健康元(600380) 主要观点： 事件： 健康元发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入118.99亿元，同比-5.95%；归母净利润11.12亿元，同比+2.58%，其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约4.79亿元，同比下降约21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64亿元；扣非归母净利润10.73亿元，同比+2.30%。 分析点评 三季度利润端稳定提升，盈利能力持续改善 单季度来看，公司2024Q3收入为36.64亿元，同比-6.80%；归母净利润为3.35亿元，同比+24.95%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比+16.45%。 2024年前三季度，公司销售毛利率为63.07%，同比+1.30个百分点；销售费用率24.80%，同比-2.30个百分点；管理费用率5.96%，同比+0.58个百分点；财务费用率-0.89%，同比+1.60个百分点；研发费用率8.71%，同比-0.87个百分点；经营性现金流净额为26.14亿元，同比增长6.25%。 制剂板块收入短期波动，原料药与保健品多元发展 分板块来看，24年前三季度公司化学制剂收入58.79亿元，同比-10.55%，其中，促性激素产品收入23.08亿元，同比+5.46%；消化道产品收入18.54亿元，同比-18.66%；呼吸制剂产品收入7.99亿元，同比-28.18%；精神产品收入4.43亿元，同比+3.11%；抗感染产品收入3.22亿元，同比-19.46%。公司持续推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊III期临床推进顺利，24年8月份顺利报产。原料药及中间体收入38.57亿元，同比-2.83%。中药制剂收入10.84亿元，同比-16.06%。诊断试剂及设备收入5.66亿元，同比+21.03%。保健食品收入2.62亿元，同比+97.67%。生物制品收入1.31亿元，同比+15.98%。 投资建议 根据公司前三季度业绩，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别162.1/176.2/192.5亿元（2024~2026年前预测值为172.6/190.6/212.0亿元），分别同比增长-2.6%/8.7%/9.3%，归母净利润分别为14.7/16.2/18.2亿元（2024~2026年前预测值为15.6/17.8/20.4亿元），分别同比增长1.9%/10.0%/12.7%，对应估值为15X/14X/12X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

健康元(600380) 三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入118.99亿元（同比-5.95%，以下为同比口径）；归母净利润11.12亿元（+2.58%）；扣非归母净利润10.73亿元（+2.30%）。公司2024Q1-3毛利率63.07%（+1.30pct）；净利率为20.45%（+2.71pct）。单季度看，2024Q3公司收入36.64亿元（-6.80%，环比-5.92%）；归母净利润3.35亿元（+24.95%，环比-0.44%）。对比单二季度，公司单二季度收入环比下滑10.25%；归母净利润环比下滑23.46%。单三季度和单二季度相比收入和利润环比降幅收窄。我们维持2024-2026年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元，EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。 吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 2024年1-9月，本公司化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中呼吸制剂产品实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；抗感染产品实现收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体实现收入38.57亿元，同比下降2.83%。保健食品实现收入2.62亿元，同比增长97.67%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。 创新药业务渐入快车道，TG-1000报产将迎上市 公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司继续发挥妥布霉素纳入医保的优势，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，且单三季度业绩环比已经大幅改善，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

健康元(600380) 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。 分析点评 二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化 24Q2：单季度来看，公司2024Q2收入为38.95亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。 2024年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。 处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展 上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD治疗领域的布局。 原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素的落地。保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。 丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著 丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。 丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。其在大分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。 投资建议 公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

健康元(600380) 产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级 2024H1公司收入82.34亿元（同比-5.56%，以下为同比口径）；扣非归母净利润7.62亿元（-2.54%）。公司2024H1业绩波动主要系左沙丁胺醇中选第九批国采，价格及市场份额受到影响所致，后续随着新品种放量，公司业绩有望保持稳健增长。公司2024H1毛利率63.31%（+0.85pct）；净利率为-20.60%（+1.93pct）。2024H1公司销售费用率25.46%（-2.05pct）；研发费用率8.68%（-0.10pct）。基于2024年左沙集采执行带来的负面影响，我们下调2024-2026年预测，预计公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元（原预计为16.47/19.70/23.41亿元），EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。 吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 2024H1化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比32.35%；中药收入7.79亿元；诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%）；保健食品通过协同发展的市场策略，销售保持快速增长，2024H1保健品收入1.80亿元（+106.37%）；生物制药收入0.88亿元。重点领域看，呼吸收入6.02亿元（-25.50%），主要系左沙中标集采，价格及市场份额大幅下降所致；促性激素收入15.49亿元（+12.51%）；消化道13.01亿元（-19.96%）；精神2.97亿元（+6.68%）。 吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快 公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司发挥妥布霉素纳入医保的优势，加强目标医院的开发，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，该产品竞争格局良好，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

健康元(600380) 主要观点： 事件： 公司2023年实现营业收入166.46亿元，同比-2.90%；归母净利润14.43亿元，同比-3.99%；扣非归母净利润13.74亿元，同比-3.18%。 公司2024Q1收入为43.40亿元，同比-4.81%；归母净利润为4.40亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润为4.28亿元，同比-4.26%。 分析点评 2023年：23Q4营收微降，经营现金流稳定 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为39.95亿元，同比-3.28%；归母净利润为3.59亿元，同比-4.54%；扣非归母净利润为3.25亿元，同比+7.28%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为62.16%，同比-1.37个百分点；期间费用率39.78%，同比-3.00个百分点；其中销售费用率26.64%，同比-2.24个百分点；管理费用率（含研发费用）15.57%，同比-0.38个百分点；财务费用率-2.43%，同比-0.38个百分点；经营性现金流净额为39.29亿元，同比-1.23%。 呼吸领域销售亮眼，美罗培南受集采影响短期承压 （1）丽珠集团（不含丽珠单抗）：直接及间接持有丽珠集团45.34%股权。报告期内，丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入125.21亿元，同比增长约0.78%；为公司贡献归属于上市公司股东的净利润约11.30亿元。消化道产品实现收入29.03亿元，同比下降15.50%；促性激素产品实现收入27.67亿元，同比增长6.80%；精神产品实现收入6.02亿元，同比增长10.54%。 (2)丽珠单抗：公司持有丽珠单抗股权权益为56.19%，对公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-6.09亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，随着研发项目逐步进入报产及商业化阶段，丽珠单抗的质量体系提升及产品商业化进程也在持续加速。 (3)健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入45.56亿元，较上年同期下降约5.72%；实现归属于上市公司股东的净利润9.24亿元，同比下降约0.55%。呼吸领域实现销售收入17.41亿元，同比增长约48.35%，抗感染领域实现销售收入2.24亿元，同比下降约75.64%，主要受美罗培南集采影响。原料药及中间体板块实现销售收入20.79亿元，同比下降约11.89%。保健食品及OTC板块实现营业收入4.53亿元，同比增长约46.31%。 TG-1000达III期临床主要终点，BD方面取得阶段性进展 深入实施“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。公司研发投入总额为16.32亿元，占营业收入总额9.80%。公司引进多款创新药，巩固现有竞争优势，丰富产品管线，其中主要产品进展如下： 呼吸系统疾病：TG-1000已进入临床Ⅲ期，并于2024年1月完成受试者入组，显示出较快的研发进度。DBM-1152A、N91115和QX008N处于临床Ⅰ期或Ⅰb期，而BA2101已进入临床Ⅱ期。·疼痛：FZ008-145项目于2024年1月获得临床批件，即将开始临床试验。 消化系统疾病：JP-1366项目于2024年2月获得临床批件，也是即将进入临床试验阶段。 心血管疾病：HHT120项目处于临床Ⅰ期，正在评估其安全性和初步疗效。 精神疾病：LS21031项目同样处于临床Ⅰ期，针对抑郁症的治疗。公司在BD方面取得阶段性进展。成功引进了呼吸系统、消化系统、神经系统、心血管、镇痛等多个创新药产品，加速实现公司向创新型药企转型。公司分别与荃信生物、博安生物达成产品授权合作，获得抗TSLP单抗、抗IL-4Ra单抗两款产品的相关权益，以开发它们用于治疗致哮喘、慢性阻塞性肺疾病（COPD）等呼吸系统疾病。3月，公司与拜耳就一项小分子抑制剂在国内的开发、商业化和生产的独家许可签署协议，这也是健康元首次从全球领先的跨国公司引进呼吸领域的创新药管线。 24Q1：公司毛利率提升，部分产品收入季节性波动 24Q1公司整体毛利率为63.39%，同比+0.98个百分点；期间费用率38.27%，同比-1.11个百分点；其中销售费用率25.29%，同比-1.48个百分点；管理费用率（含研发费用）14.67%，同比+1.72个百分点；财务费用率-1.70%，同比-1.35个百分点；经营性现金流净额为9.72亿元，同比+291.91%。 化学制剂实现收入21.41亿元，同比下降4.86%，其中，促性激素产品实现收入8.07亿元，同比增长39.89%；消化道产品实现收入5.89亿元，同比下降25.68%；呼吸制剂产品实现收入4.17亿元，同比下降18.17%；精神产品实现收入1.35亿元，同比增长10.11%；抗感染产品实现营业收入1.15亿元，同比下降42.20%。原料药及中间体实现收入13.99亿元，同比下降3.70%。中药制剂实现收入4.06亿元，同比下降28.38%。诊断试剂及设备实现收入2.36亿元，同比增长60.26%。保健品实现收入0.78亿元，同比增长96.50%。生物制品实现收入0.44亿元，同比下降29.86%。 投资建议：关注呼吸高速发展，把握公司估值低位 我们预计，公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.5/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.3%/14.6%/15.0%，对应估值为16X/14X/12X。维持“增 2/5 持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

健康元(600380) 业绩略有承压，多元化业务齐推进，维持“买入”评级 2023年公司实现营业收入166.46亿元（-2.90%，以下均为同比口径）；实现归母净利润14.43亿元（-3.99%）；实现扣非归母净利润为13.74亿元（-3.18%）。2023年公司毛利率62.16%（-1.37pct），净利率17.13%（0.25pct）。2023年公司销售费用率26.64%（-2.24pct）、管理费用率5.59%（-0.20pct）、研发费用率9.98%（-0.18pct）、财务费用率-2.43%（-0.38pct）。我们看好公司在多个领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为16.47、19.70、23.41亿元(原预计2024-2025年为18.28、21.64亿元)，EPS分别为0.88、1.06、1.25元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.8、9.1倍，维持“买入”评级。 吸入制剂持续攀升，保健品业务收入显著提升 分行业看，化学制剂实现营业收入87.14亿元（-5.55%），其中消化道领域实现销售收入29.03亿元（-15.50%）；促性激素领域实现销售收入27.67亿元（+6.80%）；呼吸领域实现销售收入17.41亿元（+48.35%）；精神领域实现销售收入6.02亿元（+10.54%）；抗感染领域实现销售收入5.10亿元（-60.88%）。化学原料药及中间体实现营业收入50.45亿元（-3.50%）。中药制剂实现营业收入18.05亿元（+39.24%）。诊断试剂及设备实现营业收入6.59亿元（-8.92%）。保健食品实现营业收入1.96亿元（+61.56%）。生物制品实现营业收入0.84亿元（-79.33%）。 吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快 健康元深度布局创新药与高壁垒复杂制剂。富马酸福莫特罗吸入溶液、长链脂肪乳注射液（OO）、托珠单抗注射液获批上市，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成Ⅲ期临床，美洛昔康纳米晶注射液等获得临床批件并开展Ⅲ期临床研究。BD方面，抗流感新药TG-1000胶囊开展Ⅲ期临床，目前已完成入组工作；双靶点创新药DBM-1152A和治疗哮喘口服的N91115目前已进入Ⅰ期临床。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

健康元(600380) 事件： 近日公司发布 2023 半年报， 2023 上半年实现营收 87.2 亿元（yoy+1.81%）；归母净利润 8.15 亿元（yoy+1.77%）；扣非归母净利润 7.82亿元（yoy-2.77%）。 其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营收 21.94亿元（yoy+7.48%），归母净利润 4.45 亿元（yoy+5.70%），扣非归母净利润 4.35 亿元（yoy+5.01%）。 点评： 呼吸制剂快速放量，中药制剂增长亮眼 2023H1 公司主营业务化学制剂（44.78 亿元，占比 51.75%），原料药中间体（26.83 亿元，占比 31%），中药制剂（9.86 亿元， yoy+91.6%，占比 11.39%），诊断试剂及设备（2.98 亿元，占比 3.44%），生物制品（1.13 亿元， yoy+5.93%，占比 1.31%）和保健食品（ 0.87 亿元，yoy+59.41%，占比 1.01%）。 2023H1 研发投入 7.46 亿元（占营收比重 8.56%），其中费用化研发投入为 5.67 亿元，销售费用 23.99 亿元（yoy-4.51%），管理费用 4.35亿元（yoy-17.92%）。 呼吸制剂多款产品获批上市或处于 NDA 阶段，研发进入收获期健康元（ 不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入 21.94 亿元（yoy-7.48%）。其中呼吸制剂实现销售收入 8.09 亿元（yoy+44.08%），抗感染领域实现销售收入 1.02 亿元(yoy-79.17%，主要是美罗培南集采影响)。此外，原料药及中间体板块实现销售收入 10.6 亿元(yoy-7.82%)；保健食品及 OTC 板块实现营业收入 2.02 亿元(yoy+33.17%)。2023H1 公司加快重点呼吸品种尤其是妥布霉素吸入溶液开发上量工作，新增开发二级以上医院 559 家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800 多家。 研发品种迎来上市收获期： 2023 年 7 月，富马酸福莫特罗吸入溶液获批上市，马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于 NDA 阶段。 丽珠单抗（公司持有丽珠单抗 55.9%股权权益）对公司归母净利润影响金额为-2.41 亿元 托珠单抗注射液用于类风湿关节炎、细胞因子释放综合征（CRS）及幼年特发性关节炎（sJIA）已获批上市，重组人促卵泡激素注射液及重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 181.24 亿、202.61 亿和 224.86 亿，净利润分别为 16.79 亿、 20.4 亿和 24.54 亿，2023-2025 年 EPS 分别为 0.88 元、 1.07 元和 1.28 元。 风险因素： 竞争格局变化超出预期； 产品销售放量不及预期；后续研发及审批结果存在不确定性。

健康元(600380) 事件 健康元发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为87.20亿元，同比+1.81%；归母净利润为8.15亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润为7.82亿元，同比-2.77%。 事件点评 二季度业绩符合预期，盈利能力稳健提升 23Q2营业收入为41.61亿元，同比+6.48%（Q1同比-2.11%），归母净利润为3.53亿元，同比+3.51%（Q1同比+0.48%）；扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.46%。二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。 23H1公司整体毛利率为62.46%，同比-1.88个百分点；销售费用率为27.51%，同比-1.82个百分点；管理费用率为4.99%，同比-1.20个百分点；研发费用率为8.78%，同比+0.52个百分点；财务费用率为-1.41%，同比+0.11个百分点。公司研发布局不断拓宽，研发费用占比有所上调。 中药制剂板块营收增速超90%，保健食品业绩稳步增长 公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入44.78亿元，同比-4.56%，化学原料药及中间体收入26.83亿元，同比-3.20%。中药制剂收入9.86亿元，同比+91.60%。诊断试剂及设备收入2.98亿元，同比-13.88%。生物制品实现营业收入1.13亿元，同比+5.93%。保健食品实现营业收入0.87亿元，同比+59.41%。其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）呼吸领域营收增速达44%，吸入制剂研发进展加速 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.94亿元，同比约-7.48%；实现归母净利润4.45亿元，同比约+5.70%。实现扣非归母净利润为4.35亿元，同比约+5.01%。公司重点的呼吸领域实现销售收入8.09亿元，同比约+44.08%。公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作，抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机，继续快速覆盖和销量增长，上半年新增开发二级以上医院559家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800多家。 公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展，其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于2023年7月获批上市。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产，为自2020年新吸入制剂BE指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。 丽珠集团收入稳健增长，丽珠单抗研发布局持续推进 丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）实现营业收入66.78亿元，同比约+6.08%；为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约6.07亿元。丽珠集团制剂板块保持稳定增长，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入16.25亿元，同比-7.75%；促性激素产品实现收入13.76亿元，同比+2.71%；精神产品实现收入2.78亿元，同比+5.31%。公司持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计，不断推进重点项目研发进程。其中托珠单抗注射液（安维泰）药品上市许可申请已获批准。注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作，塔吉克斯坦已获批上市，印尼、中南美5国、中亚2国、巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 投资建议：维持“增持”评级 我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为13X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险；市场风险；原材料价格及供应风险。

健康元(600380) 事件： 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入171.43亿元，同比+7.79%；归母净利润15.03亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润14.19亿元，同比+15.84%。 分析点评 全年业绩符合预期，现金流充沛 单季度来看，公司2022Q4收入为41.31亿元，同比+4.05%；归母净利润为3.76亿元，同比+17.58%；扣非归母净利润为3.03亿元，同比-0.89%。 公司整体毛利率为63.53%，同比-0.53个百分点；期间费用率42.78%，同比-2.94个百分点；其中销售费用率28.88%，同比-2.73个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.26个百分点；财务费用率-2.06%，同比-1.47个百分点；经营性现金流净额为39.78亿元，同比+55.19%。 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）吸入制剂维持高速放量，吸入制剂研发稳步推进 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入48.32亿元，较上年同期上升约17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9.29亿元，同比增长约43.00%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.63亿元，同比增长约39.73%。 重点的呼吸领域实现新增销售收入11.74亿元，同比增长约103.37%。2022年新增开发二级以上医院2,200多家，并借助3个吸入制剂品种中选第五批集采、1个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，不断提高市场占有率。 吸入制剂研发稳步推进：硫酸特布他林雾化吸入用溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市。丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液申报生产；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂完成临床研究并申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成PK-BE研究后，提交注册申请获临床试验批准通知书，并迅速启动III期临床研究；盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂完成I期临床试验；2类新药XYP-001获临床试验批准通知书并启动I期临床试验。 疫情干扰下丽珠保持稳健，丽珠单抗研发持续推进 丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）：2022年实现营业收入124.24亿元，同比增长约3.35%；为本公司贡献归属于母公司股东的净利润约10.38亿元。丽珠集团制剂板块销售增长稳定，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入34.36亿元，同比下降6.48%；促性激素产品实现收入25.91亿元，同比增长5.64%；精神产品实现收入5.45亿元，同比增长32.19%。丽珠单抗：公司直接及间接持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归母净利润影响金额约为-4.46亿元。新冠疫苗V01于2022年6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，同年9月正式被国家纳入免疫规划，现已在全国20余个省市用于加强针接种。目前该二价苗已递交完整临床申报资料，CDE审评中。另外，丽珠单抗持续围绕肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为15X/13X/11X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

健康元(600380) 主要观点： 事件： 公司发布 2022 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 85.65 亿元，较上年同期上升约 9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.01 亿元，同比增长约 16.57%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 8.04 亿元，同比增长约 34.47%。 公司发布 2022 年股票期权激励计划，拟向激励对象授予 5500 万份股票期权，首次授予的股票期权的行权价格(含预留)为 11.24 元/股。 分析点评 收入整体稳健增长，扣非归母净利润增速亮眼 单季度来看，公司 2022Q2 收入为 39.08 亿元，同比+5.88%；归母净利润为 3.41 亿元，同比+6.33%；扣非归母净利润为 3.47 亿元，同比+31.93%。 2022H1 公司整体毛利率为 64.34%，同比-0.65 个百分点；期间费用率42.26%，同比-2.15 个百分点；其中销售费用率 29.33%，同比-2.57 个百分点；管理费用率 14.45%，同比+1.42 个百分点；财务费用率-1.52%，同比-0.99 个百分点；经营性现金流净额为 19.03 亿元，同比+155.16%。健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）增速突出，吸入制剂维持高速放量健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入 23.71 亿元，较上年同期上升约 35.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.21 亿元，同比增长约 45.25%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 4.14 亿元，同比增长约 56.39%。 其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入 10.60亿元，同比增长约 67.76%。其中呼吸领域实现销售收入 5.61 亿元，同比增长约 259%；抗感染领域（主要系注射用美罗培南）实现销售收入4.88 亿元，同比增长约 4.75%。 原料药及中间体板块实现销售收入 11.50 亿元，同比增长约 21.80%。销售方面，公司通过提前布局继续稳固市场，拓展海外业务。研发方面，通过进一步加强生产工艺的技术革新，引进先进设备，重点产品的产量和收率继续稳步提升。 呼吸领域借助政策东风，研发梯队不断推进 公司加快推进全国呼吸专线销售团队的组建。 上半年公司新增开发二级以上医院 1,400 多家。并且，延续盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液进入国谈的契机，继续快速覆盖和销量增长，加上借助 3 个吸入制剂品种成功中选第五批国家集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，提高市场占有率。 吸入制剂梯队清晰，研发进展顺利。盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、硫酸特布他林雾化吸入用溶液获批上市；妥布霉素吸入溶液（2.4 类）顺利完成补充研究，正在审评中；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液提交上市许可申请；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获得临床试验批准通知书，并快速启动Ⅲ期临床研究；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂加速推进 PD-BE 研究；2 类新药 XYP-001 完成临床前研究。此外，公司首次提交 1 项与吸入产品配套的医疗器械注册申请，在医疗器械领域实现新突破，与吸入制剂形成协同，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。 疫情干扰下丽珠保持稳健，V-01 上市申报持续推进中 丽珠集团 2022 年上半年实现营业收入 63.03 亿元，同比增长 1.08%，归母净利润 10.18 亿元，同比下滑 4.23%，归母扣非净利润 10.46 亿元，同比增长 13.73%。其中： (1) 丽珠集团（不含丽珠单抗）：公司直接及间接持有丽珠集团 44.80%股权。报告期内，丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入 62.96 亿元，为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约 5.13 亿元。 (2) 丽珠单抗：公司持有丽珠单抗股权权益为 55.92%，对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-1.40 亿元。丽珠单抗重点推进重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（“V -01”）项目的附条件上市申报工作，完成序贯免疫、基础免疫Ⅲ期临床主分析报告及申报资料递交CDE，并向国家新冠疫苗专班申请序贯 EUA（紧急使用授权）。股权激励计划涵盖面广，未来 3 年复合增长 15%的解锁条件彰显公司发展信心 公司发布 2022 年股票期权激励计划，拟向激励对象授予 5500 万份股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.95%。首次授予的股票期权的行权价格(含预留)为 11.24 元/股。 本激励计划涉及的激励对象共计 430 人，包括董事、总裁俞雄（80 万份），董事、副总裁林楠棋（80 万份），董事、副总裁、财务负责人邱庆丰（60 万份），副总裁、董事会秘书赵凤光（60 万份）以及中层管理人员、核心技术（业务）人员（合计 426 人，合计 4670 万份）。本激励计划授予的股票期权，分年度进行绩效考核并行权。业绩考核目标为 2022/2023/2024 年每年的净利润复合增长率以 2021 年净利润为基数，不低于 15%。 投资建议：关注呼吸高速发展，把握公司估值低位 截止 2022 年 8 月 10 日收盘，经过测算，健康元本体 PE（剔除占有丽珠集团股权后的市值/剔除丽珠归属利润 TTM） 仅为 1 1 倍， 为 3 年来低分位水平。结合公司呼吸制剂高速增长以及股权激励目标，我们认为公司价值需要被再次认知。 我们维持此前预期，我们预计，公司 2022~2024 年收入分别为 179.7/197.0/ 232.2 亿元，分别同比增长 13.0%/9.6%/17.9%，归母净利润分别为 16.0/18.1/22.3 亿元，分别同比增长 20.2%/13.4%/22.8%， 对应估值为 13X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。