宁夏建材(600449) 公司24年全年实现归母净利润2.41亿元，Q4扣非利润环比显著修复 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润86.53/2.41亿元，同比-16.87%/-18.82%，全年实现扣非归母净利润1.73亿元，同比-31.28%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润18.81/0.71亿元，同比-35.63%/+1117.55%，扣非归母净利润0.33亿元，同比扭亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助以及金融资产和负债产生的公允价值变动损益。 水泥主业量价有所下滑，非水泥业务量价有所上升 公司24年基础建材收入同比-22%达29.8亿元，毛利率同比+2.3pct达20.2%，其中水泥及熟料实现销售收入同比-26%达24.85亿元，销量同比-20%达1054万吨，吨均价同比下滑20.5元达236元/吨。受煤炭价格下降影响，吨成本同比减少21元达191元/吨，最终实现吨毛利45元，同比持平微增，毛利率同比+1.74pct达18.98%，吨净利预计持平微增至28元上下。公司24年骨料/混凝土收入同比分别+13%/+3%达1.2/3.7亿元，销量同比分别-7.4%/+12.3%达461万吨/131万方，单吨/单方均价分别+5/-25达27/285元，吨毛利同比分别+1.7/+7.5达9/68元。 公司25年计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量915/405万吨/116万方，较24年实际销量均 有减少，预计基础建材业务收入28.57亿元。24年公司整体毛利率7.33%，同比+0.35pct，其中Q4单季度整体毛利率10.09%，同比/环比分别+7.12/+0.69pct。24年期间费用率4.15%，同比+0.52pct，最终实现净利率2.67%，同比-0.48pct。 数据中心放量元年，未来转型可期 公司24年数字物流业务收入同比-14%达56.09亿元，毛利率同比-0.17pct达0.21%，其中运输服务收入同比-12%达55.97亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为81%，其他外部企业为19%），毛利率同比-0.17pct达0.1%，截至24年末公司“我找车”平台累计注册车辆同比+20.4%达185.7万辆。增值服务收入同比-94%达1248万元，毛利率同比+49pct达53.7%。24年公司数据中心已通过体系认证，实现收入2450万元，毛利率2.77%，目前已具备计算、存储、应用集成等功能，可满足上云服务业务要求，截至24年底共投运1044架机柜。24年8月公司公告终止此前与天山股份的吸收合并换股资产重组议案，正论证其他整合方案，后续有望重组转型为中建材旗下数据信息类业务平台，利润与估值提升空间可期。 高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 24年公司每股派发现金红利0.21元，合计派发现金红利1亿元，分红率达42%。考虑到公司数据中心板块业绩开始释放，上调公司25年公司归母净利润达3.5亿元（前值3.3亿元），预计26-27年归母净利润达4.5/5.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

宁夏建材(600449) 公司三季度实现归母净利润1.18亿元，同比下滑15.51% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润67.73/1.71亿元，同比-9.55%/-41.41%，前三季度实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-46.93%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润24.73/1.18亿元，同比-23.31%/-15.51%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-11.36%。 Q3利润降幅收窄，水泥价格提升，数字物流业务量有望增长 Q3公司利润降幅有收窄，预计主要系旺季水泥价格修复所致。截止24年9月底，公司在主营地区宁夏/内蒙古产能分别为760/465万吨，Q3宁夏/内蒙古地区Q3水泥吨均价分别为426/415元，同比分别+9.3%/-0.3%，环比分别+7.2%/+3.5%，水泥产量分别为494/1249万吨，同比分别-9.4%/-14.7%，我们测算Q3公司水泥销量约在400万吨附近，吨净利约30元左右。供给端看，宁夏和内蒙古计划分别于今年10月20日和11月1日开始，至明年Q1末实行采暖季错峰150天，内蒙古错峰天数较去年增加30天。近期财政部提出将大力支持地方政府化债，我们认为基建投资增速有望回升，利好水泥需求端改善。伴随供给端收缩，价格仍存提涨预期，Q4业绩或将继续改善。数字物流业务方面，公司控股子公司赛马物联“我找车”运营项目开展多元化增值服务，过去三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有提升空间。公司智慧物流业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。 Q3毛利率提升，资本结构有所优化 公司前三季度整体毛利率6.56%，同比-1.97pct，其中Q3整体毛利率9.40%，同比/环比分别+0.41/+2.63pct。前三季度期间费用率3.59%，同比+0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.08/+0.10/+0.08pct，财务费用增加主要系借款增加相应计提的利息费用增加所致，最终实现净利率2.56%，同比-1.53pct。Q3单季度实现净利率5.07%，同比/环比+0.55/+2.65pct。24Q3末资产负债率32.24%，同比-0.47pct，资本结构有所优化。公司前三季度经营性现金流净额3.06亿元，同比-1.23亿元，收现比同比+2.13pct达68.94%，付现比同比+3.65pct达60.92%。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司实控人为中国建材集团，具有较强的国资背景，未来中建材集团仍将稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题，看好公司长期发展。考虑到公司Q3净利率同比环比均有提升，且Q4水泥或仍有涨价预期，上调公司24-26年归母净利润预测至2.1/3.3/4.5亿元（前值：2.0/3.0/3.8亿元），对应PE分别为30/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

宁夏建材(600449) 强国资背景，长期整合预期仍存，当前估值处历史相对低位 宁夏建材作为宁夏地区水泥龙头，实际控制人为中国建材集团，具有较强的国资背景。公司主营业务主要包括水泥和数字物流，在2020年之前收入利润均以水泥熟料和商混为主，而后数字物流业务规模持续增长。当前水泥行业盈利或已触及周期底部，公司水泥业绩有望触底回升，同时数字物流业务有望逐渐带来业绩增长点。当前来看公司估值仍历史相对低位，PB（LF）分位数处近五年来0.08%（截止2024/9/6）。我们预计公司24-26年归母净利润为2.0/3.0/3.8亿元，同比分别-31%/+49%/+25%，对应24-26年22x/15x/12xPE，维持“买入”评级。 水泥：宁夏内蒙两地布局，主业规模有所收缩 公司当前共有熟料产能逾1200万吨/年，其中内蒙古/宁夏分别有4条/8条产线，23年子公司内蒙古赤峰厂亏损3836万，乌海赛马和西水各盈利千万，宁夏赛马、青铜峡水泥净利润分别有3亿、1亿左右，整体看宁夏水泥厂利润贡献占优。需求端来看，宁夏水泥需求相对承压，内蒙需求平稳。供给端来看，宁夏水泥行业集中度较高，宁夏建材占39%，议价权较强，内蒙古格局分散，CR5达53%。今年以来水泥行业供给端管控力度加强，宁夏和内蒙古地区亦进一步增加停窑天数。价格端来看，随着二季度全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨。公司水泥产品吨均价与可比公司基本持平，23年吨均价同比下降30元达256元/吨，吨毛利同比-19元至44元/吨，处同行中游水平。 数字物流：集团赋能收入高增，中长期有望逐步外延 公司数字物流业务由控股子公司赛马物联运营“我找车”数字物流平台运营，开展多元化增值服务。过去三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有提升空间。2023年宁夏建材实现数字物流业务收入65.4亿元，同比大幅增长82.50%，其中运输业务收入63.4亿元（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为69.5%，其他外部企业占比为30.5%），增值服务业务收入1.95亿元。智慧物流业务前期与上市公司体系内水泥业务的协同推动赛马物联构建了合理的商业模式和平台的核心能力，形成了较为完整的智慧物流解决方案。随着上市公司智慧物流业务的持续发展，平台能力和服务质量稳步提升，形成了完善的技术服务能力，该业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来公司有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。 风险提示：公司数字物流业务盈利不及预期、需求下滑超预期、错峰执行不佳、价格上涨不及预期、文中测算具有一定主观性等。

宁夏建材(600449) 的政府补助。 基础建材收入下滑，数字物流成长可期 24H1公司基础建材业务收入12.7亿元，同比-32.9%，其中水泥及熟料实现销售收入10.8亿元，同比-35.2%，销量同比-25.8%达457万吨，测算吨均价同比下滑35元达236元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少20元达203元/吨，最终实现吨毛利33元，同比下降15元/吨，毛利率同比-3.6pct达14.1%。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨，预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为206万吨/44万方，同比-2.8%/-23.2%，毛利率同比分别+9.0/+3.9pct达37.2%/24.9%，骨料盈利能力有所提升，24年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117万吨/385万吨/124万方。24年H1公司数字物流业务收入30.2亿元，同比+28.63%，毛利率同比-0.06pct达0.11%，其中运输服务/增值服务收入分别为29.1/1.11亿，毛利率分别为0.01%/2.71%，同比-0.01/-2.88pct。截至24H1公司数字物流业务已覆盖31个省份，累计注册车辆164.7万辆，同比+31.7万辆，未来有望形成新的增长极。 毛利率环比提升，费用率有压减 公司上半年实现毛利率4.93%，同比-3.27pct，其中Q2单季度整体毛利率6.77%，同比/环比分别-2.73/+5.04pct。24年上半年期间费用率3.65%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.27/+0.19/+0.08pct，销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致，管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致，最终24年上半年公司净利率1.12%，同比-2.65pct。24H1末资产负债率34.97%，同比+4.65pct。上半年经营性现金流净额1.57亿元，同比-0.39亿元，收现比同比+0.92pct达68.72%，付现比同比+3.08pct达60.98%。 数字物流业务有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 长期来看，公司数字物流业务有望形成新的增长极，考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26年归母净利润预测至2.0/3.0/3.8亿元（前值3.6/4.1/4.7亿元），给予公司24年0.75倍PB，目标价11.41元，维持“买入”评级。风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

宁夏建材(600449) 亿元，同比+0.21亿元。 基础建材业绩承压，数字物流收入持续增长 公司23年水泥及熟料实现销售收入33.57亿元，同比下滑19.1%，销量1310万吨，同比下降9.7%，吨均价同比下滑30元达256元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少11元达212元/吨，最终实现吨毛利44元，同比下降18.7元/吨，毛利率同比-4.7pct达17.2%。公司23年骨料/混凝土销量分别为498万吨/117万方，同比-8.7%/-24.8%，计划24年实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117/385万吨/124万方，基础建材业务收入38亿元。公司23年数字物流业务收入65.4亿元，同比+82.5%，其中运输服务63.4亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为69.52%，其他外部企业为30.48%），增值服务收入1.95亿，数字物流业务毛利率0.38%，其中运输服务/增值服务业务毛利率分别为0.3%/4.2%。截至23年末，公司数据中心项目一期工程已完工投用，“我找车”平台累计注册车辆154.2万辆，同比+32.2万辆，我们认为业务体量规模不断壮大，未来利润贡献有望逐步兑现。 重组交易有望继续推进，数字化协同发展可期 23年公司整体毛利率6.97%，同比-6.20pct，其中，Q4单季度整体毛利率2.97%，同比/环比分别-3.59/-6.01pct。23年期间费用率3.64%，同比-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/-0.31/+0.12/+0.006pct，最终实现净利率3.15%，同比-3.53pct，当前盈利仍承压。前期公司公告拟换股吸收合并中建信息，我们预计若交易顺利进行，双方有望充分发挥各自业务的协同效应，形成相互促进、资源共享的良性互动，继续看好“新宁夏”转型发展。 分红率保持高水平，维持“买入”评级 23年公司累计分红1.2亿元，分红率高达40%，对应当前股息率约1.53%，公司亦公告《未来三年（24-26年）股东回报规划》，规划提出最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，分红率有望维持高水平。考虑到23年业绩下滑，下调公司24-25年归母净利润预测至3.59/4.14亿元（前值5.16/5.90亿元），预计26年归母净利润达4.72亿元。参考可比公司，给予公司24年1.3倍PB，目标价20.2元，维持“买入”评级。 风险提示：重组交易推进不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

宁夏建材(600449) 公司上半年实现归母净利润1.52亿元，同比减少60.49% 公司发布23年中报，上半年实现收入/归母净利润42.63/1.52亿元，同比22.24%/-60.49%，上半年实现扣非归母净利润1.38亿元，同比-62.98%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润31.23/1.45亿元，同比24.62%/-60.67%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-61.45%。 基础建材收入下滑，数字物流持续高增 公司建材板块实现收入18.9亿，同比下滑16.09%，其中23H1水泥及熟料实现销售收入16.69亿元，同比下滑14.91%，受价格下滑拖累较大，23H1销量616万吨，同比下降3.4%，我们计算吨均价/成本/毛利271/223/48元，同比-36.7/-2.5/-34.2元。公司23H1骨料/混凝土收入分别0.38/1.86亿元，同比-37.24%/-20.53%，其中销量分别为212.27万吨/57.14万方，同比-19.22%/-8.87%，23H1建材板块毛利率同比下滑8.83pct达18.19%。 公司数字物流业务收入为23.5亿元，同比大幅增长119%，其中运输/增值服务分别为22.9/0.62亿元，同比+121%/53%，公司加快推进“我找车”数字物流平台业务推广应用，已在公司内部成员企业、中建材集团所属部分企业以及其他外部企业推广使用，截至上半年末，公司“我找车”数字物流已覆盖31个省份，平台累计注册车辆133万辆，数字物流业务尚处外部推广阶段，毛利率仅0.17%，利润贡献相对有限。 中建信息上半年收入同比小幅下滑，归母净利润有所提升 宁夏建材拟重组的中建信息上半年实现收入69.03亿元，同比-4.58%，其中软硬件产品销售及服务/云及数字化服务收入分别54.87/5.13亿元，同比-11.6%/-21.63%。上半年公司毛利率9.68%，同比-0.91pct，其中软硬件产品销售及服务/云及数字化服务毛利率分别10.8%/8.04%，同比+1.3/-15.2pct，受益于信用减值减少，上半年最终实现归母净利润1.28亿元，同比+25.49%。 数字化转型雏形已现，协同发展值得期待 公司拟换股吸收合并中建信息技术股份有限公司，同时拟向天山股份出售水泥资产。公司自身在数字化方面具有一定储备，所建设的数据中心（23年上半年公司互联网产业园数据中心项目一期工程已建成，尚处于功能测试阶段）属中建信息云及数字化服务的上游业务，为重组后的上市公司提供基础设施。宁夏建材所控股的赛马物联主要聚焦于智慧物流等生态运营业务，与中建信息提供的智能视觉辅助、智能管理等智能应用业务同样属于围绕工业企业的SaaS层数字化服务，双方的下游客户同质化程度较高，在销售方面拥有良好的协同效应。未来公司吸收合并中建信息后，我们预计双方有望充分发挥各自业务的协同效应，形成相互促进、资源共享的良性互动。“新宁夏”将定位于建材行业等垂直领域市场数字化解决方案提供商，利用集团平台优势，逐步实现外延增长，数字化转型值得期待。 下调盈利预测，维持“买入”评级 暂不考虑吸收合并和重大资产出售情况，考虑到水泥行业需求恢复较为缓慢，下调23-25年归母净利润预测至3.98/5.16/5.90亿元（前值5.96/6.47/6.80亿元），对应1.05/1.00/0.95倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、吸收合并和重大资产出售进度不及预期等。

宁夏建材(600449) 公司 22 年归母净利润 5.29 亿元，同比减少 33.98% 公司发布 22 年年报，全年实现收入/归母净利润 86.58/5.29 亿元，同比分别+49.71%/-33.98%，实现扣非归母净利润 5.25 亿元，同比下滑 28.47%。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 21.87/-0.69 亿元，同比分别+33.6%/-163.2%，扣非归母净利润-0.34 亿元。 22 年水泥价格逆势提升， 预计 23 年基础建材收入小幅增长 公司 22 年水泥及熟料实现销售收入 41.47 亿元，同比小幅增长 1.9%，销量 1451 万吨，同比下降 14%，吨均价同比上涨 43 元达 286 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 45 元达 223 元/吨，最终实现吨毛利63 元，同比下降 1.7 元/吨，在需求下滑叠加成本上涨的情况下，公司水泥盈利仍保持坚挺。 公司 22 年骨料/混凝土销量分别为 546 万吨/155 万方， 同比-24%/-21%， 计划 23 年实现水泥熟料/骨料/混凝土销量 1315/420万吨/205 万方， 基础建材业务收入 50 亿元，同比+3.85%。 公司 22 年数字物流业务收入 35.8 亿元，同比+507%，其中运输服务 34.6 亿（ 其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为 77.27%，其他外部企业为 22.73%）， 数字物流业务毛利率仅 0.64%，利润贡献相对有限。 拟换股吸收合并中建信息， 逐步实现战略转型 公司拟换股吸收合并中建信息技术股份有限公司，同时拟向天山股份出售水泥资产， 完成后天山股份将取得宁夏建材旗下水泥等相关业务子公司宁夏赛马不少于 51%的股权。 中建信息主要经营业务系 ICT 产品的增值分销，以及建材和能源等行业的数字化服务。 增值分销业务方面， 中建信息作为微软中国总分销商，产品包含 Microsoft Office365 及 Azure 云解决方案等，目前微软已先后宣布将此两项产品嵌入 ChatGPT 语言模型， 我们认为未来增值分销业务成长性仍较好。 数字化业务方面， 中建信息将以中建材集团数字化转型战略为基础培育完整的数字化、信息化技术能力及解决方案， 重点打造能力完整的工业互联网平台，并以此为基础发展生态运营、智能应用等数字化服务，依托集团平台优势， 市场影响力有望逐步扩大。 下调盈利预测，维持“买入”评级 暂不考虑吸收合并和重大资产出售情况， 考虑到水泥行业需求恢复较为缓慢， 下调 23-24 年归母净利润预测至 5.96/6.47 亿元（前值 9.5/10.0 亿元），新增 25 年盈利预测 6.80 亿元，参考可比公司估值， 给予公司 23 年1.4 倍目标 PB，对应目标价 21.95 元，维持“买入”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、吸收合并和重大资产出售进度不及预期等

宁夏建材(600449) 核心观点 智慧物流业务提升收入规模， 多因素促进业绩大幅增长。 2022 年一季度，公司实现营收 9.81 亿元， 同比+70.60%， 归母净利润 0.15 亿元， 同比+741.18%， 营收增长主要因为公司智慧物流运输业务收入同比增加， 利润大幅增长的主要原因包括： 一季度区域水泥价格同比涨幅较大， 消化原燃材料上涨的不利因素， 费用管控优化显著， 以及购买理财产品取得投资收益同比增幅较大。 费用管控优化显著， 净利率同比小幅提升。 2022 年 Q1 公司实现毛利率 8.3%，同比下降 6.2 个百分点， 实现净利率 2.0%， 同比增加 0.9 个百分点。 费用管控优化显著， 期间费用率实现 5.4%， 同比下降 7.1 个百分点， 其中销售/管理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 实 现 1.0%/4.4%/-0.2%/0.2% ， 同 比 变 动-0.4pct/-5.9pct/-0.6pct/-0.2pct， 其中财务费用率降低主要因为存款利息收入增加。 报告期内， 公司经营活动现金流净额为-2.83 亿元， 同比-232.3%， 现金流减少的主要原因是预付原燃材料等款项大幅增长。 资产重组启动， 产业转型升级可期。 报告期内， 公司筹划重大资产重组事项，拟向天山股份出售所持水泥等相关业务子公司的控股权等资产， 同时换股吸收合并中建材信息技术股份有限公司。 中建信息是国内领先的企业级 ICT 资源整合服务提供商， 近年来聚焦建材、 能源等领域， 加大力度数字化服务转型， 帮助控股股东中国建材及成员企业打造行业解决方案。 今年 3 月， 公司宣布将投资 3.5 亿元在宁夏银川建设数据中心项目一期工程， 有望促进公司未来数字经济发展和转型。 风险提示： 成本上涨超预期； 项目落地不及预期； 疫情反复。 投资建议： 大股东增持彰显信心， 维持 “买入” 评级。 近年来， 公司坚持工业化和信息化两化融合， 全力推进互联网+建材发展方向， 赛马物联“我找车” 智慧物流业务得到快速蓬勃发展。 若未来公司重组完成， 公司有望全面转型数字经济， 同时， 可与公司智慧物流业务协同发展，赋能传统产业转型升级。 报告期内， 公司控股股东中国建材完成对公司增持，体现对公司发展前景的坚定信心以及长期投资价值的认可。 考虑到当前公司重组尚在起步阶段， 我们维持此前盈利预测， 预计 2022-24 年 EPS 为1.9/2.0/2.1 元/股， 对应 PE 为 7.5/7.1/6.8x， 维持“买入” 评级

宁夏建材(600449) 收入实现稳增，成本上涨压制利润表现。2021年实现营收57.83亿元，同增13.17%，归母净利润8.01亿元，同减16.96%，扣非后归母净利润7.33亿元，同减20.52%，EPS为1.68元/股，拟10派5.4元（含税）。营业收入的增长主要受益于公司智慧物流业务发展，相应物流运输收入增加，业绩同比下降主要由于原煤价格上涨带来成本上升所致。 盈利水平有所承压，现金状况保持充裕。2021年度，公司销售水泥熟料合计1677.95万吨，同比减少5.43%，销售商品混凝土196.36万方，同比增加3.27%，销售骨料719.62万吨，同比减少5.80%。水泥熟料吨收入达242.50元/吨，同比增长5.49%。受煤炭价格上涨影响，吨成本上涨至177.96元/吨，同比增长15.69%，吨毛利下降15.1%至64.54元/吨。公司现金流保持充裕，报告期内经营性活动现金流净额为13.30亿元，同比增长22.0%，期末账面净现金实现约9.22亿元，同比增长216.1%，主要由于带息债务下降以及部分银行承兑汇票转为现金。公司期间费用率上涨0.51pct至7.37%，其中销售和管理费用率分别小幅下降0.02pct和0.13pct至0.86%和5.71%，研发、财务费用率分别上涨0.22pct和0.44pct至0.31%和0.49%（+0.44%），主要由于银行承兑汇票进行贴现利息支付和项目研发经费投入增加。 推进智慧物流发展,响应低碳绿能要求。公司加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，网络物流业务营收5.90亿元（公司营收占比从0.5%提升至10.2%），同比增加2324.11%；平台在依托公司内部丰富的应用场景的同时积极拓展外部客户，截止2021年末，累计注册车辆达83万辆，同比增长121%。此外，公司积极顺应低碳绿能发展要求，所属青水股份通过产能减量置换建设日产4000吨新型二代水泥熟料生产线已于报告期开工建设，并新增绿色工厂2家，通过技术改造和智能工厂建设，不断提高节能降耗水平。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。 投资建议：区域需求具备支撑，大股东增持彰显信心，维持“买入”评级。 公司作为宁夏水泥龙头，区域市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势。去年宁夏固定资产累计完成同比增长2%，今年固定资产投资增长目标为8%，区域需求具备一定支撑。此外，控股股东中国建材拟增持公司股份，增持金额0.7-1亿元，体现对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可，我们预计2022-24年EPS为1.9/2.0/2.1元/股，对应PE为6.5/6.1/5.8x，维持“买入”评级。

宁夏建材(600449) 公司 21 年归母净利润 8.01 亿元，同比下降 17.0% 公司发布 21 年年报，全年实现收入/归母净利润 57.8/8.01 亿元，同比分别+13.2%/-17.0%， 实现扣非归母净利润 7.34 亿元，同比下滑 20.5%。 其中 Q4单季度实现收入 16.37 亿元，同比增长 32.4%，归母净利润 1.09 亿元，同比下降 24.1%。 21 年公司水泥板块受需求下滑影响较大， 但网络物流运输业务收入同比+2324%， 使得营业收入同比上升，原煤价格上涨带来的成本上升导致公司净利润同比下降。 21 年水泥销量小幅下降， 智慧物流业务增速迅猛 公司 21 年水泥相关主业实现销售收入 48.9 亿元，同比小幅增长 0.72%，21 年水泥及熟料销量 1458 万吨，同比下降 8%，吨均价同比上涨 22 元达279 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 33 元达 205 元/吨，最终实现吨毛利 74 元，同比下降 11 元/吨。 公司销售区域主要集中在宁夏、内蒙古地区， 随着蒙西错峰置换效果逐渐显现，能耗双控日趋严格，区域供需格局优化，水泥价格有望走出洼地。公司 21 年实现骨料/混凝土销量分别为 720 万吨/196 万方，计划 2022 年水泥产销量 1350 万吨，骨料产销900 万吨，商混产销 200 万方，预计水泥主业有望维持平稳增长。 21 年公司加快推进智慧物流业务发展，实现收入 5.9 亿元，同比大幅增长 2324%，占整体收入比重提升至 10%， 22 年有望继续贡献利润增量。 21 年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降， 资本结构保持优异 21 年公司整体毛利率为 24.7%，同比下滑 8.1pct，其中建材行业/物流行业毛利率分别为 27.3%/1.43%，同比分别-6.2/-9.5pct； 21 年期间费用率 7.4%，同比+0.5pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.4pct， 研发费用率增加主要系研发项目经费投入增加所致，财务费用率提高主要系为筹划调配资金将部分银行承兑汇票进行贴现支付利息增加所致， 最终实现归母净利率 13.9%，同比下降 5pct，盈利能力有所下降。期末资产负债率 21.3%，同比小幅提高 1.9pct， 资本结构继续保持优良水平。 大股东增持强化发展信心，维持“ 买入”评级 公司为宁夏最大的水泥企业，市占率近 50%， 我们认为宁夏、内蒙地区水=泥价格有望逐步走出洼地，公司水泥主业有望保持稳健增长，同时智慧物流业务有望加快发展。公司公告大股东中国建材将以自有资金增持公司股份，增持金额不低于 7000 万元，不超过 1 亿元，此次增持体现大股东对公司长期投资价值的认可。考虑到 2021 年业绩不及预期，下调 22-23 年净利润预测至 8.9/9.5 亿元（前值： 11.3/13.3 亿元），新增 24 年预测 10.0亿元，参考可比公司，认可给予公司 22 年 8 倍 PE，目标价 14.80 元，维持“买入”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、 旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等