同方股份(600100)公司资料

22年 6月以来文化办公用品零售额增速有所提升，10月单月同比下滑。根据 Wind，2022年 1-10月国内文化办公用品零售额累计 3485亿元，同比增长 5.90%，其中 4、5月份单月同比出现下滑，6月同比增长 8.90%，较 19年同期复合增速 15.00%，此后单月较 19年同期复合增速均维持在 9%以上，10月单月同比 21年回落 2.10%，我们预计随着疫情影响逐步减弱，明年文化办公用品零售额有望实现较好增长。 晨光股份传统核心业务同比增速逐季回升，科力普表现持续优异。根据晨光股份 2020-2022季报与半年报、2020-2021年报及我们测算，晨光股份传统核心业务收入（总收入剔除科力普及生活馆）于 22年前三个季度增速逐步回升，单季度同比分别-13.6%/-9.4%/+5.5%，我们预计明年 1-2季度终端零售或持续向好，叠加 21年低基数，传统核心业务有望实现较高同比增速； 科力普 22年前三季度单季度收入增速分别为 46.4%/35.7%/40.3%，增速受疫情影响有限，保持快速增长；生活馆二季度我们认为主要受疫情影响，单季度收入增速转负，三季度跌幅显著收窄，我们预计随着线下零售回暖，生活馆有望恢复增长。 原材料价格回落或带来晨光股份利润率提升。根据晨光股份招股说明书，公司书写工具成本中塑料粒子占比约 17%，根据我们测算，公司书写工具毛利率变动与 PE 粒子价格变动具有一定相关性。根据 Wind，截至 22年 12月 2日，中国塑料城 PE 指数为726.04，较 21年全年均价下降 15.49%，我们预计随着终端消费场景恢复，精品文创销售占比有望提升，成本端压力释放带来的利润弹性或在明年逐步体现。 总体来说，我们认为展望明年，终端消费有望迎来复苏，校边店等线下文具零售渠道客流回暖，带动文具行业消费修复，同时随着消费场景恢复，精品文创产品销售或持续提升，晨光股份料将受益，其传统核心业务收入增速有望实现较快增长，此外当前原材料成本较前期有明显回落，预计也将驱动其盈利水平持续修复。 风险提示：终端消费复苏不及预期，原材料价格大幅波动。

核心观点：白酒择机布局，大众品重点关注 11月28日-12月2日，食品饮料指数涨幅为7.9%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约5.4pct，子行业中烘焙食品（+12.5%）、啤酒（+11.2%）、预加工食品（+10.3%）表现相对领先。受到疫情防控政策优化影响，板块涨幅位于市场前列，消费有望迎来复苏局面。白酒企业面临春节备货、动销的不确定性，以及一季度同期高基数问题，短期市场情绪偏弱。虽部分企业面临经营压力，但酒企应会根据市场需求情况制定合理的开门红以及年度目标。目前行业或已至底部，可在复苏阶段择机布局。疫后消费复苏应分两步：首先消费场景放开，再看经济上行消费力提升。前者以销量恢复为主，后者是消费升级的前提。考虑渠道库存调节以及业绩兑现节奏，白酒复苏前期应先布局确定性品种（以高端白酒以及地产酒龙头为主），待消费力回升再布局弹性品种（以次高端白酒为主）。 大众品按照疫后消费复苏逻辑，自上而下可按两条线布局：一是疫后餐饮大概率修复，可布局餐饮链条相关品种，除白酒外，啤酒、调味品、餐饮供应链公司均有望实现反弹；二是疫后客流量恢复，单店营收以及开店速度均有望回暖，开店模式品种受益，典型标的绝味食品。大众品自下而上仍有机会。一是休闲零食出现新渠道模式，零食折扣店近期兴起并且快速发展，带动零食企业铺货增长。其中受益品种：甘源食品、盐津铺子。二是中炬高新短期具备股东结构优化预期；长期可看行业复苏公司重回正常经营轨道带来业绩改善。三是嘉必优四点推荐逻辑未变（新国标落地、海外市场扩张、化妆品领域发展、合成生物学应用），当前已进入新国标逻辑兑现阶段，后续成长性良好，可重点关注。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新、嘉必优 （1）贵州茅台：三季度业绩基本符合预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：三季度业绩如期增长，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。 市场表现：食品饮料跑赢大盘 11月28日-12月02日，食品饮料指数涨幅为7.9%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约5.4pct，子行业中烘焙食品（+12.5%）、啤酒（+11.2%）、预加工食品（+10.3%）表现相对领先。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

1、外部利好催化，市场情绪修复，板块强势反弹。本周食品饮料涨幅7.87%，跑赢上证综指（+1.76%）6.12个百分点，涨幅居一级子行业第二位。本周外部环境多重利好落地，一方面，多地防疫政策调整，广州大面积解封、深圳取消行政区范围全员核酸、成都市民进入医疗机构外的公共场所，只需出示健康码绿码等，都表明整体趋势向好；另一方面，地产“第三支箭”也正式落地，证监会明确了支持房地产企业股权融资方面的具体政策措施。受外部因素利好催化，食品饮料板块大幅反弹。整体来看，各细分行业中烘焙食品、啤酒、预加工食品涨幅最多，分别上涨 12.46%、11.22%、10.31%。个股方面，本周市值较小，机构关注度较低的公司涨幅明显，熊猫乳品（+27.88%）涨幅居首，三元股份（+24.12%）、燕塘乳业（+23.75%）、阳光乳业（+23.25%）、青岛食品（+20.39%)和舍得酒业（+19.62%）涨幅居前。 2、外部因素转好提振市场信心，贵州茅台增持释放利好，白酒板块大涨，继续保持乐观。当前白酒板块仍处于春节旺季之前的空档期，受疫情管控边际向好的影响，本周白酒板块大涨 8.07%，前期受损较大、估值性价比突出的标的如舍得酒业（+19.62%）、口子窖（+16.74%）、泸州老窖（+11.18%）、五粮液（+10.64%）等涨幅居前。我们前期强调的“白酒板块涨跌主要受外部因素影响，后续利好落地将充分催化板块反弹”的逻辑正加速兑现。本周二贵州茅台发布特别分红方案公告及控股股东增持方案公告，提振市场信心，而周四周五广州、深圳、成都等多地疫情防控的利好措施持续落地，将进一步提振消费复苏的信心。长期看我们认为疫情防控边际向好的趋势不变，前期压制板块情绪的不利条件得到缓解，白酒经营韧性强，当前板块仍处于底部位置，继续看好板块整体性反弹机会。随春节旺季临近，后续应密集跟踪各酒企旺季的基本面表现。中长期继续看好行业向上发展的趋势，继续把握贵州茅台+区域次高端龙头酒企。 3、关注疫情控制后修复弹性，自下而上优选成长个股。大众品今年受到疫情影响比白酒行业更大，主要由于大众品的消费升级多为自用型品类，且渠道调节能力弱，今年俄乌冲突又带来大宗原材料成本的超预期上涨，报表端呈现不同程度的下滑。因此疫情影响结束后，大众品业绩弹性会更大，例如休闲卤味、调味品、乳制品、烘焙食品等子行业。而整体来看，疫情控制后整体消费需求都会走向复苏，板块估值水位有望 整体提升。 从子板块预期修复和基本面修复的节奏来看：1）首先修复的是 “出行链”直接相关，消费场景直接受损的子行业，如休闲卤味等，包括绝味食品、周黑鸭、煌上煌、紫燕食品等；2）其次修复的是相对间接的餐饮供应链板块，比如调味品、速冻食品、冷冻烘焙等，包括海天味业、中炬高新、立高食品、千味央厨、日辰股份、宝立食品等； 3）再次修复的是虽然消费场景受影响有限，但是宏观消费需求疲软的子板块，如乳制品、预调酒等，包括伊利股份、光明乳业、百润股份、安琪酵母等。另外，虽然整体需求疲软，但是也有公司积极拥抱创新，即有新产品或者新渠道增长点，如百润股份、甘源食品、科拓生物、国联水产等。此外，前期外资持股比例较高的伊利股份、洽洽食品等，也有望迎来估值修复。