流通市值:398.09亿 | 总市值:398.09亿 | ||
流通股本:117.09亿 | 总股本:117.09亿 |
南山铝业最近3个月共有研究报告3篇,其中给予买入评级的为3篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-29 | 东吴证券 | 孟祥文,徐毅达 | 买入 | 首次 | 海外拓展上游产业链,高端铝加工业务成第二成长曲线 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 投资要点 公司向下布局高端铝业深加工产品,2023年高端产品毛利占公司总毛利的30%,2023Q3公司综合毛利率为20.47%,远高于同行业公司均值的15.13%,随着新产能的释放,公司将迎来量价齐升阶段: 1)公司汽车板业务具备先发优势,预计24年迎来20万吨新增产能。公司是A股唯一可以批量生产汽车外板与内板的企业,并率先完成相关车企5系内板、6系外板材料等8项认证工作,领先行业2-3年;公司2023年汽车板国内市占率约为25%,充分受益于汽车板需求量的快速增长(预计中国汽车板2023-2025年化增长达19.1%);公司目前拥有汽车板建成产能20万吨,我们预计新增20万吨产能将于2024年内投产。 2)公司航空板业务成功打入商飞C919供应体系,航空用铝增长曲线清晰。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企业;公司现拥有航空板5万吨产能,预计随着C919的订单逐步落地,公司航空板产能利用率将不断提高。 3)公司切入高端动力电池箔领域,受益于新能源汽车渗透率快速提高,下游产品空间广阔。公司聚焦于10-12μ高端电池箔领域,现已经进入宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等国内知名电池企业的供应体系中,公司现拥有动力电池箔2.1万吨产能,产量爬坡顺利。 公司向上布局印尼氧化铝产能并剥离老旧电解铝产能,充分享受行业景气度提升:1)公司布局印尼200万吨氧化铝已于2023年Q2全部达产;2)公司投资建设25万吨电解铝、26万吨炭素项目,并预计将于2026年内建成投产;3)公司转让33.6万吨落后电解铝产能指标,并同时通过委外加工、外购铝锭的方式弥补电解铝需求缺口;公司投资建设10万吨再生铝保级综合利用项目,并于2023年实现小规模试生产。 公司大幅提高分红与回购比例,提高股东回报:1)公司计划2024-2026年,每年以不低于3亿元且不超过6亿元人民币自有资金回购股份并注销;2)公司计划2023年度分红(不含回购)比例为当年归母净利润的40.44%(上一年为13.32%),按照2024年3月28日股价计算股息率为3.56%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为338.57/367.22/385.33亿元,同比增速分别为17.38%/8.46%/4.93%;实现归属母公司股东净利润分别为39.33/42.20/45.69亿元,同比增速分别为13.20%/7.30%/8.27%。对应2024-2026年的PE分别为10.03/9.35/8.64倍,低于可比公司估值,考虑公司未来高端铝加工品产品放量在即、海外铝产业链布局较为清晰、业绩确定性较高,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期导致铝价下跌风险;公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险;美元持续走强风险。 | ||||||
2024-03-19 | 中邮证券 | 李帅华,王靖涵 | 买入 | 首次 | 持续发力高端产品,分红+回购注重股东回报 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 事件 公司发布2023年年报,2023年实现营收288.4亿元,同比下降17.5%;归母净利润34.7亿元,同比下降1.2%;扣非后归母净利润27.1亿元,同比下降29%。 点评 电解铝指标出售收益,2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司营收为71.54亿元,同比下降15.08%,环比下降0.49%,归母净利润13.32亿元,同比增长99.76%,环比增长60.7%,扣非归母净利润6.39亿元,同比下降37.61%,环比下降19.8%。2023年公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标,向贵州兴仁登高转让13.6万吨产能指标,向贵州省六盘水双元铝业转让10万吨产能指标,合计对外转让33.6万吨产能指标,目前公司拥有48万吨电解铝产能。 海外氧化铝放量,需求疲软铝加工业务受到影响。2023年南山铝业海外氧化铝项目全面达产,氧化铝粉实现营收57.32亿元,同比增长57.36%,收入占比较去年同期大幅增加至20.11%;因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降,铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%,铝型材产品实现营收42.20亿元,同比下降11.75%。 每年回购3亿,同时2023年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案,计划2024-2026年,每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销,同时计划2023年度分红(不含回购)比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%(含本数)。 发力高附加值产品,盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%,较去年同期增长超1个百分点;高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%,较去年同期增长近9个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向,尤其是新能源汽车的快速推广、应用,将带动汽车铝板需求的飞速增加,汽车板市场前景广阔。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润为38.75/41.96/45.65亿元,对应EPS为0.33/0.36/0.39元,对应PE为10.06/9.29/8.54倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险,项目产能释放不及预期,铝价及氧化铝价格大幅波动风险。 | ||||||
2024-02-29 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 买入 | 维持 | 强化股东回报,彰显发展信心 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 事件 2月28日公司公布23年度报告,23年实现营收288.44亿元,同比-17.47%;归母净利34.74亿元,同比-1.18%;扣非归母净利27.15亿元,同比-29.03%。4Q23实现营收71.54亿元,环比-0.48%;归母净利13.32亿元,环比+60.70%;扣非归母净利6.39亿元,环比-19.77%。 点评 氧化铝全面达产,海外需求疲软拖累业绩。(1)23年公司印尼200万吨氧化铝项目全面达产,全年氧化铝产销量分别为352.19万吨和352.86万吨,同比分别增长19.73%和18.69%。2H23氧化铝粉营收32.71亿元,环比+32.87%,营收占比环比提升5.83个百分点至22.80%。(2)公司重点发展高附加值产品,23年全年公司高端产品销量占比提升1个百分点至14%,高端产品毛利占比提升近9个百分点至30%,相比于1H23高端产品毛利占比的29%进一步提升。(3)23年海外需求疲软、铝锭价格下降,全年热轧卷/板销量-13.89%至89.34万吨,冷轧卷/板销量-15.30%至71.66万吨,铝箔销量-9.64%至5.34万吨,海外营收-26.74%至135.75亿元。2H23热轧卷/板营收环比-34.62%至2.62亿元,冷轧卷/板营收环比-8.20%至71.62亿元,铝箔营收环比-20.55%至6.24亿元。深加工产品量价齐跌导致营收及业绩下滑。 电解铝指标转让收益大幅提升归母净利。Q4公司营收环比+0.48%至71.54亿元,营业成本环比+3.15%至57.29亿元,或因Q4几内亚油罐爆炸造成铝土矿成本上涨,毛利润环比-13.89%至14.25亿元,毛利率环比下降3.21个百分点至19.92%。23年公司转让33.6万吨电解铝产能指标,Q4收到电解铝指标转让款并处置相关资产,获得收益为7.55亿元,带动Q4归母净利润环比大幅增长60.70%,ROE环比提升1.31个百分点至2.79%。 强化落实股东回报,彰显发展信心。公司23年拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),合计拟派发现金红利14.05亿元,现金分红比例为40.44%,同比提升27.12个百分点。按公司最新收盘价3.02元/股计算,股息率为3.97%。此外公司推出24年中分红计划,在分红比例不超过当期归母可分配净利润30%的前提下,制定公司24年中期利润分配方案并在规定期限内实施。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为319/345/383亿元,归母净利润分别为38.19/41.39/46.39亿元,EPS分别为0.33/0.35/0.40元,对应PE分别为9.26/8.54/7.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨;人民币汇率波动风险。 | ||||||
2023-10-29 | 国金证券 | 李超,宋洋 | 买入 | 维持 | 降本驱动Q3业绩增长,海外产业链延伸 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 事件 10月27日公司公布23三季报,1-3Q23实现营收216.90亿元,同比-18.24%;归母净利21.42亿元,同比-24.81%;扣非归母净利20.76亿元,同比-25.89%。3Q23实现营收71.89亿元,环比-6.23%;归母净利8.29亿元,环比+4.37%;扣非归母净利7.97亿元,环比+3.54%。 点评 成本降低驱动Q3业绩环增。3Q23澳大利亚氧化铝FOB均价334.64美元/吨,环比-2.13%,预焙阳极均价4835元/吨,环比-8.89%。Q3公司营业收入环比-6.23%至71.89亿元,同期预焙阳极价格下降,按单吨电解铝消耗0.45吨预焙阳极计算,驱动吨铝成本下降212元,Q3公司营业成本环比-10.59%至55.34亿元,毛利润环比+12.07%至16.55亿元。Q3公司综合毛利率环比提升3.76个百分点至23.02%,财务费用-0.16亿元,环比增加1.18亿元,净利率环比提升0.83个百分点至12.96%,增幅低于毛利率。 现金流状况明显改善。Q3公司经营活动产生现金净流入17.72亿元,环比Q2增加66.69%,经营性现金流状况明显改善。Q3公司信用减值损失-0.53亿元,环比增利0.42亿元,投资收益0.30亿元,环比增加0.15亿元,其他收益0.32亿元,环比增加0.15亿元,扣非归母净利环比+3.54%,增幅低于归母净利。 筹划南山铝业国际分拆上市,海外产业链逐步延伸。公司拟分拆南山铝业国际至香港联交所上市,为南山铝业国际提供独立的资金募集平台,进一步提升品牌影响力和国际知名度。南山铝业国际为公司全资子公司,为公司印尼氧化铝项目运营主体,2022年全面建成200万吨氧化铝项目并投产,随着氧化铝产能爬坡和产量释放,持续为公司增厚利润。公司在印尼规划年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目,当前处于前期建设阶段,建成投产后将进一步完善海外铝产业链,充分利用印尼丰富铝土矿资源,实现规模效应和一体化成本优势。 盈利预测 预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元,归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元,EPS分别为0.32/0.34/0.39元,对应PE分别为9.59/8.96/7.90倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨;人民币汇率波动风险。 | ||||||
2023-08-27 | 国金证券 | 李超,宋洋 | 买入 | 维持 | 氧化铝产能释放,航空板技术再现新突破 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 事件 8月25日公司公布23半年报,1H23实现营收145.01亿元,同比-19.04%;归母净利13.13亿元,同比-28.08%;扣非归母净利12.79亿元,同比-28.90%。2Q23实现营收76.66亿元,环比+12.17%;归母净利7.94亿元,环比+53.03%;扣非归母净利7.69亿元,环比+50.87%。 点评 氧化铝产能逐步释放,Q2业绩环比改善。(1)22年底印尼宣布从23年6月开始禁止铝土矿出口,政策影响1Q23铝土矿原料供给受冲击,氧化铝产量不及预期,2Q23原料问题得到较好解决,同时随着印尼200万吨氧化铝产能爬坡,氧化铝粉产销量显著提升,1H23氧化铝粉收入同比+43.59%至24.62亿元。(2)公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品,1H23高端产品销量占比同比提升1个百分点至14%,高端产品毛利占比同比提升8个百分点至29%。1H23合金锭收入同比-9.48%至6.29亿元,铝型材收入同比-15.86%至21.19亿元,热轧卷/板收入同比+43.63%至4亿元,冷轧卷/板收入同比-31.11%至78.02亿元,铝箔收入同比-3.86%至7.86亿元。(3)1H23公司电、汽收入同比-96.01%至0.04亿元,天然气收入同比+27.19%至0.26亿元。受益于氧化铝产销提升和深加工产品出货量增长,2Q23公司综合毛利率环比提升0.1个百分点至19.26%,ROE环比提升0.58个百分点至1.72%。 期间费用大幅下降,驱动利润边际回升。公司2Q23财务费用-1.34亿元,环比-362.42%,贡献利润回升增量,带动1H23财务费用降低至-0.83亿元,其中汇兑收益0.97亿元。销售费用2Q23环比+1.28至0.82亿元,1H23同比-24.35%至1.18亿元;管理费用2Q23环比-17.14%至1.97亿元,1H23同比-0.04%至4.35亿元。 坚持创新驱动,航空板技术再现新突破。公司研发高端铝合金辊底式固溶淬火炉并成功试产,首次实现该设备国产化并将成本降低2/3。公司已经为空客、波音、中商飞等航空公司批量供货,高精铝合金辊底炉的成功启动进一步巩固公司的技术优势,提升产品盈利能力和公司核心竞争力,助力高附加值产品不断突破。 盈利预测 预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元,实现归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元,EPS分别为0.32/0.34/0.39元,对应PE分别为9.65/9.02/7.95倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨;人民币汇率波动风险。 | ||||||
2023-06-13 | 国金证券 | 李超 | 买入 | 首次 | 汽车板龙头持续扩张 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 投资逻辑 出售低效电解铝产能,再生铝和海外电解铝保障长期原料供给。2022/1Q23 公司实现归母净利润分别为 35.16/5.19 亿元,同比+3.07%/-28.12%, 1Q23 同比下滑主因产品市场售价下跌。 公司为调整、优化产业布局和资产结构,顺应国家产业政策发展, 23 年3 月已完成 33.6 万吨电解铝产能指标转让工作。截至 2022 年,公司 10 万吨再生铝项目厂房主体已施工完成,设备正在制造、安装中,我们预计将于 23 年下半年逐步投产。 23 年 4 月公司公告印尼宾坦工业园年产 25 万吨电解铝项目, 预计于 2026 年 7 月建成。公司在国内电解铝产能自备电不再占优的背景下,主动求变,增加再生铝和海外电解铝产能,有利于公司长期原料端成本保障。 国内汽车板龙头产能持续扩张。 公司汽车板在产产能 20 万吨,我们预计在建的 20 万吨产能将于 24 年年底逐步释放,进而匹配新能源汽车市场快速增长的需求。后续还将及时跟进客户需求及市场情况推进原有包装生产线转产,进一步巩固公司国内汽车轻量化铝板龙头企业地位。 航空板高端化持续推进,国产大飞机助力长期成长。 作为民营企业,公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂同时供货的企业,且供货产品成熟稳定,在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力,充分得到飞机制造企业的认可。未来公司将借助国产大飞机 C919 项目的实施,加大对航空板的研发力度,积极推进产品认证工作,不断提升公司的品牌影响力。 国内产能红线已达,碳税推高长期铝价中枢。中长期来看,受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响,铝价运行中枢将逐步抬高,预计 23-25 年分别为 1.9/1.95/2.0 万元/吨;氧化铝价格预计将维持在目前 3000 元/吨的中枢水平。 盈利预测、估值和评级 预计公司 23-25 年营收分别为 335/376/396 亿元,预计实现归母净 利 润 分 别 为 37.23/39.86/45.21 亿 元 , EPS 分 别 为0.32/0.34/0.39 元,对应 PE 分别为 9.75/9.11/8.03 倍。参考电解铝及铝加工行业 2023 年 13.09 倍 PE 估值以及公司历史估值水平,考虑到公司国内汽车板龙头地位以及未来成长性,给予 2023年 13XPE,目标价 4.13 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨; 人民币汇率波动风险。 | ||||||
2023-05-10 | 民生证券 | 邱祖学,张航,张建业,吴纪磊 | 买入 | 维持 | 2022年年报及2023年一季报点评:业绩稳步提升,期待海外电解铝茁壮成长 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年,公司实现营业收入349.51亿元,同比增长21.68%;归母净利润35.16亿元,同比增长3.07%;扣非归母净利润38.26亿元,同比增加14.63%。2022Q4,公司归母净利润6.67亿元,同比减少25.20%、环比减少34.81%;2023Q1,公司归母净利润5.20亿元,同比减少28.12%,环比减少22.18%。业绩符合我们预期。 2022年业绩:量价齐升支撑业绩,产品结构继续优化。量:由于印尼氧化铝投产,公司氧化铝产销量为294.1万吨和297.3万吨,同比分别增加29.4%和31.4%;电解铝产销量分别为82.4万吨和89.9万吨,同比分别减少2.5%和5.5%,保持稳定;由于汽车板产能爬坡较慢,冷轧板卷产量小幅增加,冷轧板卷产销量分别为84.2万吨和84.6万吨,同比增加2.0%和减少6.0%;铝箔产销量为6.0万吨和5.9万吨,同比分别增加23.0%和减少0.7%。利:2022年电解铝内外价差扩大,铝材出口利润高企,加工端量利齐升,支撑公司利润。高端产品占比提升。随着汽车板、动力电池箔产能爬坡以及航空板需求恢复,公司产品结构继续优化,2022年高端产品销量占比12.7%,同比提升0.3pct,毛利占比21.2%,同比提升1.3pct。 2023Q1业绩:加工费下行拖累业绩。环比来看,主要减利点毛利(-6.39亿元),主要因为罐料加工费下调,且受高价动力煤存货影响,主要增利点有减值损失等(+3.18亿元),主要因为22Q4计提减值。同比来看,主要减利点有毛利(-4.87亿元),主要因为铝价下跌以及加工费下降。主要增利点有费用和税金(+1.52亿元),主要因为研发费用下降1.0亿元。 未来看点:1)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。“双碳“背景下,新能源车市场快速增长,汽车能耗要求也越来越高,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,汽车板在产产能20万吨,并积极推进三期20万吨产能建设,将充分受益。2)产品结构继续优化,盈利能力提升。随着出行恢复,航空板需求回暖,而未来C919飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化,盈利能力提升。3)印尼布局电解铝,上游成长空间打开。公司投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素,国内电解铝产能天花板明确,公司布局海外,有望取得先发优势,期待电解铝板块的成长空间。4)动力煤走弱推高冶炼利润,铝加工端或将企稳。公司电力为自备电,受动力煤价影响大,随着动力煤价格走弱,成本下行明显,冶炼利润修复,加工端铝材出口保持平稳,加工费下行压力或将缓解,业绩也将企稳。 投资建议:冶炼端利润恢复,加工端开始企稳,业绩开始向好,我们预计公司2023-2025年将实现归母净利39.00亿元、46.22亿元和52.03亿元,EPS分别为0.33元、0.39元和0.44元,对应5月10日收盘价的PE分别为10、8和8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,产能释放不及预期,下游需求不及预期等。 | ||||||
2023-03-01 | 中泰证券 | 谢鸿鹤,郭中伟,安永超,于柏寒 | 买入 | 维持 | 持续深耕高端加工领域,打开成长空间 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 报告摘要 铝深加工业务多点开花,汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航: 1)汽车板业务:行业空间大,技术壁垒高,公司是国内首家稳定量产汽车铝板的企业。在汽车轻量化大背景下,新能源汽车带动铝合金需求释放。根据Novelis披露,全球汽车板需求有望从2021年的180万吨增长至2025年的320万吨,CAGR达15.5%;其中,我国对汽车板需求将从2021年的20万吨增长至2025年的70万吨,CAGR达36.8%。而汽车板的技术壁垒高+认证周期长(3年左右),公司已然领先同行2-3年,先发优势和技术、规模优势明显。目前公司汽车板产能20万吨,国内市占率为38%,主要竞争对手为诺贝丽丝等合资企业。受益于本土优势,公司扩产规模行业领先,预计在建20万吨产能于2024年投产,国内市占率有望提升至46%。 2)航空板业务:攻克技术难关,成功进入商飞、波音等供应链体系。航空板主要使用7系合金,对技术有较高要求。公司是国内唯一一家同时为国内外航司提供航空板产品的企业,也是国产大飞机ARJ21和C919的供货商之一,目前公司航空板产能5万吨。随着国产航空市场的快速发展,有望进一步打开成长空间。 3)高性能锂电铝箔:随着新能源汽车的高速发展,2019年公司加速布局电池铝箔业务,规划的2.1万吨锂电铝箔项目预计23年中期达产,动力电池箔总产量有望达3万吨以上。 4)传统铝加工业务:除上述外,公司还拥有铝型材32万吨、罐料产能60万吨、包装铝箔产能7万吨(其中1万吨可以转产电池铝箔)。 向上布局印尼氧化铝和再生铝,拟剥离低效电解铝产能,实现降本增效。1)向上游延伸,公司印尼氧化铝产能200万吨,预计2023年印尼氧化铝产量达180万吨,2024年满产。2)公司目前拥有81.6万吨电解铝产能,另规划10万吨再生铝保级综合利用项目,预计2023年投产,有望带动电解铝生产成本的进一步降低。与此同时,公司2023年1月发布公告,拟转让33.6万吨电解铝产能指标,国内生产进一步聚焦铝材深加工。 盈利预测:随着上述业务的发展,公司将进一步步入发展快车道。我们假设2022-2024年单吨铝价分别为20000/23000/25000元,在不考虑电解铝产能指标转让带来的收益的情况下,预计2022-2024年公司归母净利润分别为37.0/41.3/48.0亿元,其中以汽车板为代表的高端铝加工品的毛利占比分别为16.6%/16.8%/18.4%。按照2月27日收盘价计算,对应PE分别为11/10/9倍。公司持续发力汽车板等高端产品,我们采用分部估值法,维持“买入”评级。 风险提示:铝价下行的风险;公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险;全球新能源汽车销量不及预期风险;需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险;行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。 | ||||||
2023-02-07 | 海通国际 | Yijie Wu | 增持 | 维持 | 国内铝加工先锋,高端化转型奏效 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 南山铝业是全球唯一一家在同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链的公司。公司终端产品广泛应用于航空、汽车、轨道交通、船舶、能源、石化、集装箱、工业型材、精品民用型材、高端系统门窗、容器罐、食品包装、电池箔、铝深加工等若干领域。目前公司已成为世界最尖端的航空材料供应商俱乐部成员和国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。公司规模和产量稳居铝产业企业前列。 公司聚焦于汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品的发展。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的13%,2022H1同比2021H1增长约2个百分点;高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的21%,2022H1同比2021H1增长约1个百分点。未来随着高端产品的产能释放,公司高端产品利润空间将会逐步扩大。 公司产能稳定提升。公司主要产品包括上游产品氧化铝、铝合金锭,下游产品铝板带(汽车板、航空板、罐料)、铝型材、铝箔等。氧化铝方面,公司已拥有氧化铝产能200万吨,印尼氧化铝项目均于今年成功投产。电解铝产能81.6万吨基本稳定。铝加工方面,公司现有铝型材产能32万吨,铝箔产品9.1万吨(包装铝箔7万吨,动力电池铝箔专用2.1万吨),航空板产能5万吨,汽车板产能20万吨,罐料60万吨。 南山铝业近年营收及净利润保持稳健增长。营收方面,公司营业收入2022H1同比2021H1增加42.82%。营业收入增量一方面来自公司持续调整产品结构增加高附加值产品的对外销售,另一方面来自铝锭价格的大幅上涨。同时,随着印尼一期和二期共200万吨氧化铝项目的达产,氧化铝粉销量也较上年同期增加,贡献了大量营收。 盈利预测:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.34元、0.37元、0.41元(原预测0.38、0.46和0.51元/股)。参考可比公司估值水平,给予其2023年15倍PE,目标价5.55元(原目标价6.84元,2022年18倍PE,-19%)。维持“优于大市”评级。 风险提示:国家政策影响产品开采,公司产能释放不及预期,黄金产销量低于预期。全球流动性超预期收紧,黄金价格低于预期。 | ||||||
2022-11-06 | 中泰证券 | 谢鸿鹤,郭中伟,安永超,于柏寒 | 买入 | 维持 | 铝价影响Q3业绩,持续发力高端产品 | 查看详情 |
南山铝业(600219) 投资要点 事件:南山铝业披露2022年三季度报告,2022前三季度公司实现营业收入265.28亿元,同比增长30.14%,其中Q3实现营收86.18亿元,同比增长9.85%,环比减少4.82%。2022年前三季度公司实现归母净利润28.49亿元,同比增长13.07%,其中Q3单季实现10.23亿元,同比增长1.03%,环比减少7.34%。 Q3铝价下跌,公司毛利环比下跌。2022Q3公司毛利为16.1亿元,环比下降17.49%,同比下降20.6%。1)量:前端产品方面,公司印尼一期100万吨氧化铝已达产,二期100万吨氧化铝已投产。随着二期100万吨氧化铝产能爬坡,有望持续为公司贡献增量。深加工产品方面,公司汽车板、航空航天板、电池铝箔等高端产品持续发力。随着国产大飞机的投产,公司航空板产品也有望进一步放量。2)价:受到美联储加息、宏观等因素影响,铝价表现较为疲软。Q3铝均价达到1.85万元/吨,环比下降约2400元左右,在一定程度上影响公司业绩。 汇兑收益增加,期间费用环比下滑。2022Q3公司期间费用4.26亿元,同比下降44.89%,环比下降21.5%。具体来看,受人民币兑美元汇率波动影响,公司部分出口产品通过美元结算,汇兑收益增加,财务费用为-2.2亿元,财务费用率从-1.5%→-2.56%,环比下滑1.06pcts。销售费用率从0.9%→0.74%,环比下降0.16pcts。管理费用率从2.23%→2.3%,环比上涨0.07pcts。研发费用率从4.36%→4.46%,环比上涨0.1pcts。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1)汽车板:公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商,拥有在产产能20万吨,在建产能20万吨,远期规划产能达70-80万吨。公司作为国内汽车板龙头企业,是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN等车企主要供应商。 2)电池铝箔:随着新能源汽车的高速发展,2019年公司加速布局电池铝箔业务,规划的2.1万吨锂电铝箔项目已于2021年10月份投产,加上原有铝箔中的电池箔产量,动力电池箔总产量有望达3万吨以上。 3)航空板:公司航空板产能5万吨,目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关,助力国产大飞机C919,推动航空板国产化进程。 盈利预测及投资建议:受到疫情影响,公司在建20万吨汽车板项目延期至24年投产,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为38.93/42.96/47.88亿元(前值42.89/53.04/58.35亿元),对应2022-2024年PE分别为10/9/8X,维持公司“买入”评级。 风险提示事件:铝价下行的风险;公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险;全球新能源汽车销量不及预期风险;需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险;行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。 |