紫江企业(600210) 事件概述 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收47.46亿元，同比+2.64%；归母净利润3.05亿元，同比+30.99%；扣非后归母净利为2.96亿元，同比+28.35%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为3.26亿元，比去年同期+987.48%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而原料采购支付的现金减少所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收25.03亿元，同比+10.26%；实现归母净利润1.86亿元，同比+67.28%。 分析判断: 收入端：铝塑膜销量持续增长。 2023年上半年，公司进一步推动共赢生态圈建设，在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作，实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势，不断寻找细分领域的饮料产品，与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研发项目如蜂花1L瓶及瓶坯工业化、怡宝23.5g增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时，自主研发对环境友好的环保产品，如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等，打造新的竞争优势。铝塑膜方面，实现了销量2,558.41万平米，同比增长41.98%。同时，紫竹厂房也已完成竣工验收，一期设备设施投入使用。具体分产品看，2023年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.45/4.05亿元，同比+15.34%/-28.52%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.54/7.3/4.46/2.89亿元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色纸包装印刷实现收入9.4亿元，同比+7.13%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.11亿元，同比-36.42%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.76亿元的营收，同比+24.75%。 利润端：H1利润率同比有所提升。 盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比提升了1.57pct至22.1%，净利率同比提升了1.33pct至7.06%。单季度看，2023年Q2公司毛利率同比提升了1.31pct至22.68%，环比则提升了1.22pct。净利率同比提升了2.34pct至8.01%，环比则提升了2.01pct。 费用方面，2023年H1公司费用率为13.03%，同比提升了0.55pct。其中销售费用率为1.97%，同比下滑了0.2pct。管理费用率为6.8%，同比提升了0.71pct。财务费用率为0.89%，同比下滑了0.15pct。而研发费用率同比提升了0.2pct至3.37%。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持公司2023-2025年的盈利预测不变，营收分别为106.7/122.38/137.72亿元，EPS分别为0.46/0.55/0.65元。对应2023年8月29日的收盘价5.02元/股，23-25年PE分别为10.94/9.16/7.78X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

紫江企业(600210) 事件概述公司发布2022年年报，2022年全年公司实现营收96.08亿元，同比增长了0.83%；归母净利润6.03亿元，同比增长了9.04%；扣非后归母净利为5.24亿元，同比下滑了1.68%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.63亿元，比去年同期减少了26.12%。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收23.53/22.7/26.28/23.56亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%/+4.45%；分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00/1.71亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%/+38.87%。 分析判断: 收入端：传统业务稳定经营，铝塑膜业务快速增长 2022年，公司传统业务保持了稳定经营。饮料包装产业集群巩固战略客户市场份额，继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌份额以及喜茶等新兴客户市场。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产，首次实现在可乐厂内的OEM水线业务合作。纸包装事业部则实现百胜、麦当劳、雀巢、达美乐、得物等战略客户的增长。分具体产品看，2022年公司共生产了39.46亿只PET瓶，销售了39.9亿只PET瓶，生产了104.71亿只PET瓶胚，销售了104.04亿只PET瓶胚，PET瓶及瓶胚共实现了销售收入17.11亿元，同比增长了8.3%。公司生产了皇冠盖196.34亿只，销售了194.85亿只，生产了塑料标签5.28亿米，销售了5.2亿米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入15.23亿元，同比增长了7.24%。公司生产了9.52亿印彩色纸包装印刷，销售了9.36亿印，实现销售收入17.95亿元，同比增长了3.51%。不过受到疫情的影响，公司部分业务营收出现了下滑，其中塑料防盗盖/进出口贸易/快速消费品商贸分别实现了销售收入3.27/2.38/10.24亿元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。铝塑膜业务方面，公司抓住新能源汽车及储能市场快速发展的机遇，凭借多年积累的技术底蕴以及快速应变能力，继续深入与ATL和比亚迪的战略合作，实现了业务规模和资产规模的高速增长。公司铝塑膜共生产了4464.4万平方米，同比增加了72.04%；销售了4209.27万平方米，同比增加了89.69%；实现了销售收入6.96亿元，同比增加了90.75%。 利润端：Q4利润率同比有所提升 盈利能力方面，2022年公司实现毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，净利率同比提升了0.69pct至7.01%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比提升了1.69pct至20.29%，净利率同比提升了2.05pct至8.14%。分产品看，PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签的毛利率分别同比下滑了3.99pct和2.37pct。而铝塑膜的毛利率则下滑了1.88pct至30.56%。费用方面，2022年公司费用率为12.73%，同比下滑了0.04pct。其中销售费用率为2.21%，同比下滑了0.09pct。管理费用率为6.18%，同比提升了0.01pct。财务费用率为1%，同比减少了0.17pct。研发费用率同比提升了0.21pct至3.34%。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司新业务的拓展受到疫情的影响有所滞后，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，营收分别由116.25/131.01亿元下调至106.7/122.38亿元，EPS分别由0.47/0.58元下调至0.46/0.55元。预计2025年公司实现营收137.72亿元，EPS为0.65元。对应3月21日的收盘价5.56元/股，23-25年PE分别为12.12/10.15/8.62X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

紫江企业(600210) 公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现收入72.52亿元，同比-0.29%，实现归母净利润 4.33 亿元，同比+0.53%； 2022Q3 单季度来看，公司实现收入 26.28 亿元，同比+9.41%，归母净利润 2 亿元，同比+99.43%。 2022Q3 公司 PET 瓶及瓶胚、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、 OEM 饮料销量同比+5%~+28%。 分产品来看， 2022Q3 单季度公司 PET 瓶及瓶胚、 皇冠盖及标签、喷铝纸及纸板、 PA/PE 膜、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、OEM 饮料、 快速消费品商贸、进出口贸易收入分别为 4.92 亿元、 3.96 亿元、 0.58 亿元、 0.99 亿元、 1.62 亿元、 4.67 亿元、 2.49 亿元、 2.22 亿元、2.24 亿元，分别同比+11.3%、 -3.6%、 -13.6%、 +2.5%、 +11.1%、 -2.1%、 +13.0%、-27.3%、 +27.6%。 销量来看， 2022Q3 单季度公司 PET 瓶、 PET 瓶胚、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、 OEM 饮料分别为 12.28 亿只、 33.51 亿只、 55.92 亿只、 1.63 亿平方米、 39.86 亿只、 2.49 亿印、 4.93亿瓶，分别同比+19.8%、 +12.2%、 +7.6%、 +4.5%、 +20.8%、 -8.1%、 +27.7%。 价格来看， 2022Q1-Q3 公司 PET 瓶、 PET 瓶胚、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、 OEM 饮料、铝塑膜价格分别同比+17.0%、 +10.9%、+3.7%、 +2.2%、 -0.5%、 +9.0%、 +0.8%、 +2.2%。 2022Q3 铝塑膜销量 1028.54 万平方米，同比高增 108.6%。 2022Q1-Q3 公司铝塑膜收入 4.70 亿元，同比+87.9%， 铝塑膜销量 2830.5 万平方米，同比+84.0%； 2022Q3 单季度来看，公司铝塑膜收入 1.69 亿元，同比+103.7%，铝塑膜销量 1028.54 万平方米，同比+108.6%； 2022Q1-Q3 公司铝塑膜均价16.6 元/平方米， 同比+0.4 元/平方米。 2022Q1-Q3 成本端承压，费用端保持稳定。 成本端来看， 2022Q1-Q3 公司PET 切片、 PP 料、 PVC 热收缩膜、马口铁、进口 PE 料、白卡纸、灰板纸、AL、 PA、 CPP 价格分别同比+29.0%、 -2.3%、 +0.9%、 +3.9%、 +6.8%、 +7.3%、-8.3%、 +18.8%、 -6.5%、 +7.9%。 费用端来看， 2022Q1-Q3 公司销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为 2.23%、 1.01%、 3.26%、 6.38%，分别同比-0.18pct、 -0.13pct、 +0.15pct 和+0.10pct。 盈利预测与估值： 公司主业稳健，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，因为铝塑膜业务持续放量，主业销量同比增长，我们上调盈利预测， 我们预计 22-24 年营业收入 101.4 亿元/114.8 亿元/131.5 亿元（ 前值 99.81 亿元/113.03 亿元/129.47 亿元），同增 6%/13%/15%，归母净利润 5.6 亿元/7.3亿元/9.3 亿元（ 前值 5.4 亿元/7.0 亿元/8.7 亿元），同比+2%/+29%/+28%，对应 PE 14x/10x/8x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；疫情扩散风险

紫江企业(600210) 事件概述 公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 75.52 亿元，同比下滑了 0.29%；归母净利润 4.33 亿元，同比增长了 0.53%；扣非后归母净利为 3.73 亿元，同比下滑了 12.91%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 4.73 亿元，比去年同期减少了 32.64%，主要系疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，公司 2022 年 Q1/Q2/Q3分别实现营收 23.53/22.7/26.28 亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%；分别实现归母净利润 1.21/1.11/2.00 亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%。 分析判断: 收入端：铝塑膜业务量价齐升 2022 年 Q3，公司实现营收 26.28 亿元，同比增加 9.41%，环比增长了 15.78%。分具体产品看，2022 年前三季度，公司共生产了 31.75 亿只 PET 瓶，销售了 32.98 亿只 PET 瓶，生产了 85.3 亿只 PET 瓶胚，销售了 86.21 亿只 PET 瓶胚，PET 瓶和 PET 瓶胚共实现了销售收入（不含税）13.11 亿元。公司生产了皇冠盖 159.51 亿只，销售了 159.68 亿只，生产了塑料标签 4.3 亿平方米，销售了 4.29 亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入（不含税）11.18 亿元。公司生产了 101.55 亿只塑料防盗盖，销售了 101.38 亿只，实现销售收入（不含税）4.06 亿元。公司生产了 7.1 亿印彩色纸包装印刷，销售了 7.03 亿印，实现销售收入（不含税）13.44 亿元。公司生产了 11.78 亿瓶 OEM 饮料，销售了 11.7 亿瓶，实现销售收入（不含税）6.24 亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了 2994.18 万平方米，同比增加了 64.59%；销售了 2830.5 万平方米，同比增加了 83.95%；价格比去年同期提升了 2.2%；实现了销售收入（不含税）4.7 亿元，同比增加了 87.93%。 利润端：净利率提升 盈利能力方面，2022 年前三季度，公司实现毛利率 20.67%，同比下滑了 1.33pct，净利率同比提升了 0.25pct至 6.65%。单季度看，2022 年 Q3 公司毛利率同比下滑了 1.55pct 至 20.91%，净利率同比提升了 3.6pct 至8.26%，环比则提升了 2.59pct。费用方面，2022 年前三季度公司费用率为 12.89%，同比下滑了 0.06pct。其中销售费用率为 2.23%，同比下滑了 0.18pct。管理费用率为 6.39%，同比提升了 0.11pct。财务费用率为 1.01% ，同比减少了 0.13pct。研发费用率同比提升了 0.14pct 至 3.26%。此外，公司投资收益同比增加了 317.67%，主要系报告期内公司处置了其他非流动金融资产（上海数讯信息技术有限公司），而去年同期没有。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产 能 释 放， 业绩 有 望持 续 快速 增长 。 我们 维 持对 公司 的 盈利 预 测不 变 ， 2022-2024 年营 收 分别为100.39/116.25/131.01 亿元， EPS 分别为 0.38/0.47/0.58 元。对应 10 月 27 日的收盘价 5.01 元/股，PE 分别为 13.23/10.63/8.63X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

紫江企业(600210) 投资要点 事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入 46.24 亿元，同比下降5.07%；对应 22Q2 实现营业收入 22.70 亿元，同比下降 13.24%，环比下降3.54%；实现归母净利润 2.33亿元，同比下降 29.51%；对应 22Q2实现归母净利润 1.11亿元，同比下降 46.05%；环比下降 8.38%；实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比下降 29.65%；对应 22Q2 实现扣非归母净利润 1.15 亿元，同比下降 44..03%，环比下降 0.80%。 铝塑膜：下游需求旺盛，铝塑膜产品量价齐升。报告期内，公司铝塑膜产品实现营业收入约 3 亿元，同比增长约 63%。其中，得益于公司铝塑膜产能稳步提升，下游需求旺盛，铝塑膜销量达到 1801万平方米，同比增长 72%，对应 22Q2铝塑膜销量 925 万平方米，月均销量首次超过 300 万平方米。同时，铝塑膜产品价格传导顺畅，在原材料价格上涨的背景下，产品价格同比增长 4.5%，达到16.7 元/平，在维持高盈利能力的基础上，相较同类产品仍保持显著的价格优势。考虑马鞍山项目已于年中试生产，紫竹项目有序推进，叠加下游需求稳中向好，预计公司全年铝塑膜销量达到 4900 万平。 传统包装业务受损较大，公司韬光养晦、逐步摆脱疫情影响。报告期内，公司纸包装业务疫情管控良好，业绩表现亮眼。实现营业收入近 9 亿元，同比增长9%；销量达到 4.54亿平，同比增长 9%，产销比超 100%。在摆脱原材料价格压力后，盈利能力同比改善。饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。22Q2，公司在积极防疫的基础上，进行节能降耗改造、精益管理、库存管理，加强标准化工作，稳固下半年的市场与订单，同时开拓新的增长点。综上，公司传统业务基本面稳中向好，22Q3为行业旺季，预期公司管理、销售逐步摆脱疫情影响，包装业务全年营业收入仍有望实现同比增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.41元、0.54元、0.69元，未来三年归母净利润复合增长率为 28%。考虑到公司传统业务有望快速修复，铝塑膜业务产销两旺，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险、食品饮料行业季节影响的风险、新产品市场开拓的风险、包装行业政策变动的风险、铝塑膜产品销售不及预期的风险

紫江企业(600210) 公司发布 2022 年中报。 2022H1 公司实现收入 46.24 亿元，同比-5.07%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比-29.51%；实现扣非后归母净利润 2.30 亿元，同比-29.65%。单 22Q2 来看， 2022Q2 公司实现收入 22.70 亿元，同比-13.24%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比-46.05%；实现扣非后归母净利润 1.15 亿元，同比-44.03%。 包装主业提价缓解成本上涨， 22H1 铝塑膜收入同比高增 80.1%。 2022H1 公司 PET 瓶及瓶坯、 皇冠盖及标签、 塑料防盗盖分别实现收入 8.19亿元、 7.22 亿元和 2.44 亿元，分别同比-2.7%、 -6.1%和-11.5%，主要因为2022H1 饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降； 2022H1 公司彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、 PA/PE 膜分别实现收入 8.78 亿元、 1.74 亿元和 1.97 亿元，同比+9.1%、 +5.5%和+7.7%。 2022H1 铝塑膜实现收入 3.01 亿元，同比+80.1%；铝塑膜销量 1801.96 万平方米，同比+72.3%； 2022Q2 铝塑膜均价 16.7 元/平方米，环比不变； 铝塑膜单平净利 2.7 元/平米，同比-0.1 元/平方米，环比-0.5 元/平方米，主要因为 2022H1 铝均价同比+24.4%； 控股子公司紫江新材 2022H1 实现净利润4972 万元，净利率 16.41%。公司马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中。 2022H1 成本压力下毛利率较为稳健，同比-1.24pct。 2022H1 公司原材料 PET 切片、PVC 热收缩膜、铝价格分别同比+28.8%、7.5%和 24.4%。 2022H1 公司毛利率 20.53%，同比-1.24pct； 公司净利率 5.73%，同比-1.53pct。单 22Q2 来看， 公司毛利率 21.37%，同比-1.62pct；公司净利率 5.67%，同比-2.8pct。 盈利预测与估值： 公司主业稳健，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业， 基于下游食饮需求较弱及上海疫情影响，我们将22-24 年归母净利润 6.6 亿元/8.1 亿元/9.6 亿元下调为 5.4 亿元/7.0 亿元/8.7亿元。 我们预计 22-24 年营业收入 99.81 亿元/113.03 亿元/129.47 亿元，同增 5%/13%/15% ， 归 母 净 利 润 5.4 亿 元 /7.0 亿 元 /8.7 亿 元 ， 同 比-2%/+30%/+24%，对应 PE 16x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；疫情扩散风险

紫江企业(600210) 事件概述 公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收46.24亿元，同比下滑5.07%；归母净利润2.33亿元，同比下滑29.51%；扣非后归母净利为2.30亿元，同比下滑29.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，比去年同期减少-114.9%，主要原因是受疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收23.53/22.7亿元，同比增长4.41%/-13.24%；分别实现归母净利润1.21/1.11亿元，同比下滑2%/46.05%。 分析判断: 收入端：受疫情影响有所下滑 2022年H1，饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。而软包业务板块和纸包装事业部仍然实现较好的增长。具体分产品看，2022年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.26/5.66亿元，同比下滑59.99%和25.42%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.19/7.22/3.76/2.44亿元，同比下滑2.68%/6.08%/7.44%/11.54%。彩色纸包装印刷实现收入8.78亿元，同比增长9.08%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.74亿元，同比增长5.55%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.01亿元的营收。 利润端：利润率有所下滑 盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了1.24pct至20.53%，净利率同比下滑了1.52pct至5.73%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了1.61pct至21.37%，净利率同比下滑了2.8pct至5.67%。公司利润率的下滑主要是由于地缘政治冲突的加剧导致上游原材料价格不断攀升所致。费用方面，2022年H1公司费用率为12.48%，同比提升了0.22pct。其中销售费用率为2.17%，同比下滑了0.27pct。管理费用率为6.1%，同比提升了0.23pct。财务费用率为1.04%，同比下滑了0.07pct，而研发费用率同比提升了0.32pct至3.18%。 其他重要财务指标 2022年H1，公司在建工程较上年期末增加了32.24%，主要是因为部分控股子公司投资项目处于建设期以及处于安装调试的设备同比增加所致。公司应付票据较上年期末减少了41.59%，主要是由于上海疫情，原材料等存货采购减少，银行承兑汇票兑付较多所致。 分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理 2022年6月30日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市申请已获深交所受理。报告期内，紫江新材实现铝塑膜销量1,801.96万平米，同比增长72.34%。扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，将为后续快速增长的订单需求打下产能基础。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司总部位于上海，受上海疫情影响较大，我们下调公司2022/2023/2024年营收105.71/122.82/141.64亿元的预测至100.39/116.25/131.01亿元，下调公司2022/2023/2024年EPS0.41/0.50/0.61元的预测至0.38/0.47/0.58元。对应8月22日的收盘价5.79元/股，PE分别为15.29/12.28/9.97X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

紫江企业(600210) 事件概述 公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑2%；实现扣非净利润1.16亿元，同比下滑5.57%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，比去年同期下滑了242.8%，主要系本期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金的同比增加所致。分析判断: 收入端：铝塑膜销售价格同比有所上涨 2022年Q1，公司实现营收23.53亿元，同比增加4.41%，环比增长了4.34%。分具体产品看，公司共生产了8.3亿只PET瓶，销售了8.85亿只PET瓶，生产了24.42亿只PET瓶胚，销售了24.28亿只PET瓶胚，PET瓶和PET瓶胚共实现了销售收入（不含税）3.72亿元。公司生产了皇冠盖47.88亿只，销售了47.95亿只，生产了塑料标签1.32亿平方米，销售了1.32亿平方米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入（不含税）3.6亿元。公司生产了34.42亿只塑料防盗盖，销售了29.97亿只，实现销售收入（不含税）1.23亿元。公司生产了2.34亿印彩色纸包装印刷，销售了2.58亿印，实现销售收入（不含税）4.8亿元。公司生产了2.99亿瓶OEM饮料，销售了2.98亿瓶，实现销售收入（不含税）1.61亿元。铝塑膜业务方面，公司共生产了859.33万平方米，销售了877.19万平方米，价格比去年同期提升了3.9%，实现了销售收入（不含税）1.46亿元。 利润端：费用率有所下滑 利润端，2022年Q1，公司实现毛利率19.73%，同比下滑了0.63pct，环比增长了1.12pct；公司实现净利率5.8%，同比下滑了0.05pct，环比下滑了0.29pct。毛利率同比下滑，主要是因为大部分原材料价格较上年同期出现不同程度的上浮。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为12.47%，同比下滑了0.44pct。其中销售/管理/财务费用率分别为1.95%、6.24%、1.14%，同比变动-0.71、-0.01、-0.11pct。公司研发费用率同比提升了0.39pct至3.14%。此外，公司其他收益同比增加了569.46%，主要是因为报告期公司收到的政府补助较多所致。公司营业外收入同比下滑了88.04%，主要是报告期政府补助计入营业外收入较上年同期减少所致。 投资建议 公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持公司的盈利预测不变，预计公司22-24年营收为105.71/122.82/141.64亿元，EPS为0.41/0.50元/0.61元。对应4月28日的收盘价4.51元/股，PE分别为11.1/8.95/7.39X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

紫江企业(600210) 推荐逻辑：（1）传统业务安全垫稳固：我国饮料市场持续以6%的CAGR逐年增长，公司作为行业绝对龙头，将充分享受市场扩张带来的红利。（2）技术赋能、精细定制开拓市场：公司研发费用较2020年提升7600万，包装业务以创新、环保产品深化与大客户的合作，实现市场拓展，筑高公司护城河；（3）铝塑膜业务壁垒高筑：公司动力铝塑膜产品研发周期长，经历下游客户多年、多轮试样，产品性能稳定。公司有望依靠铝塑膜产品高知识产权壁垒的特性，深度绑定下游客户，维持较高的盈利能力与业绩确定性。 业绩更新：公司2021年全年实现营业收入95.29亿元，同比增长13%；实现归母净利润5.53亿元，同比下降2%；实现扣非后归母净利润5.33亿元，同比下降1%。其中，2021年第四季度实现营业收入22.56亿元，同比增长56%，环比下降6%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降2%，环比增长23%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长1%，环比增长4%。 2021年产销情况分析：2021年，公司主要产品（除PA/PE膜外）销量均实现销售量同比增加，其中铝塑膜产品表现亮眼，实现销售量2217万平方米，同比增长49%，主要得益于公司产品开始小规模出货。至2021年底，公司拥有产能3660万平方米，产能利用率达到71%。此外，公司PET瓶坯、彩色纸包装印刷、OEM饮料业务销售量涨幅较大，同比增长超过20%。根据公司公告披露，2021年马口铁采购价格较2020年增长36%，涨幅较大，因此皇冠盖产品成本承压，盈利能力受损较为严重。 包装：原油价格逼近历史高点，包装需求升级，助力公司维持利润。2021年公司饮料包装产业集群继续巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新兴客户市场，同时发挥集团优势与东鹏饮料等国内知名品牌建立战略合作关系。公司包装业务产能持续处于稳步增长状态，有较好的发展前景。 铝塑膜：优质供给紧缺、互补品价格上涨，国产替代势在必行。根据测算，2021年全球铝塑膜需求量约为2.6亿平米，现有主要产能供给仅为2.2亿平米，存在4000万平米的供给缺口；到2023年全球铝塑膜需求量或将达到5.3亿平米，然而目前各主要供应商产能规划仅为4.5亿平米，供给缺口仍然存在。因此，未来铝塑膜行业将迎来：（1）国产替代。在铝塑膜主要供应商DNP与昭和电工谨慎扩产的背景下，日益成熟的国产铝塑膜生产商将迅速填补行业需求，拥有成熟出货经验和多年技术沉淀的头部企业将更快进入下游供应链，优先受益。（2）量价齐升。未来铝塑膜价格有望受供需影响小幅上涨，在扩产的背景下行业仍颗维持量价齐升逻辑。 2022年为铝塑膜国产替代的爆发时点，未来看50%以上空间。2022年高端车型将陆续投放，同时叠加工信部致力推动的动力电池降本策略，铝塑膜作为动力电池材料最后一块国产替代阵地确定性极强，预计2022是铝塑膜大年。今年以来受芯片短缺、A00级车大量推广影响，软包动力电池市占率处于底部。预计铝塑膜业务将于2022年迎来业绩爆发。 尼龙：“专精特新”小巨人，海外出口量激增。目前公司配备了先进的成套制膜流水线，能够生产各种规格的BOPA尼龙薄膜，年产能6000吨。子公司紫东尼龙致力于产品质量的提升，高端客户海外出口量增长13.7倍，国内日系客户销量占比不断提升，实现销售同比增长47%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.41元、0.54元、0.69元。我们采用分部估值法，给予2023年铝塑膜业务30xPE，对应市值51亿；传统业务稳定增长，对2023年业绩给予12xPE，对应市值74亿。综上，对应总市值125亿元，对应目标价8.24元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险、食品饮料行业季节影响的风险、新产品市场开拓的风险、包装行业政策变动的风险、铝塑膜产品销售不及预期的风险。

紫江企业(600210) 公司发布 21 年报。 21 年公司实现营收 95.29 亿元，同增 13.2%；归母净利润 5.53亿元，同减 2.13%；扣非后归母净利润 5.33 亿元，同减 0.51%。公司主营毛利率稳定，韧性显现。公司 21 年土地增值税 5653 万元， 20 年仅为 364 万元，销售 7 套别墅，部分进行土地增值税清算，短期因素压制利润。 铝塑膜业务：收入同增 58.1%，量价齐升， 21H2 净利率环比提升至 18.9%。 2021 年， 铝塑膜收入 3.65 亿元，同增 58.1%；销量 2216.8 万平，同增 48.8%，其中动力储能用铝塑膜销量占比 55%；均价 16.4 元/平，同增 0.9 元/平；铝塑膜毛利率 32.44%，同减 2.75pcts； 21H2，铝塑膜收入 1.97 亿元，环比增加 18.0%；销量 1171.19 万平，环比增加12.0%；均价 16.9 元/平，环比增加 0.9 元/平；铝塑膜业务净利率 18.9%，环比增加1.6pcts；单平利润 3.2 元/平，环比增加 0.4 元/平； 单看 21Q4，铝塑膜收入 1.15 亿元，销量 678.07 万平，均价 16.9 元/平； 21 年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用， 21H2 引入 ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能 3660 万平/年， 21 年产能利用率 70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。传统业务：各项业务营收普遍实现高增，产品涨价覆盖大宗原材料上涨。 21 年公司 PET 瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM 饮料实现营收 15.8/14.2/5.04/17.3/7.96 亿元，同增 15.7%/29.8%/20.3%/14.2%/24.5%； 21 年主营业务综合毛利率 21.06%，同增 0.15pct，产品价格上调抵消大宗原材料上涨影响。 单从量来看， 21 年公司 PET 瓶坯/皇冠盖/塑料防盗盖分别实现销量108.56/199.74/124.57 亿只，同增 23.5%/13.5%/15.0%，此外，彩色纸包装印刷及OEM 饮料亦实现同比 20%+增速。 业务层面： 1.饮料包装， 巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新客户，并与东鹏饮料建立战略合作关系； 2.日化领域，扩大与蓝月亮供应品类，联合利华洗洁精瓶胚顺利投产； 3.调味包， 千禾三期连线、海天连线等项目进展顺利；4.乳制品包装， 与光明、可乐、蒙牛、卡士等新合作项目均顺利投产； 5.印刷领域，努力开拓石化、复合卫包、气泡水等客户； 6.纸包方面， 在原有精美包装印刷、食品包装产品、精细瓦楞产品基础上，拓展纸杯、纸袋、普通瓦楞，医用日化及快餐盒等品类。 分子公司来看： 1. 紫江彩印， 满足雀巢等大客户需求， 市场份额与业绩稳步增长； 2.紫江喷铝， 烟卡、社卡双轮驱动，开发高附加值镭射产品，巩固烟包战略客户份额，成功进入甘肃、河南、湖北中烟市场，并将社卡产品向更广应用领域延伸；3.紫华企业， 首次跃居尤妮佳和金佰利膜类供应商 21 年采购份额首位，重点推广抗静电透气膜等医疗市场差异化产品，并积极开拓日化及电子类新市场； 4.紫东尼龙， 高端客户海外出口量增长 13.7 倍，国内日系客户销量占比不断提升，销售同增 47%； 5.紫燕合金，医疗和 PC 板块市场份额提升； 6.商贸业务逐步增加散称业务比例，同时积极推进信息化系统建设。 盈利预测与估值： 公司主业稳步增长，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于 21 年公司进行土地增值税清算，短期因素压制利润的原因，我们将 22-23 年归母净利润由 8.1、 9.9 亿元下调为 6.6、 8.1 亿元。预计 22-24 年营业收入 109.2 亿元/126.4 亿元/144.2 亿元，同增 15%/16%/14%，归母净利润 6.6 亿元/8.1 亿元/9.6 亿元，同增 20%/22%/19%，对应 PE 14x/12x/10，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；紫江新材料上市不及预期。