浦发银行(600000) 投资要点 快报综述：1、2023全年浦发银行营收同比下降8.1%，增速较前三季度下降0.5个点；资产质量改善并有效反哺利润，归母净利润同比下降28.3%，降幅较三季度收窄2.5个百分点。1Q23/1H23/3Q23/2023营收分别同比下降3.8%/7.5%/7.6%/8.1%；营业利润分别同比下降14.2%/23.1%/30.1%/27.6%；归母净利润分别同比下降18.3%/23.3%/30.8%/28.3%。2、浦发银行资产规模首次突破9万亿，其中贷款四季度单季投放接近千亿，是2021年中以来新增规模最高的一个季度，全年同比增长2.4%；存款全年同比增长3.3%，受去年同期高基数的影响增速有一定放缓。1）2023年四季度以来，公司以数智化战略为引领，聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，开展“百日攻坚”，加大资产投放力度。4季度新增信贷规模962.6亿，比2022年同期大幅多增1136亿。2023年贷款余额同比增长2.4%，贷款占比总资产环比微降0.2%至55.7%。2）四季度存款增长289.4亿，在去年同期的高基数下同比少增531.6亿。2023年存款存量同比增长3.3%，存款占比总负债环比下降1.1%至60.2%。3、不良双降，拨备较为稳定，资产质量改善。1）不良维度——浦发银行坚持“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良贷款余额、不良贷款率连续四年实现“双降”。截至报告期末集团后三类不良贷款余额741.98亿元，较上年末减少4.21亿元；不良贷款率1.48%，较上年末下降0.04个百分点；2）拨备维度——风险抵补能力环比微降，但较22年有所提升。四季度拨备覆盖率环比微降3.5个百分点至173.51%，较上年末提升14.47个百分点；拨贷比环比下降11bp至2.57%，较上年末提升15bp。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.34X/0.32X/0.31X；PE6.00X/6.14X/6.13X。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

浦发银行(600000) 投资要点 浦发银行23Q1-3继续夯实经营基础，息差逆势企稳。 数据概览 浦发银行23Q1-3归母净利润同比减少30.8%，降幅较23H1扩大7.5pc；营收同比减少7.6%，降幅较23H1基本持平。浦发银行23Q3末不良率为1.52%，环比上升2bp。拨备覆盖率为177%，环比提升7pc。 盈利继续承压 浦发银行23Q1-3归母净利润同比减少30.8%，降幅较23H1扩大7.5pc；营收同比减少7.6%，降幅较23H1基本持平，盈利表现继续承压。驱动因素来看，利润增速下行，主要归因主动加大减值计提力度，夯实经营基础。23Q1-3浦发银行资产减值损失同比增长5.7%，增速较23H1提升4.6pc。展望未来，预计浦发银行仍将继续夯实基础，推进业务转型，盈利表现仍将边际承压。 息差逆势企稳 浦发银行23Q3净息差（单季期初期末，下同）环比逆势微升1bp至1.53%，归因资负结构调整初见成效。 驱动因素来看：（1）资产端：生息资产收益率环比微升2bp至3.82%，主要归因贷款结构改善。23Q3末浦发银行主动压降低利率的票据贴现。23Q3末票据贴现环比下降7.7%，降幅较总贷款大6.6pc。（2）负债端：计息负债成本率环比持平于2.28%，判断是主动压降高成本存款，对冲了存款定期化的影响。展望未来，受存量按揭降息等行业性因素影响，预计浦发银行息差仍有边际下行压力。 不良有所波动 浦发银行23Q3末不良率、关注率环比分别+2bp、+19bp，不良指标有所波动。判断主要归因：地产、零售领域风险行业性上行，叠加金融资产分类新规落地，导致不良认定加严。 盈利预测与估值 23Q1-3浦发银行夯实经营基础，息差逆势企稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长-30.45%/0.01%/4.51%，对应BPS20.79/21.61/22.49元。现价对应2023年PB估值0.33倍。目标价9.06元/股，对应2023年PB0.44倍，现价空间31%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

浦发银行(600000) 事件：8月9日，浦发银行发布23H1业绩快报。23H1实现营收912.3亿元，YoY-7.5%；归母净利润231.4亿元，YoY-23.3%；不良率1.49%，拨备覆盖率170%。 盈利增速放缓。浦发银行23H1营收、归母净利润累计同比增速分别较23Q1-3.7pct、-5.0pct。主要拖累因素或来自于信贷增速放缓、定价下行，以及加大处置不良资产背景下，拨备对利润负向影响扩大。 规模稳步扩张。浦发银行23H1总资产、贷款总额、存款总额分别同比+5.0%、+2.0%、+6.8%，增速分别较23Q1-0.2pct、-0.5pct、-1.3pct。公司2021年以来信贷增速有所放缓，部分源于其在优化资产质量过程中，着重推进客户及业务结构的调整优化。 资产质量持续向好。不良贷款规模、比率“双降”，浦发银行23H1不良贷款余额743亿元，较23Q1下降12.5亿元；23H1不良率1.49%，较23Q1下降3BP，不良率自2019年末以来持续下行，风险压降工作成效显著。23H1拨备覆盖率较23Q1提高10pct，拨贷比较23Q1上升10BP，风险抵补能力逐渐回升。 区位经济优，战略定力强。浦发银行立足长三角，区位优势明显，发展动能强劲；且战略明晰，持续推进“轻型银行、绿色银行、全景银行”建设。当前风险“控新降旧”或对业绩增长带来阶段性压力，但目前资产质量指标已表现出持续向好态势，同时积极调整业务结构也为中长期发展奠定了较好基础。 投资建议：不良回落，业绩磨底 浦发银行风险管理实施“控新降旧”，当前不良压降效果明显，为中长期经营不断减轻资产质量包袱。且公司立足长三角，区位优势持续巩固，叠加当前主动调整客户、业务结构，业绩虽仍在磨底，但经营质效有望逐步提升。预计23-25年EPS分别为1.42元、1.34元和1.34元，2023年8月9日收盘价对应0.4倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；行业净息差下行超预期；信用风险暴露等。

浦发银行(600000) 投资要点 浦发银行营收利润增速仍落后于同业，但资产结构、收入结构、资产质量已有所改善，整体经营仍在筑底过程中。 核心观点 因成都分行风险事件，浦发银行自2017年起面临阶段性资产质量的巨大压力。为重塑中长期发展基础，浦发银行自2020年起立足长三角主场优势，推进轻型银行、绿色银行和全景银行建设。目前，浦发银行营收、利润增速仍落后于同业，但资产结构、收入结构、资产质量已有所改善，整体经营仍在筑底过程中。 1.资产结构调整。受不良资产处置及主动调整信贷投向等因素影响，浦发银行贷款同比增速由19A的13.4%放缓至23Q1的2.5%，信贷增速慢于股份制同业。但在浦发银行战略投入的长三角区域、绿色金融及科技金融领域，贷款增速远高于平均水平，在总盘子中的比重上升，资产结构趋于改善。①长三角区域贷款余额近四年年均复合增速为10.4%，保持区域内股份制银行市场份额第一。②绿色贷款余额近四年年均复合增速为18.4%，余额规模居股份制银行第二位。③科创贷款余额近三年年均复合增速为29%，服务已覆盖70%以上的科创板上市企业。 2.收入结构调整。作为打造“轻型银行”的成果之一，浦发银行非利息净收入在营业收入中的占比由2019年的24.2%逐步攀升至2022年的29.1%。增长主要来自财富管理业务。近三年财富管理业务收入年均复合增速为14.5%，测算管理个人客户金融资产（AUM）年均复合增速为17%，财富管理专业能力有所提升。 3.资产质量改善。浦发银行自20Q1至23Q1连续13个季度实现不良率环比下降，自22Q1至23Q1连续5个季度拨备覆盖率环比上升，TTM信用成本率、TTM不良净生成率均处近四年低位，资产质量稳中向好趋势基本得到验证。 4.业绩仍在筑底。从23Q1营收、利润表现看，浦发银行结构调整成果切实转化为财务收益尚需时日，目前仍在筑底阶段。23Q1归母净利润同比-18.3%，增速环比22A进一步下滑14.9pc；营业收入同比-3.8%，增速环比-2.6pc，归母净利润增速居上市银行最末位。拖累因素主要包括：①净息差，测算23Q1单季净息差（期初期末口径，下同）环比22Q4下降13bp至1.54%，对营收的负贡献环比22A扩大11.7pc至16.8%，其中，生息资产收益率环比-7bp至3.80%，主要受LPR重定价及新发放贷款定价边际下行影响，付息负债成本率环比+3bp至2.27%，主要受存款定期化影响，测算Q1定期存款日均在存款日均总额中的占比环比+4.2pc至56.9%。②手续费收入同比-10.6%，主要受居民财富产品风险偏好下降、消费修复不及预期及浦银理财规模收缩影响。③拨备对利润的负贡献环比-7.8pc至-8.9%，主要受23Q1零售消费及信用卡贷款不良生成仍处高位，以及应用预期信用损失法计提的影响。积极性因素主要包括：①其他非息同比+43.4%，主要系上投摩根股权出售的一次性收入。②生息资产日均同比+4.8%，增速环比+1.4pc。主要系岁末年初把握债市利率高点加大了债券资产配置力度。展望未来，考虑到上投摩根72.4亿元股权交易收入对营收利润增速贡献将逐季摊薄，预计年内浦发银行营收、归母净利润增速将持续承压，业绩仍在筑底阶段。 盈利预测与估值 预计浦发银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长-7.58%、2.80%、4.15%，对应BPS21.15、22.32、23.55元/股。现价对应2023年PB估值0.36倍。目标价9.06元/股，对应2023年PB0.43倍，现价空间20%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。

浦发银行(600000) 投资要点 浦发银行营收及归母净利润增速环比下行；不良贷款余额和不良率连续第11个季度实现“双降”，资产质量呈企稳好转态势。 数据概览 22Q1-3归母净利润同比-2.6%，增速环比22H1下行3.7pc；营收同比+0.1%，增速环比-1.2pc；ROE（年化）8.92%，同比-75bp；ROA（年化）0.66%，同比-4bp；22Q3末不良率环比Q2末-3bp至1.53%，拨备覆盖率环比-3pc至155%。 主要观点 1、盈利放缓。22Q1-3归母净利润同比下降2.6%，增速环比22H1下行3.7pc；营业收入同比增长0.1%，增速环比下行1.2pc。主要制约因素为净息差环比下行、业务及管理费环比上升，规模、信用成本及税收因素波动不大。 具体来看：①息差下行。22Q3单季净息差（期初期末口径）环比22H1下行6bp至1.73%，对营收的负贡献从22H1的-1.9%扩大到22Q1-3的-3.0%。压力主要在负债端，计息负债成本率Q3单季度环比Q2上升7bp至2.25%，主要归因于存款定期化趋势加剧。22Q3末活期存款余额环比Q2末-3.6%，定期存款余额环比Q2末+5.6%。存款市场竞争日渐激烈，且客户财富管理产品风险偏好下降，从高风险产品向高定价定期存款回流，造成活期存款萎缩、定期存款快速增长。②费用上升。22Q3单季计支业务及管理费环比Q2增加7.9%，使得费用对净利润的负贡献从22H1的-1.1%扩大至22Q1-3的-2.9%，主要为上缴监管费所致。 展望全年，预计浦发银行营收增速稳中趋降，归母净利润增速稳中趋升。主要基于：①息差仍有压力。预计生息资产收益率可保持稳定，但付息负债成本率持续承压。②费用影响缓解。因一次性费用缴交导致的归母净利润压力可有所缓解。 2、资产转型。22Q1-3生息资产规模同比+3.2%，增速环比22H1下行0.2pc，基本保持稳定，规模增长仍受零售联合贷款压降的制约；Q3单季生息资产收益率与Q2持平，略好于预期。浦发银行新增资产投放聚焦在长三角区域、以集成电路、人工智能、生物医药、民用航空为代表的高端制造业等重点领域，制造业贷款、科创金融、自贸金融增速均在20%以上，资产结构趋于优化。 3、不良企稳。22Q3末不良余额环比Q2末-8亿元，不良率环比Q2末-3bp，连续第11个季度实现不良双降。22Q1-3资产减值损失同比-1.9%，其中贷款减值损失同比-0.9%，TTM真实不良净生成率环比-5bp，资产质量呈企稳好转态势。 盈利预测与估值 预计浦发银行2022-2024年归母净利润同比增长-1.00%/1.67%/5.88%，对应BPS20.13/21.36/22.68元股。现价对应PB估值0.33/0.32/0.30倍。目标价9.06元/股（分红调整后），对应2022年PB0.45倍，现价空间34%。 风险提升 宏观经济失速，不良大幅暴露。

浦发银行(600000) 投资要点 浦发银行22H1营收增长企稳筑底，息差降幅优于同业，不良贷款持续双降。 数据概览 22H1营业收入同比增长1.3%，增速环比提升0.3pc；归母净利润同比增长1.1%，增速环比放缓2.6pc；ROE（经年化）为10.3%，同比下降0.4pc；ROA（经年化）为0.76%，同比持平。22Q2末不良余额760亿元，环比减少5亿元；不良率为1.56%，环比下降2bp；不良贷款的准备金覆盖率158%，环比提升10pc。 营收增长企稳筑底 22H1营收同比+1.3%，增速环比+0.3pc；归母净利润同比+1.1%，增速环比-2.6pc。营收增速企稳，得益于其他非息快速增长，略受息差和手续费收入拖累，归母净利润增速环比下行主要受减值影响。 具体来看：（1）规模增长保持稳定。22H1生息资产（期初期末口径）同比+3.4%，与Q1持平。（2）息差降幅优于同业。22Q2单季净息差1.79%，环比-4bp，同比-5bp，下行幅度优于股份制同业。（3）手续费收入承压。22H1手续费增速环比-2.4pc至0.1%。主要受资本市场调整影响，基金等高收益产品销量下滑，符合市场大势。（4）其他非息快速增长。22H1其他非息收入同比+1.7%，增速环比+8.8%。归因于市场利率下行，交易性金融资产价值上升。（5）减值损失有所上升。Q2受上海疫情影响，资产质量承压，减值损失增速环比提高4.3pc至0.8%，拖累利润增长。展望下半年，随着上海地区疫情好转、需求恢复，预计规模、息差可保持稳健发展态势，营收、利润有望企稳筑底。 息差降幅优于同业 22H1净息差1.84%，较年初+1bp，Q2单季净息差（期初期末口径）环比-4bp，降幅优于股份制同业。Q2单季生息资产收益率环比-9bp，符合市场大势；计息负债成本率-4bp，显著优于同业，主要得益于存款占比上升、同业负债成本下行。22Q2存款环比+3.4%，较计息负债快2.7pc；同业负债环比+7.9%。同时，Q2市场有效需求不足，同业负债利率下行，进一步推动计息负债成本走低。 不良贷款持续双降 22Q2末，不良余额760亿元，环比-5亿元；不良率1.56%，环比-5bp；连续第10个季度保持双降。不良贷款的准备金覆盖率环比+10pc至158%，重新回到150%以上。从行业来看，资产质量主要压力点为房地产和个人贷款，房地产不良率较年初+112bp至3.83%，个人贷款不良率较年初+14bp至1.42%，符合行业趋势。展望下半年，随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善，房地产和个人贷款风险有望缓解，资产质量有望继续保持向好态势。 盈利预测与估值 浦发银行逐渐完成业绩筑底，预计2022-2024年归母净利润同比增长1.7%/4.4%/4.7%，对应BPS20.25/21.57/22.95元/股。现价对应PB估值0.36/0.33/0.31倍。考虑疫情和经济不确定性，下调目标价至10.13元/股，对应2022年PB0.5倍，现价空间40%。 不良贷款持续双降风险提示：经济失速，不良爆发。

浦发银行(600000) 事件：8月26日，浦发银行发布22H1报告，营收986.4亿元，YoY+1.3%；归母净利润301.7亿元，YoY+1.1%；不良率1.56%，拨备覆盖率156%。 营收、利润实现小幅增长。22H1公司营收同比增速较Q1环比+0.3%，规模扩张、净息差企稳为主要动因；归母净利润同比增速环比-2.6pct，或归因于拨备计提力度加大。营收拆解来看，利息净收入同比增长1.5%，受Q2信贷需求疲软影响，环比-1pct；中收同比微增0.1%，环比-2.4pct，其中银行卡业务同比增长12.2%，受资本市场波动影响，托管、代理等业务收入均出现负增长；其他非息收入受益于投资收益、汇兑损益的增加，同比增速环比+8.8pct。 规模稳健扩张，息差边际企稳。22H1净息差为1.84%，较2021年小幅上行1BP，净息差边际企稳。资产端，22H1贷款增速放缓，其中对公继续做大做强，上半年贷款增量1321亿元，已超过2021年对公增长总量，支撑生息资产稳步扩张。贷款平均余额占比生息资产比值不断走高，但受贷款重定价影响，生息资产收益率仍环比-4BP。负债端，22H1活期存款占比下降导致存款付息率环比+5BP，但受益于同业负债成本的压降（环比-23BP）、负债结构不断优化，计息负债成本率较2021年环比-5BP，对净息差形成呵护。 打造“轻型、绿色、全景”三大银行。轻型银行，2022年浦银理财开业，“大财富一体化”进一步完善，22H1非保本理财规模半年增量扭负为正，有望成为全新盈利点。绿色银行，做强、做优“浦发绿创”品牌，22H1公司绿色信贷较年初增长22%，余额居股份行第二位。全景银行，科技赋能用户发展，搭建手机银行、浦惠到家、浦慧云仓等数字平台，不断提升获客、活客能力，22H1零售手机银行MAU较年初增长27%。 “控新降旧”两手抓，资产质量稳步夯实。22H1不良率较Q1环比-2BP，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”，Q2公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比+9.6pct，拨贷比环比+16BP。降旧，2016年以来公司始终保持600亿元以上核销处置力度，存量包袱加速出清。控新，22H1对公不良率较2021年末-26BP，主要得益于制造业不良的有效压降。零售不良率受疫情影响环比+14BP，主要受按揭（+12BP）、经营贷(+30BP)拖累。 投资建议：息差边际企稳，资产质量夯实公司持续打造长三角区位优势，规模扩张稳步扩张，资产负债结构持续优化；22H1承受住疫情冲击，经营绩效实现双增。风险“控新降旧”两手抓，不良处置力度不断加大，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”。预计22-24年EPS分别为1.87元、1.94元和2.04元，2022年8月30日收盘价对应0.4倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；资产质量恶化。

浦发银行(600000) 规模扩张贡献营收，贷款减值拖累盈利 公司发布 22 年半年报，业绩表现符合预期，营业收入、归母净利润分别同比增长 1.31%、 1.13%,年化加权平均 ROE 同比微降 46bp 至 10.26%。 22H1营收增速较 22Q1 提升 34bp，主要来自规模扩张带来的利息净收入正向贡献；但 22H1 归母净利润环比 22Q1 下降 2.57%，究其原因主要是公司严格不良贷款分类管理，贷款减值损失同比上升 10.40%，对盈利造成一定拖累。 净息差企稳回升，规模扩张驱动收入增长 22H1 公司利息收入同比上升 0.61%、利息支出同比下降 0.12%，两端发力推动公司净利息收入同比增长 1.51%，占比营收较去年同期上升 14bp。22H1公司净息差 1.84%,较 21 全年上升 1bp，出现了企稳回升态势， 在收益率普遍下行的市场环境下保持了与去年同期持平的水平。 其中， 生息资产平均收益率 4.03%，较上年末下降 3bp;计息负债平均成本率较 21 全年下降 5bp达 2.24%，对生息资产收益率下行起到了抵补作用。 随着疫情趋缓、 公司资产负债结构优化，我们预计公司净息差有望持续回升贡献营收增长。 利息净收入的增长主要来自规模扩张的驱动。 22H1 公司资产投放实现较快增长，贷款总额较 21 年末增长 1.93%，其中公司贷款增长 5.49%，是贷款增长的主要引擎。贷款投放板块方面，上半年对公贷款端制造业中长期贷款投放力度加大，普惠及消费贷款成为个贷第一增长极。同时，上半年公司存款增长 6.39%，快于负债整体增速，且 22Q2 单季环比较 22Q1 提升 50bp达 3.36%，负债结构的优化有利于减轻公司负债成本压力，提升盈利水平。 风险压降成效显著，风险抵补逐渐夯实 公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著。 22H1 末不良贷款率较 22Q1 再下降 2bp 达 1.56%，不良指标连续十个季度实现余额、比率双降;关注贷款率环比下降 2bp 达 2.15%，资产质量不断改善。拨备覆盖方面， 22H1 末公司覆盖率较 22Q1 末提升11.54pct 达 158.49%；拨贷比环比提升 15bp 达 2.47%,风险抵补能力逐渐夯实。 投资建议：打造长三角区位优势，资产质量改善可期 公司将长三角作为业务发展的主阵地，在长三角地区形成了完善的网络布局、业务特色和服务优势，区域内存、贷款余额位列股份行第一。资产负债规模有望稳步扩张，资产质量持续改善可期，我们看好公司长期稳健发展的能力。 考虑到公司上半年受疫情扰动等因素影响，营收增速较预期有所放缓，我们调整 2022-2024 年归母净利润同比增速为 4.30% （前值 8.33%）、7.90%、 9.38%。目前对应公司 PB（MRQ） 0.37 倍， 综合公司目前的基本面和资产质量向好的预期进行考虑， 给予 2022 年目标 PB 0.5 倍，对应目标价 10.25 元，维持“ 增持”评级。 风险提示： 信贷疲弱， 经济下行超预期，信用风险波动

浦发银行(600000) SPDB reported weak but in-line 2021&1Q22 results. In FY21, revenue dropped2.75% YoY to RMB 191bn (NII -1.9% YoY, Fee&commission income -14.2% YoY). Net profit dropped 9.2% YoY to RMB 52.5bn primarily due to high operating expense. NPL ratio improved 12bps YoY to 1.61% and NIM compressed 19 bps YoY to 1.83%. Maintain HOLD on SPDB and trim target price from RMB9.34 to RMB9.00 as we roll over valuation basis to 2022 and cut FY22E earnings. Results positives on FY21 results. 1) Asset quality improved. NPL ratio dropped 12 bps YoY to 1.61%, driven by 2.08% drop on NPL balance. In addition, SML ratio dropped from 2.58% to 2.17% with 11.42% YoY decline on SML balance. More detailed, only the asset quality on agriculture, property, utility is deteriorating, defaults on other industries remains stable. 2) Deposit cost dropped 9 bps YoY to 2.01% because of optimized deposit structure. The bank holds more current-deposit, and cut the cost on termdeposit. Results negatives on FY21 results. 1) At the end of 2021, estimated 40% of SPDB’s total loan is lend to borrowers in Yangtze River Delta area. The lockdown in Shanghai will weaken borrowers’ solvency. 2) On provision perspective, not well prepared for headwind. Allowance to NPL and allowance to total loan ratio were 143.96% and 2.31%, dropped 8.81 ppt and 33 bps YoY respectively. 3) NIM compressed 19 bps YoY primarily due to lower loan rate. 4) Increasing staff cost and depreciation & amortization expense lifted CIR to 26.17%, up 2.39 ppt YoY. Stock catalyst: Downside is limit because of low valuation, but re-rating needs the support from fundamental improvement, which has not come yet. Maintain OVERWEIGHT on banking sector but HOLD on SPDB (600000 CH). We cut FY22E and FY23E earnings to reflect the weak economy and Shanghai lockdown. Roll over to FY22 and trim target price from RMB9.34 to RMB9.00. Our TP implies 0.44x 2022E and 0.41x 2023E P/B. The stock is trading at 0.39x/0.37x FY22/23E P/B, almost equivalent to -2SD of 3-yrhistorical mean (0.51x). But we think weak fundamentals cannot support a re-rating. Expect turning point of fundamental in mid-2023.

浦发银行(600000) 季报摘要：浦发银行2022Q1实现净利润193.88亿元，同比增长3.7%。其中，利息净收入同比增长2.5%，手续费净收入同比增长2.5%，其他非息同比下降7.1%，营业收入同比增长1%。总资产较年初增长3.5%，贷款总额增长1.5%，存款总额增长2.9%。年末不良率1.58%，拨备覆盖率146.95%，拨贷比2.32%，核心一级资本充足率9.54%。浦发银行2022年1季度业绩恢复增长，存量风险持续出清。公司业绩同比增长3.7%，相比去年显著改善。业绩增长贡献主要来自规模、拨备和税收等，贷款增长或受到疫情、房地产销售等影响有所放缓。存量问题持续出清，去年下半年大幅核销后，今年核销高位略缓，拨备覆盖率保持平稳。公司估值2022年PB0.39X，股息率5.13%，随着疫情影响减弱和存量风险出清，投资价值或逐步显现。 支撑评级的要点 存量持续出清，拨备保持平稳 过去几年浦发银行大力处置存量问题，去年下半年力度进一步强化。2017-2021年公司核销总额相当于2017年贷款总额的10%，不良周转较快，2021年核销/不良106%。去年全年核销811亿元，去年下半年核销441.8亿元，同比显著加速。测算今年1季度核销102亿，相比去年同期117.9亿（测算），略有下降仍在高位。去年来看，不良贷款回收情况或有所改善，2021年不良贷款回收率10%，高于2020年3个百分点。不良率1.58%，较上年下降3bp，关注贷款占比2.17%，较上年持平。 拨备覆盖率146.95%，较去年底上升3个百分点，拨贷比2.32%，较去年底上升1bp，1季度资产减值损失同比下降3.5%。 估值 公司预测2022/2023年EPS1.83/1.89元（原预测EPS2.30/2.46元），目前股价对应2022/2023年PB为0.39x/0.35x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。