事件:2017年4月18日同方股份发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入271.74亿元,同比减少4.47%;实现归属母公司股东净利润43.02亿元,同比增长241.02%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-1.35亿元,同比变动-124.72%。按最新股本计算,基本每股收益1.4516元。 主营业务收入保持稳定,盈利能力有所下降。2016年公司主营业务收入269.47亿元,与上年同期的282.32亿元相比降低了4.55%,若剔除合并范围变动因素后,主营业务收入同比增加3.29%,呈现稳中有升态势。归母净利润的同比大幅增长,主要原因是公司出售了所持紫光国芯和龙江环保的控制性权益,确认相应资产处置收益,形成了分别为55.51亿元和4.33亿元的非经常性收益。扣非后公司的归母净利润出现下滑,这一方面是由于市场需求低迷、部分行业领域竞争白热化;另一方面,公司对于计算机和多媒体板块的业务整合未达到预期效果,经营业绩仍未实现有效改善;同时,半导体照明产业板块受行业供求失衡、产品价格下降、自身成本居高不下等因素影响,盈利能力出现明显下滑。 投资收益拉动利润大幅增长。2016年实现投资收益62.49亿元,较上年同期增长了136.55%,主要系公司出售紫光国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产,形成控制权处置收益55.51亿元以及公司出售龙江环保控制性权益,形成控制权处置税后净收益4.33亿元。投资收益大幅拉动了公司的利润水平。目前公司仍有多家控股、参股的子公司,未来有望继续为公司提供投资收益,带动公司业绩增长。 毛利率小幅下降。公司整体毛利率为17.64%,较上一年度下降了1.56个百分点。其中,在互联网服务与终端产业中,由于毛利率较高的紫光国芯不再纳入合并范围,该板块毛利率与上年同期相比下降了1.83个百分点。在节能环保产业中,因公司原全资子公司南通半导体盈利能力持续下滑,成本开支加大,使得该板块毛利率水平与上年同期相比下降了5.73个百分点。 承接大单能力有所加强。2016年公司新签合同、订单总金额约305.15亿元,与上年同期的312.63亿元相比略有降低,若剔除合并范围变动因素,则与上年保持了一定的增长。其中,公司承接的重大合同金额增长较为明显,超过1亿元合同的总金额增长19.52%,超过5,000万合同的总金额增长35.03%,展现了公司在大客户订单获取能力方面的增强,有利于公司业绩的持续稳定发展。 盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为278.49亿元、289.63亿元和298.32亿元,归属于母公司净利润分别为21.20亿元、24.91亿元和27.60亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.72元、0.84元和0.93元,最新股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍。维持“增持”评级。

同方股份是由清华大学出资成立的高科技上市公司,旗下拥有电子资讯产品、智慧城市、互联网服务、公共安全、工业装备、照明、节能环保、医疗健康等与国计民生密切相关的主干产业集群,以及与产业配套的具全球化生产和研发能力的科技园区。集团已在全球二十余个国家和地区设立了分支机构和研发生产基地,源于「中国智造」的技术、产品和服务遍及五大洲100个国家和地区。 公司出售紫光国芯约36.4%股权益,并按公允价值将剩余约5%股权确认为可供出售金融资产,形成控制权处置税后净收益近人民币57亿元。因此,受上述股权转让事宜的影响,预测今年公司股东应占溢利将与上年同期的人民币12.6亿元相比大幅增长。 股份于7月份在高位人民币17.20元滑下,跌至9月份人民币13.67元喘定后横行上落,收集一个多月后上周5终出现突破,呈大阳烛升穿长方形顶部人民币14.41元,形势转好;建议投资者可于现水平买入,目标价人民币17.20元,止蚀价则设在人民币13.68元。 上周推介的老白干酒(600559.CH)走势平稳,直到周五调整才到达我们建议买入价,以上周收市价计算约有1.2%微利,建议投资者继续持有,目标价人民币27.4元及止蚀价人民币22.4元则维持不变。

事件:2016年8月30日同方股份发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入106.55亿元,同比增加0.90%;实现归属母公司股东净利润49.57亿元,同比增长462.21%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润-4.80亿元,同比变动-228.38%。按最新股本计算,稀释每股收益1.6724元。 点评: 营业收入稳中有升,盈利水平有所下降。2016年上半年,公司营业收入与上年同期基本持平,而归属于上市公司股东的净利润同比增幅达到了462.21%,这主要因为公司将所持有的紫光国芯控制性权益转让给紫光春华,终止合并其财务报表,确定了大额投资处置收益。若扣除非经常性损益后,公司实现的归属于上市公司股东的净利润为-4.80亿元,同比变动了-228.38%。这一方面是因为市场需求低迷,竞争加剧,毛利率降低;另一方面,公司期待的计算机板块和多媒体板块的业务协同未能实现;此外,公司下属的半导体照明产业受LED芯片行业供求失衡、产品价格持续大幅下降的影响,同时自身固定成本居高不下、工艺技术提升滞后,该板块的盈利能力明显下滑,对公司整体利润造成了拖累。 计算机业务屡获大单,营收增速较快。分产业板块来看,互联网服务与终端板块的营收占比在四大板块中是最高的,上半年实现营收62.86亿元,同比增速为4.46%,增速也是在四大板块中最高的。在其中主要的计算机业务方面,公司持续把握自主可控国策为民族品牌提供的发展良机,在国家各级政府集中采购项目中屡获大单。公司在中央国家机关2016年台式计算机批量集中采购项目第一期、第二期以及2016第一季度国税系统批量集采项目中多次中标;在企业级市场上半年相继中标中国民航信息2015开放平台计算机资源采购项目、银监会服务器招投标项目、网安中心服务器采购项目、新疆公安系统服务器采购项目等。 投资收益拉动利润大幅增长。2016年上半年实现投资收益72.04亿元,较去年同期增长了397.67%,主要系公司出售紫光国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产,形成控制权处置收益所致。投资收益大幅拉动了公司的利润水平,使得上半年公司实现的归母净利润大幅增长。目前公司仍有多家控股、参股的子公司,未来有望继续为公司提供投资收益,带动公司业绩增长。 盈利预测及评级:我们预计2016~2018年公司营业收入分别为302.24亿元、328.92亿元和358.05亿元,归属于母公司净利润分别为65.61亿元、18.49亿元和19.84亿元,按最新股本计算每股收益分别为2.21元、0.62元和0.67元,最新股价对应PE分别为7倍、24倍和22倍。维持“增持”评级。 风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险;汇率变动风险;国内业务竞争加剧风险。

事件:2016年4月30日公司发布2016年第一季度报告。2016年第一季度实现营业收入44.54亿元,同比减少6.37%,归属于上市公司股东的净利润52.02亿元,同比增长3258%;4月20日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入284.47亿元,同比增长9.44%,归属于上市公司股东的净利润为12.62亿元,同比增长66.96%。 点评: 海外业务发展较好。2015年度公司营业收入保持平稳增长,新签订单312.63亿元,同比增长5.42%。公司作为行业的“排头兵”和“国家队”的效应凸显,金额超过5000万元的订单签约总额大幅增长。来自海外市场销售收入增长相对较快,同比增长15.64%,占总收入的比例已达到38.94%,比上年同期提升了2个百分点。2016年第一季度营业收入下降主要原因是转让同方国芯股权而不再合并报表。同方国芯的营业收入占公司总收入的比重较低(2015年不足5%),因此公司2016全年营业收入影响比较小。 PC业务实现了较快增长。分产业板块来看,互联网服务与终端业务收入为155.69亿元,同比增长12.81%,是四大产业板块中增长最快的。2015年该板块中PC及服务器业务实现了快速增长,受益于国家对信息安全的重视,在中央、中直、国税、教育等行业采购中占据了较大市场份额,同时在南美等还市场增长较快。芯片、平板电脑、互联网内容服务同比分别增长15.06%、9.27%和13.26%;公共安全、节能环保和智慧城市业务分别增长8.71%、5.96%和2.26%。安防系统业务继续保持市场领先地位,在全球EWC 行业市场份额达到10.4%,排名行业第四。其中大型集装箱业务中,公司的市场占有率达到26%,连续 4年位列细分行业的第一名。安防系统业务收入同比增长9.90%。 股权转让贡献巨额投资收益。2015年公司实现投资收益26.42亿元。2016年第一季度公司实现投资收益69.63亿元,主要系公司出售同方国芯控制性权益(36.39%股权)并将剩余股权(4.99%)按公允价值确认为可供出售金融资产。目前公司旗下仍有多家上市公司,因此未来投资收益仍是公司利润主要来源。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为2.21 元、0.62元和0.67 元,最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为6、22、20 倍,维持“增持”评级。 风险因素:国外经济形势变动导致海外业务波动风险、汇率变动风险。

事件点评 事件:公司发布公告,拟将持有的下属同方国芯电子股份有限公司(简称“同方国芯”)的36.39%的股权转让给紫光集团有限公司下属子公司西藏紫光春花投资有限公司;公司与清华控股签署《股权转让意向协议》,拟受让清华控股持有的清控人居控股有限公司(简称“清控人居”)不低于80%的股权和持有的深圳市华融泰资产管理有限公司(简称“华融泰”)40%的股权。 点评: 清华系业务整合持续进行,同方旗下业务整合开始启动。近年来,清华控股着手对旗下经营资产战略重组和产业布局调整,通过股权置换、交叉持股等方式逐步理顺内部产业架构和业务归属关系。本次交易是清华控股整体战略部署的一部分。同方股份是清华控股旗下业务最多平台公司,形成了互联网终端与服务、公共安全、智慧城市、节能环保四大产业板块。本次交易是为了配合清华控股将紫光集团打造成为集成电路领域的世界级企业集团的整体部署,同时也是按照将资源向具有核心竞争力的优势企业集中的改革方向开始对公司业务进行梳理整合。由此我们推断,未来将有更多与公司主业相关的优质资产注入,同时也有业务转让到其他平台。 注入清控人居与公司相关业务协同发展。清控人居是依托清华大学建筑学院、清华大学人居环境研究中心及清华大学环境学院、美术学院、土木水利等学院的基础上组建的,业务领域涵盖产业与政策研究、城市与基础设施、建筑与专项实践、环境与生态保护、艺术与文化传播、信息与公共安全等六大业务领域,拥有21项国家级专业资质、142个相关专业部所。在新型城镇化背景下,将清控人居注入公司,与公司现有的智慧城市、节能环保等相关板块形成有效协同。在业务模式上,进一步将公司原有的以软硬件产品、集成和运营服务为主的业务模式,提升至从前端战略咨询与规划设计、中端设计设施与产品提供、后端建成维护服务,到投资运营的全产业链服务。 受让华融泰股权有利于公司业务整合。华融泰主要从事股权投资、资产管理、并购顾问、风险投资以及证券投资等业务,清华控股持股40%,深圳市奥融信投资发展有限公司持股60%。目前华融泰持有st华赛(股票代码:000068)26.43%的股权和香港上市的联合水泥(股票代码:HK01312)56.06%的股权。未来通过受让华融泰股权,不仅加强公司在金融投资领域的布局,而且也有利于公司业务整合。 盈利预测及评级:由于2015年公司投资收益大幅增长,我们调整公司盈利预测(暂不考虑本次公告交易的影响),预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为13.5、14.5、17.4亿元,对应的每股收益分别为0.46、0.49、0.59元,最新股价对应的市盈率为35X、33X、28X,维持“增持”评级。 风险因素:收购清控人居和华融泰股权的交易仅为意向性协议,交易金额和事件尚未确定。

国内高科技企业领先者。公司坚持“孵化器”的发展模式,经过多年发展,形成了计算机、数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、半导体与照明、军工、数字电视、节能、安防十多个业务板块,几乎涵盖了当前所有新兴战略产业和热点题材,是具备信息安全、互联网(金融)、智慧城市和节能环保完整产业链的龙头企业。 芯片、轨道交通智能化、安防、节能等业务发展前景好。公司业务众多,既有成熟业务,也有不少前景良好的新兴业务。芯片业务方面,金融、健康等非通信智能卡拓展有实质性进展,2015 年有望突破,特种集中电路市场潜力巨大,公司市场占有率高;国内轨道交通建设快速发展, 公司综合监控软件平台已覆盖了北京、广州等32 条轨道交通线路,打破了国外三大平台软件长期垄断;安防系统方面,公司拥有核心技术,大型集装箱检查系统在全球市场占有率第一,小型安检设备也取得不错战绩,2014 年向26 个国家出口602 台,并且两款产品获得TSA 认证, 具备进入美国市场的条件;LED 行业发展快速,LED 照明业务已形成材料、外延芯片、芯片、封装、光学设计及应用的完整产业链。 高校企业改革利好公司发展。高校企业改革已经迫在眉睫,2014 年相关部门已经批复清华大学、北京大学和上海交通大学综合改革方案,标志着三所大学综合改革进入实施阶段。近期国资委自媒体“国资小新”发布报告涉及高校企业改革的报告,这或许意味着高校企业改革有望提速。同时,公司不仅有多家参股公司即将IPO,而且也可能有子公司在新三板上市。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为292.21 亿元、325.77 亿元和362.22 亿元,同比分别增长12.4%、11.5%和11.2%,归属于上市公司股东的净利润分别为10.75 亿元、13.99 亿元和17.13 亿元,按照最新股本计算,2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.58 元,最新股价对应的PE 分别为74 倍、57 倍和46 倍,首次覆盖,给予“增持” 投资评级。 股价催化剂:高校企业改革、参股公司上市、IPO 新政策、收购兼并新企业。 风险因素:高校企业改革进度严重滞后、参股公司上市不及预期、盈利大幅波动。

本报告导读: 公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘。公司整合资源的综合能力将在智慧城市建设中凸显优势。目标价10.5元,增持。 给予公司增持评级,目标价10.5元。公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘,在智慧城市领域将大有可为。我们预计13-14年EPS0.38、0.40元,首次覆盖给予增持评级,目标价10.5元,对应13年28倍,仍低云计算机行业平均34倍的PE。 股权投资收益可持续业务众多具分拆上市潜力。公司自2011年以来,来自股权投资的收益(包括公允价值变动收益与投资收益)占利润总额比例都超过2/3。由于担心持续性不强,市场对这种并非来自营业收入的利润往往认可度不高。但我们认为,同方已经成为投资平台型公司,形成了“投资-孵化-协同发展-(分拆)”的良性模式。12年报披露已有56家控股参股子公司。在同方国芯、百视通、同方泰德相继上市后,仍有多家子公司,包括同方环境、同方知网、重庆国信等,均有较强盈利能力或是分拆上市潜力,将为公司带来持续收益。 完成并购壹人壹本布局移动互联网。公司已于8月完成了对壹人壹本的并购。壹人壹本以“原笔迹书写”为核心技术,2012年销售18万套平板电脑;合并后将得以利用同方强大的渠道体系来开拓客户,在商用市场大有可为,将成为同方在移动互联网上布局的重要环节。 资源整合综合优势在智慧城市建设中凸显。智慧城市建设方兴未艾,而由于其涉及到多个领域的资源整合与优化,而成为摆在各家参与者面前的难题。同方全面业务布局的优势在此凸显出来。公司在智能建筑、轨道交通、安防、数据资源管理等方面均处于行业领先,将发挥综合优势,分享智慧城市建设的盛宴。

事件: 同方股份通过发行股份和支付现金购买资产并募集配套资金收购“e人e本”获得证监会通过,公司将以6.32元向原始股东增发1.55亿股,同时通过非公开增发募资3.63亿元用于收购,预计最终增发2.12亿股,摊薄总股本10%。 “E人E本”是国产手写平板领导者,平板电脑产业布局完成 世界范围内PC销量正在下降,平板电脑对PC的替代已经成为趋势,同方通过收购完成产业布局。E人E本开发了国内第一款“手笔双控”的平板电脑,在侧重于办公的中年政商人士中知名度很高,其平板电脑的技术和品牌使同方股份进入了平板电脑市场,将加强在教育、政府和行业市场的优势地位。 同方股份业务全面回升,中报投资收益将大增 同方股份今年受益于智慧城市建设和LED照明市场爆发增长,同时军工业务今年将走入上升轨道,预计未来将进入一个长期的上升通道。LED项目今年也将释放产能,公司作为控股型公司,从孵化到剥离子公司在不断进行中,2013年上半年投资收益将大增。知网、龙江环保、易程科技、同方环境等优质资产已经具备上市条件,持有的百视通6333万股占证券总投资比例的83%,上半年百视通股价大涨预计给同方股份带来8亿元投资收益,对应0.36元EPS,预计全公司上半年投资收益在7亿元以上,对应0.31元EPS,全年也将保持在高水平。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42/0.50/0.57元。我们看好公司的产业培育能力和市值管理能力合理价值为10.5元,对应25X13PE,维持“买入”评级。 风险提示:产业培育速度不达预期,分拆上市政策风险

随着公司将分拆上市的模式逐渐探索清楚,公司市值管理的目标将会逐步实现,我们预测公司2012年、2013年的eps分别为0.53元和0.70元,对应pe分别为18倍和14倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

盈利增长主要来源于非经常性损益 2011年公司实现营业收入209.6亿元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的净利润7.07亿元,同比增长47.52%,对应EPS为0.36元。其中,非经常性损益贡献5.86亿元,扣非后净利润为1.21亿元,同比下降37.1%。 2012年公司稳定增长,非经常性损益占比下降百视通重组导致非经常性损益大增,预计2012年此项收入将下降。百视通重组广电信息后,公司获定向增发6333万股,公司所持百视通15.466%股权参与重组获得广电信息股权后,获定向增发6333万股,形成5.8亿元公允价值变动收益;公司作为控股型公司,从孵化到剥离子公司在不断进行中,知网、龙江环保、易程科技、同方环境等优质资产已经具备上市条件,我们预计2012年非经常性损益虽然同比下降,但还会保持在4亿左右的水平。 主业振兴,同方威视和LED是亮点。同方威视增加了高毛利率小型设备销售,同时成功打入海外市场,预计今年增长率30%;LED项目今年也将释放产能,新收购的重庆国信也将为公司贡献1亿以上净利润,将使公司主业净利润达到4亿左右,改变2011年非经常损益占比过高的局面。 产业布局定型,“技术+资本”推动未来市值成长。公司已经形成了11个核心产业的全面布局,加大对新兴产业投入,通过资本运作来培育和发展新兴产业,将合适的子公司分拆上市取得收益,已经形成良性循环,将不断推动市值成长。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.41/0.51/0.63元。我们看好公司的产业培育能力和市值管理能力,给予十二个月目标价12元,对应30X12PE,维持“买入”评级。 风险提示:产业培育速度不达预期,分拆上市政策风险

本周观点 关于白酒，短期看，秋糖会反馈白酒行业高景气， Q3的终端动销及基本面 改善趋势得到验证，从恢复节奏看， 20Q3-21Q2四个季度逐季改善的前景 是比较明朗的（动销改善/国内刺激消费/20H1的低基数效应），中长期看， 行业步入存量竞争阶段，龙头企业马太效应凸显。我们认为，高端白酒中 具备定价权的龙头企业仍有望延续快速成长， 推荐五粮液/贵州茅台； 而次 高端白酒在消费升级趋势下也将迎来扩容，同时竞争有所加剧， 建议优选 竞争实力不断加强且/或自下而上积极变化的个股，推荐洋河股份/今世缘。 子行业观点 乳制品： 行业在 Q2收入快速反弹， 我们预计 Q3收入有望延续较快增长， 疫情加强消费者对营养健康等方面的重视程度，基础白奶等产品需求强劲， 高端白奶需求上升使得消费价格中枢上移。此外，本轮原料成本处于上行 周期，使得龙头企业持续收缩费用，竞品间降价、打折促销等减少以更多 的追求利润，行业竞争格局有所改善。调味品：目前行业估值虽然不具备 吸引力，但是龙头胜在业绩增长的稳定可持续，细分龙头的弹性值得期待。 重点公司及动态 洋河股份： 20Q3营收 54.9亿（yoy+7.6%）；归母净利 17.8亿（yoy+14.1%）。 风险提示： 市场需求不达预期；市场竞争激烈程度超预期；食品安全问题。

本周观点 9月商品房销售、二手房交易延续向好态势，家具零售额增速环比改善， 我们认为地产交易向好叠加前期疫情积压需求释放、旺季大促持续催化， 有望支撑家居 Q4需求回升，建议关注经营稳健、抗风险能力强的龙头家 居企业；此外， 6月以来家居出口快速增长，建议关注订单向好的出口型 家居企业。日用品需求稳健向好，建议关注生活用纸龙头；文化办公用品 需求韧性凸显，秋季开学、阳光采购推进利好文具龙头企业。 子行业观点 1）竣工回暖带动后周期家居板块景气向上，叠加四季度进入家居消费旺季， 建议关注零售快速修复的家居龙头；地产“三条红线”新规或加大房企资 金压力、地产产业链账期存在拉长风险，工装板块估值短期或受压制； 2） 白卡纸、文化纸涨价持续推进，关注景气回升趋势下龙头纸企投资机会； 3） 文化办公用品等必选消费需求韧性凸显，秋季开学助于文具终端销售恢复， 重点推荐文具龙头企业。 重点公司及动态 喜临门：发布 2020年三季度报告， 2020年前三季度公司营收同比增长 3.02%至 34.53亿元，归母净利润同比下降 37.33%至 1.80亿元。 风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期。

本周末全国水泥均价 433元/吨，周环比+3.5元/吨。 本周全国水泥市场 价格环比继续上行，涨幅为 0.8%。价格上涨区域为天津、河北、浙江、江 西、广东，幅度 10-30元/吨；回落区域有四川、贵州，幅度 10-20元/吨。 10月下旬，国内水泥市场需求较前期相比继续恢复，华东和中南地区企业 出货率保持在九成或正常水平，华北、华中和西南地区平均水平在八成左右； 东北地区受气温下降影响，需求开始明显回落。进入 11月，西北和东北地 区将会进入淡季，同时企业也将会执行错峰生产，预计后期价格震荡调整为 主；华东、中南、西南以及华北部分地区，尚处于需求旺季，预计水泥价格 仍将会保持上行态势为主。 泛京津冀地区水泥库存 54%，周环比-1.3%；长江中下游流域水泥库存 48.9%，周环比-1%；长江流域库存 52.3%，周环比-1.8%；两广地区库存 54.5%，周环比-2.5%。 本周末全国建筑用白玻平均价格 1917元，周环比+1元，年同比+252元。 在产玻璃产能 95442万重箱，周环比持平，年同比+2052万重箱。周末行 业库存 3585万重箱，周环比-117万重箱，年同比-130万重箱。周末库存天 数 13.71天，周环比-0.45天， 年同比-0.81天。 从区域看，华南和华东等地 区市场成交较好，部分厂家报价有所上涨，实际落实情况也较好；部分华中 地区生产企业出台优惠政策，以加快削减库存为主，效果较好；华北地区市 场成交平稳，部分市场报价有所上调。 【周观点】 水泥方面，近日工信部下发水泥玻璃行业产能置换办法《修订稿》（征求意 见稿），对产能置换政策完善在文件层面进一步明确，并在细节上进一步收 紧： 提高水泥熟料产能置换尤其是跨省置换的比例， 进一步明确和严肃了置 换指标的来源和使用等。 我们认为， 政策提升置换比例，强化把控和收紧长 期供给总量，严肃置换细则，有助去产能有效实施，提升水泥、玻璃行业中 长期产能利用率和盈利中枢，估值中枢也将进一步抬升。水泥龙头企业的现 金流与高分红价值有望进一步凸显。 玻纤短期行业库存持续削减，产品价格快速修复，虽然全球经济仍面临疫情 等不确定性，但内需在风电、基建强劲需求及其他领域回升下有望延续或进 一步上行，外需也将维持复苏态势，我们判断玻纤需求的反弹趋势有望延续 或略超预期，中期供需改善将推动行业景气稳中向上。龙头企业的研发和生 产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。 建议重点关注中国巨石、中材科 技、长海股份。 装修建材板块方面，近期调整较为明显，特别是工程端建材板块对资金环境 敏感度较高，在流动性边际收紧的影响下，叠加头部房企资金回款变化预期 的影响，估值有所波动； 短期来看， 9月房地产数据多项指标走弱，地产政 策收紧影响逐渐显现，地产相关消费品类需求预期减弱； 从中长期行业发展 趋势来看，我们仍然继续看好优质细分龙头的份额提升和成长空间：地产集 中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延 续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承 压但已有改善表现；零售经销渠道压力下，龙头企业积极调整商业模式寻求 份额和品类突破。从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期 回归合理规模，除了已在快速集中的大 B 工程市场，仍旧分散的工程小 B 市场提供了更长远的份额提升来源

根据《2020中国奶商指数报告》，2020年中国奶商指数为62.7分，较2019年的60.7分，有所提升，其中喝奶行为有较大的改善。受新冠肺炎疫情影响，消费者对营养健康均衡、免疫力提升等方面非常关注。奶商报告数据显示，超过96%的公众认为乳制品对提升免疫力作用很大，超半数的人增加了乳品摄入的种类，并坚持每天足量喝奶。疫情期间，相关医生学者提倡合理饮用牛奶，也为乳制品，尤其是牛奶的消费提供了新契机。 我们认为疫情对牛奶消费的影响主要有两条线：1.从不饮奶到饮奶的转变，带来乳制品消费的增量。这部分人群伴随消费能力的不同，消费水平涵盖入门级牛奶产品、高端白奶、鲜奶等等，这些都将带来乳制品消费的增量。国际乳品联合会中国国家委员会名誉主席宋昆冈表示，鼓励公众建立终身喝奶的习惯。消费者从尝试饮用到持续饮用，带来的高粘度高频次的消费市场，具备广阔的挖掘空间。2. 原有饮奶消费者的消费升级：疫情使得消费者对健康指标、新鲜度相关含量更加关注。鲜奶这个品类，成分中含有活性物质，如免疫球蛋白、乳铁蛋白、乳过氧化物酶等，同时不同杀菌温度以及杀菌时间的组合，也会使得活性物质含量变化。伴随消费者教育以及食育教育的开展，该品类有望成为新的结构增长点。 常温奶：草根调研反馈，国庆、中秋双节期间，常温白奶以及常温酸奶动销情况较好，环比向好。受饮食以及消费习惯，目前我国仍以液态奶为主。 常温奶新鲜度调整，龙头具备核心优势，有望把握渠道生命力。鲜奶：抓住后疫情时代的健康教育契机，围绕“新鲜”构建核心竞争力，我们认为区域乳业具备护城河价值及新鲜度优势，积蓄多年的送奶入户也是优良渠道。乳企或通过“价格战”的方式，抢先占领消费视线，提高产品复购率、获取更多的市场份额。高温杀菌奶：20年2月，市场监督管理总局对《食品生产许可分类目录》进行修订，在液态乳中新增“高温杀菌乳”类别。 此品类在奶源和消费者提出了新的解决思路，尽力突破与延长巴氏奶的消费半径，有望快速抢占市场份额，扩充市场空间。 盈利预测与投资建议：【新乳业】公司坚守新鲜，倒逼新鲜时间，“24小时”鲜奶树立行业标杆。公司加大上游奶源投入，并购赋能，形成乳企联合舰队。我们预计20-22年营业收入分别为69.80、90.74、118.87亿元，净利润分别为3.07、4.05、5.62亿元，EPS 分别为0.36、0.47、0.66元/股，对应PE 为55X，42X，30X。【伊利股份】常温龙头验证时间价值，二季度环比向好，公司深耕渠道，注重产品力以及品牌建设，具备核心优势，维持“推荐”评级。我们预计20-22年营业收入为988.30、1111.84、1224.13亿元，净利润为72.21、82.37、92.75亿元，20-22年EPS 为1.19、1.35、1.52元/股，对应PE 为34X、30X、27X。【光明乳业】低温龙头新鲜赛道持续发力，光明牧场有望迅速打通市场。公司蓄力多年送奶入户业务，积累丰富低温运营管理经验。海外业务持续实现高增长，随心订平台迎转型。结合以上，我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元，净利润分别为5.83、7. 12、8.85亿元，EPS 分别为0.48、0.58、0.72元，对应PE 分别为36X、29X、23X。【澳优乳业】目前公司着力打造高端品牌形象，优化产品结构，其中海普诺凯1897收入中有20%以上属于一二线城市；同时公司在充分抓好奶粉主业，保证核心业务高速增长的基础上，稳步推进营养保健品业务，为公司“黄金十年”奠定坚实基础。 我们预计公司20-22年营业收入分别为84/04/128亿元人民币，同比增长25%、24%、22%，净利润分别为12.6/16.4/20.9亿元人民币，同比增长43%、30%、28%，对应的EPS 分别为0.78/1.01/1.29元人民币。考虑到公司基本面持续改善得到验证，市场对公司优秀的管理机制更加认可，有望享受估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求及趋势变化，原料奶价格上升，行业竞争加剧及波动，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，并购进度不及预期，食品安全事件。

上周轻工板块跟随大盘调整。本周，上证综指下跌1.75%，轻工制造指数下跌2.24%，跑输上证综指0.49%，在申万28个版块中排名第12。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（-0.66%）、家用轻工Ⅱ（-2.1%）、包装印刷Ⅱ（-3.73%）。上周板块成交量下降353.33万手，周环比-9.82%。个股方面，文化长城（+16.38%）、博汇纸业（+9.44%）、玖龙纸业（+9.05%）涨幅靠前；维达国际（-16.98%）、开润股份（-14.79%）、飞亚达（-13.29%）跌幅靠前。 三季报速递：本周好太太、喜临门、维达国际、飞亚达、劲嘉股份披露三季报。好太太Q1-3收入6.93亿元，同比-19.25%，净利润1.52亿元，同比-13.61%；喜临门Q1-3收入34.53亿元，同比+3.02%，净利润1.8亿元，同比-37.33%；维达国际Q1-3收入114.64亿港元，同比-2.3%，净利润26.47亿港元，同比+45.1%；飞亚达Q1-3收入29.44亿元，同比+7.47%，利润2.14亿元，同比+20.17%；劲嘉股份Q1-3收入30.11亿元，同比+4.39%，净利润6.62亿元，同比-1.69%。下周披露三季报的重点标的有：周二：晨光文具、稳健医疗、顾家家居、大亚圣象、尚品宅配、老凤祥、中国中免；周三：太阳纸业、齐心集团、公牛集团、百亚股份；周四：中顺洁柔、欧派家具、索菲亚、帝欧家居、东风股份、金牌厨柜、合兴包装、奥瑞金；周五：周大生、梦百合、裕同科技、山鹰纸业、博汇纸业、美凯龙。 本周专题：解读PMI三季报，新型烟草维持高增。在全球疫情的影响下，PMI三季报表现较为亮眼，其中新型烟草保持了较快增长。前三季度菲莫国际传统卷烟出货量同比-10.9%，而加热不燃烧产品销量同比+27.9%。 截至2020Q3，IQOS用户数量达1640万人，环比Q2增长约100万人，其中约72%用户已完全停止使用传统卷烟。PMI新型烟草在全球烟草的市场份额稳定提升，同比+0.88pp至3.1%，传统烟草用户向新型烟草转换的趋势持续。同时，PMI新型烟草及设备收入占比提升至23%，并带动公司盈利能力稳步上行。2020前三季度，公司一方面与KT&G达成合作，共同进行新型烟草推广，另一方面IQOS及其烟弹获得了美国FDA的MRTP认证，减害属性获得官方认可，美国市场拓展有望加速。此外，PMI也持续进行IQOSmesh的市场拓展，进入新西兰市场并持续进行雾化电子烟产品的市场布局。我国对加热不燃烧的政策已经明确，四川中烟开设线下体验馆、多家中烟参加电子烟展会等迹象表明，我国加热不燃烧产品的合法已近，推荐关注新型烟草产业链企业。同时，雾化电子烟受众广泛，已形成较大规模的产业链，而其减害属性也基本获得了学术上的认可，未来监管政策推出后行业集中度有望快速提升。推荐关注将受益于全球雾化电子烟品牌集中度提升的雾化科技龙头【思摩尔】。 家具：推荐关注软体内外需求高增，继续关注精装链回调后布局机会，推荐关注【梦百合】、【大亚圣象】。本周家具子版块下跌1.24%，跌幅小于轻工板块。其中，竣工链延续回调趋势，而软体子版块表现较好。全球疫情下宅经济持续催化软体品类需求高增，率先披露三季报的喜临门Q3自主品牌收入增速超过20%，延续Q2的良好表现。成本端来看，软泡聚醚和TDI价格已有所回落，且本轮价格上行主要受家具出口需求旺盛驱动，软体家具制造企业可将部分成本上行压力向下游转移。同时软体龙头在供应链的布局具有相对优势，并且可以通过原材料库存调节等手段弱化成本端的不利影响，推荐关注【梦百合】、【敏华控股】、【顾家家居】、【喜临门】。本周精装链延续回调，但长期仍看好精装率提升，持续看好精装链结构性机会，建议关注回调后布局机会，重点推荐管理优化的木地板龙头【大亚圣象】。 造纸：包装纸稳定上涨，文化纸发布300元涨价函。箱板瓦楞纸：本周箱板瓦楞纸价格稳定上涨，瓦楞纸周均价3690元/吨，周环比上涨15元；箱板纸周均价4583元/吨，周环比上涨46元。国内消费持续复苏，9月社零同比+3.3%，随着双十一需求放量，箱板瓦楞纸价格有望延续上涨趋势。白卡纸：本周白卡纸延续偏强整理，部分厂商继续上调白卡纸报价，需求端表现良好，预计涨价函落实将较为顺利。文化纸：本周晨鸣、太阳、华泰等龙头纸厂发布涨价函，上调幅度基本为300元，出版订单及党建需求持续释放，下游经销商和印刷厂库存水平良好，同时成本端较为稳定，后续吨毛利有望维持稳中上行态势。 本周推荐：重点推荐国内名表消费持续高增，持续推荐【飞亚达】：受益于名表消费回流及海南免税政策；【晨光文具】正常复学后学生文具需求放量，渠道建设力度加强深化壁垒。家具推荐关注精装链回调布局机会，推荐【大亚圣象】；软体方面化工原料价格企稳回落，预计后续上涨空间有限，头部品牌内销近月来保持较高增长，外销持续复苏，长期看品牌壁垒不断提升，推荐关注【梦百合】、【敏华控股】、【顾家家居】、【喜临门】。造纸景气度向上，持续推荐即将进入产能投放周期的【太阳纸业】，关注箱板瓦楞纸需求复苏下龙头纸企原材料布局优势。持续关注生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】。其他轻工推荐：【思摩尔国际】：雾化科技龙头，PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升；【稳健医疗】:医疗消费强协同，成长空间广阔。 风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。

2020年行情回顾：食品饮料板块年初至今涨幅为 56.03%，在申万28个行业板块中涨幅排名第 3，同期沪深 300指数涨幅为 17.01%。 细分板块中调味发酵品、其他酒类、食品综合板块涨幅最大。行业估值加速提升，在所有申万一级行业中排第 6位。 白酒：龙头份额持续提升，关注酱酒崛起新趋势。白酒行业呈现挤压式增长，疫情加剧行业分化，龙头集中度提升趋势明显。高端酒格局稳固，茅台一枝独秀，五粮液老窖向千元价格带迈进；次高端规模增速高，竞争呈加剧态势。茅台引领下酱酒已经初具规模，成为白酒消费新趋势，河南山东等地率先起势，郎酒国台等奋勇争先。 调味品：行业稳定性逐步加强，潜能充足的低估值龙头值得关注。 北上资金青睐稳定的调味品龙头企业愈发明显，带动整个调味品板块估值上扬。部分企业需求端受到疫情红利影响，迎来新增长。成本端，原材料价格此消彼长，整体呈上涨趋势，短期来看调味品行业略有成本上涨压力。 啤酒：高档啤酒存在结构性机会。啤酒行业市场格局基本稳定，总量稳定下结构优化重要性凸显；同时消费升级倒逼企业升级产品结构，加大高档产品占比，提升企业的盈利能力。2012-2018年间高档啤酒销量 CAGR 为 15.88%，占比由 3.79%增至 10.01%，增速远超中档及经济型啤酒，未来趋势仍将延续。 食品综合：2019年中国烘焙行业规模达 2317亿元，过去 5年整体烘焙行业销量、价格复合增速分别为 6.0%、4.6%，预计未来 5年价增幅度略大于量增。面包行业短保包装所处赛道最为优异，在未来有望向上挤压烘焙门店模式的市场份额。巴氏奶行业受制于“产地销”困境，以区域性企业为主，2019年 CR3仅为 27%，但增速从 2015年的 6.1%提升到 2019年的 11.6%。我们认为未来巴氏奶企业发展主要通过两条路径，一是通过整合区域龙头最终形成行业巨头；另一种是区域化深耕提高占有率，形成区域龙头乳企。卤制品行业2012-2019年市场规模 CAGR 达 18.8%，是休闲食品中增速较快的品类，品牌化率和包装化率提升将带动龙头品牌不断增长。 风险提示：宏观经济风险，食品安全风险。

9月家具零售额同比下滑0.6%，降幅环比8月份收窄3.6个百分点，整体呈现回暖态势，主要系全国建材家居市场迎来“金九银十” 置业装修传统旺季，建材家居市场活力显著提升。据国家统计局数据显示，2020年9月，家具类零售额为157亿元，同比下滑0.6%，降幅环比8月份收窄3.6个百分点，相对去年同期回落6.9 pct；2020年1-9月，家具类零售额累计值为1086亿元，同比下滑9.9%，降幅比1-8月份收窄1.5个百分点。 9月文化办公用品零售表现继续强势上涨，零售额同比增长12.2%，增速创下年内新高，相对去年同期大幅提升12.4个百分点，主要由于全国各地复学复课范围和比例进一步扩大，开学季文具销售迎来热潮。据国家统计局数据显示，2020年9月，文化办公用品类零售额为323亿元，同比增长12.2%，增速环比8月提升2.8个百分点，相对去年同期大幅提升12.4个百分点；2020年1-9月，文化办公用品类零售额累计值为2386亿元，同比增长3.7%，增速相对去年同期回落2.7pct。 投资建议：我们看好竣工小高峰+精装修利好、下半年需求滞后兑现的家具板块，受益全面复学复课和办公集采的文具板块，以及需求回暖、盈利弹性向好的造纸包装板块。（1）家具：建议关注海鸥住工、江山欧派、志邦家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配。（2）文具：建议关注齐心集团、晨光文具。（3）造纸包装：建议关注中顺洁柔、太阳纸业、山鹰纸业。