丰光精密(430510) 制造业需求下行背景下，公司业绩短期承压 公司2023年实现营收2.11亿元，同比-15.27%；实现归母净利润0.36亿元，同比-51.39%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比+1.07%。其中2023Q4单季度实现营收0.70亿元，同比+16.81%；实现归母净利润0.19亿元，同比-57.54%。公司业绩短期承压主要系：1）受经济下行的影响，市场需求未达预期，客户订单略有减少；2）2022年同期收到公司二工厂拆迁补偿款总额4,412.17万元。 具体拆分2023年营收：1）分业务看：加工类业务实现营收0.52亿元，同比+38.89%；产品类业务实现营收1.53亿元，同比-25.38%；2）分海内外销售来看：2023年国内收入1.48亿元，同比-12.36%；海外收入0.63亿元，同比-21.45%。2024年一季度来看，公司实现营收0.57亿元，同比+35.87%；实现归母净利润0.06亿元，同比扭亏，实现快速增长。 销售毛利率有所提升，规模尚小期间费用率有所波动 公司2023年销售毛利率为35.3%，同比+4.3pct。分业务来看，加工类业务毛利率53.77%，同比+16.9pct；控制器类业务毛利率27.38%，同比-1.21pct。2023年公司销售净利率达16.9%，同比-12.5pct。2023年公司期间费用率达20.5%，同比+2.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.2pct/+2.5pct/+0.0pct。 公司2024Q1销售毛利率为37.1%，同比+14.7pct；实现销售净利率达10.0%，同比+15.7pct。2024Q1公司期间费用率达24.0%，同比-6.0pct， 产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线 1）优势一：技术+品控，产品精度领先、质量稳定。公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。 2）优势二：高要求决定高粘性，绑定优质客户资源。公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。 3）优势三：研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器科研成果转化与产业化落地。 盈利预测与投资评级：考虑到公司成长性，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为0.42/0.51亿元，给予2026年归母净利润预测为0.60亿元，当前股价对应动态PE分别为52/42/36倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

丰光精密(430510) 丰光精密：精密零部件行业领先者： 丰光精密是一家以高精密部品的加工和组装、铝制品铸造为核心技术和产品的高新技术企业，致力于为半导体、工业自动化、汽车、轨道交通等众多领域提供核心精密零部件。 公司业绩稳健增长，2019-2022年营收和归母净利润CAGR为11.9%和41.1%，主要系半导体和工业自动化领域对精密零部件需求的逐步放量。2023Q1-Q3公司业绩略有下滑，主要系宏观经济下行导致市场需求减弱，客户订单减少。 行业分析：先进制造关键环节，技术铸就核心竞争力： 精密零部件是现代先进制造业的中间环节、中流砥柱，其质量和精度直接影响到整个系统的性能和可靠性。随着先进制造技术的不断发展，对精密零部件的要求也在不断增加。 竞争格局来看，精密零部件制造市场需求庞大，但市场集中度不高，主要可以分为三大梯队：1）第一梯队：大型专业性精密零部件制造商，研发、生产能力强，客户多为先进制造企业。2）第二梯队：具有一定的质量控制能力及客户服务能力；3）第三梯队：众多以生产大批量普通零部件为主的中小精密金属件制造商。我们预计未来随着我国制造业的整体升级，大量第三梯队厂商将逐步被淘汰，行业集中度有望持续提升。 产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线： 1）优势一：技术+品控，产品精度领先、质量稳定。公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异，甚至与同行业产品存在数量级的差距。 2）优势二：高要求决定高粘性，绑定优质客户资源。公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。 3）优势三：研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器科研成果转化与产业化落地。 盈利预测与投资评级：公司为机加工行业龙头，成长性突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.36/0.42/0.51亿元，当前股价对应动态PE分别为72/61/51倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期，新业务拓展进度不及预期。

丰光精密(430510) 1.1主营业务丰光精密以精密机械加工、压铸制造为核心，同时为客户提供部分精密机械零部件的加工服务青岛丰光精密机械股份有限公司成立于2001年，2014年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。丰光精密是一家以精密机械加工、压铸制造为核心的精密零部件生产企业，主营业务为研发、生产和销售精密机械加工件和压铸件等金属零部件，以及为客户提供部分精密机械零部件的加工服务。 公司采用的是直销模式，产品远销海内外市场，其中以境内市场为主。主要客户有蒂业技凯、安川电、埃地沃兹、山洋电机、盖茨集团、中国中车、阿尔斯通、费斯托、依诺信、毕勤、均胜电子、日本电产、岱高以及阿特拉斯等公司。 1.3财务情况总体来看，公司业绩波动较大；2022年公司毛利率下滑幅度较大，同比减少6.06个百分点2018-2020年，公司营业收入稳定在1.8亿元左右，三年营收基本无增长。2021年，公司营业收入、净利润均大幅提升，营收同比增长43.57%，净利润同比增长46.39%。但是2022年公司业绩同比下滑，公司净利润较高主要是因为当年公司处置资产获得收益3,946万元，2022年公司扣非净利润仅为2,692万元，同比下降38.23%。总体来看，公司业绩的波动较大。 盈利能力方面，2018-2021年，公司毛利率较为稳定，且处于较高水平，四年平均毛利率为35.92%。但2022年公司毛利率下滑幅度较大，为30.69%，同比减少6.06个百分点，是近五年来最低值。 1.3财务情况近五年公司的研发费用率一直保持在5%以上，现金收入比一直维持在100%以上 总体来看，公司的研发费用支出较大，近五年公司的研发费用率一直保持在5%以上，五年累计金额为5,808.55万元。截至2022年末，丰光精密共拥有172项专利，其中发明专利10项。公司研发人共有70人，占公司员工总人数比例为15.73%，其中专科及以下学历的研发人员有59人，占研发人员的84.29%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数及应收账款周转天数均处于较为合理的范围内。存货周转天数平均为103天，应收账款周转天数平均为86天。公司近年来的应收票据及应收账款账面价值持续提升，但规模仍相对可控，2022年的资产占比为13.23%。