华阳股份(600348)公司资料

华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2025年半年度报告。上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%；实现归母净利7.83亿元，同比减少39.75%。二季度单季公司实现营业收入54.22亿元，同比减少10.24%，环比减少6.79%；实现归母净利1.86亿元，同比减少56.97%，环比减少68.89%。 事件点评 上半年煤炭量增价减。2025年上半年，公司原煤产量完成2,076万吨，同比增长11.25%；外购统销煤炭184万吨，同比增长14.28%。商品煤销量1,928万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价460.84元/吨，同比降低19.50%。 新能源新材料项目继续推进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约 1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4亿元，截至2025年上半年，厂房工程全部完成；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，截至2025年上半年公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。 增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为14.5\11.7\10.8倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

华阳股份(600348) 事件：华阳股份发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比-7.86%，实现归母净利润7.83亿元，同比-39.75%；扣非后归母净利润8.24亿元，同比-32.18%。经营活动现金流量净额0.52亿元，同比-63.01%；基本每股收益0.22元/股，同比-38.89%。 二季度，公司实现营业收入54.22亿元，同比-10.24%；归母净利润1.86亿元，同比-56.97%。 点评： 二季度量增价跌，上半年虽受煤价下跌影响但仍保持较好韧性。产销量方面：2025H1，公司实现原煤产量2076万吨，同比+11.25%。2025H1商品煤销量实现1928万吨，同比+12.79%。其中，块煤销量184万吨，同比+2.06%；粉煤销量95万吨，同比+111.07%；末煤销量1390万吨，同比+10.70%；煤泥销量76万吨，同比+11.29%。2025Q2，公司实现煤炭产量1082万吨，环比+8.9%；实现煤炭销量1053万吨，环比+20.2%。价格方面：2025H1，公司实现综合煤炭售价460.84元/吨，同比-19.50%。2025Q2，公司实现综合煤炭售价419元/吨，环比-18.1%。成本方面：2025H1，公司实现煤炭销售成本289元/吨，同比-18.33%。2025Q2，公司实现综合煤炭成本287元/吨，环比-1.9%。 煤炭主业资源总量和接续潜力大，煤炭智能化持续深入推进。2024年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量约6.3亿吨，进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达66.8亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。智能技术应用方面，截至2024年底，累计建成7座智能化矿井、127个智能化工作面及1座智能化选煤厂，所有生产矿井均通过山西省能源局验收，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。 重视股东回报，高分红彰显投资价值。公司高度重视股东回报，通过持续稳定的现金分红与稳健的业绩增长回馈投资者。公司自上市以来累计现金分红129.31亿元，2023年度、2024年度分红比例达到50%以上。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为19.54/24.24/27.44亿元；EPS分别为0.54/0.67/0.76元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

华阳股份(600348) 事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入112.40亿元，同比下降7.86%；实现归母净利润7.83亿元，同比下降39.75%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比下降32.18%。 25Q2利润环比下降，主因煤价下滑、管理费用增加、存在减值损失。25Q2，公司实现营业收入54.22亿元，同比下降10.24%，环比下降6.79%；实现归母净利润1.86亿元，同比下降56.97%，环比下降68.89%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降55.60%，环比下降69.37%。25Q2利润环比下滑主因：①煤价环比下降，25Q2秦皇岛Q5500动力煤平仓均价为633元/吨，环比下降12.44%；②25Q2，期间费用7.11亿元，同比增长0.31亿元、增幅4.49%，环比增长1.08亿元、增幅17.95%，主要是七元矿进入联合试运转导致管理费用增加，25Q2同比增加0.32亿元，环比增加0.89亿元；③存在资产和信用减值损失合计1.51亿元。 25Q2煤炭产销提升，成本得到有效控制。1）25H1：公司实现煤炭产/销量2076/1928万吨，同比+11.25%/+12.79%；单位价格/成本/毛利分别为461/289/172元/吨，同比-19.50%/-18.36%/-21.35%；单位毛利率为37.28%，同比-0.88pct。2）25Q2：煤炭产/销量分别为1082/1053万吨，同比+6.57%/+19.48%，环比+8.94%/+20.24%；单位价格/成本/毛利分别为419/286/132元/吨，同比-24.89%/-17.50%/-37.09%，环比-18.11%/-1.96%/-39.63%；单位毛利率为31.61%，同比-6.13pct，环比-11.27pct。 在建矿井将逐步投产，公司产量有望持续释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模500万吨/年；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为16.94/23.33/26.47亿元，对应EPS分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应8月29日收盘价的PE分别为15/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

华阳股份(600348) 主产煤种优质稀缺，产量具备成长性。公司背靠原阳煤集团——是原山西五大煤炭集团之一、前身为阳泉矿务局，是国内最大的无烟煤上市企业。无烟煤作为煤化程度最大的煤，固定碳含量高、挥发分产率低，作为燃料热值较高，而我国的煤炭储量中无烟煤占比仅有10%。公司煤炭资源丰富，共拥有11座矿井，煤炭资源量合计66.23亿吨，高储量保证了公司生产可持续性也避免公司高价竞拍资源。公司权益产能达4450万吨/年，其中包含在产、在建、拟建权益产能3100、850、500万吨/年。随着平舒矿、榆树坡矿产能核增手续完备，以及七元矿、泊里矿将于今年和明年陆续投产，公司产量有望稳步释放。25Q1公司实现原煤产量994万吨，同比增长16.85%；我们预计，2025年公司产量可达到3970万吨，同比增长3.45%，未来三年产量CAGR或达到7.52%。 高长协保障业绩稳定，分红比例连续两年维持50%，且公司PB仅为0.85，具备低估值、高股息特点。公司煤炭长协保供合同量占电煤总量的80%，且执行坑口定价机制，有利于保障业绩的稳定性。同时，公司从2023年起提高了分红比率，且连续两年分红比率维持50%，以2024年每股分红0.3090元和2025年6月19日收盘价计算，股息率为4.64%，展现了公司的高股息价值。对应6月19日市值，公司PB仅为0.85，处于近十年的低位水平，且对比其他高分红煤炭公司和中信煤炭指数的PB1.36，公司PB明显偏低，存在较大的提升空间。 煤价超跌，动力煤价格反弹预期较强。截至2025年4月，煤炭行业亏损企业占比过半，达到53.64%，为2018年以来的最高水平。从4月数据来看，全国原煤产量环比下降11.6%，我们认为主要是价格压力下疆煤外运利润下滑、以及露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致；5月国内原煤产量延续低位，对比24H2的平均日产量1348万吨和24Q4的日产量1390万吨来看，当前低煤价背景下，4~5月日均产量仅为1298、1301万吨。如果后续煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步上升。同时，2025年前5月我国煤炭进口量同比下降7.9%，预计在进口煤价格倒挂的影响下，下降趋势将会持续。目前，在低煤价的影响下，有效供应下降，供给端的收缩远大于需求端，因此我们判断煤价处于超跌状态。随着火电发电量同比转正，夏季用电高峰逐步到来，动力煤价格有望反弹。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，股息率高、估值较低。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为22.24/26.61/30.20亿元，对应EPS分别为0.62/0.74/0.84元/股，对应2025年6月19日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。