上海建工(600170) 全年营业收入基本保持稳定，非经常性损益大增贡献归母利润增长 上海建工2024年实现收入3002亿，同比-1.45%，归母、扣非净利润为21.68、6.13亿，同比+39.15%、-44.5%，非经常性损益为15.54亿，同比增加11.01亿，其中非流动资产处置收益7.71亿，同比增加7.56亿，应收账款减值准备转回2.68亿；Q4单季度实现收入862亿，同比+5.66%，归母净利润8.2亿，同比+211.35%，扣非净利润为-1.8亿，同比转亏，主要系Q4信用减值损失增加7.77亿。2024年公司拟派发现金分红5.33亿，现金分红比例24.6%，对应股息率2.35%。考虑到下游需求仍有压力，我们预计25-27年公司归母净利润为16.3、17.5、19.1亿（前值25、26年预测为18.8、21亿），对应PE为13.9、13.0、11.9倍，维持“买入”评级。 施工业务小幅增长，海外业务毛利率大幅提升 分业务来看，2024年公司建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现收入2666.7、48.9、145.6、36.3、18.1亿，同比+0.65%、-16.6%、-13.1%、-56.4%、+5.1%，毛利率分别为7.03%、23.05%、13.64%、9.78%、89.78%，毛利率同比-0.46、-0.44、-0.05、+8.75、-0.22pct。黄金销售实现收入10.7亿，同比+11.03%，销售量61195盎司，同比-11.64%，黄金销售价格及汇率上涨弥补了销量下降的影响。分区域来看，中国大陆地区实现销售收入2944.7亿，同比-1.06%，其他国家和地区实现收入47.6亿，同比-19.57%，海外毛利率同比提升10.68pct至26.33%。 新签订单小幅下滑，六大新兴产业布局初见成效 2024年公司新签订单3890亿，同比-9.9%，订单收入保障倍数为1.3倍，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发新签订单分别同比-7.01%、-17.12%、+4.47%、-44.92%，基建业务比重进一步上升，长三角区域的业务比重达到83%，上海市场新签合同2804亿元，占总新签合同总额的72%，积极参与上海六成重大工程建设，外埠市场新签合同1032亿元，海外新签54亿。六大新兴业务中，城市更新、水利水务、新基建新签合同分别为121、105、278亿，同比+9.1%、+17.8%、+67.9%。 毛利率有所承压，投资收益、公允价值净收益增厚利润 2024年公司综合毛利率为8.7%，同比-0.13pct，期间费用率7.24%，同比+0.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02、+0.03、+0.15、-0.07pct，资产及信用减值损失为21.5亿，同比增加2.63亿，投资净收益同比增加1.59亿，公允价值变动净收益同比增加3.6亿，综合影响下公司净利率为0.71%，同比+0.16pct。2024年公司经营性现金净流入121.33亿，同比少流入88.5亿，收、付现比分别为96.2%、88.6%，同比-10.23pct、-9.79pct。 风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

上海建工(600170) 事件：公司发布2024年年报。 归母净利润高增长，建筑施工主业进一步夯实。公司2024年实现营收3,002.17亿元，同减1.45%，归母净利润21.68亿元，同增39.15%，扣非后归母净利润6.13亿元，同减44.47%。分业务看，建筑施工实现营收2,666.76亿元，同增0.65%，占当期营收的89.12%，同升1.83pct。2024年公司新签合同额3890亿元，同降9.91%，分业务看，建筑施工新签合同额3249亿元，同降7.01%，设计咨询新签合同额190亿元，同降17.12%，建材工业新签合同295亿元，同增4.47%，商品混凝土年产量保持5000万立方米能级，钢结构加工量31万吨。房产开发业务新签销售合同93.3亿元，同降44.92%。 房产开发业务毛利率显著回升。2024年毛利率为8.74%，同降0.13pct，分业务看，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资毛利率分别为7.03%/23.05%/13.64%/9.78%/89.78%，分别同比-0.46pct/-0.44pct/-0.05pct/8.75pct/-0.22pct。净利率为0.71%，同升0.17pct。房产业务持续推进建设、销售、经营，加速资产周转，惠南镇“城中村”旧改、嘉定菊园长租公寓等项目顺利推进，长租公寓“玥里”对外营业，毛利率显著回升。由于行业竞争等因素，建筑施工、设计咨询和建材工业毛利率略有下滑。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为121.33亿元，同比少流入42.17%。 新兴业务打造“第二增长曲线”。公司持续深化“1+7+X”国内区域市场拓展格局，重点布局华南、华中、海南、西南、京津冀、雄安、东北等区域。公司积极打造“第二增长曲线”， 2024年城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业、新基建领域六大新兴业务新签合同额近千亿元，与2023年基本持平。其中城市更新新签合同121亿元，同增9.1%，水利水务新签合同105亿元，同增17.8%，新基建新签合同278亿元，同增67.9%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.92、24.72、26.76亿元，分别同比+5.74%/+7.84%/+8.25%，对应P/E分别为9.89/9.17/8.47x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

上海建工(600170) 事件：公司发布2024年三季度报告。 归母净利润稳健提升，毛利率小幅改善。2024Q1-3，公司实现营收2140.13亿元，同减4.05%；实现归母净利润13.51亿元，同增4.30%；实现扣非净利润7.89亿元，同增0.21%。公司实现经营活动现金净流量-214.94亿元，同比多流出158.96亿元。Q1-3公司毛利率为8.19%，同比提升0.02pct，其中，建筑施工、设计咨询、建材工业和房产开发业务毛利率分别为6.76%、26.07%、12.85%和7.50%，较上年有稳有进；净利率为0.69%，同比提高0.09pct。 聚焦主责主业，强化属地优势。2024Q1-3，集团围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目，新签合同2,778.03亿元，同减9.18%。其中，建筑施工新签合同2,313.85亿元，同减5.43%；设计咨询新签合同141.66亿元，同减8.11%；建材工业新签合同219.96亿元，同增2.69%；房产开发新签合同52.94亿元，同减54.33%；城市建设投资新签合同0.1亿元，同减81.68%。前三季度公司强化属地优势，在上海市场新签合同2,053亿元，占新签合同总额的74%，较去年同期提升2.03pct；集团承担上海市重大工程111项，占全市比例为58%。 有序推进工程建设，大力发展新兴产业。集团有序推进工程建设，国家儿童医学中心（上海）、上药生物医药产业基地一期、上海久事国际马术中心、世博文化公园“花艺园”、江阴泰富临港医院、眉山环天府新区快速通道、乌鲁木齐东进场高架道路等一批重大工程实现了竣工交付。浦东机场“南下工程”、东方枢纽上海东站、高铁上海松江站、北外滩91号地块项目等超级项目实现建设节点目标，力保年度稳增长目标。集团大力发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额702亿元，占新签合同总额的25%，持续培育种子工程、未来产业。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.13、18.21、20.18亿元，分别同增9.97%/6.30%/10.81%，对应P/E分别为14.11/13.27/11.98x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；海外业务发展不及预期的风险

上海建工(600170) Q3收入、利润有所承压 公司24年前三季度实现营收2140.13亿，同比-4.05%，归母、扣非净利润为13.51、7.89亿，同比+4.30%、+0.21%，非经常性损益为5.62亿，同比增加0.54亿；Q3单季度实现营收680.36亿，同比-13.52%，归母、扣非净利润为5.25、0.87亿，同比-2.75%、-45.71%。Q3扣非业绩承压主要系项目施工节奏不及预期，导致收入承压同时费用率未能摊薄，归母净利润表现较好主要系Q3公允价值变动净收益4.65亿，回补利润。 订单小幅承压，看好公司新兴业务发展前景 24年前三季度新签订单2778.03亿，同比-9.18%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单2313.85、141.66、219.96、52.94亿元，同比-5.43%、-8.11%、+2.69%、-54.33%。公司聚焦主责主业，围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目，累计新签合同2778亿元，其中上海市场2053亿元，占74%；发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额702亿元（占新签合同总额的25%），持续培育种子工程、未来产业。 毛利率有所改善，公允价值变动净收益增厚利润 毛利率方面，24Q1-3公司综合毛利率同比+0.02pct至8.19%，Q3单季度毛利率为9.41%，同比+1.12pct。24年前三季度期间费用率为6.89%，同比+0.08pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.16pct、+0.05pct、-0.11pct。资产及信用减值损失合计为5.69亿元，同比减少4.90亿元，公允价值变动净收益同比增加3亿，综合影响下净利率同比上升0.08pct至0.69%，Q3单季净利率为0.85%，同比+0.19pct。24年前三季度公司CFO净额为-214.94亿，同比多流出158.96亿，收付现比分别为109.19%、117.87%，同比变动+6.55pct、+11.65pct，24Q3经营性现金流净额为11亿元，同比少流入64亿元。 看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级 随着“化债”政策落地及房地产市场止跌回稳政策效益释放，公司现金流有望进一步改善。四季度财政刺激预期上升，公司在手订单充足，看好公司业绩中长期增长潜力。考虑到前三季度公司业绩整体有所承压，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17、18.8、21亿（前值17.2、19.3、22亿），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

上海建工(600170) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。 业绩稳健提升。2024H1，公司实现营收1459.77亿元，同增1.11%；其中，建筑施工收入1318.52亿元，同增3.16%；建材工业收入69.97亿元，同降7.96%；设计咨询收入15.96亿元，同降8.85%；房产开发收入13.53亿元，同降62.04%；城市建设投资收入6.53亿元，同降5.64%。公司实现归母净利润8.26亿元，同增9.32%；实现扣非净利润7.03亿元，同增11.86%。公司实现经营活动现金净流量-226.2亿元，同比多流出94.63亿元。 期间费用率有所改善。2024H1公司毛利率为7.62%，同比下降0.48pct；净利率为0.61%，同比提高0.04pct。期间费用率为6.33%，同比降低0.42pct。销售费用率为0.18%，同比下降0.06pct。管理费用率为2.69%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.7%，同比降低0.1pct。研发费用率为2.75%，同比降低0.3pct。公司资产负债率为85.76%，同比提高0.2pct。 新签合同稳中有升，新兴业务增速快。2024H1，集团新签合同2,066亿元，同比增长0.59%。其中，建筑施工新签合同1,734亿元，同比增长4.4%；设计咨询新签合同111亿元，同比增长23.8%；建材工业新签合同148亿元，同比增长0.4%。公司业务地域结构进一步优化，长三角区域的业务比重达到84%，在上海市场新签合同1,569亿元，中标了康桥二期集成电路生产线厂房、北外滩91街坊等大型项目。外埠市场新签合同470亿元，中标了凤栖湾智造产业基地、北京协和医学院天津校区项目等项目。海外市场新签合同28亿元，中标了柬埔寨、加拿大等国家项目。公司积极发展城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业、新基建等六大新兴业务，培育种子工程、未来产业。上半年，公司六大新兴业务新签合同530亿元，同比增长15.6%，占本期新签合同的26%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.02、20.75、24.80亿元，分别同增15.7%/15.11%/19.55%，对应P/E分别为11.93/10.37/8.67x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；海外业务发展不及预期的风险。

上海建工(600170) 上半年经营稳健，利润同比增加 公司24H1实现营收1459.77亿，同比+1.11%，归母、扣非净利润为8.26、7.03亿，同比+9.32%、+11.86%，非经常性损益为1.23亿，同比减少0.04亿，其中Q2单季度实现营收712.40亿，同比-8.86%，归母、扣非净利润为5.36、5.53亿，同比+7.26%、+12.09%。利润增长主要系资产及信用减值损失减少以及其他收益增加。考虑到海外以及新业务订单增长较快，我们略微上调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为17.2、19.3、22亿（前值为17、18.5、20.3亿），对应PE为10.1、9、7.9倍，调整为“买入”评级。 施工业务稳步提升，毛利率短暂承压 24H1建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收1318.52、15.96、69.97、13.53、6.53亿，分别同比+3.16%、-8.85%、-7.96%、-62.04%、-5.64%，建筑施工带动收入增长，毛利率分别为6.38%、13.41%、12.83%、9.98%、88.21%，同比-0.16、-8.52、-4.11、+8.10、-5.87pct。黄金销售业务实现收入3.72亿，同比-12.16%，黄金销量2.38万盎司，同比-24.88%，毛利率38.33%，同比-7.03pct。24H1综合毛利率为7.6%，同比-0.47pct，Q2单季毛利率为9.15%，同比-0.48pct。 新签订单小幅增长，海外新签增速亮眼 24H1新签订单2066亿，同比+0.59%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单1733.84、111.03、148.37、41.10亿元，同比+4.44%、+23.75%、+0.44%、-34.47%。长三角区域的业务比重达到84%，上海市场、外埠市场、海外市场新签订单1569、470、28亿元，同比+9.95%、-22.57%、+40%，海外市场新签订单增长亮眼。新兴业务蓬勃发展，上半年六大新兴业务新签合同额530亿元，同比+15.6%，占上半年新签订单的26%，其中水利水务、工业化建造新签合同同比变动+78%、+25%，水利板块景气度较高。 控费效果整体较好，现金流有待改善 24H1期间费用率为6.33%，同比-0.42pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.06pct、+0.03pct、-0.30pct、-0.10pct。资产及信用减值损失合计为2.35亿元，同比减少2.96亿元，公允价值变动损失同比增加2.20亿，其他收益同比增加1.04亿，主要系政府补助增加，综合影响下净利率同比上升0.04pct至0.61%，Q2单季净利率为0.79%，同比+0.06pct。24H1公司CFO净额为-226.20亿，同比多流出94.62亿，收付现比分别为118.27%、132.36%，同比变动+15.31pct、+20.21pct。 风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

上海建工(600170) 元。全年非经常性损益为4.5亿，同比减少0.27亿。公司计划23年现金分红金额5.3亿元（含税），分红比例为34%，对应4月22日收盘股息率为2.48%。2024年公司营收目标3150亿（yoy+3.4%），新签订单目标5000亿。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们预计24-26年归母净利润为17、18.5、20.3亿（前值24、25年33/36亿元），对应PE为12.7、11.7、10.6倍，调整为“增持”评级。 施工业务稳步增长，毛利率短暂承压 23年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、167.6、83.3、17.2亿，分别同比+7.3%、+10.3%、+24.2%、-37.3%、+0.9%，地产业务继续收缩，毛利率分别为7.5%、23.5%、13.7%、1.03%、90%，同比-0.01、-8.8、+0.66、-4.57、+4.99pct。黄金销售业务实现收入9.6亿，同比-9.8%，黄金销量6.9万盎司，同比-22%，毛利率39.14%，同比-11.64pct，受金矿品位波动导致黄金产量销量下滑，毛利率小幅承压。23年综合毛利率为8.9%，同比-0.17pct，Q4单季毛利率为10.79%，同比-0.09pct。 24Q1新签订单实现较快增长，在手订单充足业绩有望向上 2023年公司新签订单4318亿元，同比-4.4%，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169亿元，同比-5.1%、-0.5%、+3.3%、+5.6%，上海市场占比71%，建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比达到85%；六大新兴业务完成新签合同额955亿元，占公司新签合同总额22%。24Q1公司新签订单1,153.20亿，同比+14.4%，订单稳步增长。 减值损失同比减少，政府补助增厚利润，现金流大幅改善 23年期间费用率为7.15%，同比-0.1pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.1pct、-0.01pct、-0.17pct。资产及信用减值损失合计为18.88亿元，同比减少5.6亿元，投资收益同比减少8.44亿至1.86亿，公允价值变动损失同比减少6.2亿至2.6亿，其他收益同比增加5.3亿至7.04亿，主要系政府补助增加，同时所得税同比增加7亿，综合影响下净利率同比下降0.04pct至0.54%。23年CFO净额为209.81亿，同比多流入120.24亿，收付现比分别为106.45%、98.38%，同比变动+12.34pct、+11.39pct，现金流大幅改善。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、金融资产公允价值大幅波动。

上海建工(600170) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩符合预期，房地产新签合同额逆势增长。公司2023年实现营收3046.28亿元，同增6.50%，归母净利润15.58亿元，同增14.91%，扣非后归母净利润11.04亿元，同增26.18%。2023年，公司商品混凝土产量达5,500万立方米，同增34%，砼构件产量78万立方米，同增8%，钢构件产量27.7万吨，同增3.7%。2023年新签合同额4318亿元，同降4.4%，分业务看，建筑施工新签合同额3494.23亿元，同降5.10%，其中政府和国企投资项目占比达到85%，延续了较好的经营格局；设计咨询新签合同额228.68亿元，同降0.5%；建材工业新签合同额282.79亿元，同增3.29%；房产开发新签合同额169.38亿元，同增5.57%。2024Q1，公司新签合同额1153.20亿元，同增14.38%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别同比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。 建材工业毛利率提升，经营现金流明显改善。公司2023年毛利率为8.87%，同降0.17pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.49%、23.49%、13.69%、1.03%、90%，分别同比-0.01pct、-8.80pct、+0.67pct、-4.57pct、+4.99pct。建材工业得益于混凝土原材料降价毛利率有所提升；受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2023年销售/管理/财务费用分别同比-3.06%/+10.82%/-12.11%，管理费用增加主要因业务规模扩大，薪酬及福利同增3.89亿元，折旧及摊销同增1.01亿元等。财务费用增长主要系加快房产项目、资产周转，公司有息负债下降，本期利息支出同减3.09亿元等。2023年公司经营现金流量净额为209.81亿元，同比多流入134.23%，主要是公司加强项目结算，本期收取的工程款、预收房产销售款增加。 数字化转型加速推进，新兴业务快速成长。2023年，公司推动数字化与专项建造深度融合，发布了建筑行业首个百亿字符知识增强对话大模型Construction-GPT，推出了智能管桩焊接机器人、石库门定型化卸解装备等智能装备。2023年，六大新兴业务新签合同额955亿元，占集团新签合同总额22%。城市更新领域中标上海内环高架设施提升及功能完善、天津天美艺术街区城市更新等项目；生态环境领域中标雄安容东片区东侧绿地、陆家嘴焕彩水环品质提升、山西太化南厂区土壤修复等项目；水利水务领域中标南昌朝阳污水处理厂治理片区污水系统整治、嘉定新城污水处理厂三期扩建等项目；新基建领域中标沪苏湖铁路松江南站、市域线崇明线24标陈家镇停车场、龙源海南东方CZ8和华能海南临高CZ1海上风电海底电缆等项目；建筑服务业领域营造商平台建设不断推进，招投标平台撮合交易额突破1,500亿元。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为3254.91亿元、3528.16亿元、3846.82亿元，同比分别增长7.23%、8.39%、9.03%，归母净利润分别为18.02亿元、20.75亿元、24.80亿元，同比分别增长15.70%、15.11%、19.55%，EPS分别为0.20元/股、0.23元/股、0.28元/股，对应当前股价的PE分别为11.93倍、10.37倍、8.67倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

上海建工(600170) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩如期底部反转，经营现金流明显改善。2023Q1-3，公司实现营业收入2230.41亿元，同比增长20.71%，实现归母净利润12.96亿元，同比增长643.7%，实现扣非后归母净利润7.88亿元，同比增长20.41%。截至报告期末，公司经营性现金流净流出55.98亿元，较去年同期少流出169.62亿元。报告期公司毛利率为8.17%，同比提高0.13pct；公司净利率为0.6%，同比提高0.3pct。公司盈利能力有所提升。公司资产负债率为85.42%，同比提高0.35pct。 新签合同快速增长，未来业绩有保障。公司2023Q1-3新签合同总额3,058.84亿元，同比增长约19.85%。分行业看，公司新签建筑施工合同2446.63亿元，同比增长17.77%；新签设计咨询合同154.16亿元，同比增长5.94%；新签建材工业合同214.2亿元，同比增长5.02%；新签房产开发合同115.91亿元，同比增长56.49%；新签其他合同127.36亿元，同比增长149.52%。分区域看，公司在上海市场累计新签合同2,201.36亿元，占比71.97%；国内市场累计新签合同824.68亿元，占比26.96%；海外市场累计新签合同32.81亿元，占比1.07%。 培育六大新兴业务，城中村改造潜力大。报告期内，公司强化五大事业群（建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资），培育六大新兴业务（城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域），稳扎推进“三全”战略（全国化发展、全产业链协同联动、打造建筑全生命周期服务商），促进科技创新、数字化转型、服务商转型。7月21日，国务院常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日，中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。7月28日，北京召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议。上海市提出，预计到2025年，中心城区周边城中村改造项目全面启动；到2027年，中心城区周边城中村改造项目全面完成，全市62个城中村改造项目将在2032年底完成。2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。城中村改造潜力大，全国年均投资金额有望超过1万亿元，公司有望受益。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为3177.44亿元、3558.86亿元、3969.34亿元，分别同比增长11.09%、12.00%、11.53%，归母净利润分别为25.41亿元、29.08亿元、32.85亿元，分别同比增长87.46%、14.45%、12.93%，EPS分别为0.29元/股、0.33元/股、0.37元/股，对应当前股价的PE分别为9.30倍、8.13倍、7.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

上海建工(600170) 核心观点： 事件：8月31日，公司发布2023年半年度报告。 业绩实现高增长，在手订单饱满。公司2023H1实现营业收入1443.7亿元，同增45.55%；实现归母净利润7.56亿元，同增178.48%，扣非后归母净利润6.28亿元，同增204.39%；分业务看，建筑施工实现营收1278.19亿元，同增53.12%，占比为88.8%；建材工业实现营收76.02亿元，同增45.58%，占比为5.28%；设计咨询实现营收17.51亿元，同增19.20%，占比为1.22%；房地产开发实现营收35.64亿元，同降35.07%，占比为2.48%。2023H1，公司新签合同额2053.75亿元，同增25.66%，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别同比+25.84%、-4.51%、+7.93%、+34.42%、+141.67%；分地区看，上海市场新签合同1,427亿元，同增32.74%，外埠市场新签合同607亿元，同增14.31%，海外市场新签合同20亿元，同降28.57%，公司继续深耕加拿大、印尼、乌兹别克斯坦、香港等海外市场。 盈利能力逐渐修复，经营现金流有所改善。2023H1公司毛利率为8.01%，同比上升0.34pct，净利率为0.57%，同比实现转正，盈利能力逐渐修复。分业务看，房屋建设毛利率为6.32%，同升1.1pct，基建工程毛利率为7.13%，同升1.39pct。2023H1公司经营现金流量净额为-131.6亿元，较去年同期少流出75.22亿元，主要系销售回款的提高；投资现金流量净额为-35.91亿元，较去年同期多流出21.87亿元，主要系拟持有到期的定期存款本金投资支付增加14亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加7亿元。 积极拓展城市更新市场，城中村改造有望受益。2023H1，公司在城市更新领域从投资开发、设计咨询、施工维保等全方位参与历史街区保护开发、城中村改造、老旧小区改造、楼宇再造、市政工程改造，新签合同76亿，重点跟进金陵东路修缮改造项目、七重天宾馆改造提升工程、北外滩（59街坊）历史风貌保护项目、波特曼酒店改建项目、永安百货改造、五指山生态型城市更新专项规划、深圳前海听海大道综合管廊工程、宁波市广元大道等综合管廊方案等项目。7月21日，国务院常务会议提出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造。上海市计划在2023年至2025年新启动30个城中村改造项目，每年10个，面积不少于400万平方米公司，涉及的固定资产投资规模空间广阔。公司作为上海市房建龙头企业，有望受益于城中村改造带来的市场机遇。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为3213.91亿元、3691.28亿元、4292.47亿元，分别同增12.77%、14.85%、16.29%，归母净利润分别为29.66亿元、33.37亿元、37.46亿元，分别同增118.77%、12.53%、12.26%，EPS分别为0.33元/股、0.38元/股、0.42元/股，对应当前股价的PE分别为8.33倍、7.04倍、6.59倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期风险；工程回款不及预期风险。