云天化(600096) 事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业总收入375.99亿元，同比下降19.53%，归母净利润47.29亿元，同比增长6.89%；其中2025Q3单季度实现归母净利润19.68亿元，同比+24.30%，环比+33.69%。 2025Q3单季度业绩亮眼，出口贡献明显。据公告，公司2025年前三季度实现磷肥销量367.55万吨，实现营收124.76亿元；实现复合（混）肥销量131.55万吨，实现营收40.68亿元；饲钙级磷酸氢钙销量41.09万吨，实现营收17.26亿元。期内磷肥价格3394元/吨，较去年同期的3315元/吨上涨2.4%；复合（混）肥价格3093元/吨，较去年同期的2936元/吨上涨5.4%；饲钙级磷酸氢钙价格4200元/吨，较去年同期的3435元/吨上涨22.3%。2025Q3单季度实现归母净利润19.68亿元，同比+24.30%，环比+33.69%。公司单季度盈利显著改善，主要系25Q3磷肥价格持续上行、国内磷肥出口显著好转所致。 磷矿石价格维持高景气度，公司资源优势明显。据百川数据，截至目前磷矿石（30%）价格1017元/吨，28%品位945元/吨，仍处于高位。公司拥有丰富的磷矿资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，资源优势明显。公司推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，有助于提升公司磷矿资源保障能力，资源优势将进一步巩固。 投资建议：公司是磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头，我们预计2025/2026/2027年归母净利润分别为55.45/57.72/58.80亿元，对应当前PE估值分别为9.7x、9.4x、9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。

云天化(600096) 核心观点 事件：公司发布2025年第三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入375.99亿元，同比下滑19.53%；实现归母净利润47.29亿元，同比增长6.89%。分季度来看，公司25Q3实现营业总收入126.07亿元，同比下滑14.42%，环比增长5.17%；实现归母净利润19.68亿元，同比增长24.30%，环比增长33.69%。 磷肥出口数据显著改善，25Q3公司盈利创新高：25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为24.21%、16.48%，同比分别变化6.40、5.10pcts，环比分别变化2.95、2.76pcts。分产品来看，磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比分别变化19.93%、-13.60%、5.76%、3.26%、-32.26%、0.70%，环比分别变化54.64%、-27.47%、-7.32%、-7.77%、-8.70%、25.30%；销售均价同比分别变化16.16%、0.99%、-13.39%、-22.39%、-1.58%、23.85%，环比分别变化15.41%、-19.98%、-3.67%、-9.01%、-3.15%、1.52%。公司单季度盈利能力显著改善，主要系25Q3海外磷肥价格持续上行、国内磷肥出口显著好转，公司磷肥板块量利齐增所致。根据海关总署数据，25Q3我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为99.24、191.49万吨，环比分别增长344.25%、267.21%；出口均价分别为692.30、726.56美元/吨，环比分别增长19.27%、7.11%。 磷矿价格高位运行，公司资源优势不断夯实。中期来看，在供需持续紧平衡、行业监管趋严、新产能建设成本及开采成本趋于提升的行业背景下，磷矿石价格有望在维持高位运行。公司资源优势显著，现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年。目前公司子公司磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设；参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作正快速推进。未来公司磷资源保障能力将不断强化，有助于进一步夯实公司磷化工产业链一体化优势和竞争优势。 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为57.84、58.98、60.00亿元，同比分别变化8.46%、1.98%、1.73%；对应PE分别为8.77、8.60、8.46倍，我们持续看好公司作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。

云天化(600096) 核心观点 公司2025年三季度归母净利润同环比提升。2025年三季度营收126.1亿元（同比-14.4%，环比+5.2%），归母净利润19.7亿元（同比+24.3%，环比+33.7%）；毛利率为24.2%/净利率为16.5%，总费用率5.4%，均同环比提升。营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力同环比提升，核心系磷肥海内外价差持续扩大带动出口量价齐升，叠加全产业链成本控制成效显著。 核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025年三季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为54.82/11.34/9.42亿元，占总营收比例分别为43%/9%/7%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为3764/1720/2836元/吨，同比+16%/-13%/+1%，环比+15%/-4%/-20%；销量分别为145.64/65.93/33.22万吨，同比+20%/+6%/-14%，环比+54%/-7%/-28%。国内磷肥保供稳价政策下供应平稳，国际市场因区域供应缺口价差持续扩 大，叠加三季度出口配额集中释放，出口量价齐升推动销售均价上涨；尿素市场受新增产能释放影响，价格延续低位波动；复合肥受三季度秋肥需求淡季影响，销量环比下滑，叠加产能过剩压力，价格环比下降。作为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，公司依托多地生产基地，三季度积极把握出口窗口期，助力利润增长。 磷矿石供需偏紧，价格中枢维持高位。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。2025年三季度公司磷矿成品矿产量286万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，全产业链成本控制能力显著。 磷化工及新材料业务分化，饲料级磷酸氢钙量价齐升。三季度饲料级磷酸氢钙受原料磷矿石价格高位支撑，叠加下游需求回暖带动销量及价格增长；聚甲醛受国内新增产能集中释放及淡季需求不足影响，销量及价格环比下降；黄磷因供应增速略超需求，叠加水电供应充足带来的成本下降，销量及价格下降。随着磷矿浮选项目投产及技术改造深化，将进一步释放产能，巩固细分领域优势。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。 投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09亿元，对应EPS为3.01/3.04/3.11元，对应当前股价PE为9.2/9.2/8.9X，维持“优于大市”评级。

云天化(600096) 公司发布2025年中报。2025H1公司实现营业总收入249.92亿元，同比降低21.88%；归母净利润27.61亿元，同比降低2.81%。2025Q2营收119.88亿元，同比降低33.90%，环比降低7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%。公司发布中期分红预案，每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司依托资源优势，受益于磷化工高景气度，维持买入评级。 支撑评级的要点 业务结构优化，磷肥盈利能力提升。2025年上半年公司营业收入同比降低21.88%至249.92亿元，其中第二季度营业收入为119.88亿元，同比降低33.90%，环比降低7.82%。营收下降主要系公司优化业务结构，主动缩减低毛利率的大豆贸易业务规模，2025H1公司商品粮食贸易规模同比减少52.64亿元。分业务来看，1）磷肥：上半年国内磷肥价格在保供稳价政策下保持平稳，国际磷肥价格受贸易量减少、区域冲突、原料价格上涨等因素影响持续上涨，出口价差有所增加。公司上半年磷肥业务营收同比降低15.20%至69.95亿元，毛利率同比提升4.84pct至39.20%。2）尿素：2025H1国内尿素新增产能投产较多，价格处于低位，公司尿素收入同降17.12%至25.69亿元，销售均价同降19.40%至1,753.93元/吨，销售毛利率同降10.26pct至16.34%。3）复合肥：上半年公司复合肥营收同比提升6.00%至31.26亿元，销售均价同比提升6.50%至3,178.59元/吨，毛利率同比提升1.20pct至14.18%。4）饲料级磷酸氢钙：2025H1实现营收10.36亿元，同比增长14.47%，销售均价同比提升21.12%至4095.54元/吨。5）聚甲醛：2025H1营收同降5.88%至5.95亿元，销售均价同比下降7.90%。 期间费用持续优化，盈利能力提升。2025H1公司毛利率为19.16%，同比提升2.55pct。2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/1.45%/0.97%/0.74%，分别同比+0.16pct/+0.18pct/+0.35pct/-0.13pct，销售、管理、财务费用绝对数额同比均有所降低。2025H1公司净利率为12.17%，同比提升1.46pct。公司加强资金预算管理，截至2025年中报，综合融资成本、带息负债规模同比优化，资产负债率同比下降4.91pct至51.58%。 产业布局稳步推进，分红有望维持较高水平。主业方面，公司聚焦产业链补强和经营效率提升。根据公司2025年中报，子公司磷化集团昆阳磷矿二矿项目已经进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改；公司完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改，优化装置运行效率。贸易业务方面，公司主动缩减大豆贸易业务规模，提升资产质量和抗风险能力。此外，公司承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45%，稳健经营下公司有望维持较高分红水平。 估值 磷化工及上游磷矿石维持较高景气度，上调2025-2027年盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为3.13元、3.22元、3.31元，对应PE分别为8.7倍、8.5倍、8.3倍。看好公司一体化运营优势及高分红属性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 磷矿石新增产能进度超预期；化肥出口法检政策趋严；安全与环保风险。

云天化(600096) 事件描述 2025年8月19日，公司发布半年度报告。2025年上半年实现营业总收入249.92亿元，同比-21.88%；实现归母净利润27.61亿元，同比-2.81%；实现扣非归母净利润26.96亿元，同比-3.38%。2025年第二季度公司实现营收119.88亿元，同比-33.90%/环比-7.82%；实现归母净利润14.72亿元，同比+6.52%/环比+14.15%；实现扣非归母净利润14.26亿元，同比+5.23%/环比+12.26%。 主营业务向高毛利结构转型，一体化资源与成本管控优势凸显 磷矿价格持续走高，上半年30%品味磷矿石市场均价达1020元/吨，但公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选能力，百分百自供覆盖磷肥及新能源材料生产需求。镇雄碗厂磷矿（资源量24.43亿吨）探转采加速推进，整体工作进度快于预期，后续控制权将注入上市公司，进一步降低公司成本。 收入端，磷肥国际价差良好，受限于国内“保供稳价”政策与出口配额限制，二季度国内出厂均价磷酸一铵3298元/吨、磷酸二铵3528元/吨，出口价4864元/吨、4913元/吨。预计今年三季度出口供需两旺，出口溢价持续改善业绩。 财务结构持续优化，高股息凸显投资价值 公司降本成效显著，高分红强化股东回报，优化负债结构使负债率维持低位。公司25H1销售/管理/财务费用同比-10.8%/-11.0%/-33.5%，财务费用率降至0.7%（同比-0.04pct），主因带息负债规模缩减及资金成本下降，公司优化负债结构，带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58%。经营现金流净额42.03亿元（同比-9.0%），拟实施中期分红每10股派2元，延续《2024-2026年现金分红规划》"不低于45%"的承诺，持续优化分红机制，提升股东回报。 新能源转型加速推进，产业链延伸打开成长空间 公司加码研发投入，氟资源开发构筑第二曲线。公司2025H1研发费用同比+21.46%，聚焦磷尾矿再选、铁法磷酸铁工艺等技术突破。同时，公司依托磷肥副产氟硅酸资源，以氟化氢为核心纵向布局氟化工产业链，已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能；通过氟硅酸镁、含氟硝基苯等产品延伸产业链，并利用磷矿提氟技术成本优势提升氟资源附加值。此外，磷酸铁10万吨项目已建成，上半年子公司生产磷酸铁2.97万吨，实现5.83亿元营收，同比+201.28%，随着磷酸铁行业开工率逐步达峰，价格也有望迎来回升。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.67、57.53、58.80亿元，对应PE分别为9、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）镇雄磷矿探转采进度不及预期； （2）磷酸铁价格大幅下跌； （3）新能源材料需求不及预期。

云天化(600096) 主要观点： 事件描述 2025年8月19日，公司发布半年度报告。2025年上半年实现营业总收入249.92亿元，同比-21.88%；实现归母净利润27.61亿元，同比-2.81%；实现扣非归母净利润26.96亿元，同比-3.38%。2025年第二季度公司实现营收119.88亿元，同比-33.90%/环比-7.82%；实现归母净利润14.72亿元，同比+6.52%/环比+14.15%；实现扣非归母净利润14.26亿元，同比+5.23%/环比+12.26%。 主营业务向高毛利结构转型，一体化资源与成本管控优势凸显上半年利润比同期下滑2.81%，相对稳定，公司面对原材料价格上涨、出口政策不明朗、产品价格持续低位，仍能通过全产业链一体化布局和资源自给优势，实现毛利率逆势提升2.55pct至19.16%，归母净利润仅微降2.81%，展现出极强的经营韧性。 成本端，受国际硫磺供需紧张影响，上半年硫磺价格维持高位，平均2312.02元/吨，公司实施低价库存战略，与中东头部供应商签订长协，以150美元/吨价格锁定100万吨硫磺资源，覆盖2025年一季度需求，自产硫磺目标25年达75万吨，进一步降低对外依赖；磷矿价格持续走高，上半年30%品味磷矿石市场均价达1020元/吨，但公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选能力，百分百自供覆盖磷肥及新能源材料生产需求。镇雄碗厂磷矿（资源量24.43亿吨）探转采加速推进，整体工作进度快于预期，后续控制权将注入上市公司，进一步降低公司成本。 收入端，磷肥国际价差良好，受限于国内“保供稳价”政策与出口配额限制，二季度国内出厂均价磷酸一铵3296元/吨、磷酸二铵3527元/吨，出口价4906元/吨、4943元/吨。由于今年窗口放开推迟，二季度磷肥销量94.18万吨，后续南亚与非洲订单填补印度方面缺口，预计三季度会进一步消耗库存，出口溢价持续改善业绩。尿素市场供大于求，国内日均产量稳定在17万吨高位，造成价格持续走低，公司依托青海基地100万吨复合肥产能支持产品转化、呼伦贝尔基地固定资产折旧较少的优势，严格进行成本管控，缓解对业绩的负面影响。 财务结构持续优化，高股息凸显投资价值 公司降本成效显著，高分红强化股东回报，优化负债结构使负债率维持低位。公司25H1销售/管理/财务费用同比-10.8%/-11.0%/-33.5%，财务费用率降至0.7%（同比-0.04pct），主因带息负债规模缩减及资金成本下降，公司优化负债结构，带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58%。经营现金流净额42.03亿元（同比-9.0%），拟实施中期分红每10股派2元，延续《2024-2026年现金分红规划》"不低于45%"的承诺，持续优化分红机制，提升股东回报。 新能源转型加速推进，产业链延伸打开成长空间 公司加码研发投入，氟资源开发构筑第二曲线。公司2025H1研发费用同比+21.46%，聚焦磷尾矿再选、铁法磷酸铁工艺等技术突破。同时，公司依托磷肥副产氟硅酸资源，以氟化氢为核心纵向布局氟化工产业链，已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能；通过氟硅酸镁、含氟硝基苯等产品延伸产业链，并利用磷矿提氟技术成本优势（较萤石法降本显著）提升氟资源附加值。此外，磷酸铁10万吨项目已建成，上半年子公司生产磷酸铁2.97万吨，实现5.83亿元营收，同比+201.28%，但行业整体价格仍在低位，毛利率有限，盈利能力偏弱。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.67、57.53、58.80亿元，对应PE分别为9、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）镇雄磷矿探转采进度不及预期； （2）磷酸铁价格大幅下跌； （3）新能源材料需求不及预期。

云天化(600096) 投资要点 事件：云天化发布2025半年报，25H1实现营收249.92亿元，同比减少21.88%；归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%；毛利率19.16%，同比提升2.55pct。单季度看，25Q2实现营收119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%；扣非归母净利润14.26亿元，同比增长5.23%，环比增长12.26%；毛利率21.25%，同比提升6.56pct，环比提升4.02pct。 产销稳中有增，业绩在多因素影响下持续稳定。25H1公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为69.95、31.26、25.69、5.95、2.23、10.36亿元，同比变化-14.40%、6.00%、-17.12%、-5.88%、23.68%、14.47%；销量分别为221.91、98.33、146.49、5.58、1.08、25.29万吨，同比变化-6.67%、-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%、-5.49%；均价分别为3152、3179、1754、10657、20621、4096元/吨，同比变化-8.28%、6.50%、-19.40%、-7.90%、0.78%、21.12%。2025年，公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨；生产饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨。2025年上半年，国际环境不确定性增加，国际磷肥价格上涨、国内平稳运行，导致国际国内价差增大，三季度出口化肥业务较为集中。上半年依托战略库存应对了部分硫磺价格上涨的影响，下半年如果硫磺持续高位，对生产成本的影响会进一步显现。并且还有港口发货结算周期影响、行业竞争日趋加剧等不利因素，都会对公司产量产生影响。公司则以“满负荷、快周转、低库存、防风险”为原则，磷铵装置均满负荷运行，推动公司经营业绩持续稳定。 磷矿石需求缓步上升，价格持续高位。磷矿石是一种具有不可再生性的矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。虽然全球磷矿资源储量丰富，但分布严重不均衡，随着我国高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降明显，开采难度加大，开采成本持续上升。在2025年上半年，随着新能源电池材料需求逐渐提升、春耕备肥以及夏季用肥稳定增长等因素影响，对磷矿石的需求缓步上升，国内磷矿石供给虽有所增长，但受限于新增产能投放周期较长，同时伴随磷矿石市场流通量占比较小，市场供需关系仍维持紧平衡态势，磷矿石市场价格总体继续维持高位运行。目前，公司拥有丰富的磷矿医院，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模为1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给，拥有强大的竞争优势。总的来说，磷矿石市场供需关系仍在保持平衡，价格仍然围绕着1000元/吨小幅度变化。 保障产能规模优势，优化财务管控及产业布局。目前公司化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。同时拥有聚甲醛产能9万吨/年，饲料级磷酸氢钙产能50万吨/年，均位于国内前列，在对国内生产保障的同时，积极拓展国外市场，实现收入最大化。在2025上半年，公司加强财务管控，积极推进年度各类生产计划，优化资本结构及产业布局。公司共计生产各类化肥504.06万吨，完成年度计划54.01%；共计生产各类精细化工产品（黄磷和饲钙）28.25万吨，完成年度计划的47.36%。公司强化资金预算管理，动态管控带息负债规模，优化负债结构，公司综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。持续聚焦费用优化挖潜，着力强化可控费用的精细化管理，“三项费用”同比持续下降。公司产品销售回报率为12.17%，总资产周转率为0.98（年化），带息负债规模降至164.27亿元，公司资产负债率降至51.58%。报告期内，公司产业布局稳步推进。公司聚焦主营主业，持续优化产业布局，不断强链、延链、补链。参股公司及子公司在多个项目上进行技术改造提升，以提高运行效率，提高业务规模。 投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于产品景气变化，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为633.16/641.74/643.84亿元，同比增长2.9%/1.4%/0.3%，归母净利润分别为56.20/58.75/60.27亿元，同比增长5.4%/4.5%/2.6%，对应PE分别为8.8x/8.4x/8.2x；维持“买入”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

云天化(600096) 投资要点： 事件：云天化发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入249.92亿元，同比减少21.88%，实现归母净利润27.61亿元，同比减少2.81%；2025年二季度实现营业收入119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%，实现归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%。 化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年上半年公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别为3152元/吨，3179元/吨、1754元/吨、10650元/吨、20627元/吨、4096元/吨，分别同比-6.69%、+6.50%、-19.39%、-8.01%、+0.82%、+21.15%；销量分别为221.91万吨、98.33万吨、146.49万吨、5.58万吨、1.08万吨、25.29万吨，分别同比-6.67%、-0.47%、+2.83%、+2.20%、+22.73%、-5.49%。整体来看，化肥销量基本保持平稳，价格方面，尿素同比有一定压力，饲料级磷酸氢钙价格修复明显。 磷矿资源丰富，化肥产能规模优势明显。公司是国内磷化工龙头企业，具有磷矿产能1450万吨/年，磷矿储量8亿吨。公司参股公司取得镇雄磷矿探矿权，开发工作持续推进，公司远期磷矿规模有望进一步扩大。公司是国内主要的化肥生产商之一，具有化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，磷复肥、尿素规模优势明显，为国内保供稳价工作做出积极贡献。此外，公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，3万吨/年黄磷产能。在新材料方面，公司布局有电池新材料前驱体10万吨/年，电池级磷酸二氢铵10万吨/年等。 增加中期分红，注重股东回报。2025年中报，公司出台中期分红方案，拟每10股派发现金红利2.00元（含税），截至2025年6月30日，公司总股本为18.2亿股，拟派发现金红利3.65亿元（含税）。公司磷矿资源丰富，受益磷矿持续的高景气，公司经营稳健，现金流状况良好，近年来公司持续提高分红比例，股息率维持较高水平，此次中期分红也是进一步加强对股东回报。 盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为6.69%，给予2025年11倍PE，目标价34.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

云天化(600096) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.61亿元，同比下滑2.81%，扣非后的净利润26.96亿元，同比下滑3.38%。基本每股收益1.51元。 磷化工景气延续，公司业绩表现稳健。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2025年上半年，磷化工行业景气总体维持高位，公司上半年业绩表现稳健。从公司产品销售和价格来看，2025年上半年公司磷肥实现销量221.91万吨，同比下降6.67%，销售均价3152元/吨，同比下降6.69%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售98.33、146.49、5.58、1.08和25.29万吨，同比变动-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%和-5.49%，销售均价分别为3179、1754、10650、20627和4096元/吨，同比变动6.50%、-19.39%、-8.01%、0.82%和21.15%。总体来看，受销量和价格下跌影响，公司磷肥业务收入下滑14.40%，叠加公司缩减商贸业务规模影响，上半年实现营业收入249.92亿元，同比下滑21.88%。 盈利能力方面，公司磷肥业务在自产磷矿石保障和出口价差扩大的影响下，盈利能力有所提升，上半年毛利率39.20%，同比提升4.84个百分点。此外，复合肥毛利率14.18%，同比提升1.20个百分点，尿素毛利率16.34%，下降10.26个百分点，饲料级磷酸钙毛利率34.45%，提升0.66个百分点。在磷肥盈利能力提升以及业务结构变化影响下，上半年公司综合毛利率19.16%，提升2.51个百分点，净利率11.05%，提升2.17个百分点。在盈利能力提升的推动下，上半年公司实现净利润27.61亿元，同比下滑下滑2.81%，总体表现稳健。 磷肥出口有望提供下半年业绩弹性。2025年以来，国内磷肥价格整体保持平稳，国际价格上涨，国际国内价差增大。截止8月21日，波罗的海磷酸一铵、磷酸二铵FOB价格折合人民币分别为5285和5436元/吨，国内外价差分别为1859和1437元/吨。随着5月磷肥出口放开，三季度为磷肥出口主要窗口期，有望为公司下半年业绩带来弹性。 磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025年上半年30%磷矿石主流市场均价1037.5元/吨，同比上涨0.44%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，目前该项目探转采前期工作基本完成。此外昆阳二矿项目也已投入试生产，处于产能爬坡阶段。未来公司磷矿权益有望进一步提升，保障公司长期发展。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为3.12元和3.27元，以8月22日收盘价26.46元计算，PE分别为8.49倍和8.08倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

云天化(600096) 事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业总收入249.92亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；2025Q2实现归母净利润14.7亿元，同比+6.52%，环比+14.15%）。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 2025H1业绩符合预期，销售毛利率同比提升。公司主营化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流四大业务，现有磷矿石采选规模1,450万吨/年，在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年。2025上半年，公司实现营业收入249.92亿元，归属于上市公司股东净利润27.61亿元，符合预期。磷肥/复合肥/尿素/饲料级磷酸氢钙/聚甲醛分别实现营收69.9/31.3/25.7/10.4/5.9亿元，公司销售毛利率19.16%，较去年同期的16.61%有所提升。 下半年国际磷肥价格价差增大，公司或将明显受益。公司化肥总产能1,000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，拥有50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。磷酸一铵/二铵为主流磷肥，占整个磷肥市场的80%以上。2025H1国内磷肥继续执行保供稳价政策，国内主要磷肥生产企业多数装置高负荷运行，保障春耕市场供应。受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，出口磷肥价差显著增加，下半年公司或将明显受益。 投资建议：公司是磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头，我们预计2025/2026/2027年归母净利润分别为55.45/57.70/58.78亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。