国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入49.64亿元，同比+19.52%，实现归母净利润6.40亿元，同比+176.56%；2026单Q2实现营业总收入27.49亿元，同比+20.35%，实现归母净利润3.69亿元，同比+106.86%，受益电子布量价齐升，业绩高增显著。 算力需求高增，LDK空间阔。1）受益于电子板块需求高景气度，公司细纱及细纱制品量价齐升，核心子公司重庆天泽、重庆天勤、珠海珠玻业绩表现突出，2026H1分别实现净利润2.40亿元、1.13亿元、1.63亿元，合计占公司净利润的78.05%，电子玻纤及制品业务已构成公司核心业绩增长源。2）受算力需求高增带动高端电子布需求爆发、织布机约束因素短期难以缓解、高端电子布技术突破难度大等因素影响，预计公司高端电子布业务景气度具有较好延续性，业绩贡献弹性较大。 量价齐升延续，海外影响汇兑。2026单Q2：1）受益电子布量价齐升，公司毛利率同比增加11.65个百分点至31.05%。2）受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、研发费用率分别同比下降0.16、0.07个百分点；受汇兑影响，财务费用率同比增加4.36个百分点。综上影响，销售净利率同比增加4.37个百分点至13.77%，盈利能力提升显著。2026H1：经营活动产生的现金流量净额为5.93亿元，同比下降43.76%，主要受应付票据到期和税费增加影响。 LDK需求空间阔，持续创新保持优势。聚焦优势领域，强化高端产品，优化产品结构；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，产能扩张贡献业绩弹性。1）产品布局方面，在超高模风电纱、低介电电子玻纤、新能源专用玻纤等细分领域巩固领先优势，低介电二代产品适配5G-A/6G、AI超算服务器性能要求，量价齐升趋势显著。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨胀等高端特种布，研发布局Q布等下一代产品。3）产能提质和扩建方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目成功点火投产，老旧生产线更新优化有序推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本；年产3600万米高频高速电子纤维布项目陆续建成投产，将有助于公司显著优化产品结构，贡献业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.61元、0.74元，对应PE分别为73倍、53倍、44倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓不及预期的风险。

国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2025年度报告，2025年实现营业总收入86.58亿元，同比+17.60%，实现归母净利润2.72亿元，同比+176.99%；2025单Q4实现营业总收入22.45亿元，同比+13.76%，归母净利润同比减亏1.97亿元，基本实现盈亏平衡。 量价齐升延续，国内需求高增。1、产品销量方面：2025年实现玻璃纤维及制品销量117.7万吨，同比+7.9%；电子布销量2.6亿米，同比+23.1%，公司产品销量保持高增，销售价格恢复显著，量价齐升趋势延续。2、销售区域方面：国内实现营收63.1亿元，同比+31.6%，国外实现营收23.5亿元，同比-8.6%，国外营收下降，主要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑损失影响所致。3、分销售模式看：直销实现营收80.2亿元，同比+20.3%；经销实现营收6.4亿元，同比-8.0，直销占比显著提升。 盈利能力恢复显著，计提减值较为充分。1、平均售价提升趋势延续，公司毛利率同比增加6.17个百分点至18.74%。2、受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.56、1.64、0.89、2.26个百分点，综合费用率同比下降5.34个百分点，销售净利率同比增加8.41个百分点至3.32%，盈利能力改善显著。3、2025单Q4，计提资产减值损失2.59亿元，同比增加计提1.12亿元，对当期利润释放有一定影响，计提较为充分，有利于未来利润弹性释放。 LDK需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1、行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格回升趋势延续。2、技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨胀等高端特种布，应用于5G建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3、产能提质升级降本方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目成功点火投产，年产3600万米高频高速电子布项目稳步推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强，可有力支撑公司业绩弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.61元、0.74元，对应PE分别为32倍、23倍、19倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。

国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入64.13亿元，同比+19.01%，实现归母净利润2.73亿元，同比+273.53%；2025单Q3实现营业总收入22.60亿元，同比+18.30%，实现归母净利润0.42亿元，同比+167.66%。 算力需求高增，LDK空间阔。1）算力需求方面：华为所发布的《智能世界2035》报告中提到，受益于人工智能的高速发展，2035年相较2025年，全社会算力总量将增长10万倍、智能存储需求增长500倍。2）LDK产品需求方面：在AI服务器领域，LDK产品应用于高速计算模块、数据传输接口等关键部位，保障AI服务器的高效运行；在5G通信领域，LDK玻纤布可用于基站天线、高频高速电路板等核心部件，满足5G信号传输的低延迟、高可靠要求。 量价趋势稳健，费用率阶段增加。2025年单三季度：1）预计量价趋势稳健，公司毛利率环比2025H1增加1.55个百分点至18.22%，同比增加4.08个百分点，同比恢复显著。2）受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.53、0.25、0.75、1.33个百分点；因集中发放奖金、汇兑收益减少等原因，管理费用率、财务费用率环比2025H1分别增加0.95、1.81个百分点，费用率环比阶段性增加。3）综合费用率同比下降2.85个百分点，销售净利率同比增加5.24个百分点至2.62%，盈利能力改善显著。 LDK需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代，应用于5G建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3）产能提质升级降本方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目即将点火投产，老旧生产线更新优化有序推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.12元、0.24元、0.34元，对应PE分别为57倍、28倍、20倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。

国际复材(301526) 投资要点 推荐逻辑：1）受益于行业产能调控、结构优化，需求端稳步扩张，供需结构显著改善，产品价格稳步提升，行业盈利水平显著改善。行业市场份额集中度持续提升，当前国内前三合计市占率超60%；头部企业综合竞争优势突出，有望持续受益市场集中度提升红利。2）国际复材在技术、产品、渠道等方面综合优势突出，技术积淀深厚、研发能力突出，产品矩阵丰富、结构优异、全球销售体系完善，经营势能强劲。3）公司有序推进老旧产线改造，智能化、规模化不断提升，成本端不断改善。此外，持续推进降本增效，费用率得到有效管控，业绩弹性十足。 行业改善趋势延续，盈利水平显著恢复。1）供需结构方面，行业产能调控卓有成效，2023-2024年冷修关停产能约100万吨左右，有效缓解供给过剩压力；需求端受益风电、新能源、电子等板块需求旺盛，2025上半年显著拉动需求高增，供需结构显著改善。2）价格方面，经过2024年以来多轮挺价、提价，产品价格稳步恢复，有力支撑行业盈利水平改善。2025年上半年，规模以上玻纤及制品企业主营业务收入同比增长13.5%，工业利润同比增长142.5%，行业盈利水平显著改善。 经营势能强劲，业绩弹性十足。公司为玻纤行业头部企业，技术积淀深厚、产品矩阵丰富、营销网络遍布全球，市场竞争力稳步提升。技术方面，公司不断取得突破，在超高模风电纱、LDK电子纱等细分领域处于行业领先地位，技术优势突出；产品方面，风电、热塑、热固、电子等板块产品类别聚焦、矩阵丰富，聚焦中高档产品，结构优异；销售端，全球销售体系完整，持续开拓市场，增长空间不断拓宽。整体看，公司综合竞争优势突出。 未来增长路径：技术优势强化经营势能，持续挖掘长期增长动能。公司高度重视技术创新和研发，在多个领域处于行业领先地位。1）风电叶片领域，市场占有率超过25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；2）电子纱领域，成功开发低气泡、低膨胀、低介电超细纱及织物等优势产品，解决高端PCB源头关键材料长期依赖进口的难题，下游行业头部客户认可度高，公司扩产能力强。3）热固领域，公司高端绝缘纱、高模量光缆阻水纤维用纱、全缠绕水处理膜壳用纱等多类产品性能优异，市场份额居行业领先地位。得益于公司突出的技术研发优势，与LM、杜邦、台光、生益科技等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，技术优势强化增长动能，长期成长能力突出。 盈利预测与投资建议。公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；LDK电子纱等优势产品成长空间阔，产品结构持续改善，成本端不断改善，业绩弹性十足。给予公司2026年30倍估值，对应目标价7.20元，给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；下游需求或不及预期风险；地缘政治风险。

莫秋实先生:1981年10月出生,汉族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,重庆渝中区人,大学本科学历,正高级会计师、税务师。曾任珠海富华复合材料有限公司财务部经理,云南云天化股份有限公司财务部副部长,财务部部长,云天化集团有限责任公司财务管理部副部长,云南云天化集团投资有限公司执行董事。现任云天化集团有限责任公司财务管理部部长、云南云天化集团财务有限公司董事、云南煤业能源股份有限公司董事、重庆国际复合材料股份有限公司董事、董事长。曾任云南能源投资股份有限公司董事。

魏泽聪先生:1979年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任重庆国际复合材料有限公司粉料加工厂废丝车间副主任、重庆国际复合材料有限公司三分厂原丝车间副主任、重庆国际复合材料有限公司粗纱分厂厂长助理、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.生产运营协调部经理、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.总经理助理兼厂长、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.副总经理、CPIC Brasil Fibrasde Vidro Ltda.党支部书记兼副总经理、CPIC Brasil Fibrasde Vidro Ltda.党支部书记兼总经理、重庆国际复合材料股份有限公司总经理助理、重庆国际复合材料股份有限公司海外事业部总经理、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.总经理、重庆国际复合材料股份有限公司副总经理、总经理。

魏泽聪先生,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任重庆国际复合材料有限公司粉料加工厂废丝车间副主任、重庆国际复合材料有限公司三分厂原丝车间副主任、重庆国际复合材料有限公司粗纱分厂厂长助理、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.生产运营协调部经理、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.总经理助理兼厂长、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.副总经理、CPIC Brasil Fibrasde Vidro Ltda.党支部书记兼副总经理、CPIC Brasil Fibrasde Vidro Ltda.党支部书记兼总经理、重庆国际复合材料股份有限公司总经理助理、重庆国际复合材料股份有限公司海外事业部总经理、CPIC Abahsain Fiberglass W.L.L.总经理、重庆国际复合材料股份有限公司副总经理。现任重庆国际复合材料股份有限公司党委副书记、总经理。

王莉军先生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任云南云天化股份有限公司聚甲醛车间工艺副班长、班长、工艺技术员、车间副主任,云南云天化股份有限公司重庆分公司生产部副经理、生产部经理/党支部书记、技术管理部经理/党支部书记,云南水富云天化有限公司重庆分公司技术管理部经理/党支部书记、技术品保部经理/党支部书记、综合管理部经理、安全环保部经理,云天化股份聚甲醛产品事业部综合管理部经理、安全环保部经理、安全环保总监、总经理助理,云天化股份聚甲醛产品事业部副总经理、重庆云天化天聚新材料有限公司副总经理/党委委员,云南云聚能新材料有限公司副总经理、工会主席,云天化集团有限责任公司安全环保管理部副部长,云南云天化石化有限公司副总经理,云南云天化石化有限公司党委书记、总经理。现任重庆国际复合材料股份有限公司党委副书记。

黄敦霞先生,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任重庆国际复合材料有限公司办公室秘书、重庆国际复合材料有限公司团委书记、重庆国际复合材料有限公司企业管理与资产事务部副部长、重庆国际复合材料有限公司企业管理与资产事务部部长、重庆国际复合材料有限公司董事会秘书、重庆国际复合材料股份有限公司董事会秘书、重庆国际复合材料股份有限公司风电事业部总经理、重庆国际复合材料股份有限公司副总经理兼董事会秘书、财务负责人。现任重庆国际复合材料股份有限公司副总经理、董事会秘书。

陆龙华先生,1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册安全工程师。曾任云南磷化集团有限公司矿产资源管理处员工、云南磷化集团有限公司安宁矿业分公司水电车间副主任、党支部副书记、工会主席、云南磷化集团有限公司安宁矿业分公司安全环保科副科长(主持工作)、云南磷化集团有限公司安宁矿业分公司党总支工作部部长、机关党支部书记、云南磷化集团有限公司安宁矿业分公司矿产资源科科长、云南磷化集团工程建设有限公司副经理、云南磷化集团有限公司尖山磷矿矿长、云南磷化集团有限公司总经理助理、副总经理、云南云天化股份有限公司总经理助理。现任重庆国际复合材料股份有限公司副总经理。

欧阳山先生,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册会计师、高级会计师。曾任云南磷化集团有限公司监审处审计员、云南磷化集团有限公司昆阳磷矿财务科副科长、云南磷化集团有限公司昆阳磷矿矿长助理兼财务科长、云南磷化集团有限公司财务处副处长、云南磷化集团有限公司财务部副部长、云南云天化股份有限公司商贸中心财务部副部长、云南云天化股份有限公司风险管理部副部长、云南云天化股份有限公司风险管理部部长、云天化集团有限责任公司风险管理部副部长。现任重庆国际复合材料股份有限公司董事、副总经理、财务总监、首席合规官、总法律顾问。

王小强先生,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师。曾任重庆国际复合材料有限公司制品车间员工、重庆国际复合材料有限公司制品二部短切工段工段长、重庆国际复合材料有限公司长寿分公司短切车间车间主任、重庆国际复合材料有限公司生产技术部产品经理、重庆国际复合材料有限公司粗纱分厂厂长助理、重庆国际复合材料有限公司粗纱分厂副厂长、重庆国际复合材料有限公司粗纱分厂副厂长(主持工作)、重庆国际复合材料有限公司八分厂厂长、重庆国际复合材料股份有限公司八分厂厂长、重庆国际复合材料股份有限公司长寿分厂厂长、重庆国际复合材料股份有限公司热塑事业部总经理。现任重庆国际复合材料股份有限公司副总经理。

刘伟廷先生,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,正高级工程师。曾任重庆国际复合材料有限公司技术员、重庆国际复合材料有限公司设备科科长、重庆国际复合材料有限公司设备部副部长、重庆国际复合材料有限公司贵金属部部长兼设备部副部长、重庆国际复合材料有限公司总经理助理、重庆国际复合材料有限公司副总经理。现任重庆国际复合材料股份有限公司副总经理。

郑谦先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级经济师。曾任云天化集团有限责任公司法律事务部副部长(主持工作)、云天化集团有限责任公司董事会办公室副主任(主持工作)、云天化集团有限责任公司法律事务部部长、云天化集团有限责任公司董事会办公室主任、云天化集团有限责任公司风险管理部部长、云南云天化股份有限公司董事。现任云天化集团有限责任公司纪委委员、首席合规官、总法律顾问、风险管理部部长、云南博源实业有限公司执行董事、重庆国际复合材料股份有限公司董事。