伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布2025年报及2026年一季报。25年实现营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净利润2.2亿元，同比-24.3%。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利4.30元（含税）。26Q1实现营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利润1.05亿元，同比-27.3%。 25年行业深度调整，26Q1大众产品表现改善。1、分产品看，25年高档/中档/低档分别实现营收12.8/3.1/1.0亿元，分别同比-16.2%/-39.3%/-26.1%，其中销量分别-14.2%/-37%/-17.8%，吨价分别-2.3%/-3.7%/-10.2%。26Q1高档/中档/低档分别实现营收4.5/1.1/0.4亿元，同比-27.4%/-16.4%/+8.8%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速。随着未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，25年疆内/疆外分别实现营收13.8/3亿元，分别同比-13.5%/-46.8%；26Q1疆内/疆外分别实现营收5.0/1.0亿元，同比-27.9%/+4.3%。3、分渠道看，25年厂商一体化/大商总经销/线上分别实现营收6.4/9.2/1.3亿元，同比+29.7%/-40.6%/+0.1%；26Q1对应增速分别为+42.9%/-52%/+24.9%。 26Q1毛利率有所改善，受费投影响盈利能力仍有所承压。1、25年毛利率为51.1%，同比-1.2pp；26Q1毛利率为51.5%，同比+2.8pp，25年毛利率承压或与产品结构变动有关。2、25年销售/管理费用率分别为10.7%/4.2%，分别同比-1.2pp/+0.1pp；26Q1销售/管理费用率分别为6.4%/3.6%，分别同比+1.2pp/+0.7pp。26Q1销售费用率提升主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用增加。3、25年净利率为12.2%，同比-0.9pp；26Q1净利率为17.5%，同比-0.5pp。4、截止26Q1末，公司合同负债余额0.34亿元，同比-44%；26Q1销售收现4.1亿元，同比-29.4%。 改革方向明确，期待长期成效释放。1、产品端，公司战略清晰，聚焦伊力王核心大单品，以其引领品牌升级和结构优化，同时开发光瓶酒等引流产品抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场坚持重点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精耕细作，帮助经销商开拓市场。疆内市场则通过加强终端掌控和服务，构建市场壁垒以应对激烈竞争。3、品牌端，公司计划深挖“兵团文化”价值，打造差异化文化IP，提升品牌辨识度。尽管短期面临行业调整、库存消化及管理层变动预期等多重压力，但公司改革方向明确，随着各项措施逐步落地，经营有望逐步企稳。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.48元、0.54元、0.63元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍。 风险提示：经济大幅下滑风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。

伊力特(600197) 业绩简评 2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净利2.2亿元，同比-24.3%。2）26Q1实现营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利1.0亿元，同比-27.3%；业绩符合预期。3）公司2026年营收目标17亿元，较25年实际值同比-1.3%；利润总额2.8亿元，同比-6.4%。 经营分析 期内公司持续优化渠道结构，例如构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式，成立馆藏销售供应链、一窖酒业等专业化平台公司，类直销的营销体系改革成效持续落地，对应厂商一体化（直销）渠道营收持续增长。此外，全国化方面公司深化“8+1”核心市场布局，在兰州、西安等主要目标城市建设样板市场，26Q1疆外营收增速已回正。具体而言： 1）分档次来看，25年高档/中档/低档分别实现营收12.8/3.1/1.0亿元，同比-16%/-39%/-26%，其中销量分别-14%/-37%/-18%，吨价-2%/-4%/-11%，毛利率-2.2pct/-4.8pct/-0.5pct至59.3%/38.2%/1.3%。26Q1高档/中档/低档实现营收4.5/1.1/0.4亿元，同比-27%/-17%/+9%。 2）分渠道来看，25年厂商一体化/线上销售/大商总经销分别实现营收6.4/1.3/9.2亿元，同比+30%/持平/-41%，其中销量分别+114%/+2%/-34%，吨价-39%/-2%/-10%。26Q1厂商一体化线上销/售/大商总经销实现营收2.8/0.5/2.6亿元，同比+43%/+25%/-52%。 3）分区域来看，25年疆内/疆外销售分别实现营收13.8/3.0亿元，同比-13%/-47%，其中销量分别-13%/-54%，吨价持平/+17%。26Q1疆内/疆外销售实现营收5.0/1.0亿元，同比-28%/+4%。 盈利预测、估值与评级 我们预计26-28年收入分别+0.1%/+9.7%/+13.6%；归母净利分别+1.3%/+22.7%/+25.6%，对应归母净利分别2.2/2.7/3.4亿元；EPS为0.46/0.57/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为25.7/20.9/16.7倍，维持“增持”评级。 风险提示 疆内复苏及渠道改革不及预期、行业政策风险、食品安全风险。

伊力特(600197) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度营收13.0亿元，同比-21.5%；归母净利润1.4亿元，同比-43.1%。其中，25Q3营收2.3亿元，同比-29.4%；归母净利润-0.3亿元，同比-158.5%。公司业绩阶段性承压，Q3亏损主要系子公司纳税更正产生1.2亿元非经常性损益，叠加市场终端动销持续下滑所致。 产品结构持续优化，疆内市场承压明显。1、分产品看，分产品看，25年前三季度高档/中档/低档分别实现营收9.5/2.4/8.1亿元，分别同比-15.0%/-39.1%/-30.0%。公司核心产品表现分化，高档酒伊力王系列延续增长态势，成为稳定业绩的核心支撑。而以小老窖为代表的中档产品及部分低端产品，因消费场景减少及竞争加剧，面临较大压力。2、分区域看，25年前三季度疆内/疆外分别实现营收10.7/2.0亿元，分别同比-12.7%/-50.0%。疆内作为公司大本营市场，受宏观环境和政策因素影响，政商务消费场景萎缩，终端动销下滑明显。同时，疆内市场竞争加剧，汾酒等全国性名酒对公司核心价位段产品形成一定冲击。公司坚定“稳疆内、拓疆外”战略，将西安、兰州等确定为疆外重点开发市场，派驻事业部团队，以伊力王、伊力老窖等核心单品进行推广。3、分渠道看，25年前三季度直销/线上销售/批发代理分别实现营收4.1/0.9/7.7亿元，分别同比+29.5%/+1.6%/-36.9%。公司积极推进渠道改革，电商渠道在上半年实现微增。传统经销渠道因社会库存较高、动销放缓，经销商回款趋于谨慎，面临较大压力。 严控费用对冲毛利率下滑，回款承压现金流净额转负。1、25年前三季度毛利率为49.0%，同比-3.3pp，主要受收入规模下降及产品结构影响。2、25年前三季度销售费用率为8.6%，同比-2.9pp，主要系公司优化广告投放精准营销；管理费用率为4.2%，同比-0.2pp，公司提升管理效率；财务费用率为1.2%，同比+0.9pp，主因银行借款利息支出增加。3、25年前三季度净利率为10.4%，同比-4.4pp，费用端的有效控制部分对冲了毛利率和收入下滑的压力。4、25年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.7亿元，同比-3.0亿元。25Q3末合同负债为0.4亿元，较年初下降0.2亿元，经销商打款意愿偏弱。 改革方向明确，期待长期成效释放。1、产品端，公司战略清晰，聚焦伊力王核心大单品，以其引领品牌升级和结构优化，同时开发光瓶酒等引流产品抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场坚持重点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精耕细作，帮助经销商开拓市场。疆内市场则通过加强终端掌控和服务，构建市场壁垒以应对激烈竞争。3、品牌端，公司计划深挖“兵团文化”价值，打造差异化文化IP，提升品牌辨识度。尽管短期面临行业调整、库存消化及管理层变动预期等多重压力，但公司改革方向明确，随着各项措施逐步落地，经营有望逐步企稳。 盈利预测。预计2025-2027年净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.6亿元，EPS分别为0.38元、0.49元、0.55元。公司处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长。 风险提示：经济大幅波动风险，消费复苏不及预期风险，渠道拓展不及预期风险。

伊力特(600197) 事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收12.99亿元，同比减少21.46%；实现归母净利润1.37亿元，同比减少43.06%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比减少38.70%；单季度看，25Q3实现营收2.29亿元，同比减少29.44%；实现归母净利润-0.25亿元，实现扣非归母净利润-0.09亿元，由盈转亏。 中、低档开发产品需求承压，疆外市场降幅较大。分产品看，25Q1-3高档酒实现收入9.51亿元，同比-15.02%，占比74.56%；中档酒2.43亿元，同比-39.09%，占比19.07%；低档酒0.81亿元，同比-29.68%，占比6.37%，中、低档产品增速承压，高档酒下滑幅度相对较小。分区域看，疆内地区收入10.71亿元，同比-12.66%；疆外地区2.04亿元，同比-49.88%，疆外市场需求承压，公司“一商一策、一地一策”纾解渠道压力。分渠道看，批发代理7.74亿元，同比-36.91%；直销4.07亿元，同比+29.50%；线上销售0.94亿元，同比+1.57%，传统包销渠道短期承压，公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，直营渠道增长明显。截至25Q3末公司经销商疆内48家，疆外9家，合计57家，较25年半年度增加2家；此外，四川伊力特酒类销售有限公司截至25Q3末合作经销商达354家。 规模收缩+经常性损益扰动下，盈利水平承压。25Q1-3公司销售毛利率49.01%，同比减少4.34pcts，销售净利率10.40%，同比减少4.36pcts；25Q3销售毛利率47.64%，同比减少12.21pcts，销售净利率-11.85%，同比减少25.27pcts。公司25Q1-3销售费用率8.56%，同比减少2.90pcts；管理费用率4.16%，同比减少0.21pcts。25Q3销售费用率14.70%，同比增加0.80pcts；管理费用率8.52%，同比减少1.49pcts。场景受损背景下，渠道经销商信心较弱，公司放宽打款要求，25Q3末合同负债0.38亿元，同比减少14.81%。 投资建议：公司在行业深度调整阶段，场景持续受损，传统经销商渠道需求疲软，短期报表端业绩承压；长期来看，公司立足疆内大本营市场，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营，聚焦光瓶酒赛道开发引流产品抢占下沉市场；同时打造疆外西安、兰州等样板市场，看好公司后续改革红利释放。我们预计公司25~27年营收分别为16.92、18.29、20.17亿元，归母净利润分别为1.74、1.99、2.36亿元，当前股价对应P/E分别为40/35/29X，维持"推荐"评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。

李强,现任新疆伊力特实业股份有限公司党委书记、董事、总经理,曾任新疆伊力特实业股份有限公司党委副书记、副总经理。

林屹东,现任新疆伊力特实业有限公司党委委员、副总经理,曾任新疆伊力特实业股份有限公司投资规划部副部长、基建部部长、生产设备部副部长。

赖良,现任新疆伊力特实业股份有限公司副总经理,曾任新疆伊力特实业股份有限公司酿酒三厂厂长。

费祎,现任新疆伊力特实业股份有限公司副总经理,曾任新疆伊力特实业股份有限公司制曲中心主任。

李洪超,现任新疆伊力特实业股份有限公司副总经理,曾任新疆伊力特实业股份有限公司四分厂厂长、五分厂厂长。

李昕昊,男,党员,大学本科学历,2017年入职公司印务公司,历任公司经销公司业务员、公司酒宇公司业务员、副经理、公司董事长助理、伊力特品牌运营公司董事长、销售公司总经理,2024年12月经四师组织部考察,调任至新疆可克达拉文化旅游投资集团有限公司任党委委员、副总经理。

罗建忠,男,党员,高级技师,现任新疆伊力特实业股份有限公司酿酒二厂车间主任。1993.03—2012.04入职新疆伊力特实业股份有限公司酿酒二厂担任酿酒班班长;2012.04—2022.12任公司酿酒二厂技术员;2022.12—至今任公司酿酒二厂车间主任。2005年10月被评为自治区劳动模范;2011年4月评为新疆建设兵团第四师首届十大金牌职工;2011年6月评为“新中国屯垦戍边100位感动兵团人物”;2011年10月被中华人民共和国人力资源和社会保障部评为“白酒酿造高级技师”;2012年10月评为“新疆建设兵团优秀高技能人才”;2013年6月获得“国务院政府特殊津贴”;2016年4月中华全国总工会授予“全国五一劳动奖章”;2016年7月评为“2013-2016年度四师可克达拉市优秀共产党员”。

君洁,现任新疆伊力特实业股份有限公司董事会秘书。

李小刚,2024年1月起担任公司外部董事。

冉斌,现任天阳律师事务所一级合伙人,2020年11月起开始担任公司独立董事。