维科技术(600152) 投资要点 利润有所承压，经营性现金流良好 公司第三季度实现营收4.64亿元/yoy-25.4%，实现归母净利润-0.14亿元，同比转亏。公司收入下滑主要由于原材料价格下跌，公司产品售价下滑；利润由盈转亏，一方面由于原材料价格下跌带来的库存损失，另一方面主要由于行业竞争加剧造成的盈利能力下滑。公司第三季度管理费用为0.18亿元/yoy-26.4%/qoq-24.3%，同环比均有明显降幅，体现公司通过精细化管理降费，未来公司将持续优化管理，强化盈利能力。现金流方面，公司第三季度经营活动现金流净额为0.85亿元，自2022年第二季度以来连续六个季度保持正值，公司利润端虽持续亏损，但现金流保持良好，盈利质量优异。展望未来，随消费电子行业需求复苏，公司主业有望迎来拐点，边际向上。 参股及至微机电，或受益于AI Pin浪潮 Humane公司11月发布无屏幕可穿戴设备AI Pin，一种安置在服装上的微型投影设备，可以投屏在手掌上进行交互。AIPin配备AI聊天助手AI Mic，内置AI大模型，开发过程得到OpenAI、微软、谷歌等企业协助，OpenAI CEO阿尔特曼是其最大股东，有望成为新一代爆款智能硬件。 根据公司半年报，公司参股及至微机电，权益价值为0.17亿元。及至微机电主要核心技术应用于车用PGU高亮度激光投影模块、nyBeam激光微型投影仪以及微型激光投影模块在穿戴式R眼镜与视网膜扫描成像技术，产品应用有望随AI Pin发展热潮放量，公司有望随之受益。 钠电稳步推进，开辟第二成长曲线 公司积极布局钠电池，打造第二成长极，2019年公司开始与浙江钠创合作开发钠电池，于2022年与钠创签订《深度合作战略框架协议》，并参与其A轮融资，双方深度合作，共同推进钠电池产业化进程。2023年5月，公司南昌钠电生产基地投产，规划产能2GWh，公司在投产仪式中与淮海集团、易事特、广东粤电、奥波能源、德兰明海等企业签署战略协议，产品得到初步应用。展望未来，公司将重点承接钠电示范项目落地，助力钠电批量应用。 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑及至微机电对公司业绩影响，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为-0.8/-0.2/0.1亿元，EPS为-0.15/-0.04/0.02元，2025年PE为450倍。基于公司主业边际向好，钠电贡献第二成长极，我们看好公司中长期发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 消费电子行业需求不及预期；钠电池产业化进展不及预期；行业竞争加剧风险。

维科技术(600152) 公司发布2022年年度报告，实现营收23.25亿元，同比增长12.03%；归母净利润为-1.05亿元，上年同期为亏损1.27亿元。公司22年第四季度营收5.20亿元，环比下降16.27%，同比下降9.13%，归母净利润为-1.18亿元。 消费市场低迷和原材料价格上涨影响毛利率。2022年公司聚合物电池销售量为0.71亿支，同比增长4.77%；铝壳电池销售量为0.17亿支，同比下降12.69%；小动力电池销售量为0.23亿支，同比增长58.98%。毛利率方面，聚合物电池、铝壳电池业务分别下滑5.66pct、0.88pct，公司整体毛利率9.71%，同比下滑2.66pct。我们认为利润率的下滑主要是受到1）经济下行，3C电子消费品需求增速放缓，聚合物、铝壳订单量不乐观；聚合物销售量微增主要是库存呆滞A品出货，库存量减少。2）我们认为，以碳酸锂为代表的电池原材料价格在22年上涨较大，造成较大的成本压力。 消费市场有望迎来复苏，业绩有望恢复。我们认为2022年受到疫情等影响，消费市场需求低迷，公司产品需求增长承压。随着经济的逐步复苏，疫情带来的负面影响逐步减弱，叠加上游原材料价格的下跌，以及规模效应，公司电池业务的毛利率有望提升。 钠电池业务有望为公司带来高成长。早在2019年，维科技术与浙江钠创就“钠离子电池制造技术”展开初步探索合作，试制成功钠离子电池，且测试结果良好。公司钠电业务主要面向低速车和储能市场。公司将“年产0.6亿支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”部分未使用募集资金2亿元投资至“年产2GWh钠离子电池项目”，并由南昌电池在南昌新建区实施。2022年9月9日，公司与浙江钠创在浙江绍兴签订《深度合作战略框架协议》，强强联合下，公司钠电池业务有望快速发展。 我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。近期宁德时代钠离子电池将首发落地奇瑞车型，雅迪联手旗下华宇新能源科技，发布华宇第一代钠离子电池“极钠1号”及其配套两轮实车S9，钠电池产业化加速。我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.08、2.21、3.30亿元，24-25年分别同比增长104%、50%。维持“增持”评级。 风险因素：公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期。

维科技术(600152) 公司积极拓展动力和储能电池市场。公司于2017年通过收购持有维科电池100%股权，直接持有维科新能源100%股权，切入锂电池行业。近年来公司逐步剥离纺织业资产，将主业聚焦于锂电池业务，积极拓展动力和储能电池市场。 公司持续扩张产能，宁波、东莞和南昌三大基地协同发展。1）宁波基地以小动力电池为主，力争形成40万颗电芯pack日产能。2）公司年产3,800万支聚合物锂电池建设项目维持满产状态。原定年产6,000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目停止后续建设，2021年公司将原宁波维科电池有限公司的聚合物锂电池产线全部搬至东莞电池，东莞电池已达年产10000万支聚合物锂电池的产能。3）江西维乐电池基地3C数码电池和小动力电池并举，依托LG独有层叠结构专利，一期规划12条生产线，2022建设完成，产能为1.2亿支。 2023-2025年钠离子电池有望迎来快速增长。钠电具有原材料成本优势，具备安全性、高低温性能以及大倍率充放电性能特点，有望在各类低速电动车和储能等领域得到大规模应用。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。 公司战略布局钠离子电池业务，打开成长空间。1）2022年9月，公司与浙江钠创签订《深度合作战略框架协议》，公司参与浙江钠创A轮融资。2）公司终止“年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”后续建设，剩余募集资金2亿元将投入江西维科产业园钠电产业化基地建设，项目初期拟建2GWh钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场。该项目将于2022年开工建设，2023年6月实现全面量产。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收为25.12、33.46和48.56亿元，同比增长为21.37%、32.84%和45.16%，EPS分别为0.01/0.21/0.44元。考虑到未来钠离子电池业务增长情况，我们主要选择均有钠离子电池布局的电池类公司传艺科技、鹏辉能源和蔚蓝锂芯作为可比公司。可比公司2022/2023/2024年Wind一致性预期和已覆盖公司预测的平均市盈率分别为41.59/24.12/15.70X，公司当前市值对应2022/2023/2024年PE分别为2169.83/73.30/35.88，考虑到未来钠离子电池业务成长空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期；短期内股票交易存在异常波动的风险

维科技术(600152) 公司深耕新能源领域十余年，为行业领先的集锂离子电池研发、制造、销售及服务于一体的新能源科技型企业，具备电芯制造、封装和系统整合方案一体化能力。主营业务是消费类电池（包括聚合物电池、铝壳电池）和小动力电池（包括两轮车电池、电动工具电池）的研发、生产和销售。公司主要营收来源于聚合物类锂离子电池，2021年占收入构成的70.79%。公司是国内领先的3C数码电池供应商，2019年公司与浙江钠创开展初步探索合作，积极布局钠电池赛道。 公司产品性能优异，口碑好。公司锂电池产品技术指标与目前国内锂电池第一梯队厂商水平相当，在研的锂电芯最高能量密度达到750Wh/L，处于国内行业前列。研发实力雄厚，已申请锂电池相关专利近百项，授权专利32项（其中发明专利21项）。锂电业务布局广泛，多领域存在较大机遇，2018-2022Q3营业收入稳定增长，且各项费用控制合理。 在钠电研发及新能源汽车和储能行业快速推进的大背景下，钠电产业链有望于2023年形成。相比于锂电池，钠电池核心优势主要体现在成本相对较低、高安全性、倍率性能和低温性能优异等方面。钠离子电池可应用于储能、电动二轮车、低速电动车等场景，对铅酸电池和锂离子电池的部分应用场景形成替代。目前新规划的钠离子电池产能超过30GWh；钠电正极方面，预计2023年形成万吨级规模，其中仅容百，钠创，美联新材远期规划近30万吨；钠电负极方面，国内主要负极制造商均已开始布局，目前形成千吨级规模的钠离子电池负极产能。 携手钠创优势互补，布局钠电池。2019年公司与钠创展开初步探索合作，2022年9月签署战略协议，并于10月正式参与钠创A轮融资。浙江钠创已实现万吨级产能，是国内钠电领域领军企业之一，目前核心产品为钠离子电池正极材料及电解液，与公司主要产品恰好形成完整产业链。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为27.18/39.45/56.52亿元，归母净利润分别为0.19/1.33/3.05亿元，EPS分别为0.04/0.25/0.58元，现价对应PE为456/67/29倍（2022年12月19日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：钠电进展不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

陈良琴,硕士学历,高级工程师。曾任宁波维科投资发展有限公司副总经理、宁波维科丝网有限公司总经理,维科控股集团股份有限公司总裁办主任兼战略投资部部长、总裁助理,维科技术监事,公司第十届董事会董事、副总经理。现任维科控股第八届董事会董事,宁波维科电池有限公司董事长,宁波维科新能源科技有限公司董事长,南昌瞬能技术有限公司副董事长,公司董事长兼总经理。

韩心戈,大专学历。曾任维科电池、东莞电池3C事业部销售总监,现任南昌维科电池总经理,公司副总经理。

吕军,大专学历。曾任维科控股集团股份有限公司副总裁兼财务总监,执行总裁,维科技术监事会主席。现任维科控股集团股份有限公司总裁,维科控股第八届董事会董事,宁波保税区高新货柜有限公司董事长,公司第十一届董事会董事。

何易先生:1982年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,曾任维科技术总经理秘书,宁波维科新能源科技有限公司采购总监、总经理助理,公司第十届监事会职工代表监事,公司审计总监,现任公司董事、董事会秘书。曾任维科技术股份有限公司财务总监。

周一君,本科学历。曾任维科产业投资管理有限公司总经理。现任维科控股集团股份有限公司投资总部副总裁,公司第十一届董事会董事。

李小辉,本科学历。曾任维科控股集团股份有限公司财务管理部总经理、财务总监,维科控股集团股份有限公司副总裁。现任维科控股集团股份有限公司投资总部执行总裁,维科控股第八届董事会董事,公司第十一届董事会董事。

何易,硕士学位,曾任维科技术总经理秘书,宁波维科新能源科技有限公司采购总监、总经理助理,公司第十届监事会职工代表监事,公司审计总监,现任公司董事、董事会秘书兼财务总监。

缪开,本科学历。历任宁波波导股份有限公司项目管理处处长,上海云威信息科技有限公司总经理,宁波东钱湖投资开发有限公司投资部副经理(主持工作),华布岛集团有限责任公司投资副总,金融私募项目投资合伙人,宁波工业投资集团有限公司资产管理部(企业管理部)副总经理。宁波工业投资集团有限公司金融发展部副总经理,现任宁波工业投资集团有限公司副总经理,奇精机械股份有限公司董事,宁波海螺水泥有限公司董事,东海融资租赁股份有限公司董事、副董事长,宁波东海银行股份有限公司董事,浙江电驱动创新中心有限公司董事,中国中电宁波国际经贸有限公司董事,宁波东元创业投资有限公司董事、宁波梅山岛开发投资有限公司董事,公司第十一届董事会董事。

冷军,山东科技大学会计学专业学士学位,中国矿业大学会计学专业硕士学位,辽宁大学会计学专业博士学位,中国注册会计师非执业会员。现任宁波大学商学院副教授,江苏博迁新材料股份有限公司独立董事,公司第十一届董事会独立董事。

林宁,博士研究生。曾任中国科学技术大学应化系副研究员,现任甬江实验室新型二次电池负极材料研究组负责人,公司第十一届董事会独立董事。