有研新材(600206) 事件 公司10月18日发布2023年三季报，前三季度实现营收83.2亿元，同降29.1%；实现归母净利润1.4亿元，同降46.31%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同降49.19%。3Q23公司实现营收26.72亿元，环增1.9%；实现归母净利润0.87亿元，环增521.43%；实现扣非归母净利润0.82亿元，环增811.11%。 评论 Q3业绩环比大增，铂族+稀土业务盈利改善，靶材稳健增长。Q3公司扣非归母净利润实现0.82亿元，环增811%。上半年受稀土和铂族金属价格和需求下滑影响，盈利下滑明显，Q3稀土价格企稳回升，氧化镨钕均价环比略降1%，公司稀土业务逐步回暖。半导体靶材盈利稳健增长，加大市场拓展，8-12英寸靶材销量占比进一步提升，并持续推进产品验证。Q3公司毛利率8.1%，环增2.57pcts；净利率3.39%，环增3.03pcts，达到历史单季度较高水平，主因业务结构优化，靶材等高附加值业务占比提升。 靶材德州基地项目已投产，新产品持续验证，产能逐步爬坡。公司半导体靶材全品类覆盖，以铜系靶为主，1H23突破2英寸高纯钴靶和钴阳极产品关键技术，用于比铜互连更先进的尖端制程纳米互连；持续推进钽靶工艺优化、先进存储用钨及钨合金等靶材开发。公司昌平厂区产线改造完成，目前产能3.5万块/年，德州基地规划扩建4.3万块产能，23年9月已正式投产，目前产能逐步爬坡。原料方面公司已实现高纯铜、钴金属自产自供。 磁光医板块优化产业布局，高端产品有序推进。1）磁板块：23年5月拟向中国稀土转让有研稀土38.72%股权，积极推进磁材产品以及高端发光材料等产能扩充，加强工业电机用磁体扩产以及市场开拓。2）光板块：推进红外光学产品产业链下游延伸、非制冷红外镜头组件产品研发设计、红外用大直径锗单晶、硅单晶工艺开发。3）医板块：推进第三代数字化定制正畸矫治系统的开发，构建数字化“固定+隐形”的新业态模式 盈利预测 根据前三季度业绩，分别上调公司23-25年归母净利润19%、11%、8%，预计公司23-25年归母净利润分别为2.39亿元、3.65亿元、5.04亿元，对应EPS分别为0.28元、0.43元、0.60元，对应PE分别为50倍、33倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期。

有研新材(600206) 事件 公司8月25日发布2023年半年报，1H23实现营收56.48亿元，同降23.75%；实现归母净利润0.53亿元，同降72.07%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同降79.27%。2Q23公司实现营收26.23亿元，环降13.29%；实现归母净利润0.14亿元，环降64.1%；实现扣非归母净利润0.09亿元，环降68.97%。 评论 上半年铂族+稀土业务承压，半导体靶材逆周期稳增长。1H23受半导体行业影响，公司靶材虽销量同降11%，但通过加大市场拓展，实现靶材营收同增10%，8-12英寸靶材销量占比进一步提升，并持续推进产品验证。受稀土和铂族金属价格和需求下滑影响，1H23公司稀土和铂族业务下滑明显，子公司有研稀土净利润亏损0.36亿元，公司积极开拓海外市场，持续加强电声磁体、工业电机磁体市场开拓。光板块1H23公司订单数量及新客户成交量增加，大力开发光学镜头市场，营收同比翻番；医板块固定正畸托槽产品销量同增20%，加强数字化定制口腔产品推广。 靶材德州基地项目Q3投产，推进新产品开发验证。公司半导体靶材全品类覆盖，以铜系靶为主，1H23突破2英寸高纯钴靶和钴阳极产品关键技术，用于比铜互连更先进的尖端制程纳米互连；持续推进钽靶工艺优化、先进存储用钨及钨合金等靶材开发。公司昌平厂区产线改造完成，目前产能3.5万块/年，德州基地规划扩建4.3万块产能，1-4#厂房全面竣工，完成设备安装调试，预计Q3末通线生产。原料方面公司已实现高纯铜、钴金属自产自供。 磁光医板块优化产业布局，高端产品有序推进。1）磁板块：23年5月拟向中国稀土转让有研稀土38.72%股权，积极推进磁材产品以及高端发光材料等产能扩充，加强工业电机用磁体扩产以及市场开拓。2）光板块：推进红外光学产品产业链下游延伸、非制冷红外镜头组件产品研发设计、红外用大直径锗单晶、硅单晶工艺开发。3）医板块：推进第三代数字化定制正畸矫治系统的开发，构建数字化“固定+隐形”的新业态模式。 盈利预测、估值与评级 根据上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润46%、32%、24%，预计公司23-25年归母净利润分别为2.01亿元、3.29亿元、4.66亿元，对应EPS分别为0.24元、0.39元、0.55元，对应PE分别为59倍、36倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期。

有研新材(600206) 事件 公司4月27日发布2022年年报和2023年一季报，22年公司实现营收152.54亿元，同降5.01%；实现归母净利润2.70亿元，同增13.16%；实现扣非净利润2.17亿元，同增65.28%。23Q1公司实现营收30.25亿元，同降22.64%；实现归母净利润0.39亿元，同降62.74%；实现扣非净利润0.29亿元，同降70.39%。 评论 Q1铂族+稀土业务走弱，存货减值拖累业绩。22年公司靶材 营收同增27%，销量同增44%，其中8-12英寸靶材占比75%，铜系靶供应全面上量；铂族业务受贵金属价格波动、需求下滑影响，营收同降20%；磁板块营收同增48%，其中轻稀土金属营收同增25%，中重稀土金属营收同增33%，磁材营收同增46%；光板块营收同增8.2%，其中红外光学材料营收同增26%，销量同增11%；23Q1铂族业务持续走弱，稀土业务因1-4月价格较22年均价下滑23%，公司计提存货跌价准备4086.40万元，对Q1业绩影响较大。德州基地预计下半年投产，高端铜钴靶占比持续提升。公司半导体靶材全品类覆盖，以铜系靶为主，昌平产线改造完成，目前产能3.5万块/年，德州基地规划扩建4.3万块产能，厂房主体结构已竣工，预计下半年投产。公司持续推广12英寸高端靶材产品，进一步提升铜、钴、贵金属靶材占比，高端型号产品可满足7nm用关键材料要求，先进存储用钨及钨合金靶开发进展顺利，铝钪及其它特种合金靶材在国内保持领先优势。原料方面，公司已实现高纯铜、钴金属自产自供，利润率有望持续提升。 磁光医板块协同发展。1）磁板块：构建稀土全产业链，布局稀土金属、合金、稀土铽镝靶材和声学、工业电机领域用烧结钕铁硼、粘结磁体，22年稀土靶材利润贡献同增20%。2）光板块：在原硫化锌等特种红外光学材料的基础上，从材料向组件器件延伸，搭建光电产业群。3）医板块：医用钛镍丝产线二期已投产，实现产能30吨。持续开展二代数字化定制口腔正畸矫治系统的推广及使用，快速推进口腔正畸数字化规划进程。 盈利预测&投资建议 根据Q1业绩与业务规划，分别下调公司23-24年归母净利润42%、47%，预计公司23-25年归母净利润分别为3.71亿元、4.87亿元、6.17亿元，对应EPS分别为0.44元、0.58元、0.73元，对应PE分别为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期。

有研新材(600206) 事件 公司10月28日晚发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收117.35亿元，同减4.37%；实现归母净利润2.60亿元，同增22.73%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同增72.96%；实现EPS为0.32元，同增23.08%。 评论 业绩同比高增，受铂族+稀土价格影响环比下滑。Q3公司归母净利润0.71亿元，环减16%。Q3铂族金属铑均价环比下跌10%，氧化镨钕均价环比下跌28%，预计公司电板块中铂族业务与磁板块稀土业务盈利环比下滑，半导体靶材业务维持高速增长，综合毛利率环降1.35pcts。Q3公司销售费用环增186%，研发费用环增40%，持续投向新产品研发，负债率环降1pcts。预计Q4稀土价格止跌企稳，靶材持续放量，业绩有望环比改善。 高端铜系靶占比提升，产能稳步扩张。靶材在半导体材料中占比3%，技术壁垒高、认证周期长，12英寸和先进制程下铜系靶逐步代替铝系靶。公司半导体靶材全品类覆盖，以铜系靶为主，目前产能3.5万块/年，规划扩至7.3万块/年，预计25年达产；核心铜系靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量，占比持续提升。公司实现高纯铜金属原料自产自供，具备300吨+6N级高纯铜产能。预计22-24年公司靶材营收CAGR在50%左右，贡献核心业绩增量，利润占比将逐步提升至50%以上。 磁光医板块被市场忽视。1）磁板块：稀土全产业链布局，产能1万吨+/年，与中国稀土集团合作，中重稀土镝铽为拳头产品，22上半年净利润同增136%，后续扩张电声与微电机烧结钕铁硼。2）光板块：红外光学材料锗单晶等，大部分军用，全球市占率25%，22上半年净利润同增250%，后续向下游组件镜头延伸。3）医板块：剥离支架业务，发展第三代数字口腔正畸产品+镍钛生物医用材料，毛利率40%+。 盈利预测&投资建议 根据前三季度业绩，下调公司22年归母净利润5%，预计22-24年归母净利润分别为4.04亿元、6.41亿元、9.13亿元，EPS为0.48元、0.76元、1.08元，PE分别为29倍、18倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

有研新材(600206) 投资逻辑 “电磁光医”四大板块齐头并进。公司主营业务分布在高端金属靶材、先进稀土材料、红外光学材料、生物医用材料等多个领域。22上半年公司营收同减2.91%，因铂族金属价格下跌；实现扣非归母1.83亿元，同增71.63%，毛利率同增1.38pcts，薄膜材料（靶材）和稀土材料为主要业绩来源。 电板块：国内半导体靶材龙头，垂直一体化布局 大陆晶圆厂扩建潮，靶材国产替代强势崛起。预计24年中国大陆晶圆产能占全球比例从16%提升到19%，逆周期下材料规模稳步增长，加速国产替代。材料中靶材占比3%，技术壁垒高、认证周期2-3年，12英寸和先进制程下铜系靶逐步代替铝系靶。全球靶材CR4=80%，海外企业垄断，国产化率不到20%；高纯金属原料成本占比70%，主要依赖进口，随着全球产业链转移、本土企业技术突破，国产替代崛起。 原料自产自供，产能扩建+高端铜靶占比提升。公司半导体靶材全品类覆盖，22上半年销量同增60%，12英寸高端靶占比40%以上；目前产能3.5万块/年，规划扩至7.3万块/年，预计25年达产；核心铜系靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量，占比持续提升。公司实现高纯金属原料自产自供，21年30吨6N超高纯铜已投产，自给率显著提升。预计22-24年公司靶材营收CAGR在50%左右，贡献核心业绩增量。铂族金属业务因其加工特性，营收高但毛利低，盈利基本维持稳定。 “磁光医”板块共同发力，打造多领域新材料平台。1）磁板块：全产业链布局，加大投资突破电声和微电机等用烧结磁体，增加铽系列产品产量，22上半年有研稀土净利率同增136%。2）光板块：红外锗全球市占率25%，向红外光学产业链下游镜头组件加速延伸，预计22-24年15%以上营收增速。3）医板块：发展数字化口腔正畸产品，镍钛生物医用材料持续扩产。 盈利预测&投资建议 预计22-24年归母净利润为4.24亿元、6.42亿元、9.13亿元，EPS为0.50元、0.76元、1.08元，PE分别为27倍、18倍、13倍。分部估值法，预计23年总市值225亿元，目标价26.57元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

有研新材(600206) 公司是国内集成电路用超高纯金属轮材的龙头企业，未来轮材产能持续提升，由2021年的2万块提升到2025年的7.3万块，且结构持续优化，技术壁垫高、盈利能力强的铜、钻、镍等轮材占比不端提升 公司覆盖把材产业链中上游环节，攻破金属提纯技术。核心业务为集成电路用超高纯金属粑材，在国内处于领先地位，已实现铜系列靴材、钻粑材等垂直一体化，在重要芯片下游客户保持稳定批量供应，龙头地位稳固；截至2021年底公司已有郭材产能为2万块，未来随着有研亿金的靴材扩产项目的投产，公司将于2025年底实现粑材产能73000块/年，CAGR为33.28%。 除轮材外，公司主要定位于“电磁光医”四天板块，加快向高端优势产品的结构转型 磁板块：公司重点发展磁材用稀土金属、合金及靶材产业，已进军高端稀土磁材市场和烧结钕铁硼行业；光板块：公司红外锗单晶制品销量超10吨，全球市占率约25%，同时布局半导体光电子材料新领域；医板块：数字化口腔正畸产品成功开拓市场，高性能镍钛生物医用材料实现批量销售，已成功跻身国内一线固定正畸器械制造和服务商； 公司产品持续向高端及优势产品转型发展。铜系列靶材、钴靶材占比逐步上升，未来将专注于持续推广12英寸高端靶材产品；同时在磁性材料、高端稀土磁材领域积极向下延伸产业链，以加快构建全产业布局。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024年实现营业总收入165.3/173/184.9亿元，归母净利润4.08/5.8/8.2亿元，EPS分别为0.48/0.69/0.96，对应PE为34/24/17，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 半导体行业景气度不及预期、金属价格大幅波动、靶材产能投放不及预期