兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；实现扣非归母净利润12.69亿元，同比+44.35%。 3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+44.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%；实现扣非归母净利润5.14亿元，同比+55.81%，环比+29.71%。 部分主营产品盈利持续增长，公司三季度业绩同环比大幅增长 3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%，公司三季度业绩同环比大幅增长。主要原因系农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，3Q24磷矿石、草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为0.10、2.48、2.28、0.33、0.36、1.36万元/吨，同比分别为+13.8%、-23.3%、-6.4%、+18.3%、+5.8%、-0.2%，环比分别为+0.8%、-3.3%、+2.5%、+8.4%、+0.4%、-0.7%。 兴福电子分拆上市注册通过，多项目有序推进长期成长空间广阔9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 此外公司多项目有序推进，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 投资建议 公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.33、26.69亿元，对应PE分别为15X、11X、9X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

兴发集团(600141) Q3特种化学品、肥料景气偏稳，业绩延续改善，符合预期 公司发布2024三季报，实现营收220.50亿元，同比+0.04%；归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；扣非净利润12.69亿元，同比+44.35%。其中Q3单季度营收86.46亿元，同比+3.54%、环比+32.69%；归母净利润5.09亿元，同比+52.73%、环比+20.26%。Q3特种化学品、肥料景气偏稳，有机硅系列销量环比增长，公司业绩延续改善。结合主营产品景气和在建项目进展，我们上调2024、维持2025-2026盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.54（+1.39）、21.95、26.54亿元，EPS分别1.68、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为13.8、11.7、9.6倍。公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 Q3磷矿石、磷铵景气维稳，兴福电子上市有望贡献新的利润增长点 （1）分业务看，2024前三季度，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现销售金额39.7、40.0、30.0、18.6亿元，不含税售价分别为10,375、21,381、3,116、10,705元/吨，同比-8.3%、-16.8%、+6.1%、-9.4%。2024Q3，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+1.2%、-6.0%、-20.3%、+26.8%；不含税售价环比分别-1.6%、-1.3%、+12.4%、-8.0%；特种化学品、肥料景气偏稳。据百川数据，2024Q3磷矿石（30%）、磷酸一铵（58%粉）、磷酸二铵（64%）均价为1,039、3,565、3,717元/吨，环比分别+0.9%、+7.3%、+0.5%。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率为17.96%、6.02%，相较2024中报分别+0.58、-0.01pct。（3）10月17日，公司公告控股子公司兴福电子（持股比例55.29%）首次公开发行股票并在科创板上市获得中国证监会注册，经过10多年发展，兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

兴发集团(600141) 核心观点 磷化工全产业链平稳运行，第三季度归母净利润同比增长52.73%。兴发集团于10月25日晚间发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入220.5亿元，同比增长0.04%；归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%；其中第三季度公司实现营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。第三季度公司销售毛利率18.86%，同比提升6.25pcts；销售净利率6.01%，同比提升1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格平稳运行，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024年四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。 分拆兴福电子IPO首发上会获通过。2024年9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，已实现对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。2023年兴福电子实现营收8.78亿元，归母净利润1.24亿元。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。今年以来，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为13.9/11.9/10.5x，维持“优于大市”评级。

兴发集团(600141) 事件：公司发布2024年三季度业绩预告，2024前三季度预计实现归母净利润12.8亿元至13.8亿元，yoy+37%至+48%，业绩略超预期。2024Q3单季预计实现归母净利润4.75至5.75亿元，yoy+46%至+77%，qoq+12%至+36%。 结论与建议：公司业绩同比提高，农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作。此外，2023年同期公司产品价格低迷，而原料价格较高，公司利润受到双向挤压，基期较低。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，当前估值合理，给予“买进”评级。 农化韧性体现，特种化学品支撑业绩：2024年前三季度公司业绩同比修复，主要是磷矿石、磷肥价格修复，盈利增长。特种化学品价格较为稳定，维持较好的盈利能力，对公司业绩起支撑作用。草甘膦和有机硅价格维持在底部区间，但由于原材料价格同比下降，盈利能力修复。此外，2023年公司盈利触底，同期基期较低，公司业绩修复较为明显。 磷矿石维持景气，草甘膦酝酿涨价：2024年Q3，磷矿依然维持较高景气，磷矿石均价达1017元/吨，yoy+14%，qoq+1%。受益于磷矿石价格高位和秋肥旺季来临，磷肥价格同环比均实现上涨，磷酸一铵Q3均价3287元/吨，yoy+18%,qoq+9%，磷酸二铵均价3646元/吨，yoy+6%，环比持平。农药版块，8月底开始，多家农药公司上调农药产品价格，公司9月10日也宣布将草甘膦原药及系列制剂产品价格上调5%-15%。10月，草甘膦价格已经回到2.5万元/吨，较8月底上涨300元，我们预计后续草甘膦价格将慢慢回暖，公司利润预计增厚。有机硅均价也有所回升，但行业仍处于利润倒挂状态，预计仍需一定修复时间。 丰富矿端资源，发展高端材料：公司立足于上游磷矿资源，持有的磷矿储量和产能不断增加。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。此外公司还积极发展下游高端精细化学品，以抵御周期波动。此次农药降价周期中，公司特种化学品支撑业绩，体现了公司经营韧性。公司旗下电子级化学品平台兴福电子目前已有6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产品已在中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子目前仍在建设2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目，建成后预计会带来新的利润增长点。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润18.3/24.3/28.9亿元（前值16.9/22.6/26.9亿元），yoy+32%/+33%/+19%，折合EPS分别为1.65/2.20/2.62元，目前A股股价对应的PE分别为13/10/8倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

兴发集团(600141) 事件： 公司于2024年8月19日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入134.04亿元，同比-2.09%，归母净利润为8.05亿元，同比+29.85%；2024年Q2公司营业收入65.16亿元，较2024年Q1的68.88亿元环比-5.41%，归母净利润为4.23亿，较2024年Q1的3.82亿环比+10.97%。 观点： 磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好。2024年Q2，特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品的销量较2024年Q1环比+11.89%/+14.26%/+30.94%/+4.26%，营业收入较2024年Q1环比+10.61%/16.58%/24.76%/-0.22%，主要业务板块磷矿采选/特种化学品/农化系列/有机硅系列2024年H1的毛利率分别为71.72%/25.45%/13.73%/-4.45%，随着公司选矿项目建成投运，磷矿采选有望保持较好收益，支撑公司业绩，农药及肥料较2023年扭亏为盈，销量保持增长，但由于全球经济环境疲软，下游市场需求不足、行业内卷加剧的影响，公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。 公司重点项目有序推进，巩固产业链优势。报告期内，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴10万吨/年湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:需求旺季叠加新增产能逐步投放有望巩固公司盈利水平，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/21.34/22.45亿元，对应2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为11.0/9.3/8.8倍。公司具有磷矿资源优势，技术行业领先，下游精细化工产业链丰富，参考可比公司云天化、扬农化工、芭田股份的PE均值，看好公司发展格局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、行业竞争加剧、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

兴发集团(600141) 公司2024H1实现扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%。公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业总收入134.04亿元，同比下降2.09%，归母净利润8.05亿元，同比增长29.85%，扣非后净利润7.55亿元，同比增长37.45%；销售毛利率17.38%，同比增长3.91pct，销售净利率6.03%，同比增长1.4pct。2024Q2，公司营业总收入65.16亿元，环比下降5.41%，同比下降8.48%，归母净利润4.23亿元，环比增长10.97%，同比增长148.13%，扣非后净利润3.96亿元，环比增长10.74%，同比增长189.03%；二季度销售毛利率20.48%，同比增长9.4pct，销售净利率6.54%，同比增长4.22pct。公司业绩上涨主要由于磷矿石、特种化工品维持较好盈利能力，以及公司发挥循环产业链优势。 分业务看，1）特种化学品：公司实现产量28.65万吨，销量24.94万吨，销售金额26.07亿元，同比增长98.49%。2）肥料：公司上半年产量69.84万吨，销量66.28万吨，销售金额20.03亿元，同比增长23.78%。3）有机硅系列产品：公司上半年产量11.42万吨，销量10.54万吨，销售收入11.74亿元，同比下降1.47%。 积极储备磷矿资源，储量及产能位于行业前列。截至2024年6月30日，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化70%股权（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段），持有桥沟矿业50%股权（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段），通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段），丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。 重点项目有序推进。2024年上半年，公司“后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目”、“瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目”建成投运；“兴晨公司2万吨/年2,4-D”项目、“湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）”、“宜都兴发湿法磷酸精制技术改造”以及“湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）”等项目陆续建成；“湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造”、“磷化氢尾气综合利用”，“兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气”、“电子级硫酸及双氧水扩建”等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为1.67元/股、2.03元/股、2.48元/股，由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为25.05元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

兴发集团(600141) 事件1：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收134.04亿元，yoy-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，yoy+29.85%，业绩略超预期。2024Q2实现营收65.16亿元，yoy-8.48%,qoq-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+148.13%，qoq+10.97%。 事件2：公司同时公告将募投项目“20万吨/年磷酸铁项目”、“3万吨/年液体硅橡胶项目及5万吨/年光伏胶项目中的107硅橡胶装置部分”的整体建成时间均由2024年9月延长至2026年9月。 结论与建议： 公司上半年业绩同比大幅提升，主要是磷矿石、特种化学品维持较好盈利能力，叠加成本下降，公司盈利增厚。此外，去年Q2是公司盈利低点，同期基期较低。公司根据募投项目的实际建设及产品市场行情变化情况，对募投项目进行调整，将精力进一步集中在源头磷矿资源和高附加值的特种化学品方面，抵御周期波动，保障公司和股东利益。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，考虑到当前草甘膦和有机硅产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。 净利同比增长，成本压力缓解：2024年H1公司业绩同比大幅修复，主要是磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，支撑业绩；成本端原料价格降幅大于主营周期产品价格降幅，公司毛利率同比得到修复。24年H1公司毛利率同比提高3.89pct到17.38%。分版块来看，24H1公司矿山采选版块实现营收12.96亿元，版块上半年实现毛利9.29亿元，磷矿石价格维持高位，也支撑了下游磷酸盐、草甘膦产品的价格。特种化学品版块实现营收26.1亿元，实现毛利6.64亿元，版块均价同比下降12%至1.0万元/吨。磷矿石和特种化学品盈利能力较强，支撑公司业绩。农药版块实现营收26.7亿元，版块均价同比下降20%至2.1万元/吨；肥料版块实现营收20.0亿元，版块均价同比下降8%至0.3万元/吨。农药和化肥版块整体实现盈利6.41亿元，同比得到修复。有机硅版块实现营收11.7亿元，版块亏损0.52亿元，版块均价同比下降11%至1.1万元/吨，有机硅价格依然维持弱势。原材料端，上半年白煤均价同比下降24%，纯碱均价同比下降23%，硫磺均价同比下降16%，烟煤均价同比下降27%，金属硅均价同比下降17%。原材料成本降幅大于产品价格降幅，公司利润得到修复。公司营收同比略有下降，主要是商贸物流业务营收由去年同期的41.25亿元下降至21.22亿元，但此版块利润率较低，因此对公司净利润影响较小。 Q2单季毛利率提升，农化版块修复明显：分季度来看，Q2公司毛利率达20.48%，同比提高9.35%，环比提高6.03pct，业绩同比大增。主要是去年Q2农化、有机硅等板块亏损，公司盈利触底，而今年磷铵、草甘膦等农化产品价格企稳，价差增大，销量也同比增长，公司盈利得到修复。据百川盈孚，Q2单季草甘膦均价2.56万元/吨，yoy-7%,qoq+1%；磷酸一铵均价3026元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3633元/吨，yoy+2%,qoq-1%。目前磷矿石价格仍在高位支撑，预计随着Q3秋肥旺季的来临，草甘膦和磷铵价格有小幅上行空间，未来我们持续看好农化板块的业绩韧性。有机硅价格预计仍在底部区间震荡，但随着原材料价格下降，亏损情况预计好转。 资源为本，提升产业链附加价值：公司后续发展更聚焦于上游资源端和下游高技术含量高附加值的精细化学品，重点项目有序推进。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。高附加值产品方面，报告期子公司兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测：考虑到上半年业绩略超预期但磷酸铁、有机硅等募投项目延迟，我们上修2024年盈利预测幷下修2025、2026盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润16.9/22.6/26.9亿元（前值16.1/24.1/28.9亿元），yoy+23%/+34%/+19%，折合EPS分别为1.53/2.05/2.44元，目前A股股价对应的PE分别为12/9/7倍，估值合理，当前草甘膦、有机硅等价格仍在底部区间，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期

兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 8月19日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业总收入134.04亿元，同比-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，同比+29.85%；实现扣非归母净利润7.55亿元，同比+37.45%。2Q24公司实现营业总收入65.16亿元，同比-8.46%，环比-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+189.03%，环比+10.74%。 磷矿石、特种化学品盈利较好，全年半年度业绩同比大幅增长 1H24公司实现营业总收入134.04亿元，同比-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，同比+29.85%，半年度业绩大幅增长。主要原因系磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，发挥了对公司业绩的支撑作用。而草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。从价格端来看，公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为1.05、2.14、0.30、1.11万元/吨，同比分别为-12%、-20.12%、-8.37%、-10.91%。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，1H24草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为2.55、2.27、0.31、0.37、1.46万元/吨，同比分别为-27.1%、-10.9%、-0.5%、-0.5%、-7.8%。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链 公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 重点项目有序推进，长期成长空间广阔 公司重点项目有序推进。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.25、26.61亿元，对应PE分别为12X、9X、8X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

兴发集团(600141) 核心观点 产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年上半年归母净利润同比增长29.85%。兴发集团8月19日晚间发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比减少2.09%；实现归母净利润约8.05亿元，同比增加29.85%。其中2024年第二季度公司实现营业收入65.16亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加148.13%。上半年公司销售毛利率17.38%，同比提升3.91pcts；销售净利率6.03%，同比提升1.4pcts。上半年公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 公司主营业务回顾与展望：磷矿石与磷肥价格坚挺，草甘膦与有机硅板块承压，DMSO表现亮眼。磷矿石价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超2年，考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长，我们认为2024年下半年磷矿石价格有望继续在高位运行。磷肥价格维稳为主，原料合成氨价格中枢下移，公司磷肥盈利水平得到修复。草甘膦、有机硅板块经营承压，建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。DMSO市场价格较去年均价略有下降，但考虑公司产能以及技术优势，公司DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。 实施2024年员工持股计划，彰显长期发展信心。为提振投资者信心，上半年公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股。公司员工持股计划的推出将有助于公司吸引和留住人才，彰显公司长期发展信心。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。上半年，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 投资建议：根据公司半年报，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为10.8/9.3/8.2x，维持“优于大市”评级。

兴发集团(600141) 主营产品销量增长助力Q2业绩改善，磷矿石、特种化学品盈利可观 公司发布2024年中报，实现营收134.04亿元，同比-2.1%；归母净利润8.05亿元，同比+29.9%；扣非净利润7.55亿元，同比+37.5%。其中Q2实现营收65.16亿元，同比-7.4%、环比-5.4%；归母净利润4.23亿元，同比+165.9%、环比+11%。非经常性损益主要是5,738万元政府补助等，Q2特种化学品、农药、肥料及有机硅系列产销量环比增长，加上磷矿石、特种化学品盈利较好，公司业绩同环比改善。结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为11.6、9.1、7.5倍。有机硅DMC、磷酸铁等产品造成公司业绩短期承压，公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 税收及附加同比高增拖累盈利能力，草甘膦、磷铵盈利同比好转 （1）分业务看，2024H1，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现营收26.1、26.7、20.0、11.7亿元，不含税售价分别为10,454、21,410、3,021、11,141元/吨，同比-12.0%、-20.1%、-8.4%、-10.9%。2024Q2，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+11.9%、+14.3%、+30.9%、+4.3%；不含税售价环比分别-1.1%、+2.0%、-4.7%、-4.3%，多数产品量升价跌，农药产品价格略有改善。（2）分子公司看，2024H1湖北泰盛营收19.4亿/净利润0.14亿，湖北兴瑞营收20.6亿/净利润-0.13亿，新疆兴发营收3.8亿/净利润1.7亿，重庆兴发营收1.5亿/净利润0.50亿，宜都兴发营收26.9亿/净利润0.73亿，保康楚烽营收5.0亿/净利润0.76亿，根据各子公司业务，我们预计有机硅盈利仍承压，磷铵、草甘膦同比扭亏，二甲基亚砜、磷矿石盈利较为可观。（3）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率为17.38%、6.03%，相较2023年报分别+1.21pcts、+1.09pcts，此外2024H1公司税金及附加为2.74亿元（Q1为0.83亿、Q2为1.91亿），同比+86.1%，主要是1.08亿资源税、0.98亿元环保税等，对盈利有所拖累。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。