周观点：1）随着地产需求侧政策加码以及线下客流略有恢复，近期家居板块估值修复趋势延续，其中我们前期在周报中多次提示的低估值标的修复启动，股价表现领先。维持家居板块观点不变：看好板块1 年+维度的基本面向上趋势，估值修复只是第一步，在估值修复行情充分演绎后优选低估值；后续如果地产销售以及家居需求逐步回升，看好龙头企业阿尔法进一步验证，板块有望迎来估值和业绩的双击。2）春节临近，造纸淡季特征显现，纸种价格普遍偏弱，造纸板块建议关注节后需求逐步改善，成本趋弱背景下持续推荐包装龙头裕同科技、奥瑞金。本周推荐欧派家居、金牌厨柜、索菲亚、志邦家居、裕同科技、奥瑞金。 轻工制造板块上周（2023.1.9-2023.1.13）表现跑输市场。轻工制造板块上周表现跑输市场。上周轻工制造行业指数上涨0.89%，沪深300 指数上涨2.35%，整体跑输市场。轻工制造细分板块中，家居用品行业指数+3.99%，文娱用品行业指数+0.20%，造纸行业指数- 1.10%，包装印刷行业指数-1.61% 家居：上周TDI、MDI 价格上涨，聚醚价格下跌，海运费下跌。成本方面，截至2023 年1 月13 日，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.2%、+0.6%、-0.3%。截至2023 年1 月13 日过去一周，五金原料方面，铜价环比+3.6%。海运费方面，上周CCFI: 美西航线海运指数环比-2.5% 造纸：生活用纸、双胶纸价格下降；废纸价格下降，针叶浆价格不变，期货浆价下跌。纸价方面，截至2023 年1 月13 日过去一周：生活用纸大轴原纸价格下降43 元/吨；双胶纸价格，晨鸣纸业6900 元/吨(下跌71 元/吨)，太阳纸业7033 元/吨(下跌67 元/吨)；白卡纸价格，晨鸣纸业5300 元/吨(下跌10 元/吨)，博汇纸业5310 元/吨(上涨10 元/吨)；铜版纸价格，晨鸣纸业6200 元/吨(不变)，太阳纸业6350 元/吨(下跌36 元/吨)。东莞玖龙地龙瓦楞纸3880 元/吨(不变)，东莞玖龙地龙牛卡箱板纸4180 元/吨（不变）。成本方面，截至2023 年1 月13 日过去一周，天津玖龙废黄板纸收购价格为1710 元/吨（下跌103 元/吨），纸浆期货价格为6387.2 元/吨（下降247.3 元/吨）；巴西金鱼阔叶浆价格为820 美元/吨（不变），智利银星针叶浆价格为920 美元/吨（不变）。库存方面，截止2023 年1 月13 日过去一周，白卡纸工厂周库存为83.96 万吨，环比上周下降3.41 万吨；双胶纸库存46.98 万吨，环比上周下降1.81 万吨。 包装：上周马口铁价格不变、铝价格上涨。需求方面，11 月规模以上快递业务量103.5 亿件，同比-8.7%，增速环比-7.8pct。成本方面，截至2023 年1 月13 日，马口铁天津富仁SPCC0.18*900 镀锡板卷价格6800 元/吨（不变），A00 铝价格18118 元/吨（上涨175.5 元/ 吨）。 风险因素：地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。

一周新闻速递 行业新闻：1）2022年12月酒类价格同增1.6%。2）习水完成白酒项目年度投资超60亿。 公司新闻：1）3.3万瓶飞天茅台将在物美商超投放。2）华润雪花开建40万千升工厂。3）洋河新区酒业协会换届。 投资观点 当前北上广深渝等疫情感染已过高峰值，我们认为消费者心态将逐步发生积极变化，最快有望在春节前后实现部分复苏。我们维持此前观点不变，坚持认为疫后板块复苏顺序如下：白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。 白酒板块：节前一周，白酒回款进度顺利进行，重点关注珍酒李渡集团港交所上市进度，若成功上市将成为自2016年金徽酒上市以来第二家上市的酒企。现阶段我们重点推荐4+4产品矩阵，即高端酒茅五泸+汾酒+地产酒四杰（今世缘、洋河股份、金种子酒、顺鑫农业）。 大众品板块：本周我们走访大众品公司，整体反馈好于预期，春节可期。现阶段我们重点推荐3+3+3产品矩阵，即速冻三雄（安井食品、三全食品、千味央厨）、休闲食品三剑客（盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、预期差三杰（绝味食品、紫燕食品、中炬高新）。 维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。

宽松政策仍有发力空间，建材继续向上可期。 本周五（1月13日）中国人民银行货币政策司司长邹澜表示：最近正在研究推行结构性工具，重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等。考虑2023Q1地产偿债压力仍较大，地产保交楼和控风险政策有望加速发力，或将有利支撑地产竣工弹性修复。消费建材板块主推三条投资主线，受益标的：（1）处于渠道变革阶段的东方雨虹，（2）深耕零售业务的三棵树和伟星新材，（3）以B端业务为主的科顺股份、亚士创能、北新建材；玻璃板块受益标的：竞争优势凸显且低估值的信义玻璃。 地产竣工修复信号增强，位于地产后周期的消费建材和玻璃或将率先受益 根据中指研究院统计，房企到期信用债及海外债总计9580亿元，同比增长7.88%，其中1月、3月、4月、7月到期规模超千亿元，地产偿债压力仍较大。保交楼和控风险仍是2023年地产政策的主要发力方向，一方面，随着地产偿债高峰期的临近，民企债券融资政策有望加速落地，地产信用风险有望筑底企稳，进一步提振市场信心；另一方面，保交楼支持政策有望持续发力，或将有力支撑2023年地产竣工端弹性修复。我们认为2023年地产基本面修复弹性：竣工端>销售端>开工端，位于地产后周期的消费建材和玻璃行业或将率先受益。 消费建材C端业绩兑现预期较强，B端弹性或更大 目前仍处于政策窗口期，控风险和保交楼政策有望持续发力，一方面，随着地产竣工端修复信号加强，保交楼需求有望在2022Q2逐步释放；另一方面，融资政策持续加码或将抑制地产信用风险进一步蔓延，消费建材企业新增坏账压力有望减小。主推三条投资主线，受益标的：（1）处于渠道变革阶段的东方雨虹，估值业绩有望迎来双修复，目前具有一定的安全边际；（2）深耕零售业务的三棵树和伟星新材，零售业务成长空间充足，且随着疫情管控因素弱化，业绩兑现预期较强；（3）以B端业务为主的科顺股份、亚士创能、北新建材，目前处于政策窗口期，地产竣工修复预期较强，但企业后续业绩修复弹性主要取决于保交楼项目落地情况，需持续关注保交楼资金和落地进展。 地产竣工修复+纯碱扩产，浮法玻璃盈利修复弹性可期 价格端，随着政策加速落地以及疫情进入平稳期，保交楼需求有望逐步释放，一方面带动玻璃需求边际改善，另一方面如果玻璃企业对需求预期趋于乐观，冷修节奏或将放缓，预计2023年在产产能将同比小幅下降；我们认为玻璃价格有望于疫情步入平稳期后企稳回升。成本端，受光伏玻璃大幅扩产的影响，纯碱价格位于高位，挤压浮法玻璃盈利空间；随着2023年6月远兴能源500万吨/年天然碱产能陆续投产，纯碱供需有望显著改善，纯碱价格有望高位回落，可关注2023年二季度末浮法玻璃盈利修复弹性。受益标的：信义玻璃，核心竞争优势凸显，目前估值处于历史地位，具有较高的安全边际。 风险提示：地产政策落地节奏不及预期；保交楼项目落地进展不及预期；地产信用风险蔓延风险；纯碱计划新增产能落地不及预期。

珍酒李渡集团有限公司赴港上市。 珍酒李渡于 2023年 1月 13日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国领先白酒公司。 2021年收入为 51亿元，净利润 10.3亿元； 2022年前 9个月收入为 42.3亿元，净利润 7.1亿元，毛利率 53.2%。 中国白酒领先公司，坐拥四大白酒品牌。 2003—2009年，吴向东先后收购整合整组湘窖酒业、江西李渡酒业、珍酒厂（后更名为贵州珍酒酿酒有限公司）等。 上市前珍酒李渡集团由珍酒控股持股 81.3%，由ZestHoldings 持股 16.2%，由大中华网讯持股 2.5%，珍酒控股由创始人、 董事会主席兼控股股东吴先生全资拥有。2021年和2022年前三季度， 公司营业收入分别为 51.02亿和 42.49亿元，净利润分别为 10.32亿和7.12亿元人民币。 产销规模持续扩大，产品体系完善。 1） 生产端： 优质产区打造优秀品质，逐步扩大基酒产能。 公司将生产设施设于白酒酿造的优质产区以确保公司的传统白酒酿造技术与当地的天然地理优势相辅相成。截至 2022年前三季度公司生产 24474吨基酒。珍酒于 2022年底按基酒年产能计在中国及贵州所有酱香型白酒品牌中分别排名第四及第三。 公司预计于2024年前将基酒产能增加 26000吨，其中 16,600吨为酱香型基酒。 2）分产品看： 包括旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李渡，以及地区领先品牌湘窖、开口笑的四大白酒品牌。 其中， 珍酒为酱香型高端白酒， 珍酒于酱香型品牌中收入排名第五，收入增长率中排名第一。 2022年前三季度实现收入 27.64亿元；李渡主要针对次高端及以上级别的兼香型白酒，2021年公司在兼香型品牌中收入排名第四，增长率最高。 2022年前三季度实现收入 6.35亿元； 湘窖、开口笑为湖南市场的地区领先品牌。 2022年前三季度分别实现收入 5.21、 2.58亿元。 3）分价格带看： 品牌高端化计划的推动下，次高端及以上占比不断提升。 次高端及高端白酒产品占总收入比例由 202年 51.7%增加至 2022年前三季度 64.7%。 4）分渠道看： 经销为主，销售网络不断扩大。 2022年前三季度经销商收入37.52亿元，直销收入 4.97亿元， 占比分别为 88.3%、 11.7%；其中经销商、体验店和零售商分别实现收入 26. 14、 8.53、 2.85亿元，占比分别为61.5%、 20.1%、 6.7%。 2022年前三季度净增加经销商 250家、门店合作伙伴 210家、零售商 1123家。 5）打造数字化营销系统，数字化运营能力不断提升。 推出渠道通微信小程序及经销商管理平台、 二维码系统及 RFID、 封坛酒微信小程序等数字化工具，提升数字化运营能力。 白酒板块观点： 白酒行业长期消费升级趋势不变， 2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，复苏主线清晰，整体呈现弱动销和慢复苏→逐步加快的态势，当前板块长期价值显现， 我们对 2023年保持乐观态度。主要有三条投资主线： 1）短期优先确定性+估值性价比，主要推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒； 2）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，以价格从优的原则，充分考虑弹性+确定性，①经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；②宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；③受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业。 3）中长期维度下，在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下，品牌制胜，强者恒强，重点推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液。 风险提示： 宏观环境不及预期、 疫情影响反复、 食品安全问题

本周（2023.1.9-2023.1.13，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.18%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.35%、1.22%，超额收益分别为-0.17%、0.96%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为424元/吨，较上周-4元/吨，较2022年同期-96元/吨。较上周价格下降的区域：华北地区（-16元/吨）、泛京津冀地区（-13元/吨）、华东地区（-4元/吨）、长江流域地区（-4元/吨）；无较上周价格上涨的区域。本周全国样本企业平均水泥库存为71.8%，较上周-1.1pct，较2022年同期+11.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为28.1%，较上周-11.3pct，较2022年同期-14.5pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1689元/吨，较上周+35元/吨，较2022年同期-376元/吨，全国13省样本企业原片库存为5008万重箱，较上周-190万重箱，较2022年同期+1168万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4150元/吨，较上周持平，较2022年同期-2000元/吨。 周观点：央行、银保监、住建等相关部门对地产频吹暖风。本周北上资金持续买入，市场缩量上行，尤其是白马股上涨明显。综合来看，2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升，但节奏上各有不同，其中零售赛道（伟星新材、兔宝宝）率先受益于线下服务场景的恢复，玻璃（旗滨集团）春节前后受益于贸易商库存低位回补，工程装修春节后或开始感受到非上市企业退出的红利，水泥受益于保交楼和基建增量。 在本次利润修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等，建议关注三棵树。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 大宗建材方面：玻璃：本周玻璃企业库存维持去化，反映产业链较为积极的补货心态，随着需求淡季下厂商库存较为顺利地向下游转移，玻璃价格也将继续上涨，直至3月开始进入终端需求的验证期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复，2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，支持玻璃库存中枢继续下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：前期下游补库后维持刚需采购，市场淡季特征明显，但价格波动不大。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 水泥：水泥需求进入年前尾声，预计短期全国水泥价格将延续季节性下行。但中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，财政政策继续发力配合金融工具支持，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下2023年上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，但12月底各地疫情反复、年底强化回款销售期缩短、工地提前放假等影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，Q4盈利端修复更为明显。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

在疫情防控政 策优化的背景下，第一波疫情冲击结束后，消费复苏有望到来。当前消费场景仍然受到一定压制，短期企业回款与动销仍有压力；预期春节期间感染峰值回落，叠加返乡人数可能增多，动销可能回暖；中长期展望2023 年消费有望逐步复苏。 白酒：短期把握业绩韧性较强的高端白酒贵州茅台及改革红利持续释放的泸州老窖，中期可关注消费场景修复带来业绩弹性的次高端白酒山西汾酒和舍得酒业，持续关注估值具备性价比的五粮液和洋河股份。 啤酒：Q4 管控全面放开后，短期疫情全面爆发对销量有负面影响，但Q3 旺季销量较好，产品结构持续优化，为22 年全年业绩奠定了较好的基础。包材成本进一步下行，但大麦价格仍处高位，23 年仍面临一定成本压力，预计23 年二三季度消费场景的修复叠加行业高端化进程的持续，有望带来业绩弹性。建议关注重庆啤酒、燕京啤酒等大单品升级进程较快且非即饮渠道开发较好的公司，同时关注龙头青岛啤酒和华润啤酒。 乳制品：疫情造成的渠道受限导致短期需求承压，原奶价格持续回落，关注春节动销及送礼场景恢复情况， 23Q1 行业基本面有望温和复苏。乳制品板块整体估值水平已位于底部区间，具备配置价值。建议关注动态估值偏低的龙头伊利股份和蒙牛乳业。 化妆品：22 年疫情反复致行业整体增速承压，行业分化特征明显，头部国货品牌商表现亮眼。22 年1-11 月限额以上化妆品零售额为3652亿元，同比-3.10%。美妆行业新规落地、线上渠道红利接近尾声的背景下，行业竞争回归产品力。随着国潮兴起和消费理性化，拥有代表性大单品，研发实力和产品力较强，品牌心智初步建立的国货品牌逆势高增。 华熙生物、珀莱雅、贝泰妮22Q1-Q3 营收分别同比增长43.4 3%、31.53%、37.05%，归母净利润分别同比增长 21.99%、35.96%、45.62%，业绩彰显韧性。预计23 年功效性国货护肤品牌崛起趋势持续，建议关注产品、渠道、营销综合能力较强的华熙生物、珀莱雅、贝泰妮，以及线下渠道占比较高、有望受益于疫后修复，且特渠、超头等负面因素逐步消化的上海家化。 医美：复苏主线下建议关注轻医美需求的释放。相较于线上化程度较高的化妆品，医美几乎是纯线下的消费场景，预计恢复弹性更大，客流和终端展店将逐步改善。医美严监管持续推进，利于合规产品和机构份额提升。建议关注医美针剂龙头爱美客和头部服务机构朗姿股份。 风险提示疫情反复风险；原材料短缺或价格大幅波动；新产品或新品牌推广不及预期；线上流量成本提升；行业竞争加剧；宏观经济承压导致消费需求不景气的风险。

市场表现本周食品饮料板块指数整体上涨 2.69%，在申万一级子行业排名第14，分别跑赢上证综指 0.48个百分点、跑输沪深 300指数 0.13个百分点。子版块涨跌幅分别为：保健品 4.85%、白酒 4.26%、乳品 0.67%、啤酒-1.08%、肉制品-1.53%、调味发酵品-1.59%、软饮料-2.00%、烘焙食品-2.00%、其他酒类-2.13%、零食-3.20%。沪深 300的 Pettm 值为10.4，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 35.35，白酒的 Pettm 值为 35.22。 投资建议白酒： 高端白酒整体表现稳定，送礼刚需支撑春节回款表现。渠道方面反馈，当前回款进度茅台 20%-30%，五粮液 30%+，泸州老窖 15%-35%，整体进度稳步推进，预计完成开门红目标无虞。批价方面茅台受益于新年到货推迟，整体批价小幅回暖，散飞升至 2700元以上，原箱升至 2900元以上，五粮液批价近期小幅承压，系春节动销需要经销商出货量较大，国窖 1573批价稳定在 890-900元之间。区域酒渠道反馈积极，受益于疫情政策放开，春节返乡人流有望带来宴席/聚饮等场景回暖，用酒表现将积极支撑大众价格带主流产品动销。次高端渠道反馈，除汾酒外当前恢复相对较慢，受制于库存压力及动销表现，预计整体回款进度不足20%，我们认为伴随消费逐步回暖及经济加速上行，次高端有望迎来需求弹性回补。从短期需求复苏节奏来看，基本面尚未出现全面向上情况，仍需追求确定性，茅、五、泸、汾、古依旧是首推标的。从中长期角度来看，稳经济政策频出，经济复苏预期逐步走强，行业基本面加速企稳回升，以迎驾为代表的优质区域酒，伴随宴席/走访消费场景回暖，需求有望率先修复，舍得等全国化次高端，有望接力开启渠道扩张。 大众品： 1）调味品：场景预期后建议关注需求稳健性和报表确定性，关注餐饮业态逐步恢复下的业绩修复速度。元旦期间餐饮需求复苏，预计未来随着感染人数达峰，火锅烧烤等品类将持续改善。同时预计 23年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。 短期建议积极布局餐饮端预期修复，业绩能够实现环比改善的标的，看中产品价格带的完整性及产品迭代延续性。长期关注复苏进程中 2条主线的受益标的：①业绩收入中 B 端占比比较大的品种；②关注餐饮供应链复调企业。 2）乳制品：消费场景及线下人流量有所回升，目前龙头库存较为良性，经销商信心较足，未来应把握业绩改善预期。奶酪龙头加码 B 端供应，努力实现 B 端与 C 端的良好平衡，以期实现较好的毛利率水平。 龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着 Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢 复，全年利润率同比持平。龙头蒙牛乳业积极控制销售费用率，预期经营利润率水平有望提升。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。 3）啤酒：可对 2023年啤酒行业业绩增长保持乐观：1）疫情影响弱化后行业将恢复正常高端化节奏，现饮场景复苏带动中高端产品销量增长；2）包材价格 2022年 Q3以来逐步回落，2023年整体成本压力较2022年减小；3）行业龙头利润诉求仍强，结构升级+费用精细化管理是一致行动，行业整体处于良性竞争状态；4）2022年底啤酒企业相继开启分产品、分渠道、分区域的提价动作，为 2023年吨价及盈利能力提升奠定良好基础。继续推荐啤酒板块，预计 2023年青岛啤酒、华润啤酒业绩稳健增长；重庆啤酒从疫情影响及渠道调整中恢复，有望释放业绩弹性；燕京啤酒 U8维持较快增长，增效减亏持续进行，业绩成长性较强。结合当前估值水平，我们维持推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒，关注燕京啤酒估值回落后布局机会。 4）卤制品：随着各地感染人数陆续达峰，22年底最后两周及 23年元旦期间门店经营有所改善。展望 2023年，疫情的扰动将持续性弱化，连锁卤味门店经营将迎来持续的修复。行业环境回暖后，龙头品牌将保持较快的开店速度，同时明年闭店率有望修复。但当前卤制品企业业绩端仍较大程度受制于成本高位，考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头绝味食品，重点关注有望释放较大业绩修复弹性的周黑鸭。 5）休闲食品：近期洽洽食品股价波动较大，估值再度压缩至 20倍附近。12月公司瓜子采购价格略有上升，坚果采购价格有所下降，考虑到 22年下半年瓜子、坚果均有提价，预计提价将较好对冲成本压力。此外，公司在积极拓展零食专营、B 端餐饮客户、团购等渠道，渠道精耕与渠道下沉亦在持续推进。我们看好公司中长期稳健增长，当前估值性价比凸显，维持推荐。此外零食行业渠道流量持续变迁，我们看好顺应行业变化开启变革的公司，有望受益于新一轮渠道红利实现弯道超车，继续关注盐津铺子。 行业重点数据白酒方面：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为 2750、2990元/瓶，与上周相比下跌 30元/下跌 10元。本周普五最新批价为 965元/瓶，与上周相比持平，本周国窖 1573最新批价为 900元/瓶，与上周相比持平。 食品方面：截至 12月 23日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为39.52、16.97、27.22元/千克，同比变化分别为 36.42%、6.13%、8.79%；环比分别变化-9.73%、-16.16%、-11.1%。截至 12月 30日，生鲜乳价格为 4.12元/公斤，同比减少 3.7%，环比持平。 风险提示疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

线下餐饮：在盘整中蓄力，涨幅落后标的将轮番补涨。 线下餐饮大约在元旦假期逐步进入复苏状态，上市公司普遍在元旦期间看到环比明显的改善，后续我们认为复苏态势将延续。港股线下餐饮标的都较为优质，在细分赛道内拥有较强的品牌力，并且资金实力也较为雄厚，普遍在疫情的三年间都采取了扩张策略，趁着市场低位占据更好的点位，因此我们认为这些上市公司的复苏情况将高于行业平均。 当前板块盈利预期中性，22年最后两个月的反弹基本已经price in这部分预期，我们认为一季度来看板块将会在盘整中蓄力，可能出现分化。 推荐标的：一季度首推前期涨幅较为落后的奈雪的茶（2150.HK）。盘整后，看好板块标杆海底捞（6862.HK）、成长性较强的海伦司（9869.HK）。推荐关注呷哺呷哺（0520.HK）、九毛九（9922.HK）、周黑鸭（1458.HK）。 大众食饮：看好场景放开+消费力提升品类。 首推啤酒赛道：华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒股份（0168.HK）。高端化进程持续，确定性强。 其次推荐奶粉：中国飞鹤（6186.HK）。23年开始预期出生人口降幅收窄，将推动奶粉企业股价回升。 推荐关注乳制品赛道蒙牛乳业（2319.HK）、营养品赛道H&H国际（1112.HK）、。 电子烟：政策厘清，行业蛰伏，龙头蓄势待发海内外关于电子烟的政策逐步明朗，国内看到短期对合规市场造成较大打击，后续我们期待对非合规市场的整顿，以及国标烟口味的放松给行业带来的修复。海外市场表现相对较好。首推在海内外皆有布局，技术领先的龙头思摩尔（6969.HK）。

行情回顾2023年 1月 3日-1月 6日， 食品饮料板块（申万） 上涨 2.69%，上证综指上涨 2.21%， 深证成指上涨 3.19%， 沪深 300上涨 2.82%， 食品饮料板块跑赢上证综指 0.48个百分点， 在申万 31个一级子行业周涨跌幅中排名第 14位。 核心观点防疫优化以来， 市场对大消费复苏非常关注， 在预期和政策的不断强化下， 消费“复苏牛” 值得期待。 白酒： 上周白酒板块表现良好， 政策加持长远看复苏在即。 白酒价格方面， 上周名优酒、 高端酒价格依旧坚挺。 1月 6日飞天茅台整箱批价为 2900元/瓶， 环比提升约 50元/箱， 延续上涨趋势。 价格指数方面， 名优酒保持坚挺呈上涨趋势， 而地方酒仍处于调整中并有所回落。 2022年 12月全国名酒批价指数为 100.2， 较 11月略有提升， 环比上涨0.19%。 同时， 全国地方酒 12月批价指数为 100.08， 较 11月环比下降0.29%。 政策层面， 房地产行业首套房贷利率下限可下调政策出台， 有望带动地产行业整体向好趋势， 助力相关产业链实现良性发展。 上周白酒板块表现良好， 叠加春节假期临近， 行业信心重塑。 总体来看， 产品体系完善、 品牌力强、 渠道体系良性发展的高端和次高端白酒， 以及部分区域龙头白酒有望率先受益。 相关标的有高端酒企贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、 洋河股份、 古井贡酒、 酒鬼酒。 啤酒： 啤酒板块股价趋势性上涨， 行业景气度有望持续上行。 近期我国啤酒板块呈现集体上扬趋势。 港股方面， 至 1月 6日收盘， 华润啤酒(00291.HK) 报 57.45港元， 周涨幅约 5.32%； 百威亚太(01876.HK)报 26.90港元， 周涨幅约 9.57%； 青岛啤酒股份(00168.HK)报 79.00港元， 周涨幅约 2.46%。 A 股方面， 股价亦呈现趋势性上涨， 2022年 10月 31日至 2023年 1月 6日， 重庆啤酒（600132.SH） 涨幅约 43.9%，燕京啤酒（000729.SZ） 涨幅约 23.6%， 青岛啤酒（600600.SH） 涨幅约30.0%。 伴随疫情防控优化， 人群逐步获得免疫， 预计线下消费场景持续修复， 啤酒消费或迎来恢复性反弹， 景气度有望持续上行。 调味品： 成本压力逐渐放缓， 餐饮复苏带动行业需求回暖。 大豆市场价格年初以来基本处于持平状态（截至 2023年 1月 5日） ， 无明显上涨趋势。 根据生意社数据， 截至 2023年 1月 5日， 豆粕期货结算价格年初以来累计下降 2.09%， 呈微弱下降趋势。 近期多地餐饮消费呈现复苏态势， 元旦节假日期间多地餐厅出现等位现象， 随着春节假日来临， 消费场景有望爆发。 餐饮产业持续复苏， 将带动调味品行业需求回暖， 叠加调味品行业成本压力趋缓， 调味品行业企业业绩有望迎来较大改善。 投资建议板块配置： 白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品； 白酒： 相关标的有高端酒企贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、 洋河股份、 古井贡酒、 酒鬼酒； 啤酒： 相关标的包括未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒； 乳制品： 相关标的是在产能、 渠道、 产品三方齐发力的伊利股份。 风险提示行业政策收紧风险； 国内疫情扩散风险； 食品安全问题等。