国电南瑞(600406) 营收及净利润增速符合预期。10月31日国电南瑞发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营收285.7亿元，同比增长11.52%，其中2023Q3实现营收103.2亿元，同比增加11.01%，环比下降14.3%；实现归母净利润41.61亿元，同比增加13.83%，其中2023Q3实现归母净利16.61亿元，同比增加7.54%，环比下降15.85%，营收和归母增速呈现稳增长趋势，符合市场预期。 综合毛利率提升至29.26%，创近五年新高。公司2023Q1-3综合毛利率为29.26%，同比增加0.99pct，创近5年新高，其中2023Q3毛利率为30.49%，较2023Q2进一步提升，环比增加1.17pct，销售净利率为15.42%，创4年新高，盈利能力不断提升。 研发费用率为6.04%，研发投入强度高。公司报告期内研发费用为17.26亿元，同比增长18.98%，研发费用率为6.54%，同比增加0.38pct。报告期内实现世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用。2023年上半年，国电南瑞获专利授权172项，同比增加22%。 网外业务发展势头良好，打造新增长极。公司报告期新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%，中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目等。 特高压建设提速，公司有望充分收益于特高压建设加速。金上-湖北，陇东-山东，哈密-重庆，宁夏-湖南直流特高压工程已经开工，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压，展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续。 维持盈利预测及投资建议：根据公司在特高压和主网设备中标情况和交付节奏，我们维持公司2023-2025年营业收入535.5/615.1/712.7亿元，归母净利润分别为74.4/87.5/102.0亿元的预测，根据DCF模型，我们维持目标价29.79元/股及“优于大市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

国电南瑞(600406) 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入285.67亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%；实现扣非净利润40.73亿元，同比增长13.33%。单季度来看，公司23Q3实现收入103.17亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长7.54%；实现扣非净利润16.46亿元，同比增长6.95%。 盈利能力持续增长，费用管控维持稳定。盈利能力方面，23Q3毛利率为30.49%，同比增长0.63Pct；净利率为17.03%，同比下降0.61Pct。费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为12.36%，同比上升0.56Pct。其中销售/管理费用分别为4.65%/2.82%，分别同比下降0.05Pct/0.16Pct。 公司特高压领域保持领先地位，有望受益于特高压建设。结合国家电网相关规划以及公开招标情况，今年已有6条线路开工，其中4条线路已进行电力设备的招标工作。公司相关产品的市场占有率突破50%，后续有望持续兑现业绩。 聚焦核心技术，工业互联板块实现突破。公司为智能电网电力电子装备国产化所研发的高功率IGBT，在交通、电动汽车、工业控制领域取得应用。除3300伏IGBT成功在轨交应用外，1700伏、1200伏IGBT以及第三代半导体碳化硅MOSFET多款产品达到量产条件，在电动汽车、充电桩、工业控制领域应用广泛，4500伏、6500伏IGBT产品技术开发进展有序。具备年产25万只IGBT模块生产能力的封装测试生产线已经建成投运，为IGBT产业化打下坚实基础。 聚焦拓展国际业务，推动高附加值产品参与国际竞争。公司将南美、东南亚、中东作为重点市场。巴西美丽山±800千伏特高压直流输电工程是当前世界第二大输电工程，公司作为核心设备供应商，提供了特高压直流换流阀、直流控保、测量系统、稳控系统、交流保护等成套装备。公司承建沙特智能电表项目，为当地接入500万只智能电表，实现南瑞用电信息采集系统首次海外大规模应用，并成功投运世界首台移动式STATCOM（静止同步补偿器），现已为沙特电力公司提供覆盖13.8千伏至380千伏全部电压等级的电力电子设备。公司累计签订海外合同超300亿元，产品通过449项国际认证测试，海外市场开拓初见成效。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司23-25年的营收分别为538.07、609.57、687.64亿元，增速分别为14.9%、13.3%、12.8%；归母净利润分别为73.67、85.63、99.36亿元，增速分别为14.3%、16.2%、16%。10月31日收盘价对应公司23-25年PE为25、21、18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

国电南瑞(600406) 投资要点 事件：公司Q1-3营收285.67亿元，同增12%；归母净利润41.61亿元，同增14%；扣非归母40.73亿元，同增13%。Q3实现营收103.17亿元，同增11%；归母净利润16.61亿元，同增8%；扣非归母净利润16.46亿元，同增7%。Q1-3毛利率29.26%，同增0.99pct，归母净利率为14.56%，同增0.29pct，扣非归母净利率14.26%，同增0.23pct。Q3毛利率为30.49%，同增0.63pct，环增1.17pct；归母净利率为16.10%，同降0.52pct，环降0.27pct；扣非归母净利率15.95%，同降0.61pct，环降4.18pct。业绩符合市场预期。 期间费用管控良好，经营性现金流有所改善。23Q3期间费用率为11.11%，同增0.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.49、下降0.08、下降0.06、上升0.93个百分点至4.05%、2.66%、5.16%、-0.76%，控费效果良好。Q3经营活动现金流量净额为20.20亿元，同增42%，现金流有所改善。 国网7-9月电网投资同比-1.3%，公司逆势稳健增长。7-9月电网基础建设完成投资额1233亿元，同比-1.3%，8月受保电影响现场工作开展所有滞后，9月电网投资有所回升。我们认为公司网内业务受电网投资影响较大，整体收入预计同比持平微降，网外业务维持较快增长，我们预计AMI系统、储能、新能源等业务维持了较快增长。展望全年，Q4电网投资预计加快，全年保持10%左右增长，公司网内业务平稳增长，结构性的电网自动化、信通、继电保护等业务有望维持稳健增长，配网、特高压等承压，网外&海外业务维持较高增速。 特高压直流订单落地，柔直放量提升业绩弹性。截至23年9月底，已完成4条特高压直流工程的物资招标工作，公司换流阀、直流控保等产品份额稳固，累计中标16台换流阀和5套直流控保系统，我们预计24H2陆续确认收入，贡献利润增量。展望24年，蒙西-京津冀、陇电入浙、藏东南-粤港澳等柔直工程有望陆续核准开工，柔直换流阀单价高+用量多+毛利率高，有望提升公司业绩弹性。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为75/86.8/100.1亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE为24x、21x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。

国电南瑞(600406) 投资要点 事件：2023年8月30日公司发布2023年半年报。 2023H1公司营收182.5亿元，同比+11.8%；归母净利润25.0亿元，同比+93.7%，毛利率28.6%，同比+1.20pcts；其中2023Q2公司营收120.6亿元，同环比分别+14.1%/+94.6%，归母净利润19.7亿元，同环比分别+14.1%/+275.4%。 收入端：发电板块收入高速增长。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块营收分别为88.6/29.6/30.2/25.2亿元，同比分别为+5.2%/+9.0%/+0.1%/89.5%。公司实现储能业务和水电业务收入合计约16亿元，同比增幅超150%。 盈利端：各板块盈利水平良好。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块毛利率分别为28.3%、38.6%、26.4%、13.2%，同比分别+1.9/+3.4/+3.9/+2.5pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。 网内业务稳定，网外业务新增亮眼，海外回暖。2023H1公司在电网行业实现营收110.3亿元，同比+0.6%；新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外业务新签合同同比增长27.91%。公司实现海外业务收入4.3亿元，同比增长50.9%。 公司有望受益特高压加速建设。陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南等3个特高压直流项目已招标，哈密-重庆特高压直流项目已于8月29日发标，计划9月19日开标。根据国家电网规划，2023年预计开工“6直2交”，特高压直流开工规模为历史最高值，特高压投资有望超过1000亿元。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年营收分别为521.9/586.8/665.8亿元，归母净利润分别为75.1/85.0/95.7亿元，对应PE分别为25/22/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

国电南瑞(600406) 净利润保持稳健增长， 盈利能力小幅提升。 上半年公司实现营收 182.50 亿元（ 同比+11.81%） ， 归母净利润 24.99 亿元（ 同比+18.43%） ， 扣非净利润24.27 亿元（ 同比+18.11%） ， 销售毛利率 28.57%（ 同比+1.20pct.） ， 扣非销售净利率 13.30%（ 同比+0.71pct.） 。 发电板块收入同比高增， 各业务毛利率均有提高。 分产品看， 上半年公司电网自动化及工业控制板块收入 88.62 亿元（ +5.24%） ， 毛利率 28.27%（ +1.85pct.） ； 继电保护及柔性输电板块收入 29.59 亿元（ +0.08%） ， 毛利率 38.57%（ +3.40pct.） ； 电力自动化信息系统板块收入 30.18 亿元（ +9.03%） ， 毛利率 26.35%（ +3.85pct.） ； 发电及水利环保板块收入 25.18亿元（ +89.48%） ， 毛利率 13.22%（ +2.50pct.） 。 网外、 海外收入同比高增， 网外新签订单快速增长。 分行业看， 上半年公司网内业务收入 110.28 亿元（ +0.56%） ， 网外业务收入 71.72 亿元（ +34.94%），网外业务占比达到 39.3%。 分区域看， 上半年公司国内收入 177.69 亿元（ +11.09%） ， 海外收入 4.31 亿元（ +50.85%） 。 上半年公司新签合同金额259.21 亿元（ +8.51%） ， 其中网外业务新签合同同比增长 27.91%。 市场拓展成绩靓丽， 国际业务快速回暖。 上半年公司在国内市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、 电能表等产品中标份额持续提升； 中标陇东-山东工程的换流阀、 测量设备以及首个省网“ 嵌入式直流” —扬镇工程的换流阀、 控保、 测量设备， 落地南网双调抽蓄电站。 国际业务方面， 公司成功签订巴西 CPFL 控保屏柜、 印尼 AMI 主站系统等重大项目， 中标智利智能电表供货项目、 智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目。 风险提示： 电网建设需求不及预期； 网外市场竞争加剧造成盈利能力下降。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“ 买入” 评级。考虑到柔性输电业务确认收入节奏和储能行业情况， 下调盈利预测。 预计 2023-2025 年实现归母净利润 72.03/84.48/95.61 亿元（ 原 23-24 年预测值为 75.28/86.25 亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 26/22/20 倍，维持“ 买入” 评级。

国电南瑞(600406) 投资要点 事件：2023年上半年公司实现营收182.5亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润25亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润24.3亿元，同比增长18.1%。2023年第二季度公司实现营收120.5亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长14%。 盈利水平良好，研发投入加速。2023年上半年公司销售毛利率为28.6%,同比增长1.2pp；销售净利率为14.5%，同比增长0.7pp。费用方面，销售费用率为5%，同比增长0.2pp；管理费用率（含研发费用）为9.5%，同比增长0.4pp；财务费用率为-1.4%，同比增长0.1pp。公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为6.5%，同比增长0.6pp，加深产品“护城河” 电网相关业务稳步增长，多项目取得突破。2023年上半年公司电网自动化板块收入88.6亿，同比增长5.2%，占公司总收入48.6%。伴随我国逐步进入电力发展新时期，国网持续加大投资，为电力工业的发展提供了基础支撑。公司2023年多次中标特高压、输变电电力设备项目订单，报告期内新签合同259.2亿元，同比增长8.51%，有望继续维持电网相关业务增长。上半年，公司投运世界首台套葛南直流工程的CLCC换流阀，并完成新一代自主可控稳控装置的样机研发，成功研制4款基于国产芯片的网络安全隔离装置。此外，公司基于5G轻量化技术先后支撑了国网浙江电力、国网山东电力，打造5G+智能电网，为新型电力发展提供了技术保障。 网外业务快速发展，海外布局加速。公司2023年上半年发电及新能源收入增加25.2亿，同比增长89.5%。伴随“双碳”长期发展带动风能、水力发电装机数量的增加，公司新能源业务潜力充足。同时，公司国际业务市场拓展速度可观，上半年成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目以及荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，上半年公司实现海外业务收入4.3亿元，同比增长50.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为539.5亿元、605.1亿元、678.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.5%/16.9%/13.2%。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。

国电南瑞(600406) 公司发布2023年半年报，业绩同比增长18.43%。公司经营业绩稳步增长，收入与毛利率同步改善，海外项目持续推进，营收增长明显。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比增长18.43%：公司发布2023年中报，实现营业收入182.50亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长18.43%，实现扣非净利润24.27亿元，同比增长18.11%。2023Q2公司实现归母净利润19.74亿元，同比增长14.00%，环比增长275.42%。 电网自动化及工业控制板块业绩稳步增长，中标份额持续提升：2023H1公司电网自动化及工业控制板块实现收入88.62亿元，同比增长5.24%；毛利率同步改善，较去年同期提升了1.85个百分点至28.27%。2023H1国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升，中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站。 发电业务收入增速显著，毛利率同步改善：2023H1公司发电及水利保护业务实现收入25.18亿元，同比增长89.48%；实现毛利率13.22%，较去年同期增加了2.50个百分点。2023H1公司电网外业务新签合同同比增长27.91%，中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目，呈现良好发展势头。 海外收入明显增长，国际业务回暖：2023年H1公司海外市场实现营收4.31亿元，同比增长50.85%，海外收入规模增速显著。2023H1公司成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，国际业务有所回暖。 估值 在当前股本下，考虑到公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.93/1.08/1.25元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为0.96/1.11/-元），对应市盈率25.0/21.5/18.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。

国电南瑞(600406) 营收及净利润增速符合预期。国电南瑞发布2023H1财报，公司2023H1实现营收182.5亿元，同比增长11.81%，其中2023Q2实现营收120.55亿元，同比增加14.1%，环比增加94.6%；实现归母净利润24.99亿元，同比增加18.43%，其中2023Q2实现归母净利19.73亿元，同比增加14%，环比增加275%。 综合毛利率达28.57%，创近三年历史新高。公司综合毛利率为28.57%，同比增加1.2pct，其中电网调度自动化毛利率为28.27%，同比增加1.85pct；电气控制自动化毛利率为26.35%，同比增加3.85pct；继电保护及柔性输电毛利率为38.57%，同比增加3.4pct。 网外业务发展势头良好，国际业务回暖。公司报告期新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%，中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目等。 研发投入强度高，研发费用增速达23.59%，远超营收增速。公司报告期内研发费用率为6.54%，同比增加1.46%，研发费用增速达23.59%。报告期内实现世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用。2023年上半年，国电南瑞获专利授权172项，同比增加22%。 2023年有望开工“5直2交”，公司有望充分收益于特高压建设加速。金上-湖北，陇东-山东，哈密-重庆，宁夏-湖南直流特高压工程已经开工，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压，展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。 盈利预测及投资建议：根据公司在特高压和主网设备中标情况和交付节奏，我们维持公司2023-2025年营业收入535.5/615.1/712.7亿元，归母净利润分别为74.4/87.5/102.0亿元的预测，公司股价走势与市场相关性变强，将β提升至0.7（wacc从5.9%提高到6.3%），由于新能源大量装机导致电网投资可持续性强，将永续增长率提升至3%（原为1%），根据DCF模型，我们将目标价从28.33元/股提升至29.79元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

国电南瑞(600406) 事件说明：8月31日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收182.50亿元，同比+11.81％；归母净利润为24.99亿元，同比+18.43%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收120.55亿元，同比+14.07%；实现归母净利润19.74亿元，同比+14%。分业务来看：1）发电及水利环保业务：23H1实现收入25.18亿元，同比+89.48%；2）电网自动化及工业控制业务：23H1实现收入88.62元，同比+5.24%；3）继电保护及柔性输电板块：23H1实现收入29.59亿元，收入规模稳定，同比基本持平；4）电力自动化信息通信板块：23H1实现收入30.18亿元，同比+9.03%；5）集成及其他板块：23H1实现收入8.42亿元，同比+4.45%。 强化成本费用精益管控，管理质效再提升。盈利能力方面，23H1毛利率为28.57%，同比+1.2pcts，净利率为14.52%，同比+0.71pct，盈利能力整体稳定；费用率方面，23H1期间费用率为13.07%，同比+0.7pct；其中，财务、管理、销售费用分别为-1.36%/2.91%/4.98%，同比+0.09pct/-0.2pct/+0.18pct。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23H1研发费用11.93亿元，同比增长23.59%，维持较高水平。 订单情况全面向好，网内外&海外齐头并进。新签订单持续增长。公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。网内：市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升。电网外：呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%。中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目。中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目、国内规模最大的嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目。国际：快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，23H1实现海外业务收入4.31亿元，同比增长50.9%。 持续攻关核心技术，科技创新成果丰硕。世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运；新一代自主可控稳控装置完成样机研发；国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用；研发电力行业首款5G轻量化终端并试点应用。自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V—4500V全电压等级IGBT器件自主研发。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长。我们预计公司2023-2025年实现营收538.07/609.57/687.64亿元，归母净利润分别为73.67/85.64/99.37亿元，对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元，对应9月1日收盘价，PE为25/22/19倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

国电南瑞(600406) 2023年H1营收同比+12%，归母净利润同比+18%，业绩符合市场预期。23H1营收182.5亿，同增12%；归母净利润24.99亿，同增18%。Q2营收120.55亿，同/环增14%/95%；归母净利润21.23亿，同/环增23%/304%。23H1毛利率28.57%，同增1.20pct，归母净利率为13.70%，同增0.77pct。Q2毛利率为29.32%，同/环增-0.21/2.21pct，Q2归母净利率17.61%，同/环增1.23/9.13pct。网内稳健+网外高增+国际业务快速回暖，业绩符合市场预期。 网内业务稳健增长、特高压满额中标锁定高增。1）电网自动化板块营收同增5%，毛利率同增1.85pct，新一代调度、新一代集控站、电力现货批量应用，预计随着下半年电改深化推进+新一代调度系统在全国各省推广，板块增速有望提高。2）继保&柔直板块营收同增0.1%，毛利率同增3.4pct，22年无新增特高压直流工程订单导致板块业绩承压，国网23YTD继电保护招标量+34%、换流阀+直流控保满额中标，24年收入&利润有望高增。3）电网信通板块营收同增9%，毛利率同增3.85pct，受益于国网数字化、信息化领域的持续投入，业务增长确定性强。 新能源+储能贡献高增长、海外业务多点开花。1）储能+水电业务规模大幅增长、工程总包项目占比提高略拖累板块毛利率水平，全年收入有望保持高增。2）海外市场多点开花，营收同增51%，在二次控保、用电AMI主站系统、智能电表和柔直设计等领域实现突破，我们预计公司在柔直换流阀、继电保护等优势业务有望帮助公司提升国际业务的市场份额。 战略业务持续投入、研发费用有所增长。23H1期间费用合计23.85亿元，同增18%，其中研发费用同增24%，持续保持高投入。公司聚焦高压功率半导体领域的研发，4500V/3000AIGBT在张北挂网成功，实现650-4500V全电压等级IGBT自主研发，我们预计公司将在战略业务领域持续投入，确保技术领先地位。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为75/86.8/100.1亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE为26x、22x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。