诺德股份(600110) 投资要点 公司营收同比稳定增长，盈利能力有所下滑：2023H1公司实现营收22.4亿元，同增9.11%；归母净利润0.86亿元，同降58%，扣非净利润-0.18亿元，同降110%，非经损益1亿元主要为政府补助；其中23Q2实现营收10.89亿元，同比增长16％，环比下降5%，归母净利0.36亿，同环比-53%/-29％，扣非-0.27亿元，同环比-139%/-409%，毛利率11%，同环比-0.12pct/-3.2pct，归母净利率3.3%，同环比下降4.8/1.1pct。 Q2出货环比基本持平，加工费下行盈利承压。2023年H1铜箔出货约2万吨，Q2出货约1万吨，环比基本持平，7-8月订单量逐步恢复，预计Q3环增20%左右，全年出货预计5万吨+，同增约20%。盈利端，覆铜板业务H1亏损约2000万，Q2亏损1000万，若加回，H1铜箔业务基本盈亏平衡，其中Q2单位盈利约-0.17万元/吨，环比下滑系加工费进一步下行，6μm加工费已至2万以下。考虑产能出清尚需时间，预计H2加工费低位维持，盈亏平衡。24年随着4.5/5微米占比逐步提升，预计盈利边际向好。 公司扩产稳步推进，产品结构优化有望带来盈利提升。目前公司铜箔产能7万吨，随着黄石一期5万吨逐步落地，23年底产能预计达12万吨。叠加黄石二期5万吨（2万吨预计24年初投产）、江西10万吨，到2027年公司铜箔产能规划增至30万吨，扩产领先行业。产品结构来看，H1海外业务逐步放量，预计H2海外业务收入占比提升至10%。同时，公司逐步提升4.5及5微米铜箔出货占比，23年H1出货占比20%左右，较22年提升10pct，预计24年提升至近30%，盈利有望提升。 加码布局复合集流体，强化公司竞争力。公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目，达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔4.2亿平，年产值约40亿元，分两期建设，一期投资2.5亿元建设6条产线，计划24年6月前至少一条线投产。公司复合铜箔采用干法工艺，可与复合铝箔产线兼容；复合铝箔预计23年底小批量量产，目前已有有效订单转化。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔行业供需过剩，加工费承压，主流厂商扩产叠加新进入者产能释放，行业产能出清尚需时间，我们下调2023-2025年归母净利至1.48/1.96/2.57亿元（原23-24年预测值为6.54/8.82亿元），同比-58%/+32%/+31%，对应PE为71/54/41x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

诺德股份(600110) 投资要点 事件：诺德股份披露 2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入 32.9 亿元，同比增长 1.68%；其中 Q3 实现营收 12.37 亿元，同比上涨 0.74%，环比上涨 43.93%。2022 年前三季度公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比下降 12.79%，其中 Q3 单季实现0.77 亿元，同比下降 35.87%，环比上涨 1.06%。 行业加工费普跌，影响公司 Q3 利润。2022 年 4 月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。截止 9 月底，6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75 万元，相较于 6 月份末，加工费下降幅度约 4000 元。2022Q3 公司实现毛利 1.96 亿元，环比下降 9.93%，同比下降 35.25%。 收购福建清景 47%股权，福建清景客户优质。福建清景目前拥有生产线 22 条，年产能达 5000 吨，规划新建产能 25000 吨。清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计 4.3 万吨。青海基地在建产能 1.5 万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建 1.2 万吨产能，目前开始批量试产。除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10 万吨铜箔项目，其中黄石一期 5 万吨项目预计 2023 年中投产；贵溪基地一期 5 万吨项目，预计 2023 年投产 2 万吨、2024 年投产 3 万吨。我们预计 2022/2023 年底公司产能将达 7/14.5 万吨，远期规划产能达 27 万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和 SKI 等。 盈利预测与投资建议：目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7 万元，较年初已经下降超 1 万元。除此之外，受到今年疫情的影响，我们调整 2022-2024 年公司铜箔产量为4.5/8.0/12 万吨（前值为 5.5/8/11.2 万吨） 。2022/2023/2024 年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3 亿元（前值为 8.07/11.51/15.53） ，对应 PE 分别为 39/24/17X。给予“增持”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

诺德股份(600110) 投资要点 2022Q3归母净利润0.77亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。22年前三季度公司营收32.9亿元，同增1.68%；归母净利润2.8亿元，同降12.89%；其中22年Q3公司实现营收12.37亿元，同增0.74％，环增31.48%；归母净利润0.77亿元，同降35.87%，环增1.06％，其中覆铜板亏损1500万元+。盈利能力方面，22年Q3毛利率为15.84%，同降8.81pct，环降7.28pct；归母净利率6.22%，同降3.55pct，环降1.87pct。 Q3出货量环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨，环增30%+，我们预计Q4出货1.5万吨，环增35%+，全年出货量4.3-4.4万吨，同增20%+，23年出货量7万吨左右，同增接近60%；我们测算Q3单吨盈利0.36万元，环降64%，主要由于订单量不足，产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升。若加回覆铜板1500万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5万元，环降50%。随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计Q4单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利0.9万元/吨左右。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司21年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已陆续投产，我们预计22年公司有效产能5.5万吨+，此外，湖北黄石一期5万吨产能预计23年下半年投产，我们预计公司产能将增至13.5万吨，领先行业，我们预计23年出货量7万吨左右，同增接近60%。铜箔超薄化趋势持续，公司海外客户放量，我们预计海外客户占比提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，全年产品结构优化。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 费用控制良好，各项费用率同环比下降。公司Q3期间费用1.29亿元，同降28.04%，期间费用率10.41%，同环比降4.16/2.84pct，销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同降0.07pct；管理费用0.4亿元，管理费用率3.25%，同降1.56pct；财务费用0.33亿元，财务费用率2.67%，同降1.54pct；研发费用0.46亿元，研发费用率3.76%，同降0.99pct。 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司22-24年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元（原预测6.04/9.07/12.74亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE为39/26/19倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。

诺德股份(600110) 投资要点 事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入 20.53 亿元，同比增长2.25%；对应 22Q2 实现营业收入 9.41 亿元，同比下降 15.84%，环比下降15.35%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 0.81%；对应 22Q2 实现归母净利润 0.76 亿元，同比下降 44.00 %，环比下降 39.94 %；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比下降 4.87%；对应 22Q2 实现扣非归母净利润 0.70 亿元，环比下降 36.14%。 22Q2 下游需求低迷，公司销量减少。报告期内，下游锂电池生产企业受疫情影响，4 月开工率受损，需求阶段性低迷。据电池联盟数据，22M4 ，锂电池产量仅 29GWh ，环比下降 26%；22Q2 ，锂电池产量共 106GWh ，较 22Q1 仅环比增长 5%。受制于下游需求低迷，公司出货量环比减少，经测算，22Q2 公司铜箔产品销售 8400 吨，较 22Q1 小幅下降。 预计 22H2，随着需求端的快速恢复，下游锂电池企业为新能源汽车旺季积极储备原材料库存，公司铜箔产品销量有望回弹，实现满产满销，全年出货预期为 5 万吨。 供需失衡造成“踩踏效应” 。报告期内，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致 22Q2 公司产品价格受损严重。经测算，22Q2 公司铜箔产品单价降至约 9.9 万元/ 吨，较 22Q1 下降 1 .7 万元/ 吨， 盈利能力受损较为严重。未来，随着新能源汽车迎来销售旺季，供需重新回归平衡，叠加 7 月中旬起，铜价出现小幅反弹，下游采购意愿高涨，预期公司加工费有望回归历史正常水平，全年单位利润上修至 1.0 万元/ 吨以上。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.45 元、0.61 元、0.78 元，未来三年归母净利润将保持 50 %的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧， 规模优势有望摊薄成本、 催化单位净利进一步提升， 维持 “买入”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。

诺德股份(600110) 22H1归母净利润2.03亿元，同增0.81%，业绩低于市场预期。2022年H1公司营收20.53亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.03亿元，同比增长0.81%；22H1毛利率23.52%，同比减少0.77pct；净利率为9.89%，同比增加0.14pct。22年Q2公司实现营收9.41亿元，同比减少15.84％，环比减少15.35%；归母净利润0.76亿元，同比减少44%，环比减少39.94％，22Q2毛利率为23.12%，同比减少3.22pct，环比减少0.73pct；归母净利率8.1%，同比减少4.07pct，环比减少3.32pct；Q2扣非净利率7.47%，同比下降4.03pct，环比下降2.43pct。 受疫情影响Q2铜箔出货环比下滑，加工费下调盈利承压。22H1公司铜箔业务实现营收18.48亿元，出货1.74万吨，其中Q2公司出货8400吨+，环比下降7%左右，主要由于Q2受疫情影响需求偏弱，随着需求逐步向好，公司排产逐月向上，8月排产可恢复至4000吨+，Q3整体公司铜箔出货预计约1.2万吨，环增40-50%，我们预计全年出货量4.6-4.8万吨，同增35%左右。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利约1万元/吨，环比Q1的1.23万元/吨下降约18%，一方面由于Q2铜箔供给阶段性过剩，主流产品加工费下调0.5-1万元/吨，另一方面，Q2公司产能利用率偏低，且新增产能处于爬坡阶段，影响盈利。22H2考虑铜箔价格调整存在滞后，加工费下调对Q3仍有影响，但公司在手订单饱满，出货量增长可摊薄折旧费用等，预计Q3盈利可维持稳定，我们预计全年单吨盈利维持1.1-1.2万元/吨左右，同比基本持平。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已于Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业，我们预计2023年公司出货7万吨+，同增50%+。产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，预计下半年海外客户占比可提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司2022-2024年归母净利润6.04/9.07/12.74亿元（原预测8.12/10.69/14.29亿元），同比增长49%/50%/40%，对应PE为32/21/15倍，给予2023年30xPE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。

诺德股份(600110) 事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入11.12亿元，同比增长25%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长94.05%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长80.45%。 铜箔产品满产满销，产品盈利能力提升。公司营收环比小幅下降，公司一季度出货料受春节及疫情等因素影响，环比小幅下降，近9000吨。经测算，报告期内铜箔产品单位净利约1.3万元/吨，环比小幅下降，但仍处于高位，主要得益于优质铜箔供给偏紧。公司积极推动产品结构升级，6μm铜箔出货占比显著提升，较高的产品技术含量对应更高的加工费溢价。我们认为，公司在超薄铜箔上有技术优势，能够批量出货，随着需求上升，2022年单吨盈利将维持较高水平。 锂电铜箔维持高技术壁垒属性，公司稳步扩产抢占增量市场。青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，2021年在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年，建成后总产能将达到6.5万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，另有1.2万吨/年的产能已完成调试，开始量产。此外，公司在湖北黄石新签10万吨铜箔生产基地，综上，所有生产基地建成后，公司未来产能将达到18.5万吨/年。锂电铜箔行业设备投入规模要求高，具有较强的规模经济特点。此外，铜箔产品的耐热性、抗氧化性、表面均一性均构成较高技术壁垒，中短期不存在行业价格战的威胁。因此，公司产能扩张稳步推进，在满足下游客户日益膨胀的需求同时，仍能够提升公司市占率及维持良好的盈利能力，业绩确定性较强。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元，未来三年归母净利润将保持53%的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧，公司盈利能力稳定，业绩确定性强。同时，随着公司产能大规模释放，规模优势有望摊薄成本、催化单位净利进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。

诺德股份(600110) 事件：诺德股份披露2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比增长25.0%，环比下降8.09%；归母净利润1.27亿元，同比增长94.05%，环比增长51.97%；扣非净利润1.10亿元，同比增长80.45%，环比增长38.68%。 公司产品量价齐升，业绩符合预期。202Q1年公司实现营业收入11.12亿元，同比增长25.0%；由于春节等季节性因素影响，营收环比下降8.09%。受利于下游锂电高景气，21年铜箔行业加工费涨幅达0.5-1万元/吨。2022Q1公司实现毛利2.65亿元，同比增长37.38%，环比下降14.16%。 重视研发，期间费用率降幅明显。2022Q1公司期间费用同比增长5.11%至1.26亿元，期间费用率由13.47%→11.33%，同比下降2.14pcts。具体来看，销售费用同比下降30.91%至0.07亿元，销售费用率由1.08%→0.60%，同比下降0.48pcts；管理费用同比下降6.04%至0.35亿元，管理费用率由4.14%→3.11%，同比下降1.03pcts；财务费用同比下降29.4%至0.42亿元，财务费用率由6.71%→3.79%，同比下降2.92pcts；研发费用同比增长210.36%至0.43亿元，研发费用率由1.54%→3.83%，同比上升2.29pcts。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。青海基地在建产能1.5万吨；惠州基地1.2万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目；黄石一期5万吨项目预计2023年中投产，建成后产能将达13.5万吨。我们预计2022/2023年底公司产能将达7/12万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。 公司拟回购股份，彰显发展信心。4月25日，公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金回购公司部分股份，用于实施股权激励或员工持股计划。回购资金规模不低于1亿元，不超过1.5亿元，回购价格不超过11元/股，可回购股份在909.1万股-1363.4万股，约占公司总股本的0.52%-0.78%。 公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4万元/吨。受到疫情的影响，预计2022-2024年公司铜箔产量为5.5/8.0/11.2万吨，对应2022/2023/2024年公司净利润分别为8.07、11.51、15.53亿元。按照4月27日151亿市值计算，公司2022-2024年对应PE分别为19、13、10X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

诺德股份(600110) 事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，实现营收11.12亿元，同增25%，实现归母净利润1.27亿元，同增94%，环增52%，扣非后归母净利润1.10亿元，同增80%，环增39%。 财务费用率下降，净利率上涨。毛利率：22Q1毛利率为23.9%，同增2.2pcts，环降1.7pcts；净利率：22Q1净利率为11.4%，同增4.1pcts，环增4.5pcts。费用率：公司22Q1期间费用率为11.3%，同比下降2.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、3.1%、3.8%、3.8%，同比变动-0.5pct、-1.0pct、+2.3pcts和-2.9pcts。财务费用率降低得益于公司资产负债率下降，继续稳步下降。 产能持续扩张，单吨净利有望持续增长。公司21年铜箔全年销售量约3.51万吨，同比增长72.74%，我们推测22Q1铜箔出货约0.9万吨，环比Q4略降，主要受春节假期影响。公司目前具备铜箔产能4.3万吨，随青海、惠州两大基地逐步投产，公司22年产能可达8.5万吨，考虑到疫情等影响，我们预计其出货量约5-6万吨。公司21Q4单吨净利约1.3万元/吨，22Q1环比预计持平，全年看随公司资产结构优化及产能扩张，其单吨财务费用将持续降低。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.44、12.93、15.49亿元，同增108%、53%、20%，对应估值18、12、10倍PE，考虑到公司积极扩产，4.5微米铜箔先发优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期。

诺德股份(600110) 投资要点 公司Q1归母净利1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%，符合市场预期。2022年Q1公司营收11.12亿元，同环比+25.00%/-8.09%；归母净利润1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%；扣非净利润1.10亿元，同环比+80.45%/+38.68%。盈利能力方面，Q1毛利率为23.85%，同环比+2.15pct/-1.69pct；归母净利率为11.41%，同环比+4.06pct/+4.51pct；Q1扣非归母净利率9.90%，同环比+3.04pct/+3.34pct。Q1铜箔出货0.9万吨，单吨盈利环比恢复。 公司Q1出货0.9万吨，同比增长5%左右，受春节影响环比微降6%。公司现有产能4.3万吨，在建产能2.7万吨预计于Q2-Q3逐渐释放，由于疫情略有影响新产能投产进度，我们预计公司2022年出货预期5.5万吨，同比+57%。盈利能力方面，Q1铜箔单吨扣非净利达1.2万元/吨+，但由于受疫情影响，公司Q1长春工厂和昆山工厂停工造成部分损失，若加回，预计Q1铜箔单吨净利达1.3万元/吨，环比持平（考虑Q4减值损失等加回），同比大增60%左右，在电费上涨情况下，加工费上涨驱动Q1单吨净利环比持平。我们预计2022年随着产品结构优化与规模效应，公司产品单吨盈利有望维持高位。 公司产能扩张稳步推进，海外客户放量，产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州在建产能1.2万吨已完成调试，预计Q2完成爬坡，青海在建产能1.5万吨，预计Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+。 2022年锂电铜箔中高端产能供给仍维持紧平衡。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。供给端来看，诺德股份2022年新增2.7万吨产能，嘉元科技新增1.5万吨产能，整体行业新增产能有限，且4.5μm及6μm环节产能持续紧缺，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.12/10.69/14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为18/14/10倍，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

诺德股份(600110) 事件：诺德股份披露2021年年度报告，2021年公司实现营业收入44.5亿元，同比增长106%；归母净利润4.1亿元，同比增长7422%；扣非净利润3.8亿元，同比增长843%。其中21Q4营收为12.1亿元，同比增长53%，环比下降1.5%；归母净利润为0.84亿元，同比增长284.7%，环比下降30.47%。 公司产品量价齐升，2021年业绩符合预期。2021年公司实现营业收入44.5亿元，同比增长106%；归母净利润4.1亿元，同比增长7422%。其中，Q4公司实现营业收入营收为12.1亿元，同比增长53%，环比下降1.5%；归母净利润为0.84亿元，同比增长284.7%，环比下降30.47%。21年盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气，带动公司铜箔出货量和加工费的上涨。公司铜箔销量从2020年的20304万吨增长至35074吨。除此之外，2021年锂电铜箔行业的加工费上涨0.5-1万元。综合来看，公司铜箔业务单吨毛利从2020年的1.76增长至2021年的2.87万元/吨，毛利占比从2020年的81.1%上升至2021年的91.5%。 重视研发，期间费用率降幅明显。2021年公司期间费用同比增长31%至5.9亿元，期间费用率由20.9%→13.3%，同比下降7.61pcts。具体来看，销售费用同比增长46%至0.37亿元，期间费用率由1.18%→0.83%，同比下降0.3pcts；管理费用同比增长28%至1.8亿元，管理费用率由6.5%→4.0%，同比下降2.4pcts；财务费用同比增长4.9%至2.2亿元，财务费用率由9.9%→4.9%，同比下降4.9pcts；研发费用同比增长113%至1.6亿元，研发费用率由3.4%→3.5%，同比上升0.1pcts。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。青海基地在建产能1.5万吨；惠州基地1.2万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目；黄石一期5万吨项目预计2023年中投产，建成后产能将达13.5万吨。我们预计2022年底公司产能将达7万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。 公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4万元/吨。受到疫情的影响，我们下调公司2022年的产量，预计2022-2024年铜箔产量为5.5/8.0/11.2万吨，对应2022/2023/2024年净利润分别为8.07、11.51、15.53亿元（22-23年前值为8.57/10.57亿元）。按照4月22日159亿市值计算，公司2022-2024年对应PE分别为20、14、10X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。