海航控股(600221) 投资要点： 重整易主再启航，新旧交替重定价。公司是国内第四大航空公司，2019年以前，公司高速扩张、以杠杆换取资源，引发流动性危机，2021年破产重整后、公司控股权移交辽宁方大集团。新股东着力提升经营效率，充分利用公司既有业务布局与资源，在航空上行周期中，公司业绩不断修复，并有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司经营租赁机队占比显著高于同行、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势使公司充分受益于海南自贸港发展红利。 第四大航空集团，资源禀赋先发壁垒。2025年公司夏航季时刻份额7.9%；其中北上广深份额分别达8.7%、2.5%、7.2%、9.7%。截至2024年末，公司机队规模348架，占行业机队8.4%；其中宽体机69架，比例远高于其他航司，达19.8%。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作，具有强大协同效应。 产能利用、票价双高，经营改善驱动增利。2020年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2025年1-4月，公司旅客量2305.6万，同比+5.3%，RPK同比+12.5%；其中国际旅客量130.3万，同比+78.3%；公司旅客量市场份额达9.3%，高于时刻与机队份额；客座率达83%，同比+0.64pcts。2023年公司飞机日利用率7年来首次高于行业平均；2024年进一步提升，达9.34小时，较行业平均高出0.45小时。2025Q1，公司单位客收达0.53元，位列行业第三、达到“三大航”水平，在上市航司中，相对2019年同期涨幅最高。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.17/44.91/56.84亿元，同比增速分别为-/65.31%/26.56%。参考中国国航、吉祥航空等可比公司2025-2027平均估值（25x/15x/12x），公司PE分别为21x/13/x10x，我们预计行业供需反转在即，鉴于公司处于业绩修复初期，经营效率提升下，有望充分发挥先发资源优势及自贸港区位优势，利润弹性空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，债务扩大。

海航控股(600221) 导语：这是首家盈利的四大航司，新东家方大集团已投入519亿，熬过了最艰难时刻，并迎来全球航运业强劲复苏。 作者：市值风云App：观韬 6月26日早间，一则关于海航控股（600221.SH）的社区互动在市值风云APP刷屏，海航控股盘中跌停，报1.05元/股，距跌破面值仅一步之遥。

海航控股(600221) 全国第四大航司，航空资源实力雄厚，2020年前盈利能力领先三大航 海航控股于1993年在海南省成立，经过多年发展和积极并购重组，已逐步成长为全国性的大型航司。公司已十二年蝉联“SKYTRAX五星航司”（全球仅10家）。公司在2018年前快速扩张，市场份额由8%最高提升至13%，近年有所回落，但市场占比仍为第四。2020年前整体来看，公司的盈利水平领先三大航： 高客座率：凭借低价和销售能力，客座率保持85%左右，领先三大航约5pct。 高利用率：2017年前利用率超过10小时/天，最高领先三大航0.6-0.7小时/天。 低单位成本：高利用率和经营效率摊薄成本，公司单位ASK成本优于三大航。 低销售费用：提高直销比例,使机票代理手续费下降，销售费用率低于三大航。 聚焦全国主要核心枢纽市场，国际线民营航司中占比第一 公司布局核心枢纽市场，航网与三大航重合度较高，主基地位于海口美兰机场，并占据最大时刻份额（23夏秋占比35%），市场控制力较高。此外在三亚机场份额21%，位列第二，有望受益海南自贸港建设带来的客流提升；在首都机场投入运力最多，在首都机场份额占比17%，持续受益于高价值客群。 公司国际线主打差异化竞争，抢占欧美二线等细分市场，2020年前在“中国第一国门”的北京首都机场航班量仅次于主基地航司国航。2014年起公司加大国际线运力投入，宽体机队规模快速提升，2020年前国际线ASK占比最高提升至26%，份额最高提升至11%，民营航司中位列第一。 供需错配叠加票价市场化驱动高盈利周期 行业供给确定性降速：航司延缓引进计划，同时制造商产能受损、租赁商闲置飞机少，且平均剩余租赁年限长，短期内实际可供出租飞机数量较少。 票价市场化打开盈利天花板：票价改革持续推进，市场调节价航线逐年增加。截至目前，以京沪线为首的主要商务航线已提价6次，累计涨幅达73%。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润-18、33、38亿元，EPS为-0.04、0.08、0.09元。随着出行需求恢复，叠加票价市场化持续推进，公司作为国内第四大航，经营能力领先，有望受益航空景气周期向上。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 1）国内出行恢复不及预期导致票价涨幅不及预期；2）国际线恢复不及预期；3）油价大幅上涨导致燃油成本增加；4）人民币贬值导致汇兑亏损；5）当前资产负债率过高，重组后留债的偿还压力较大等。

祝涛,现任海南航空控股股份有限公司董事长,海航航空集团有限公司副总裁。历任重庆方大航空国际总部有限公司总裁,西部航空有限责任公司董事长、总裁、副总裁,金鹏航空有限责任公司董事长,香港快运航空有限公司首席执行官,海航通航投资集团有限公司首席执行官,海航旅游集团有限公司董事长,凯撒同盛发展股份有限公司执行董事长、首席执行官,云南祥鹏航空有限责任公司安全总监、首席运行官等职务。

余超杰,现任海南航空控股股份有限公司董事、总裁,重庆方大航空国际总部有限公司副董事长。历任海南航空控股股份有限公司运行副总裁、飞行部总经理、保卫部总经理、安全监察部副总经理,上海金鹿公务航空有限公司总裁、运行副总裁等职务。

吴锋,现任海南航空控股股份有限公司副董事长,瑞士航空技术公司董事长,海航航空集团有限公司副总裁。历任辽宁方大集团实业有限公司董事局主席助理、办公室主任,易航科技股份有限公司董事长,海航航空集团有限公司董事长助理、办公室主任,海航旅游集团有限公司办公室主任、董事会办公室主任、社会责任总监等职务。

吴重阳,男,1979年7月出生,2002年参加工作,研究生学历,本科毕业于中国民用航空飞行学院飞机驾驶专业,研究生毕业于法国国立民用航空学院航空管理专业。曾任金鹿(北京)公务航空有限公司董事长,广西北部湾航空有限责任公司董事长兼总裁,北京首都航空有限公司董事长、总裁等职务。

刘伟斌,现任海南航空控股股份有限公司副总裁、海南航空进出口贸易有限公司执行董事、重庆海航航空资源循环利用有限公司董事长。历任海南航空进出口贸易有限公司总裁、海航航空集团有限公司飞机引进办公室主任、机队规划管理部总经理,海南航空控股股份有限公司采购部总经理、维修工程部总经理、维修工程部总工程师等职务。

丁国清,现任海南航空控股股份有限公司副总裁,海口美兰空港吉耐斯航空发动机维修工程有限公司董事长。历任海航航空技术有限公司副总裁,海南海航斯提斯喷涂服务有限公司董事长,海航航空技术有限公司技术服务部总经理、培训管理部总经理,海南航空控股股份有限公司维修工程部技术服务中心工程室经理等职务。

张国平,现任海南航空控股股份有限公司副总裁、市场营销委员会主任。历任北京首都航空有限公司市场副总裁(国内)、市场营销部总经理,海南航空控股股份有限公司市场营销部总经理、商务委员会市场收益部总经理,福州航空有限责任公司市场副总经理、市场销售部总经理,云南祥鹏航空有限责任公司市场总监、市场销售部总经理等职务。

安自辉,现任海南航空控股股份有限公司副总裁。历任海南航空控股股份有限公司飞行部总经理、飞行质量中心技术检查室经理,长安航空有限责任公司安全总监、飞行部总经理、飞行部总飞行师等职务。

李明帅,现任海南航空控股股份有限公司副总裁。历任海南航空控股股份有限公司董事长助理,北京科航投资有限公司总裁,海南航空控股股份有限公司深圳分公司总经理,辽宁方大集团实业有限公司办公室常务副主任,北京首都航空有限公司沈阳基地总监,金鹿(北京)公务航空有限公司运行保障事业部地面服务中心副经理等职务。

丁拥政先生:1975年10月出生,汉族,中共党员,中国国籍,硕士学历,现任海南航空控股股份有限公司董事,辽宁方大集团实业有限公司高级副总裁,海航航空集团有限公司董事长。历任辽宁方大集团实业有限公司副总裁,北京首都航空有限公司董事长,海航航空集团有限公司总裁、副总裁,海南航空控股股份有限公司董事长,海航集团北方总部(天津)有限公司执行董事长,天津航空有限责任公司董事长,福州航空有限责任公司总裁,云南祥鹏航空有限责任公司总裁,海南海航航空销售有限公司总裁,海南航空控股股份有限公司市场销售部海南区域总经理等职务。