同方股份(600100)公司资料

2018年12月,建材(申万)指数下跌5.2%,跑输上证指数1.53个百分点,在申万建材二级子行业中,水泥制造下跌5.5%,玻璃制造下跌3.1%,其他建材下跌5.0%。从12月全行业流通市值加权平均涨跌幅来看,在申万28个一级行业中,建材板块位居第22,跌幅为-5.47%。估值方面,截止到2018年12月31日,申万建筑材料板块PE中位数(TTM,剔除负值)为20.57倍,相对A股折价20.9%,处于2000年以来历史估值后1.8%的分位 需求下滑,水泥步入季节性调整阶段。水泥产量方面,截至2018年11月底,全国累计水泥产量19.98亿吨,同比增长2.3%,增速较1-10月份回落0.3个百分点。11月份,全国单月水泥产量2.1亿吨,环比下降6.9%,同比增长2.3%。12月,受天气因素影响,全国水泥行情有所降温,水泥价格进入季节性调整阶段。随着春节临近,需求持续下滑,水泥价格将继续回落。长期来看,基建“补短板”政策持续落地将稳定需求,错峰生产常态化有望延续供给收缩,水泥整体供需格局有望维持紧平衡。我们关注区域需求稳定的相关企业:海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。 玻璃价格高位震荡,关注行业冷修进展。玻璃产量方面,截至2018年11月底,全国平板玻璃产量累计约7.92亿重量箱,同比增长1.2%,其中11月产量7150万重量箱,同比增长5.8%。12月玻璃价格继续维持高位震荡,现货市场总体走势尚可,在年末赶工订单的作用下,大部分生产企业均能保持较好的产销率,库存上涨幅度低于预期,后续玻璃需求端仍有压力,供给端冷修进展将影响玻璃整体供需格局。长期来看,需求端关注房地产竣工面积修复窗口,供给端将关注行业冷修进展和环保督查。我们关注具有区位优势和规模优势的龙头企业,建议关注旗滨集团。 风险提示:宏观经济大幅下滑;房地产、基建投资大幅下降。

当前“涤纶长丝+PTA的盈利”还没有到历史最低位,油价暴跌对短期利润影响巨大但不影响中长期盈利能力。 根据我们的测算,涤纶长丝+PTA 出现亏损的时期较少,只有在2007Q4,2012Q4、2013Q4 和2015Q2-2016Q2 的一些时段出现过。盈利出现暴跌的时间段出现在2007-2008 年(国内PTA 产能投放高峰)、2011-2012 年(国内涤纶长丝和PTA 产能投放高峰)、2014-2015 年(油价暴跌,行业去库存)。从当前“涤纶长丝+PTA” 的毛利来看,现在并不是历史上最差的时候。 涤纶长丝的需求较为刚性,“涤纶长丝+PTA”在2019年还不具备最悲观的条件。 1)需求方面,涤纶长丝每年的需求增速在2%-15%之间波动, 2017-2018 年较高,超过10%。2018Q4 以后,国内需求和行业补库存周期停滞,我们判断2019 年,需求增速会有较大回落。供应方面,2018-2019 年,涤纶长丝每年的产能投放为250-300 万吨,产能增速在8%以内,弱于2011-2013 的复合增速14%的产能投放,我们判断产能冲击相比上一轮下行周期会缓和很多。2)目前长丝和PTA 龙头厂商相比上一轮周期更为集中,龙头厂商主导了扩产产能,我们判断龙头厂商稳定价格的能力已经大幅提高。3)目前油价在历史中低位置,进一步暴跌概率很低。4)PTA 行业2019 年新增产能会低于需求增量,2019 年PTA 议价能力有望进一步提升,但2020 年后,随着新一轮投产高峰的来临,PTA 也面临周期下行风险。 PX大扩产为“涤纶长丝+PTA”盈利趋稳创造条件 2019 年,包括福海创160 万吨、恒力石化450 万吨、浙石化400 万吨、恒逸文莱150 万吨、海南炼化100 万吨在内的近1300 万吨PX 产能将要投放,大概占国内现有需求的45%,超过09-10 年和13-14 年的产能投放规模。历史上PX 的大产能冲击时,PX 毛利曾快速降至0,而“涤纶长丝+PTA”的盈利则相对稳定。而这一轮主要的产能冲击将在2019 年下半年到来。 投资建议:维持桐昆股份“买入”评级 基于对2019 年“涤纶长丝+PTA”盈利稳定性的看好,维持桐昆股份的盈利预测和“买入”评级。 风险分析:油价下行风险,需求下行风险;PX产能投放不及预期的风险。

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利下降,化工品毛利上升 本周炼油毛利下降:光大出口炼油盈利指数为8.17美元/桶,环比下降4.66美元/桶,国内炼油盈利指数17.59美元/桶,环比上升4.68美元/桶;化工品毛利上升:光大芳烃产业链盈利指数5382.97元/吨,环比上升1.19元/吨,乙烯产业链盈利指数525.74美元/吨,环比上升14.79美元/吨。山东地炼开工率环比下降0.40个百分点至64.10%。 PX:市场运行平稳 本周PX市场运行较为平稳:韩国FOB离岸价(925美元/吨)环比下降2美元/吨;价差(480.25美元/吨)环比下降18美元/吨,开工率不变,仍为76.63%。 PTA:价格价差上升,维持底部区域 本周PTA价格环比上升100元/吨至6100元/吨,价差环比上升97元/吨至1052元/吨,库存不变,仍为3.0天。由于未来两周PTA装置检修与重启并存,供应格局变化不大,开工率将维持在84%左右,但下游聚酯减产开始,需求有所收缩,再叠加上游油价走势短期尚不明朗,故我们认为未来PTA市场将持续震荡偏弱,维持在底部区域。 涤纶长丝和短纤瓶片:聚酯减产带动行业去库存,价格价差仍处底部 现阶段聚酯工厂第二轮减产大动作已经开始:桐乡、绍兴、宁波等多家聚酯工厂将在未来两月逐步展开集中检修,总减产规模将达到400多万吨,影响国内聚酯约7.5%左右的开工率。目前长丝减产较为顺利,库存整体下降2天,从高位回落,行业进入去库存阶段,产销率下降17个百分点至79%。本周长丝价格价差依然下降:POY价格环比下降100元/吨至8100元/吨,价差为931元/吨,环比下降162元/吨,仍处于底部位置。我们认为未来聚酯工厂的资金压力可能会有所缓解,开工率也将从83%逐渐下降,期待长丝“触底反弹”后的回升。本周瓶片价格环比下降200元/吨,价差环比下降247元/吨;短纤价格下降175元/吨,价差环比下降226元/吨至1294元/吨。 坯布和纺服零售:坯布库存维持高位,下游需求下降 坯布库存上升0.5天至36天,开工率下降5个百分点至80%。观测终端零售额数据,和长丝强相关的纺织类产品的零售额累计同比增速从3季度开始已经出现了下行,10月份的当月同比也大幅下滑。家纺方面,营收增速在三季度也出现了明显下行,导致库存快速累积。终端库存方面,越上游的、越靠近化纤制造环节的库存上升越快。 投资建议:建议关注恒力股份、恒逸石化、桐昆股份和荣盛石化。 风险分析:原油价格下跌和维持高位的风险;下游需求不及预期风险。

白酒和食品加工的超额收益交替实现,此消彼长。我们根据白酒和食品加工板块的历史表现按其超额收益实现时期进行阶段性划分后发现:(1)白酒板块2004年开始出现超额收益,并持续坚守至2011年完成8年长跑;随后经历过长时间的调整期后在2016-2017通过“戴维斯双击”产生显著的超额收益。(2)食品加工板块全面跑赢白酒和大盘主要集中在三个时期:2010年、2013年、2018年,其中2013年与2018年均是白酒板块深度调整的下行时期。 白酒板块超额收益来源:货币效应对“价升”的传导、需求扩大对“量增”的刺激。(1)高端白酒的绝对收益来源于充裕的流动性,相对收益来自于无可比拟的竞争格局。表面上看,2004-2006通胀环境下CPI-PPI剪刀差扩大白酒受益明显;2009-2011通胀压力加剧高端白酒复苏重演。但背后驱动因素均是信贷和货币大幅扩张;2016-2017社会流动性充裕,白酒金融属性再次强化,高端提价打开次高端扩容空间,次高端加速全国化布局抢占市场份额,白酒牛市逻辑再次重复。(2)需求端的阶段性规模增长也带来强大的推动力:2005-2006年,随着经济总需求的扩张,商务宴请需求增大,白酒在经历了多年的产量收缩以后开始进入景气回升期;受制于2013年“三公消费”政策对需求产生激烈震荡白酒进入低迷期,而2016-2017由于“面子消费”与“财富效应”对高端白酒需求的拉动白酒进入新一轮增长期。 食品加工板块超额收益来源:“竞争后的集中”、“通胀下的提价”。(1)食品加工板块集中化的趋势愈发明显,竞争格局从“多而弱”向“少而强”开始转变是超额收益的来源:比如伊利市场份额的持续攀升也使得其成为食品饮料板块唯一一个在2009-2017年期间连续获得正收益的代表性品种;2016-2018食品加工多个子行业集中度的提升也使得其防御性充分显现;(2)集中度提升企业通过产品结构升级/直接提价转嫁成本:2009-2010伊利通过发展高端婴儿奶粉推动产品结构升级化解原奶价格上涨压力;2013年龙头乳制品企业年内两次提价,乳制品板块大涨87%;2017年后调味品等大众消费品提价潮正式启动,本轮提价也成为食品饮料行业最为主要的盈利驱动因素。(3)公司治理结构的改善、激励政策的实施也是食品板块个股实现超额收益的根源。 我们分别从宏观、中观和微观三个维度梳理出了两套核心指标构建评测体系。(1)宏观指标:货币/信贷/流动性、CPI、房价、城镇居民消费支出增速、核心消费人群等;(2)中观指标:渗透率/市场集中度/库存/原材料成本;(3)微观指标:渠道价差/提价/产销缺口/公司治理。我们判断2019年:食品板块短期表现或优于酒类、高端酒企调整幅度或有限,其中宏观政策逆周期的调控力度是关键变量。 投资策略:酒类建议关注高端品种茅台/五粮液/洋河;食品板块优选竞争格局,建议关注中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品。 风险提示:经济放缓、物价下行、食品安全问题、成本上涨等风险。