中金黄金(600489)公司资料

集团优质铜钼资产注入提升盈利,黄金资源注入潜力雄厚黄金央企龙头公司,黄金储量产量居国内前列。截至2019年底,保有黄金资源储量金属量512吨,居A股黄金公司第三位,国内第四位;矿产金量24.69吨,居国内第三位。2019年实现毛利43.16亿,其中黄金、铜毛利占比分别为72.94%、20.46%。 2019年公司主营产品产量保持增长,现金流改善明显。矿产金业务量价齐升,2019年国内黄金现货均价为312.56元/克,同比+15.36%;公司生产矿产金24.69吨,同比+1.35%;矿产铜产量1.86万吨,同比+3.67%。2019年公司EBITDA及EBIT同比提升21.58%、44.79%,实现归母净利润1.79亿元,同比-7.21%。2020年Q1受益于金价上行及内蒙古矿业并表,实现归母净利润1.6亿元,同比增长390.3%。 注入集团优质资产,盈利能力显著提升。2018年11月,公司拟对价47.07亿收购中原冶炼厂60.98%股权,已于2020年4月3日过户;拟对价37.97亿收购内蒙古矿业90.00%股权,已于2020年3月30日过户。第一,全资控股中原冶炼厂,增厚归母利润。中原冶炼厂是公司重要的盈利点,理论年产1#金锭33,820千克、银锭360吨、高纯阴极铜34.93万吨等。以中原冶炼厂2019年净利润4.48亿元测算,本次收购PE约17.2倍,以2020~2023年公司公告的盈利预期测算,本次收购PE在9~11倍之间。 第二,置入集团优质铜钼资产,盈利能力明显提升。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产,旗下乌努格吐山铜钼矿是国内在产大型铜钼矿之一。截至2018年6月30日,内保有资源储量为:铜金属量233万吨、平均品位0.144%,钼金属量55万吨、平均品位0.034%,铜矿产能约7.6吨。内蒙古矿业经营业绩稳定,大幅提升上市公司业绩水平。本次交易承诺2019~2021年内蒙古矿业矿业权口径净利润分别不低于7.46亿、7.34亿、6.91亿元。考虑到业绩承诺及2020~2023年盈利预期,本次收购PE在6~7倍之间,与A股市场中铜上市公司平均约PE20-30倍相比,收购估值优势明显。 中国黄金集团实力雄厚,资源注入预期强。截至2019年9月底,保有黄金金属量约1,936吨,铜金属量1,199万吨。公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台,根据集团作出的非竞争承诺,公司有望获得较为持续的资源注入。根据中国黄金集团公开信息,我们测算公司黄金资源量远景可达1042吨。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价13.29元。我们认为,考虑到美联储货币政策刺激通胀的鸽派取向,实际利率均将进一步下行,黄金看涨期权价值凸显;随着新冠疫情对全球经济的压制解除,铜价有望显著反弹且持续性强。在2020-2022年黄金均价为380、400、400元/克,铜价4.4、4.8、5.0万/吨的假设下,预计公司分别实现归母净利14.43亿、20.56亿、20.8亿,EPS分别为0.31元、0.44元和0.45元,考虑到公司全资控股中原冶炼厂以及集团优质铜钼资产注入完成,公司盈利能力显著增强,再结合公司有望获得较为持续的资源注入,有望获得一定估值溢价,维持“买入-A”评级,6个月目标价13.29元,相当于2021年30倍PE。 风险提示:金价不及预期;资源注入不及预期;矿山生产成本上升超预期。

公司公布 2019年三季报,净利润同比增加,归母净利同比回落。2019年 10月 30日,公司公布 2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入 266.9亿元,同比+6.7%;实现净利润 4.82亿元,同比+52.4%,归母净利润 1.3亿元,同比-32.0%;基本每股收益 0.04元/股,同比-33.3%,公司业绩同比回落。 三季度公司盈利改善明显。2019年三季度公司实现营业收入 99.8亿,同比+11.96%,环比+13.3%;实现净利润 2.16亿元,同比+287.05%,环比+87.8%; 实现归母净利 0.57亿元,同比下跌 15.11%,环比+39%,三季度公司业绩上行明显。 2019年前三季度业绩回落,主要受黄金产量下降,少数股东权益占比提升及销售费用和营业外支出增加影响。2019年前三季度黄金均价为 306元/g,同比+12.5%,但公司归母净利润同比减少 32.0%。一是黄金产量下降。2019年上半年公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少。 二是中原冶炼厂少数股东权益占比提升导致归母净利下降。中原冶炼厂是公司重要的赢利点,中原冶炼厂债转股后,少数股东权益占比由上期 30%提升至本期 60.98%,公司归母净利下降明显。三是销售费用增加。前三季度销售费用 1.47亿,同比+64.9%,主要系中原冶炼厂铁路专用线运输费用增加所致。四是营业外支出增加。前三季度公司营业外支出 2.1亿元,同比+96.6%,主要是三供一业支出费用增加所致。公司营业外收支净额亏损达 1.5亿元,同比增加 275%,对净利润造成影响。 2019年第三季度金价上行,公司单吨金矿盈利基本兑现,利润环比改善。2019年第三季度黄金均价 334.92%,同比+25.7%,环比+15.3%,环比每克上涨 44.36元。三季度公司实现毛利 11.63亿,环比增 24.7%,环比增加 2.3亿元。假设公司每季度平稳生产,金矿产量相对稳定,再结合中原冶炼厂整体搬迁升级改造项目二期已完成竣工验收,新增电解铜产能 15万吨,公司毛利环比增幅与金价环比增幅相一致,单吨金矿盈利基本兑现。 公司黄金资源增储潜力大,集团优质资产注入预期强。一是 2019年上半年公司继续推进增储,新增金金属量 12.6吨。二是中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有 48家矿山企业,其中 42家以黄金生产为主。截至 2017年底,集团保有黄金资源量 1907吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。据集团公告,根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。 拟发行股份购买中原冶炼厂剩余 60.98%股权,交易完成后公司将完全控股中原冶炼厂。 中原冶炼厂 60.98%股权交易作价 47亿元,本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 7.07亿股取得中原冶炼厂 60.98%股权。我们根据 2019上半年中原冶炼厂业绩测算,此次收购对价约 20倍,不存在因并购重组交易而导致即期每股收益被摊薄的情况。 拟臵入大股东优质铜钼资产,估值优势明显,显著增厚业绩。据公司公告,公司拟作价 38亿元收购大股东旗下内蒙古矿业 90%股权。本次发行股份的价格为 6.66元/股,预计发行 4.85亿股及 5.7亿现金取得股权。一是大股东铜钼资产优质,产量较大。截至储量核实基准日 2018年 6月 30日,该矿山铜金属储量233万吨,平均品位 0.144%;钼金属量 55万吨,平均品位 0.034%。目前该公司金属铜年产能约 8万吨。2018年产铜 6.4万吨,钼 0.7万吨。二是此次收购有业绩承诺,估值优势明显。内蒙古矿业于 2019年、2020年和 2021年承诺净利润不低于 7.46亿、7.34亿和 6.91亿元,据我们测算,按 2019年业绩承诺计算,年化PE 不足 6倍,若收购完成,将显著增厚公司业绩。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价 11元。长期来看随着经济下行、通胀下行数据逐步实锤落实,考虑到全球央行边际宽松,美联储持续降息将是大势所趋,黄金价格有望走强。在 2019-2021年黄金均价为 315、370、400元/克的假设下,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.06元、0.20元和 0.27元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团资产一旦注入将显著增厚 EPS,给予 6个月目标价 11元,相当于公司未注入铜矿资产假设下 2020年市净率 1.75倍。 风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储降息低于预期,金价下行; 3)集团资产注入低于预期。

事件:近日,中金黄金发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入167.07亿元,同比上升3.75%;实现归属母公司股东净利润0.73亿元,同比下降41.08%;实现基本每股收益0.02元,同比下降50.00%。 点评: 国内金价上涨,公司产量下滑。2019年上半年,受国际局势动荡、全球经济下行压力加大等因素影响,国内黄金现货均价达到287.7元/克,同比增长5.9%。在金价上涨的背景下,公司归属于上市公司股东的净利润减少幅度较大,一方面是由于公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少;另一方面是债转股项目引入战略投资者,公司所占中原冶炼厂持股比例下降所致公司黄金产品产量有所下滑。报告期内,公司共生产矿产金11.18吨、精炼金33.10吨、冶炼金17.90吨,较上年同期分别减少4.53%、10.65%和13.66%。 收购事项若顺利实施,将增厚公司业绩。报告期内,公司“拟通过增发和现金支付方式购买中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权”事项仍在推进中。近年来,中原冶炼厂盈利情况较好,2018年实现净利润3.55亿元,2019年上半年实现净利润1.95亿元。本次交易中,中原冶炼厂60.98%股权交易作价为47.07亿元。内蒙古矿业主要生产铜精粉和钼精粉,2018年实现净利润6.32亿元,主营业务毛利率达到40.73%,其铜金属保有储量233.42万吨,平均品位0.144%;钼金属保有储量55.05万吨,平均品位0.034%。本次交易中,内蒙古矿业90%股权交易作价为37.97亿元,收购完成后,将改善上市公司盈利能力。2019年6月27日,国务院国资委原则同意公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的总体方案,但该事项尚需获得中国证券监督管理委员会核准后方可实施。 金价仍处上行周期。当前全球经济经济下行压力加大,世界最大经济体—美国的经济增速仍在回落,美联储继续降息预期也在不断增加,同时叠加国际贸易环境的不确定增强,市场避险情绪提升。我们认为,本轮黄金上涨周期尚未结束,仍然看好后续黄金价格走势。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,不考虑本次重组,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.08元、0.10元、0.12元,根据2019-08-27收盘价计算,对应PE 分别为118倍、97倍、80倍,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断;本次定增未获证监会审核通过。

公司 19H1归母净利润同比下降 41.08%,符合此前预期公司 19H1营收 167.07亿元,同比增长 3.75%;归母净利润 0.73亿元,同比下降 41.08%;扣非后归母净利润 0.61亿元,同比减少 43.94%。公司第二季度归母净利润 0.41亿元,同比减少 38.78%,环比增加 24.24%; 第二季度扣非后归母净利润 0.24亿元,同比减少 66.43%,环比减少35.14%。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司 19-21年 EPS分别为 0.10/0.12/0.14元,维持增持评级。 受环保政策影响,公司部分矿山产量减少、利润下滑公司上半年生产矿产金 11.18吨、精炼金 33.10吨、冶炼金 17.90吨,同比减少 4.53%/10.65%/13.66%; 上半年生产矿山铜 9380吨、电解铜 14.40万吨,同比增加 7.12%/1.62%。公司黄金产量下降主要因为响应环保政策,部分矿山整改所致。上半年公司产量和利润下滑较大的子公司包括包头鑫达黄金、河北峪耳崖矿业、河南金渠黄金、托里县金福黄金等。 毛利润增幅符合预期,但营业外支出和少数股东损益拖累业绩虽然公司上半年黄金产量同比降低,但整体毛利润为 17.73亿元,同比增加 1.69亿元,与金价上升有关。19H1国内黄金均价 288元/克,同比上升约 17元/克,以公司每半年度生产约 10吨黄金来看,毛利润增幅符合预期。 但造成公司业绩下滑的原因一是去年同期公允价值变动净收益基数较高,达到 0.90亿元,而 19H1为-0.06亿元;二是上半年营业外支出达到 1.60亿元,同比增加 0.93亿元,主要是部分矿业公司停产损失较高;三是公司少数股东损益高达 1.93亿元,同比增加 0.57亿元,主要是 18H2公司将贡献较多利润的子公司中原冶炼厂实施债转股,持股比例下降所致。 若完成收购内蒙古矿业,公司 EPS 有望明显增厚公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来业务的增量来源。上半年公司债转股和购买内蒙古矿业 90%股权事项有序进行。 内蒙古矿业拥有乌努格吐山铜钼矿,主要产品为铜精粉和钼精粉,其 18年净利润 6.32亿元, 90%股权作价 37.97亿元,公司收购 PE 仅 6倍左右。 参考公司现有盈利水平,若完成收购,公司 EPS 有望明显增厚。 金价大幅上涨,上调盈利预测,维持增持评级由于 6月以来国内黄金价格明显上涨,预计公司 19H2业绩有望环比增厚。 我们预计 19-21年黄金均价为 310元/克(此前预计 278元/克)、公司 19-21年黄金产量为 22.0/22.5/23.0吨(此前预计均为 23吨),则预计公司 19-21年归母净利润将分别为 3.43/4.02/4.73亿元,对应 EPS 为 0.10/0.12/0.14元,较上次分别上调 25%/17%/16%,并预计公司 19年 BVPS 为 4.01元。 参考可比公司 2.46倍的 19年 Wind 一致预期 PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其 19年 2.60-2.80倍 PB 估值,对应目标价 10.40-11.23元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。