诺德股份(600110) 投资要点 业绩符合市场预期。公司26H1营收64.3亿元，同比+113.3%，归母净利1亿元，同比+242.1%，扣非净利0.5亿元，同比+159.6%，毛利率9.2%，同比-0.5pct；其中26Q2营收38.9亿元，同环比+142.2％/+53％，归母净利0.6亿元，同环比+280.7%/+56.7％，扣非净利0.3亿元，同环比+170.6%/+32.5％，毛利率7.5%，同环比-1.9/-4.2pct，符合市场预期。 公司出货环增显著、电子箔开始起量。公司26H1铜箔出货5万吨+，其中Q2出货3万吨，同环比+80%/+25%，电子箔开始起量，Q2RTF单月出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货，Q2HTE出货0.4万吨；公司6月起已满产，我们预计26年全年铜箔出货11.5-12万吨，同增60%+，26Q4公司新增1.5万吨铜箔产能，年底公司实现17万吨产能，其中电子箔3万吨，我们预计27年铜箔出货16-17万吨，同增40%，其中电子箔出货预计2万吨。 Q2产能利用率提升、单吨拐点已现。公司铜箔Q2均价14.7万元/吨，环比提升，受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1万元，环比下滑，主要系高阶电子铜箔，及载体铜箔处于客户送样段，初期良率偏低影响毛利水平，单吨扣非净利0.1万元，环比持平，其中非经系政府补贴及铜期货损益，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利0.2万元，环比翻倍；考虑7月起公司对4-4.5u锂电箔产品涨价0.35万元/吨落地，我们预计Q3起拐点显著，年底单吨净利有望提升至0.5-0.7万元，考虑后续电子箔起量，单吨净利有望进一步提升。 费用率明显下降、资本开支提升。公司26H1期间费用4.7亿元，同25.5%，费用率7.3%，同比-5.1pct，其中Q2期间费用2.4亿元，同环比+23.5%/+2.4%，费用率6.1%，同环比-5.8/-3pct；26H1经营性净现金流-10.9亿元，同比-318.8%，其中Q2经营性现金流-13.7亿元，同环比-471.8%/-1142%；26H1资本开支5.1亿元，同比+123.1%，其中Q2资本开支2.5亿元，同环比+75.8%/+177.4%；26Q2末存货21.4亿元，较年初+99.4%。 盈利预测与投资评级：考虑新产品爬坡影响利润，我们下调预期，我们预计26–28年归母净利润4.2/13.6/18.3亿元（原预期6.6/16.2/21.2亿元），同比+242%/+220%/+35%，对应PE33/10/8x，考虑公司处于估值低位，后续有涨价弹性，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧，公司对外担保比例过高，信息披露调查暂未结案。

诺德股份(600110) 投资要点 公司业绩高速增长，2026年第一季度实现扭亏为盈。公司2026年第一季度业绩实现全面突破，营业收入达25亿元，同比增长80%，主要得益于产品销量提升与销售价格上涨；利润总额与归母净利润分别同比增长242%和206%，均实现由负转正，核心驱动力为毛利率显著提升，成本管控与产品结构优化成效显现。扣除非经常性损益后的净利润达2173万元，同比增长149%，凸显主营业务盈利能力实质性改善。 国内极薄锂电铜箔龙头企业，极薄锂电铜箔量产突破。主业锂电铜箔聚焦极薄化、高抗拉、高延伸、高抗氧化技术路线，主打≤6μm极薄铜箔（4.5μm、4μm、3μm稳定量产，良率行业领先），覆盖6–12μm超薄铜箔，全面满足动力电池、储能电池、消费电池对高能量密度、高安全性、长循环寿命、低内阻的严苛要求，是头部电池厂核心供应商的优选产品。公司率先实现3.5μm极薄铜箔规模化量产，成为行业内少数能稳定量产该规格产品的企业，延续了公司在极薄铜箔领域的先发优势，此前公司已实现3μm极薄铜箔研发突破，逐步构建起全系列极薄铜箔产品矩阵。该产品可以直接减轻电池整体重量，铜材占比约降低40%，综合成本下降15–20%。相较于传统8μm铜箔，3.5μm超薄铜箔可在相同面积或体积内负载更多活性物质，助力电池能量密度提升8–12%，循环寿命延长15–20%，实现高性能与低成本的双重优化。从8μm传统铜箔到6μm、4.5μm的逐步迭代，铜箔轻薄化始终是提升电池能量密度、降低生产成本的核心路径。 公司的产品结构持续向“高端化、多元化”转型，高端电子铜箔持续突破。公司覆盖标准铜箔、HTE高温高延伸、LP/RTF低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓全系列，重点布局高频高速、IC载板、汽车电子、服务器、5G通信高端领域，精准匹配AI算力、智能驾驶、高速数据传输对低粗糙度、高剥离强度、低信号损耗、高耐热性的核心需求，加速高端国产替代。在高频高速PCB铜箔领域，受益于AI算力革命带来的高端电子需求爆发，公司自主研发的RTF-3已小批量出货，HVLP-1/2/3/4产品已向台系核心客户完成小批量送样，正进入性能验证阶段，未来将切入AI服务器、人形机器人等高端电子领域供应链。同时，公司RTF-3及HVLP-1/2产品已进入国内和台系多家头部厂商供应链体系，HVLP-3/4产品同步推进送样测试，全面把握高端PCB铜箔国产替代机遇。在锂电铜箔领域，公司在4.5微米以下极薄铜箔市场占据先发优势，凭借差异化产品策略有效规避行业低端价格竞争，聚焦下游头部客户高端产品需求，顺应锂电铜箔行业从产能扩张的规模竞争向以高端极薄化、材料体系革新为核心的技术与价值竞争转型的趋势。目前，公司高附加值产品如超高抗超高延、高端电子标箔等的订单量稳步上升，订单情况较为饱满，业务覆盖动力电池、储能、消费电子、高端PCB等多元化应用领域，充分体现了公司的技术领先性，并进一步巩固了强大的市场竞争力。 产能持续扩张，加速全球化布局。公司在国内的四大铜箔基地（广东惠州、青海西宁、湖北黄石、江西贵溪）均实现稳定量产，截至报告期，公司总产能达14万吨，其中3万吨具备高端电子电路铜箔生产能力，形成覆盖华南、华中、西北的产能布局，可高效响应国内不同区域下游客户需求。结合行业发展节奏与公司战略规划，预计2026年公司总产能将达16万吨，其中锂电铜箔产能13万吨、电子电路铜箔产能3万吨，可充分满足下游动力电池、储能电池及高端PCB领域的增长需求；面向长远发展，公司规划至2030年实现全球总产能30万吨/年的目标，全面覆盖锂电铜箔及高端电子电路铜箔核心赛道，进一步巩固全球市场领先地位，为公司“海内外双循环”发展模式提供坚实产能支撑。在全球化布局方面，公司已经成功进入LG化学、SKI等海外优质客户的供应链，实现批量稳定供货；2025年12月初，公司自主研发的复合铝箔产品成功完成首批海外订单交付，该产品采用创新性的“1μm+6μm+1μm”三明治复合结构设计，通过多项严苛的安全性能测试，标志着公司复合集流体产品获得国际市场认可，正式步入规模化量产阶段。公司秉承“海内外双循环”的发展模式，以国内技术研发为支撑，海外基地为支点，持续完善全球供应链网络，提升对海外客户的供应链保障能力，推动海外电池产业链生态发展。尽管面临复杂多变的国际市场和激烈的市场竞争，但公司通过稳步提升国内产能、加速技术迭代与推进全球化战略，抢占新能源产业链的高端市场，以技术整合提升国际竞争力。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入164/208/249亿元，分别实现归母净利润6.0/15.3/21.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

诺德股份(600110) 投资要点 锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破。公司是全球领先的高性能电解铜箔专业供应商、国内极薄锂电铜箔龙头企业，专注于高端锂电铜箔、PCB电子电路铜箔的研发、生产和销售，同时布局锂电池前沿材料开发。在锂电铜箔主业外，公司突破PCB高端电子电路铜箔，覆盖标准铜箔、HTE高温高延伸、LP/RTF低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓全系列，加速高端国产替代。客户端，公司与海内外知名大型锂电企业建立了多年稳定的合作关系，在全球市场中占有较高份额。26Q1公司实现营业收入25.4亿元，同比+80%，归母净利润0.4亿元，同比+206%，成功扭亏，业绩拐点已现。 锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下，我们预计2026年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比+29%，2027年进一步增至197万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026年行业需求产能率回升至93%、2027年需求产能率进一步提升，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。 公司以锂电铜箔为基本盘，同步突破PCB高端电子电路铜箔。公司铜箔总产能约16万吨，包含3万吨电子箔，产线具备锂电/电子双向切换弹性，2027年有望优化至12+4结构，向更高利润的电子箔倾斜。2025年公司铜箔出货7.24万吨，我们预计2026年锂电铜箔出货11.5万吨，同比+59%；随着公司高端电子箔送样，我们预计2026/2027/2028年电子箔分别出货1.0/3.0/3.3万吨，结构向高价值产品切换。锂电铜箔方面，公司极薄化+功能化产品占比持续提升，2025年高端极薄产品占比约25%，公司预计2026年提升至50%，带动平均加工费上移；随着RTF/HVLP占比提升，电子箔平均加工费有望大幅上行，我们测算公司电子电路铜箔单吨利润有望由2026年的0.46万元/吨提升至2027年的1.87万元/吨，贡献显著利润弹性。 盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、电子电路铜箔高端产品验证持续推进、2027年利润弹性有望显著释放，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为6.6/16.2/21.2亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应PE分别为38/16/12倍，我们认为公司估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，铜价及原材料价格波动风险，加工费不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代及新技术替代风险。

诺德股份(600110) 投资要点 公司营收同比稳定增长，盈利能力有所下滑：2023H1公司实现营收22.4亿元，同增9.11%；归母净利润0.86亿元，同降58%，扣非净利润-0.18亿元，同降110%，非经损益1亿元主要为政府补助；其中23Q2实现营收10.89亿元，同比增长16％，环比下降5%，归母净利0.36亿，同环比-53%/-29％，扣非-0.27亿元，同环比-139%/-409%，毛利率11%，同环比-0.12pct/-3.2pct，归母净利率3.3%，同环比下降4.8/1.1pct。 Q2出货环比基本持平，加工费下行盈利承压。2023年H1铜箔出货约2万吨，Q2出货约1万吨，环比基本持平，7-8月订单量逐步恢复，预计Q3环增20%左右，全年出货预计5万吨+，同增约20%。盈利端，覆铜板业务H1亏损约2000万，Q2亏损1000万，若加回，H1铜箔业务基本盈亏平衡，其中Q2单位盈利约-0.17万元/吨，环比下滑系加工费进一步下行，6μm加工费已至2万以下。考虑产能出清尚需时间，预计H2加工费低位维持，盈亏平衡。24年随着4.5/5微米占比逐步提升，预计盈利边际向好。 公司扩产稳步推进，产品结构优化有望带来盈利提升。目前公司铜箔产能7万吨，随着黄石一期5万吨逐步落地，23年底产能预计达12万吨。叠加黄石二期5万吨（2万吨预计24年初投产）、江西10万吨，到2027年公司铜箔产能规划增至30万吨，扩产领先行业。产品结构来看，H1海外业务逐步放量，预计H2海外业务收入占比提升至10%。同时，公司逐步提升4.5及5微米铜箔出货占比，23年H1出货占比20%左右，较22年提升10pct，预计24年提升至近30%，盈利有望提升。 加码布局复合集流体，强化公司竞争力。公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目，达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔4.2亿平，年产值约40亿元，分两期建设，一期投资2.5亿元建设6条产线，计划24年6月前至少一条线投产。公司复合铜箔采用干法工艺，可与复合铝箔产线兼容；复合铝箔预计23年底小批量量产，目前已有有效订单转化。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔行业供需过剩，加工费承压，主流厂商扩产叠加新进入者产能释放，行业产能出清尚需时间，我们下调2023-2025年归母净利至1.48/1.96/2.57亿元（原23-24年预测值为6.54/8.82亿元），同比-58%/+32%/+31%，对应PE为71/54/41x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

诺德股份(600110) 投资要点 事件：诺德股份披露 2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入 32.9 亿元，同比增长 1.68%；其中 Q3 实现营收 12.37 亿元，同比上涨 0.74%，环比上涨 43.93%。2022 年前三季度公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比下降 12.79%，其中 Q3 单季实现0.77 亿元，同比下降 35.87%，环比上涨 1.06%。 行业加工费普跌，影响公司 Q3 利润。2022 年 4 月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。截止 9 月底，6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75 万元，相较于 6 月份末，加工费下降幅度约 4000 元。2022Q3 公司实现毛利 1.96 亿元，环比下降 9.93%，同比下降 35.25%。 收购福建清景 47%股权，福建清景客户优质。福建清景目前拥有生产线 22 条，年产能达 5000 吨，规划新建产能 25000 吨。清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计 4.3 万吨。青海基地在建产能 1.5 万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建 1.2 万吨产能，目前开始批量试产。除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10 万吨铜箔项目，其中黄石一期 5 万吨项目预计 2023 年中投产；贵溪基地一期 5 万吨项目，预计 2023 年投产 2 万吨、2024 年投产 3 万吨。我们预计 2022/2023 年底公司产能将达 7/14.5 万吨，远期规划产能达 27 万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和 SKI 等。 盈利预测与投资建议：目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7 万元，较年初已经下降超 1 万元。除此之外，受到今年疫情的影响，我们调整 2022-2024 年公司铜箔产量为4.5/8.0/12 万吨（前值为 5.5/8/11.2 万吨） 。2022/2023/2024 年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3 亿元（前值为 8.07/11.51/15.53） ，对应 PE 分别为 39/24/17X。给予“增持”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

诺德股份(600110) 投资要点 2022Q3归母净利润0.77亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。22年前三季度公司营收32.9亿元，同增1.68%；归母净利润2.8亿元，同降12.89%；其中22年Q3公司实现营收12.37亿元，同增0.74％，环增31.48%；归母净利润0.77亿元，同降35.87%，环增1.06％，其中覆铜板亏损1500万元+。盈利能力方面，22年Q3毛利率为15.84%，同降8.81pct，环降7.28pct；归母净利率6.22%，同降3.55pct，环降1.87pct。 Q3出货量环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨，环增30%+，我们预计Q4出货1.5万吨，环增35%+，全年出货量4.3-4.4万吨，同增20%+，23年出货量7万吨左右，同增接近60%；我们测算Q3单吨盈利0.36万元，环降64%，主要由于订单量不足，产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升。若加回覆铜板1500万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5万元，环降50%。随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计Q4单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利0.9万元/吨左右。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司21年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已陆续投产，我们预计22年公司有效产能5.5万吨+，此外，湖北黄石一期5万吨产能预计23年下半年投产，我们预计公司产能将增至13.5万吨，领先行业，我们预计23年出货量7万吨左右，同增接近60%。铜箔超薄化趋势持续，公司海外客户放量，我们预计海外客户占比提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，全年产品结构优化。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 费用控制良好，各项费用率同环比下降。公司Q3期间费用1.29亿元，同降28.04%，期间费用率10.41%，同环比降4.16/2.84pct，销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同降0.07pct；管理费用0.4亿元，管理费用率3.25%，同降1.56pct；财务费用0.33亿元，财务费用率2.67%，同降1.54pct；研发费用0.46亿元，研发费用率3.76%，同降0.99pct。 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司22-24年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元（原预测6.04/9.07/12.74亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE为39/26/19倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。

诺德股份(600110) 投资要点 事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入 20.53 亿元，同比增长2.25%；对应 22Q2 实现营业收入 9.41 亿元，同比下降 15.84%，环比下降15.35%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 0.81%；对应 22Q2 实现归母净利润 0.76 亿元，同比下降 44.00 %，环比下降 39.94 %；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比下降 4.87%；对应 22Q2 实现扣非归母净利润 0.70 亿元，环比下降 36.14%。 22Q2 下游需求低迷，公司销量减少。报告期内，下游锂电池生产企业受疫情影响，4 月开工率受损，需求阶段性低迷。据电池联盟数据，22M4 ，锂电池产量仅 29GWh ，环比下降 26%；22Q2 ，锂电池产量共 106GWh ，较 22Q1 仅环比增长 5%。受制于下游需求低迷，公司出货量环比减少，经测算，22Q2 公司铜箔产品销售 8400 吨，较 22Q1 小幅下降。 预计 22H2，随着需求端的快速恢复，下游锂电池企业为新能源汽车旺季积极储备原材料库存，公司铜箔产品销量有望回弹，实现满产满销，全年出货预期为 5 万吨。 供需失衡造成“踩踏效应” 。报告期内，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致 22Q2 公司产品价格受损严重。经测算，22Q2 公司铜箔产品单价降至约 9.9 万元/ 吨，较 22Q1 下降 1 .7 万元/ 吨， 盈利能力受损较为严重。未来，随着新能源汽车迎来销售旺季，供需重新回归平衡，叠加 7 月中旬起，铜价出现小幅反弹，下游采购意愿高涨，预期公司加工费有望回归历史正常水平，全年单位利润上修至 1.0 万元/ 吨以上。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.45 元、0.61 元、0.78 元，未来三年归母净利润将保持 50 %的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧， 规模优势有望摊薄成本、 催化单位净利进一步提升， 维持 “买入”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。

诺德股份(600110) 22H1归母净利润2.03亿元，同增0.81%，业绩低于市场预期。2022年H1公司营收20.53亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.03亿元，同比增长0.81%；22H1毛利率23.52%，同比减少0.77pct；净利率为9.89%，同比增加0.14pct。22年Q2公司实现营收9.41亿元，同比减少15.84％，环比减少15.35%；归母净利润0.76亿元，同比减少44%，环比减少39.94％，22Q2毛利率为23.12%，同比减少3.22pct，环比减少0.73pct；归母净利率8.1%，同比减少4.07pct，环比减少3.32pct；Q2扣非净利率7.47%，同比下降4.03pct，环比下降2.43pct。 受疫情影响Q2铜箔出货环比下滑，加工费下调盈利承压。22H1公司铜箔业务实现营收18.48亿元，出货1.74万吨，其中Q2公司出货8400吨+，环比下降7%左右，主要由于Q2受疫情影响需求偏弱，随着需求逐步向好，公司排产逐月向上，8月排产可恢复至4000吨+，Q3整体公司铜箔出货预计约1.2万吨，环增40-50%，我们预计全年出货量4.6-4.8万吨，同增35%左右。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利约1万元/吨，环比Q1的1.23万元/吨下降约18%，一方面由于Q2铜箔供给阶段性过剩，主流产品加工费下调0.5-1万元/吨，另一方面，Q2公司产能利用率偏低，且新增产能处于爬坡阶段，影响盈利。22H2考虑铜箔价格调整存在滞后，加工费下调对Q3仍有影响，但公司在手订单饱满，出货量增长可摊薄折旧费用等，预计Q3盈利可维持稳定，我们预计全年单吨盈利维持1.1-1.2万元/吨左右，同比基本持平。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已于Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业，我们预计2023年公司出货7万吨+，同增50%+。产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，预计下半年海外客户占比可提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司2022-2024年归母净利润6.04/9.07/12.74亿元（原预测8.12/10.69/14.29亿元），同比增长49%/50%/40%，对应PE为32/21/15倍，给予2023年30xPE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。

诺德股份(600110) 事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入11.12亿元，同比增长25%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长94.05%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长80.45%。 铜箔产品满产满销，产品盈利能力提升。公司营收环比小幅下降，公司一季度出货料受春节及疫情等因素影响，环比小幅下降，近9000吨。经测算，报告期内铜箔产品单位净利约1.3万元/吨，环比小幅下降，但仍处于高位，主要得益于优质铜箔供给偏紧。公司积极推动产品结构升级，6μm铜箔出货占比显著提升，较高的产品技术含量对应更高的加工费溢价。我们认为，公司在超薄铜箔上有技术优势，能够批量出货，随着需求上升，2022年单吨盈利将维持较高水平。 锂电铜箔维持高技术壁垒属性，公司稳步扩产抢占增量市场。青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，2021年在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年，建成后总产能将达到6.5万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，另有1.2万吨/年的产能已完成调试，开始量产。此外，公司在湖北黄石新签10万吨铜箔生产基地，综上，所有生产基地建成后，公司未来产能将达到18.5万吨/年。锂电铜箔行业设备投入规模要求高，具有较强的规模经济特点。此外，铜箔产品的耐热性、抗氧化性、表面均一性均构成较高技术壁垒，中短期不存在行业价格战的威胁。因此，公司产能扩张稳步推进，在满足下游客户日益膨胀的需求同时，仍能够提升公司市占率及维持良好的盈利能力，业绩确定性较强。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元，未来三年归母净利润将保持53%的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧，公司盈利能力稳定，业绩确定性强。同时，随着公司产能大规模释放，规模优势有望摊薄成本、催化单位净利进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。

诺德股份(600110) 事件：诺德股份披露2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比增长25.0%，环比下降8.09%；归母净利润1.27亿元，同比增长94.05%，环比增长51.97%；扣非净利润1.10亿元，同比增长80.45%，环比增长38.68%。 公司产品量价齐升，业绩符合预期。202Q1年公司实现营业收入11.12亿元，同比增长25.0%；由于春节等季节性因素影响，营收环比下降8.09%。受利于下游锂电高景气，21年铜箔行业加工费涨幅达0.5-1万元/吨。2022Q1公司实现毛利2.65亿元，同比增长37.38%，环比下降14.16%。 重视研发，期间费用率降幅明显。2022Q1公司期间费用同比增长5.11%至1.26亿元，期间费用率由13.47%→11.33%，同比下降2.14pcts。具体来看，销售费用同比下降30.91%至0.07亿元，销售费用率由1.08%→0.60%，同比下降0.48pcts；管理费用同比下降6.04%至0.35亿元，管理费用率由4.14%→3.11%，同比下降1.03pcts；财务费用同比下降29.4%至0.42亿元，财务费用率由6.71%→3.79%，同比下降2.92pcts；研发费用同比增长210.36%至0.43亿元，研发费用率由1.54%→3.83%，同比上升2.29pcts。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。青海基地在建产能1.5万吨；惠州基地1.2万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目；黄石一期5万吨项目预计2023年中投产，建成后产能将达13.5万吨。我们预计2022/2023年底公司产能将达7/12万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。 公司拟回购股份，彰显发展信心。4月25日，公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金回购公司部分股份，用于实施股权激励或员工持股计划。回购资金规模不低于1亿元，不超过1.5亿元，回购价格不超过11元/股，可回购股份在909.1万股-1363.4万股，约占公司总股本的0.52%-0.78%。 公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4万元/吨。受到疫情的影响，预计2022-2024年公司铜箔产量为5.5/8.0/11.2万吨，对应2022/2023/2024年公司净利润分别为8.07、11.51、15.53亿元。按照4月27日151亿市值计算，公司2022-2024年对应PE分别为19、13、10X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。