱1,260吨的生产线，利好公司提升在上述领域的市占率及行业地位。 同行业上市公司对比：选取山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技、以及正威新材为国际复材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为95.65亿元，可比PE-TTM（剔除因净利润偏低造成市盈率差异较大的正威新材/算数平均）为12.94X，销售毛利率为23.18%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。