维科技术(600152) 投资要点 利润有所承压，经营性现金流良好 公司第三季度实现营收4.64亿元/yoy-25.4%，实现归母净利润-0.14亿元，同比转亏。公司收入下滑主要由于原材料价格下跌，公司产品售价下滑；利润由盈转亏，一方面由于原材料价格下跌带来的库存损失，另一方面主要由于行业竞争加剧造成的盈利能力下滑。公司第三季度管理费用为0.18亿元/yoy-26.4%/qoq-24.3%，同环比均有明显降幅，体现公司通过精细化管理降费，未来公司将持续优化管理，强化盈利能力。现金流方面，公司第三季度经营活动现金流净额为0.85亿元，自2022年第二季度以来连续六个季度保持正值，公司利润端虽持续亏损，但现金流保持良好，盈利质量优异。展望未来，随消费电子行业需求复苏，公司主业有望迎来拐点，边际向上。 参股及至微机电，或受益于AI Pin浪潮 Humane公司11月发布无屏幕可穿戴设备AI Pin，一种安置在服装上的微型投影设备，可以投屏在手掌上进行交互。AIPin配备AI聊天助手AI Mic，内置AI大模型，开发过程得到OpenAI、微软、谷歌等企业协助，OpenAI CEO阿尔特曼是其最大股东，有望成为新一代爆款智能硬件。 根据公司半年报，公司参股及至微机电，权益价值为0.17亿元。及至微机电主要核心技术应用于车用PGU高亮度激光投影模块、nyBeam激光微型投影仪以及微型激光投影模块在穿戴式R眼镜与视网膜扫描成像技术，产品应用有望随AI Pin发展热潮放量，公司有望随之受益。 钠电稳步推进，开辟第二成长曲线 公司积极布局钠电池，打造第二成长极，2019年公司开始与浙江钠创合作开发钠电池，于2022年与钠创签订《深度合作战略框架协议》，并参与其A轮融资，双方深度合作，共同推进钠电池产业化进程。2023年5月，公司南昌钠电生产基地投产，规划产能2GWh，公司在投产仪式中与淮海集团、易事特、广东粤电、奥波能源、德兰明海等企业签署战略协议，产品得到初步应用。展望未来，公司将重点承接钠电示范项目落地，助力钠电批量应用。 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑及至微机电对公司业绩影响，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为-0.8/-0.2/0.1亿元，EPS为-0.15/-0.04/0.02元，2025年PE为450倍。基于公司主业边际向好，钠电贡献第二成长极，我们看好公司中长期发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 消费电子行业需求不及预期；钠电池产业化进展不及预期；行业竞争加剧风险。

维科技术(600152) 公司发布2022年年度报告，实现营收23.25亿元，同比增长12.03%；归母净利润为-1.05亿元，上年同期为亏损1.27亿元。公司22年第四季度营收5.20亿元，环比下降16.27%，同比下降9.13%，归母净利润为-1.18亿元。 消费市场低迷和原材料价格上涨影响毛利率。2022年公司聚合物电池销售量为0.71亿支，同比增长4.77%；铝壳电池销售量为0.17亿支，同比下降12.69%；小动力电池销售量为0.23亿支，同比增长58.98%。毛利率方面，聚合物电池、铝壳电池业务分别下滑5.66pct、0.88pct，公司整体毛利率9.71%，同比下滑2.66pct。我们认为利润率的下滑主要是受到1）经济下行，3C电子消费品需求增速放缓，聚合物、铝壳订单量不乐观；聚合物销售量微增主要是库存呆滞A品出货，库存量减少。2）我们认为，以碳酸锂为代表的电池原材料价格在22年上涨较大，造成较大的成本压力。 消费市场有望迎来复苏，业绩有望恢复。我们认为2022年受到疫情等影响，消费市场需求低迷，公司产品需求增长承压。随着经济的逐步复苏，疫情带来的负面影响逐步减弱，叠加上游原材料价格的下跌，以及规模效应，公司电池业务的毛利率有望提升。 钠电池业务有望为公司带来高成长。早在2019年，维科技术与浙江钠创就“钠离子电池制造技术”展开初步探索合作，试制成功钠离子电池，且测试结果良好。公司钠电业务主要面向低速车和储能市场。公司将“年产0.6亿支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”部分未使用募集资金2亿元投资至“年产2GWh钠离子电池项目”，并由南昌电池在南昌新建区实施。2022年9月9日，公司与浙江钠创在浙江绍兴签订《深度合作战略框架协议》，强强联合下，公司钠电池业务有望快速发展。 我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。近期宁德时代钠离子电池将首发落地奇瑞车型，雅迪联手旗下华宇新能源科技，发布华宇第一代钠离子电池“极钠1号”及其配套两轮实车S9，钠电池产业化加速。我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.08、2.21、3.30亿元，24-25年分别同比增长104%、50%。维持“增持”评级。 风险因素：公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期。

维科技术(600152) 公司积极拓展动力和储能电池市场。公司于2017年通过收购持有维科电池100%股权，直接持有维科新能源100%股权，切入锂电池行业。近年来公司逐步剥离纺织业资产，将主业聚焦于锂电池业务，积极拓展动力和储能电池市场。 公司持续扩张产能，宁波、东莞和南昌三大基地协同发展。1）宁波基地以小动力电池为主，力争形成40万颗电芯pack日产能。2）公司年产3,800万支聚合物锂电池建设项目维持满产状态。原定年产6,000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目停止后续建设，2021年公司将原宁波维科电池有限公司的聚合物锂电池产线全部搬至东莞电池，东莞电池已达年产10000万支聚合物锂电池的产能。3）江西维乐电池基地3C数码电池和小动力电池并举，依托LG独有层叠结构专利，一期规划12条生产线，2022建设完成，产能为1.2亿支。 2023-2025年钠离子电池有望迎来快速增长。钠电具有原材料成本优势，具备安全性、高低温性能以及大倍率充放电性能特点，有望在各类低速电动车和储能等领域得到大规模应用。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。 公司战略布局钠离子电池业务，打开成长空间。1）2022年9月，公司与浙江钠创签订《深度合作战略框架协议》，公司参与浙江钠创A轮融资。2）公司终止“年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”后续建设，剩余募集资金2亿元将投入江西维科产业园钠电产业化基地建设，项目初期拟建2GWh钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场。该项目将于2022年开工建设，2023年6月实现全面量产。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收为25.12、33.46和48.56亿元，同比增长为21.37%、32.84%和45.16%，EPS分别为0.01/0.21/0.44元。考虑到未来钠离子电池业务增长情况，我们主要选择均有钠离子电池布局的电池类公司传艺科技、鹏辉能源和蔚蓝锂芯作为可比公司。可比公司2022/2023/2024年Wind一致性预期和已覆盖公司预测的平均市盈率分别为41.59/24.12/15.70X，公司当前市值对应2022/2023/2024年PE分别为2169.83/73.30/35.88，考虑到未来钠离子电池业务成长空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期；短期内股票交易存在异常波动的风险

维科技术(600152) 公司深耕新能源领域十余年，为行业领先的集锂离子电池研发、制造、销售及服务于一体的新能源科技型企业，具备电芯制造、封装和系统整合方案一体化能力。主营业务是消费类电池（包括聚合物电池、铝壳电池）和小动力电池（包括两轮车电池、电动工具电池）的研发、生产和销售。公司主要营收来源于聚合物类锂离子电池，2021年占收入构成的70.79%。公司是国内领先的3C数码电池供应商，2019年公司与浙江钠创开展初步探索合作，积极布局钠电池赛道。 公司产品性能优异，口碑好。公司锂电池产品技术指标与目前国内锂电池第一梯队厂商水平相当，在研的锂电芯最高能量密度达到750Wh/L，处于国内行业前列。研发实力雄厚，已申请锂电池相关专利近百项，授权专利32项（其中发明专利21项）。锂电业务布局广泛，多领域存在较大机遇，2018-2022Q3营业收入稳定增长，且各项费用控制合理。 在钠电研发及新能源汽车和储能行业快速推进的大背景下，钠电产业链有望于2023年形成。相比于锂电池，钠电池核心优势主要体现在成本相对较低、高安全性、倍率性能和低温性能优异等方面。钠离子电池可应用于储能、电动二轮车、低速电动车等场景，对铅酸电池和锂离子电池的部分应用场景形成替代。目前新规划的钠离子电池产能超过30GWh；钠电正极方面，预计2023年形成万吨级规模，其中仅容百，钠创，美联新材远期规划近30万吨；钠电负极方面，国内主要负极制造商均已开始布局，目前形成千吨级规模的钠离子电池负极产能。 携手钠创优势互补，布局钠电池。2019年公司与钠创展开初步探索合作，2022年9月签署战略协议，并于10月正式参与钠创A轮融资。浙江钠创已实现万吨级产能，是国内钠电领域领军企业之一，目前核心产品为钠离子电池正极材料及电解液，与公司主要产品恰好形成完整产业链。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为27.18/39.45/56.52亿元，归母净利润分别为0.19/1.33/3.05亿元，EPS分别为0.04/0.25/0.58元，现价对应PE为456/67/29倍（2022年12月19日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：钠电进展不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

维科技术(600152) 投资要点 钠电具多维度优势，将在多场景应用落地 钠电池具有高安全性、高倍率性能、优秀宽温性能、低成本等优点，且钠资源地壳储量丰富，在全球锂价高企、锂资源长期紧平衡的背景下，成为锂电池的重要补充。中国作为锂消费大国，锂资源短缺、品位较低，长期或受资源掣肘，对于寻找锂电池替代方案尤为迫切，因此，以宁德时代为代表的锂电企业，以中科海钠、浙江钠创为代表的钠电新势力积极布局，叠加产业资本助力，中国钠电池产业化进程不断提速，有望在2023年迎来量产元年。 相对锂电池，钠电池能量密度较低，适用于对能量密度要求低、对成本及安全性较为敏感的场景。两轮车、A00级车整体造价低，电池成本占比高，对电池成本敏感，或将率先迎来钠电池装机；储能多安装于空旷场地，对能量密度要求低，且由于大量电池串并联，对电池单体安全性极为敏感，另需低电池成本以提升电站经济性，对电池的要求与钠电池特点极为贴切，或将成为钠电池重要应用场景。 锂价维系高位，钠电优势突出，钠电池发展内外因共振，迎发展良机。我们预计2025年钠电池在储能、A00级车、两轮车需求将分别达到52、13、18GWh，合计达82GWh，成为锂电池的重要补充。 前瞻布局钠电，打造第二成长曲线 公司布局极具前瞻性，2019年便与钠电池新势力翘楚浙江钠创开展合作，与其合作进行钠电池研发、制造。2022年，公司参与钠创A轮融资，并与其签署战略合作协议，双方合作进一步加深。未来，在维科-钠创合作模式下，公司或负责钠电池制造环节，钠创负责正极材料、电解液等原材料生产，双方各取所长，强强联合，有望在钠电池领域取得一席之地。 浙江钠创由上海交通大学马紫峰教授带队，在研发实力、产业化进程等方面均处领先地位。研发方面，马教授团队2012年开始着手钠电池研究，拥有美国专利3件，授权专利23件，申请专利40余件，与维科合作研发的钠电池能量密度可达150Wh/kg，国内领先；产业化方面，钠创于2021年5月发布全球首套钠电池-甲醇重整制氢综合能源系统，2021年7月助爱玛钠电两轮车亮相，已有丰富应用案例，2022年10月投产全球首条万吨级钠电池正极产线，产业化进程行业领先。 锂电优势显著，与钠电充分协同 公司主营业务为聚合物锂电池、铝壳电池等，产品可广泛应用于消费电子、小型动力及储能领域。公司深耕锂电行业近二十年，形成丰富竞争优势，将带动锂电业务获得更高份额，同时为钠电业务提供充分协同效应。 我们认为，公司核心优势体现在客户、产能、研发等方面。客户方面，公司与TCL、大疆等优质企业深度合作，为产能消化提供保障，同时与两轮车龙头爱玛、AGV叉车企业杭州同筑等合作，为切入其钠电供应链奠定基础；产能方面，公司在南昌与锂电池全球龙头LG化学合资建厂，学习其先进生产经验，此外，该工厂尚存大量空地，公司可以低成本、短时间投建钠电产能；研发方面，公司与多所高校建立产学研合作关系，承担多项省、市级重大科技专项，研发实力雄厚，为公司快速切入钠电池领域提供技术支持。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.01/1.1/2.5亿元，eps为0.00/0.21/0.48元，对应2023/2024年PE分别为88/39倍。基于公司锂电业务稳定发展，积极布局钠电池，把握行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 钠电池产业化进程不及预期；钠电池研发进展不及预期；产品价格不及预期；公司产能进度不及预期；政策波动风险。

维科技术(600152) 1.率先扩产钠电池+背靠钠创，具备产业链优势公司率先进行钠电池产能布局；通过与钠创深度绑定，具备产业链优势。技术方面，公司背靠钠创，其技术团队来自上海交大，目前已经取得正极、电解液等核心原材料的多项专利；产能方面，公司年产2GWh产能有望2023年6月投产，钠创4万吨钠电池正极产线已投产；产业链合作方面，钠创已与新宙邦、中欣氟材、江苏淮海等电池及材料企业均建立了合作关系，公司有望通过与钠创合作建立产业链优势。 2.具备消费电池经验，钠电池制造有基础 公司从2017年开始涉足消费电池领域，具有多年锂电池生产经验。钠电池与锂电池工作原理相似，电芯生产制备流程基本相同，公司积累的多年消费电池生产经验有利于后续钠电池业务的发展。 3.传统业务扭亏为盈，钠电池业务有望贡献较大弹性 公司2022前三季度净利润0.13亿元，费用控制能力明显改善，传统业务扭亏为盈，且钠电池业务起量后，公司业绩有望具备较大弹性，假设2023/2024年公司钠电池出货0.6/1.8GWh，预计将贡献净利润约0.88/2.04亿元。 我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为25.54/37.95/47.10亿元,同比增长23.06%/48.60%/24.12%；归母净利润分别为0.18/0.99/2.65亿元，同比增长-114.05%/454.84%/167.11%，对应EPS分别为0.06/0.34/0.90元，当前股价对应PE为261.44/47.12/17.64。首次评级，给予“买入”评级。

维科技术(600152) 【事件】 维科技术近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入18.1亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润1285.9万元，同比增长128.9%。 【投资要点】 原材料上行，毛利率承压。公司前三季度实现营业收入18.1亿元，同比增长8.5%；实现毛利润1.8亿元，同比下降6.4%；实现扣非后归母净利润-2030.2万元；实现归母净利润1285.9万元，同比增长128.9%。公司前三季度综合毛利率为9.7%，较去年同期回落2.7个百分点，三季度单季毛利率为8.8%，较二季度回落0.9个百分点。锂盐等电池上游原材料价格大幅上行，导致公司2022年消费电池产品毛利率承压，进而拖累公司扣非后归母净利润表现。 与钠创新能源合作，进军钠离子电池。2022年9月9日，维科技术与浙江钠创在浙江绍兴签订《深度合作战略框架协议》。维科技术将参与浙江钠创A轮融资，浙江钠创将利用募集资本进行钠电材料产业化产能建设，并对维科技术钠电池生产优先保证材料供应等方面的支持。同时，维科技术将在江西维科产业园建设钠电产业化基地，项目初期拟建2GWh钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场。该项目将于2022年开工建设，2023年6月实现全面量产。根据协议，维科技术将聘请马紫峰教授为技术顾问，为公司的钠电研发中心给予全面技术指导。截止目前，研发中心开发的钠电池能量密度为150Wh/kg,循环次数3000次。另外，此前钠创新能源董事长曾公开场合表示，钠创新能源2022年拟将完成3000吨正极材料和5000吨电解液的投产，在未来的3-5年内，公司将分期建设8万吨正极材料和配套电解液生产线。 聚合物电池需求旺盛，小动力和储能电池拟扩张。公司年产3800万只聚合物锂电池建设项目上半年处于满产状态。公司年产6000万只聚合物锂电池智能化工程扩产项目于2020年5月开始动工建设。南昌生产基地建设装修和设备购置完成后，维乐电池项目已经于2021年4月正式投产。另外，公司拟向南昌电池增资，以扩张公司小动力电池和储能项目产能。 【投资建议】 根据公司消费电池业务情况和钠离子电池产品释放节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为26.4/33.9/45.9亿元；预计归母净利润分别为0.14/0.34/0.65亿元，EPS分别为0.03/0.06/0.12元，对应PE分别为3923/160/84倍，考虑到公司钠离子电池产品的高成长性和较大的市场应用空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 钠离子电池量产进度不及预期； 钠离子电池成本下降不及预期； 消费电池出货不及预期。