事件:2017年4月18日同方股份发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入271.74亿元,同比减少4.47%;实现归属母公司股东净利润43.02亿元,同比增长241.02%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-1.35亿元,同比变动-124.72%。按最新股本计算,基本每股收益1.4516元。 主营业务收入保持稳定,盈利能力有所下降。2016年公司主营业务收入269.47亿元,与上年同期的282.32亿元相比降低了4.55%,若剔除合并范围变动因素后,主营业务收入同比增加3.29%,呈现稳中有升态势。归母净利润的同比大幅增长,主要原因是公司出售了所持紫光国芯和龙江环保的控制性权益,确认相应资产处置收益,形成了分别为55.51亿元和4.33亿元的非经常性收益。扣非后公司的归母净利润出现下滑,这一方面是由于市场需求低迷、部分行业领域竞争白热化;另一方面,公司对于计算机和多媒体板块的业务整合未达到预期效果,经营业绩仍未实现有效改善;同时,半导体照明产业板块受行业供求失衡、产品价格下降、自身成本居高不下等因素影响,盈利能力出现明显下滑。 投资收益拉动利润大幅增长。2016年实现投资收益62.49亿元,较上年同期增长了136.55%,主要系公司出售紫光国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产,形成控制权处置收益55.51亿元以及公司出售龙江环保控制性权益,形成控制权处置税后净收益4.33亿元。投资收益大幅拉动了公司的利润水平。目前公司仍有多家控股、参股的子公司,未来有望继续为公司提供投资收益,带动公司业绩增长。 毛利率小幅下降。公司整体毛利率为17.64%,较上一年度下降了1.56个百分点。其中,在互联网服务与终端产业中,由于毛利率较高的紫光国芯不再纳入合并范围,该板块毛利率与上年同期相比下降了1.83个百分点。在节能环保产业中,因公司原全资子公司南通半导体盈利能力持续下滑,成本开支加大,使得该板块毛利率水平与上年同期相比下降了5.73个百分点。 承接大单能力有所加强。2016年公司新签合同、订单总金额约305.15亿元,与上年同期的312.63亿元相比略有降低,若剔除合并范围变动因素,则与上年保持了一定的增长。其中,公司承接的重大合同金额增长较为明显,超过1亿元合同的总金额增长19.52%,超过5,000万合同的总金额增长35.03%,展现了公司在大客户订单获取能力方面的增强,有利于公司业绩的持续稳定发展。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为278.49亿元、289.63亿元和298.32亿元,归属于母公司净利润分别为21.20亿元、24.91亿元和27.60亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.72元、0.84元和0.93元,最新股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍。维持“增持”评级。

同方股份是由清华大学出资成立的高科技上市公司,旗下拥有电子资讯产品、智慧城市、互联网服务、公共安全、工业装备、照明、节能环保、医疗健康等与国计民生密切相关的主干产业集群,以及与产业配套的具全球化生产和研发能力的科技园区。集团已在全球二十余个国家和地区设立了分支机构和研发生产基地,源于「中国智造」的技术、产品和服务遍及五大洲100个国家和地区。 公司出售紫光国芯约36.4%股权益,并按公允价值将剩余约5%股权确认为可供出售金融资产,形成控制权处置税后净收益近人民币57亿元。因此,受上述股权转让事宜的影响,预测今年公司股东应占溢利将与上年同期的人民币12.6亿元相比大幅增长。 股份于7月份在高位人民币17.20元滑下,跌至9月份人民币13.67元喘定后横行上落,收集一个多月后上周5终出现突破,呈大阳烛升穿长方形顶部人民币14.41元,形势转好;建议投资者可于现水平买入,目标价人民币17.20元,止蚀价则设在人民币13.68元。 上周推介的老白干酒(600559.CH)走势平稳,直到周五调整才到达我们建议买入价,以上周收市价计算约有1.2%微利,建议投资者继续持有,目标价人民币27.4元及止蚀价人民币22.4元则维持不变。

事件:2016年8月30日同方股份发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入106.55亿元,同比增加0.90%;实现归属母公司股东净利润49.57亿元,同比增长462.21%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-4.80亿元,同比变动-228.38%。按最新股本计算,稀释每股收益1.6724元。 点评: 营业收入稳中有升,盈利水平有所下降。2016年上半年,公司营业收入与上年同期基本持平,而归属于上市公司股东的净利润同比增幅达到了462.21%,这主要因为公司将所持有的紫光国芯控制性权益转让给紫光春华,终止合并其财务报表,确定了大额投资处置收益。若扣除非经常性损益后,公司实现的归属于上市公司股东的净利润为-4.80亿元,同比变动了-228.38%。这一方面是因为市场需求低迷,竞争加剧,毛利率降低;另一方面,公司期待的计算机板块和多媒体板块的业务协同未能实现;此外,公司下属的半导体照明产业受LED芯片行业供求失衡、产品价格持续大幅下降的影响,同时自身固定成本居高不下、工艺技术提升滞后,该板块的盈利能力明显下滑,对公司整体利润造成了拖累。 计算机业务屡获大单,营收增速较快。分产业板块来看,互联网服务与终端板块的营收占比在四大板块中是最高的,上半年实现营收62.86亿元,同比增速为4.46%,增速也是在四大板块中最高的。在其中主要的计算机业务方面,公司持续把握自主可控国策为民族品牌提供的发展良机,在国家各级政府集中采购项目中屡获大单。公司在中央国家机关2016年台式计算机批量集中采购项目第一期、第二期以及2016第一季度国税系统批量集采项目中多次中标;在企业级市场上半年相继中标中国民航信息2015开放平台计算机资源采购项目、银监会服务器招投标项目、网安中心服务器采购项目、新疆公安系统服务器采购项目等。 投资收益拉动利润大幅增长。2016年上半年实现投资收益72.04亿元,较去年同期增长了397.67%,主要系公司出售紫光国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产,形成控制权处置收益所致。投资收益大幅拉动了公司的利润水平,使得上半年公司实现的归母净利润大幅增长。目前公司仍有多家控股、参股的子公司,未来有望继续为公司提供投资收益,带动公司业绩增长。 盈利预测及评级:我们预计2016~2018年公司营业收入分别为302.24亿元、328.92亿元和358.05亿元,归属于母公司净利润分别为65.61亿元、18.49亿元和19.84亿元,按最新股本计算每股收益分别为2.21元、0.62元和0.67元,最新股价对应PE分别为7倍、24倍和22倍。维持“增持”评级。 风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险;汇率变动风险;国内业务竞争加剧风险。

事件:2016年4月30日公司发布2016年第一季度报告。2016年第一季度实现营业收入44.54亿元,同比减少6.37%,归属于上市公司股东的净利润52.02亿元,同比增长3258%;4月20日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入284.47亿元,同比增长9.44%,归属于上市公司股东的净利润为12.62亿元,同比增长66.96%。 点评: 海外业务发展较好。2015年度公司营业收入保持平稳增长,新签订单312.63亿元,同比增长5.42%。公司作为行业的“排头兵”和“国家队”的效应凸显,金额超过5000万元的订单签约总额大幅增长。来自海外市场销售收入增长相对较快,同比增长15.64%,占总收入的比例已达到38.94%,比上年同期提升了2个百分点。2016年第一季度营业收入下降主要原因是转让同方国芯股权而不再合并报表。同方国芯的营业收入占公司总收入的比重较低(2015年不足5%),因此公司2016全年营业收入影响比较小。 PC业务实现了较快增长。分产业板块来看,互联网服务与终端业务收入为155.69亿元,同比增长12.81%,是四大产业板块中增长最快的。2015年该板块中PC及服务器业务实现了快速增长,受益于国家对信息安全的重视,在中央、中直、国税、教育等行业采购中占据了较大市场份额,同时在南美等还市场增长较快。芯片、平板电脑、互联网内容服务同比分别增长15.06%、9.27%和13.26%;公共安全、节能环保和智慧城市业务分别增长8.71%、5.96%和2.26%。安防系统业务继续保持市场领先地位,在全球EWC 行业市场份额达到10.4%,排名行业第四。其中大型集装箱业务中,公司的市场占有率达到26%,连续 4年位列细分行业的第一名。安防系统业务收入同比增长9.90%。 股权转让贡献巨额投资收益。2015年公司实现投资收益26.42亿元。2016年第一季度公司实现投资收益69.63亿元,主要系公司出售同方国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产。目前公司旗下仍有多家上市公司,因此未来投资收益仍是公司利润主要来源。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为2.21 元、0.62元和0.67 元,最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为6、22、20 倍,维持“增持”评级。 风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险、汇率变动风险。

事件点评 事件:公司发布公告,拟将持有的下属同方国芯电子股份有限公司(简称“同方国芯”)的36.39%的股权转让给紫光集团有限公司下属子公司西藏紫光春花投资有限公司;公司与清华控股签署《股权转让意向协议》,拟受让清华控股持有的清控人居控股有限公司(简称“清控人居”)不低于80%的股权和持有的深圳市华融泰资产管理有限公司(简称“华融泰”)40%的股权。 点评: 清华系业务整合持续进行,同方旗下业务整合开始启动。近年来,清华控股着手对旗下经营资产战略重组和产业布局调整,通过股权置换、交叉持股等方式逐步理顺内部产业架构和业务归属关系。本次交易是清华控股整体战略部署的一部分。同方股份是清华控股旗下业务最多平台公司,形成了互联网终端与服务、公共安全、智慧城市、节能环保四大产业板块。本次交易是为了配合清华控股将紫光集团打造成为集成电路领域的世界级企业集团的整体部署,同时也是按照将资源向具有核心竞争力的优势企业集中的改革方向开始对公司业务进行梳理整合。由此我们推断,未来将有更多与公司主业相关的优质资产注入,同时也有业务转让到其他平台。 注入清控人居与公司相关业务协同发展。清控人居是依托清华大学建筑学院、清华大学人居环境研究中心及清华大学环境学院、美术学院、土木水利等学院的基础上组建的,业务领域涵盖产业与政策研究、城市与基础设施、建筑与专项实践、环境与生态保护、艺术与文化传播、信息与公共安全等六大业务领域,拥有21项国家级专业资质、142个相关专业部所。在新型城镇化背景下,将清控人居注入公司,与公司现有的智慧城市、节能环保等相关板块形成有效协同。在业务模式上,进一步将公司原有的以软硬件产品、集成和运营服务为主的业务模式,提升至从前端战略咨询与规划设计、中端设计设施与产品提供、后端建成维护服务,到投资运营的全产业链服务。 受让华融泰股权有利于公司业务整合。华融泰主要从事股权投资、资产管理、并购顾问、风险投资以及证券投资等业务,清华控股持股40%,深圳市奥融信投资发展有限公司持股60%。目前华融泰持有st华赛(股票代码:000068)26.43%的股权和香港上市的联合水泥(股票代码:HK01312)56.06%的股权。未来通过受让华融泰股权,不仅加强公司在金融投资领域的布局,而且也有利于公司业务整合。 盈利预测及评级:由于2015年公司投资收益大幅增长,我们调整公司盈利预测(暂不考虑本次公告交易的影响),预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为13.5、14.5、17.4亿元,对应的每股收益分别为0.46、0.49、0.59元,最新股价对应的市盈率为35X、33X、28X,维持“增持”评级。 风险因素:收购清控人居和华融泰股权的交易仅为意向性协议,交易金额和事件尚未确定。

国内高科技企业领先者。公司坚持“孵化器”的发展模式,经过多年发展,形成了计算机、数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、半导体与照明、军工、数字电视、节能、安防十多个业务板块,几乎涵盖了当前所有新兴战略产业和热点题材,是具备信息安全、互联网(金融)、智慧城市和节能环保完整产业链的龙头企业。 芯片、轨道交通智能化、安防、节能等业务发展前景好。公司业务众多,既有成熟业务,也有不少前景良好的新兴业务。芯片业务方面,金融、健康等非通信智能卡拓展有实质性进展,2015 年有望突破,特种集中电路市场潜力巨大,公司市场占有率高;国内轨道交通建设快速发展, 公司综合监控软件平台已覆盖了北京、广州等32 条轨道交通线路,打破了国外三大平台软件长期垄断;安防系统方面,公司拥有核心技术,大型集装箱检查系统在全球市场占有率第一,小型安检设备也取得不错战绩,2014 年向26 个国家出口602 台,并且两款产品获得TSA 认证, 具备进入美国市场的条件;LED 行业发展快速,LED 照明业务已形成材料、外延芯片、芯片、封装、光学设计及应用的完整产业链。 高校企业改革利好公司发展。高校企业改革已经迫在眉睫,2014 年相关部门已经批复清华大学、北京大学和上海交通大学综合改革方案,标志着三所大学综合改革进入实施阶段。近期国资委自媒体“国资小新”发布报告涉及高校企业改革的报告,这或许意味着高校企业改革有望提速。同时,公司不仅有多家参股公司即将IPO,而且也可能有子公司在新三板上市。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为292.21 亿元、325.77 亿元和362.22 亿元,同比分别增长12.4%、11.5%和11.2%,归属于上市公司股东的净利润分别为10.75 亿元、13.99 亿元和17.13 亿元,按照最新股本计算,2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.58 元,最新股价对应的PE 分别为74 倍、57 倍和46 倍,首次覆盖,给予“增持” 投资评级。 股价催化剂:高校企业改革、参股公司上市、IPO 新政策、收购兼并新企业。 风险因素:高校企业改革进度严重滞后、参股公司上市不及预期、盈利大幅波动。

本报告导读: 公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘。公司整合资源的综合能力将在智慧城市建设中凸显优势。目标价10.5元,增持。 给予公司增持评级,目标价10.5元。公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘,在智慧城市领域将大有可为。我们预计13-14年EPS0.38、0.40元,首次覆盖给予增持评级,目标价10.5元,对应13年28倍,仍低云计算机行业平均34倍的PE。 股权投资收益可持续业务众多具分拆上市潜力。公司自2011年以来,来自股权投资的收益(包括公允价值变动收益与投资收益)占利润总额比例都超过2/3。由于担心持续性不强,市场对这种并非来自营业收入的利润往往认可度不高。但我们认为,同方已经成为投资平台型公司,形成了“投资-孵化-协同发展-(分拆)”的良性模式。12年报披露已有56家控股参股子公司。在同方国芯、百视通、同方泰德相继上市后,仍有多家子公司,包括同方环境、同方知网、重庆国信等,均有较强盈利能力或是分拆上市潜力,将为公司带来持续收益。 完成并购壹人壹本布局移动互联网。公司已于8月完成了对壹人壹本的并购。壹人壹本以“原笔迹书写”为核心技术,2012年销售18万套平板电脑;合并后将得以利用同方强大的渠道体系来开拓客户,在商用市场大有可为,将成为同方在移动互联网上布局的重要环节。 资源整合综合优势在智慧城市建设中凸显。智慧城市建设方兴未艾,而由于其涉及到多个领域的资源整合与优化,而成为摆在各家参与者面前的难题。同方全面业务布局的优势在此凸显出来。公司在智能建筑、轨道交通、安防、数据资源管理等方面均处于行业领先,将发挥综合优势,分享智慧城市建设的盛宴。

事件: 同方股份通过发行股份和支付现金购买资产并募集配套资金收购“e人e本”获得证监会通过,公司将以6.32元向原始股东增发1.55亿股,同时通过非公开增发募资3.63亿元用于收购,预计最终增发2.12亿股,摊薄总股本10%。 “E人E本”是国产手写平板领导者,平板电脑产业布局完成 世界范围内PC销量正在下降,平板电脑对PC的替代已经成为趋势,同方通过收购完成产业布局。E人E本开发了国内第一款“手笔双控”的平板电脑,在侧重于办公的中年政商人士中知名度很高,其平板电脑的技术和品牌使同方股份进入了平板电脑市场,将加强在教育、政府和行业市场的优势地位。 同方股份业务全面回升,中报投资收益将大增 同方股份今年受益于智慧城市建设和LED照明市场爆发增长,同时军工业务今年将走入上升轨道,预计未来将进入一个长期的上升通道。LED项目今年也将释放产能,公司作为控股型公司,从孵化到剥离子公司在不断进行中,2013年上半年投资收益将大增。知网、龙江环保、易程科技、同方环境等优质资产已经具备上市条件,持有的百视通6333万股占证券总投资比例的83%,上半年百视通股价大涨预计给同方股份带来8亿元投资收益,对应0.36元EPS,预计全公司上半年投资收益在7亿元以上,对应0.31元EPS,全年也将保持在高水平。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42/0.50/0.57元。我们看好公司的产业培育能力和市值管理能力合理价值为10.5元,对应25X13PE,维持“买入”评级。 风险提示:产业培育速度不达预期,分拆上市政策风险

随着公司将分拆上市的模式逐渐探索清楚,公司市值管理的目标将会逐步实现,我们预测公司2012年、2013年的eps分别为0.53元和0.70元,对应pe分别为18倍和14倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

盈利增长主要来源于非经常性损益 2011年公司实现营业收入209.6亿元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的净利润7.07亿元,同比增长47.52%,对应EPS为0.36元。其中,非经常性损益贡献5.86亿元,扣非后净利润为1.21亿元,同比下降37.1%。 2012年公司稳定增长,非经常性损益占比下降百视通重组导致非经常性损益大增,预计2012年此项收入将下降。百视通重组广电信息后,公司获定向增发6333万股,公司所持百视通15.466%股权参与重组获得广电信息股权后,获定向增发6333万股,形成5.8亿元公允价值变动收益;公司作为控股型公司,从孵化到剥离子公司在不断进行中,知网、龙江环保、易程科技、同方环境等优质资产已经具备上市条件,我们预计2012年非经常性损益虽然同比下降,但还会保持在4亿左右的水平。 主业振兴,同方威视和LED是亮点。同方威视增加了高毛利率小型设备销售,同时成功打入海外市场,预计今年增长率30%;LED项目今年也将释放产能,新收购的重庆国信也将为公司贡献1亿以上净利润,将使公司主业净利润达到4亿左右,改变2011年非经常损益占比过高的局面。 产业布局定型,“技术+资本”推动未来市值成长。公司已经形成了11个核心产业的全面布局,加大对新兴产业投入,通过资本运作来培育和发展新兴产业,将合适的子公司分拆上市取得收益,已经形成良性循环,将不断推动市值成长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.41/0.51/0.63元。我们看好公司的产业培育能力和市值管理能力,给予十二个月目标价12元,对应30X12PE,维持“买入”评级。 风险提示:产业培育速度不达预期,分拆上市政策风险

【汽车】中汽协的数据显示,2018年9月全国汽车产销量分别为235.62万辆和239.41万辆,同比分别下降11.71%和11.55%,1-9月乘用车销量同比增速仅为0.64%。新能源汽车9月份产销量分别同比增长64.43%和54.79%。对此,我们认为:受贸易摩擦等宏观事件影响,消费者购车意愿降低,汽车销量持续走低,新能源汽车市场继续逆车市上行,成为汽车行业的主要投资逻辑。新能源汽车继续沿着纯电动、高续航方向发展,高续航车型市场认可度持续走高。但总体来看,近期中美贸易摩擦升温,汽车行业受波及程度较深,板块恐难有趋势性上涨行情,提示投资风险。 【轻工制造】造纸板块:教材秋季招标采购开始,文化纸需求有望增加;浆价继续维持高位,拥有良好内生增长能力的龙头将持续获益;拥有海外布局的企业可以规避贸易摩擦,相关标的有太阳纸业。家居板块:定制家居方面,受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整;门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。成品家居板块,受出口退税比率提升影响,拥有出口业务的软体家居板块有望获益,顾家家居/喜临门/梦百合2017年外销占比为36%/22%/82%,同时软体板块还受益于人民币贬值和原材料TDI价格大幅下降,当前我们看好具备渠道优势、品类齐全的软体家居龙头顾家家居,及自主品牌放量的喜临门。 【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块,建议关注相关标的。 【电气设备】国家林业局和草原局就《关于规范风电场项目建设使用林地的通知》面向社会公众征求意见,根据征求意见稿,25度以上坡地禁止建设风电项目。若正式文件与征求意见稿相同,预计湖南、浙江、江西等省份的装机规模将受到较大影响。根据行业内人士的判断,文件正式版大概率会与征求意见稿有所差别。风电产业链相关上市公司三季报将于月内陆续披露,从产业链盈利传导的角度来看,新增装机增长叠加弃风率下降对运营商的利好已显现的较为充分,站在当前时间点,我们认为整机依然是风电产业链中格局最好的环节,调整后具备较强安全边际。建议关注整机板块市占率较高的企业,相关标的:金风科技。 【国防军工】受美股大跌、中美贸易摩擦持续等因素影响,军工板块作为高贝塔板块跌幅较大,当前动态估值处于历史低位。军工板块自8月初至9月底受中报业绩超预期等因素影响持续上涨,短期内板块预计有所回调。全军武器装备采购信息网9月发布采购公告次数为161次,单月次数历史最高,随着军改影响逐步减弱,科研院所改制、军品定价机制、军民融合等改革的实施,行业基本面改善明显,我们看好军工板块的长期投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、中航光电、航天发展等。

【汽车】中汽协的数据显示,2018年9月全国汽车产销量分别为235.62万辆和239.41万辆,同比分别下降11.71%和11.55%,1-9月乘用车销量同比增速仅为0.64%。新能源汽车9月份产销量分别同比增长64.43%和54.79%。对此,我们认为:受贸易摩擦等宏观事件影响,消费者购车意愿降低,汽车销量持续走低,新能源汽车市场继续逆车市上行,成为汽车行业的主要投资逻辑。新能源汽车继续沿着纯电动、高续航方向发展,高续航车型市场认可度持续走高。但总体来看,近期中美贸易摩擦升温,汽车行业受波及程度较深,板块恐难有趋势性上涨行情,提示投资风险。 【轻工制造】造纸板块:教材秋季招标采购开始,文化纸需求有望增加;浆价继续维持高位,拥有良好内生增长能力的龙头将持续获益;拥有海外布局的企业可以规避贸易摩擦,相关标的有太阳纸业。家居板块:定制家居方面,受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整;门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。成品家居板块,受出口退税比率提升影响,拥有出口业务的软体家居板块有望获益,顾家家居/喜临门/梦百合2017年外销占比为36%/22%/82%,同时软体板块还受益于人民币贬值和原材料TDI价格大幅下降,当前我们看好具备渠道优势、品类齐全的软体家居龙头顾家家居,及自主品牌放量的喜临门。 【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块,建议关注相关标的。 【电气设备】国家林业局和草原局就《关于规范风电场项目建设使用林地的通知》面向社会公众征求意见,根据征求意见稿,25度以上坡地禁止建设风电项目。若正式文件与征求意见稿相同,预计湖南、浙江、江西等省份的装机规模将受到较大影响。根据行业内人士的判断,文件正式版大概率会与征求意见稿有所差别。风电产业链相关上市公司三季报将于月内陆续披露,从产业链盈利传导的角度来看,新增装机增长叠加弃风率下降对运营商的利好已显现的较为充分,站在当前时间点,我们认为整机依然是风电产业链中格局最好的环节,调整后具备较强安全边际。建议关注整机板块市占率较高的企业,相关标的:金风科技。 【国防军工】受美股大跌、中美贸易摩擦持续等因素影响,军工板块作为高贝塔板块跌幅较大,当前动态估值处于历史低位。军工板块自8月初至9月底受中报业绩超预期等因素影响持续上涨,短期内板块预计有所回调。全军武器装备采购信息网9月发布采购公告次数为161次,单月次数历史最高,随着军改影响逐步减弱,科研院所改制、军品定价机制、军民融合等改革的实施,行业基本面改善明显,我们看好军工板块的长期投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、中航光电、航天发展等。

美国退出伊核协议以及委内瑞拉经济危机致使原油供给预期收缩,全球原油剩余产能将降至历史低位,全球将进入高油价时代。市场一直担心全球的石油需求能否承受高油价?我们选取了全球15大主要石油消费国作为研究对象。2017年全球前15大石油消费国(美国、中国、印度、日本、沙特、俄罗斯、巴西、韩国、德国、加拿大、墨西哥、伊朗、印尼、法国、英国)总计消耗247亿桶石油,全球占比高达69%。我们的研究表明和历史情况相比,全球石油消费在未来高油价的冲击下受到的影响更小。 油价承受能力的两个指标:选取以各国本币计算的原油价格以及各国石油消费金额占GDP的比重两个指标,来分析高油价对各国经济的影响,且我们认为后者拥有更高的参考意义。 本币名义油价角度:我们将各国以当地货币结算的历史实际油价与假设值对比,进而分析各国实际对高油价的经济承载能力和对全球石油消费的影响。除美国和沙特之外,油价上涨对各石油消费大国均有一定程度的冲击,其中,俄罗斯、墨西哥、巴西的承载能力最弱;中国、韩国、印度、日本的承载能力相对较强;其他国家介于两者之间。 近期,实际油价低于08年7月最高月度均价的国家在15国的石油总消费量中占比约85%,且本币计价油价升高的国家以石油出口国为主,故当前油价位置对全球石油消费量的冲击相对比较弱;未来油价上升到100美元/桶时,15国中实际油价低于历史最高油价的国家石油消费比重仍有73%,且本币计价油价升高的国家基本属于石油出口国和平衡国,拥有很强的石油消费能力。即届时全球石油消费量受油价的影响将比2008年高油价时产生的影响更小。 石油消费支出占GDP的比重角度,衡量高油价对需求的冲击,一个更全面的指标是石油消费支出占GDP的比例。我们发现,相对于上一轮油价周期,中国、印度、美国、伊朗等石油消费大国石油消费金额/GDP比重始终降低,其经济和石油消费对高油价的承载能力较大;升高比较明显的是俄罗斯、沙特和巴西。但是这些国家有个特点,就是油价越高,GDP越高(我们没有对GDP进行相应的修正)。考虑这个因素以后我们发现,与2012年111.67美元/桶的最高油价时相比,石油消费金额占GDP的比重降低的国家在15个石油消费国中的比重约为80%;而与2014年98.95美元/桶时相比,石油消费金额占GDP的比重降低的国家在15个石油消费国中的比重约为67%。此外,15国中石油消费金额占GDP比重较高的国家主要以石油出口国和石油平衡国为主,石油消费能力强劲。 风险分析:石油消费大国GDP增长停滞;石油消费大国通胀加剧。

核心观点:上周WTI原油以及布伦特原油均实现下跌,WTI原油期货价格收于71.34美元,周跌幅4.04%;布伦特原油价格收于80.43美元,周跌幅4.43%。我们认为油价有所回落是对于原油需求的担心。根据美国石油学会(API)周三公布的报告,API原油库存增幅远超预期,同时库欣库存也继续大幅增长。库存增加,导致对原油需求下降的担心。国际能源署(IEA)12日发布的月度报告称,将2018年和2019年全球原油需求增长预估下调至每日130万桶和每日140万桶。同时指出,国际货币基金组织(IMF)下调经济增长预期是下调原油需求预期的原因。另外美国原油产量下滑则为油价带来一定支撑。受飓风气候影响,美国墨西哥湾沿岸原油产量锐减约40%。我们认为近期的油价大涨主要由美国对伊制裁时间的临近,引发市场原油供给缺口预期所驱动。美国对伊制裁力度、其他国家配合与否以及叙利亚战乱是否升级等问题仍充满不确定性,长期来看,油价将维持高位震荡的局面。短期之内,美国对伊朗制裁在11月生效,可能将进一步推高油价。石化产品价差这块,上周丙烯-丙烷PDH价差为418.8美元/吨,周涨幅14.99%,丙烷脱氢是成本最低的丙烯生产工艺。随着短期内油价进一步上涨,丙烷相对于石脑油价格成本优势进一步凸显。看好丙烷脱氢和丙烯产业链。 市场回顾:上周石油石化(中信)指数下跌6.04%,沪深300指数下跌7.80%,石油石化板块跑赢大盘1.76%。上周石化各子板块普跌,石油开采、其他石化、油品销售及仓储、油田服务、炼油涨跌幅分别为-2.82%、-6.70%、-7.24%、-7.79%、-8.06%。 投资建议:美国对伊朗制裁力度加大,油价有望进一步推高,建议关注上游中国石化。同时建议关注油服板块业绩反转,如石化机械、杰瑞股份。丙烯价格上升,PDH价差扩大,建议关注东华能源、卫星石化等。 行业动态:国际油价刷新高7家油服公司季报净利将翻倍:“十一黄金周”期间,国际原油价格震荡上行,布伦特原油主力合约最高升至86.74美元/桶,刷新近4年新高之后回落。而上海原油期货在节后首日大涨,盘中最高至575元/桶,创下上市以来新高,收盘报572.5元/桶,上涨2.97%。截至10月8日,油服板块中有16家公司公布前三季度业绩预告,其中12家业绩预喜,占比为75%,通源石油等7家公司业绩预计同比增长翻倍。 风险提示:油价大幅波动的风险、产品价格大幅波动的风险、宏观经济大幅下滑的风险。

行情追踪:10月第一周食品饮料指数上涨下跌8.26%,跑输大盘0.46pct。10月第一周(10月8日-10月13日)沪深300指数下跌7.80%,食品饮料板块下跌9.26%,走势在板块排名第九。食品饮料子行业中,乳品表现相对较好,下跌2.65%,肉制品下跌5.42%。其他子行业:调味发酵品(-6.86%)、食品综合(-7.66%)、啤酒(-8.23%)、黄酒(-9.10%)、软饮料(-9.77%)、白酒(-9.83%)、葡萄酒(-14.51%)、其他酒类(-17.14%)。 主要数据追踪:1)生鲜乳价格同比上涨,婴幼儿奶粉价格同比上涨。截至10月3日主产省(区)生鲜乳平均价格3.48元/公斤,同比上涨0.58%,环比上涨0.58%;10月5日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为181.68元/公斤,同比上涨4.27%,环比上涨0.24%。2)猪肉价格环比上涨,10月12日猪粮比为7.29。10月12日猪肉价格22.33元/公斤,环比上涨10.65%;仔猪价格25.83元/公斤,环比下跌6.00%,生猪价格14.00元/公斤,环比下跌0.07%;10月12日猪粮比为7.29。 本周观点:维持行业“推荐”评级,10月组合:洋河股份\山西汾酒\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。 白酒:季报季当以业绩为王,过度悲观情绪当被修复。本周白酒板块有较大幅度回调,除国庆期间海外市场整体调整引发市场补跌、外汇市场导致外资流出等因素外,就行业本身而言主要因素系:1)市场传消费税再次调整;2)部分标的业绩快报表现欠佳。关于消费税,我们认为:1)酒业协会相关领导已经确认该事属于误传,我们与上市公司及产业人士交流亦没接到通知;2)假设消费税调整会进一步出清不规范小企业,不改变行业分化及名酒从挤压式竞争中成长的逻辑。对于后者,我们认为主要系去年基数原因,稍有误差便会导致同比增长数据出现较大波动。就我们与市场沟通情况来看,板块回调更多还是市场在行业增速回落时对基本面信心不足,并在悲观情绪下放大经济中枢下行对板块的影响。我们依然坚持前期观点,认为在13、14、15年行业调整中行业库存彻底出清、消费结构实现切换,行业成长基础很夯实,厂商、渠道在这一轮当中又普遍谨慎,前者因强化终端掌控而更贴近市场,后者因为渠道利润较窄而减少库存囤积,这都是行业更为良性的保证,同时,不可逆的消费升级及名酒集中趋势也能有效对冲经济中枢下行带来的负面影响,行业基本面依然夯实,名酒成长逻辑依然成立。我们也强调重点跟踪旺季节后名酒表现,就本周与高端白酒经销商沟通情况来看,量价仍正常,如茅台部分经销商已经可以开始执行11月份计划,五粮液也对大商分流正常有所调整,小商在完成既定计划量之后可以提前执行明年计划量,充分说明高端销售势头仍很强。基于对基本面信心以及随后到来的糖酒会、季报等催化,我们依然坚持对板块推荐,基于三季报及公司中长期成长性,我们推荐一线贵州茅台、五粮液、泸州老窖,基本面夯实的中档龙头如洋河股份等,中长期我们依然看好次高端山西汾酒、水井坊、酒鬼酒的投资机会,部分超跌品种可重点参与。

本周涨幅前五的石化产品:苯酚(华东),6.96%;LNG(华北易高),6.10%;甲醇(华东),5.97%;丙烯酸丁酯(华东),4.25%;丙烯酸(华东),3.78%。 本周跌幅前五的石化产品:丁二烯(华东),-11.29%;原油(Dubai现货),-4.58%;丙烷(冷冻货华东到岸),-4.49%;原油(Brent期货),-4.43%;石脑油(CFR日本),-4.22%。 本周价差涨幅前五的产品:PET切片(有光)-原材料,76.33%;PET切片(半光)-原材料,67.10%;PET切片(瓶级)-原材料,30.15%;涤纶长丝POY-原材料,26.07%;涤纶长丝FDY-原材料,16.23%。 本周价差跌幅前五的产品:PTA-PX:-18.17%;乙二醇-乙烯:-13.65%;丙烯酸甲酯-丙烯,-9.08%;环氧丙烷-丙烯:-7.30%;顺酐-碳四:-1.47%。 三大机构发布原油市场月报,OECD国家商业库存继续上升,下调2018、2019年全球原油需求增量。 IEA发布10月OMR报告,需求方面,预计2018和2019年全球原油需求增量分别为130万桶/日和140万桶/日,均较上月预测值下调11万桶/日,主因经济增长预期下调、贸易战预期以及油价升高影响。供给方面,9月全球原油供应量为1亿桶/天,较去年同期增长260万桶/日,预计非OPEC国家2018和2019年产量分别增长220和180万桶/日;OPEC国家9月产量提升10万桶/日至3278万桶/日。8月,OECD国家商业库存上涨1570万桶至28.54亿桶,为2月以来的最高值。IEA预计2018年3季度OECD国家商业库存上涨4300万桶,为2016Q1以来单季度最大增量。 EIA发布10月STEO报告,预计美国9月原油产量1110万桶/日,预计美国2018、2019年原油产量分别为1070和1180万桶/日;预计美国原油和石化产品净进口量由2017年的370万桶/日降至2018年的250万桶/日,2019年继续降至159万桶/日;预计2018年全球液体燃料库存相较2017年下降2600万桶,预计2019年增加9900万桶。 OPEC发布10月MOMR报告,需求方面,预计2018全年原油需求9879万桶/日,需求增量为154万桶/日,较上月预测值下调8万桶/日,这主要是受到下调OECD欧洲、拉美和中东经济增速的影响;2019年全球原油需求增加136万桶/日,较上月预测值下调5万桶/日,主要受到下调土耳其、巴西和阿根廷2019年经济增速的影响。供给方面,上调2018年非OPEC国家原油供应增量20万桶/日至222万桶/日,预计2018年非OPEC国家原油供应量为5977万桶/日,预计2019年非OPEC供应增量为212万桶/日至6189万桶/日,较上月预测值下调3万桶/日;预计2018和2019年OPEC国家NGLs产量分别增加12和11万桶/日至636和647万桶/日。根据第三方数据,OPEC9月原油产量增长13.2万桶/日至3276万桶/日。

本周轻工板块跑输市场。本周SW轻工下跌10.49%,沪深300下跌7.8%,板块跑输市场-2.69pct。分子行业来看,家具、造纸、包装印刷、文娱用品分别实现涨跌幅0.27%、1.74%、1.03%、-3.44%。 家居:受地产家居销量数据持续下滑、整装及精装房等新消费趋势的兴起,家居行业消费流量持续下滑且趋于分散化。前端经销商及后端上市公司均面临较大的经营压力。未来,在后端成本具有较强优势,前端引流能力较强的定制家具龙头具有较强的风险抵御能力。推荐定制家具龙头索菲亚、欧派家居、尚品宅配。本周软体家具主要原材料TDI价格环比下跌10.23%至1.93万元/吨。TDI的持续下行或将大幅提振软体公司盈利能力。持续推荐软体家具龙头顾家家居、喜临门。 造纸:十一以来废纸涨价函不断,推动以废纸为原材料的包装纸厂商齐发涨价函。但受限于盈利端处于高位,吨净利提升阻力较大。相比包装纸,文化纸的行业格局更优,随着龙头公司上游林浆纸一体化的逐步完善,未来抗周期能力或稳步提升。推荐文化纸龙头太阳纸业。 必选消费轻工:行业增速放缓推动集中度持续提升,三四季度是文具零售及办公直销旺季。具有品牌、产品、渠道竞争力的优质龙头或将录得远超行业的增速。推荐行业龙头晨光文具。上期所就纸浆期货合约公开征求意见,中国首个纸浆期货合约距离上市更进一步。以木浆为主要生产成本的中顺洁柔成本控制能力或将得到加强。渠道和产能的逐步扩张对公司未来2-3年的稳定增长打下了夯实的基础。推荐A股唯一的生活用纸公司中顺洁柔。 重点公告:【尚品宅配】公司预计2018年前三季度实现归母净利润2.84亿元~2.98亿元,同比上涨38.24%~45.04%。其中第三季度实现归母净利润1.61亿元~1.75亿元,同比上涨15%~25%。【山鹰纸业】公司预计2018年前三季度实现净利润23亿元左右,同比增加61%左右;实现扣除非经常性损益的净利润19.30亿元左右,同比增加37%左右。【乐歌股份】公司预计2018年前三季度实现归母净利润4181万元~4400万元,同比上涨0%~5%。其中第三季度实现归母净利润1260万元~1323万元,同比上涨0%~5%。 下周解禁情况。下周轻工行业中菲林格尔有114.58万股解禁,占总股本0.98%;昇兴股份有4,095.00万股解禁,占总股本4.91%;康欣新材有28,188.95万股解禁,占总股本27.26%;合兴包装有12,654.46万股解禁,占总股本10.82%;乐歌股份有408.00万股解禁,占总股本4.67%;邦宝益智有15,840.00万股解禁,占总股本74.44%;永安林业有3,187.74万股解禁,占总股本的9.35%。 风险提示:房地产销量持续下滑,宏观经济波动。

事件:近期河南省印发《2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的通知,根据文件中指出,达到超低排放(水泥窑废气颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10 毫克/立方米、35 毫克/立方米、100 毫克/立方米)的水泥企业,豁免2019 年1-2 月份免于错峰生产。 点评: 19 年1-2 月份豁免产能或达到1322 万吨,占总产能的12.5%。从了解的情况来看,我们估计各水泥企业上报到河南省环保厅达到超低排放值的生产线已有70-80%,但目前仍处于省环保厅验收阶段。假设按照75%的产能达到超低排放值(包含去年满足城市生活垃圾处理及供暖生产线),按照目前河南省10574 万吨的熟料年产能计算,1-2 月份豁免产能将达到1322 万吨,占总产能的12.5%,而18 年1-2 月份熟料累计产量为372.5 万吨(去年同期错峰生产时间为17 年11 月15 日-18 年月15 日),此产量主要来自于18 年1 月21 日-2 月10 日区域内符合采暖季供暖及城市垃圾处理的23 条生产线所生产,可以认为去年同期豁免产能为372.5 万吨,约占总产能3.5%。我们认为,若有75%的产能在19 年1-2 月份豁免停产,华中地区供给理论上限远大于去年同期。 不排除19 年1-2 月份企业或自发限产。考虑到1-2 月份为河南省水泥行业需求淡季,企业或在淡季选择生产线检修,豁免产能未必全部发挥,1 月份库存填满后,进入2 月份企业自发进行限产,行政手段+企业自发双管齐下推动的错峰生产或发挥作用。 验收过程仍存在不确定性,静待后续变化。目前是否符合超低排放标准的水泥生产线正在验收过程中,也不排除满足超低排放标准的水泥生产线需满足绿色矿山要求才能豁免停产。总体来看,各地区环保为避免一刀切带来的弊端,政策处理相对较灵活,静待后续变化。

主要跟踪价格:1)原油价格:2018Q3Brent、WTI原油期货价格先跌后涨,季度均价分别为75.84美元/桶(YoY+45%,QoQ+1.16%)和67.96美元/桶(YoY+36.88%,QoQ+2.91%)。2)汽油、柴油价格:18Q3均上调4次,下调4次,分别共计上调305元/吨和295元/吨。3)根据申万模型,18Q3原油裂解价差1127元/吨,同比扩大120元,环比扩大172元;18Q3乙烯与石脑油价差为91美金/吨,与二季度基本持平;18Q3丙烯与丙烷价差为404美金/吨,季度平均价差收窄64美金/吨。4)18Q3涤纶产业链盈利:18Q3整体平均利润2865元/吨,同比和环比分别增长1732、1690元/吨,PX与石脑油利润大幅扩大,平均利润1457元/吨,同比和环比分别增长1080、1181元/吨; PTA-0.66*PX利润565元,同比和环比分别增长363、465元/吨;18Q3涤纶长丝POY平均利润843元/吨,同比和环比分别增长289、44元/吨。 行业重点公司三季报业绩预测如下,除广汇能源业绩超预期,其余基本符合预期: 中国石油--油气开采盈利增加,业绩提升明显,预计净利润为450亿(YoY+160%,QoQ+6%);中国石化--上游业绩大幅改善,预计净利润为626亿(YoY+63%,QoQ-8%);海油工程--工作量提升,三季度有望环比改善,预计净利润为0.5亿( YoY-83%,QoQ+31%);上海石化--炼油价差扩大,化工品价差基本持平,预计净利润为51亿(YoY+24%,QoQ-10%);华锦股份--预计净利润为11.8亿(YoY-4%,QoQ-7%);恒力股份--PTA资产并表,盈利大幅扩大,预计净利润为34.8亿(YoY+216%,QoQ+105%);荣盛石化--芳烃板块效益增长,PTA板块景气有所提升,预计净利润为19亿(YoY+22%,QoQ+64%);恒逸石化--PTA盈利大幅增长,预计净利润23.8亿(YOY+76%,QoQ+219%);广汇能源--主营产品销量明显增长,LNG、煤炭、甲醇等价格均上升,预计净利润13亿(YoY+424%,QoQ+28%);新奥股份--甲醇、煤炭价格维持高位,LNG淡季不淡价格持续上涨,预计净利润11亿(YoY+185%,QoQ+8%);卫星石化--丙烯酸价差扩大,聚丙烯价格上涨,预计净利润为5.7亿(YoY-19%,QoQ+12%);丙烯向好,丙烷脱氢价差良好,东华能源--预计净利润为10.3亿(YoY+27%,QoQ-3%)、海越股份--预计净利润3.3亿( 去年同期-0.6亿,QoQ-20%)。 投资建议:预计18Q4油价中枢在80美元之上,建议关注美国制裁伊朗原油出口的进展。看好拥有油气资源的上游公司、油服行业以及一体化公司,重点推荐:中国石油(直接受益油价上涨的弹性标的),中国石化(业绩确定性高、分红良好)、民营炼化项目逐渐投产的恒力股份、荣盛石化和恒逸石化。同时油价上涨带来煤化工经济性向好,并且Q4国内天然气需求有望保持紧张,推荐新奥股份、广汇能源。 风险提示:油价大幅下跌,炼油价差收窄,化工品景气度下降。

支撑评级的要点 施工旺季叠加行业限产,水泥供需矛盾进一步激化:7月份以来,全国水泥均价由6月底400.6元/吨提升至405.7元/吨,有一定上涨。部分需求较大地区水泥价格调升30-50元;行业熟料库容率由58.38%小幅下降到56%。从价格与库存表现来看,当前行业供需依旧保持紧平衡状态。7-8月份,全国水泥产量分别为1.96与2.00亿吨,当月同比增速分别为-7.82%与-5.51%;房屋新开工面积分别为1.90亿平方米与1.85亿平方米,当月同比增速分别为10.29%与11.90%,增速有所回暖。施工旺季叠加行业限产执行力度进一步加大,行业供需矛盾进一步激化。 供给回升加上需求减弱,价格支撑因素减弱:7-8月份全国平板玻璃产量分别为7,293万重箱与7,281.4万重箱,当月同比分别为9.48%与11.58%,随着部分产能冷修复产,产量增速有所提升;同期全国房屋竣工面积分别为4,935.83万平方与4,163.25万平方,当月同比增速分别为-10.20%与21.09%。随着供给增加,支撑玻璃价格高位运行的因素逐步变弱。但当前仍处于施工旺季,行业需求大幅下滑可能性不大,竣工项目将在年度逐步增多,价格下滑幅度不会太明显。 重点关注新开工与竣工增速的背离:7-8月份,全国新开工当月同比增速分别为29.44%与26.58%,而竣工面积当月同比增速分别为-10.20%与-21.09%。新开工增速与竣工增速产生较大的背离,其主要原因还是当前房地产企业资金趋紧,地产企业倾向于赶开工、赶预售、赶回款,但预售之后继续建设需要资金,反倒不急着完工,因此导致开工与竣工增速的背离。背离的直接原因就导致水泥与钢筋需求增加,但是玻璃、板材、管材等消费建材需求却没有明显变化。当前随着地产土地成交面积走低,新开工进一步增加的空间减少,但是房企赶开工的行为以及基建补短板的推进依然将导致水泥与其他建材需求的分化。 全行业利润增速相比中报有小幅回落:建材行业全行业三季报预告归母净利润加权平均增速为74.38%,相比中报全行业同比增速91.75%有小幅回落。水泥板块对行业整体盈利带动作用巨大。 评级面临的主要风险 环保政策转向,外来产品冲击、其他政策风险。 重点推荐 建议关注重点区域水泥龙头海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青;关注行业竞争格局态势良好的中国巨石,及充分受益减水剂集中度提升的建研集团。