大名城(600094) 事件：2024年8月28日，公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营收12.32亿元，同比减少76%；归母净利润1.45亿元，同比减少49%；扣非归母净利润1.44亿元，同比减少51%。业绩符合市场预期。投资要点 行业业绩承压，逆境实现盈利：即使在当前严峻的行业情况下，2024年上半年公司依然实现盈利，但因公司顺应行业周期变化，近3年并无新增房地产投资项目，导致当期竣工交付项目较去年同期减少，收入规模和归母净利润均较以前年度存在不同程度的下降。2024年上半年，公司继续坚持压缩负债去杠杆，保持公司足够的财务弹性。2024年上半年，公司的经营谨慎让公司的各项财务负债指标在行业中表现尚可，其中资产净负债率12.42%，现金短债比1.07。各项指标均处于较高的安全水平。 “港数闽算”战略落地：福州具备全国唯一的海峡两岸出入口局及直达海外的海底光缆系统。这些基础设施帮助“港数闽算”成为了福建数字经济布局中的重要一环。全国政协副主席梁振英在2024年7月10日出席闽港合作咨询会议时指出，“港数闽算”不仅具有经济效益，更是解决国家战略问题的关键措施。位于福州的智算中心项目已完成首期建设和调试，首期智算中心配备Nvidia H800服务器，通过Nvlink互联技术，提供约2000P的算力。 布局低空经济业务：福建省在边海空防事业中占据重要地位。2024年上半年，公司与福州新区航空城发展投资有限公司、中航金城无人系统有限公司三方共同合作签署合作协议，拟共同设立合资公司，暂定注册资本人民币壹亿元，股权比例暂定为公司持股56%、航发公司持股34%、中航金城持股10%。大名城将在福州新区投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，并重点布局产业链相关领域的投资。由于涉及国企出资，三方合资公司目前正在筹设审批中。 盈利预测与投资评级：公司港数闽算业务算力已开展，加上公司在福建省的低空经济中具备明显先发优势和资源优势，若两大新业务开展顺利，公司业绩有望迎来快速增长。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.09/1.61/1.45亿元，维持“买入”评级。 风险提示：转型进度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI应用发展不及预期。

大名城(600094) 投资要点 主业房地产再出发，转型布局福建低空和“港数闽算”：公司以房地产为主业，专业从事住宅地产、商业地产的开发，同时涉足工业地产及旅游地产。2023年，公司实现营收116.95亿元；归母净利润2.23亿元。地产业务多次计提存货跌价减值，剩余在手项目主要为华东地区，质地较好，能为转型提供一定资金支持。俞培俤为公司实控人，现担任香港乐群慈善基金会主席、香港福州社团联会主席、香港福建社团联会荣誉顾问、福州市慈善总会永远名誉会长等社会职务。创始人背景雄厚，眼光前瞻，2024年开始布局低空经济和“港数闽算”，开始全面自我转型。 福建低空建设意义重大，大名城掌握枢纽机场，低空运营前景可期：福建省丘陵地貌、海岸线长；紧邻台湾省，边海空防建设需求迫切。枢纽机场是低空产业的关键环节，是后续运营各项服务的基础，谁掌握枢纽机场，谁就有望掌握低空运营主导权。2024年6月，大名城公告拟和航发公司、中航金城成立合资公司布局低空业务，分别持股56%/34%/10%。中航金城是低空经济国家队，提供技术支持和协调军方、民航。航发公司是国有独资企业，提供地方行政资源。合资公司拟在福州新区投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，先发优势明显。大名城后续有望在福建多地建设低空枢纽机场，建设选址具有排他性，掌握低空运营核心竞争力。 加码“港数闽算”，为低空业务提供优质现金流：香港算力资源紧张，数据跨境流动政策颁布，福建省算力成本相比香港优势明显，海底光缆直通香港，具备免税、补贴等政策优势，福建可以为香港提供优质算力。2024年5月，公司公告拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司，布局“港数闽算”，分别持股44%/51%/5%。商筹科技是商汤科技的合并联属实体，提供技术支持。大数据产投是福建省大数据集团有限公司（福建省国资委100%持股）的控股子公司，提供数据跨境服务和政府资源。合资公司第一批2000P算力已交付，香港客户已经开始测试，预计项目盈利能力较强，为公司低空业务提供优质现金流。 盈利预测与投资评级：公司主业是房地产业务，现逐步转型低空经济和算力，营收空间和商业模式有望迎来质的变化，基于此，应当给予估值溢价。截至2024年8月11日，大名城PB(LF)估值为0.68倍，略低于可比公司，安全边际较高。公司港数闽算业务第一批2000P算力已交付，香港客户已经开始测试，预计项目盈利能力较强，加上公司在福建省的低空经济中具备明显先发优势和资源优势，若两大新业务开展顺利，公司估值有望提升。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为2.09/1.61/1.45亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型进度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI应用发展不及预期。