伊力特(600197) 【事项】 公司发布23年业绩预告。公司2023年实现实现营业收入22.2亿元，同比+37.0%；实现归母净利3.2亿元，同比+95.8%。其中Q4实现营业收入5.8亿元，同比+83.2%；实现归母净利0.9亿元，同比+269.4%。 【评论】 聘任资深高管，创新营销战略。2023年12月，公司聘任李小刚、李长春分别担任公司外部董事、副总经理。两位高管在酒类行业深耕20余年，具备丰富的营销管理经验。上任后，提出要实施营销战略改革和创新，以及调整组织架构、改革指挥体系，规范品牌矩阵和价格管理，强化精准投入，打开新渠道和销售增量，提高综合服务能力。 举办厂商合作发展年会，目标规划清晰。2024年1月，公司举办厂商合作发展年会，提出2024年销售目标达30亿元，力争2026年突破50亿元。同时，公司还确立了市场、品牌、产品的全面升级。公司提出将1）积极制定营销策略，重点开发江苏、陕西、河南、甘肃等市场，朝着全国化目标迈进；2）创新户外广告模式，开展“伊力王酒扫码中大奖”，举办百场品鉴会及第二届文化节等活动；3）构建高中低全覆盖的产品矩阵，以产品结构提升带动毛利率上行，实施条码管理淘汰制，聚焦培育大单品，增强产品终端推力和消费者信心。 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持稳定增长。我们给予盈利预测：预计公司2023-2025年收入分别为22.23/28.02/34.08亿元，归母净利润分别为3.24/4.48/5.88亿元，对应EPS分别为0.69/0.95/1.25元，2023-2025年PE分别为27.75/20.09/15.30倍。给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 白酒动销不及预期。

伊力特(600197) 事件 伊力特发布2023年度业绩预告。 投资要点 业绩超预期，Q4增长亮眼 根据业绩预告，公司2023年实现营收预计22.23亿元，同增36.97%，归母净利润3.24亿元，同增95.83%，扣非归母净利润3.16亿元，同增113.97%。其中，2023Q4预计实现营收5.80亿元，同增83.18%；归母净利润0.95亿元，同增269.43%，扣非归母净利润0.91亿元，同增1453.94%，业绩超预期，显现业绩弹性。公司营收增加主要系上年同期基数较低，本期消费场景恢复所致；净利润增加主要系本期营收增加，年初产品销售单价上涨所致。 品牌重视度提高，激活发展潜力 在厂商合作发展年会上，公司提出2024年将扩充营销队伍，打造“成都+乌鲁木齐+总部”基地；品牌运营公司总部将搬迁至成都并引进一批营销管理高端人才，利于公司品牌管理与提高市场灵活性。另外，公司2024年销售目标为30亿元，力争2026年末突破50亿元；同时十四五目标35亿元保持不变，彰显公司信心与动力。 盈利预测 我们看好公司各项营销计划的落地助力破局突围，品牌力有望进一步提升。根据业绩预告，我们略调整公司2023-2025年EPS为0.69/0.91/1.13元（前值分别为0.61/0.80/1.01元），当前股价对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期等。

伊力特(600197) 业绩简述 2024年1月30日，公司发布24年业绩预告。期内实现营业收入22.2亿元，同比+37.0%；实现归母净利3.2亿元，同比+95.8%。其中Q4实现营业收入5.8亿元，同比+83.2%；实现归母净利0.9亿元，同比+269.4%。 经营分析 Q4业绩符合预期、关注内部营销改革&新疆发展催化 23年公司迎恢复性增长，虽未达到年初预设25亿目标，但在渠道库存去化方面仍有作为，业绩符合此前预期。渠道反馈：1）小老窖较年初目标达成略有缺口，但渠道库存较年初7-8亿消化至年末4-5亿，实际23年市场动销明显提升；2）伊力王在年内消化历史包销商库存的基础上，基本达成年初预设目标，引入陈列、扫码返利等营销工具，在疆内站稳并持续提升势能；3）大老窖、小 酒海等规模相对仍较小，渠道库存亦有限。 此前公司公告聘任李小刚为外部董事、李长春为副总经理，两者均具有丰富的酒类行业从业经验，后续有望赋能公司的营销短板。渠道反馈公司24年规划停止疆内新包销品开发，梳理产品体系，原疆内有较多价位类似、体量较小的包销产品，产品格局有望改善；且此前公司已将品牌运营公司迁址成都，有望赋能公司走出疆外，建议持续关注内部营销改革效能，以及新疆区域需求持续改善的高潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年收入分别+37.0%/+27.7%/+23.4%；归母净利分别+95.8%/+44.3%/+30.4%,对应归母净利分别3.2/4.7/6.1亿元；EPS为0.69/0.99/1.29元，公司股票现价对应PE估值分别为27.8/19.3/14.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

伊力特(600197) 事件：2023Q3公司收入/归母净利润分别为4.23/0.53亿元（同比+143.89%/+363.75%）。 高档酒占比提升，Q3产品结构显著优化。2023Q3公司高档酒/中档酒/低档酒营业收入2.83/0.88/0.41亿元（同比+249.76%/28.60%/145.78%）；其中，高档酒/中档酒/低档酒占比68.66%/21.39%/9.96%，同比变化+19.96pcts/-19.87pcts/-0.09pcts，高档酒占比大幅提升。 疆内低基数增长亮眼，直营及团购增长突出。2023Q3疆内/外收入分别为3.42/0.70亿元（同比+300.21%/-13.07%），其中疆内/外收入占比分别为82.98%/17.02%，疆外占比降低31.54pcts。2023Q3批发代理/直销（含团购）/线上销售的销售收入分别为2.93/0.89/0.30亿元（同比+130.94%/+507.68%/+22.76%）。直销（含团购）增长突出预计受益于公司持续强化公关团购渠道建设。 产品结构升级驱动毛利率拔高，带动盈利水平提升。2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+9.61/+5.89个百分点至50.63%/12.43%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.83/-3.26个百分点至9.37%/6.35%。毛利率大幅提升预计主要系高档酒占比提升带动。经营性现金流同比+127.60%至0.42亿元；合同负债同比/环比分别变动-0.32/-0.18亿元至0.37亿元。现金流大幅改善预计主要系Q3酒类产品销售恢复较好拉动。 23年以来公司不断强化营销队伍建设，深化疆内、疆外、电商等渠道营销模式改革，看好公司经营改善。考虑公司23年以来销售费用率同比有所提升，我们下调业绩预测，预计23-25年公司收入分别为22.5/28.6/35.2亿元（前值23.6/32.4/42.1亿元），归母净利润分别为3.1/4.4/5.9亿元（前值3.5/5.1/7.3亿元），对应PE为33.3X/23.6X/17.6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；营销改革不及预期；产品结构升级不及预期。

伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入16.4亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长63.9%。2023年单三季度，实现营业总收入4.2亿元，同比增长143.9%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长363.8%，单三季度业绩符合市场预期。 直销占比显著提升，场景恢复动销高增。2023年单Q3：1、分产品结构看：高档、中档、低挡分别实现营收2.8亿元(+249.8%)、0.88亿元(+28.6%)、0.41亿元(+145.8%)，消费场景恢复叠加低基数，营收增速显著，产品结构向上趋势明显。2、分渠道看：批发代理、直销(含团购)、线上销售分别实现营收2.9亿元(+130.9%)、0.89亿元(+507.7%)、0.30亿元(+22.8%)，渠道结构进一步优化，公司对渠道的掌控力显著增强。3、分区域看：疆内、疆外分别实现营收3.4亿元(+300.2%)、0.7亿元(-13.1%)，疆内市场得到有效夯实。 产品结构优化明显，经营质量改善显著。2023年单Q3：1、毛利率：同比提升9.6个百分点至50.6%，同比2021年同期提升7.1个百分点，产品结构优化显著。2、销售费用率：同比增加0.8个百分点至9.4%，渠道建设、品牌宣传、消费者培育等投入节奏延续。管理费用率：同比下降3.3个百分点至6.4%，降本增效叠加规模效应，管理费用率得到显著优化。3、综合费用率同比下降3.7个百分点至16.5%，销售净利率同比提升5.5个百分点至13.2%，盈利能力大幅改善。4、2023年前三季度经营现金流净额2.2亿元，同比由负转正，经营质量大幅改善。 消费升级空间广阔，渠道建设再添动能：1、新疆百元以下消费占比在40%左右，主流消费价位在80-150元，相比内地省份消费结构相对偏低，新疆处于一带一路经济带核心位置，是亚欧黄金通道和我国向西开放的桥头堡，经济发展红利将有利支撑疆内消费升级，未来产品结构升级空间广阔。2、品牌端：新疆第一酒品牌地位坚实，借助援疆干部、旅游人口等渠道品牌影响力持续输出，凭借新疆文化、英雄文化进行差异化赋能，品牌优势突出。3、产品端：当前公司聚焦资源运作伊利王核心大单品，伊利王的放量将显著带动公司整体吨价提升。4、渠道端，公司借助伊利王代理权收回，积极搭建厂家主导下的经销渠道，促进经营模式由“只产不销”向“产销结合”转型，渠道力增强将构成公司成长的长期驱动力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.59元、0.83元、1.12元，对应动态PE分别为37倍、27倍、20倍。公司持续聚焦产品结构升级，积极推进销售模式转型，看好公司长期成长能力，给予公司2024年35倍估值，对应目标价29.05元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，销售模式转型不及预期风险。

伊力特(600197) 业绩简评 2023年10月27日，公司披露Q3业绩，23Q1-Q3实现营收16.4亿，同比+25.8%；实现归母净利2.3亿元，同比+63.9%。其中Q3实现营收4.2亿，同比+144%；实现归母净利0.5亿，同比+364%，低基数下高增基本符合预期。 经营分析 Q3产品结构明显优化，带动Q3毛利率+9.6pct至50.6%。Q3高档/中档/低档酒分别实现营收2.83/0.88/0.41亿元，同比+250%/+29%/+146%，预计系伊力王高增带动（分渠道看直销渠道Q3实现营收0.89亿，同比+508%），小老窖预计亦贡献增量（疆内反馈200元下大众消费自然动销较优，节后小老窖库存也环比有所提升）。此外，Q3末合同负债余额0.4亿元，考虑Q3环比增量&营收后同比+158%。 从利润弹性来看，Q3归母净利同比+5.9pct至12.4%，接近21Q3的12.5%。其中，销售费用率/营业税金及附加占比分别+0.8pct/+4.5pct，管理费用率-3.3pct，季度间波动略高但全年预计费用率仍平稳。 从区域分布来看，Q3疆内/疆外分别实现营收3.42/0.70亿元，同比+300%/-13%。公司深耕疆内市场并逐步发力疆外&线上，疆内双节反馈平稳，目前伊力王库存也较为良性，Q3末品牌运营公司疆外经销商226家，环比+11家。我们认为后续疆内基建等工程开工带动需求向好&伊力王老货去化后表观低基数高增长的逻辑依然可期，未来区域禀赋红利预期未改。 盈利预测 考虑到疆内需求复苏节奏及伊力王社会库存仍需去化，我们下调23-25年归母净利15%/8%/5%；预计23-25年收入分别+38.5%/+27.3%/+22.4%；归母净利分别+98%/+43%/+29%,对应归母净利分别3.3/4.7/6.0亿元；EPS为0.69/0.99/1.28元，公司股票现价对应PE估值分别为31.7/22.1/17.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

伊力特(600197) 事件：2023年10月27日，公司发布23年三季报，23Q1-3实现营收16.43亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润2.29亿元，同比增加63.88%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增加58.49%；其中，23Q3营收4.23亿元，同比增加143.89%；实现归母净利润0.53亿元，同比增加363.75%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增加356.60%。 产品结构升级加速，疆内市场持续复苏。分产品看，23Q1-3公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收10.95/3.89/1.20亿元，同比+33.34%/-0.91%/+68.35%，占比68.29%/24.24%/7.47%，高档产品、低档产品增速亮眼。分区域看，疆内和疆外分别营收12.98/3.05亿元，同比增加30.07%/6.53%，分别占比80.96%/19.04%，由于去年同期疆内销售停滞、宴席场景缺失、消费力较弱形成低基数，23Q3疆内市场同比复苏显著。分渠道看，批发代理/直销（含团购）/线上销售分别营收13.07/2.06/0.91亿元，同比增加17.78%/135.12%/3.45%，直营及团购渠道表现较优。截至23Q3末，股份公司酒类一级经销商68家，同比增加7家，其中疆内57家，疆外11家；品牌运营公司疆外合作经销商226家，同比增加11家。 毛利率水平提升，费用投放保持稳定。公司年初对所有白酒产品普涨单价，高档产品销量同比增加，毛利率水平提升，23Q1-3毛利率48.50%，同比增加2.93pcts，归母净利率13.93%，同比增加3.24pcts；单23Q3毛利率50.63%，同比增加9.61pcts，归母净利率12.43%，同比增加5.89pcts。公司稳健开拓市场，进行消费者培育及品牌建设，23Q1-3销售费用率9.18%，同比增加0.61pcts；管理费用率4.25%，同比增加0.34pcts。23Q1-3公司白酒产品销量、营收同比增加，且本期购买商品接受劳务支付的现金同比减少17.80%，支付职工的现金同比减少4.23%，23Q1-3期末公司经营活动产生的现金流量净额2.09亿元，同比增加246.83%；合同负债0.37亿元，同比减少46.50%。 投资建议：向“南”发展政策和“一带一路”是重要战略机遇期，公司立足疆内大本营市场，以“伊力王”等为抓手，加快疆内区域扩张与下沉，市场运营管理朝着精细化方向行进，巩固其本土市场地位；南疆草湖酒文化产业园进展顺利，计划于23年四季度生产立碴，有望在南疆及哈萨克斯坦等中亚地区实现突破；前移营销中心指挥部，立足重点省份打造疆外样板市场。我们预计公司23~25年营收分别为23.3/31.8/41.2亿元，归母净利润分别为3.4/5.8/8.6亿元，当前股价对应P/E分别为30/18/12X，维持"推荐"评级。 风险提示：疆内白酒竞争加剧；消费场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期。

伊力特(600197) 事件 2023年10月27日，伊力特发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩超预期，盈利能力大幅提升 2023Q1-Q3总营收16.43亿元（同增26%），归母净利润2.29亿元（同增64%）；2023Q3总营收4.23亿元（同增144%），主要系低基数/消费场景恢复所致，归母净利润0.53亿元（同增364%），主要系去年同期销售停滞，固定资产折旧、费用计提持续，导致基数较低，今年恢复正常经营，净利润同比增幅较大。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额2.09亿元（去年同期为-1.42亿元），主要系白酒销量增加且三季度购买商品接受劳务支付的现金/支付职工的现金同比减少所致，销售回款15.76亿元（同增18%）。2023Q3经营活动现金流净额0.42亿元（去年同期为-1.54亿元），销售回款4.53亿元（同增157%）。截至2023Q3，合同负债0.37亿元（环比-33%）。 毛利率大幅提升，持续加强市场推广 盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为48.50%/14.29%，分别同比+3pct/+3pct；2023Q3毛利率/净利率分别为50.63%/13.22%，分别同比+10pct/+5pct，毛利率与净利率均显著提升，主要系高端酒营收大幅增长，产品结构优化所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为9.18%/4.25%，分别同比+1pct/+0.3pct；2023Q3销售费用率为9.37%（+1pct），主要系公司积极开展“4+N”产品推广活动，加大消费者培育力度所致，管理费用率为6.53%（-3pct）。 产品结构优化，疆内渠道布局显成效 分价格带看，2023Q1-Q3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为10.95/3.89/1.20亿元，分别同比+33%/-1%/+68%。2023Q3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为2.83/0.88/0.41亿元，分别同比+250%/+29%/+146%，高档酒营收增幅显著。分渠道看，2023Q1-Q3批发代理/直销（含团购）/线上销售营收分别为13.07/2.06/0.91亿元，分别同比+18%/+135%/+3%。2023Q3批发代理/直销（含团购）/线上销售营收分别为2.93/0.89/0.30亿元，分别同比+131%/+508%/+23%。分区域看，2023Q1-Q3疆内/疆外营收分别为12.98/3.05亿元，分别同比+30%/+7%。2023Q3疆内/疆外营收分别为3.42/0.70亿元，分别同比+300%/-13%。疆内区域，公司通过渠道下沉和精细化管理巩固市场根基，实现主流价位产品全疆布局，三季度实现高速增长，疆外区域三季度营收略承压，预计疆外样板市场打造成熟后，有望通过以点带面实现增长。 盈利预测 我们看好公司各项营销计划的落地助力破局突围，品牌力有望进一步提升。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.61/0.80/1.01元（前值分别为0.84/1.08/1.34元），当前股价对应PE分别为36/27/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期等。

伊力特(600197) 业绩：2023H1年公司收入/归母净利润分别为12.21/1.76亿元（同比+7.71%/+37.41%）；2023Q2公司收入/归母净利润分别为4.81/0.28亿元（同比-5.57%/+39.81%）。 中高端短期表现略承压，高档占比提升赋予低基数下向好利润表现。2023Q2公司酒类业务收入4.57亿元（同比-7.92%），其中：高档酒/中档酒/低档酒收入2.97/1.19/0.41亿元（同比-5.99%/-22.66%/+55.11%），或受本地消费降级/部分地区旅游&基建等流动性消费恢复不及预期等方面影响，中高档酒收入占比下降明显，但高档占比提升推动盈利端表现向好。 疆外市场加速拓展，经销渠道短期略承压。省内外来看，2023Q2疆内/外收入分别为3.31/1.26亿元（同比-12.69%/+7.51%），其中疆外收入占比提升3.96个百分点至27.59%（主因江浙沪等市场表现较好）。渠道来看，2023Q2批发代理/直销/线上销售收入3.75/0.58/0.25亿元（同比-19.26%/+707.65%/-1.21%），线上销售收入占比同比变动+11.16个百分点至12.60%。经销商质量来看，2023Q2疆内/外经销商数量同比变动-4/+4家至52/14家（品牌运营公司疆外经销商数215家），平均经销商规模同比变动-5.98%/-23.21%至636.63/901.18万元/家，经销质量短期略承压。 盈利能力稳步提升，合同负债短期承压。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.66/+0.78个百分点至42.10%/5.77%，盈利能力稳步提升或主因高档占比提升；费用方面，销售费用率/管理费用率分别同比变动+2.58/+0.61个百分点至12.92%/4.27%（费用率提升主因广告及市场拓展费用&本期薪酬社保基数有所调增；伊力特酒店对外租赁到期转为自营；白酒文化节费用增加等原因所致）；经营性现金流同比变动-38.45%至-0.77亿元；合同负债同比/环比分别变动-35.46%/-26.55%至0.56亿元。 投资建议：H2疆内下沉疆外样板化，全年营收25亿目标不改。23H2公司将推进打造疆外样板市场，立足江苏、四川等重点市场招募战略大商，逐步实现市场板块化；疆内市场区域下沉，实现主流价位产品全疆布局。业绩目标方面，23年目标25亿不改，我们预计Q3好于Q2，Q4最旺，全年业绩逐季改善。公司25年目标35亿（23-25年CAGR=18.32%），未来业绩增长空间较大。考虑到公司Q2营收增速放缓，我们下调盈利预测，预计公司23-24年归母净利润分别为3.55/5.06亿元（前值5.34/6.23亿元），新增25年预测值7.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

伊力特(600197) 事件：2023年8月24日，公司发布23年半年报，23H1实现营收12.21亿元，同增7.71%；实现归母净利润1.76亿元，同增37.41%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同增32.86%；其中，23Q2营收4.81亿元，同减5.57%；实现归母净利润0.28亿元，同增39.81%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同增22.99%。 产品结构升级节奏放缓，品牌运营公司发力疆外招商。分产品看，23H1公司高档酒/中档酒/低档酒分别营收8.12/3.01/0.79亿元，同比+9.67%/-7.16%/+44.59%，占比68.16%/25.23%/6.61%，疆内商务宴请、旅游等消费场景弱复苏，公司为维护库存良性，放缓淡季打款节奏，中高档产品增速有所下降。分区域看，疆内和疆外分别营收9.56/2.35亿元，同比+4.76%/+14.22%，分别占比80.26%/19.74%，疆外市场持续拓展。分渠道看，批发代理/直销（含团购）/线上销售分别营收10.14/1.17/0.60亿元，同比+3.17%/+60.45%/-4.12%，发力直营及团购渠道。截至2023年6月30日，公司经销商66家，同比持平，其中疆内52家，疆外14家，品牌运营公司疆外招商力度加大，经销商数增加75家至215家。 前置费用加大，毛利率水平整体稳定。公司毛利率水平维持稳定，23H1毛利率47.77%，同增1.51pcts，净利率14.66%，同增2.83pcts；单23Q2毛利率42.10%，同增1.66pcts，净利率5.77%，同增0.78pcts。公司不断开拓市场，增加广告加大消费者培育及品牌建设，23H1销售费用率9.11%，同增0.53pcts；公司员工薪酬社保基数有所调增；伊力特酒店对外租赁到期，新增自营管理费用；叠加白酒文化节费用增加，管理费用率4.34%，同增0.54pcts。23H1期末公司经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同增1381.01%；合同负债0.56亿元，同减35.46%。 投资建议：向“南”发展政策和“一带一路”是重要战略机遇期，公司立足疆内大本营，以“伊力王”等为抓手，加快疆内区域扩张与下沉，市场运营管理朝着精细化方向行进；南疆草湖酒文化产业园进展顺利，计划于23年四季度生产立碴，有望在南疆及哈萨克斯坦等中亚地区实现突破。另外，公司品牌特色突出，具备“出疆”的基础。我们预计公司23~25年营收分别为23.3/31.8/41.2亿元，归母净利润分别为3.4/5.8/8.6亿元，当前股价对应P/E分别为32/19/13X，维持"推荐"评级。 风险提示：疆内白酒竞争加剧；消费场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期。