公司公布 2019年三季报,净利润同比增加,归母净利同比回落。2019年 10月 30日,公司公布 2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入 266.9亿元,同比+6.7%;实现净利润 4.82亿元,同比+52.4%,归母净利润 1.3亿元,同比-32.0%;基本每股收益 0.04元/股,同比-33.3%,公司业绩同比回落。 三季度公司盈利改善明显。2019年三季度公司实现营业收入 99.8亿,同比+11.96%,环比+13.3%;实现净利润 2.16亿元,同比+287.05%,环比+87.8%; 实现归母净利 0.57亿元,同比下跌 15.11%,环比+39%,三季度公司业绩上行明显。 2019年前三季度业绩回落,主要受黄金产量下降,少数股东权益占比提升及销售费用和营业外支出增加影响。2019年前三季度黄金均价为 306元/g,同比+12.5%,但公司归母净利润同比减少 32.0%。一是黄金产量下降。2019年上半年公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少。 二是中原冶炼厂少数股东权益占比提升导致归母净利下降。中原冶炼厂是公司重要的赢利点,中原冶炼厂债转股后,少数股东权益占比由上期 30%提升至本期 60.98%,公司归母净利下降明显。三是销售费用增加。前三季度销售费用 1.47亿,同比+64.9%,主要系中原冶炼厂铁路专用线运输费用增加所致。四是营业外支出增加。前三季度公司营业外支出 2.1亿元,同比+96.6%,主要是三供一业支出费用增加所致。公司营业外收支净额亏损达 1.5亿元,同比增加 275%,对净利润造成影响。 2019年第三季度金价上行,公司单吨金矿盈利基本兑现,利润环比改善。2019年第三季度黄金均价 334.92%,同比+25.7%,环比+15.3%,环比每克上涨 44.36元。三季度公司实现毛利 11.63亿,环比增 24.7%,环比增加 2.3亿元。假设公司每季度平稳生产,金矿产量相对稳定,再结合中原冶炼厂整体搬迁升级改造项目二期已完成竣工验收,新增电解铜产能 15万吨,公司毛利环比增幅与金价环比增幅相一致,单吨金矿盈利基本兑现。 公司黄金资源增储潜力大,集团优质资产注入预期强。一是 2019年上半年公司继续推进增储,新增金金属量 12.6吨。二是中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有 48家矿山企业,其中 42家以黄金生产为主。截至 2017年底,集团保有黄金资源量 1907吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。据集团公告,根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。 拟发行股份购买中原冶炼厂剩余 60.98%股权,交易完成后公司将完全控股中原冶炼厂。 中原冶炼厂 60.98%股权交易作价 47亿元,本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 7.07亿股取得中原冶炼厂 60.98%股权。我们根据 2019上半年中原冶炼厂业绩测算,此次收购对价约 20倍,不存在因并购重组交易而导致即期每股收益被摊薄的情况。 拟臵入大股东优质铜钼资产,估值优势明显,显著增厚业绩。据公司公告,公司拟作价 38亿元收购大股东旗下内蒙古矿业 90%股权。本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 4.85亿股及 5.7亿现金取得股权。一是大股东铜钼资产优质,产量较大。截至储量核实基准日 2018年 6月 30日,该矿山铜金属储量233万吨,平均品位 0.144%;钼金属量 55万吨,平均品位 0.034%。目前该公司金属铜年产能约 8万吨。2018年产铜 6.4万吨,钼 0.7万吨。二是此次收购有业绩承诺,估值优势明显。内蒙古矿业于 2019年、2020年和 2021年承诺净利润不低于 7.46亿、7.34亿和 6.91亿元,据我们测算,按 2019年业绩承诺计算,年化PE 不足 6倍,若收购完成,将显著增厚公司业绩。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价 11元。长期来看随着经济下行、通胀下行数据逐步实锤落实,考虑到全球央行边际宽松,美联储持续降息将是大势所趋,黄金价格有望走强。在 2019-2021年黄金均价为 315、370、400元/克的假设下,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.20元和 0.27元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团资产一旦注入将显著增厚 EPS,给予 6个月目标价 11元,相当于公司未注入铜矿资产假设下 2020年市净率 1.75倍。 风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储降息低于预期,金价下行; 3)集团资产注入低于预期。

事件:近日,中金黄金发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入167.07亿元,同比上升3.75%;实现归属母公司股东净利润0.73亿元,同比下降41.08%;实现基本每股收益0.02元,同比下降50.00%。 点评: 国内金价上涨,公司产量下滑。2019年上半年,受国际局势动荡、全球经济下行压力加大等因素影响,国内黄金现货均价达到287.7元/克,同比增长5.9%。在金价上涨的背景下,公司归属于上市公司股东的净利润减少幅度较大,一方面是由于公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少;另一方面是债转股项目引入战略投资者,公司所占中原冶炼厂持股比例下降所致公司黄金产品产量有所下滑。报告期内,公司共生产矿产金11.18吨、精炼金33.10吨、冶炼金17.90吨,较上年同期分别减少4.53%、10.65%和13.66%。 收购事项若顺利实施,将增厚公司业绩。报告期内,公司“拟通过增发和现金支付方式购买中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权”事项仍在推进中。近年来,中原冶炼厂盈利情况较好,2018年实现净利润3.55亿元,2019年上半年实现净利润1.95亿元。本次交易中,中原冶炼厂60.98%股权交易作价为47.07亿元。内蒙古矿业主要生产铜精粉和钼精粉,2018年实现净利润6.32亿元,主营业务毛利率达到40.73%,其铜金属保有储量233.42万吨,平均品位0.144%;钼金属保有储量55.05万吨,平均品位0.034%。本次交易中,内蒙古矿业90%股权交易作价为37.97亿元,收购完成后,将改善上市公司盈利能力。2019年6月27日,国务院国资委原则同意公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的总体方案,但该事项尚需获得中国证券监督管理委员会核准后方可实施。 金价仍处上行周期。当前全球经济经济下行压力加大,世界最大经济体—美国的经济增速仍在回落,美联储继续降息预期也在不断增加,同时叠加国际贸易环境的不确定增强,市场避险情绪提升。我们认为,本轮黄金上涨周期尚未结束,仍然看好后续黄金价格走势。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,不考虑本次重组,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.08元、0.10元、0.12元,根据2019-08-27收盘价计算,对应PE 分别为118倍、97倍、80倍,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断;本次定增未获证监会审核通过。

公司 19H1归母净利润同比下降 41.08%,符合此前预期公司 19H1营收 167.07亿元,同比增长 3.75%;归母净利润 0.73亿元,同比下降 41.08%;扣非后归母净利润 0.61亿元,同比减少 43.94%。公司第二季度归母净利润 0.41亿元,同比减少 38.78%,环比增加 24.24%; 第二季度扣非后归母净利润 0.24亿元,同比减少 66.43%,环比减少35.14%。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司 19-21年 EPS分别为 0.10/0.12/0.14元,维持增持评级。 受环保政策影响,公司部分矿山产量减少、利润下滑公司上半年生产矿产金 11.18吨、精炼金 33.10吨、冶炼金 17.90吨,同比减少 4.53%/10.65%/13.66%; 上半年生产矿山铜 9380吨、电解铜 14.40万吨,同比增加 7.12%/1.62%。公司黄金产量下降主要因为响应环保政策,部分矿山整改所致。上半年公司产量和利润下滑较大的子公司包括包头鑫达黄金、河北峪耳崖矿业、河南金渠黄金、托里县金福黄金等。 毛利润增幅符合预期,但营业外支出和少数股东损益拖累业绩虽然公司上半年黄金产量同比降低,但整体毛利润为 17.73亿元,同比增加 1.69亿元,与金价上升有关。19H1国内黄金均价 288元/克,同比上升约 17元/克,以公司每半年度生产约 10吨黄金来看,毛利润增幅符合预期。 但造成公司业绩下滑的原因一是去年同期公允价值变动净收益基数较高,达到 0.90亿元,而 19H1为-0.06亿元;二是上半年营业外支出达到 1.60亿元,同比增加 0.93亿元,主要是部分矿业公司停产损失较高;三是公司少数股东损益高达 1.93亿元,同比增加 0.57亿元,主要是 18H2公司将贡献较多利润的子公司中原冶炼厂实施债转股,持股比例下降所致。 若完成收购内蒙古矿业,公司 EPS 有望明显增厚公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来业务的增量来源。上半年公司债转股和购买内蒙古矿业 90%股权事项有序进行。 内蒙古矿业拥有乌努格吐山铜钼矿,主要产品为铜精粉和钼精粉,其 18年净利润 6.32亿元, 90%股权作价 37.97亿元,公司收购 PE 仅 6倍左右。 参考公司现有盈利水平,若完成收购,公司 EPS 有望明显增厚。 金价大幅上涨,上调盈利预测,维持增持评级由于 6月以来国内黄金价格明显上涨,预计公司 19H2业绩有望环比增厚。 我们预计 19-21年黄金均价为 310元/克(此前预计 278元/克)、公司 19-21年黄金产量为 22.0/22.5/23.0吨(此前预计均为 23吨),则预计公司 19-21年归母净利润将分别为 3.43/4.02/4.73亿元,对应 EPS 为 0.10/0.12/0.14元,较上次分别上调 25%/17%/16%,并预计公司 19年 BVPS 为 4.01元。 参考可比公司 2.46倍的 19年 Wind 一致预期 PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其 19年 2.60-2.80倍 PB 估值,对应目标价 10.40-11.23元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。

首次覆盖增持评级。综合PB和FCFF估值法,考虑到母公司中国黄金集团承诺将继续注入黄金资产,且本次内蒙古矿业注入后业绩将大幅增厚,债转股完成后财务费用下降,首次覆盖给予目标价值10.71元,预测公司2019-2021年净利润3.60/3.82/4.25亿元,对应EPS0.10/0.11/0.12元;考虑内蒙古矿业并表,备考净利润为10.35/10.38/10.47亿元(参考业绩承诺口径)。收购前业绩对应2019-2021年PE107.4/97.6/89.5倍估值,对应空间19%,增持评级。 降息周期渐行渐近,金价有望绽放。假设美国经济发生实质性衰退,随着降息周期的开始金价将有较好表现。展望2019年下半年及之后可能发生的降息周期,我们认为此轮降息将肇始于美经济见顶回落,实质性衰退,且近期数据已有所展现,故判断金价具备走强基础。按公司矿金产量23.51吨计算,金价每上涨10元/克,公司业绩增厚1.19亿元(主力矿山少数股东权益较大),受益于金价上涨。 增发收购内蒙古矿业,未来仍有资产注入预期。公司拟向中国黄金集团以6.68元/股以股份加现金购买内蒙古矿业90%股权,作价37.97亿元,2019年业绩承诺约7.5亿元。同时,公司实施债转股及募集配套资金20亿,财务费用大幅下降。公司保有金/铜金属量496吨/37万吨,年产矿金/矿铜23.51吨/1.8万吨,定增完成后,公司矿铜年产量将增加6.9万吨。母公司方面,黄金集团公司目前保有黄金金属量约1,908吨,铜金属量1,022万吨,承诺仍将继续向中金黄金注入境内优质资源。 催化剂:定增收购完成,金价上涨核心风险:资源外延进度不及预期;铜价下跌;定增进度不及预期

公司2018年归母净利润1.96亿元,19Q1净利润0.33亿元 公司18年营收344.52亿元,同比增加4.63%;归母净利润1.96亿元,同比下降32.73%。其中第四季度实现归母净利润417万元,同比增加1703万元,环比大幅下降93.80%。公司19Q1营收79.01亿元,同比增加12.58%;归母净利润3255万元,同比下降43.74%,但环比上升2838万元。公司业绩低于我们的预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元,但考虑到当前公司PB估值相对同行业可比公司仍略低,基于估值溢价角度,我们对公司仍维持增持评级。 受环保政策影响,公司部分矿山产量下降 公司18年归母净利润下降,扣非后利润为1.28亿元,同比也下降54.72%,主要因为应环保政策,部分矿山进行整改,黄金产量减少。公司18年生产精炼金72.98吨、矿产金24.36吨、冶炼金38.30吨、矿山铜1.80万吨、电解铜32.08万吨,同比分别变动-17.64%、-4.06%、-11.65 %、-5.46%、71.45%。受年均金价同比下跌、矿山产量下降影响,公司矿山毛利率为30.05%,同比下降5.59个百分点。电解铜产量上升则主要是中原冶炼厂二期达产所致。分子公司看,苏尼特金曦、黑龙江乌拉嘎、辽宁中金、河北峪耳崖、托里金福、陕西久盛投资净利润降幅都在4000万元以上。 18Q4公允价值变动拖累业绩 18Q4金价环比提升约10元/克,公司Q4毛利润环比上涨3.76亿元,但管理费用、研发费用、财务费用分别环比增加1.41、0.55、0.62亿元,计提资产减值0.52亿元,更主要是公允价值变动净收益-1.73亿元,这部分主要来自以公允价值计量的金融负债,Q4归母净利润因此环比降低。 中原冶炼厂实施债转股,少数股东损益偏高影响19Q1业绩 公司19Q1业绩较低于预期。一是毛利润偏低,Q1黄金均价为285元/克,环比提升10元/克,但公司8.40亿元的毛利润环比下降3.36亿元,推测与矿山一季度产量偏低有关。二是虽然公司各项费用环比降低、一季度1.51亿元的净利润环比提高了152%,但公司Q1少数股东损益高达1.19亿元。按照公司18年报的数据,公司主要利润来源中原冶炼厂由于正在实施债转股,公司18年末仅持有其39.02%的股份,造成公司归母净利润偏低。 下调盈利预测,但基于估值溢价角度仍维持增持评级 公司年报中表示,19年计划生产精炼金70.35吨、矿产金23.51吨、冶炼金30.86吨、电解铜32.80万吨,矿山铜1.71万吨,矿产金计划产量较18年有所下降。根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将分别为0.08/0.10/0.12元,19-20年预测较上次分别下调17.7%/18.1%,并预计公司19年BVPS为4.01元。参考可比公司2.07倍的19年Wind一致预期PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其2.10-2.30倍PB估值,对应目标价8.42-9.22元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。

央企黄金龙头公司,黄金储量及产量均居国内前三。公司大股东为中国黄金集团有限公司,控股比例50.34%,实际控制人为国务院国资委。截至2017年底,公司保有黄金资源量495吨,仅次于紫金矿业、山东黄金,居国内第三位;2018年公司矿产金量约23.5吨,居国内第三;黄金业务毛利占比在70%以上。 中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有48家矿山企业,其中42 家以黄金生产为主。截至2017年底,上市公司保有黄金资源量495吨,集团保有黄金资源量1907吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。 矿产金产量稳定,增产预期主要来自于集团资产注入。公司现有矿山生产情况稳定,矿产金量持续维持在23-24吨,未来增产主要来自于集团矿山的孵化和注入,潜力较大。 生产成本高于国内平均水平,矿产金业绩弹性大。一是公司自产金市值比为A股最高;二是公司自产金完全成本高于行业平均水平,2018年前三季度公司净利率为1.26%,低于行业平均水平。因此在金价上涨过程中,公司黄金业有较大的业绩弹性。据我们测算,金价每上涨10%,公司归母净利约增加3亿元。 拟置入大股东优质铜钼资产,显著增厚业绩。公司拟作价45亿元收购大股东旗下内蒙古矿业90%股权。目前该公司年产金属铜约8万吨。内蒙古矿业2018年1-7月净利润5.79亿元,而中金黄金2018年1-6月净利润为2.61亿元,据我们测算,此次收购的内蒙古矿业按2018年1-7月业绩计算,年化PE约5倍多,若收购完成,将显著增厚公司业绩。 拟对中原冶炼厂债转股,降低财务费用,提升盈利能力。中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司,2018年1-7月,公司净利润1.38亿元,但负债总额146.9亿元,资产负债率高达87%,财务费用较高,本次债转股增资方已合计出资46亿,若全部用来转股,公司资产负债率有望降至59.8%,财务费用有望降低。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价11.25元。在2018-2020年黄金均价为270、303、330元的假设下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.07元、0.17元和0.25元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团注入预期强,应享有一定估值溢价,给予6个月目标价11.25元,相当于公司2020年动态市盈率45x。 风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储加息超预期,金价下行。

事件:2018年12月27日,公司发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的修订稿。 本次重组前中金黄金引入国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等合计合计出资46亿元,以现金及债权方式向中原冶炼厂进行增资,优化资产负债结构,降低资产负债率,l增资中原冶炼厂,债转股完成有望大幅降低资产负债率。中原冶炼厂增资后,初步估算上市公司负债率有望由目前的58%下降至50%,显著降低公司财务成本。本次增资完成后,中金黄金拟向国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等发行股份购买其持有的中原冶炼厂60.98%股权。 内蒙古矿业注入提升公司业绩。中金黄金拟向中国黄金发行股份及支付现金购买其持有的内蒙古矿业90%股权,内蒙古矿业铜金属储量300万吨,钼金属储量60万吨,年产铜金属年8万吨,钼金属6000-7000吨,合并完成后将显著增厚公司业绩。 大股东优质黄金资产注入预期。大股东中国黄金集团旗下可注入黄金资源储量有900吨,一些优质黄金资产比如贵州锦丰,内蒙金陶,山东资源类项目等,未来有望陆续注入到上市公司,公司目前矿产金产量维持在23-24吨左右,未来公司黄金储量、产量有望得到大幅提升。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.09元、0.10元、0.13元,对应PE分别为96倍、83倍和65倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:黄金价格大幅波动风险,资产注入无法完成风险。

公司发布交易预案,若完成盈利有望增厚 公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟(1)进行债转股:引入特定投资者对中原冶炼厂增资,再向其发行股份购买中原冶炼厂股权,但特定投资者及增资规模尚未确定;(2)向中国黄金发行股份及支付现金购买内蒙古矿业90%股权;(3)向不超过10名投资者定增募集20亿元以内的配套资金。我们认为公司若最终能完成交易,盈利或显著增厚。但本次交易尚未完成,此次报告仍维持公司2018-20年EPS预测为0.07/0.10/0.12元,较上次报告不变,维持增持评级。 中原冶炼厂将作为债转股标的,交易对价暂未确定 公司今年7月作价9.03亿元收购三门峡财政局、金渠集团持有的中原冶炼厂30%股权,中原冶炼厂成为公司全资子公司。公司拟引入特定投资者对中原冶炼厂增资并降低资产负债率,增资完成后,公司将向特定投资者发行股份购买其中原冶炼厂股权并完成债转股,发行股份价格为6.68元/股。但目前特定投资者及增资规模尚未确定,无法确定交易对价。据公司交易预案,中原冶炼厂17年净利润1.52亿元,18年前7个月净利润1.38亿元,但资产负债率偏高,截至18年7月底资产负债率87.08%,负债总额146.89亿元,其中短期借款48.94亿元,长期借款45.07亿元。 拟收购优质资产内蒙古矿业:17年净利润6.7亿元,估值约50亿元 公司将以股权加现金的方式收购内蒙古矿业90%的股权。内蒙古矿业100%股权预估值为50亿元左右,发行股份价格亦为6.68元/股。据公司交易预案,内蒙古矿业拥有乌努格吐山铜钼矿,主要产品为铜精粉和钼精粉,其17年净利润6.73亿元,18年前7个月净利润5.79亿元。据内蒙古矿业官网,其拥有我国第四大铜钼伴生矿,铜和钼储量分别为300万吨和60万吨,年处理矿石2475万吨,产铜7.9万吨左右。公司还将与中国黄金签订《盈利补偿协议》,但未来三年的盈利目标暂未确定。 拟募集不超过20亿元配套资金 公司还拟向不超过10名投资者定增募集不超过20亿元配套资金,发行股份数量不超过6.90亿股,发行价格不低于7.04元/股。资金将用于支付现金收购内蒙古矿业90%股权的对价、补充流动资金、偿还债务,需注意资产购买不以此配套融资的实施为前提。由于债转股方案暂未确定,暂不考虑其影响,但公司收购内蒙古矿业或将较大幅度增厚利润。并且内蒙古矿业估值相对较低,按照预案,公司可能将以低于10倍PE的作价完成收购。参考公司现有的盈利水平,若完成收购,公司EPS也有望明显增厚。 暂维持此前盈利预测,维持增持评级 由于本次交易尚未完成,我们此次报告维持公司2018-20年EPS预测为0.07/0.10/0.12元,较上次报告保持不变,仍预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.12倍的2018年Wind一致预期PB,给予其2.10-2.30倍PB估值,对应目标价8.28-9.06元,维持增持评级。 风险提示:交易未完成、金属价格下跌、公司产量不达预期等。

上半年公司归母净利润1.25亿元 公司18H1营收161.03亿元,同比上升0.95%;归母净利润1.25亿元,同比下降41.37%;18Q2单季度归母净利润0.67亿元,同比减少46.35%,环比增加15.23%。上半年公司归母扣非后净利润为1.09亿元,同比下降62.19%。公司上半年业绩略低于我们的预期,未来公司自有矿产金和铜产量较以往下降的可能性大,远期业绩增量主要看冶炼铜、通过资产注入或并购等方式增加的黄金矿山资源、金和铜价上涨。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.07、0.09、0.12元,维持增持评级。 公允价值变动净收益增加,上半年未出现矿权计提减值 上半年公司公允价值变动净收益达到0.90亿元,同比增加1.75亿元,主要是以公允价值计量的金融负债实现0.89亿元收益,一定程度弥补了主营的下滑。2017年公司计提资产减值损失3.26亿元,其中无形资产减值损失计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。今年上半年公司未发生对矿权的计提减值,资产减值损失0.20亿元全部来自坏账损失。 公司自有金属产量同比继续下降,冶炼铜产量大幅上升 上半年公司生产矿产金11.71吨、标准金37.04吨、冶炼金20.73吨、矿山铜8757吨、电解铜14.17万吨,产量分别同比变动-6.32%、-13.38%、-6.91%、-5.80%、48.49%。公司矿产金产量下降主要是部分矿权与自然保护区相冲突,矿权退出所致。公司加工金产量下滑也与环保税法推行后,黄金行业整体产量下降有关。中国黄金协会数据显示,今年上半年国内生产黄金190.28吨,同比下降7.87%。但公司冶炼铜产量大幅上升,或与中原冶炼厂二期的落成有关,未来冶炼铜有望成为公司的重要业绩支持。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储 上半年公司累计投入0.88亿元,通过探矿新增金金属量7.37吨,公司夹皮沟、山东鑫泰、凌源日兴等矿业权拓展正在有序推进。公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来黄金生产的增量来源。此外,上半年公司研发了适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术,中原冶炼厂二期项目也提前达产达标,下半年有望为公司增厚利润。 PB视角看公司估值仍偏低,维持增持评级 我们维持对公司的产量假设,即预计2018-20年公司生产矿产金23/24/25吨。依据当前的市场情况,我们下调金价预测,预计2018-20年金价将分别为271/272/273元/克,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.07/0.09/0.12元,较上次报告分别下调11.66%/10.08%/8.37%。预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.14倍的2018年Wind一致预期PB,并考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司1.80-2.00倍PB估值,对应目标价7.09-7.88元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。

公司2017年归母净利润同比下降19.6%。 公司2017年实现营业收入329.28亿元,同比下降15.41%;归母净利润2.91亿元,同比下降19.62%;基本每股收益0.08元,同比下降27.27%;加权平均净资产收益率2.18%,同比降低0.85个百分点。公司2018年一季度实现营业收入70.18亿元,同比下降12.60%,环比下降7.94%;归母净利润5786万元,同比下降34.33%,环比增加7072万元。由于自产金产量下降,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但鉴于目前公司PB估值横、纵向比较下均处于低位水平,我们对公司维持增持评级。 四季度大幅计提矿权资产减值损失,影响全年业绩。 公司2017年业绩不及预期主要是四季度亏损。四季度公司主营业绩符合预期,但大幅计提了资产减值损失,全年计提资产减值损失3.26亿元,同比增加2.58亿元。其中计提坏账和存货跌价损失同比降低,但无形资产减值损失大幅计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。2017年随着国家出台环保税、资源税政策,以及执行自然保护区等生态功能区内矿业权退出政策,公司部分金矿受到影响而减产,并造成公司矿权资产减值。 2018年自产黄金产量可能继续下滑。 2017年公司新增金资源储量26.57吨,年末保有资源储量金金属量达到495吨。但全年公司生产精炼金88.61吨、矿产金25.39吨、冶炼金43.35吨,同比分别变动-19.35%、-7.58%、12.57%,造成全年收入下滑,主要子公司中苏尼特金曦矿业、峪耳崖矿业、秦岭矿业净利润下降明显。2018年公司计划生产标准金80.21吨、矿产金23.82吨、冶炼金43.07吨。从公司2017年生产情况及2018年经营计划和Q1业绩来看,公司自产金下滑幅度比较明显,受到黄金品位下降、环保政策影响程度较深。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储。 公司在年报中表示,未来控股股东优质资产注入、公司市场化并购黄金资源、现有矿区深部及周边探矿增储和国内矿权整合是未来公司增长点,我们预计未来公司黄金产量仍有回升可能。此外,公司中原冶炼厂二期项目已建成,拟于2018年三季度竣工验收,彼时公司业绩有望小幅增厚。 公司PB相对偏低,维持增持评级。 假设公司2018-20年分别生产矿产金23、24、25吨,对应金价分别为275、276、277元/克,则公司18-20年EPS将分别为0.08、0.10、0.13元,18年BVPS为3.98元。2018-19年EPS较上次预测分别下调0.22、0.24元,主要因为公司黄金产量低于预期,产量下降后单位成本也可能上升。但估值方面,公司目前2.23倍的PB(LF)估值低于近5年约2.91倍的平均PB,并且可比公司18年平均PB估值约2.89倍,从市净率角度看公司处于低估。考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司2.40-2.60倍PB,对应目标价9.55-10.35元,维持增持评级。

2020年5月27日,上证综指报收2837点,跌0.34%;深证成指收10683点,跌1.23%;wind能源行业一级指数1799点,涨0.09%。其中,能源行业涨幅前三的公司为:利尔化学(15.53,+9.99%)、长春燃气(4.30,+5.13%)、联化科技(16.40,+4.06%)。 昨日,央视媒体报道,巴基斯坦政府确认,邻国印度和伊朗正在提出一项与巴基斯坦的三方合作方案,共同抗击沙漠蝗虫灾害。预计5月至7月,沙漠蝗虫将在印度、巴基斯坦和伊朗南部地区大批繁殖,此次蝗灾将威胁到该地区数百万人的粮食安全。今年2月,沙漠蝗虫曾一度袭击巴基斯坦和印度等多个国家。根据蝗虫繁衍规律,当时我们的多篇点评中预计今年5、6月份,蝗虫规模可能扩大并袭击巴基斯坦和印度等地区。短期内,非洲和南亚蝗虫的灾害需要杀虫剂才能抑制,将提高国内有机磷农药的出口。今日利尔化学、红太阳和长青股份等标的出现明显上涨。

2020年5月26日,上证综指报收2846.55点,涨1.01%;深证成指报收10815.43点,涨2.10%;Wind能源行业一级指数报收1797.50点,涨0.64%。其中,煤炭行业涨幅前三的公司为:山煤国际(600546,+6.07%)、宝泰隆(601011,+3.75%)、昊华能源(601101,+3.68%)。 得益近期焦炭供需格局改善、以及山东焦企限产的催化,焦炭现货价格待续上行,山西部分厂家第三轮焦炭涨价落地,现货累计涨幅150元/吨;今日焦炭个股亦有所反应,ST安泰、宝泰隆等涨幅较大;今日焦炭主力合约上涨1.19%。上周五山东省发布焦企限产文件,按照要求,5-12月山东焦企月均减产额达到100万吨,限产力度将达到50%。展望后市,我们认为短期内焦炭价格仍有上涨空间,原因如下:1)需求端,当前长流程钢厂铁水产量已升至历史高位,焦炭需求量环比增长,且河北、山东、东北地区部分钢厂焦炭库存偏低,存在补库存需求;2)供给端,山东限产将月均减少焦炭产量100万吨,此外山西汾阳、吕梁等地环保限产比例达到30%以上;3)成本端,伴随焦炭第二轮提涨落地,焦煤价格跌幅收窄,后续澳煤进口受控、以及6月后山西煤矿安全检查有望促使焦煤价格企稳反弹,从而从成本端支撑焦炭价格。个股方面,建议关注建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企,相关标的为开滦股份(600997)、山西焦化(600740)等。

2020年5月26日,上证综指报收2846.55点,涨1.01%;深证成指报收10815.43点,涨2.10%;Wind 能源行业一级指数报收1797.50点,涨0.64%。其中,煤炭行业涨幅前三的公司为:山煤国际(600546,+6.07%)、宝泰隆(601011,+3.75%)、昊华能源(601101,+3.68%)。 得益近期焦炭供需格局改善、以及山东焦企限产的催化,焦炭现货价格待续上行,山西部分厂家第三轮焦炭涨价落地,现货累计涨幅150元/吨;今日焦炭个股亦有所反应,ST 安泰、宝泰隆等涨幅较大;今日焦炭主力合约上涨1.19%。上周五山东省发布焦企限产文件,按照要求,5-12月山东焦企月均减产额达到100万吨,限产力度将达到50%。展望后市,我们认为短期内焦炭价格仍有上涨空间,原因如下:1)需求端,当前长流程钢厂铁水产量已升至历史高位,焦炭需求量环比增长,且河北、山东、东北地区部分钢厂焦炭库存偏低,存在补库存需求;2)供给端,山东限产将月均减少焦炭产量100万吨,此外山西汾阳、吕梁等地环保限产比例达到30%以上;3)成本端,伴随焦炭第二轮提涨落地,焦煤价格跌幅收窄,后续澳煤进口受控、以及6月后山西煤矿安全检查有望促使焦煤价格企稳反弹,从而从成本端支撑焦炭价格。个股方面,建议关注建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企,相关标的为开滦股份(600997)、山西焦化(600740)等。

锂电池/新能源汽车:连续三年政府工作报告提及推广新能源车,欧洲拟出台政策免零排放汽车增值税。2020年《政府工作报告》中提到,建设充电桩,推广新能源汽车,激发新消费需求、助力产业升级。此前连续三年提及推广新能源车,建设充电桩已被写入2020年的《政府工作报告》,足以看出政府对于支持新能源产业、支持充电桩建设的力度和决心,也从根本上解决新能源车蓄电问题的痛点,新能源车产业发展仍将蓬勃发展。欧盟拟将提振电动车产业作为绿色经济复苏的重要组成部分,包括:鼓励车企生产销售清洁能源汽车提议建立全欧盟清洁汽车采购机制,加大力度投资充电基础设施并于2025年前建设200万个公用充电桩,计划对零排放车型免征增值税。 新能源发电:风电光伏消纳空间扩容超预期促进平价项目推进。2020年电网风电消纳空间为37GW,光伏消纳空间为47GW,其中国家电网经营区2020年风电光伏发电新增消纳能力分别为29.45GW和39.05GW,远超市场预期。目前各省针对2020年光伏平价、竞价项目已启动申报工作,并将于6月底之前落地,此次消纳指标扩容无疑将给予申报企业信心,有望促进平价项目推进。 投资建议。锂电池:内需向好不变,政策支持,补贴退坡延缓,二季度新能源车市有望回暖,4月新能源车销量持续回暖,同比降幅收窄。特斯拉Model3持续降价,国内工厂接近满产看好特斯拉国内销量持续放量。补贴新政取消能量密度要求,多地出台公共交通电动化支持政策,此外配套磷酸铁锂特斯拉有望下半年发布,看好磷酸铁锂电池有望2020年实现高增长。建议关注特斯拉产业链、磷酸铁锂电池产业链以及布局海外供应链的相关产业链企业。风电:2020年一季度风电投资持续高增,全年风电设备订单稳定增长,建议关注布局技术优势和规模经济的叶片以及塔筒生产商。光伏:国内光伏消纳空间47GW远超预期,20年平价项目有望加速推进,此外19年竞价项目必须在630前并网才能获得补贴,整体20年国内光伏装机市场增长趋势不变。 风险提示:新能源车产销量不及预期,锂电行业竞争加剧,新能源发电行业复苏不及预期,产业链原料价格大幅波动,新能源行业政策不及预期。

2020年5月25日,上证综指报收2818点,涨0.15%;深证成指报收10593点,跌0.11%;Wind能源行业一级指数报收1786.00点,涨0.04%。其中,煤炭行业涨幅前三的公司为:大同煤业(601001,+4.51%)、ST安泰(600408,+4.17%)、山西焦化(600740,+3.86%)。 得益近期焦炭供需格局改善、以及山东焦企限产的催化,焦炭现货价格待续上行,焦炭第二轮提涨基本落地,累积涨幅100元/吨,部分山西焦企发发起第三轮提涨要求;今日焦炭个股亦有所反应,ST安泰、山西焦化等涨幅较大;今日焦炭主力合约上涨2.27%。上周五山东省发布焦企限产文件,按照要求,5-12月山东焦企月均减产额达到100万吨,限产力度将达到50%。展望后市,我们认为短期内焦炭价格仍有上涨空间,原因如下:1)需求端,当前长流程钢厂铁水产量已升至历史高位,焦炭需求量环比增长,且河北、山东、东北地区部分钢厂焦炭库存偏低,存在补库存需求;2)供给端,山东限产将月均减少焦炭产量100万吨,此外山西汾阳、吕梁等地环保限产比例达到30%以上;3)成本端,伴随焦炭第二轮提涨落地,焦煤价格跌幅收窄,后续澳煤进口受控、以及6月后山西煤矿安全检查有望促使焦煤价格企稳反弹,从而从成本端支撑焦炭价格。个股方面,建议关注建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企,相关标的为开滦股份(600997)、山西焦化(600740)等。 行业要闻 1)日前,河北阜平县劣质散煤管控工作指挥部发布提示,表示2020年6月1日起对入境河北省的运煤车辆不带《煤质检测报告》、《煤炭购销合同》这两份资料予以劝返。(中国煤炭资源网)2)5月中旬全国煤炭价格涨跌平互现。各煤种具体价格变化情况如下:无烟煤(洗中块,挥发份≤8%)价格940元/吨,与上期持平。普通混煤(山西粉煤与块煤的混合煤,热值4500大卡)价格415.6元/吨,较上期下跌1.1元/吨,跌幅0.3%。山西大混(质量较好的混煤,热值5000大卡)价格为460元/吨,较上期上涨3.3元/吨,涨幅0.7%。山西优混(优质的混煤,热值5500大卡)价格为525.6元/吨,较上期下跌1.1元/吨,跌幅0.2%。大同混煤(大同产混煤,热值5800大卡)价格为550元/吨,较上期下跌3.3元/吨,跌幅0.6%。焦煤(主焦煤,含硫量<1%)价格为1308.8元/吨,较上期下跌41.2元/吨,跌幅3.1%。(国家统计局) 公司动态 金能科技(603113):金能科技股份有限公司之全资孙公司金能化学(青岛)有限公司于2019年11月12日和2020年2月19日分别利用暂时闲置可转债募集资金向中国农业银行股份有限公司青岛黄岛支行购买的27,000万元和10,000万元银行理财产品已到期赎回,并得到兑付。 风险提示 下游用电企业复工节奏迟缓,煤矿安全检查影响煤矿生产。

一周市场回顾 本周上证综指下跌1.91%,中证内地新能源主题指数下跌3.44%。本周锂电池板块表现弱于大市,指数下跌3.89%;新能源汽车板块表现强于大市,指数下跌1.46%;充电桩板块表现弱于大市,指数下跌4.57%。 特锐德将与华为在智能充电、5G通信连接、华为云、充电网标准等方面进行合作 5月21日晚,公司发布公告称,2020年5月20日,公司与华为签订了《全面合作协议》,双方将合作推动桩联网、智能充电业务发展,升级新能源汽车服务生态圈,为客户创造更好的充电体验。本次与华为的合作,有利于公司充电网的生态建设,充电网络将受益于5G技术的发展,智能充电网的新生态将有助于公司特来电品牌进一步拓展,提高公司的行业地位。 本周多款纯电动车型上市 本周多家企业上市期纯电动车型,其中有上汽MAXUSEUNIQ5/6,补贴后售价16.58-23.50万元,EUNIQ5续航420km,EUNIQ6续航510km,丰田纯电动车型奕泽IZOA售价区间为14.58-17.68万元,续航400km,新比亚迪汉系列车型正式开启预售,预售价区间为23.00-28.00万元,续航605km,具有竞争力的纯电车型陆续上市,将给消费者更多的选择。同时,建议关注政策对新能源汽车基础设施端及使用端的支持,助推新能源汽车产销增长。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;动力电池标的亿纬锂能,电解液标的新宙邦;隔膜标的恩捷股份。 风险提示:电动全球化趋势不及预期,产业政策调整。

行情回顾 本周电力设备和新能源板块报收4649.0,跌幅2.62%,高于大盘跌幅。沪指报收2813.8点,跌幅1.91%;成交额1.31万亿元。深证成指报收10605.0点,跌幅3.66%;成交额1.97万亿元。创业板报收2146.6点,跌幅3.66%,成交额0.66万亿元。 产业链价格跟踪 据PVInfoLink统计数据:1)海内外多晶硅价格下跌;2)国外多晶硅片价格保持不变、国内多晶硅片价格下跌,国内外单晶硅片158.75mm/175μm价格保持平稳;3)单晶PERC电池片(含双面)国内外价格保持平稳;4)275W单晶PERC组件、325W、355W单晶PERC组件国内外市场价格均下跌。 (注:4月22日起PVInfoLink单晶硅片报价改为以175厚度报价为主,薄片价格按照公式进行折算) 重要资讯 国家电网扩容2020年光伏消纳空间。5月19日,国家电网公布2020年风电、光伏发电新增消纳能力的公告。国家电网经营区2020年风电、光伏发电合计新增消纳能力6850万千瓦,其中风电2945万千瓦、光伏3905万千瓦。 晶澳科技公布超高功率组件技术方案。晶澳科技正式公布了基于180mm硅片的超高功率组件深邃之蓝DeepBlue3.0技术方案,为采用180mm大硅片的72/78片组件版型,在继承上代450W+五大创新技术的同时,应用Percium+高效电池技术。 晶科科技登陆A股敲响庚子年第一锣。晶科科技(代码601778)在上海证券交易所主板正式上市。公司本次首次发行新股59459.2922万股,发行价4.37元/股,首发募资25亿元,用于投资屋顶分布式光伏发电项目建设、应用领跑者项目建设及偿还银行贷款。 美国再次取消光伏双面组件关税豁免。美国贸易代表办公室表示,5月18日起,正式取消对双面太阳能光伏组件的201关税豁免。美国此次取消双面组件关税豁免后,预计我国对美光伏组件出口可能将面临断崖式下跌。但由于近年来我国光伏产品不断拓展新兴海外市场,出口集中度持续下降,预计整体而言对我国光伏产业影响较为有限。 风险提示:全球新增装机不达预期;新能源政策落地执行不达预期。

市场综述 根据中国化学与物理电源行业协会,本周动力电池下游需求未见明显好转,磷酸铁锂电池订单保持平稳,三元需求无起色。现铁锂动力电池模组0.55-0.6元/Wh,三元动力电池模组0.7-0.75元/Wh,价格均与上周持平。2500mAh三元小动力5.5-5.8元/颗,2500mAh三元数码圆柱5.2-5.5元/颗,价格保持平稳。 价格跟踪 1)钴:本周钴价持续回升,目前电解钴均价为25万元/吨,较上周上升0.75万元/吨;硫酸钴价格均价为4.7万元/吨,较上周上升0.1万元/吨。2)锂:现电池级碳酸锂均价4.35万元/吨;氢氧化锂均价5.55万元/吨,较上周下降0.05万元/吨。3)正极材料:本周内523型三元材料均价11.4万元/吨,较上周下降0.05万元/吨;622型三元材料均价13.45万元/吨,较上周下降0.05万元/吨;811型三元材料均价18.45万元/吨,与上周持平;523动力三元前驱体均价7.225万元/吨,较上周上升0.025万元/吨;动力型磷酸铁锂均价3.6万元/吨,较上周下降0.05万元/吨。4)负极材料:国产中端天然石墨4万元/吨,国产中端人造石墨4.25万元/吨,与上周持平。 重要资讯24.5μm铜箔供货在即,诺德股份瘦身快跑。诺德股份抓住客户需求调整的机遇,正在加大6μm铜箔的生产,同时实现≤6μm铜箔的技术升级和产品应用,以提升公司在同行业市场领先地位。公司在6μm铜箔产品持续放量的同时,也开始批量生产和交付4.5μm及4μm超薄铜箔。 雅化锂业投产氢氧化锂,跃升最大产能厂商。雅安锂业正式投产仪式在雅安经开区雅化园区举行,标志着雅化锂业年产2万吨氢氧化锂项目正式投产,使雅化锂业一跃成为国内氢氧化锂产能最大的生产商。 特斯拉与松下欲扩产能,目标提至54GWh。特斯拉与松下正在进行谈判,以扩大美国内华达州超级工厂电池生产的产能,从目前的35GWh提升至54GWh。 通用汽车联手LG化学,合资电池工厂开建。据报道,通用汽车将与LG化学在美国俄亥俄州洛兹敦的电池工厂已经开始动工建设,同时为共同推动先进电池技术的发展和应用,进一步降低电池成本,双方合作开发NCMA四元锂电池Ultium。 风险提示:政策性影响产业需求,生产经营事故风险。

本周观点 : 动力煤价格或继续下行从全国重点电厂、五大电厂日耗看,制造业已经基本修复到去年同期水平。 目前煤炭港口库存、五大电厂库存仍高于去年同期水平,短期内动力煤价或继续下行。据中国煤炭资源网,前期中国煤炭运销协会炼焦煤专委会倡议各焦煤企业自 5月 1日起实施减产 10%的措施暂未落实。多数焦企仍以维持库存为主、按需采购,焦煤供应偏宽松,价格或继续承压。此外,山东 4月底前涉及淘汰落后焦炭产能 370万吨,目前尚未实施。以 2019年全国焦炭产量测算,占比仅 0.8%,我们认为即使月底如期淘汰,对焦炭市场影响或有限。 上周 回顾上周沪深 300跌 1.11%,申万采掘指数跌 2.66%。 重点公司及动态4月 23日,露天煤业发布 2019年度报告,2019年营业收入 191.55亿元,同比增长 8.0%;归属于母公司所有者的净利润 24.66亿元,同比增长 21.55%。 风险提示:国内行业政策调整;终端需求低迷;海外经济低迷;“新冠”疫情持续恶化。