绿联科技(301606) 投资要点 业绩简评：2026Q1公司实现营业收入27.98亿元，同比增长53.42%；归母净利润2.38亿元，同比增长58.14%；扣非归母净利润2.32亿元，同比增长62.73%。 毛利率显著改善，规模效应带动费用率优化。2026Q1毛利率为39.26%，同比提升1.25pct，创近两年单季新高，我们认为主因产品结构优化及海外收入占比提升所致。销售净利率为8.49%，同比提升0.35pct。费用端，销售费用率18.96%，同比下降0.93pct；管理费用率3.34%，同比下降0.28pct。研发费用率5.71%，同比上升1.30pct，主要系研发项目及投入增加、研发人员增加及薪酬水平提升所致，反映公司在AI NAS等新品类上加大研发投入。财务费用0.26亿元（去年同期-0.08亿元），主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 产品+渠道双轮驱动延续高增态势。2026Q1公司收入同比增长53%，延续2025年全年高增势头（2025全年收入同比增长54%）。2026Q1收入增长主要系公司持续拓展市场、适应市场需求、进一步优化产品结构、销售订单持续增长所致。 关注充电&NAS品类产品周期，以及海外渠道开拓进展。 产品端，2025年充电创意实现收入43.56亿元（同比+47%），我们认为这受益于3C认证政策推动行业集中度提升，以及公司GaN快充等中高端产品渗透加速占比提升；智能存储实现收入12.26亿元（同比+213%），得益于NAS产品放量。2026年1月公司AI NAS于CES发布，内置LLM大语言模型，可作为AI Agent部署载体，由传统存储设备升级为家庭智能中枢，有望带动NAS产品线高增。 海外业务既是增长引擎也是利润率提升的核心驱动，2025年境外市场收入58.21亿元（同比+64%），收入占比已提升至约61%，且境外毛利率43.00%显著高于境内的27.55%。2025年公司已进入美国Walmart、Costco、Best Buy及欧洲MediaMarkt、日本Bic Camera等核心零售渠道，并在主要市场设立本地化子公司，海外增长潜力有望进一步释放。 盈利预测与投资评级：绿联科技是全球消费电子品牌龙头，受益于产品创新升级、海外线下核心零售渠道持续拓展以及NAS新品放量，公司处于收入高增与盈利能力改善的阶段。考虑公司2026Q1业绩情况较好，我们上调公司2026年归母净利润预期由9.8亿元至10.0亿元，基本维持2027-2028年归母净利润预期为13.1/16.5亿元，对应2026-2028年同比+42%/+31%/+26%，对应4月27日PE为30/23/18倍，维持"买入"评级。 风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。

绿联科技(301606) 2026Q1业绩超预期，主业保持高增+NAS存储外销亮眼，维持“买入”评级公司发布2026Q1财报，2026Q1实现营收28亿元（+53%），归母净利润2.4亿元（+58%），扣非归母净利润2.3亿元（+63%），单季度收入及归母利润增速超预期。考虑到海外线下渠道拓展空间、线上渠道份额提升以及NAS存储高增长，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.57/14.31/18.82亿元（原值为10.04/13.56/17.84亿元），EPS分别为2.55/3.45/4.54亿元，当前股价对应PE分别为28.7/21.2/16.1倍，传统主业有望继续受益线下渠道拓展（欧美KA大渠道等）以及线上份额提升从而保持较高增长，NAS存储业务公司领先优势明显，AI赋能下看好行业需求长期增长，维持“买入”评级。 2026Q1东南亚/欧美市场或延续2025年高增长态势，移动电源/NAS业务亮眼从第三方跟踪数据拆分Q1收入，东南亚/欧美或延续高增长态势，移动电源以及海外NAS存储业务增长仍亮眼。（1）中国市场：预计在高基数下线上增速环比有所放缓，但线下增长或仍带动中国市场保持不错增长态势。2025Q4/2026Q1三方线上电商增速分别39%/13%，其中移动电源保持70%+增长。（2）东南亚市场：预计Q1增速保持40%左右延续2025年高增长趋势，移动电源/拓展坞保持较好增长。（3）欧美市场：预计Q1延续2025Q4增长趋势，2025Q4/2026Q1亚马逊销售额增速分别39%/72%，其中NAS存储保持翻倍以上增长，移动电源保持50%左右增长。展望后续，公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道布局新品类有望继续拉动增长，外销看好线下KA渠道（美国BBY渠道、欧洲MSD渠道等）以及NAS在日韩、法国/意大利等地区放量。 2026Q1毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上 2026Q1毛利率39.3%（+1.3pct），毛利率自2025Q3以来延续增长趋势，高毛利移动电源等业务占比提升以及自身产品升级持续贡献。费用端，2026Q1期间费用率28.95%（+1.45pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-0.3/+1.3/+1.4pct，销售/管理费用率规模效应下降低，财务费用率提升或系汇兑扰动。综合影响下 2026Q1归母净利率8.5%（+0.25pct），毛利率提升+资产减值损失降低带动利润率同比提升。展望后续，随着NAS规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。 风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。

绿联科技(301606) 业绩简评 2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收28.0亿，同比+53.4%，归母净利润2.4亿，同比+58.1%，扣非归母净利润2.3亿，同比+62.7%。 经营分析 持续开拓市场，NAS成长兑现，收入维持高速增长。26年一季度公司收入增长53.4%，继续保持高速增长态势，我们预计主要得益于公司持续开拓海外渠道带动3C主业增长、NAS等业务成长性兑现。参考Yipit数据，26Q1公司在北美全渠道收入增长接近90%，其中充电器、移动电源、NAS均实现高增，同比分别增长55%、208%、185%。国内预计实现稳健增长，参考久谦数据，26Q1公司线上GMV累计增长13%，其中充电器、移动电源、NAS分别增长24%、72%、18%。 产品结构优化，盈利能力增强。2026年Q1公司毛利率39.3%，同比+1.3pct，环比+2.4pct，预计主要得益于公司产品结构优化+海外占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/3.3%/5.7%/0.9%，同比-0.9pct/-0.3pct/+1.3pct/+1.4pct，销售、管理费用率明显优化，研发费用提升主要系研发项目及投入增加，研发人员增加及薪酬水平提升导致，财务费用上升主要系汇率变动导致的汇兑损失增加。此外，26Q1公司预付款规模1.4亿元，环比25年末大幅增长74%，预计主要系公司提前向供应商支付货款以锁定内存等关键原材料产能。综合影响下，公司26Q1实现净利率8.5%，同比+0.3pct。 盈利预测、估值与评级 绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进海外业务持续高增，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.7、15.2、19.8亿元，同比+66.5%、+29.9%、+30.2%，当前股价对应PE为24.6、18.9、14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

绿联科技(301606) 2025Q4业绩持续高增，看好高潜力NAS存储&主业增长，维持“买入”评级2025年实现营收95亿元（同比+54%），实现归母净利润7.05亿元（同比+52%）。2025Q4实现营收31亿元（同比+68%），实现归母净利润2.4亿元（同比+69%），汇率波动对公司业绩影响较小。考虑到海外线下渠道超预期空间以及存储高增长，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.04/13.56/17.84亿元（2026-2027年原值为9.04/11.87亿元），EPS分别为2.42/3.27/4.30亿元，当前股价对应PE分别为28.0/20.7/15.7倍，传统主业有望继续受益线下渠道拓展以及份额提升，NAS业务公司领先优势明显，AI赋能下看好行业及公司增长，维持“买入”评级。 2025Q4增长提速，渠道拓展+份额提速下外销延续高增长态势 （1）分品类：2025年充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别44/24/15/12亿元，同比分别+47%/+38%/+39%/+213%，渠道拓展+份额提升带动全品类营收增长，其中预计NAS存储全年营收9~10亿元。展望后续，随着存储价格止涨回落叠加AI催化，继续看好NAS行业增长红利。（2）分区域：2025年境内/境外营收分别37/58亿元，同比分别+40%/+64%（H1同比分别+31%/+58%），H2境内境外营收加速增长，其中预计2025Q4亚洲/欧洲/美洲延续Q3快速增长态势，美洲在线下渠道放量下或加速增长。展望后续，我们认为公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道有望继续拉动增长，外销看好线下KA渠道以及NAS在日韩、法国/意大利等地区放量。 2025Q4毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上 2025A/2025Q4毛利率分别37%/36.9%，同比分别-0.4/+0.3pct，单季度毛利率延续Q3提升趋势主要系高毛利移动电源等占比提升及NAS毛利率提升。2025A充电/办公/影音/存储毛利率同比分别+0.1/+0.5/-0.5/+2.8pct，充电毛利率提升或系移动电源等高端品线拉动，存储全年毛利率29%/H2毛利率或超30%。费用端，2025A/2025Q4期间费用率分别为27.9%/27.7%，同比分别-0.6/-0.15pct，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.01/+0.3pct，单季度财务费用率同比提升或系汇率扰动所致但规模可控。综合影响下2025A/2025Q4归母净利率分别为7.4%/7.6%（同比分别-0.1/+0.1pct）。展望后续，随着NAS规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。 风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。

绿联科技(301606) 投资要点 业绩简评：2025年全年，公司实现营业收入94.91亿元，同比增长53.83%；归母净利润7.05亿元，同比增长52%，位于业绩预告区间（6.53~7.33亿元）上半部分，高于预告中枢6.9亿元；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长54%，同样位于预告区间（6.23~7.05亿元）上半部分。公司拟每股派息0.6元，分红率为35%。 单季度看，2025Q4公司实现营业收入31.27亿元，同比增长68%；归母净利润2.38亿元，同比增长69%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长78%。2025Q4毛利率为36.91%，同比提升0.34pct；销售净利率为7.57%，同比微升0.04pct。管理费用率为2.99%，同比下降0.89pct；销售费用率为19.65%，同比上升0.40pct。 我们认为公司目前处于产品+渠道势能叠加的快速成长周期： 分产品：2025年，①充电创意：实现收入43.56亿元，同比增长47.28%，毛利率36.23%，同比提升0.13pct。受益于国内3C认证政策推动充电宝行业集中度提升、GaN快充技术渗透加速，增长动力充沛。②智能办公：实现收入24.32亿元，同比增长38.41%，毛利率40.25%，同比提升0.53pct。③智能影音：实现收入14.72亿元，同比增长38.83%，毛利率40.74%，同比下降0.49pct。开放式耳机等新兴品类渗透率提升，高端化成果显著。④智能存储：实现收入12.26亿元，同比大幅增长213.18%，毛利率29.04%，同比提升2.81pct。收入高增主要系NAS产品放量驱动。毛利率改善我们认为与产品结构优化及规模效应释放有关。 分地区：2025年，境内市场实现收入36.64亿元，同比增长39.71%，毛利率27.55%，同比下降0.75pct；境外市场实现收入58.21亿元，同比增长64.27%，毛利率43.00%，同比下降1.11pct。公司已成功进入美国Walmart、Costco、Best Buy，欧洲MediaMarkt，日本Bic Camera等核心零售渠道。在中国香港、美国、德国、日本等主要市场设立本地化子公司，加强海外本土服务，有望进一步释放海外增长潜力。 盈利预测与投资评级：考虑公司新产品和新渠道有望带动业绩超预期，我们将公司2026-27年归母净利润预期从9.6/12.7亿元上调至9.8/13.1亿元，预计2028年归母净利润为16.5亿元，2026-28年同比+39%/+33%/+26%，对应3月30日收盘价为29/22/17倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。

绿联科技(301606) 业绩简评 2026年3月30日，公司披露2025年报，25年公司实现营收94.9亿，同比+53.8%，归母净利润7.0亿，同比+52.42%；25Q4公司实现营收31.3亿，同比67.7%，归母净利润2.4亿，同比69.2%。 经营分析 多渠道协同+全球化布局纵深推进，驱动3C主业高速增长。公司线上深耕亚马逊、京东等主流平台，同时布局抖音、小红书等新兴渠道，搭建海外独立站点积累私域流量；线下渠道经销网络覆盖全球，成功进驻Walmart、Costco等知名零售商，2025年线上/线下营收同比+52.0%/+59.4%。公司持续深化全球化布局，在美国、德国、日本等主要市场设子公司，实现业务全流程的本地化协同，同时推行区域差异化产品策略，助推2025年海外营收提升至58.21亿元，同比+64.3%。 AI技术赋能+数据管理需求爆发，推动NAS成为新增长引擎。据弗若斯特沙利文，2024年全球消费级NAS市场规模达5.4亿美元，预计2029年将攀升至26.8亿美元，行业迎来高速增长期。公司敏锐捕捉用户数据安全与智能管理需求，持续加大系统级研发投入，自研UGOS Pro系统，推出搭载LLM大语言模型的AI NAS，实现多模态搜索、智能任务执行等功能，将传统存储设备升级为家庭智能中枢。2025年公司智能存储收入达12.26亿元，同比+213.18%，成为核心增长引擎。 品类结构+海外布局影响，盈利能力小幅波动。2025年公司毛利率为37.0%，较2024年同期下降0.37个百分点，主要系低毛利智能存储产品收入占比大幅提升，以及原材料成本上升等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为20.0%/3.3%/4.6%/0.03%，同比分别+0.4pct/-0.9pct/-0.3pct/+0.2pct，销售费用率上升主要系海外市场拓展及品牌推广投入增加，管理费用率下降受益于规模效应优化费用结构，以及精细化管理带来的管理效率提升。 盈利预测、估值与评级 绿联海外空白渠道突破预计带来强劲增长，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7、12.8、16.8亿元，同比+41.4%、+29.0%、+31.0%，当前股价对应PE为29.0、22.5、17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

绿联科技(301606) 投资要点： 绿联科技是全球领先的智能硬件企业，从充电线到NAS，业务边界不断拓宽。公司于2012年成立，2024年成功登陆创业板，2026年提交港股IPO招股书。我们认为，公司能够从数据线等简单产品开始，围绕相似的用户群体不断拓品类且保持高成功率，背后是“UGREEN”品牌信任资产、供应链体系、研发能力以及全球销售渠道的多年积累。未来公司充电主业有望依靠产品升级和渠道拓展保持稳健增长，存储新业务有望受益AI需求的持续扩张而加速增长。 充电类：产品结构升级与海外渠道扩张，是主业增长的驱动力。1）总量方面，全球充电类市场空间广阔，AI发展有望拉动充电产品需求稳健增长。2）结构方面，快充、无线磁吸及大容量产品的普及，以及全球合规认证门槛抬升或将加速行业出清，行业结构有望逐年改善。3）市场格局方面，全球市场仍非常分散，绿联等头部企业正在把握产品升级周期，配合快速的渠道扩张，稳步抢占份额。2025H1公司充电品类实现营收14.27亿元（YoY+44.4%），占总营收37.0%。展望未来，随着产品结构升级，以及全球渠道的拓展，公司充电主业有望稳步增长。 存储类：第二成长曲线NAS正在从小众走向大众，AI发展推动需求加速增长。随着供给端产品的使用门槛降低与需求端Clawdbot等AI应用场景的增加，NAS正从“专业玩家的外设”变为“大众用户的智能家庭数据中心”。2025H1公司存储类业务营收达4.15亿元，同比增长125.1%，营收占比突破10%。根据弗若斯特沙利文数据，25年绿联已成为全球消费级NAS龙头，出货量份额达20.6%。市场格局方面，NAS不同于普通的消费电子产品，消费者对数据安全、硬件寿命、系统稳定性要求高，因此对价格相对不敏感，因此市场份额或将天然向龙头大厂集中，绿联NAS业务有望保持先发优势，快速成为公司的第二成长曲线。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年归母净利润为6.7/9.0/11.3亿元，同比增速为45.7%/34.1%/25.1%，26年3月27日价格对应PE分别为43/32/26倍。公司为全球领先的智能硬件企业，充电业务结构升级驱动量价齐升，“AI+NAS”或将开启强劲第二增长曲线，叠加海外全渠道渗透深化，公司正步入业绩增长与品牌溢价双升的红利期。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。消费电子行业竞争加剧风险；产品安全性事故风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；NAS存储销售不及预期风险。

绿联科技(301606) 投资逻辑 3C主业：结构升级与渠道拓展共驱增长。1）3C配件行业在结构升级带动下扩容。绿联作为赛道龙头，22年已布局氮化镓充电技术，产品全面覆盖30-500W功率段，凭借质价比抢占份额，25Q4线上销额同比+19%，跑赢行业12pct。移动电源行业在新规催化下白牌厂商加速出清，据久谦，绿联线上份额由24年初的1.7%提升至25年末的5.5%。2）海外渠道突破有望带动收入持续高增。25H2绿联在北美Costco、BBY及欧洲Media Markt等重点渠道实现突破，带动25H1海外营收增长超51%。类比安克早期出海路径（美国渠道突破带动15/16/17年外销+74%、91%、54%），绿联海外成长可期。 NAS（私有云）业务：AI渗透带动需求爆发，构筑第二成长曲线。 NAS能够解决云存储与硬盘的消费痛点，AI的发展进一步增强了数据存储需求，带动行业需求扩容，消费级NAS渗透率不断攀升。据绿联港股招股书，全球消费级NAS规模由2020年的1.7亿美元增长至2024年的5.4亿美元，期间CAGR为33.4%，预计2024-2029年期间CAGR达到38.0%。展望后续，三重催化下行业有望维持高增长，1）短期：价格下探+易用性提升+AI NAS形成催化。消费级NAS价格已经下探至1000-2000元范围、系统上手难度不断降低，绿联在2026年CES展中推出支持自然语言交互+本地部署大模型的AI NAS产品，有望形成产品层面的催化。2）中期：内容创作者数量+数据存储需求支撑增长。据克劳锐，我国主要平台万粉以上作者由2020年的900w+提升至2024年的接近1500w，潜在群体持续扩容。据IDC预测，中国市场25-29年消费者创造的数据量将保持13%的复合增速，AI应用、Agent的快速发展会使得数据储存需求进一步扩容。3）长期：NAS具备高计算能力+7*24小时不间断运行+跨设备信息共享的特征，有望成为承载多模态大模型+复杂AI应用的核心平台，进而演变为家庭数据计算中枢、成为智能家庭系统的基石，长期想象空间充足。绿联产品矩阵齐全、性价比突出、自研系统易用性强，持续抢占份额。据久谦，2025年绿联NAS产品的国内线上销售占有率已达到41%，同比+25pct，而对应群晖则从2019年高点的60%+持续下跌，25年已跌至20%，同比-8pct。 盈利预测、估值和评级 公司作为全球科技消费电子知名品牌，坚持"品牌出海+产品创新"双轮驱动战略。短期看，充电类业务在新规催化和产品迭代下持续高增长，NAS业务已成为境内消费级第一品牌，行业正处于放量前夕；长期看，公司海外渠道拓展空间广阔，NAS出海有望打开更大成长空间。此外，公司拟港股IPO，计划加大产品研发、品牌建设、拓展销售渠道等。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、9.4亿元、13.0亿元，对应PE分别为46、33、24倍。给予公司2027年30.0x的PE估值，对应目标价为94.17元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 存储价格大幅波动；海外需求不及预期。

绿联科技(301606) 投资要点 业绩简评：公司预计2025年归母净利润6.53至7.33亿，同比增长41~59%；2025年扣非净利润6.23至7.05亿，同比增长41~60%。对应2025Q4：公司预计归母净利润1.86~2.66亿元，同比增长33~89%；预计扣非净利润1.77~2.59亿元，同比增长35~97%。公司2025年全年业绩指引中枢为6.93亿元，略高于Wind一致预期的6.75亿元。 多维度发力，业绩高增：公司在业绩预告中解释，公司多维度发展要素协同发力，叠加清晰的品牌战略与稳健的经营理念支撑，通过精准捕捉市场需求，持续夯实核心竞争力，全面拓展市场布局并借力政策利好，最终实现经营质量与效益的稳步提升。 我们认为公司在产品端和渠道端近期均有亮眼表现，未来渠道和产品的发力有望让公司业绩持续高增： 产品端：①公司近年来在NAS产品上不断发力，2025年5月发布DH4300Plus产品，成为千元价格带的标杆，在日本等地区也完成众筹上架；2025H1公司存储类产品实现收入4.15亿元，同比+125%，有望成为未来的重要第二曲线。②充电产品受益于产品升级和3C政策。近年来公司充电类不断推进产品升级，2025H1充电类收入同比增长44%；2025H2以来受益于国内3C充电宝政策，增长或进一步提速。 渠道端：公司国内线下渠道、海外渠道增长较快。其中海外已进驻各大头部跨境电商平台和新兴跨境平台，在美国、欧盟、加拿大等发达国家和地区陆续建立独立站，并已成功进驻Walmart、Costco、Bestcuy，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、友都八喜等重要线下KA。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-27年归母净利润预期为6.9/9.6/12.7亿元，同比+49%/+39%/+33%，对应1月5日收盘价为37/26/20倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。

绿联科技(301606) 2025Q3业绩超预期，看好高潜力NAS存储&主业增长，维持“买入”评级2025Q3公司实现营收25.07亿元（同比+60.4%，下同），归母净利润1.92亿元（+67.3%），扣非归母净利润1.88亿元（+71.1%），业绩超预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.72/9.04/11.87亿元（原值为6.26/8.63/11.33亿元），EPS分别为1.62/2.18/2.86亿元，当前股价对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍，长期看好NAS存储赛道行业渗透率提升，公司有望率先享受行业红利，同时看好充电主业势能提升拉动增长，维持“买入”评级。 2025Q3增长提速&产品竞争力延续，关注后续NAS产品/系统迭代催化分区域，我们预计中国区域营收增速较Q2环比显著提升（预计超50%增长，得益于移动电源增长+部分收入延迟到Q3确认），欧洲等海外区域增速环比提升。久谦数据显示，2025Q3绿联国内线上销售额增速达73%（2025Q2为62%），其中移动电源销售额增速达189%。此外，2025Q3NAS存储/移动电源份额分别为36%/6%，移动电源份额环比提升。海外亚马逊充电器和移动电源份额稳中有升，竞争力持续。长期维度，线下渠道开拓+苹果迭代功率提升+推新速度加快或带动充电业务维持较高增长；NAS存储处在0-1发展阶段，长期继续看好行业渗透率提升以及公司增长。同时关注后续高端AI NAS产品及其生态布局催化。 2025Q3毛利率逆势提升，管理和研发费用率规模效应拉动利润率提升2025Q1/Q2/Q3毛利率分别为38.0%/36.1%/37.2%，同比分别-1.6/-1.3/+0.7pct，单三季度毛利率超预期同环比提升，或系高毛利海外NAS占比提升+部分价格调整+移动电源升级。费用端，2025Q1/Q2/Q3期间费用率分别为27.5%/29.1%/27.6%，同比分别-1.8/+0.1/-0.8pct，其中2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/-1.28/-0.3/+0.5pct，销售费用率同比提升幅度较Q2收窄，管理和研发费用率在收入高增背景下持续摊薄。综合影响下2025Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.2%/6.1%/7.7%，同比分别+0.3/-1.1/+0.3pct，单季度所得税率较同期有所提升主要系研发加计扣除一次性增加。展望后续，随着NAS存储放量及消费者教育趋于成熟，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。 风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。