东睦股份(600114) 收并购扩张技术平台，三大业务平台协同发展 公司起步于粉末冶金结构件（P&S），通过收并购扩张业务版图，现已成功跻身软磁复合材料（SMC）与金属注射成形（MIM）行业第一梯队。公司三大主业同属广义粉末冶金范畴，本质上同源，较易实现相互融合，产生协同效应。未来，公司有望充分发挥规模效应与协同优势，步入成长快速道。 MIM前景可期，折叠屏趋势有望提振MIM需求 MIM技术突破了金属粉末模压成型工艺在产品形状上的限制，能高效率地生产具有高精度、高强度、微小型规格的精密结构零部件，折叠屏手机的复杂折叠铰链结构为MIM产业带来新的机会。根据IDC数据，中国折叠屏手机2027年市场规模可达1480万台，伴随23下半年消费电子行业逐步复苏，MIM业务未来可期。根据中国粉末冶金分会数据,2022年公司在中国MIM市场市占率达到13%，技术和规模处于行业第一梯队，公司作为手机铰链头部供应商有望充分受益行业复苏。 SMC借力新能源崛起，公司加速建设产能 软磁粉芯因其材料特性适用于新能源行业，公司紧抓新能源行业发展带来的机遇，得益光伏与新能源汽车市场快速发展，SMC板块步入增长快车道。公司现有金属软磁粉芯产能3.6万吨，正在推进山西第二生产基地“年产6万吨软磁材料项目”。此次产能布局有助于提高公司竞争力，发挥规模效应，实现降本增效，进一步提升产品毛利率。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入为41.89/52.05/59.92亿元，归母净利润为1.89/3.10/3.67亿元，EPS为0.31/0.5/0.6元，2023年12月11日收盘价13.51元，对应PE为44/27/23倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，上游原材料波动，技术发展不及预期。

东睦股份(600114) 平安观点： 国内软磁材料龙头企业，布局粉末冶金、SMC和MIM三大新材料技术平台。公司起步于粉末冶金结构件，目前是国内唯一一家同时拥有粉末冶金、SMC（金属软磁粉芯）和MIM（金属注射成型产品）业务的企业，在下游光伏、新能源汽车等行业的高景气度下，公司有望充分发挥规模和业务协同优势，步入发展快车道。 软磁粉芯驱动业绩增长，产能规划超10万吨。金属软磁材料性能优异，广泛应用于光伏、新能源汽车及变频空调等领域。受终端行业高速增长带动，全球金属软磁粉芯需求增长空间打开。公司为国内软磁粉芯头部企业，2022年全球市占率达16%，2023年上半年金属软磁粉芯实现营收4.88亿元，同比增长17.8%。现有产能基础上，山西磁电建设年产6万吨软磁材料产业基地项目积极推进，预计未来软磁粉芯产能超10万吨，国内头部软磁企业地位进一步夯实。2022年公司收购德清鑫晨，加大粉材自供比例，补齐产业链上游布局，毛利率提升空间打开。 消费电子有望加速回暖，MIM板块盈利能力预计持续提升。公司自2020年收购东莞华晶及上海富驰以来，MIM板块布局加速完善。下半年消费电子景气度有望加速回暖，公司作为华为折叠屏手机铰链核心供应商，MIM板块业务有望充分受益。随着终端景气回暖叠加公司产品力提升，MIM业务盈利能力有望持续提升。 粉末冶金技术发展成熟，龙头地位稳固。2021年全球粉末冶金市场规模267亿美元，预计2027年有望增长至340亿美元，CAGR为4.1%。公司粉末冶金业务实现多基地运作，在供客户覆盖全球一线汽车零部件公司，出口产品以中高端粉末冶金汽车零件为主。“品牌+成本”优势有助于公司拓宽国际市场，提升产品毛利率。 盈利预测与投资建议： 长期来看，新能源板块高景气度持续下，软磁粉芯需求增速预计维持较高水平。消费电子拐点渐进叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，公司各板块业务业绩弹性有望充分释放。公司层面来看，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，技术、生产及客户多要素齐驱，公司市场竞争力及产品毛利率有望进一步提升。随着软磁扩产产能陆续释放，公司市场份额加速提升，软磁粉芯业务预计将作为核心驱动板块带动公司业绩增长。预计公司2023-2025年营业收入为42.97、53.51、62.97亿元，归母净利润为1.96、3.13、4.27亿元。对应PE为45.5、28.5、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1、公司项目进度不及预期。若公司在建软磁产能进度大幅不及预期，则或将导致软磁业务增长不及预期。2、下游需求不及预期。若新能源汽车、变频空调、消费电子等终端领域需求增速放缓，则公司粉末冶金以及金属注射成型等产品销量或受到较大影响。3、同业产能加速释放风险。若软磁等同行业公司出现产能迅速扩张情况，则一定程度上可能造成竞争加剧，软磁产品产能过剩的风险，或对公司竞争力带来较大影响。

东睦股份(600114) 投资要点 事件 公司公告，上海富驰通过增资扩股形式引入远致星火。本次增资中，由远致星火以现金方式对上海富驰进行增资 2.82 亿元，本次增资完成后，公司持有上海富驰的股份比例将由原 75.00%变更为 63.75%，上海富驰仍为公司控股子公司，将继续纳入公司合并报表范围。 点评 1： 深圳国资入股，资源优势互补 远致星火的执行事务合伙人及管理人均为深圳市远致创业投资有限公 司，实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会。 本次交易有利于实现资源优势互补， 发挥投资人在珠三角地区的资源和影响力， 共同推动上海富驰主营业务在珠三角地区及全国范围内的发展。 点评 2：折叠屏手机快速发展，公司产品纵向延伸转轴组件 TrendForce 近日预测， 2023 年折叠屏智能手机的出货量会增长至 1830 万部，同比增长 43%。 折叠屏渗透率为 1.6%。而到了 2024 年，折叠屏智能手机出货量将同比增长 38%，出货量达到 2520 万部， 渗透率将上升到 2.2%。 到 2027 年的出货量可能增长至 7000 万部， 渗透率约 为 5% 。 其中， 预计华为今年折叠手机出货量约 250 万部， 全球市占率提升到 14%。 2023 年 9 月，华为正式发布折叠屏Mate X5 新款机型，该产品上市以来引发众多用户抢购，华为折叠屏手机销量在未来有望进一步提升。 公司产品纵向拓展， 过去仅提供 MIM 零件，目前重点为折叠屏手机提供 MIM零件+转轴组件的定制化开发、生产服务，单机价值量大幅提升，打开未来成长空间。 点评 3： SMC 板块发展步入“快车道” 公司中报披露， SMC 板块主营业务收入实现 4.88 亿元，同比上年增长 67.23%。23 年 H1， 公司通过资源整合， 初步形成“分工明确， 各具特色， 协同共进”的多SMC 生产 基地局面， 公司在山西临猗建设的“年产 6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中。 另外， 宁波总部的 SMC 生产线的建设也取得初步成效， 部分高端 SMC 产品已小批量供货。同时， 公司加快了 SMC 新材料、新装备研发进度，实现了关键工序及工艺再造，提升了产品品质，为 SMC 技术平台技术升级和长远发展打下坚实基础。 盈利预测 公司作为国内粉末冶金领域龙头， P&S、 MIM、 SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接，客户上有望实现进一步协同， 中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。我们预计公司 23-25 年，实现营业收入 39.5、 51.7、 61.4 亿元，同比增长 5.9%、31.1%、 18.7%；实现归母净利润 1.9、 2.8、 3.8 亿元，同比增长 24.0%、 47.1%、34.8%， 对应 PE 37、 25、 19 倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示 1） 光伏行业景气度不及预期； 2） SMC 厂房扩产进度不及预期； 3）折叠屏业务不及预期

东睦股份(600114) 投资要点 事件：1月10日，公司发布2022年业绩预告。 业绩符合预期，2022年归母净利润同比增长约462%~539%公司预计2022年归母净利润约1.45~1.65亿元，同比增长462%~539%（中值约1.55亿元，同比增长约501%）；扣非归母净利润约1.35~1.55亿元（中值约1.45亿元），同比大幅扭亏，较上年同期增长1.74~1.94亿元（中值约1.84亿元），业绩符合预期。 受益于新能源行业发展机遇，软磁业务营收维持较快增长 SMC（软磁）：供给来看，2022年公司山西基地（年产6000吨）已建成并部分投产，浙江东睦三期正在建设中，预计2023年1月产能可达4.6万吨，未来公司将积极推进山西第二生产基地，产能将再提升。需求来看，目前基本满负荷生产，公司2022前三季度光伏销售占比SMC板块约42%，伴随光伏行业景气度回升，叠加公司股权收购后整合举措进一步加强，SMC板块盈利能力有望提升。 粉末压制成型业务短期承压，金属注射成型业务盈利能力有望提升 粉末压制成型（P&S）业务：国内龙头地位，2022H1营收占比公司主营业务营收约51%。根据公司公告，目前受订单较为不足影响，边际效益无法完全显现。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场维持该业务稳健增长态势。 金属注射成型（MIM）业务：国内双雄之一，主要由子公司富驰负责。2022H1营收占比公司总营收约33%。未来该业务有望突破重点客户，抓住消费电子领域产品主流趋势，通过降低上海基地实际生产占比，精益化管理进一步增强盈利能力，目前连云港富驰智造厂房建设完成并通过验收，10月富驰收购上海驰声40%股权将进一步提升公司在液态金属领域综合实力，中长期看MIM业务盈利能力将边际改善。 展望未来：期待中长期三大业务协同发展，实现1+1+1>3 公司作为国内粉末冶金领域龙头，P&S、MIM、SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接，客户上有望实现进一步协同，中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。 盈利预测 综合疫情及整合进度等因素影响，我们分别下调公司2022-2024年归母净利润至1.5、2.1、3.1亿元，同比增长474%、43%、47%，对应PE38、26、18X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业景气度不及预期；2）SMC厂房扩产进度不及预期；3）疫情反复影响开工及交付

东睦股份(600114) 事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收27.41亿元，同比增长1.86%，归母净利润0.94亿元，同比增长10.91%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长10.81%。Q3实现营收/归母净利润9.57/0.46亿元，同比增长0.09%/90.91%，环比增长7.05%/12.20%。公司业绩符合预期。 SMC板块快速增长，P&S、MIM基地布局即将完成：公司归母净利润增长较快，主要由于光伏逆变器、新能源汽车车载/充电桩等下游持续景气，公司将SMC板块明确作为最优先级发展方向，新能源软磁复合材料销售收入持续快速增长。公司P&S、MIM的生产基地布局预计今年将基本完成，预计随着生产基地布局和资源、人员等整合工作陆续完成，公司整体运营能力将有所提高。 软磁产能行业领先，产能利用率、产销率仍有提升空间。根据公司业绩说明会表述，山西东睦0.6万吨软磁复合材料生产线基地目前已建成并部分投产，2023年1月子公司东睦科达将具备年产4万吨的生产能力，公司软磁材料总产能将达4.6万吨。此外公司拟投资7亿元建设年产6万吨软磁材料产业基地项目，将其打造成SMC板块第二基地。根据我们测算，预计2022年公司软磁材料销售量将达2.2万吨，随着公司新产能陆续投产，以及在光伏等领域不断开发新客户，公司产能利用率、产销率仍有提升空间。 投资建议：基于公司下游光伏、新能源汽车、充电桩等领域持续高增长，公司软磁材料产能在2022-2023年陆续投放，有望充分受益于高景气下游。此外公司P&S、MIM等业务整合接近尾声，规模效应下有利于实现降本增效。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.24、0.36和0.35元。净资产收益率分别为5.5%、8.2%和7.7%，首次覆盖给予买入-B建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期，新能源汽车等下游需求不及预期，汇率大幅波动，市场竞争加剧，疫情影响公司生产经营，对国际市场过于依赖等风险。

东睦股份(600114) 投资要点 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年Q3公司实现归母净利润0.42-0.48亿元，环比增长2.4%-17.1%；扣非净利润为0.42-0.46亿元，环比增长-2.3%-+7.0%。 宏观层面：拜登6月宣布豁免未来24个月内从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏电池、组件关税，有望拉动国内光伏组件出口。 行业层面：新能源汽车驱动SMC需求景气向上。据中汽协，2022年Q3中国新能源汽车产量为206.2万辆，环比增长50.8%，带动软磁复合材料需求量环比上升。 公司层面：Q3业绩符合预期，软磁板块持续发力。价：Q3软磁原材料铁、硅、铝粉价格小幅下行，据万得，Q3还原铁粉TFe96-97.5均价环比下降4.5%，预计公司软磁价格保持稳定，Q3毛利率小幅扩张。量：Q3国内新能源汽车产量持续高增，公司软磁销量环比上升，预估2022全年软磁销量为2.2万吨；Q3长三角疫情恢复，PM板块销量环比小幅上升，预估全年销量为5.5万吨；MIM板块行业受下游需求影响，季节性较强，一般下半年业务情况好于上半年，Q4销量有望小幅回升。财务指标：公司MIM板块整合进入尾声，预计Q4计提减值同比有望明显下降。 软磁板块产能利用率高位运行，新建产能加快建设。公司目前SMC板块产能利用率较高，科达已具备年产4万吨的生产能力，且公司已收购科达全部股权，并且收购上游原料公司德清鑫晨，盈利能力有望提升。山西东睦年产6千吨产能现已投产，公司正着手在山西建设年产6万吨软磁材料项目，目前已完成项目实施主体的子公司工商注册，后续将加快推进项目建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0/3.2/4.2亿元，对应PE分别为28/17/13。我们给予公司2023年21倍PE，对应目标价10.83元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

东睦股份(600114) 投资要点 事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入17.8亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比减少20.7%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入8.9/8.9亿元，同比增长分别为3.7%/2.0%。 “光伏+新能源车”双引领，SMC需求景气向上。公司上半年软磁板块的销售收入2.9亿元，同比增长23.3%，占公司主营业务收入的16.6%，主要得益于光伏、新能源汽车行业景气度持续提升。未来：（1）全球光伏逆变器装机量高速增长，2030年全球光伏逆变器软磁需求量将达到17.4万吨，2021-2030年CAGR为15.9%；（2）新能源车软磁需求广阔，2025年国内新能源汽车行业合金软磁需求量将由2021年的0.42万吨提升至0.66万吨，国内2021-2025年新能源车软磁需求量CAGR为12.0%。公司拟在山西建设年产6万吨软磁材料产业基地，进一步提升软磁材料盈利能力，加强公司软磁板块的核心竞争力。 MIM行业稳步发展，消费电子行业持续扩张。公司上半年消费电子板块的销售收入5.8亿元，同比增长21.4%，占公司主营业务收入的32.8%，主要系2022年上半年公司落实了各经营单元的主体责任，降低了上海基地的实际生产占比，经营管理更加精细化，进一步加强盈利能力。 PM市场前景广阔，汽车领域需求快速增长。公司上半年粉末冶金板块的销售收入8.9亿元，同比减少11.4%，占公司主营业务收入的50.6%，主要因为二季度上海及周边疫情的影响，导致“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。汽车粉末冶金零件市场是未来发展的主要趋势，粉末冶金汽车零件市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0亿元、3.0亿元、3.4亿元，对应EPS分别为0.32元、0.48元、0.55元，未来三年归母净利润增速分别为674.06%、48.59%、15.08%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果，预测公司2023年合理市值为79.90亿元，对应PE为27倍，对应股价为12.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料价格波动、项目投产不达预期。

东睦股份(600114) 事件：8月5日晚间，公司发布2022年中报。 单二季度扣非归母净利润大增246%，业绩符合预期，盈利能力改善 2022年上半年公司实现营收17.8亿元，同比增长3%，归母净利润0.48亿元，同比下滑21%，2022年上半年销售毛利率/销售净利率约21%/3%，分别同比下滑3.1/0.7pct。公司单二季度营收约9亿元，环比一季度持平，归母净利润0.41亿元，环比一季度同比增长498%，同比增长166%，扣非后归母净利润0.43亿元，同比大增246%。单二季度销售毛利率/销售净利率分别约23%/5%，同比提升1.6/3.9pct，盈利能力改善。 新能源行业景气度持续，下半年软磁业务（SMC）盈利能力有望再提升 SMC：2022年上半年SMC板块营收约2.9亿元，同比增长23%，占比总营收约16.6%。目前山西基地（年产6000吨）已建成并部分投产；科达与鑫晨已成为公司全资子公司，产业链协同发展再进一步。近期子公司东睦科达与伊戈尔签署合作框架，产品主要应用于光伏、储能逆变器电感领域，未来公司准备在山西打造第二生产基地，拟将总部逐渐建成SMC研发中心和高端产品的生产基地及新能源车用磁材的营销中心。伴随下半年光伏、新能源车景气度持续提升，叠加公司股权收购后整合举措进一步加强，SMC板块盈利能力有望再提升。 传统粉末冶金（PM）板块短期承压；金属注射成型（MIM）盈利能力改善 PM：2022年上半年PM板块营收约8.9亿元，同比下滑11%，占比总营收约51%。营收下滑主要系疫情对公司“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链造成影响。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场以维持PM业务稳健增长态势。MIM：2022年上半年MIM板块营收约5.8亿元，同比增长21%，占比营收约33%。该业务下半年有望突破重点客户，抓住消费电子领域产品主流趋势，通过降低上海基地实际生产占比，精益化管理进一步增强盈利能力，中长期看盈利能力将改善。 公司预计2022年实现营收41亿元，期待中长期三大业务协同发展盈利能力回升 公司作为国内粉末冶金领域龙头，预计2022年有望实现营收41亿元。PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接，客户上有望实现进一步协同，中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。 盈利预测 综合考虑公司整合、疫情等因素，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE26/19/14X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）疫情反复；2）MIM产品发展不及预期。

东睦股份(600114) 事件：近期公司发布2021年年报及2022年一季报。 业绩短期承压；2021年营收同比增长9.4%；2022年一季度营收同比增长3.7% 2021年公司实现营收36亿元，同比增长9.4%，归母净利润0.26亿元，同比下滑70%，经营活动现金流2.6亿元，同比增长110%。销售毛利率/销售净利率约22%/1%，分别同比下滑1.1/1.9pct。业绩下滑主要原因系：1）原材料涨价；2）国际物流成本上升；3）MIM板块计提商誉减值；业绩整体符合此前业绩预告预期。2022Q1公司实现营收9亿元，同比增长4%；归母净利润689万元，同比下滑85%，一季度业绩下滑主要系1）原材料涨价；2）能源成本上升；3）设备折旧摊销增加。 软磁业务（SMC）处于行业高景气成长通道，营收同比增长64% SMC：深入研究SMC发展战略，2021年该板块营收约5亿元，同比增长64%，占比总营收约14%。2021年12月启动年产6000吨山西基地建设，预计2022年7月投产，2022年3月完成对东睦科达及德清鑫晨新材料收购，进一步整合SMC板块。未来有望持续受益新能源（光伏逆变器、高效电源、新能源车载/充电桩）行业维持较快增长。 传统粉末冶金（PM）板块稳健增长；金属注射成型（MIM）加快整合与基地布局 PM：2021年PM板块营收约18.7亿元，同比增长15%，占比总营收约53%。2021年公司重点研发新能源车与传统燃油车共用零件，着力开发非汽车领域结构件（电动工具2021年销售金额同比增长41%），探索PM业务在精加工、组装方向的价值延伸。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场以维持PM业务稳健增长态势。 MIM：2021年MIM板块营收约11.8亿元，同比下滑9%，占比营收约33%。公司加快MIM板块整合与基地布局，目前已完成上海老厂区搬迁，连云港基地一期也接近投产使用条件。该业务盈利能力短期承压，伴随整合持续推进，未来业绩将有望修复。 公司预计2022年实现营收41亿元，期待中长期三大业务协同发展盈利能力回升 公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前PM营收反转、SMC板块营收持续高增已得到验证，中长期看，公司MIM业务进一步整合出效将使公司盈利能力回升，公司预计2022年将实现营收41亿元。 盈利预测 综合考虑公司整合、疫情等因素，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE16/12/8X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）疫情反复影响经营；2）原材料价格大幅波动影响盈利能力。

东睦股份(600114) 事件：1月17日晚间，公司发布拟收购科达磁电40%股权及德清鑫晨97%股权公告。 收购后科达磁电将成为公司全资子公司，中长期与母公司协同效应有望提升 公司拟以现金2.32亿收购科达磁电剩余40%股权。我们认为影响有二：1）对子公司科达磁电股权比例从60%提升至100%，并表利润进一步提升；2）管理层进一步理顺，未来母公司有望对技术与管理方面持续赋能，中长期协同效应有望提升。 收购德清鑫晨97%股权，实现软磁复合材料产业链自主可控，利润率提升！ 公司拟以现金1.94亿元收购德清鑫晨97%股权。我们认为影响有二：1）鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商，完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控，进一步推动软磁领域长期战略布局；2）公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材（300811.SZ）。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平，中长期看利润率水平将接近国内龙头（铂科2021Q3毛利率35%；净利率16%，东睦软磁2021H1毛利率27%）。 软磁业务（SMC）持续快速增长，有望持续受益光伏、新能源车行业发展 SMC业务：战略地位明确，目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露，东睦科达2021年销售额突破5亿元，同比增长64%。伴随原料成本逐渐恢复正常，该业务受益光伏、新能源车行业发展，营收有望维持较快增长。 传统粉末冶金（PM）业务企稳；金属注射成型（MIM）业务有望整合出效 PM业务：2021Q4芯片供应问题趋缓，新能源车混动趋势下，营收有望企稳增长。MIM业务：期待整合逐渐出效。中长期看，MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后，MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量，MIM业务有望出现拐点。 盈利预测：等材制造领域龙头，期待三大业务协同，未来有望实现1+1+1>3 公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块的技术、业务、管理进一步协同，未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二：1）PM营收反转；2）SMC实现营收高增长；2021年MIM业务整合不佳，期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。SMC板块迎重要变革，利润率水平有望提升，上调2022-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3亿元，同比增长-74%/921%/41%，对应PE363/36/25X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）商誉减值；2）MIM业务发展不及预期