中原高速(600020) 投资要点 事件：中原高速发布2024年年报。公司实现营业收入69.69亿元，同比增加12.66亿元，增幅22.2%，其中通行费收入44.59亿元；实现归属于上市公司股东的净利润8.8亿元，同比上升6.27%；拟每股派发现金红利1.7元，分红比例43.4%。 双因素致通行费减，多举措促利润上扬。2024年，受恶劣天气以及节假日天数增加等因素影响，公司通行费收入同比减少1.59亿元，减幅3.45%。面对通行费收入下降的不利情况，公司细化22项引流增收措施，以“市场思维、营销手段”吸引车流，引流增收初见成效；深入开展“秋风行动”等稽核打逃专项活动，全年共治理逃费车辆12.76万台次；推进“化债”工作，全年较上年减少路桥运营成本8899万元、债务利息1.92亿元，实现利润逆势上扬。此外，子公司秉原投资联营企业股权投资上市后，投资收益大幅增加。 推动房地产板块整合，加快“两非两资”盘活处置。为优化资源配置，公司将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，7月底完成交投颐康内部股权划转相关工作；2024Q4子公司交投颐康计提存货跌价损失2.2亿元。公司将非主业非优势业务、低效无效企业和参股股权等纳入处置范围，报告期内放弃河南资产10%股权及中原农险0.75%股权的优先购买权，相关议案已经公司总经理办公会审议通过。 重视市值管理，打造价值实现新局面。2024年，公司通过提高分红回报、稳定财务基本面、加强投资者关系管理及规范信息披露等举措，彰显对市值管理的高度重视。首次发布估值提升计划，提出加快外部并购步伐，寻找省内外优质高速公路项目建立项目储备库，积极与同行业上市公司开展合作并购，持续做大公司资产规模，做强主业；未来三年每年分红率不低于40%，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，提高投资者回报。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为72.9、75.7、78.1亿元，归母净利润分别为9.3、9.9、10.8亿元，BPS分别为5.4、5.68、5.98元，对应PB分别为0.8、0.8、0.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。

中原高速(600020) 主业稳健发展，有望提分红 中原高速是河南省内从事高速公路运营管理服务的唯一一家上市公司，河南省交通投资集团是公司第一大股东，实控人为河南省政府。高速公路主业稳健发展，地产业务有所拖累。2015-19年，中原高速的通行费收入和通行费毛利润大幅增长，增幅分别达77%和69%。分红比例已从22年30%提高至23年40%，未来有望进一步提升（有意愿+有能力）。 高速公路：立足中原、做大做强 中原高速主要公路车流量有望企稳回升。2016-19年，中原高速管辖的6条高速公路车流量都呈现上升趋势。郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速、商登高速、郑民高速的车流量年化增速分别为12%、9%、15%、32%、40%。2020-22年，疫情影响，车流量下滑，2023年，有所恢复。中原高速所辖路段的剩余收费年限（加权平均）为14.7年，较为充裕。新建/收购优质路产有望做大做强主业，看好未来集团注入路产的潜力。 多元化业务：整合剥离、做优做专 地产业务出现萎缩，整合已现，期待未来剥离或置换。地产业务未来或存在减值的风险，但大幅减值的可能性较小。我们认为，公司整合地产业务是第一步，未来出表、剥离有望陆续推进。中原高速长期股权投资标的的经营风险或可控，中原信托、中农保险、河南资管均是由河南省财政厅参/控股。长期来看，中原高速或将把该部分资产做优做专，或处置优化，剥离非主业业务、聚焦高速公路。 他山之石：山东高速的“进阶”之路 山东高速三步走：1.提高分红比例，稳定且持续。2.收购优质路产，做大做强主业。3.剥离地产业务，拓展产业链、价值链。看好中原高速未来“提分红、稳收购、速剥离”的潜力，事情或正在起变化。 盈利预测与目标价 2024-2026年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为8.7、9.2、9.9亿元。综合DDM估值法和可比公司估值法，给予中原高速的目标价为4.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济环境风险，政策风险，融资风险，测算结果具有主观性

中原高速(600020) 投资要点 推荐逻辑：1）中原高速系河南省路桥经营企业龙头，在主业稳健的基础上，发展房地产、银行、保险等多元化项目。24年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。2）公告披露，公司将英地置业、君宸置业、许昌英地等股权划转给高速房地产，后者更名为交投颐康，地产板块整合节点目标顺利完成。3）实施积极的分红政策，以23年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%，股息率约4%。 公司系河南省路桥经营企业龙头。截至2024年6月底，中原高速管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管辖总里程808公里。2024年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。 公路行业周期性较弱，抗风险能力较强。2023年，中国高速公路建设完成投资15955亿元，同比下降1.9%，投资规模仍维持高位。中央经济工作会议将2024年工作总基调确定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计2024年我国经济将呈现弱复苏状态。在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长。 推动房地产板块整合，优化资源配置。公司房地产业务投资建设采用滚动开发模式，项目主要分布郑州及三四线城市。2021-2023年房地产销售业务收入分别为8.5亿元、4.5亿元、2.1亿元，业务毛利率分别为47.5%、27.4%、26.6%。中报披露，公司已将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，后续将把旗下其他地产子公司划转给交投颐康。 压降财务费用，提升分红比例。2021-2023年及2024年上半年，通行费收入分别为46.3亿元、36.3亿元、46.2亿元和21.5亿元，收费公路业务为收入和利润提供稳定来源。2024年上半年，公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务49.1亿元，节约当年利息0.6亿元，推动后续财务费用压降和降本增效战略深度实施。公司以2023年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.5、55.8、56.7亿元，归母净利润分别为8.7、9.3、9.9亿元，BPS分别为5.23、5.53、5.85元，对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。我们选取公路行业资产规模相仿的3家公司作为可比公司，24年平均PB为1倍。基于稳健性原则，给予公司2024年0.9倍PB，对应目标价4.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。

中原高速(600020) 事件 近期，中原高速发布2023年报。报告期内，实现营业总收入57亿，同比去年减少-23%；归母净利8.3亿，同比去年增加+489.7%；每股收益0.3176元，加权平均净资产收益率6.68%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.149元（含税）；按照4月11日披露日收盘价计算，股息率4.0%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入10.9亿，比去年同期减少-9.1%；归母净利2.84亿，同比减少-26.4%。Q1下滑原因：受河南境内雨雪、冻雨、雾霾等恶劣天气及春节假日小客车免费天数增加等因素影响，通行费收入同比下降所致。 点评 公司主营业务有以下两类： 交运板块，报告期内实现营收46.2亿，占比81.0%；实现营业利23.2亿，占比97.4%。报告期内，运营总里程约808公里，其中高速公路四车道里程约567公里，六车道约16公里，八车道约209公里。主要路产资产良好，盈利能力强，现金牛的属性突出。 多元化业务，包括投资的房地产公司、新能源公司、金融类企业等。营收和利润贡献度，占比均较少。公司披露已于5月30日通过内部股权划转议案，把多家地产公司合并为公司全资三级子公司，因合并范围内的子公司股权划转，不涉及合并报表范围变化。 为控制债务规模，经公司持续努力，23年底负债总额352.97亿元，较上期末下降4.86%；资产负债率70.51%，较上期末下降4.09个百分点。公司近期与科技企业的交流逐渐增多，预计未来，公司数字化转型和新能源应用场景，将会加速呈现。 投资评级 公司23年利润分配较往年上升，传递出对股东利益的重视和积极回报的信号。叠加郑洛等项目建成后带来的业绩增长，未来股息值得期待。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下滑导致车流量不及预期；高速收费政策调整等风险。