事件:2017年4月18日同方股份发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入271.74亿元,同比减少4.47%;实现归属母公司股东净利润43.02亿元,同比增长241.02%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-1.35亿元,同比变动-124.72%。按最新股本计算,基本每股收益1.4516元。 主营业务收入保持稳定,盈利能力有所下降。2016年公司主营业务收入269.47亿元,与上年同期的282.32亿元相比降低了4.55%,若剔除合并范围变动因素后,主营业务收入同比增加3.29%,呈现稳中有升态势。归母净利润的同比大幅增长,主要原因是公司出售了所持紫光国芯和龙江环保的控制性权益,确认相应资产处置收益,形成了分别为55.51亿元和4.33亿元的非经常性收益。扣非后公司的归母净利润出现下滑,这一方面是由于市场需求低迷、部分行业领域竞争白热化;另一方面,公司对于计算机和多媒体板块的业务整合未达到预期效果,经营业绩仍未实现有效改善;同时,半导体照明产业板块受行业供求失衡、产品价格下降、自身成本居高不下等因素影响,盈利能力出现明显下滑。 投资收益拉动利润大幅增长。2016年实现投资收益62.49亿元,较上年同期增长了136.55%,主要系公司出售紫光国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产,形成控制权处置收益55.51亿元以及公司出售龙江环保控制性权益,形成控制权处置税后净收益4.33亿元。投资收益大幅拉动了公司的利润水平。目前公司仍有多家控股、参股的子公司,未来有望继续为公司提供投资收益,带动公司业绩增长。 毛利率小幅下降。公司整体毛利率为17.64%,较上一年度下降了1.56个百分点。其中,在互联网服务与终端产业中,由于毛利率较高的紫光国芯不再纳入合并范围,该板块毛利率与上年同期相比下降了1.83个百分点。在节能环保产业中,因公司原全资子公司南通半导体盈利能力持续下滑,成本开支加大,使得该板块毛利率水平与上年同期相比下降了5.73个百分点。 承接大单能力有所加强。2016年公司新签合同、订单总金额约305.15亿元,与上年同期的312.63亿元相比略有降低,若剔除合并范围变动因素,则与上年保持了一定的增长。其中,公司承接的重大合同金额增长较为明显,超过1亿元合同的总金额增长19.52%,超过5,000万合同的总金额增长35.03%,展现了公司在大客户订单获取能力方面的增强,有利于公司业绩的持续稳定发展。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为278.49亿元、289.63亿元和298.32亿元,归属于母公司净利润分别为21.20亿元、24.91亿元和27.60亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.72元、0.84元和0.93元,最新股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍。维持“增持”评级。

同方股份是由清华大学出资成立的高科技上市公司,旗下拥有电子资讯产品、智慧城市、互联网服务、公共安全、工业装备、照明、节能环保、医疗健康等与国计民生密切相关的主干产业集群,以及与产业配套的具全球化生产和研发能力的科技园区。集团已在全球二十余个国家和地区设立了分支机构和研发生产基地,源于「中国智造」的技术、产品和服务遍及五大洲100个国家和地区。 公司出售紫光国芯约36.4%股权益,并按公允价值将剩余约5%股权确认为可供出售金融资产,形成控制权处置税后净收益近人民币57亿元。因此,受上述股权转让事宜的影响,预测今年公司股东应占溢利将与上年同期的人民币12.6亿元相比大幅增长。 股份于7月份在高位人民币17.20元滑下,跌至9月份人民币13.67元喘定后横行上落,收集一个多月后上周5终出现突破,呈大阳烛升穿长方形顶部人民币14.41元,形势转好;建议投资者可于现水平买入,目标价人民币17.20元,止蚀价则设在人民币13.68元。 上周推介的老白干酒(600559.CH)走势平稳,直到周五调整才到达我们建议买入价,以上周收市价计算约有1.2%微利,建议投资者继续持有,目标价人民币27.4元及止蚀价人民币22.4元则维持不变。

事件:2016年8月30日同方股份发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入106.55亿元,同比增加0.90%;实现归属母公司股东净利润49.57亿元,同比增长462.21%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-4.80亿元,同比变动-228.38%。按最新股本计算,稀释每股收益1.6724元。 点评: 营业收入稳中有升,盈利水平有所下降。2016年上半年,公司营业收入与上年同期基本持平,而归属于上市公司股东的净利润同比增幅达到了462.21%,这主要因为公司将所持有的紫光国芯控制性权益转让给紫光春华,终止合并其财务报表,确定了大额投资处置收益。若扣除非经常性损益后,公司实现的归属于上市公司股东的净利润为-4.80亿元,同比变动了-228.38%。这一方面是因为市场需求低迷,竞争加剧,毛利率降低;另一方面,公司期待的计算机板块和多媒体板块的业务协同未能实现;此外,公司下属的半导体照明产业受LED芯片行业供求失衡、产品价格持续大幅下降的影响,同时自身固定成本居高不下、工艺技术提升滞后,该板块的盈利能力明显下滑,对公司整体利润造成了拖累。 计算机业务屡获大单,营收增速较快。分产业板块来看,互联网服务与终端板块的营收占比在四大板块中是最高的,上半年实现营收62.86亿元,同比增速为4.46%,增速也是在四大板块中最高的。在其中主要的计算机业务方面,公司持续把握自主可控国策为民族品牌提供的发展良机,在国家各级政府集中采购项目中屡获大单。公司在中央国家机关2016年台式计算机批量集中采购项目第一期、第二期以及2016第一季度国税系统批量集采项目中多次中标;在企业级市场上半年相继中标中国民航信息2015开放平台计算机资源采购项目、银监会服务器招投标项目、网安中心服务器采购项目、新疆公安系统服务器采购项目等。 投资收益拉动利润大幅增长。2016年上半年实现投资收益72.04亿元,较去年同期增长了397.67%,主要系公司出售紫光国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产,形成控制权处置收益所致。投资收益大幅拉动了公司的利润水平,使得上半年公司实现的归母净利润大幅增长。目前公司仍有多家控股、参股的子公司,未来有望继续为公司提供投资收益,带动公司业绩增长。 盈利预测及评级:我们预计2016~2018年公司营业收入分别为302.24亿元、328.92亿元和358.05亿元,归属于母公司净利润分别为65.61亿元、18.49亿元和19.84亿元,按最新股本计算每股收益分别为2.21元、0.62元和0.67元,最新股价对应PE分别为7倍、24倍和22倍。维持“增持”评级。 风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险;汇率变动风险;国内业务竞争加剧风险。

事件:2016年4月30日公司发布2016年第一季度报告。2016年第一季度实现营业收入44.54亿元,同比减少6.37%,归属于上市公司股东的净利润52.02亿元,同比增长3258%;4月20日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入284.47亿元,同比增长9.44%,归属于上市公司股东的净利润为12.62亿元,同比增长66.96%。 点评: 海外业务发展较好。2015年度公司营业收入保持平稳增长,新签订单312.63亿元,同比增长5.42%。公司作为行业的“排头兵”和“国家队”的效应凸显,金额超过5000万元的订单签约总额大幅增长。来自海外市场销售收入增长相对较快,同比增长15.64%,占总收入的比例已达到38.94%,比上年同期提升了2个百分点。2016年第一季度营业收入下降主要原因是转让同方国芯股权而不再合并报表。同方国芯的营业收入占公司总收入的比重较低(2015年不足5%),因此公司2016全年营业收入影响比较小。 PC业务实现了较快增长。分产业板块来看,互联网服务与终端业务收入为155.69亿元,同比增长12.81%,是四大产业板块中增长最快的。2015年该板块中PC及服务器业务实现了快速增长,受益于国家对信息安全的重视,在中央、中直、国税、教育等行业采购中占据了较大市场份额,同时在南美等还市场增长较快。芯片、平板电脑、互联网内容服务同比分别增长15.06%、9.27%和13.26%;公共安全、节能环保和智慧城市业务分别增长8.71%、5.96%和2.26%。安防系统业务继续保持市场领先地位,在全球EWC 行业市场份额达到10.4%,排名行业第四。其中大型集装箱业务中,公司的市场占有率达到26%,连续 4年位列细分行业的第一名。安防系统业务收入同比增长9.90%。 股权转让贡献巨额投资收益。2015年公司实现投资收益26.42亿元。2016年第一季度公司实现投资收益69.63亿元,主要系公司出售同方国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产。目前公司旗下仍有多家上市公司,因此未来投资收益仍是公司利润主要来源。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为2.21 元、0.62元和0.67 元,最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为6、22、20 倍,维持“增持”评级。 风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险、汇率变动风险。

事件点评 事件:公司发布公告,拟将持有的下属同方国芯电子股份有限公司(简称“同方国芯”)的36.39%的股权转让给紫光集团有限公司下属子公司西藏紫光春花投资有限公司;公司与清华控股签署《股权转让意向协议》,拟受让清华控股持有的清控人居控股有限公司(简称“清控人居”)不低于80%的股权和持有的深圳市华融泰资产管理有限公司(简称“华融泰”)40%的股权。 点评: 清华系业务整合持续进行,同方旗下业务整合开始启动。近年来,清华控股着手对旗下经营资产战略重组和产业布局调整,通过股权置换、交叉持股等方式逐步理顺内部产业架构和业务归属关系。本次交易是清华控股整体战略部署的一部分。同方股份是清华控股旗下业务最多平台公司,形成了互联网终端与服务、公共安全、智慧城市、节能环保四大产业板块。本次交易是为了配合清华控股将紫光集团打造成为集成电路领域的世界级企业集团的整体部署,同时也是按照将资源向具有核心竞争力的优势企业集中的改革方向开始对公司业务进行梳理整合。由此我们推断,未来将有更多与公司主业相关的优质资产注入,同时也有业务转让到其他平台。 注入清控人居与公司相关业务协同发展。清控人居是依托清华大学建筑学院、清华大学人居环境研究中心及清华大学环境学院、美术学院、土木水利等学院的基础上组建的,业务领域涵盖产业与政策研究、城市与基础设施、建筑与专项实践、环境与生态保护、艺术与文化传播、信息与公共安全等六大业务领域,拥有21项国家级专业资质、142个相关专业部所。在新型城镇化背景下,将清控人居注入公司,与公司现有的智慧城市、节能环保等相关板块形成有效协同。在业务模式上,进一步将公司原有的以软硬件产品、集成和运营服务为主的业务模式,提升至从前端战略咨询与规划设计、中端设计设施与产品提供、后端建成维护服务,到投资运营的全产业链服务。 受让华融泰股权有利于公司业务整合。华融泰主要从事股权投资、资产管理、并购顾问、风险投资以及证券投资等业务,清华控股持股40%,深圳市奥融信投资发展有限公司持股60%。目前华融泰持有st华赛(股票代码:000068)26.43%的股权和香港上市的联合水泥(股票代码:HK01312)56.06%的股权。未来通过受让华融泰股权,不仅加强公司在金融投资领域的布局,而且也有利于公司业务整合。 盈利预测及评级:由于2015年公司投资收益大幅增长,我们调整公司盈利预测(暂不考虑本次公告交易的影响),预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为13.5、14.5、17.4亿元,对应的每股收益分别为0.46、0.49、0.59元,最新股价对应的市盈率为35X、33X、28X,维持“增持”评级。 风险因素:收购清控人居和华融泰股权的交易仅为意向性协议,交易金额和事件尚未确定。

国内高科技企业领先者。公司坚持“孵化器”的发展模式,经过多年发展,形成了计算机、数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、半导体与照明、军工、数字电视、节能、安防十多个业务板块,几乎涵盖了当前所有新兴战略产业和热点题材,是具备信息安全、互联网(金融)、智慧城市和节能环保完整产业链的龙头企业。 芯片、轨道交通智能化、安防、节能等业务发展前景好。公司业务众多,既有成熟业务,也有不少前景良好的新兴业务。芯片业务方面,金融、健康等非通信智能卡拓展有实质性进展,2015 年有望突破,特种集中电路市场潜力巨大,公司市场占有率高;国内轨道交通建设快速发展, 公司综合监控软件平台已覆盖了北京、广州等32 条轨道交通线路,打破了国外三大平台软件长期垄断;安防系统方面,公司拥有核心技术,大型集装箱检查系统在全球市场占有率第一,小型安检设备也取得不错战绩,2014 年向26 个国家出口602 台,并且两款产品获得TSA 认证, 具备进入美国市场的条件;LED 行业发展快速,LED 照明业务已形成材料、外延芯片、芯片、封装、光学设计及应用的完整产业链。 高校企业改革利好公司发展。高校企业改革已经迫在眉睫,2014 年相关部门已经批复清华大学、北京大学和上海交通大学综合改革方案,标志着三所大学综合改革进入实施阶段。近期国资委自媒体“国资小新”发布报告涉及高校企业改革的报告,这或许意味着高校企业改革有望提速。同时,公司不仅有多家参股公司即将IPO,而且也可能有子公司在新三板上市。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为292.21 亿元、325.77 亿元和362.22 亿元,同比分别增长12.4%、11.5%和11.2%,归属于上市公司股东的净利润分别为10.75 亿元、13.99 亿元和17.13 亿元,按照最新股本计算,2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.58 元,最新股价对应的PE 分别为74 倍、57 倍和46 倍,首次覆盖,给予“增持” 投资评级。 股价催化剂:高校企业改革、参股公司上市、IPO 新政策、收购兼并新企业。 风险因素:高校企业改革进度严重滞后、参股公司上市不及预期、盈利大幅波动。

本报告导读: 公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘。公司整合资源的综合能力将在智慧城市建设中凸显优势。目标价10.5元,增持。 给予公司增持评级,目标价10.5元。公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘,在智慧城市领域将大有可为。我们预计13-14年EPS0.38、0.40元,首次覆盖给予增持评级,目标价10.5元,对应13年28倍,仍低云计算机行业平均34倍的PE。 股权投资收益可持续业务众多具分拆上市潜力。公司自2011年以来,来自股权投资的收益(包括公允价值变动收益与投资收益)占利润总额比例都超过2/3。由于担心持续性不强,市场对这种并非来自营业收入的利润往往认可度不高。但我们认为,同方已经成为投资平台型公司,形成了“投资-孵化-协同发展-(分拆)”的良性模式。12年报披露已有56家控股参股子公司。在同方国芯、百视通、同方泰德相继上市后,仍有多家子公司,包括同方环境、同方知网、重庆国信等,均有较强盈利能力或是分拆上市潜力,将为公司带来持续收益。 完成并购壹人壹本布局移动互联网。公司已于8月完成了对壹人壹本的并购。壹人壹本以“原笔迹书写”为核心技术,2012年销售18万套平板电脑;合并后将得以利用同方强大的渠道体系来开拓客户,在商用市场大有可为,将成为同方在移动互联网上布局的重要环节。 资源整合综合优势在智慧城市建设中凸显。智慧城市建设方兴未艾,而由于其涉及到多个领域的资源整合与优化,而成为摆在各家参与者面前的难题。同方全面业务布局的优势在此凸显出来。公司在智能建筑、轨道交通、安防、数据资源管理等方面均处于行业领先,将发挥综合优势,分享智慧城市建设的盛宴。

事件: 同方股份通过发行股份和支付现金购买资产并募集配套资金收购“e人e本”获得证监会通过,公司将以6.32元向原始股东增发1.55亿股,同时通过非公开增发募资3.63亿元用于收购,预计最终增发2.12亿股,摊薄总股本10%。 “E人E本”是国产手写平板领导者,平板电脑产业布局完成 世界范围内PC销量正在下降,平板电脑对PC的替代已经成为趋势,同方通过收购完成产业布局。E人E本开发了国内第一款“手笔双控”的平板电脑,在侧重于办公的中年政商人士中知名度很高,其平板电脑的技术和品牌使同方股份进入了平板电脑市场,将加强在教育、政府和行业市场的优势地位。 同方股份业务全面回升,中报投资收益将大增 同方股份今年受益于智慧城市建设和LED照明市场爆发增长,同时军工业务今年将走入上升轨道,预计未来将进入一个长期的上升通道。LED项目今年也将释放产能,公司作为控股型公司,从孵化到剥离子公司在不断进行中,2013年上半年投资收益将大增。知网、龙江环保、易程科技、同方环境等优质资产已经具备上市条件,持有的百视通6333万股占证券总投资比例的83%,上半年百视通股价大涨预计给同方股份带来8亿元投资收益,对应0.36元EPS,预计全公司上半年投资收益在7亿元以上,对应0.31元EPS,全年也将保持在高水平。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42/0.50/0.57元。我们看好公司的产业培育能力和市值管理能力合理价值为10.5元,对应25X13PE,维持“买入”评级。 风险提示:产业培育速度不达预期,分拆上市政策风险

随着公司将分拆上市的模式逐渐探索清楚,公司市值管理的目标将会逐步实现,我们预测公司2012年、2013年的eps分别为0.53元和0.70元,对应pe分别为18倍和14倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

盈利增长主要来源于非经常性损益 2011年公司实现营业收入209.6亿元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的净利润7.07亿元,同比增长47.52%,对应EPS为0.36元。其中,非经常性损益贡献5.86亿元,扣非后净利润为1.21亿元,同比下降37.1%。 2012年公司稳定增长,非经常性损益占比下降百视通重组导致非经常性损益大增,预计2012年此项收入将下降。百视通重组广电信息后,公司获定向增发6333万股,公司所持百视通15.466%股权参与重组获得广电信息股权后,获定向增发6333万股,形成5.8亿元公允价值变动收益;公司作为控股型公司,从孵化到剥离子公司在不断进行中,知网、龙江环保、易程科技、同方环境等优质资产已经具备上市条件,我们预计2012年非经常性损益虽然同比下降,但还会保持在4亿左右的水平。 主业振兴,同方威视和LED是亮点。同方威视增加了高毛利率小型设备销售,同时成功打入海外市场,预计今年增长率30%;LED项目今年也将释放产能,新收购的重庆国信也将为公司贡献1亿以上净利润,将使公司主业净利润达到4亿左右,改变2011年非经常损益占比过高的局面。 产业布局定型,“技术+资本”推动未来市值成长。公司已经形成了11个核心产业的全面布局,加大对新兴产业投入,通过资本运作来培育和发展新兴产业,将合适的子公司分拆上市取得收益,已经形成良性循环,将不断推动市值成长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.41/0.51/0.63元。我们看好公司的产业培育能力和市值管理能力,给予十二个月目标价12元,对应30X12PE,维持“买入”评级。 风险提示:产业培育速度不达预期,分拆上市政策风险

一周市场回顾。上周申万食品饮料指数上涨2.83%,跑赢大盘2.05个百分点上周申万食品饮料指数上涨2.83%,沪深300指数上涨0.78%。 江苏地区白酒终端草根调研:强势地域酒快速增长,洋河高端化趋势明显 本周我们草根调研了江苏地区白酒终端市场,几点结论和各位投资人分享,仅供参考: 1、洋河最新成交价:比去年年底环比有小幅提升,平均在3-5%,烟酒店平均利润率水平在10%左右。烟酒店平均成交价格:手工班:1450元、M9:1200元、M6:550元、M3:390元、天之蓝:290元、海之蓝:130元、双沟地锦:300元、茅台飞天:1700元、普五:900元左右。 2、江苏地区强势地域酒增长最快。烟酒店销售额增长主要来自这块,茅台五粮液系列酒在南京市场还要加强开拓。 3、洋河高端发展趋势相当明显。前两年海之蓝和天之蓝销售比较好,现在明显升级到M3及以上。 4、国缘不容小觑渠道利润丰厚。从16年中秋开始发力,去年下半年开始特别猛。5、洋河近期开始重视竞争对手并采取相关动作,目的要统一零售价提高渠道利润率,设置价格红线、开终端品鉴会、加强渠道维护等。6、五粮液终端今年明显加大做市场,比如增加品鉴会力度。 核心观点 (一)白酒板块 白酒景气仍在延续,高端次高端主动限制增速泡沫,区域龙头增长加速刚开始。我们认为看白酒需要从周期成长思维转变为稳健成长思维,周期成长思维的特点在于估值业绩齐升见顶后估值业绩双杀,虽然年初股价演绎了周期思维,但基本面却转为了稳健成长路径。稳健成长思维特点在于增速放缓但可持续正增长,不存在周期性负增长,因此现金流不断增长,价值不断提升,估值稳定。短期优先古井、口子、洋河、今世缘,下半年仍重点推荐茅台、五粮液、老窖、水井、汾酒、舍得。 (二)大众消费品板块 大众品的估值思维要从成长思维更多向格局思维转变。随着A股的投资者越来越国际化,以及大众消费品龙头海天、伊利、双汇、青啤入摩后估值体系与国际逐步接轨,格局优势带来的稳健性对估值的作用不断加强。建议投资细分行业龙头:调味品板块(强烈推荐海天味业、涪陵榨菜、推荐中炬高新、安井食品),烘焙产业链(强烈推荐安琪酵母、推荐桃李面包),啤酒行业(重点关注华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒),乳业龙头两家寡头垄断(强烈推荐伊利股份、重点关注蒙牛乳业),休闲食品行业(强烈推荐绝味食品,推荐好想你、洽洽食品)。 风险提示:高端酒行业竞争加剧,食品品质风险。

本轮白酒牛市周期拉长 与上一轮白酒牛市不同,本轮白酒牛市周期有望拉长,主要源于两方面:(1)本轮白酒牛市由个人消费升级驱动,可持续性更强;(2)茅台主动控价,打击渠道囤货和投机需求,拉长行业周期。本周高端白酒一批价基本与上周持平--飞天茅台、普五和国窖1573一批价格分别为1650、820和760元/瓶。 白酒周期目前刚走到中游,继续看好未来2-3年白酒行业景气度 本轮白酒牛市跟上一轮牛市崛起逻辑相同:(1)高端白酒涨价打开行业发展空间;(2)白酒牛市传导路径均为高端--全国化的次高端--地方酒的次高端。目前本轮牛市刚走到中游,继续看好未来2-3年白酒行业景气度。回顾本轮牛市,高端白酒茅五泸在2016年初率先复苏,推动价格带往上,腾出原有价位带。2017年全国化次高端迅速抢占次高端价位带,带动整个行业继续向上。2018年一季报披露,区域龙头口子、古井、今世缘表现超预期,白酒行情开始演绎至区域龙头。区域龙头主要受益于高端次高端白酒开启新一轮提价,行业基本面持续向好。区域龙头白酒业绩向好主要是由于:(1)高端次高端提价进一步打开自身提价空间;(2)占位区域次高端价位,能够受益高端提价带来的次高端行业扩容,在300-400元价位带性价比进一步提升。区域龙头端古井、口子和今世缘主力销售产品逐渐上移,推动产品结构升级。公司毛利率提升推动盈利能力提升。与上轮白酒牛市周期不同,本轮白酒牛市的背后是回归大众消费升级带来的良性需求,而上轮牛市主要受益于四万亿政府投资,拉动高端酒迅速增长,产生需求泡沫。目前本轮牛市刚走到中游,继续看好未来2-3年白酒行业景气度。 白酒板块估值合理健康 白酒行业一季报表现较好,白酒企业一季度收入普遍占全年收入比例40%左右,预计全年业绩无忧,目前估值水平合理。茅台、五粮液和老窖18年估值分别为25、23和27倍,仍处于合理水平;次高端酒企如水井、汾酒、洋河、舍得2018Q1扣非净利润同增61.42%、52.05%、25.38%、107.30%,18年估值35、33、24、36倍;区域龙头古井、口子2018Q1业绩增长超预期,扣非净利润同增59.35%、37.63%,18年估值26、24倍。目前A股食品龙头基本面优异而且估值较低,茅台五粮液等高端白酒标的估值仅27-32倍左右,足以吸引北上资金进场。双重外因叠加,白酒板块有望进一步打开估值空间。 战略推荐:高端白酒:茅台、五粮液、泸州老窖;全国化次高端:水井坊、山西汾酒、洋河股份、舍得酒业;区域龙头白酒:古井贡、口子窖、今世缘;食品龙头:伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、桃李面包、绝味食品。 风险提示:市场需求低于预期;消费升级低于预期,食品安全问题。

事件: 5月16日,IEA公布月报,对全球原油供应和需求进行了披露。 核心观点: IEA略微下调2018年全球原油需求增速至140万桶/日 IEA报告显示,2018年全球原油需求增速预期为140万桶/日,比上月预期数据下降10万桶/日。最近的数据均体现了2018年第一季度和第二季度开局的强劲原油需求。IEA预计,由于油价上涨,2018年第二季度的原油需求将出现下滑。2018年度的全球原油需求预计平均为9920万桶/日。 四月份全球原油供应维持在9800万桶/日 非OPEC成员国的产出增加抵消了OPEC成员国减产带来的产量下降。一年前,以美国为首的非OPEC成员国的强劲产量增长将全球原油供应推高了178万桶/日。在2018年,非OPEC成员国产量增长将达到187万桶/日,稍高于IEA上月报告的预期。 四月份OPEC原油产量减少13万桶/日,降至3165万桶/日 随着委内瑞拉的进一步减产及非洲的产量减少,OPEC成员国原油产量继续下滑。维也纳合约的履约率创纪录地达到了172%。在2018年,OPEC的原油产量及库存将维持在平均3225万桶/日,比四月的产出数据略微高出60万桶/日。 3月经合组织商业原油库存下跌2680万桶至28.19亿桶 3月经合组织商业原油库存跌2680万桶至28.19亿桶,创2015年3月以来新低,并且比一年前的平均水平低2.14亿桶,比五年平均水平下跌100万桶。 全球炼化厂产量维持上升趋势,预计在7-8月打破8300万桶/日记录 尽管如此,由于2018年第二和第三季度存在库存下滑的预期,炼化厂产量的增长还未能充分满足市场对炼化产品的需求。 全球炼厂仍以重油为主要原料,美国轻质低硫页岩油出口有望提升 页岩气革命前,全球的炼厂都致力于开发及改进将重油提炼成汽油和柴油的生产技术,因此增加的的原油产量以重油为主,是产量最大的原油品种。页岩气革命后,大量原油含硫量较低的页岩油生产,作为一种优质的低硫且残渣较少的原料,随着美国的增产,页岩油有望快速推广至亚洲及欧洲市场。 风险提示:原油价格波动,地缘政治风险加剧,减产效果不及预期,美国产量增速过快。

5月金股及投资组合超额收益显著:我们5月金股为口子窖,当月内涨幅超过24%,近期重点推荐的西王食品,市场表现抢眼;5月投资组合是口子窖、贵州茅台、洋河股份,当月内三者涨幅分别为24.19%、11.59%、15.47%,组合收益率为17.08%,同期上证综指上涨3.60%,组合领先上证综指13.48%。白酒:继续看好区域强势酒全年超额收益机会。5月以来,白酒板块表现抢眼,特别是业绩超预期的区域酒,短期涨幅达20%以上,PE也快速修复至23-25倍区间,估值与高端酒基本持平,结合近期交流情况,当前市场关注不在明显低估的区域酒后续机会在哪里?我们认为随着区域强势酒业绩全面超预期,今年市场才正式认识到区域市场消费升级的显著趋势,我们继续看好其全年超额收益机会。从全年季度业绩节奏来看,最可能持续高增甚至超预期的就是区域强势酒;行业逻辑来看,区域品牌的消费升级是最健康可持续的,业绩加速增长主要是产品结构换档驱动,特别是徽酒的双寡头升级逻辑可看未来2-3年,市场对此认知仍不充分,未来业绩存在继续超预期的可能,对应估值水平有望再上一个台阶。淡季茅台价格坚挺,高端酒业绩增长确定性较高,值得长期配置,板块方面继续重点推荐茅五泸,二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。 啤酒:青啤换帅催化改善,重视啤酒大年行情。本周啤酒板块大涨7.6%,我们领先市场于2017年12月初底部看多并持续重点推荐啤酒板块,提价及改善趋势不断兑现,再次建议重视全年啤酒大行情。5月17日,青岛啤酒股公告孙明波不再继续担董事长,选举黄克兴为董事长,聘任樊伟为总裁并兼任制造总裁等职务。我们认为,结合复兴接手公司18%的股权以及本次管理层更换,反映政府态度更为积极,新任管理层思路开放、年富力强,经营管理经验丰富,擅长战略规划,其上位有望改善公司发展,如优化产能(推动关厂进度)和产品结构等。从行业角度来看,今年1-4月国内啤酒产量1228万千升,同比增长2.4%,单4月啤酒行业产量336.2万千升,同比增长6.1%,行业继续向好。我们依旧坚信:1)提价的周期可以看得更长。提价有三种形态:提出厂价、提产品结构以及缩减费用,去年吨酒价格提升对冲掉了行业成本上涨压力,今年如果成本涨幅不高,利润率则走高,叠加产品提价,行业利润有望加速成长。2)二三季度业绩值得期待。一季度啤酒成本仍处于高位,提价效应体现不明显,二三季度是消费旺季,提价效应有望逐步凸显,当下长三角、珠三角已提前感受到了高温,对啤酒的消费形成拉动。从投资角度来看,若后期青岛啤酒推行产能、产品的优化,板块逻辑更为顺畅,我们认为啤酒的逻辑更像周期,采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大空间,行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。 食品:西王食品主业改善趋势明确,被低估的底部品种。5月3日,我们发布2篇报告(深度+点评)重点推荐西王食品,近期市场表现抢眼,核心逻辑在于主业发展迎来改善,对应2018年估值仅19倍,市值仍被低估,我们继续坚定推荐。根据本周公司股东大会交流情况,2018年食用油方面积极推新品和新网点,网点数量计划新增3万家至18万家,预计全年收入和净利润增速可达10%。运动营养品方面,受电商冲击和饮食习惯因素影响,去年以来北美市场收入出现下滑,公司积极调整渠道体系,目前沃尔玛和GNC两个线下主渠道逐步回归增长通道,预计海外全年收入有望实现个位数增长;国内市场继续保持高增长势头,全年出厂收入目标3亿元,零售终端收入目标4亿元。从二季度开始,原材料乳清蛋白成本端下行显现,考虑财务费用的进一步缩减,公司利润端有望更为积极。随着齐星集团担保事件的逐步解决,公司估值有望得到修复。 MSCI名单出炉,龙头估值体系有望上一台阶。5月15日,234只A股被纳入MSCI指数体系,纳入比例为2.5%,8月将提升纳入比例至5%。食品饮料板块纳入标的有10个,贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、海天味业、伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、白云山。4月以来北上资金持续净流入食品饮料板块,提前布局MSCI潜在标的,核心在于板块业绩增长稳健、持续性较好,与外资配置风格匹配度较高。随着外资逐步进入,国内外龙头估值体系将逐步趋同,具备成长属性且格局占优的龙头估值溢价效应会愈加凸显。 投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液,二三线酒口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品、西王食品,建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

随着油价的持续上涨,今年原油价格中枢有望大幅提升至75美元/桶,而长期来看还会更高。在此大背景下,我们判断化工投资逻辑已经发生了重大转变,从周期所处位置、估值水平和长期逻辑是否符合高油价背景的角度衡量,我们最为看好煤化工、气化工、农化和资源品四大板块,具体逻辑如下: 核心观点煤化工:目前新型煤化工产品都已经和石油化工接轨,例如煤制烯烃、煤制乙二醇和煤制油都和油头在直接竞争。随着油价上涨,占全球供给80%以上油化工成本会大幅提升。在最新油价水平下,煤制乙二醇的成本支撑最强,油煤工艺成本差距在2500元/吨,煤头成本优势十分明显。 气化工:新型气化工的主要产品也是和油化工直接竞争,如PDH 法丙烯和乙烷裂解法制乙烯。目前丙烯正处于长周期走强的起点,未来价格端的弹性很大,并且随着油价上涨,PDH 价差也有望继续扩大。 农化:今年玉米、大豆等农产品价格都大幅上涨,最终会传导至农药、化肥的需求,我们前期推荐的尿素价格就非常之强,即使淡季还维持2000元/吨以上。而长期看我们感觉更大的机会还在磷化工,尤其是磷矿石,一方面是因为环保,另一方面也在于油价上涨带来的资源品价值重估,今年将有望复制11年化工大牛市后期的农化行情。 通胀时代,拥抱资源:本轮油价上涨除了基本面和地缘因素,更为深层次的原因还在于产业链利润再分配,也拉开了近油端资源品价格全面重估的序幕。 未来两年大概率将是资源为王的时代,拥有资源和掌控能源通路的企业将值得长期看好,尤其是天然气进口领域将有很大的成长空间。 投资建议与投资标的综上,建议选择和油价上涨逻辑挂钩的投资标的,具体为:煤化工领域的鲁西化工(000830,买入)、阳煤化工(600691,买入),气化工领域的东华能源(002221,增持),资源品领域建议关注拥有低成本油气资源中天能源(600856,未评级),另一条主线则在于粮价上涨带来的农化板块投资机会,尤其是磷矿石行业的底部复苏,建议关注兴发集团(600141,未评级)。 风险提示近期油价飙升拉动了通胀,美联储加息预期仍然很强,短期内会对油价构成压制,同时油价受中东地缘政治影响很大,未来产量变化存在很大不确定性。

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨2.8%,所有子板块皆上涨,其中啤酒(7.3%)涨幅最大,葡萄酒(1.4%)涨幅最小。 顺鑫农业受益于市场偏好变化和大众消费升温。近期市场偏好发生变化,业绩确定性高的品种更容易得到认可,季报坚定了投资者对食品饮料板块业绩的信心,因此5月至今领涨A股。加入MSCI可能推动国内投资风格和估值体系向海外成熟市场接轨,食品饮料商业模式简单,业绩成长的确定性高、分红稳定,也更容易获得境外投资者的青睐。另外,市场对大众消费的关注度正在升温,17年伊利在三四线、乡镇市场需求爆发的现象,18年扩散到了更多的大众消费领域。从业绩确定性和大众消费这两条主线,我们继续重点推荐顺鑫农业:(1)回顾过去10年和15年,顺鑫是白酒上市公司中复合增速最快、且增速波动较小的公司,白酒长跑冠军;(2)顺鑫是大众酒王者,可明显受益于大众消费升级。 白酒积极布局,食品精选个股。(1)子行业我们最看好白酒,可积极布局。品牌白酒景气度高,1Q18业绩普遍高增长,同时酒类复苏传导逻辑得到验证。近期茅台价格一批价回升至1,600元以上,有望带动各个价格带品牌白酒价格上行。消费升级、复苏传导将推动白酒上市公司18-19年收入维持20%以上的增速,利润更快。酒类行业推荐顺鑫农业、山西汾酒、舍得酒业、五粮液、贵州茅台,关注张裕、口子窖、古井贡酒。(2)乳业龙头间竞争短期有加剧迹象,18年伊利业绩预期存在下修压力,但公司成长逻辑并未发生逆转,值得长期看好,等待市场预期修正完毕之后,可再择机介入。考虑基数原因,预计18年2季度中炬高新调味品业务可提速,我们继续看好。食品股我们推荐中炬高新、伊利股份,关注安琪酵母、井食品。 推荐组合:顺鑫农业、山西汾酒、中炬高新。 行业重大数据变化 5月生鲜乳价格同比-1.0%。5月生猪价格-30.4%,仔猪价格-51.0%。5月生猪存栏量-6.8%,能繁母猪存栏量-7.3%。222次GDT全脂大包奶粉拍卖价格-2.6%。 风险提示 高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。

投资建议:上周食品饮料板块继续跑赢大盘,超额收益为8.2%,其中以白酒为主的饮料制造超额收益10.1%,以乳制品和调味品为主的食品加工超额收益4.4%。我们在5月第1-2周报中提示,从历史规律看,食品饮料板块在二季度取得相对收益为大概率事件,二季度往往是板块配置的最佳时点,观点已得到验证。 大众消费品从个股领涨到板块普涨,当前时点维度拉长,精选龙头。从前期涪陵榨菜、桃李面包、绝味食品的领涨,到近期多数小食品公司的普涨,市场目前已高度认同大众消费品复苏的逻辑。具备较强渠道下沉和深耕能力的子行业龙头、能充分享受本轮消费升级的子行业、以及格局不断优化的行业和公司,能中长期不断受益。坚守确定性的一线龙头,精选小而美的二线龙头。关于啤酒,我们认为只有机制灵活的华润、重啤占优。自上而下仍优选乳制品和调味品,看好伊利股份,推荐买入双汇发展。调味品看好龙头海天,以及中炬高新,“小而美”的涪陵榨菜,看好休闲食品细分龙头洽洽食品,卤肉龙头绝味食品。 白酒5月来表现突出,区域性品牌如古井贡酒、口子窖涨幅居前,我们认为区域性名酒的逻辑是受益百元价格带的结构升级(100元向200-300元),盈利特别是18Q1有明显改善,估值前期普遍在18年的20x,因此短期表现突出。当前时点,白酒公司2018年估值已普遍在接近25x,次高端在30x以上,我们认为未来白酒板块的具体细分方向核心要看中长期的成长空间,要更注重2019-2020年估值,基于1-2个季度的维度做布局。与当前市场多数观点不同,我们主要看好300元以上次高端和高端全国化品牌。白酒目前及未来是一个结构化成长的行业(成长集中在中高价格带的名酒),复苏是一个分化的过程,我们认为自下而上最重要的两大因素是品牌和团队,即先天禀赋(全国化的名酒基因),后天努力(强团队执行力)。自上而下,看好300-600元次高端快速扩容(汾洋水缘),高端酒持续高增(泸五茅)。 核心推荐:白酒,泸州老窖、五粮液、贵州茅台,山西汾酒、洋河股份、水井坊、顺鑫农业,关注今世缘、古井贡酒等;大众品,伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业、桃李面包。 一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨2.83%,上证综指上涨0.95%,跑赢大盘1.88pct,在申万28个子行业中排名第3。涨幅居前的是啤酒(7.26%)、乳品(5.55%)、食品综合(4.63%);涨幅后三位为葡萄酒(1.41%)、软饮料(1.54%)、白酒(1.89%)。个股方面,涨幅前三位为燕京啤酒(11.90%)、煌上煌(11.51%)和天润乳业(10.28%);跌幅前三位为龙力肉食(-14.01%)、龙大肉食(-12.33%)和深深宝A(-4.69%)。 成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.43元/公斤,同比下降0.90%,环比持平。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨,同比下降0.32%,环比下降3.97%。上周仔猪价格24.40元/公斤,同比下降38.49%,环比下降2.40%;生猪价格10.40元/公斤,同比下降28.42%,环比下降1.23%;猪肉价格19.62元/公斤,同比下降22.24%,环比下降1.60%。 板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE26.15x,溢价率91%,环比上升3.5%;白酒动态PE25.21x,溢价率84%,环比上升2.0%。

事件描述1)全国生态环境保护大会5月18日至19日在北京召开;2)生态环境部部长李干杰4月25日指出,今年将开展第一轮中央环保督察整改情况“回头看”。 事件评论 环保大会召开,强调严守生态保护红线。此次会议奠定了中期环保高压不松懈的基调,或将强化市场对供给约束的预期。长期看,环保高压的持续将会使得部分行业格局重塑,如已经在重塑之中的华东水泥:1)严制度。 提出用最严格的制度、最严密的法治保护生态环境;2)强监管。强化督察执法,大幅提高环境违法成本。加大中央环境保护督察力度;3)守红线。严守生态保护红线,预计对于石灰石矿山的整治及监管仍将继续加强。 督察整改“回头看”,重点在第一轮落实。环保大会重在奠定基调,而环保督察则是落实方针的重要手段。本次“回头看”或主要针对第一轮督察中暴露出的问题,考虑到督察整改顺序,预计从第一批督察省份(自治区)开始,或涉及河北(试点省份)、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南等。 回顾此前整改,矿山问题暴露较多。从督察过程看,在督察期间建材多个细分行业均受到了影响,如水泥熟料以及玻璃产线停限产,甚至人造板、涂料、陶瓷、石膏板等企业也都有不同程度停限产。通过对此前31个省市环保督察问题进行统计汇总,发现矿山与违规落后问题出现次数最多,均为43次。进一步对第一批省份的督察整改措施分析,矿山问题同样出现频率较高。此外还涉及产能置换、落后产能淘汰等,但影响相对较小。 矿山整治不断深化,加速行业格局重塑。2017年以来针对矿山整治的政策不断出台,严格限制矿山的违规开采并压减开采指标。这一过程的不断深化将带来矿山资源的进一步洗牌,通过外购石灰石的部分小企业或将面临原材料采购成本提高、甚至无法正常采购的风险;拥有较为充足石灰石资源的大企业,将在上游矿山整治的浪潮中受益。由此水泥链条的利润分配也会更多流向熟料环节,行业格局会加速重塑。继续推荐龙头海螺水泥。 水泥之外,陶瓷玻璃亦受到影响。陶瓷行业“三废”问题较多,且2016年以来有较多落后产能淘汰,“回头看”进行或将进一步落实行业供给侧的出清;玻璃行业则可关注排污许可制落地情况核查、超低排放的执行等。 风险提示: 1、 督察“回头看”落实不及预期; 2、 地产基建投资下滑超预期。

本周建材行业表现一般,大盘风格偏向消费和后周期的化工。 本周全国水泥市场价格为416元/吨,环比上涨0.1%,长江流域湖北、江西、江苏局部上涨;全国库存略升,主要是南方雨季来临。全国白玻均价1586元/吨,环比下跌0.4%,需求一般库存继续上升。从高频数据来看,5月的水泥发货仍较高,库存低位波动,价格进入震荡横盘通道,不排除需求超预期推动价格的情况。玻璃价格企稳需看到库位下降到合理水平。 4月份宏观数据显示,投资增速继续回落,但水泥、装修建材数据回暖,除了过年晚、两会和错峰生产等季节性影响之外,经济韧性强也是比较重要的一个因素:4月水泥产量同比增长3.2%,1-4月水泥累计产量同比下滑1.9%。4月玻璃产量同比增长1.4%,1-4月累计产量同比下滑1.5%。4月建筑装潢零售额同比增长11.4%,1-4月累计销售额同比增长8.9%。1-4月固定资产投资同比增长7%,增速比1-3月份回落0.5个百分点;房地产投资同比增长10.3%,增速比1-3月份回落0.1个百分点;基建投资同比增长12.4%,增速比1-3月份回落0.6个百分点。 虽然雨季来临,但我们认为5月份的建材板块整体反弹有望持续。贸易摩擦缓和提升短期风险偏好。环保大会召开,后续供给侧政策仍然严格。宏观政策货币环境基调更加友好,需求面长期更稳定。优质公司估值此前被压缩过低,反弹空间较大,龙头公司有望新高。推荐海螺水泥、中国巨石、兔宝宝、帝王洁具、北新建材、东方雨虹、伟星新材、三棵树等龙头公司,关注凯伦股份、科顺股份、龙泉股份等。 中期的需求将呈现L型缓慢寻底。长期来看,建材各细分行业龙头的业绩和增长的匹配度仍是很好的。 风险提示:贸易摩擦的重燃导致风险偏好下降;美国通胀2季度或超预期上行,导致紧缩超预期;国内加强金融去杠杆和限制政府举债,或导致阶段性失速。

本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.1%。价格上涨地区主要是江西、江苏南京、湖北襄阳等地,幅度10-30元/吨;价格下跌地区主要是河南,回落20元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为54.44%,较上周上升0.44个百分点;其中省会城市水泥库存为55.3%,较上周上升0.17个百分点。 华北地区水泥价格继续推涨。京津两地成交价格保持稳定。河北唐山地区水泥价格公布上调50元/吨。山西太原企业计划6月26-7月15日停窑限产。内蒙古呼和浩特水泥价格公布上调100元/吨。5月16日起,水泥企业将停窑限产一个月。 东北地区水泥价格保持平稳。辽宁6月1-15日,水泥企业将停窑限产15天,水泥企业存有再次上调价格意愿。吉林长春地区水泥价格高位运行。黑龙江哈尔滨地区水泥价格保持平稳,P.O42.5散到位价530元/吨。 华东地区水泥价格继续上调。江苏南京江南片区、扬州和泰州高标号价格上调10元/吨。苏北盐城部分企业价格下调10元/吨。江西南昌和九江地区水泥价格上调30元/吨。赣西地区宜春、吉安和新余等地区水泥价格上调30元/吨。预计后期赣东北地区水泥价格也将跟随上行,幅度30元/吨。 中南地区水泥价格大稳小动。广东梅州地区水泥价格小幅上调10-15元/吨。目前珠三角企业正在商议6月停产计划。鄂西襄阳、宜昌和十堰等地区水泥价格上调落实20-30元/吨。河南郑州和平顶山等地区水泥价格走低20元/吨左右,P.O42.5散出厂价低至330元/吨。据了解,近期企业在停产计划落实后,将会继续推动价格大幅上涨。 西南地区水泥价格平稳运行。重庆地区5月15日起,水泥企业停窑限产10天,6月份再停窑限产10天。据了解,企业存有大幅上调价格计划。 西北地区水泥价格以稳为主。陕西关中地区水泥价格保持平稳。政府发文,关中地区6月1日至8月31日水泥行业实施限产,淡季错峰,具体执行情况待确认。甘肃兰州水泥价格上调正在落实过程中,阴雨天气增多,企业发货在8-9成,库存在中等水平,由于公布上调幅度较大,且水泥需求恢复一般,后期价格上调完全落实难度较大。 5月中旬,南方市场下游需求阶段性略有减弱,水泥价格在高位保持平稳为主;北方地区随着淡季停产计划出台,水泥价格推涨幅度较大。整体来看,市场即将进入淡季,需求和价格回落时点均较往年延迟,后期价格走势或多是有序下调为主,持续大幅下滑的可能性不大。建议关注年价格超涨地区受益相关标的。