宇通客车(600066) 主要观点： 经营韧性凸显，经营性现金流大幅增长 26Q3公司实现营收90.97亿元，同环比-11.1%/-15.8%；实现归母净利润13.16亿元，同环比-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润13.03亿元，同环比+22.3%/+9.7%。26年前三季度归母净利润31.84亿元，同比-3.3%，扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.5%。26Q3公司经营现金流净额20.56亿元，同比大幅增长、环比-16.3%，盈利质量保持较好水平，为高分红提供坚实支撑。 Q3毛利率超预期，持续保持高水平研发投入 26Q3公司实现毛利率26.7%，同比+2.75pct、环比+1.75pct，带动利润在收入环比下降的情况下保持增长。毛利率增长预计与公司海外占比较高且订单结构超预期相关。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct，其中研发费用率同比上升主要系公司持续加大新产品研发投入力度所致。 海外首家直营服务站落地，Q4出口有望放量支撑利润表现 公司前三季度客车销量2.5万辆，同比-13.0%；其中客车出口1.1万辆，同比基本持平，新能源客车出口0.26万辆，同比+11.8%。公司Q3客车出口同比下滑受客户订单节奏影响，公司全年新能源客车出口目标完成信心较高，Q4新能源客车出口有望放量，贡献较高利润增量。此外，公司国际化战略稳步推进，公司海外首家直营综合服务站于9月8日在挪威正式开业，当日全新U18BRT纯电动铰接公交车同步发布，为挪威及欧洲公共交通绿色转型提供了新选择。作为公司海外首家集检测、维保、配件、培训、交付于一体的综合性服务站，挪威服务站是公司在挪威本地化深耕的重要见证。 投资建议 得益于中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，四季度新能源出口放量有望推动利润大幅提升。 我们维持公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元，对应PE10.5/8.3/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

宇通客车(600066) 核心观点 经营稳健，单三季度扣非利润同比增长22%。宇通客车26Q3营收90.97亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母13.16亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非13.03亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，得益于出口业务增长，宇通经营性业绩实现稳定释放。26Q1-3公司营收258.2亿，同比-2.1%，归母31.8亿，同比-3.3%，扣非31.0亿，同比+18.4%。 毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费率2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，环比-0.7/-0.0/+0.9/-0.0pct；销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。26Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct，单车盈利继续走强，预计核心系结构变化（源欧洲占比提升）+高端化持续+直销占比提升等，测算Q3单车利润12.2万元，同比+10%，环比+26%。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q3经营性现金流20.6亿元（去年同期仅0.8亿元），前三季度合计80.1亿元；。展望后续，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

宇通客车(600066) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%。分季度看，Q3营业收入90.97亿元，同比-11.13%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。 扣非归母净利润高增，毛利率延续上行趋势，现金流验证盈利质量。公司2026Q3营收90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；据公司公告，Q3客车销量10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，系销量下滑拖累营收。公司Q3归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%，归母增速和扣非增速差距较大，主要是因为去年同期非经常收益（主要为金融资产公允价值变动）垫高基数，扣非归母同比高增真实反映主业经营的高质量增长，公司盈利能力的内生改善持续兑现。公司Q3毛利率26.73%，同环比分别+2.75/+1.76pp，主要系出口及高端车型占比提升带来的产品结构优化。在费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.38/+1.02/+0.16pp，研发费用率上行体现新能源与智能化投入加大，整体费用管控平稳。现金流方面，公司Q3经营性净现金流20.56亿元，同比+2418.25%；前三季度累计80.04亿元，同比+345.64%，销售回款与营运资本改善显著，公司盈利质量提升。 总量稳居行业第一，出海持续拓展，Q3交付节奏短期扰动。据客车信息网，2026年前三季度，行业6米以上客车销量87076辆，同比-2.18%。26年前三季度，公司6米以上客车销量24987辆，同比-12.95%，市占率28.70%，稳居行业第一；其中公司Q3单季销量约9208辆，同比-12.45%。出口端，据客车信息网，前三季度行业3.5米以上客车出口62054辆，同比+11.61%；公司累计出口10778辆，同比+0.34%，出口份额17.37%，居行业第二；其中Q3单季出口3928辆，同比-16.81%。但9月单月公司出口1566辆，环比+32.71%，当月市场份额22.13%、重回行业第一，表明Q3出口的阶段性放缓更多受交付节奏影响，而非趋势性走弱。展望Q4，国内公交年底冲量与海外集中交付共振，公司单季销量有望环比显著改善。 海外多市场纵深布局，全球化打开中长期成长空间。海外市场是公司中长期增长的核心引擎：欧洲电动化为高端新能源车型打开溢价空间，亚非拉基建扩张支撑需求总量。公司产品已在全球60多个国家和地区批量销售，海外授权服务网点超400家，通过十余个国家的KD组装实现从产品输出向技术与服务输出的升级。随着本地化运营持续深耕、欧洲高端化与全球电动化红利加速释放，公司海外市场有望进入量价齐升通道，全球化将驱动盈利中枢不断上移，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为10/9/8倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期、海外贸易壁垒等风险。

宇通客车(600066) 事件： 10月15日，宇通客车发布2026年三季报：公司2026年前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；实现归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；实现扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%；2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%；实现归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；实现扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。 观点： Q3单季销量同比下滑但环比回暖，市占率持续领跑。2026Q3公司客车销量10829辆，同比-11.49%，其中大型/中型/轻型分别销售5561/3292/1976辆，同比-12.65%/-10.88%/-9.15%，单季各车型均承压，主要系国内长途客运需求持续萎缩、大型公交集中采购项目减少所致。但边际改善信号明确，单9月销售4158辆，环比+10.99%，主要系前期积压订单集中交付叠加部分区域需求释放。公司国内大型客车市场龙头地位稳固，据客车信息网，1-9月公司6米以上客车累计销售24987辆，市占率28.70%，新能源客车累计销售7895辆，市占率21.16%。 单车营收/净利润及毛利率均上行，核心盈利能力提升。公司2026Q3扣非归母净利润同比+22.25%，核心盈利能力提升。2026Q3单车营收/归母净利润84.01/12.15万元，同比+0.41%/+9.59%。2026Q3公司毛利率同比/环比+2.75/+1.75pct至26.73%。核心盈利能力提升，我们认为主要原因有三：一是销量结构改善，公司海外销量占比提升；二是产品结构高端化，T7、C13等高端车型及C12高端通勤客车批量交付；三是减值影响消退，2026Q3资产及信用减值合计冲回0.10亿元，较去年同期的计提1.56亿元大幅收窄。 四季度出口旺季，销量同比修复可期。出口端，2026年上半年宇通以1,636辆登顶欧洲纯电公交注册量榜首，欧洲纯电公交上半年注册量同比+49%，欧盟2030/2035年新城市公交零排放占比需达到90%/100%的政策目标驱动换车潮持续；9月公司挪威直营综合服务中心落地运营，公司从单一车辆出口向本地化维保、配件供应、人才培训的全链条运营延伸；国内端，2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达，公交"以旧换新"更新需求进入集中释放期，叠加四季度传统交付旺季与旅游客运需求回暖。我们认为，Q4公司销量有望实现同比修复，全年销量降幅将进一步收窄，出口占比提升与高端化结构升级将继续支撑单车盈利与毛利率中枢。 盈利预测及投资评级：海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间，公司作为大中型客车龙头有望充分受益，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.15/65.90/71.66亿元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；海外出行等

汤玉祥先生:1954年出生,中国国籍,高级工程师,大专学历,担任公司董事长、党委书记、宇通集团董事长等职务。

汤玉祥,男,1954年出生,大专学历,高级工程师。第十届、十一届、十二届、十三届全国人大代表。1993年本公司成立后任董事、副总经理,1996年任总经理、财务负责人,2001年开始担任公司董事长。曾获郑州市“五一”劳动奖章、河南省劳动模范、全国劳动模范。现任公司董事长。

李盼盼先生:1985年出生,本科学历,历任公司公交产品开发经理、质量保证部副部长、质量总监兼质量保证处处长、总经理助理、副总经理;现任公司董事、总经理、财务负责人等。

李盼盼,男,1985年出生,本科学历。历任公司公交产品开发经理、质量保证部副部长、质量总监兼质量保证处处长、总经理助理、副总经理。现任公司董事、总经理、财务负责人等。

王文韬先生:1984年出生,本科学历,历任公司市场营销部部长、国内营销副总监兼品牌管理部部长和市场营销部部长;现任公司董事、副总经理等。

王文韬,男,1984年出生,研究生学历,中欧国际工商学院EMBA。历任公司市场营销部部长、国内营销副总监兼品牌管理部部长和市场营销部部长。现任公司董事、副总经理等。

董晓坤,历任公司试验中心主任、标准法规部部长、工艺部部长、产品规划部副部长、平台开发管理部部长、质量保证部部长、设计院院长、技术常务副总监、技术总监、副总经理;现任公司董事、总工程师。

王学民先生:1987年出生,本科学历,历任公司财务中心研发财务经理、副主任,宇通集团财务管理部副部长,安和融资租赁财务与运营管理室主任,宇通重工董事、财务总监,绿都地产副总经理;现任公司财务管理处处长。曾任宇通客车股份有限公司董事。

李会展先生:1973年出生,本科学历。1997年毕业,同年7月进入公司。历任公司财务中心主任助理、副主任等,现任公司财务管理处副处长。

李师,历任公司新能源技术部电池系统开发科科长、郑州深澜动力科技有限公司董事长、公司底盘事业部副总经理等;现任公司董事、人力资源总监等。