紫江企业(600210) 事件：公司发布 2025 年前三季度业绩预增公告。 2025Q1-3 归母净利润实现 8.97-10.02 亿元（同比+70.0%~+90.0%），扣非归母净利润实现6.23-7.27 亿元（同比+20%~+40%）。单 Q3 归母净利润为 4.24-5.30 亿元（同比+145.0%~+205.9%），中值为 4.77 亿元（同比+175.4%）；扣非归母净利润为 1.54-2.58 亿元（同比-7.8%~+54.3%），中值为 2.06 亿元（同比+23.2%）。 点评： Q3 利润表现靓丽主要系公司出售上海紫江新材料股份（占比约为27.9%），贡献报表利润 2.4 亿元左右；我们预计收入整体表现平稳，扣非利润率稳定在合理水平。 全领域包装龙头，内生外延持续扩张。 公司已形成以包装业务为核心（饮料/纸塑/铝塑膜等），商业、地产、创投业务为辅的产业布局。其中： 饮料/纸塑包装主业： 25H1 收入占比分别为 47.9%/28.3%，公司包装业务主要通过产业集群优势强化与大客户战略合作、并紧跟客户布局，同时积极开发新品/新客户（ 25H1 饮料非战略客户业务量同比+62%），我们预计整体增长平稳。 铝塑膜： 25H1 收入占比为 6.2%，同比增长 24.7%。公司铝塑膜在巩固数码市场份额的同时，通过聚焦差异化产品策略，持续抢占高端消费电子&新能源汽车动力电池领域市占率，并加速推进半固态、固态电池等前沿应用领域的产品前期验证与技术储备工作，未来增长有望维系。 房地产开发： 25H1 收入占比约为 6.9%。紫都上海晶园三期北区最后 14 套别墅 25H1 已顺利交房并确认收入。四期佘山紫月桃院项目已于 2025 年 5月开工，该项目规划建造 128 幢中式合院，我们预计未来有望持续为公司贡献收入/利润增量。 盈利预测： 我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 11.0、 8.6、 12.5 亿元，对应 PE 估值分别为 10.5X、 13.4X、 9.2X。 风险提示： 地产销售不及预期，下游需求复苏不及预期

紫江企业(600210) 事件概述 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收47.46亿元，同比+2.64%；归母净利润3.05亿元，同比+30.99%；扣非后归母净利为2.96亿元，同比+28.35%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为3.26亿元，比去年同期+987.48%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而原料采购支付的现金减少所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收25.03亿元，同比+10.26%；实现归母净利润1.86亿元，同比+67.28%。 分析判断: 收入端：铝塑膜销量持续增长。 2023年上半年，公司进一步推动共赢生态圈建设，在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作，实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势，不断寻找细分领域的饮料产品，与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研发项目如蜂花1L瓶及瓶坯工业化、怡宝23.5g增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时，自主研发对环境友好的环保产品，如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等，打造新的竞争优势。铝塑膜方面，实现了销量2,558.41万平米，同比增长41.98%。同时，紫竹厂房也已完成竣工验收，一期设备设施投入使用。具体分产品看，2023年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.45/4.05亿元，同比+15.34%/-28.52%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.54/7.3/4.46/2.89亿元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色纸包装印刷实现收入9.4亿元，同比+7.13%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.11亿元，同比-36.42%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.76亿元的营收，同比+24.75%。 利润端：H1利润率同比有所提升。 盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比提升了1.57pct至22.1%，净利率同比提升了1.33pct至7.06%。单季度看，2023年Q2公司毛利率同比提升了1.31pct至22.68%，环比则提升了1.22pct。净利率同比提升了2.34pct至8.01%，环比则提升了2.01pct。 费用方面，2023年H1公司费用率为13.03%，同比提升了0.55pct。其中销售费用率为1.97%，同比下滑了0.2pct。管理费用率为6.8%，同比提升了0.71pct。财务费用率为0.89%，同比下滑了0.15pct。而研发费用率同比提升了0.2pct至3.37%。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持公司2023-2025年的盈利预测不变，营收分别为106.7/122.38/137.72亿元，EPS分别为0.46/0.55/0.65元。对应2023年8月29日的收盘价5.02元/股，23-25年PE分别为10.94/9.16/7.78X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

紫江企业(600210) 事件概述公司发布2022年年报，2022年全年公司实现营收96.08亿元，同比增长了0.83%；归母净利润6.03亿元，同比增长了9.04%；扣非后归母净利为5.24亿元，同比下滑了1.68%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.63亿元，比去年同期减少了26.12%。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收23.53/22.7/26.28/23.56亿元，同比+4.41%/-13.24%/+9.41%/+4.45%；分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00/1.71亿元，同比-2%/-46.05%/+99.43%/+38.87%。 分析判断: 收入端：传统业务稳定经营，铝塑膜业务快速增长 2022年，公司传统业务保持了稳定经营。饮料包装产业集群巩固战略客户市场份额，继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌份额以及喜茶等新兴客户市场。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产，首次实现在可乐厂内的OEM水线业务合作。纸包装事业部则实现百胜、麦当劳、雀巢、达美乐、得物等战略客户的增长。分具体产品看，2022年公司共生产了39.46亿只PET瓶，销售了39.9亿只PET瓶，生产了104.71亿只PET瓶胚，销售了104.04亿只PET瓶胚，PET瓶及瓶胚共实现了销售收入17.11亿元，同比增长了8.3%。公司生产了皇冠盖196.34亿只，销售了194.85亿只，生产了塑料标签5.28亿米，销售了5.2亿米，皇冠盖及标签业务共实现了销售收入15.23亿元，同比增长了7.24%。公司生产了9.52亿印彩色纸包装印刷，销售了9.36亿印，实现销售收入17.95亿元，同比增长了3.51%。不过受到疫情的影响，公司部分业务营收出现了下滑，其中塑料防盗盖/进出口贸易/快速消费品商贸分别实现了销售收入3.27/2.38/10.24亿元，同比下滑了35.08%/30.23%/24.4%。铝塑膜业务方面，公司抓住新能源汽车及储能市场快速发展的机遇，凭借多年积累的技术底蕴以及快速应变能力，继续深入与ATL和比亚迪的战略合作，实现了业务规模和资产规模的高速增长。公司铝塑膜共生产了4464.4万平方米，同比增加了72.04%；销售了4209.27万平方米，同比增加了89.69%；实现了销售收入6.96亿元，同比增加了90.75%。 利润端：Q4利润率同比有所提升 盈利能力方面，2022年公司实现毛利率20.58%，同比下滑了0.62pct，净利率同比提升了0.69pct至7.01%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比提升了1.69pct至20.29%，净利率同比提升了2.05pct至8.14%。分产品看，PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签的毛利率分别同比下滑了3.99pct和2.37pct。而铝塑膜的毛利率则下滑了1.88pct至30.56%。费用方面，2022年公司费用率为12.73%，同比下滑了0.04pct。其中销售费用率为2.21%，同比下滑了0.09pct。管理费用率为6.18%，同比提升了0.01pct。财务费用率为1%，同比减少了0.17pct。研发费用率同比提升了0.21pct至3.34%。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司新业务的拓展受到疫情的影响有所滞后，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，营收分别由116.25/131.01亿元下调至106.7/122.38亿元，EPS分别由0.47/0.58元下调至0.46/0.55元。预计2025年公司实现营收137.72亿元，EPS为0.65元。对应3月21日的收盘价5.56元/股，23-25年PE分别为12.12/10.15/8.62X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。

紫江企业(600210) 公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现收入72.52亿元，同比-0.29%，实现归母净利润 4.33 亿元，同比+0.53%； 2022Q3 单季度来看，公司实现收入 26.28 亿元，同比+9.41%，归母净利润 2 亿元，同比+99.43%。 2022Q3 公司 PET 瓶及瓶胚、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、 OEM 饮料销量同比+5%~+28%。 分产品来看， 2022Q3 单季度公司 PET 瓶及瓶胚、 皇冠盖及标签、喷铝纸及纸板、 PA/PE 膜、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、OEM 饮料、 快速消费品商贸、进出口贸易收入分别为 4.92 亿元、 3.96 亿元、 0.58 亿元、 0.99 亿元、 1.62 亿元、 4.67 亿元、 2.49 亿元、 2.22 亿元、2.24 亿元，分别同比+11.3%、 -3.6%、 -13.6%、 +2.5%、 +11.1%、 -2.1%、 +13.0%、-27.3%、 +27.6%。 销量来看， 2022Q3 单季度公司 PET 瓶、 PET 瓶胚、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、 OEM 饮料分别为 12.28 亿只、 33.51 亿只、 55.92 亿只、 1.63 亿平方米、 39.86 亿只、 2.49 亿印、 4.93亿瓶，分别同比+19.8%、 +12.2%、 +7.6%、 +4.5%、 +20.8%、 -8.1%、 +27.7%。 价格来看， 2022Q1-Q3 公司 PET 瓶、 PET 瓶胚、皇冠盖、塑料标签、塑料防盗盖、彩色纸包装印刷、 OEM 饮料、铝塑膜价格分别同比+17.0%、 +10.9%、+3.7%、 +2.2%、 -0.5%、 +9.0%、 +0.8%、 +2.2%。 2022Q3 铝塑膜销量 1028.54 万平方米，同比高增 108.6%。 2022Q1-Q3 公司铝塑膜收入 4.70 亿元，同比+87.9%， 铝塑膜销量 2830.5 万平方米，同比+84.0%； 2022Q3 单季度来看，公司铝塑膜收入 1.69 亿元，同比+103.7%，铝塑膜销量 1028.54 万平方米，同比+108.6%； 2022Q1-Q3 公司铝塑膜均价16.6 元/平方米， 同比+0.4 元/平方米。 2022Q1-Q3 成本端承压，费用端保持稳定。 成本端来看， 2022Q1-Q3 公司PET 切片、 PP 料、 PVC 热收缩膜、马口铁、进口 PE 料、白卡纸、灰板纸、AL、 PA、 CPP 价格分别同比+29.0%、 -2.3%、 +0.9%、 +3.9%、 +6.8%、 +7.3%、-8.3%、 +18.8%、 -6.5%、 +7.9%。 费用端来看， 2022Q1-Q3 公司销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为 2.23%、 1.01%、 3.26%、 6.38%，分别同比-0.18pct、 -0.13pct、 +0.15pct 和+0.10pct。 盈利预测与估值： 公司主业稳健，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，因为铝塑膜业务持续放量，主业销量同比增长，我们上调盈利预测， 我们预计 22-24 年营业收入 101.4 亿元/114.8 亿元/131.5 亿元（ 前值 99.81 亿元/113.03 亿元/129.47 亿元），同增 6%/13%/15%，归母净利润 5.6 亿元/7.3亿元/9.3 亿元（ 前值 5.4 亿元/7.0 亿元/8.7 亿元），同比+2%/+29%/+28%，对应 PE 14x/10x/8x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；疫情扩散风险

沈雯先生:1958年8月出生,中共党员,中国国籍,大专学历,高级经济师。现任本公司董事长、上海紫江(集团)有限公司董事长、总裁;上海紫竹高新区(集团)有限公司董事长;中国上市公司协会常务理事、上海上市公司协会副会长。曾任第十届、第十一届、第十二届全国政协委员。

程岩:女,1980年3月生,中共党员,复旦大学本科、硕博连读并获得博士学位,高级经济师。现任本公司董事兼总经理。曾任三亚晋合置业有限公司总经理、上海紫江企业集团股份有限公司饮料OEM事业部副总经理、总经理、上海紫江企业集团股份有限公司总经理特别助理。

郭峰先生:1958年6月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,高级工程师。现任本公司副董事长、上海紫江(集团)有限公司副董事长。曾任上海广播器材厂厂长助理、上海紫江(集团)有限公司总工程师、本公司董事长、总经理。曾两度荣获上海市劳动模范称号。

秦正余:男,1965年2月生,中共党员,上海财经大学经济学硕士,中国注册会计师,正高级会计师,全国企业会计领军人才,上海领军人才,现任本公司副总经理兼财务总监,兼任上海市会计学会副会长。曾任安徽建筑工业学院讲师、金华信托投资股份有限公司投资银行部高级经理。

高军先生:1970年4月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,复旦大学理学学士,中欧国际工商学院MBA,上海交通大学高级金融学院国际实验班,高级经济师,现任本公司副总经理兼董事会秘书,上海市运筹学会理事,上海上市公司协会董秘委员会常务副主任。曾任东方集团财务公司证券部经理、东方集团董事局秘书处副处长、紫江集团证券部总经理。曾荣获上海市青年岗位能手,新财富董秘名人堂、中国上市公司协会“30年20人上市公司董秘履职荣誉纪念”、“2025董秘奋进勋章”等殊荣。

唐继锋先生:1973年2月出生,中共党员,中国国籍,工商管理硕士,正高级经济师。现任本公司董事、上海紫江(集团)有限公司董事、副总裁,上海紫竹国际教育园区有限公司董事、总经理,上海圣华紫竹专修学院有限公司副董事长。曾任上海紫江(集团)有限公司总裁室经理、研究部经理、证券部副总经理、资产管理部副总经理、投资部总经理、总裁助理,上海威尔泰工业自动化股份有限公司董事,本公司监事长。

沈臻先生:1982年7月出生,美国加利福尼亚大学河滨分校本科毕业,获学士学位,美国南加利福尼亚大学公共管理硕士,现任本公司董事、上海紫江(集团)有限公司常务董事、上海紫泰酒店管理有限公司副董事长、上海紫竹高新区(集团)有限公司董事。

胡兵女士:1968年7月出生,中共党员,中国国籍,硕士,正高级经济师。现任本公司董事、上海紫江(集团)有限公司常务董事、行政副总裁;上海紫竹高新区(集团)有限公司董事;曾任上海建国宾馆总经理办公室秘书、上海紫江(集团)有限公司总裁秘书、上海国际农展中心有限公司行政总监、上海紫江(集团)有限公司法律部部长、总裁助理、副总裁。

张晖明,2015年起至今,任复旦大学经济学院学术委员会主任,2020年6月起任公司独立董事。

马金芳女士:1979年6月出生,中共党员,法学博士、法学博士后,华东政法大学法律学院教授、博士生导师、校教学委员会委员、课程思政专家委员会顾问。现任上海市青少年研究会副会长、中国法学会法理学研究会理事、中国法学会社会法学研究会理事。获得上海市十大杰出青年法学家提名奖、民政部政策理论研究三等奖、省部级哲社优秀成果奖、省部级精品课程,入选上海市青年法学法律人才库。