海航控股(600221) 投资要点： 重整易主再启航，新旧交替重定价。公司是国内第四大航空公司，2019年以前，公司高速扩张、以杠杆换取资源，引发流动性危机，2021年破产重整后、公司控股权移交辽宁方大集团。新股东着力提升经营效率，充分利用公司既有业务布局与资源，在航空上行周期中，公司业绩不断修复，并有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司经营租赁机队占比显著高于同行、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势使公司充分受益于海南自贸港发展红利。 第四大航空集团，资源禀赋先发壁垒。2025年公司夏航季时刻份额7.9%；其中北上广深份额分别达8.7%、2.5%、7.2%、9.7%。截至2024年末，公司机队规模348架，占行业机队8.4%；其中宽体机69架，比例远高于其他航司，达19.8%。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作，具有强大协同效应。 产能利用、票价双高，经营改善驱动增利。2020年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2025年1-4月，公司旅客量2305.6万，同比+5.3%，RPK同比+12.5%；其中国际旅客量130.3万，同比+78.3%；公司旅客量市场份额达9.3%，高于时刻与机队份额；客座率达83%，同比+0.64pcts。2023年公司飞机日利用率7年来首次高于行业平均；2024年进一步提升，达9.34小时，较行业平均高出0.45小时。2025Q1，公司单位客收达0.53元，位列行业第三、达到“三大航”水平，在上市航司中，相对2019年同期涨幅最高。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.17/44.91/56.84亿元，同比增速分别为-/65.31%/26.56%。参考中国国航、吉祥航空等可比公司2025-2027平均估值（25x/15x/12x），公司PE分别为21x/13/x10x，我们预计行业供需反转在即，鉴于公司处于业绩修复初期，经营效率提升下，有望充分发挥先发资源优势及自贸港区位优势，利润弹性空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，债务扩大。

海航控股(600221) 导语：这是首家盈利的四大航司，新东家方大集团已投入519亿，熬过了最艰难时刻，并迎来全球航运业强劲复苏。 作者：市值风云App：观韬 6月26日早间，一则关于海航控股（600221.SH）的社区互动在市值风云APP刷屏，海航控股盘中跌停，报1.05元/股，距跌破面值仅一步之遥。

海航控股(600221) 全国第四大航司，航空资源实力雄厚，2020年前盈利能力领先三大航 海航控股于1993年在海南省成立，经过多年发展和积极并购重组，已逐步成长为全国性的大型航司。公司已十二年蝉联“SKYTRAX五星航司”（全球仅10家）。公司在2018年前快速扩张，市场份额由8%最高提升至13%，近年有所回落，但市场占比仍为第四。2020年前整体来看，公司的盈利水平领先三大航： 高客座率：凭借低价和销售能力，客座率保持85%左右，领先三大航约5pct。 高利用率：2017年前利用率超过10小时/天，最高领先三大航0.6-0.7小时/天。 低单位成本：高利用率和经营效率摊薄成本，公司单位ASK成本优于三大航。 低销售费用：提高直销比例,使机票代理手续费下降，销售费用率低于三大航。 聚焦全国主要核心枢纽市场，国际线民营航司中占比第一 公司布局核心枢纽市场，航网与三大航重合度较高，主基地位于海口美兰机场，并占据最大时刻份额（23夏秋占比35%），市场控制力较高。此外在三亚机场份额21%，位列第二，有望受益海南自贸港建设带来的客流提升；在首都机场投入运力最多，在首都机场份额占比17%，持续受益于高价值客群。 公司国际线主打差异化竞争，抢占欧美二线等细分市场，2020年前在“中国第一国门”的北京首都机场航班量仅次于主基地航司国航。2014年起公司加大国际线运力投入，宽体机队规模快速提升，2020年前国际线ASK占比最高提升至26%，份额最高提升至11%，民营航司中位列第一。 供需错配叠加票价市场化驱动高盈利周期 行业供给确定性降速：航司延缓引进计划，同时制造商产能受损、租赁商闲置飞机少，且平均剩余租赁年限长，短期内实际可供出租飞机数量较少。 票价市场化打开盈利天花板：票价改革持续推进，市场调节价航线逐年增加。截至目前，以京沪线为首的主要商务航线已提价6次，累计涨幅达73%。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润-18、33、38亿元，EPS为-0.04、0.08、0.09元。随着出行需求恢复，叠加票价市场化持续推进，公司作为国内第四大航，经营能力领先，有望受益航空景气周期向上。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 1）国内出行恢复不及预期导致票价涨幅不及预期；2）国际线恢复不及预期；3）油价大幅上涨导致燃油成本增加；4）人民币贬值导致汇兑亏损；5）当前资产负债率过高，重组后留债的偿还压力较大等。