南山铝业(600219)公司资料

南山铝业(600219) 氧化铝价涨增厚业绩，看好四季度业绩表现 2024年前三季度公司实现营业收入242.26亿元，同比+11.7%，实现归母净利润34.90亿元，同比+62.94%；2024Q3公司实现营业收入85.59亿元，同比+19.06%，环比+1.37%，实现归母净利润13.01亿元，同比+57%，环比-2.72%，业绩环比小幅下跌主要系三季度电解铝价格承压，但大部分被氧化铝价格上涨对冲。步入四季度氧化铝大幅上涨，我们上调公司业绩预测，预计公司2024~2026年实现归母净利润分别为47.77、48.03、50.38亿元（此前预计分别为43.6、43.6、47.9亿元），同比分别变动+37.5%、+0.5%、+4.9%，（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.41、0.41、0.43元/股，对应2024年10月30日收盘价PE分别10.1、10.1、9.6倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有200万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。 四季度铝价+氧化铝价格高景气，预计公司Q4业绩表现更加亮眼 三季度公司电解铝、氧化铝产线正常运行，印尼氧化铝项目贡献主要业绩增量，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024Q3澳洲氧化铝FOB价格约507美元/吨，环比+17.0%，同比+47.5%；展望四季度，2024Q4（截至10月25日）澳洲氧化铝FOB均价643.6美元/吨，环比Q3单吨价格已上涨136美元，且目前海外氧化铝价格仍维持强势，公司于印尼再布局200万吨氧化铝项目，四季度业绩有望充分受益海外氧化铝价格的强势表现。 三季报再分红，彰显公司对股东回报的决心 2024H1，公司进行中期分红，每10股派0.4元（含税），分红比例达21.28%，三季报公司再度发布利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），年内累计分红比例达26.77%，2024年中报、三季报连续分红彰显公司回馈股东的决心。 风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

南山铝业(600219) 投资要点 事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年Q3公司实现营收85.59亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01亿元，同比+57%；公司前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%，归母净利润34.90亿元，同比+62.49%。 全球铝土矿供给维持紧缺态势，氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增：2024年三季度全球铝土矿供应维持紧缺状态，其中①国内河南、山西的矿山因环保及安全问题复产缓慢，国内供给端无新增矿山开采项目；②受几内亚雨季影响，海外铝土矿到港量短期下降明显。受铝土矿供应受阻影响，海内外氧化铝企业开工率均有所下滑。2024年Q3国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%，公司印尼200万吨氧化铝项目充分受益。 公司进一步扩张海外电解铝上游产业链：公司在印尼工业产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，我们预估该项目将于2026年投产，公司将充分利用印尼矿石资源丰富，以及当地对铝资源开发的政策支持，进一步延伸公司铝产业链布局，提升公司业绩。 公司连续现金分红，提高股东回报：1），公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），2024年内公司累计现金分红比例为26.77%；2）公司计划于2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。 公司未来业务增长点：1）公司持续发力下游高端铝加工产品，提升整体毛利率。汽车板业务具备先发优势，我们预计25年初迎来20万吨新增产能；航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰。截至2024H1，公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%；2）公司印尼布局200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能。我们预估公司印尼扩产项目将于2026年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26年归母净利润为50.82/50.95/55.48亿元（前值为44.67/44.25/47.87亿元），对应2024-26年的PE分别为8.29/8.27/7.60倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。

南山铝业(600219) 事件 10月28日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%；归母净利34.90亿元，同比+62.94%；扣非归母净利34.09亿元，同比+64.23%。3Q24实现归母净利13.01亿元，同比+57.00%，环比-2.72%。 点评 前三季度印尼氧化铝项目量价齐升，业绩同比显著增长。3Q24，氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%，公司氧化铝产品价格环比显著上行，印尼200万吨氧化铝项目增量继续兑现，铝产品海外需求逐步恢复，前三季度印尼项目量价齐升，贡献业绩同比显著增长。上半年印尼氧化铝产能充分释放，3Q24销量环比略有下滑，整体业绩维持较高水平。 利润同比大幅增厚，连续现金分红与股东共享利润成长空间。公司海外氧化铝项目推进，带动利润显著增长，前三季度公司毛利率为25.34%，同比+4.86pct。2024年10月28日，公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），本年内公司累计现金分红比例为26.77%。公司连续现金分红，与股东分享利润增长空间。 推进海外产业链布局延伸，进一步打开业绩增量空间。为提升印尼铝土矿附加值，公司计划进一步延伸及配套印尼的铝产业布局，拟在印尼工业园分期扩建年产能200万吨氧化铝，并通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，延伸扩大海外铝产业链布局，降低产品成本、提高抗风险能力并提升公司盈利能力。公司扩大下游高端轻量化铝板带生产线，延伸高附加值下游板块，巩固国内汽车板龙头企业地位，打造产业链上下游优势。 盈利预测&投资评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为356/378/459亿元，归母净利润分别为58.07/54.37/71.75亿元，EPS分别为0.50/0.46/0.61元，对应PE分别为8.55/9.13/6.92倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

南山铝业(600219) 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3归母净利润34.9亿，同比增长62.94%；扣非归母净利润34.1亿，同比增长64.23%。单季度看，2024Q3归母净利13.0亿元，同比增长57.00%，环比减少2.72%；扣非归母净利12.5亿元，同比增长57.18%，环比减少5.59%。 印尼氧化铝满产运行，单吨利润丰厚。量：国内68万吨电解铝在产产能满产，预计Q3产量17万吨左右。海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计Q3印尼氧化铝产量50万吨。预计下游铝加工正常生产。价&利：24Q3市场铝价环比-975元/吨，氧化铝环比+212元/吨，预焙阳极环比-183元/吨，动力煤价格环比-1元/吨。我们测算山东地区电解铝Q3税前利润为1454元/吨（不包含上游氧化铝利润）。澳洲氧化铝FOB价格环比+74美元/吨（折合+525元/吨），测算24Q3印尼氧化铝单吨净利润超过1500元/吨。 2024Q3公司归母净利润环比小幅下降。环比来看，主要增利项：费用和税金（+0.45亿元），其他/投资收益（+0.14亿元），公允价值变动（+0.25亿元），减值损失等（+0.64亿元），所得税（+0.16亿元）。主要减利项：毛利（-1.61亿，主要因为铝价下跌造成电解铝及铝加工利润下滑），营业外利润（-0.11亿元），少数股东损益（-0.29亿元）。 分红预案：每10股派发现金0.4元（含税），本次拟分红4.68亿元。叠加半年度分红，前三季度累计现金分红比例为26.77%。 核心看点：1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市，将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续开拓印尼铝土矿资源优势。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。4）产品结构继续优化。航空板需求回暖，而未来C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化。 投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大，公司业绩将逐步向好，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利47.74亿元、50.95亿元、53.08亿元，对应现价的PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。