华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。 事件点评 2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回 落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。 新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。 分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3\7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

华阳股份(600348) 事件：2024年4月18日，华阳股份发布2023年报，公司全年实现营业收入285.2亿元，同比下降18.63%，实现归母净利润51.8亿元，同比下降26.26%；扣非后净利润50.8亿元，同比下降30.95%。经营活动现金流量净额69.4亿元，同比下降30.41%；基本每股收益1.44元/股，同比下降26.15%。 第四季度，公司实现营业收入68.7亿元，环比提升10.1%；归母净利润9.08亿元，环比下降27.9%；扣非后净利润8.46亿元，环比下降32.1%；经营活动现金流净额26.4亿元，环比提升114.9%。 点评： 煤炭业务产销量下滑，短期拖累公司业绩。产销量：2023年公司商品煤产量4157万吨，同比下降11.6%；煤炭销量4100万吨，同比下降11.68%；其中块煤400万吨，同比降低15.47%；喷粉煤158万吨，同比降低20.17%；末煤3409万吨，同比降低10.93%；煤泥销量133万吨，同比降低7.16%。受山西省治理“三超”的安全监管影响，2024年公司煤炭产量计划为3290万吨，同比下降20.9%，煤炭销量计划为3200万吨，同比下降22%。价格：2023公司实现煤炭业务收入248亿元，同比减少24.61%；煤炭综合售价606元/吨，同比降低14.64%，其中块煤售价976元/吨、粉煤1194元/吨、末煤546元/吨、煤泥338元/吨。成本：公司煤炭业务成本121亿元，同比减少28.37%，煤炭综合吨煤成本为296元/吨，同比下降69元/吨，其中块煤成本376元/吨、粉煤798元/吨、末煤274元/吨、煤泥不单独核算成本。 煤炭业务稳步成长，新能源业务做精做优。煤炭业务方面，公司在建七元煤矿和泊里煤矿，均为产能500万吨/年的大型现代化矿井。2024年七元煤矿有望进入联合试运转阶段，泊里煤矿2025年底前有望具备联合试运转条件。建成后公司煤炭产能增加1000万吨，将有效带动公司盈利能力提升。新能源业务方面，加强与产业研究总院沟通协作，将政策、资金等要素优先配置到有前景、有效益的新能源、新材料产业，全力以赴支持新能源新材料产业发展，做精做优新能源新材料产业。 高度重视股东回报，提高分红彰显投资价值。分红方面，2023年，公司宣告拟每10股派发现金股利7.18元（含税），分红总额达到25.9亿元，占归母净利润的50.01%。以4月19日收盘价计算，公司现金股息率7.07%，公司股息回报水平优异；而反观估值方面，以2024年预测业绩计算，A股市盈率为9.13倍，PB为1.14倍，公司估值水平仍然处于较低状态。我们认为，在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司仍具备长期投资价值。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。截至4月19日收盘价，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为40.12/41.53/46.95亿元；EPS分别为1.11/1.15/1.3元/股；对应PE为9.13/8.82/7.80倍；对应PB为1.14/1.01/0.89倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

华阳股份(600348) 事件：2024年4月18日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入285.18亿元，同比下滑18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比下滑26.26%；实现扣非归母净利润50.83亿元，同比下滑30.95%。 23Q4业绩环比略降，煤炭毛利环比提升，费用率环比增长。23Q4，公司实现营业收入68.67亿元，同比下降11.27%，环比上升10.07%；实现归母净利润9.08亿元，同比下降56.03%，环比下降27.95%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比下降65.09%，环比下降32.08%。分业务和项目来看，23Q4公司煤炭业务毛利环比提升4.79%，其中，煤炭产量实现1103万吨，环比下降0.81%，煤炭综合售价602元/吨，环比上升6.77%，煤炭单位成本为266元/吨，环比上升1.02%，吨煤毛利为336元/吨，环比上升11.82%；但其他业务毛利为-0.86亿元，从而23Q4总毛利实现30.69亿元，环比下降1.28%；费用方面，公司23Q4期间费用率环比增长5.61pct至15.64%，主因研发费用率环比增长4.78pct至6.83%。 2023年煤炭产量微增，价格和成本同降。1）产销量：2023年公司煤炭产量完成4591万吨，同比微增1.50%；销量完成4100万吨，同比下降11.68%，销量下降主因外购煤炭量同比降低78.68%至136万吨。其中，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥销量分别为400/158/3409/133万吨，同比均有所降低。2）价格：2023年煤炭综合售价为606元/吨，同比下降14.64%；块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥均价975/1194/546/339元/吨，同比-13.33%/-21.44%/-13.26%/-9.85%。3）成本：2023年公司煤炭单位成本296元/吨，同比下降18.90%；块煤/喷粉煤/选末煤单位成本为376/798/274元/吨，同比-29.20%/+0.71%/-18.20%。4）毛利：2023年公司吨煤毛利为310元/吨，尽管同比下滑10.14%，但吨煤毛利率同比提升2.56pct至51.20%；分煤种看，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥吨煤毛利为599/395/271/339元/吨，同比+0.85%/-45.60%/-7.61%/-9.85%。 在建煤矿稳步推进，发电业务效益增长，钠电全产业链迈入全国“第一梯队”。1）煤炭：公司加快推进在建矿井建设步伐，2024年七元矿进入联合试运转阶段，泊里矿2025年底前具备联合试运转条件，同时，榆树坡500万吨/年产能核增手续办理预计10月底前完成提能项目环评手续办理。2）电力：2023年公司电力业务发电量为19.12亿千瓦时，售电量为17.10亿千瓦时，同比增长47.17%；电力业务实现收入5.09亿元，同比增长137.42%；且电力业务毛利率为16.23%，同比提升4.75pct，实现毛利0.83亿元，同比增长235.68%。3）新能源：2023年，公司正/负极材料分别收入3257万元/2128万元；1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电动两轮车发布；光伏组件四条生产线全线贯通，完成第一条产线开始进行由P型组件向N型组件的产线改造。 分红比率提升至50%，股息率达7%。公司拟派发含税现金红利0.718元/股，合计现金红利25.90亿元，占当年实现净利润的50.01%，以2024年4月18日的收盘市值计算，股息率为7.00%。此外，公司发布2024-2026年的股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，彰显了公司对未来业务发展和现金流表现的信心。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率实现提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.75/49.39/56.67亿元，对应EPS分别为1.24/1.37/1.57元/股，对应4月18日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

华阳股份(600348) 在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级公司发布2023年报，公司2023年实现营业收入285.2亿元，同比-18.6%，实现归母净利润51.8亿元，同比-26.3%；Q4实现营业收入68.74亿元，环比+10.1%，实现归母净利润9.1亿元，环比-28.0%。2024年至今煤价整体出现阶段性回调，此外山西查三超或对产量释放产生影响，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润46.2/52.5/57.3（2024-2025前值为62.7/66.2）亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS为1.28/1.45/1.59元，对应当前股价PE为8.0/7.0/6.5倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 煤炭量价拖累业绩，降本成效显现，非煤发展迅速 量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2023年公司煤炭产/销量4591/4100万吨，同比+1.5%/-11.7%，煤炭吨综合售价606元/吨，同比-14.6%，主要是2023年市场煤价下行所致。煤炭吨综合成本为296元/吨，同比-18.90%，公司降本成效显现。煤炭板块2023年贡献毛利127.2亿元，吨煤毛利为310元/吨，同比-10.1%。非煤业务发展迅速：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，2023年公司供电17.1亿千瓦时，同比+47.2%，营业收入大增137.4%至5.1亿元。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。2023年公司其他业务收入31亿元，同比大增70.5%，我们推测主要是新能源业务放量所致。 在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值 在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。根据2024年4月18日收盘价测算，公司当前股息率达到7%，处于两市较高水平，投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

华阳股份(600348) 公司坚持煤炭主业，积极培育新能源产业。公司经山西省政府于1999年批准成立，并于2003年在上交所挂牌上市，位于山西省晋东煤炭基地，是我国目前无烟煤主要生产企业之一。公司坚持煤炭主业，在做强、做优、做精、做细煤炭主业的同时，积极培育钠离子电池、飞轮储能、光伏产业等新能源产业，逐步构建起传统能源与新能源一体化发展的产业格局，实现企业的可持续发展。 无烟煤广泛应用于化工、冶金和电力等行业，山西省是我国无烟煤的主要生产基地。通常无烟煤按照粒度可以分为块煤、粉煤和末煤，其中块煤主要用于合成氨、尿素等化工产品的原料煤，粉煤主要用于冶金行业高炉喷吹煤，末煤主要用于电力行业燃料煤。我国无烟煤资源集中于山西、贵州等地，占全国煤炭资源储量的13%。山西省是我国无烟煤主要产区，其无烟煤储量占全国比重39.6%，2023年1-9月累计生产无烟煤1.87亿吨，占全国无烟煤产量的64%。山西无烟煤主要产于沁水煤田的晋城矿区和阳泉矿区，其中晋城矿区无烟煤成块率较高，煤质略好于阳泉矿区，阳泉矿区无烟煤成块率较低，用作发电的末煤较多。 公司煤炭储量丰富，核定产能为3590万吨/年，产品以末煤为主。公司煤炭资源丰富，截至2022年底，公司煤炭资源储量31.72亿吨，可采储量15.02亿吨，共有八个主要的在产矿井，核定产能为3590万吨/年，权益产能为3100万吨/年。2018年以来，公司自产煤产量基本保持稳定状态，煤炭销量呈下降态势，主要是由于山西省煤炭企业整合逐步落地，华阳新材料下属除本公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，公司不再从华阳新材料及其子公司采购煤炭。2023年1-6月，公司实现煤炭产量2376万吨，其中用作火力发电的末煤产量最多，占比达83%。值得注意的是，过去几年公司煤炭产量均高于核定产能，我们认为在当前安全监管形势趋严的背景下，需要对公司产量情况保持关注。 公司煤炭业务增储上产，产能和储量将迎来显著增长。当前公司拥有七元矿和泊里矿两座在建矿井，其中七元煤矿核定产能500万吨/年，拥有煤炭可采储量12.2亿吨，公司预计2024年三季度首采工作面出煤，我们预计七元矿有望于2025年开始贡献较多产量；泊里煤矿核定产能500万吨/年，拥有煤炭可采储量5.5亿吨，我们预计泊里矿有望于2026年开始贡献产量。随着七元矿和泊里矿的投产，将增加公司煤炭产能1000万吨/年，较当前产能增长28%；同时煤炭可采储量将增加17.7亿吨，较当前可采储量增长117%，有望提高公司服务年限。未来公司将继续做强做优煤炭主业，积极规划取得相应煤炭资源，保持煤炭业务稳步增长态势。 公司围绕国家新能源行业战略布局，转型发展钠离子电池、光伏组件和飞轮储能三大产业。钠离子电池方面，公司以全产业链钠离子电池生产基地为目标培育发展正负极材料项目、电芯项目和电池项目，其中正负极材料项目是钠电池核心环节，由公司与中科海纳合作完成。相比锂电池，钠电池能量密度较弱，但其成本优势较为突出。因此，钠离子电池在低速交通工具和大型储能设备方面有望率先实现商业化应用。公司已于2023年8月举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会，并于10月正式完成100组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付。未来公司将继续加强钠离子电池产业投资，在圆柱电池已逐步开启商业化的基础上，加快方柱电池落地，尽快使方柱电池满足储能要求。光伏组件和飞轮储能方面，由于当前光伏组件生产环节面临较为激烈的竞争，以及飞轮储能技术尚未明显突破，公司将审慎考虑光伏项目和飞轮储能项目的投资扩张，以保有当前业务体量为主。 投资建议：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司当前处于低估值状态，未来有望迎来估值修复。截至11月24日收盘价，我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为56.68/61.72/68.94亿元；EPS分别为1.57/1.71/1.91元/股；对应PE为5.28/4.85/4.34倍；对应PB为0.97/0.81/0.68倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

华阳股份(600348) 降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入216.5亿元，同比-20.7%，实现归母净利润42.7亿元，同比-13.9%；Q3实现营业收入62.4亿元，环比-11.3%，实现归母净利润12.6亿元，环比-1.9%。前三季度煤炭价格下滑导致盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润57.3/62.7/66.2（前值61.5/66.0/69.3）亿元，同比-18.4%/+9.4%/+5.5%；EPS为1.59/1.74/1.83元，对应当前股价PE为4.6/4.2/4.0倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 前三季度量价拖累业绩，Q3降本增效利润回升 前三季量价齐跌致利润下降。2023年前三季度公司煤炭产/销量3488/3160万吨，同比+1.9%/-10.0%，煤炭综合售价/成本607/304元/吨，同比-13.4%/-24.3%，吨毛利303元/吨，同比+1.2%，吨煤盈利能力虽有所提升，但板块利润被销量拖累，实现板块毛利95.6亿元，同比-8.9%。单季度看，Q3成本大降吨毛利提升，抬升煤炭板块利润。Q3煤炭产/销量1112/1003万吨，环比-8.8%/-7.7%，煤炭综合售价/成本564/264元/吨，环比-1.9%/-13.4%，吨毛利300元/吨，环比+10.9%，虽然煤炭产销量大减，但由于吨煤利润提升Q3实现板块毛利30亿元，环比+2.4%。 钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地 钠离子电池通过测评：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

华阳股份(600348) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入216.51亿元，同比下滑20.71%；实现归母净利润42.71亿元，同比下滑13.87%；实现扣非归母净利润42.37亿元，同比下滑14.21%。 23Q3业绩环比略降。23Q3，公司实现营业收入62.39亿元，同比下降25.04%，环比下降11.30%；实现归母净利润12.60亿元，同比下降22.98%，环比下降1.93%；实现扣非归母净利润12.45亿元，同比下降23.79%，环比下降2.12%。 23Q3煤炭产销量环比下降。23Q3，公司煤炭产量完成1112万吨，同比增长2.24%，环比下降8.76%；煤炭销量实现1003万吨，同比下降11.87%，环比下降7.65%。 23Q3价格环比略降，成本环比降幅显著，单位毛利率提升。1）价格方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合售价607元/吨，同比下降13.43%；单三季度，煤炭综合售价564元/吨，同比下降13.25%，环比略降1.96%。2）成本方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合成本304元/吨，同比下降24.32%；单三季度，煤炭综合成本264元/吨，同比下降26.06%，环比下降13.40%，成本降幅表现显著。3）毛利方面，23Q3，公司吨煤毛利为300元/吨，同比上升2.32%，吨煤毛利率为53.24%，同比上升8.10pct，环比上升6.17pct。 煤炭+新能源双成长主线持续推进。1）煤炭方面，公司有2个在建矿井，其中，产能500万吨/年的七元煤矿地质储量为20.6亿吨，预计首采工作面出煤时间为2024年第三季度；产能500万吨/年的泊里煤矿仍在推进建设，地质储量约9.11亿吨。2）新能源方面，公司的钠离子电池于7月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行；同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023年2月在山西综改区潇河产业园区开工，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料、1.2万吨钠离子电池负极材料。此外，公司在加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站，加速实施钠离子电池煤矿应急电源示范项目，提速研发钠离子电池井下无轨胶轮车，从而产业间有望实现协同效应。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.86/58.65/64.93亿元，对应EPS分别为1.55/1.63/1.80元/股，对应10月27日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

华阳股份(600348) 降本增效成果显著，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级 公司发布2023年中报，上半年实现营业收入154.1亿元，同比-18.8%，实现归母净利润30.1亿元，同比-9.4%，实现扣非后归母净利润29.9亿元，同比-9.5%。2023年煤炭价格有所下滑，但公司加强成本管控降本效果明显，上半年业绩下滑有限。我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润61.5/66.0/69.3（前值73.1/78.1/83.9）亿元，同比-12.5%/+7.3%/+5.1%；EPS为1.70/1.83/1.92元，对应当前股价PE为4.3/4.0/3.8倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 成本同比下降对冲煤价下跌，新建矿井提供未来增量 2023年H1成本大幅下降：2023年H1公司煤炭产量2376万吨，同比-1.8%，销量2157万吨，同比-9.1%，煤炭综合售价627元/吨，同比-13.6%，销售成本323元/吨，同比-23.8%，毛利304元/吨，同比+0.7%。公司上半年煤炭产销量同比有所下滑，单位生产成本同比大幅下降，吨煤盈利能力微增。新建矿井提供增量：公司仍有七元矿和泊里矿两座在建矿井，产能均为500万吨/年，均已取得采矿许可证，公司持股七元矿比例100%，泊里矿70%，合计权益产能850万吨/年，七元煤矿预计2024年三季度首采工作面出煤，泊里矿也已获得项目批复和采矿许可，未来将加速建设，同时根据公司年报平舒矿也已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，2023年公司煤炭产量目标为4610万吨，产量有望实现稳步增长。 钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地 钠离子电池通过测评：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。财务摘要和估值指标

华阳股份(600348) 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入154.13亿元，同比下滑18.81%；实现归母净利润30.12亿元，同比下滑9.38%；实现扣非归母净利润29.92亿元，同比下滑9.48%。 23Q2业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入70.33亿元，同比下降29.57%，环比下降16.06%；实现归母净利润12.85亿元，同比下降36.43%，环比下降25.61%。 煤炭产量同比增长，销量因外购煤下降有所降低。2023H1，公司煤炭产量完成2376万吨，同比增长1.83%；外购煤炭67万吨，同比降低77.36%；销量2157万吨，同比下降10.92%。其中，块煤销售216万吨，同比降低10.47%；喷粉煤86万吨，同比增长5.17%；选末煤1,789万吨，同比降低11.63%；煤泥销量66万吨，同比降低10.97%。 价格和成本同降，煤炭盈利能力实有提升。1）价格方面：2023H1，公司煤炭综合售价627.10元/吨，同比下降14.87%。其中，块煤价格1044.64元/吨，同比降低2.67%；喷粉煤价格1331.76元/吨，同比下降11.21%；选末煤价格552.76元/吨，同比降低16.85%；煤泥价格352.19元/吨，同比降低3.39%。2）成本方面：2023Q1，公司煤炭综合单位成本为323.33元/吨，同比下降23.77%，且相比2022全年平均成本364.54元/吨进一步下降。3）毛利方面，2023H1，公司吨煤毛利为303.77元/吨，同比上升0.68%，吨煤毛利率为48.44%，同比上升6.87pct。 七元、泊里煤矿建设工作持续推进。产能500万吨/年的七元煤矿目前仍处于在建状态，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主，累计完成投资33.4亿元，该矿建设期间由于监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，预计首采工作面出煤时间调整至2024年第三季度；产能500万吨/年的泊里煤矿仍在推进，地质储量9.11亿吨，累计完成投资16.20亿元。 钠电池通过国家检测，万吨级钠离子电池正负极材料开工建设。公司的钠离子电池于7月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023年2月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料，1.2万吨钠离子电池负极材料。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.37/62.11/68.74亿元，对应EPS分别为1.65/1.72/1.91元/股，对应8月25日收盘价的PE均为4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

华阳股份(600348) 事件描述 事件内容：公司发布2023年半年度报告。2023年1-6月公司实现营业收入154.13亿元，同比-18.81%；实现归母净利润30.12亿元，同比-9.38%；扣非后归母净利润29.92亿元，同比-9.48%；经营活动流量净额30.75亿元，同比+2.18%。基本每股收益0.83元/股，加权平均净资产收益率11.11%，同比减少5.02个百分点。其中，2023Q2公司实现营业收入70.33亿元，同比-27.86%；归母净利润12.85亿元，同比-36.42%。 事件点评 上半年煤价回调导致业绩下滑。公司2022年煤炭板块营收占比94.01%，毛利占比98.49%；2023H1煤炭板块营收占比87.76%，毛利占比仍高达98.87%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年以来煤炭价格向合理价格回归，2023Q2秦皇岛港动力煤长协均价717元/吨，同比-0.32%；阳泉动力煤Q5500车板价H1均价920元/吨，同比-4.24%；阳泉末煤坑口价H1均价1101元/吨，同比-9.39%；阳泉无烟中块H1均价1746元/吨，同比-2.43%。公司业绩受煤价影响有所下滑，与行业一致，基本符合预期。公司资产负债率54.68%，比2022年底降低2.97个百分点，利息费用3.07亿元，同比-7.87%，财务负担进一步减轻。 受益于成本同比下降，H1毛利率稳定，产能增量空间仍存。2023年1-6月，公司累计实现煤炭产量2376万吨，同比+1.83%，销售煤炭2157万吨，同比-10.92%；吨煤售价平均627.1元/吨，同比-14.87%，吨煤成本323元/吨，同比-23.8%，吨煤毛利304元/吨，同比+0.7%；煤炭板块毛利率48.44%，同比下降0.2个百分点。Q2以后煤价下行，公司煤炭销售1086万吨，同比-16.0%，环比+1.4%。吨煤售价575元/吨，同比-16.8%，环比-15.4%，毛利率47.13%，有所下降。公司未来煤炭板块产能增量空间仍存，在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限137年，截止报告期末已取得大部分相关手续，预计首采工作面出煤时间为2024年三季度；泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限77.6年，也已取得采矿许可证等关键手续，建设稳步推进。西上庄2×660MW低热值煤热电项目基建已完成投资49.02亿元，投产后可与煤炭板块形成产业链一体化，进一步保障煤炭销售。 新能源转型持续稳步推进。（1）钠离子正、负极材料方面：千吨级钠离子电池正负极材料项目2022年3月底已正式投产，2023年上半年正、负极材料分别生产193.89吨、182.24吨；收入分别为460.76万元、141.07万元；万吨级钠离子电池正负极材料项目已于2023年2月开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料，1.2万吨钠离子电池负极材料。报告期内，项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持15%股权；（2）钠离子电池电芯项目方面：建成钠离子电芯生产线2条，自2022年9月23日开始带料调试，目前已进入商业化应用阶段。（3）钠离子Pack电池生产线建设项目：建设年产1GWh钠离子Pack电池生产线，配套生产小型动力Pack电池和储能Pack电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.68、1.81和1.86元，对应公司8月23日收盘价7.60元，2023-2025年PE分别为4.5\4.2\4.1，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。