宇通客车(600066) 事件：宇通客车发布2023年年报，公司23年实现营收270.4亿元，同比+24.1%；实现归母净利润18.2亿元，同比+139.4%；实现客车销量36518辆，同比+20.9%。 点评： 国内外客运需求持续恢复，公司盈利同比大幅增长。公司23年实现营收270.4亿元，同比+24.1%；实现归母净利润18.2亿元，同比+139.4%；实现客车销量36518辆，同比+20.9%。公司净利润同比增加主要系国内旅游客运需求持续恢复、海外出口业务持续发力，销量同比实现增长。根据中国客车统计信息网数据显示，2023年客车行业7米及以上客车实现销售87926辆，同比+4.42%。单季度来看，23Q4公司实现营收80.9亿元，同比-6.84%；实现归母净利润7.7亿元，同比+22.0%；毛利率为31.92%，同比+5.87pct，环比+8.77pct。净利率为9.60%，同比+2.30pct，环比+2.15pct。 现金流持续增长，持续高额分红回馈股东。23年公司现金流量净额为47.2亿元，同比22年增加14.6亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），合计拟派发现金红利33.2亿元（含税）。公司2023年度现金分红合计占公司2023年合并报表中归母净利润比例的182.8%。 全球化进程加速，截止23年底累计出口客车超10万辆。2023年公司出口销量10615辆，同比+78.9%；海外客车实现销售收入104.1亿元，同比+86.0%；海外平均单车售价102.4万元，远高于国内52.0万元的平均单车售价；海外客车高平均销售单价带来31.66%的高毛利率，相比国内高8.7pct。公司新能源客车已在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，累计出口新能源客车超4800辆。展望24年，我们认为海外客车市场仍将实现稳中有升，受益于经济复苏、新能源客车需求增长以及一带一路、多边/双边贸易的协定签署和落地，客车出口有望持续向好，宇通有望充分受益。 盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，睿控E平台充分赋能新能源与智能化领域，有望带来全新增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为28、35、41亿元，对应PE分别为19、16、13倍。 风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2023年年报，业绩/分红超预期。2023年公司实现营业收入270亿元，同比+24%；归母净利润18亿元，同比+139%，高于业绩预告中值16.5亿元；扣非归母净利润14亿元，同比+466%。其中2023Q4营业收入为81亿元，同环比分别-7%/+3%；归母净利润为7.7亿元，同环比分别+22%/+32%；扣非归母净利润为6.3亿元，同环比分别+12%/+39%。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税）。 出口带动收入及利润齐升，中国宇通走向世界。2023年公司总销量3.7万辆，同比+21%，其中出口销量1.0万辆，同比+79%，国外收入占比为38%，出口毛利率为31.7%，显著高于国内毛利率的23.0%。宇通客车出口呈现出了高增长、高单价、高盈利的特点，实现了出口销量高增到业绩超预期兑现的逻辑闭环。2023年出口占宇通总销量的28%，同比+9pct，出口销量已经成为宇通总量的重要组成部分且占比呈现快速上升趋势，我们认为宇通有望把握这轮客车出海红利从中国走向世界。 降本增效驶入增长快车道，无惧减值压力利润超预期释放。2023年公司毛利率为25.7%，同比+2.8pct，主要系碳酸锂等原材料降价/出口销量占比提升所致。期间费用率为15.4%，同比-3.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct/-2.0pct/+0.0pct，销售/管理/研发费率显著下降主要系收入快速增长带来的规模效应导致，绝对值上看管理费用及研发费用相较2022年有所下降，我们认为公司在这轮上行周期中有望享受前期高投入带来的资本红利，在实现量利快速兑现的同时费用端还能做到有效管控。2023年减值对公司影响较大，资产减值损失为5.6亿元，相较2022年增加4.3亿元，主要系计提九鼎金融4.5亿的长期股权投资所致，信用减值为3.3亿元，相较于2022年有所改善。倒加回九鼎金融的大额减值公司2023年利润为22.7亿元，相较2022年归母净利润+199%，业绩超预期释放。 现金流表现良好，大额分红回馈股东。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税），高额分红的底气来自于公司显著提升的现金流能力，2023年公司经营性现金流净额为47亿元，同比+45%，公司造血能力显著提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩持续超预期，我们维持公司2024/2025年营业收入为347/414亿元，预计2026年营业收入为499亿元，同比+28%/+19%/+20%，将2024/2025年归母净利润由24.5/30.6亿元提升至29.7/39.8亿元，新增2026年预测值49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2024年3月销量为3549辆，同环比分别+48%/+156%；产量为4039辆，同环比分别+57%/+205%。24Q1销量总计7731辆，同比+74%；产量8361辆，同比+68%。 淡季不淡，Q1产销超预期。继公司1&2月产销数据超预期后，公司3月份产销数据再度同环比高增，Q1累计产销超预期。考虑到一季度往往是客车需求淡季，24Q1需求持续景气提振对全年销量的预期，一季度公司客车销量取得同比+74%的出色表现。公司业绩与客车销量呈现直接相关性，我们认为高销量支撑下公司一季度业绩有望取得高增长。 大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年3月大中轻客销量2091/1065/393辆，同比分别+74%/+49%/-16%，环比分别+186%/+84%/+424%。大中客销量占比89%，同环比+9pct/-6pct。24Q1大中轻客销量分别为4595/2372/764辆，同比分别+119%/+74%/-22%，大中客占比90%，同比+78%。 公司整体加库。2024年3月公司整体加库490辆，大中轻客库存变化为+416/+99/-281辆，24Q1累计补库630辆。 政策加持，看好二季度景气度持续。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”；并提出强化政策保障，“鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。我们认为政策加持下，叠加二季度多个假期对座位客车的拉动，国内客车销量高景气度有望延续。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

宇通客车(600066) 核心观点 国内修复，出口高增长，2023年公司净利润同比+139%，宇通客车2023年实现营收270.4亿元，同比+24.1%，其中国内销售收入137.0亿元，同比减少1.7%，海外销售收入104.1亿元，同比增长86.0%；23年实现归母净利润18.2亿元，同比+139.4%（计提资产减值5.6亿元，其中九鼎减值4.5亿元；信用减值3.3亿元），若加九鼎减值则归母利润22.7亿元；2023年宇通客车销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%；单季度看，23Q4收入80.9亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；归母净利润7.7亿元，同比+22%，环比+32%；2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税）。 均价增长、毛利率提升叠加费用端优化，四季度盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率25.65%，同比+2.8pct，其中国内毛利率22.96%，海外毛利率31.66%；23Q4毛利率31.9%，同环比+5.9/+8.8pct，预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响；2023年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct；23Q4公司销售/管理/研发/财务费率为6.0%/2.3%/6.0%/-0.4%，同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct；23Q4单车营收79.0万元，环比+8.7万元，单车利润7.49万元（23Q3为5.21万元，22Q4为5.59万元），单车扣非6.16万元（23Q3为4.01万元，22Q4为4.99万元）。 展望2024年，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年过年客车需求有望持续修复；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024年实现营收329亿元，同比+21.8%。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为26.1/32.3/39.5（原预测24/25年21.1/24.6亿元），EPS为1.18/1.46/1.79元（原预测24/25年0.95/1.11元），维持“买入”评级。

宇通客车(600066) 事项： 公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入270亿元（同比+24%），实现归母净利润18亿元（同比+139%），扣非归母净利润达14亿元（同比+467%）。2023年度分红预案为每10股派发现金股利15元（含税）。 平安观点： 2023年公司大中客及出口客车份额提升，超额完成年初经营计划。2023年客车行业中新能源客车、校车、公交客车均下滑。但国内旅游客运需求恢复，海外新能源客车需求增长，宇通客车出口销量实现大幅增长，由于出口单价及毛利率显著高于内销水平，结构优化致公司经营成果超出年初经营计划。据中客网，宇通客车大中型客车市场占有率36.1%，同比提升8.0个百分点，主要由于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车行业销量结构中座位客车销量占比大幅提升，而一直以来宇通在座位客车市场中的占有率远高于公司整体占有率水平，得益于销量结构的改善，公司整体占有率提升。宇通客车2023年出口销量同比增长78.9%达到10165台，增幅超出中国客车整体出口增幅。 出口量价齐升，海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升，宇通客车国外收入同比增幅达86%，高于同期出口销量增幅，海外业务毛利率提升至31.7%（国内业务毛利率23%），当前海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 内外销毛利率均提升，费用率下降明显，研发费用绝对额下降，资本开支较小。2023年国内收入同比下降，但毛利率有提升，达到23%，估计得益于电池等原材料改善及旅游客车占比提升。公司销售费用率下降，研发费用及管理费用绝对额下降，凸显了规模效应及内部控费的成效。2023年度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.7亿，为近年来低点，据年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。 盈利预测与投资建议：公司给出2024年收入计划为329亿，同比增幅22%，营业成本及费用计划为299亿，同比增幅21%，显示了较强的收入增长及盈利能力提振的信心。同时公司资本开支较小，研发费用控制有成效，我们预计2024年公司国内客车销量增长至3万辆，出口销量增长至1.2万台。根据最新情况我们调整公司2024~2025年净利润预测为26.6亿/30.3亿（此前预测值为18.0亿/23.5亿），并首次给出公司2026年净利润预测为34.6亿。宇通客车龙头地位稳固，出口进入高增长通道，各项费用控制较好，资本开支较小，此外宇通客车长期以来保持较高分红，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险。3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱。4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。

宇通客车(600066) 结论与建议： 3月13日，国务院发布印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提及将推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。公司作为新能源公交车龙头企业将直接受益。 2024年春节假期出游人数同比增长34.3%，旅游客车需求预计保持较好的增长势头；在中央政策支持下，公交客车需求有望恢复。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们看好设备更新政策对公司销量的积极作用，上调公司2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元，YOY分别为+41%和+23%，EPS为1.03和1.26元。当前股价对应2024和2025年P/E分别为18.1和14.7倍,股息率预计5.38%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。 中央政策支持，公交车有望加速进入更新周期：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中提到将“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”。上一轮公交车增长周期的起点为2010年，至2016年销量达到12.1万辆的高峰值，此后销量逐年下降，至2023年降至4.46万辆。根据法规，公交车的使用年限一般为10年，不得超过13年。2020年以来，受到疫情的影响，地方政府财政预算较为紧张，因而本轮公交车更新相对延后。随着此次政策的发布，在中央财政的支持下，预计将有效推动公交车开启更新周期。 公司为新能源公交车龙头企业，将充分受益于公交车更新换代的加速推进。根据中国客车统计信息网数据显示，公司2023年累计销售公交车8495辆，市场占有率达18.4%，较第二名高出8个百分点，处于绝对的领先地位。 公司1-2月客车销量快速增长，YOY+75.8%：1-2月份，公司累计销售客车4182辆，YOY+104.1%。其中大客车销售2504辆，YOY+179.8%；中客车1307辆，YOY+101.7%；轻客车销售371辆，YOY-26.7%。在旅游客车和出口需求的拉动下，今年1-2月公司客车销售延续良好的恢复态势。 盈利预期：此前公司已经发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元。新能源客车出口和国内旅游需求的恢复使得公司利润同比明显增长。今年在出口和旅游客车持续恢复的同时，设备更新政策也将对公司公交车销量起到积极作用。我们上调公司2024/2025年的净利润分别至22.74和27.98亿元，YOY分别为+41%和+23%，EPS为1.03和1.26元。当前股价对应2024和2025年P/E分别为18.1和14.7倍,股息率预计5.38%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。

宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2024年2月销量为1385辆，同环比分别+76%/-50%；产量为1325辆，同环比分别+10%/-56%。 淡季不淡，二月产销数据再度超预期。继公司1月产销数据超预期后，我们认为公司二月产销同比高增趋势延续，再度超预期。2月受春节放假影响开工时间较短，而去年春节发生在一月份，在此背景下公司2月销量录得76%同比高增，体现出来下游需求景气背景下客车行业复苏速度超过我们预期。总览1-2月，公司累计销量4182辆，同环比分别+104%/-48%，而去年一季度公司总销量为4439辆，若三月份景气度持续公司Q1产销有望实现同比大幅增长，一季度业绩有望超预期兑现。 大中客占比同环比高增，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年2月大中轻客销量为731/579/75辆，同比分别+126%/+168%/-70%，环比分别-59%/-20%/-75%。大中客销量占比95%，同环比+26pct/+5pct。 公司整体去库。2024年2月公司整体去库60辆，大中轻客库存变化为+13/-110/+37辆，全年累计补库140辆。 国内国外共振，预计一季度及全年有望演绎从销量到业绩上的同比高增。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年大中客出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，基本维持归母净利润为16.5/24.5/30.6亿元，同比+117%/+49%/+25%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为26/17/14倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：宇通客车2024年1月销量为2797辆，同环比分别+122%/-41%；产量为2997辆，同环比分别+152%/-31%。 淡季不淡，一月产销数据超预期。24年一月销量数据同比+122%，超过我们预期，我们认为是国内国外共振推动的高景气度延续。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2024年1月大中轻客销量为1773/728/296辆，同比分别+211%/+69%/+15%，环比分别-28%/-53%/-58%。大中客销量占比89%，同环比+10pct/+4pct。 公司整体补库。2024年1月公司整体补库200辆，大中轻客库存变化为+180/+51/-31辆。 交付国内公交大单，公交复苏趋势初现。1月公司100辆客车交付攀枝花，其中包括88辆新能源公交；1月公交99辆高端纯电动公交车交付南京。国内公交车迎来新一轮换车周期，2024年有望实现销量复苏。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为20/14/11倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

宇通客车(600066) 结论与建议： 公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元，公司业绩超预期。 2024年旅游客车需求预计继续恢复；公交车即将进入更新周期，行业正在逐步复苏。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为16.1/19.3/22.4亿元，YOY分别为+113%/+19.8%/+15.9%，EPS为0.73/0.87/1.01元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为20/17/14倍,股息率预计6.8%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。 公司全年业绩预计同比大幅增长：公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润14亿元-19亿元，同比增85%-150%（扣非后净利润11亿元-15亿元，同比增340%-500%），折合EPS为0.63-0.86元，公司业绩超预期。分季度看，公司Q4预计实现归母净利润3.5亿元-8.5亿元，YOY-44%到+35%(扣非后净利润3.2-7.2亿元，YOY-44%到+28%)，折合EPS为0.16-0.38元。 公司Q4业绩好于我们预期。若按照预告净利润区间中值6亿元估计，Q4单车净利润达5.8万，环比Q3提升6000元。单车利润提升主要因为Q4订单质量较高，出口新能源车、国内公交车占比提高，使得整体产品均价和利润均有提升。Q4公司对持有的九鼎金融股权计提资产减值4.5亿元；本次减值后，公司持有的九鼎金融股权的账面价值为5.92亿元。若加回减值部分，Q4公司净利润按预告中值计算将超过10亿元，明显好于去年同期的6.28亿元。 公司全年销量同比增20.9%，大客车恢复较快：12月份公司销售客车4709辆，YOY-1.26%，MOM+43%。其中大客车、中客车和轻客车分别销售2475辆、1534辆和700辆，YOY分别为+10.8%、-14%和-6.7%，MOM分别为+29.9%、+39.4%和+150%。12月大客车保持较好的增长势头，中客车和轻客车则延续四季度以来的同比下滑趋势，但是降幅较上月分别收窄8.5pcts和53pcts。 1-12月份，公司累计销售客车36518辆，YOY+20.9%。其中大客车销售19390辆，YOY+65%；中客车12380辆，YOY+3.4%；轻客车销售4748辆，YOY-26.6%。分地区看，全年出口销量10165辆，同比增长79%，今年海外需求明显恢复，公司出口量大幅增长，但与疫情前2019年2.27万辆的水平仍有差距。公司国内销量为26353辆，同比增长7.5%，旅游用车需求增加，但新能源公交车受到财政影响销量下滑。 盈利预期：我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为16.1/19.3/22.4亿元，YOY分别为+113%/+19.8%/+15.9%，EPS为0.73/0.87/1.01元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为20/17/14倍,股息率预计6.8%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。

宇通客车(600066) 核心观点 2023 年预计实现归母净利润 14-19 亿元。 宇通发布业绩预告， 预计 2023 年实现预计实现归母净利润 14.0-19.0 亿元， 同比增长 85%-150%， 扣非净利润11.0-15.0 亿元， 同比增长 340%-500%； 2023 年宇通实现客车销量 36518 辆，同比增长 20.9%， 其中出口 10165 辆， 同比+78.9%， 国内销量 26353 辆， 同比+7.5%。 拆季度看， 23Q4 宇通客车销量 10243 辆， 同环比-8.9%/-8.1%， 归母净利润 3.5-8.5 亿元， 实现扣非净利润 3.2-7.2 亿元， 业绩表现亮眼。 国内修复、 海外高增、 成本优化， 驱动宇通 2023 年业绩高增。 若按业绩预告中枢， 23Q4 宇通归母利润中枢为6.0 亿元(23Q3为5.8 亿， 22Q4 为6.3 亿）。23 年宇通归母利润为 16.5 亿元， 同比+117.5%， 扣非利润 13.0 亿元， 同比+420%。 考虑公司 Q4 计提了所持九鼎金融长期股权投资减值 4.5 亿元， 若剔除该减值影响则对应 2023 年经营性归母利润中枢 21.0 亿元。 预计业绩的增长主要系 1） 国内修复： 座位客车 23 年需求高增， 以及 Q4 公交客车环比回暖（平均单车盈利更优） ， 同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利； 2） 成本下行： 预计成本下降（碳酸锂价格等） ， 及规模效应持续释放增厚单车盈利； 3） 海外高增： 海外量价共振， 量端出口高增（23年宇通出口同比+78.9%） ， 价端海外中高端、 定制化车型占比持续提升。 展望 2024 年， 周期与成长共振依旧， 宇通业绩有望持续释放。 行业端： ①国内复苏： 2024 年我国座位与公交客车销量（22 年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购） 有望持续修复； ②出口放量： 22 年海外大中客销量约 20 万辆（疫前稳态 27 万辆左右） ， 新能源渗透率不足 10%， 对比国内具较高提升空间， 且海外多国指定政策促进新能源客车替换； 宇通端： ①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式， 抓住海外新能源发展窗口期持续突破， 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级， 竞争力持续攀升； 公司海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区， 向欧洲等客车工业发达地区拓展， 推动产业价值链迈向中高端， 有望充分受益于海外新能源扩张； ②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利， 预计公司国内盈利有望回暖； ③宇通轻客新品下线， 有望带来新的增量。 风险提示： 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议： 全球大中客龙头， 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖， 看好宇通业绩持续释放， 上调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为 16.5/21.1/24.6 亿元（ 原 16.0/20.3/24.5 亿元） ， EPS 为0.75/0.95/1.11 元（原 0.72/0.92/1.11 元） ， 维持“买入” 评级。