广晟有色(600259) 投资要点： 近期公司发布2023年三季度报告，公司第三季度实现营收44.18亿元，同比下降30.41%；实现归母净利润0.64亿元，同比增加154.25%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增加86.82%。前三季度，公司实现营收155.62亿元，同比下降15.30%；实现归母净利润1.66亿元，同比下降21.65%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降49.11%。 点评： 稀土价格下跌，致使公司前三季度业绩有所下滑。2023年前三季度，公司毛利率为2.68%，同比-1.1pct；净利率为1.12%，同比-0.07pct。今年以来，全球经济增速放缓，稀土下游新能源汽车、工业电机等领域需求较为疲软，叠加稀土矿供应趋于宽松，供需双弱的局面下，致使稀土价格出现下跌。根据中国稀土行业协会数据，2023年1-10月，稀土价格指数为231.12点，较去年同期-32.62%；氧化镨钕均价为54.53万元/吨，较去年同期-37.10%；中钇富铕矿均价为24.26万元/吨，较去年同期-30.55%。稀土产品价格的下跌，使得公司毛利率同比下降，致使前三季度公司业绩下滑。 需求逐步回暖，公司毛利率环比改善。第三季度，公司销售毛利率为2.29%，环比上涨0.39个百分点，主要因第三季度下游需求逐步回暖，使得稀土产品价格环比有所回升。价格方面，第三季度中钇富铕矿、氧化镨钕、氧化镝、氧化铽均价分别为22.46万元/吨、48.66万元/吨、238.87万元/吨、777.42万元/吨，环比分别+4.53%、+1.05%、+17.05%、-9.41%。随着稀土产品价格企稳回升，后续公司盈利能力有望转好。 重点项目陆续投产，强链补链持续推进。2023年，公司加速发展各业务板块，全力推进稀土矿、稀土冶炼分离、磁材、贸易及钨业务的建设进程，叠加2023年众多重点项目陆续投产，公司发展潜力和盈利水平都将迈上新阶段。晟源公司目前首批试制产品顺利出炉，至9月已具备一定规模生产条件，并陆续获得企业订单；红岭公司引入战略合作者共同实施矿产资源开发，增强公司钨板块竞争实力，目前正在开展矿山设计等前期筹建工作；东电化公司二期项目已于10月奠基开工，投产后产能将较此前提升一倍。 投资建议：公司以产业结构调整和优化升级为主线，横向扩大各重点环节的项目建设，纵向延伸产业链高附加值业务，通过深化企业改革、狠抓经营管理，未来公司盈利能力有望提升。预计公司2023-2024年EPS分别为0.87元、1.37元，对应PE分别为41.00倍、26.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）稀土及磁材下游需求不及预期的风险；（3）稀土价格波动风险；（4）项目建设进程不及预期的风险；（5）安全生产及环保等风险；（6）稀土供应端过剩的风险。

广晟有色(600259) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1实现营业收入111.44亿元，同比增长-7.33%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长-45.44%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长-70.39%。 投资要点： 公司聚焦主责主业，充分发挥全产业链优势。公司所属稀土矿山企业产量突破历史新高，通过提高稀土矿产能，持续做大公司矿山板块；在做优分离板块方面，公司通过技改实现兴邦公司产能大提升，富远公司成为全国首家实现离子型稀土分离废水“变废为宝”的分离企业；在做强应用板块方面，晟源公司积极开拓产品市场，成功获得市场认可，与卧龙集团等大客户签订战略合作协议。参股企业大宝山公司，通过进一步强化管理、科技创新、提升产能，上半年，实现利润总额2.39亿元。 公司继续优化内控管理，纵深推进国企改革。在内部管理方面，公司以主题教育为“引领”、聚焦理论学习、深化“六学联动”、凝心铸魂筑牢根本。聚焦调查研究、深化“三进三解”、扎根一线破解难题。走进现场、走进一线、走进标杆，形成涵盖127项措施的“一企一策”抓经济工作方案，通过实施提产扩效、降本增效、控亏止血、营销创效、班子成员驻点等系列措施，提振公司经营效益。大宝山矿克服硫精矿价格从650元/吨下降到320元/吨的困难，通过加强副产矿综合回收、降本增效，利润总额、归母净利润均超额完成。 公司持续深化科技改革创新。公司以科技为创业发展引擎，深化科技创新改革机制，推动数字化转型建设，以数智赋能助力企业提质增效。华企公司通过数字化转型，破解了离子型稀土矿山安全环保难题，获评中国上市公司协会“2023年度上市公司数字化转型典型案例”；富远公司建成了自动化、智能化的污水处理站，破解了稀土分离冶炼高盐废水处理难题，成为全国离子型稀土分离厂中首家实现废水资源化利用的企业；兴邦公司智慧工厂建设，生产效率提升15%；贸易企业通过ERP业财一体化系统有效加强了贸易风险管控。公司把创新的着力点放在生产一线，把落脚点放在破解影响技术指标和经济指标的实际问题，通过“科技特派员”“首席专家工作室”等科研机制以及与三大院士团队的深入合作，实现创新创效。年上半年，2023公司获新增授权发明专利1项，实用新型专利9项。参股企业大宝山矿“复杂铜硫钨多金属资源清洁低耗综合利用关键技术及产业化”项目获中国循环经济协会科技进步二等奖，兴邦、富远、嘉禾“南方离子型稀土放射性治理关键技术”项目获评中国稀土学会科技奖二等奖，富远公司荣获“2022年度叶剑英基金科学技术进步奖”。 受到主要产品价格下滑等因素影响，公司上半年业绩受到一定影响。2023年上半年，稀土市场价格呈快速下行趋势，稀土价格指数从1月份的297.0点，下降至6月份的206.7点，跌幅30.4%。稀土主要产品氧化铽价格最大跌幅49.6%、氧化镝价格的最大跌幅25%、氧化镨钕价格最大跌幅42.4%。根据安泰科数据，上半年稀土价格大幅下行主要是因为供需错配，包括年初以来来自缅甸的进口矿大幅增长、供给端稳步增长、下游需求较为疲软等因素。受到上游挺价、缅甸封关等因素影响，近期轻、重稀土价格均呈现企稳回升态势，随着“金九银十”消费旺季的到来，以及国内利好政策频出，稀土下游需求有望逐步回暖。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2023/2024/2025年营业收入243.62/263.07/283.27亿元至231.61/252.93/273.56亿元，调整2023/2024/2025年归母净利润3.91/5.78/6.93亿元至2.81/4.79/5.51亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为0.83元/1.42元/1.64元，按照9月7日35.87元的收盘价计算，对应的PE分别为43.02X/25.19X/21.89X。考虑下游新能源汽车、风电、节能电梯、变频空调、消费电子、机器人等产业的快速增长需求，随着未来公司产能进一步扩张和释放，公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期；（8）技术替代风险。

广晟有色(600259) 事件：公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年度实现营业收入 228.64 亿元，同比增长 42.03%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比增长 67.03%；实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 72.43%。 公司 2023 年第一季度实现营业收入 61.99 亿元，同比增长 27.38%；实现归母净利 0.06 亿元，同比增长-93.05%。 投资要点： 公司是国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业。主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土金属、稀土永磁材料等。多年来，公司通过横向构筑“稀土、钨、铜”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，旗下拥有 3 家稀土矿山企业、2 家钨矿企业、4 家稀土分离企业、5 家稀土应用端企业以及 1 个贸易板块，外加战略参股 1 个铜板块，形成了“12345+1”的产业格局。公司控制中重稀土资源超 12 万吨；证内钨矿资源储量 6.4 万吨，远景储量丰富；同时公司参股企业大宝山矿拥有华南地区最大的铜硫金属矿，资源优势明显。2022 年，公司经营业绩创上市 13 年以来新高，参股企业大宝山矿全年实现营收 20 亿元，利润总额 3.83 亿元，创建矿以来历史新高。公司通过深化改革、狠抓经营、推进项目、聚焦科技、优化治理等系列举措，公司业绩有望实现稳步增长。 公司持续深化企业改革，助力高质量发展。公司持续深化三项制度改革，大力实施“1511”人才工程，实现干部人事制度改革创新，不断提升人力资源核心竞争力。围绕能上能下，深化经理层 成员任期制和契约化管理，实现“人人挑担子、人人扛指标、人人发挥作用”。加快实施公开招聘、竞争上岗、末等调整和不胜任退出等市场化用工制度，实现人员能进能出；13 名青年骨干主动请缨建功基层，本部人数减少 10%。公司优化升级“月考核、季结算、年清算”动态考核模式，实现个人薪酬分配与绩效考核结果的深度捆绑，薪酬能增能减。公司在全面推行深化改革行动中通过践行“三精管理”革新经营管理模式，全面提升企业效能。建立一套落实经理层职权的授权、监管、反馈闭环管理体系，形成权责分明的决策机制；构建企业一体化管控模式，10 家企业划分为 4 个片区，由片区龙头企业统管。公司顺利完成合规体系建设，搭建合规管理组织体系，完善合规管理制度体系，建立并运行合规管控各项机制，合规体系建设通过第三方合规咨询机构验收，公司合规管理水平及抗风险能力稳步提升。 公司重点项目建设有序推进。历时 16 年，新丰公司成功办获采矿许可证，新增 11.14 万吨南方离子型稀土资源储量，为公司可持续发展奠定资源基础。华企公司顺利办获安全生产许可证，为公司实现大规模生产扫除障碍。参股公司大宝山矿铜多金属矿富矿体找矿勘查项目，新增铜金属量约 4.5 万吨，且随着新的探矿工作深入推进，资源储量有望大幅增长。红岭公司成功实施混改工作，引入战略合作者共同实施矿产资源开发，实现转型升级，进一步增强公司钨板块竞争实力。富远公司年处理 5000 吨中钇富铕稀土矿分离生产线，用时 9 个月如期完成搬迁及技改升级，是国内首家实现分离废水全循环利用的稀土分离企业，将建成“全国最大的中重稀土分离绿色示范工厂”；兴邦公司绿色智能化改造全面完成，彻底解决VOC 废气无组织排放环保问题，大幅提升产品质量和生产效益。晟源公司 8000t/a 高端磁材建设项目历经 1 年完成一期建设，并于 2023 年 1 月顺利投料试产，将是广晟有色做强做优做大磁材产业的主力军。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2023、2024 和 2025 年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.16 元、1.72 元和 2.06 元，按照 5 月 30日 35.26 元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 30.31X、20.54X 和17.12X。考虑下游新能源汽车、风电、节能电梯、变频空调、消费电子等产业的快速增长需求，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期；（8）技术替代风险

广晟有色(600259) 公司业绩持续向好：受益于稀土供需格局优化，稀土价格不断上涨维持高位，公司预计2022年实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比增长58.2%-86.9%。除了公司自身加大稀土矿开采力度提升矿产销外，公司参股企业广东省大宝山矿业有限公司加大技术改造，持续实现稳产高产，以及参股企业东电化公司加强营销管控，扩大产销规模，使得公司投资收益金增加。 稀土行业整合进行中：2022年五矿稀土改名中国稀土后，目前国内已形成“一南一北、一轻一重”的稀土新格局，国家对于稀土的话语权不断增加。公司在22年10月公告与中国稀土集团签订战略合作协议，意在强强联合，增强国家在中重稀土的定价权，公司掌握广东省优质稀土资源，将充分享受稀土产品上涨带来的盈利弹性。 公司稀土矿自给率有望进一步增加：目前公司拥有平远仁居稀土矿、大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿，控股子公司新丰公司拥有左坑稀士矿采矿权，公司合计资源储量达到12.4万吨。其中22年7月公司获得采矿证的新丰左坑矿是日前国内最大的单体南方离子吸附型稀土矿山，预计于2024年建成投产。公司目前拥有14000吨/年的稀土分离产能自给率的提升将进一步提高公司的盈利能力。 公司募投项目进展顺利：截至最新公告，公司募投项目“8000吨高性能钕铁棚永磁材料项日”已完成一期（2000吨）工程建设及设备安装调试等工作，具备投料试产条件，进入试生产阶段。“富远公司年处理5，000吨中钇富铕混合稀土矿异地搬迁升级改造项目”已完成建设、搬迁及升级改造工作。募投项日进展顺利进一步加深公司上下游壁垒，为公司高质量发展打下基础。 盈利预测与投资建议：我们预计随着稀土价格稳定后，公司业绩在矿自给率提升下稳定释放，预计2022-2024年营收239.3/320.5/397.5亿元，归母净利润2.41/4.51/6.1亿元，PE估值58/31/23倍，给予“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅下滑、稀土需求大幅下滑、公司自有矿山产能释放不及预期、公司稀土指标不及预期等。

广晟有色(600259) 事件：2022年11月1日，广晟有色公告，公司于10月31日收到间接控股股东广晟集团通知：广晟集团与中国稀土集团有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在稀土产业、科研、人才等多个领域深入开展交流合作，通过资源整合和产业互补，加快推进央地战略协同，共同推进我国稀土产业高质量发展。 稀土整合势在必行，强强联手提升产品议价能力。广晟有色与中国稀土同为中重稀土领军企业，此次广晟集团与中国稀土集团强强联手，不仅是继中国稀土战略重组后的又一重大举措，更是稀土行业整合的阶段性里程碑事件。稀土是国家战略性资源，稀土资源加速整合将有效提升行业集中度，加强对稀土产品价格的话语权，带动上下游产业链健康发展并促进板块公司业绩快速提升。 在建项目顺利推进，资源增厚保障未来发展业绩。10月31日，广晟有色发布2022年三季度业绩公告。公司2022年前三季度实现营业总收入183.75亿元，同比增长64.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长66.36%。公司近年来充分挖掘现有矿山，加速收购省内省外各优质矿产项目，保障自身资源储备及矿源供给。目前公司拥有平远仁居稀土矿、大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿，控股子公司新丰公司拥有左坑稀土矿采矿权，公司合计资源储量达到12.44万吨。9月底，募投项目富远公司年处理5000吨中钇富铕稀土矿分离生产线异地搬迁升级改造项目已按计划完成异地搬迁工作，分离生产线全面启动，正式投入试生产。控股子公司广东晟源年产8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目已完成前期各项准备工作，预计第一批3000吨磁材将于今年年底投产。公司资源供应能力持续保障，为未来业绩发展打下坚实基础。 需求旺季来临，稀土价格企稳回升。截至10月31日，稀土价格指数收于277.19点，较10月初持平，较9月初上涨近20点。氧化镨钕价格收于653元/公斤，较9月初上涨36元；氧化镝价格收于2295元/公斤，较9月初上涨115元；氧化铽价格收于13325元/公斤，较9月初上涨375元。主流稀土产品价格持续回暖，目前已趋于平稳运行状态。稀土自身新能源属性不断强化，四季度随着下游新能车等行业的传统销售旺季到来，预计板块将企稳回升。 投资建议：公司资源保障能力持续提升，重点项目顺利投产，随着稀土价格企稳回升，公司稀土业务有望迎来量价齐升。预计公司2022-2023年的基本每股收益是0.79元和1.50元，当前股价对应PE是76.64倍和40.52倍，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济波动风险；稀土及磁材下游需求不及预期的风险；稀土价格波动风险；项目招标进展不顺风险；安全生产及环保等风险。

广晟有色(600259) 2022年8月31日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入120.26亿元，同比增长77.53%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长123.69%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长90.70%。 全面深化改革，公司2022上半年业绩再创记录。2022H1，公司全力以赴稳生产、保安全，抢抓生产经营，突破重点项目，改革激发动能，使得公司在上半年取得上市以来最好的同期经营业绩。盈利能力方面，公司上半年毛利率和净利率分别是2.99%和1.59%，分别同比减少1.30和增加0.20个百分点，ROE(摊薄)为5.51%，同比提升0.88个百分点。2022Q2，公司实现营业收入71.59亿元，同比增长74.83%，环比增长47.09%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长156.02%，环比增长30.86%。 资源保障能力持续巩固，奠定公司未来发展业绩。公司作为广东省内唯一合法稀土开采主体，近年来充分挖掘现有矿山，同时加速收购省内省外各优质矿产项目，加强自身资源优势、矿源供给。目前公司拥有平远仁居稀土矿、大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿，稀土资源储量共计约1.3万吨。2022年7月10日，控股子公司新丰公司完成左坑稀土矿采矿权全部办证手续，标志着公司新增11.14万吨优质南方离子型稀土储量资源，极大增厚了公司稀土储量。此外，公司另有红岭钨矿、石人嶂钨矿两座钨精矿，红岭公司于2021年11月取得新的采矿权证，新增白钨资源6.4万吨。公司资源供应能力持续保障，为未来业绩发展打下坚实基础。 重点项目加快突破，稀土产业强链补链。公司横向构筑“稀土、铜、钨”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，未来将进一步用好分配的指标，提升稀土矿、冶炼分离以及磁材的产量。2022上半年，公司重点项目快速突破，左坑稀土矿有望在2023年进行开采；富远搬迁改造项目，4月29日已完成主体结构封顶，将于9月份投产；控股子公司广东晟源年产8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目已完成前期各项准备工作，预计第一批3000吨磁材将于今年年底投产；红岭公司已成功引入战略合作者共同进行矿产资源开发，百年钨矿的转型升级值得期待。 投资建议：公司针对稀土产业链核心环节强链补链延链，资源保障能力持续巩固，重点项目快速突破。预计公司2022-2023年的基本每股收益是0.96元和1.43元，当前股价对应PE是63.60倍和42.57倍，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济波动风险；稀土及磁材下游需求不及预期的风险；稀土价格波动风险；项目招标进展不顺风险；安全生产及环保等风险。

广晟有色(600259) 投资要点： 改革焕发新生，中重稀土龙头开启新篇章。2022年以来，公司推动多项改革落地实施，大力推进营销改革，扩大产销规模，整体业绩及盈利能力有较大幅度提升。2022年上半年，公司预计实现归母净利润为1.6亿元至2.1亿元，较上年同比增长91.27%到151.04%。公司以“三精管理”为抓手，贯彻落实各项降本增效措施，进一步提升公司经济效益；此外，公司正在进行薪酬改革，将员工薪酬与业绩挂钩，大大提高员工的积极性。广晟有色自2019年实现扭亏为盈以来，经营业绩不断增长，2022将是公司开启辉煌的第一年，未来公司成长性值得期待。 稀土行业资源为王，公司资源供给得到充分保障。公司作为广东省内唯一合法稀土开采主体，近年来充分挖掘现有矿山，同时加速收购省内省外各优质矿产项目，加强自身资源优势、矿源供给。目前公司拥有平远仁居稀土矿、大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿，2021年产量分别达到531吨及150吨。2022年7月10日，广晟有色公告，控股子公司新丰公司完成左坑稀土矿采矿权全部办证手续，标志着公司新增11.14万吨优质南方离子型稀土储量资源，极大增厚了公司稀土储量，并有望在今年投产。此外，公司另有红岭钨矿、石人嶂钨矿两座钨精矿。 全面布局稀土产业链，磁材业务成为业绩增长新亮点。公司现已形成稀土采选、冶炼分离、深加工及稀土研发的完整产业链。未来公司将进一步用好分配的指标，争取提升稀土矿、冶炼分离以及磁材的产量。2021年公司通过核心稀土分离企业实施搬迁技改以及进军下游磁材领域，成功实现稀土全产业链布局。控股子公司广东晟源年产8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目已完成前期各项准备工作，预计第一批3000吨磁材将于今年年底投产。 投资建议。广晟有色是国内中重稀土龙头，近年来公司加快自有矿山开发建设与外部矿产资源并购，资源保障能力持续增强。通过布局稀土全产业链以及聚焦公司自身改革创新，企业盈利能力、产品核心竞争力将快速提升。此外，公司持续强化内部管理，管理水平进一步提升，同时将员工薪酬与业绩挂钩，大大提高员工积极性，提升公司整体效能。预计公司2022-2023年每股收益分别为0.86元和1.36元，对应PE分别为70.72倍和44.76倍，上调公司至推荐评级。 风险提示。宏观经济波动风险；稀土及磁材下游需求不及预期的风险；稀土价格波动风险；项目招标进展不顺风险；安全生产及环保等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。