兴发集团(600141) 投资要点 事件：兴发集团发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%；毛利率17.96%，同比下滑1.56pct；净利率5.50%，同比下滑0.20pct。2026Q1，实现营收74.52亿元，同比增长3.09%，环比增长35.02%；归母净利润2.57亿元，同比下降17.37%，环比增长47.75%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降7.89%，环比增长13.85%；毛利率13.67%，同比提升0.74pct，环比下滑9.37pct；净利率4.50%，同比下滑0.12pct，环比提升1.86pct。 主要产品量增价减，经营短期承压。2025年，全球经济形势复杂严峻、化工行业持续承压，公司审慎研判市场走势，科学统筹生产经营，有效发挥循环经济产业链优势，整体保持了稳健发展态势。2025年分板块看，1)特种化学品:包括电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药等领域其它精细化学品和助剂，收入53.52亿元，同比增长1.40%；毛利率22.92%，同比减少4.07pct；销量55.73万吨，同比增长8.40%；均价9603元/吨，同比下降6.46%。2)农药：包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，收入53.26亿元，同比增长2.35%；毛利率15.90%，同比提升2.67pct；销量25.56万吨，同比增长4.43%；均价20837元/吨，同比下降2.00%。3)肥料：包括磷酸一铵、二铵及复合肥产品，收入40.39亿元，同比下降0.24%；毛利率8.42%，同比减少2.49pct；销量133.92万吨，同比增长4.52%；均价3016元/吨，同比下降4.55%。4)矿山采选：收入35.05亿元，同比下降1.47%；毛利率73.77%，同比减少0.51pct。5)有机硅系列：包括DMC及下游深加工产品，收入28.22亿元，同比增长6.61%；毛利率-3.69%，同比提升0.08pct;销量31.13万吨，同比增长24.49%；均价9046元/吨，同比下降14.54%。6)新能源材料：包括磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂等，收入16.07亿元，同比增长541.02%；毛利率-4.30%，同比提升33.30pct；销量10.02万吨，同比增长280.51%；均价16038元/吨，同比增长68.46%。硫磺作为上游原料，2025年均价2122元/吨，同比上涨94.07%，2026Q1均价进一步涨至3681元/吨，同比上涨147.68%。 稳步推进重点项目，加速技术创新攻坚。2025年，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。2025年研发投入13.19亿元，占营收4.5%。公司专职研发人员达640人，其中博士70人，硕士及以上人员占比92.34%；国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功、磷化氢尾气生产磷化剂系列产品项目一次性开车成功；光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断，成功实现国产替代；磷酸铁锂产品质量达到四代水平，成功导入行业头部企业。 多产品协同发力，转型科技绿色化工新材料。公司积极探索磷、硅、硫、盐、氟融合发展，不断完善上下游一体化产业链条，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，正加速向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司磷矿石资源储量及产能居行业前列，目前拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已于2025年11月取得安全生产许可证，并建成投产400万吨/年产能；全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），其中荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89亿吨，参股公司兴华矿业（与万华化学合资成立）旗下远安杨柳东磷矿推断资源量约1.56亿吨。公司全资子公司宜都兴发现有磷铵产能100万吨/年，配套湿法磷酸（折百）产能68万吨/年、精制净化磷酸（折百）产能15万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年；全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。公司农药产品主要包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，其中草甘膦系列产品收入占农药总收入的比重超过90%。公司现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能11.7万吨/年。通过多年发展，公司掌握了先进的草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。公司现有有机硅单体设计产能60万吨/年，配套110胶12万吨/年、107胶12万吨/年、密封胶6万吨/年、硅油5.6万吨/年、功能性硅橡胶6万吨/年(包含5万吨/年光伏胶、1万吨/年液体胶)、有机硅微胶囊550吨/年、功能性硅烷2500吨/年、有机硅皮革600万米/年、有机硅泡棉15万平方米/年等。公司特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂以及用于油田、水处理、医药、矿山等领域的多种精细化学品和助剂。控股子公司兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸、6万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进超高纯电子化学品等多个项目，建成后将进一步增强公司微电子新材料产业发展动能。公司食品添加剂主要包括食品级磷酸和磷酸盐，其中食品级磷酸盐产能超过15万吨/年，是国内食品级磷酸盐门类最全、品种最多的企业之一。公司基于原材料保障优势，近年来围绕新能源材料产业链持续布局，进一步延伸产业链条，目前已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能。2025年12月，公司全资子公司兴顺新材料与青海弗迪（比亚迪全资孙公司）签订《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托公司加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品。该合作标志着公司磷酸铁锂产品获得新能源汽车头部企业高度认可，有利于公司进一步融入新能源头部供应链，提升产能利用效率与市场综合竞争力。 投资建议：兴发集团持续加码研发投入及成果转化，提高资源能源自给率，推进磷、硅、硫、盐、氟化工融合发展，形成了资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套产业格局。由于硫磺等原料上涨及产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为337.67(原340.70)/367.08(原373.34)/392.64亿元，同比分别增长15.2%/8.7%/7.0%，归母净利润分别为22.76(原25.34)/26.19(原30.27)/30.80亿元，同比分别增长52.5%/15.1%/17.65%，对应PE分别为17.0x/14.8x/12.6x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

兴发集团(600141) 投资要点： 报告导读：兴发集团4月3日发布2025年年度报告，公司实现营收293亿元，同比上升3.18%，实现归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%，扣非后归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。Q4单季度实现营收55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%，实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降44.08%，环比下降68.09%。公司业绩符合预期。 产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025年全年特种化学品/肥料/农药/有机硅系列/新能源材料产量分别达56.10/131.13/26.01/35.71/12.44万吨，同比 8.40%/+4.52%/+4.43%/+24.49%/+280.51%，公司经营稳中向好。 产品价格有所波动，毛利整体承压。根据公司2025年年度报告，全年肥料/农药/特种化学品/有机硅系列产品/新能源材料营业收入分别为 36.99/44.80/41.25/29.26/16.76亿元。根据百川盈孚数据，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦2025年价格1018.16/3351.52/3533.89/24921.9元/吨，同比+0.46%/+6.88%/-2.98%/-0.51%；2025年毛利润540/-143.48/-249.08/1641.49元/吨，同比+0.93%/-149.26%/-168.84%/+32.43%。其中进入2026Q1，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦价格1014.89/3842.29/3875.36/24372.78元/吨，同比-0.32%/+21.81%/+14.17%/+4.88%，环比-0.18%/+9.15%/+5.71%/-7.27%；毛利润550/-530.09/-788.6/571.53元/吨，磷矿石同比+1.85%，草甘膦同比扭亏为盈，磷酸一铵和磷酸二铵亏损同比扩大，磷矿石环比+1.85%，磷酸一铵和磷酸二铵亏损环比扩大，草甘膦毛利润环比下降。公司全年业绩虽受主要产品跌价因素挤压，但 凭借磷矿资源自给优势，仍然表现出较强的业绩韧性。 年度利润分配预案发布，明确派息规则。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利5元（含税）。截至2026年4月2日，公司总股本为1,201,739,857股，扣除回购专用账户持有的5,576,200股后，以1,196,163,657股测算，预计派发现金红利总额达598,081,828.5元（含税）。本次派发现金红利总额预计占2025年度归属于上市公司股东净利润的40.08%。公司2025年度利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本，在分红比例上保持了较高的连续性和稳定性，积极回馈投资者。 全资孙公司拟建10万吨/年磷酸铁锂项目，一体化产业链优势夯实。根据公司公告，兴发集团拟投资13.81亿元新建10万吨/年电池级磷酸铁锂项目。依托公司丰富的磷矿资源及现有磷酸铁产能，该项目的实施标志着公司正式由磷酸铁向下游磷酸铁 锂市场大规模延伸。在行业竞争激烈的背景下，公司凭借“矿化一体”的成本优势及深厚的精细化工技术积淀，有效提升了新能源材料板块的综合竞争力。随着项目达产，公司或将进一步巩固其全产业链优势，有望为业绩增长打造第二引擎。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.40/23.51/26.80亿元，同比增速分别为36.71%/15.25%/13.99%，当前股价对应的PE分别为19.47/16.89/14.82倍。我们选择云天化/湖北宜化/川恒股份为可比公司，公司是磷化工行业龙头企业之一，后续规划项目多，分红力度优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

兴发集团(600141) 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比降低6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比降低10.62%。其中，第四季度营收55.19亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%；归母净利润1.74亿元，同比降低39.50%，环比降低70.64%。公司发布年度利润分配方案，每10股派发现金红利5元（含税），年度累计分红占归母净利润40.08%。看好公司精细化工品的创新成长性及部分产品价格、盈利修复的弹性，维持买入评级。 支撑评级的要点 农药、有机硅价格磨底，新能源材料盈利改善。2025年公司营收同比增长3.18%至293.00亿元，其中第四季度营收为55.19亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%。分产品看，特种化学品全年收入53.52亿元，同比提升1.40%，销量、均价分别为55.73万吨（yoy+8.40%）、0.96万元/吨（yoy-6.46%），毛利率为22.92%（yoy-4.07pct）；农药营收同比增长2.35%至53.26亿元，销量、均价分别为25.56万吨（yoy+4.43%）、2.08万元/吨（yoy-2.00%），毛利率为15.90%（yoy+2.67pct）；肥料收入40.39亿元，同比下降0.24%，销量、均价分别为133.92万吨（yoy+4.52%）、0.30万元/吨（yoy-4.55%），毛利率为8.42%（yoy-2.49pct）；有机硅系列产品收入同增6.61%至28.22亿元，销量、均价分别为31.13万吨（yoy+24.49%）、0.90万元/吨（yoy-14.54%），毛利率为-3.69%（yoy+0.08pct）；新能源材料收入16.07亿元（2024年为2.51亿元），销量10.02万吨（2024年为2.63万吨），销售均价同比提升68.46%至1.60万元/吨，毛利率同比改善33.30pct至-4.30%。 盈利能力保持稳健。公司全年综合毛利率同比降低1.56pct至17.96%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/1.68%/4.48%/1.51%，分别同比-0.04pct/-0.32pct/+0.32pct/+0.28pct。2025年公司资产减值损失1.87亿元（yoy-58.58%），主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失、商誉减值损失。综合来看，2025年公司净利率同比降低0.20pct至5.50%。 公司有望受益于2026年以来草甘膦、有机硅价格回升。2026年以来，成本推动、供给改善及需求回暖等因素影响下，农药、有机硅景气度提升。根据百川盈孚，截至2026年4月8日，草甘膦市场均价为3.33万元/吨，较2025年均价上涨33.59%；有机硅DMC市场均价为1.45万元/吨，较2025年均价上涨17.52%。公司草甘膦原药设计产能23万吨/年，产能规模居国内第一，有机硅单体设计产能60万吨/年，并配套下游深加工产品，有望充分受益于价格回升带来的盈利修复。 资源保障能力及产品附加值同步提升。磷矿资源方面，控股子公司湖北吉星持股26%的宜安实业于2025年11月取得安全生产许可证，并建成投产400万吨/年磷矿石产能；全资孙公司桥沟矿业取得280万吨/年采矿权证，处于采矿工程建设阶段。产品迭代方面，2025年有机硅皮革、有机硅泡棉、黄磷升级、磷化剂系列产品、数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改、四氧化二氮等项目全面建成投产，电子级磷酸、磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷搬迁改造等项目加速实施。此外，公司发布公告，孙公司内蒙兴发拟投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，满足下游客户需求。 估值 考虑到原料成本提升或对产品盈利能力有所压制，我们小幅下调2026-2027年EPS为1.87元、2.23元，并预估2028年EPS为2.47元，对应2026-2028年PE分别为17.8倍、15.0倍、13.5倍。看好公司上游资源优势显著、部分品种有望受益于景气度回升及精细化工品持续发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 “反内卷”效果不及预期；安全生产风险；产能建设进度不及预期。

兴发集团(600141) 事件 兴发集团发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%。 投资要点 新能源、有机硅增量不增利导致利润与营收分化 2025年公司营收增长主要依赖新能源材料、有机硅产品的产量释放，但两板块毛利率为负，导致公司归母净利润承压下滑。公司有机硅产品在2025年实现产量35.71万吨、销量31.13万吨、营收28.22亿元，分别同比上行31.93%、24.49%、6.61%。新能源材料实现产量12.44万吨、销量10.02万吨、营收16.07亿元，分别同比上行305.32%、280.51%、541.02%。公司正从传统磷化工企业向高科技化工新材料企业转型。虽然新能源材料板块当前营收占比仅5.49%，但已成为公司营收增速最快的产品板块。随着公司磷酸铁锂产品融入比亚迪体系，公司新能源盈利空间有望快速提升。 费用率稳定，现金流小增 期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.51%/1.68%/1.51%/4.48%。四项费用率分别同比-0.04/-0.32/+0.28/+0.32pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为16.15亿元，较上年同期增长0.27亿元，同比增加1.68%。 周期板块景气回暖，盈利弹性有望释放 有机硅行业协同见效，盈利能力显著修复。自2025年年底行业达成减产共识以来，有机硅市场供需格局改善。4月8日兴发集团DMC价格已从底部回升至1.45万元/吨，涨幅3400元。受益于此，公司有机硅板块在2026年一季度有望扭亏为盈。其次，草甘膦价格大幅反弹，二季度业绩弹性可期。进入2026年，草甘膦市场需求回暖，叠加成本推动，产品价格自3月中下旬起快速拉升，目前已突破3.3万元/吨。公司作为国内产能第一的草甘膦生产企业，拥有23万吨/年原药产能，预计将在二季度充分受益于价格上涨。 盈利预测 预测公司2026-2028年归母净利润分别为22.79、26.57、28.84亿元，当前股价对应PE分别为17.4、14.9、13.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格风险；新能源市场发展不及预期风险；行业政策变动风险；安全和环保风险；地缘政治风险等。

兴发集团(600141) Q4归母净利润同环比承压，拟派发现金红利0.5元/股回报股东 公司发布2025年报，营收293亿元，同比+3.2%；归母净利润14.92亿元，同比-6.8%；扣非净利润14.3亿元，同比-10.6%。其中Q4营收55.19亿元，同比-13%、环比-39.8%；归母净利润1.74亿元，同比-39.5%、环比-70.6%；扣非净利润1.85亿元，同比-44.1%、环比-68.1%，非经常性损益主要是1.52亿计入当期损益的政府补助、0.9亿元非流动资产处置损失等，公司拟派发现金红利0.5元/股（含税），预计派发5.98亿元。Q4业绩同环比承压主要是对子公司桥沟矿业、兴福电子的持股比例调整导致投资收益变动以及计提减值等。2026年以来，磷、硅系列产品价格震荡上行，我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.27、26.82、30.24亿元，EPS分别1.94、2.23、2.52元/股，当前股价对应PE为17.0、14.8、13.1倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 2025年新能源材料业务快速增长，拟建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目分业务看，2025年，公司矿山采选、特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、新能源材料、商贸物流业务营收35.0、53.5、40.4、53.3、28.2、16.1、32.8亿元，同比-1.5%、+1.4%、-0.2%、+2.4%、+6.6%、+541.0%、-22.4%，毛利率为73.8%、22.9%、8.4%、15.9%、-3.7%、-4.3%、5.4%，新能源材料量价齐升，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列量升价跌。盈利能力，公司2025年销售毛利率、净利率为17.96%、5.5%，同比分别-1.56、-0.2pcts。公司同时公告全资孙公司内蒙古兴发拟投资13.81亿元，建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目。公司已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能，三代铁锂产品月均出货7,000吨，四代产品在手订单月均超过10,000吨，8万吨/年磷酸铁锂产能已全面饱和，同时公司磷酸铁锂四代产品中试已完成，已具备产线调试条件；五代产品扩试工艺初步完成。我们看好公司不断完善磷化工—新能源材料上下游一体化产业链，加快向高端新能源材料产业转型升级。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

兴发集团(600141) 核心观点 主营产品价格回落及硫磺成本提升，公司四季度业绩同环比下降。2025年，公司实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。单季度看，25年第四季度公司实现营收55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%，主要受草甘膦等周期品价格回落及硫磺等原材料成本压力影响。 磷矿石为公司提供稳定的利润来源，公司产能持续扩张。据百川盈孚，截至2026年4月3日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，我们认为2026年全年磷矿石价格仍有望继续在高位运行。宜安实业（公司权益占比26%）旗下400万吨/年的麻坪磷矿已于2025年11月取得安全生产许可证并投产；桥沟矿业（全资）拥280万吨/年采矿权，目前处于建设阶段；远期看，公 司规划在“十五五”末实现磷矿权益产能达到1000万吨以上，资源优势将进一步巩固。 草甘膦、有机硅盈利水平有望持续修复。2026年一季度草甘膦价格持续上涨，主要原因一是2026年2月18日美国将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资草甘膦市场热度增加，下游询单回暖，新单成交略有好转；二是美伊冲突使得草甘膦上游原料价格宽幅上涨、海外市场需求释放，草甘膦成本、需求双面利好，价格上涨。2025年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，有机硅DMC价格在2025年底已回升至1.37万元/吨，2026年4月3日价格进一步上涨至1.45万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。 成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。公司新能源材料销量同比增长280.5%，带动营收增长541%至16.1亿元。公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，通过控股磷氟锂业（持股51%），掌握10万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划将产能扩至15万吨/年。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑原材料硫磺价格上涨，我们下调公司2026、2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元（2026/2027年原值为21.54/23.33亿元），摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元，当前股价对应PE为19.5/17.4/16.0x，维持“优于大市”评级。

兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 2025年12月04日，兴发集团发布公告，其全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与青海弗迪实业有限公司签署《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费。协议期限2年，经双方协商一致，可自动续约1年。 深度绑定大客户，新能源板块产能释放 青海弗迪由弗迪电池有限公司100%持股，系比亚迪股份有限公司全资孙公司。此次协议签订表明公司生产技术能力受到行业头部客户认定，并有望长期建立合作关系。公司凭借磷产业链优势进入磷酸铁锂行业，现已建立“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”完整产业链，现有磷酸铁产能10万吨/年，磷酸铁锂8万吨/年，产业链成本优势和协同优势显著。公司磷酸铁产品自3月开始实现满产满销，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货，产能利用率持续提升。此次合作有望促进后续与其他头部企业合作，推动公司新能源板块快速放量。 新能源景气度提升，磷酸铁锂价格修复 受益于近期新能源产业链景气度回升，四季度以来磷酸铁锂价格触底反弹，根据百川盈孚，截至12月11日，磷酸铁锂价格从10月的35000元/吨左右上涨至41200元/吨，涨幅17.71%，价格上浮明显。随着磷酸铁锂价格修复，公司新能源板块盈利水平将提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为19、17、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）产能建设进度不及预期； （3）项目投产进度不及预期。

兴发集团(600141) 事项： 公司公告：兴发集团全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与青海弗迪实业有限公司（系比亚迪股份有限公司全资孙公司）签署《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费。协议期限2年，经双方协商一致，可自动续约1年。 国信化工观点：1）我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和 利润有望得到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x，维持“优于大市”评级。 评论： 此次协议的签订将有助于公司磷酸铁锂产能释放， 增厚公司利润兴发集团主营业务为精细磷化工系列产品的生产与销售， 近年来， 公司顺势切入新能源产业， 陆续建成 10万吨/年磷酸铁、 8 万吨/年磷酸铁锂、 10 万吨/年磷酸二氢锂项目， 2025 年 1-9 月新能源板块的收入占公司总收入的比重约为 3%。 青海弗迪作为我国新能源汽车头部生产制造商比亚迪的全资孙公司， 此次协议的签订， 是对兴发集团磷酸铁锂生产技术和产品质量的高度认可， 有利于公司新能源板块产能的充分释放， 积累磷酸铁锂生产技术和经验， 拓展客户资源， 提升市场地位， 为公司新能源产业的高质量发展奠定基础。 储能及动力电池需求强劲， 看好磷酸铁锂盈利修复 全国新型储能装机规模具有较大的提升空间。 2025 年 8 月， 国家发展改革委、 国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》， 文件指出， 到 2027 年， 全国新型储能装机规模达到 1.8亿千瓦以上， 将较 2025 年上半年增长 89.65%， 较 2024 年底增长 144%， 带动项目直接投资约 2500 亿元。新型储能技术路线仍以锂离子电池（主要为磷酸铁锂电池） 储能为主， 截至 2024 年底， 各类新型储能技术路线中， 锂离子电池储能占约占已投产装机的 96.4%。 2024 年全国锂离子电池产量持续攀升， 总产量达11.7 亿千瓦时， 同比增长 24%， 行业总产值超过 1.2 万亿元， 其中， 储能型锂离子电池产量达到 2.6 亿千瓦时， 占全国锂离子电池产量 22%， 连续 3 年提升。 磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量持续增长。 近些年来我国的新能源汽车产业快速发展， 2025 年 9月我国新能源汽车产量 158 万辆， 占汽车产量的比重已达 49%。 据 Wind 数据， 2025 年 9 月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比 73%， 三元锂电池占比 27%， 磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池。 受益于新能源汽车产销量的提升， 磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。 磷酸铁锂价格持续上涨， 盈利水平有望逐步改善。 磷酸铁锂方面， 据百川盈孚， 截至 2025 年 10 月， 我国磷酸铁锂产能达 595 万吨/年， 1-10 月磷酸铁锂累计产量 298 万吨， 同比增长 47.1%； 截至 2025 年 12 月 8日， 磷酸铁锂动力型、 储能型均价分别为 4.1、 3.78 万元/吨， 9 月以来价格触底后持续、 小幅上涨。 我们认为， 随着磷酸铁/锂价格触底回升， 兴发集团作为具有“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂” 全产业链的企业， 盈利水平有望得到一定修复。 公司主营业务回顾与展望： 磷矿石价格高位运行， 草甘膦盈利修复， 新材料多点开花 磷矿石价格有望继续在高位区间运行， 公司资源优势显著。 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响， 近三年国内磷矿石价格维持高位， 磷矿的资源稀缺属性日益凸显。 据百川盈孚， 截至2025 年 12 月 5 日， 湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价 1040 元/吨， 价格在 900 元/吨左右的高价区间运行时间已超 3 年， 我们认为四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。 目前， 兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95 亿吨， 磷矿石设计产能为 585 万吨/年， 同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约 4.10亿吨（折权益）， 远期权益产能有望达到 1000 万吨/年以上， 为磷化工全产业链高效运行持续赋能。 草甘膦行业反内卷工作推进， 盈利水平有望修复。 据百川盈孚， 截至 2025 年 12 月 5 日， 华东地区 95%草甘膦原粉市场价为 2.58 万元/吨， 较 3 月上旬上涨 2600 元/吨。 2025 年以来中国的草甘膦开工率维持高位，工厂库存大幅下降， 出口量持续增长， 海外种植面积增加， 整体看草甘膦行业需求持续向好， 前期库存低位使得 6-8 月份南美补库旺季时草甘膦价格上涨。 长期看， 随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化， 我们看好明年草甘膦价格中枢上移， 公司草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善 有机硅行业反内卷推进， 盈利水平有望实现改善。 公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料， 同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料， 产业链协同优势显著。 2025 年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，后续新增产能有限， 同时全行业已连续两年亏损， 行业挺价意愿较强， 目前有机硅行业产能集中度较高。11 月 18 日， 有机硅“反内卷” 行业会议顺利落幕， 企业达成减产 30%共识并联合挺价。 截至 2025 年 12月 5 日， 华东地区有机硅 DMC 参考价 1.37 万元/吨， 较 11 月上旬上涨 2700 元/吨， 涨幅 24.55%。 随着有机硅反内卷工作的推进， 预计后续有机硅价格仍有涨价空间， 公司有机硅业务的盈利水平有望实现改善。 新材料多点开花， 打开长期成长空间。 公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好， 目前公司二甲基亚砜产能规模已经达到 6 万吨/年， 是全球最大的亚砜生产商， 2025 年上半年， 兴发集团拥有 5 万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工实现营业收入 3.23 亿元， 净利润 1.06 亿元， 净利润率 32.76%， 公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平。 新能源材料方面， 随着开工率提升， 今年以来公司的磷酸铁业务的盈利水平持续改善。 投资建议： 看好储能拉动磷酸铁锂需求增长， 维持“优于大市” 评级 我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长， 磷酸铁锂价格和利润有望得到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放， 盈利改善。 我们维持公司 2025-2027年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 19.06/21.54/23.33 亿 元 ， 摊 薄 EPS 为1.73/1.95/2.11 元， 当前股价对应 PE 为 18.9/16.7/15.4x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示 协议无法正常履行的风险； 订单持续性存在不确定性风险； 市场竞争加剧风险； 产品价格下跌风险等 。

兴发集团(600141) 主要观点： 事件描述 2025年10月28日，兴发集团发布2025年三季报，公司前三季度营收237.81亿元，同比+7.8%；归母净利润13.18亿元，同比+0.3%；扣非净利润12.45亿元，同比-1.9%。其中，Q3实现营收91.61亿元，同比+6.0%/环比+23.9%；归母净利润5.92亿元，同比+16.2%/环比+42.1%；扣非净利润5.79亿元，同比+12.7%/环比+32.7%。 业绩稳中有进彰显韧性，草甘膦量价向好注入弹性 公司前三季度营收与净利润保持稳健增长，其中Q3环比改善显著，业绩弹性主要得益于草甘膦供需格局优化带动价格持续回升，以及磷肥出口溢价贡献利润。2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收39.4、39.6、32.4、20.8亿元，同比-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%，草甘膦现货供应趋紧，需求利好，库存消耗迅速，价格持续上行。随着2024年新建草甘膦生产装置已被列入限制类项目，国内产能大幅增长时代结束。国内草甘膦市场70%～80%的消费量依赖出口，南美、北美为主要需求市场，其中6~8月为出口到南美的旺季。目前，草甘膦市场均价格为26546元/吨，中国FOB为3782美元/吨，对比2025Q1分别上涨14%、17%。磷肥出口溢价显著，Q3磷酸一铵、磷酸二铵出口价4920元/吨、3526元/吨，大幅高于国内均价。 磷产业链保持景气，资源并购完善一体化布局 磷矿石价格维持景气，公司加速推进矿山整合与探矿工作，磷矿资源储量提升至5.8亿吨，在行业高景气背景下进一步强化了磷化工全产业链竞争力。2025年8月，子公司保康楚烽与尧化股份签订了《股权转让协议》，收购尧化股份持有的桥沟矿业50%股权，交易完成后公司将持有桥沟矿业100%股权，拥有的磷矿资源储量将由3.95亿吨增至5.8亿吨。目前，公司正有序推进兴山区域矿山资源整合扩能工作，并加快推进合资公司兴华矿业旗下杨柳东磷矿探矿工作，预计2025年年底完成探矿。目前磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，公司通过完善磷化工上下游一体化产业链条，进一步提升竞争优势。 持续优化新材料业务矩阵，打通增长新引擎 新能源产品实现扭亏为盈并稳定供货，公司持续加码特种化学品与有机硅，为公司高质量发展提供重要支撑。新能源产品方面，磷酸铁产品自3月开始实现满产满销，目前已实现扭亏为盈，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货，产能利用率持续提升。特种化学品方面，公司2025年以来陆续投产5000吨/年磷化剂、3000吨/年乙硫醇、100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，在建2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠、3.5万吨/年磷系阻燃剂、1万吨/年润滑油级五硫化二磷等产品，上述项目投产后，预计将成为新的利润增长点。有机硅方面，2024年12月，公司宣布与全资孙公司内蒙古兴发科技有限公司14.95亿元投建10万吨/年工业硅项目，目前公司有机硅单体设计产能60万吨/年，配套硅油、硅橡胶、硅烷等下游产品超过30万吨/年，以“上游稳链、下游强链、单体提效”为主线，系统提升有机硅业务竞争力。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为17、15、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）产能建设进度不及预期； （3）项目投产进度不及预期。

兴发集团(600141) Q3归母净利润环比高增，特种化学品、肥料、有机硅放量，草甘膦价格上涨公司发布2025年三季报，前三季度实现营收237.81亿元，同比+7.8%；归母净利润13.18亿元，同比+0.3%；扣非净利润12.45亿元，同比-1.9%。其中Q3实现营收91.61亿元，同比+6.0%、环比+23.9%；归母净利润5.92亿元，同比+16.2%、环比+42.1%；扣非净利润5.79亿元，同比+12.7%、环比+32.7%，Q3业绩同环比增长主要受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长。考虑四季度为农药化肥需求淡季，我们下调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.17（-2.45）、23.27、26.82亿元，EPS分别1.65、2.11、2.43元/股，当前股价对应PE为16.2、12.7、11.0倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 销售毛利率有所承压，布局固态电解质、液冷硅油等材料和关键技术研发（1）分业务看，2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收39.4、39.6、32.4、20.8亿元，同比-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%，销量同比+6.8%、+4.1%、+10.4%、+31.5%，不含税售价同比-7.1%、-4.9%、-2.0%、-15.0%；Q3单季度特种化学品、肥料、有机硅系列环比量升价跌，农药环比价升量跌。（2）盈利能力，2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为16.78%、6.17%，同比分别-1.18、+0.15pcts，相较2024年报-2.74、+0.47pcts。2025Q3销售毛利率、净利率为17.32%、7.41%，环比分别-2.55、+1.27pcts。（3）公司公告固态电解质已完成小试工艺开发，正开展溶剂、铝源等关键工艺参数优化，已明确扩试工艺路线。公司黄磷产能约17万吨/年，并掌握了行业领先的超纯黄磷净化技术；此外，公司拥有二十多年五硫化二磷生产经验，在充分参考下游新能源客户产品质量要求的基础上，目前在建1万吨/年高端五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成。公司电池级硫化锂工艺正处于技术调研阶段。此外，公司研发团队正持续开展液冷硅油关键技术攻关，前期已协同相关领域客户推进产品对标验证工作。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。