南山铝业(600219)公司资料

南山铝业(600219) 印尼扩张如火如荼，分红+回购彰显发展信心 2025H1，公司实现营收172.74亿元，同比+10.25%；归母净利润26.25亿元，同比+19.95%；2025Q2，公司实现营收82.93亿元，同比-1.78%，环比-7.66%；归母净利润9.22亿元，同比-31.10%，环比-45.90%；主要系2025Q2海内外氧化铝价格均大幅下跌所致。考虑到氧化铝价格波动，以及公司目前待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态，我们下调2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为50.44、55.18、60.24亿元（此前预计为51.38、49.19、55.11亿元），同比分别变动+4.4%、+9.4%、+9.2%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.43、0.48、0.52元/股，对应2025年9月1日收盘价PE分别9.2、8.4、7.7倍，公司率先于印尼展开布局铝产业，且仍有200万吨氧化铝+25万吨电解铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。 印尼地区扩张如火如荼，公司成长属性凸显 2025H1，印尼宾坦氧化铝实现净利润18.76亿元，同比增长46.45%，主要系2025年上半年氧化铝价格同比上涨所致，2025H1，澳洲氧化铝（FOB）均价为439美元/吨，同比+10.09%。此外，2025年上半年，印尼一期100万吨项目进行带料调试，现已投产；二期100万吨项目正在加快推进建设，且公司整积极推进印尼宾坦产业园年产25万吨电解铝项目的建设，向下游拓展。印尼地区的扩张支撑公司成长，待项目落地有望进一步增厚公司业绩。 分红+回购双管齐下，彰显发展信心 2025年，公司计划继续实施中期利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.65亿元（含税），分红比例达17.7%。此外，截至2025年7月31日，公司2025年度股份回购工作已通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份约6508万股，占公司总股本的比例约为0.56%。 风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

南山铝业(600219) 事件：公司发布2025年半年报。1）业绩：25H1公司实现营收172.7亿元，同比+10.3%，归母净利26.3亿元，同比+20.0%，扣非归母净利26.1亿元，同比+21.0%；单季度看，25Q2营收82.9亿元，同比-1.8%，环比-7.7%，归母净利9.2亿元，同比-31.1%，环比-45.9%；扣非归母净利9.2亿元，同比-31.0%，环比-46.0%。Q2业绩环比下滑预计主要由于氧化铝价格下跌；2）分红：25H1拟每10股派发现金红利0.4元（含税），现金分红4.6亿元，分红率17.7%。 氧化铝价格下跌，拖累Q2业绩。1）量：公司目前电解铝产能68万吨，氧化铝产能340万吨，其中国内140万吨，印尼200万吨。25H1预计电解铝产线基本满产，产量约34万吨；2）价：25H1铝价20321元/吨，同比+2.7%，山东氧化铝价格3416元/吨，同比-0.4%，预焙阳极均价5329元/吨，同比+18.4%，其中25Q2铝价20201元/吨，环比-1.2%，山东氧化铝价格3032元/吨，环比-20.2%，预焙阳极均价5627元/吨，环比+11.9%；3）利：25H1公司毛利率28.5%，同比+3.3pct，净利率19.2%，同比+2.4pct，其中25Q2毛利率23.7%，环比-9.2pct，净利率13.5%，环比-11.0pct，预计主要由于氧化铝价格下跌。 项目进展：印尼200万吨氧化铝项目中一期100万吨产能25H1已投产，25H2释放产量，二期100万吨产能建设如期推进；印尼25万吨电解铝、26万吨碳素产能同步建设中；同时为配套印尼氧化铝项目，公司规划在印尼建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，目前项目在积极推进中。 核心看点：1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，一期200万吨产能已有产，期待未来印尼业务成长。2）印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市。2025年3月25日，南山铝业国际成功在香港联交所主板上市，通过分拆上市，将借助中国香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼业务。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，三期20万吨产能已实现部分投产，未来将充分受益。 投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板需求空间较大，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利49.3亿元、52.0亿元、56.8亿元，对应现价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。

南山铝业(600219) 核心观点 公司2024年归母净利润同比增加39%。公司2024年实现营收334.77亿元，同比+16.06%；实现归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；实现扣非归母净利润49.08亿元，同比+80.77%。其中单四季度实现营收92.51亿元，同比+29.31%，环比+8.09%；实现归母净利润13.40亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比+134.50%，环比+19.70%。此外，公司计划按每10股0.9元（含税）向股东派发现金红利，派息总额约为19.76亿元（含税），占公司2024年归母净利润的40.92%。 2024年氧化铝迎来量价齐升。公司业绩大幅提升主要由于商品价格的提升以及主要产品之一氧化铝产量的同比提升，2024年长江有色市场A00铝含税均价为1.99万元/吨，同比提升6.5%；山东氧化铝含税均价为4,035.70元/吨，同比提升39.03%；澳洲氧化铝FOB均价为500.22美元/吨，同比增长45.81%；2024年为公司印尼氧化铝完全达产的第一个完整年，2023年产量为190万吨左右，2024年产量为210万吨左右。 期间费用率保持稳定，资产负债率稳步下降。2024年，公司毛利率为27.18%，同比提升6.84pct；净利率为17.79%，同比提升3.91pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93%/2.71%/4.15%/-1.03%，相较于2023年基本保持稳定。同时，公司的资产负债率持续优化，截至2024年末为19.98%，较2023年末下降1.51pct。 加强上游布局，2025年计划再投100万吨印尼氧化铝。在国内，公司2023年淘汰了13.6万吨高耗能的电解铝产能，获得资产处置收益7亿元左右，目前具备电解铝产能68万吨。在海外，公司自2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本和税收优势显著，目前已达产200万吨，并于2024H1开始新建200万吨氧化铝产能；据南山铝业国际招股书，预计新建设的氧化铝产能有望于2025H2先投产其中的一期100万吨，二期100万吨有望于2026H2投产，即2027年公司印尼400万吨氧化铝有望实现满产。 风险提示：电解铝需求不及预期、氧化铝价格大幅下跌、项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入317.07/349.53/382.28亿元，同比增速-5.29%+10.24%/+9.37%；归母净利润51.49/51.00/54.33亿元，同比增速+6.61%/-0.95%/+6.52%；摊薄EPS为0.44/0.44/0.47元，当前股价对应PE为8.8/8.9/8.3x。考虑到公司在印尼的氧化铝产能仍在扩张，且盈利能力优于国内，维持“优于大市”评级。

南山铝业(600219) 投资要点 事件：公司披露2024年年报，业绩同比大幅增长。2024年公司实现营收334.77亿元，同比+16.1%；归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；公司第四季度实现营收92.51亿元，同比+29.3%，归母净利润13.40亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润14.99亿元，同比+134.5%。 印尼氧化铝业务贡献全年业绩主要增量：2024年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，全年海外氧化铝均价为503美元/吨左右，较2023年上涨46%，公司印尼200万吨氧化铝项目全年满产，且项目公司PT.Bintan Alumina Indonesia在印尼产业园享受所有的100%减免优惠政策，全年实现净利润34.7亿元，同比+175.1%。 公司连续现金分红，提高股东回报：公司公告2024年利润分配预案，拟再向全体股东按每10股派发现金红利0.90元（含税），叠加前三季度分红本年度内累计分红19.76亿元，分红比例为40.92%，按3月27日收盘价测算，公司股息率为4.35%，呈逐年提高态势。 公司未来业务增长点：1）印尼加码布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目。公司于印尼宾坦工业园布局年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，我们预计该项目有望于2026年底投产，此外子公司PT.BintanAlumina Indonesia于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝项目，其中一期100万吨项目已于2024年内完成土建安装，二期100万吨项目处于土建阶段；2）汽车板产能进一步扩大，高端业务毛利占比不断提高。截至2024年底，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%，随着公司汽车板、航空板产能利用率的不断提高，公司业绩有望进一步稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，由于氧化铝价格下行速度超预期，我们下调公司2025-26年归母净利润为48.64/50.95亿元（前值为50.95/55.48亿元），新增2027年归母净利润预测值为53.08亿元，对应2025-27年的PE分别为9.12/8.71/8.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。