精工钢构(600496) 事件：公司发布2024年年报。 营业收入稳健提升，经营活动现金流明显改善。2024年，公司实现钢结构销量135.3万吨，同比增长10.9%，公司实现营收184.92亿元，同比增长12.03%。其中，钢结构行业营收163.1亿元，同比增长14.02%；集成及EPC营收18.72亿元，同比增长4.68%。公司实现归母净利润5.12亿元，同比下降6.69%；实现扣非净利润4.42亿元，同比下降9.48%。公司实现经营活动现金净流量7.7亿元，同比增长63.9%，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致。 盈利能力有所下降，资产减值损失增加。2024年，公司毛利率为12.66%，同比下降0.34pct；净利率为2.85%，同比下降0.61pct。期间费用率为7.94%，同比下降0.72pct。应收账款为41.58亿元，同比增加7.09亿元。公司应收账款账龄结构持续优化，3年以上账龄应收账款占比由20.6%下降至15%。公司资产负债率为64.96%，同比提高1.59pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计2.67亿元，同比增加1.24亿元，主要是因为计提的合同资产、固定资产和存货减值均有增加。 海外合同增速快，新兴业务表现较好。2024年，公司新签订单219.7亿元，同比增长8.4%，其中，海外新签订单30亿元，同比增长202.9%，占全年订单总额的比例由4.9%提升到13.7%。公司承建了2022年世界杯主会场—卢塞尔体育场（金碗）、全球在建的最高塔-—1007米高的吉达塔、香港新机场等大型地标建筑。报告期，公司新签2027年AFC主场馆—沙特达曼体育场项目；中标肯尼亚塔兰塔体育场项目。公司新兴业务新签合同58.6亿元，同比增长50.4%，其中EPC及装配式业务签约47.9亿元，同比增长44.7%；工业连锁及战略加盟业务签约8.5亿元，同比增长94.0%；BIPV业务签约2.2亿元，同比增长48.4%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.92、6.96、8.35亿元，分别同比+15.7%/+17.56%/+20.02%，对应P/E分别为10.27/8.73/7.28x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

精工钢构(600496) 收入增长利润承压，业务结构转型升级 公司发布24年报，24年实现营业收入184.92亿元，同比+12.03%，实现归母净利润5.12亿元，同比-6.69%，扣非归母净利润4.42亿元，同比-9.48%，收入稳健增长而利润有所承压，我们认为主要由于项目盈利能力下滑，以及公司计提了较多的减值损失，侵蚀了利润。单季度来看，24Q4公司收入、归母净利润分别为64.46、0.36亿元，同比分别+30.15%、+185.32%。我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，同时公司积极推动业务结构转型，向着装配式建筑、工业连锁及战略加盟、BIPV等领域开拓业务增量，商业模式有望持续优化。 新签订单稳步增长，海外业务加速拓展 分业务来看，24年公司钢结构、集成及EPC业务分别实现收入163.11、18.72亿元，毛利率分别为11.91%、12.84%，同比分别-0.26、-0.56pct。全年实现钢结构销量135.3万吨，同比+10.9%。订单方面，24年公司新签订单219.7亿元，同比+8.4%，其中国内、国际分别新签189.7、30.0亿元，同比分别-1.6%、+202.9%，海外业务取得较好进展，订单占比由4.9%提升至13.7%，25年公司新签订单目标为增长10%以上。合营连锁业务方面，24年公司工业连锁及战略加盟新签订单8.5亿元，同比+94.0%，累计已签署合营企业8家，合营公司实现承接业务合同额8.1亿元，同比+103.5%。24年BIPV业务签约额2.2亿元，同比+48.4%。 盈利能力小幅度下滑，现金流明显改善 24年公司毛利率为12.7%，同比-0.33pct，期间费用率为7.94%，同比-0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.08、-0.36、-0.32、+0.04pct，财务费用绝对值显著提升，主要由于汇兑净损益同比增加。24年公司计提的资产及信用减值损失合计2.67亿元，同比多损失1.24亿元，综合影响下净利率为2.85%，同比-0.61pct。现金流方面，24年公司CFO净额为7.71亿元，同比多流入3.01亿元，收现比、付现比分别同比+12.7pct、+14.2pct至92.9%、88.9%。 中长期成长空间广阔，维持“买入”评级 我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，中长期市占率仍有提升空间。同时海外业务加速拓展，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司25-27年归母净利润为5.7、6.4、7.2亿元（25-26年前值为6.6、7.3亿元），同比分别+12%、+13%、+12%，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

精工钢构(600496) 三季度业绩同比高增，盈利能力有所增强 公司24Q1-3实现营业收入120.46亿元，同比+4.26%，实现归母净利润4.75亿元，同比-11.24%，扣非归母净利润4.28亿元，同比-12.4%，其中Q3单季度实现营收43.92亿元，同比+14.68%，实现归母净利润2.02亿元，同比+39.91%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+50.22%。三季度收入利润显著改善，且利润增速显著快于收入增速，我们认为主要由于公司毛利率提升，盈利能力有所增强。 海外业务延续发力，新兴业务快速成长 公司24Q1-3毛利率为13.1%，同比-0.75pct，其中Q3单季度毛利率13.43%，同比+0.33pct，从订单来看，24Q1-3公司累计新签171.5亿元，同比+6.5%，Q3单季度新签49.1亿元，同比-0.2%。分区域来看，前三季度共签约国内、海外业务订单144.8、26.7亿元，同比分别-5.4%、+230.3%，海外订单在订单结构中占比15.6%，占比同比+10pct，在手订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，公司新兴业务维持快速增长，前三季度BIPV新签1.9亿元，同比+83.8%，工业连锁及战略加盟签约7.2亿元，同比+220.3%，彰显了公司品牌价值。 费用率基本持平，现金流显著改善 24Q1-3公司期间费用率为8.93%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.004、-0.04、+0.001pct。24Q1-3公司合计冲回了0.27亿元的资产及信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下24Q1-3净利率为4.09%，同比-0.7pct，Q3单季度净利率4.91%，同比+0.72pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为2.28亿元，同比转正，多流入5.91亿元，单Q3经营性现金流净流入0.06亿元，较23Q3同期净流出4.28亿元相比显著改善。收现比同比-4.88pct至99.98%，付现比同比-11.77pct至101.24%。 看好中长期成长空间，维持“买入”评级 我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，海外业务加速拓展，订单充裕或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。此外新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

精工钢构(600496) 业绩延续承压态势，Q2单季度环比有所改善 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入76.54亿元，同比-0.9%，实现归母净利润2.73亿元，同比-30.17%，扣非归母净利润2.46亿元，同比-33.03%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为42.4、1.76亿元，同比分别+5.93%、-16.68%，环比一季度有明显改善。24年以来，公司订单层面延续了23年的增长态势，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，同时公司积极向着连锁合营、专利授权、BIPV等领域开拓业务增量，业务结构有望持续优化。 新签订单稳步增长，海外业务加速拓展 分业务来看，24H1公司钢结构、集成及EPC业务分别实现收入67.8、7.2亿元，毛利率分别为12.4%、10.2%。订单方面，24年公司目标为新签订单同比+10%以上，截至24H1已新签订单122.4亿元，同比+9.4%，细分来看：1）传统钢结构业务方面，24H1新签专业分包一体化业务合同76.3亿元，同比-7.6%。其中工业建筑类项目53.0亿元，同比-2.6%，公共建筑类项目23.3亿元，同比-17.4%。新签EPC及装配式订单21.8亿元，同比-1.5%。2）合营连锁业务方面，24H1公司工业连锁及战略加盟新签订单3.5亿元，同比+82.7%，进一步彰显了公司的品牌价值。3）海外业务方面，公司借助“借船出海”机会为国内客户到海外建厂提供服务，24H1公司新签18.8亿元，同比+338.2%，占比达到15.4%，同比提升11.6pct，其中工业建筑、地标建筑分别新签8.7、10.1亿元，同比分别+195%、+652%。4）BIPV方面，24H1签约额1.3亿元，同比+300.2%，已近实现去年全年BIPV业务额的90%。 盈利能力承压，现金流持续改善 24H1公司毛利率为12.8%，同比-1.31pct，期间费用率为9.36%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.14、+0.17、+0.13、+0.05pct，24H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.21亿元，同比多冲回0.02亿元，综合影响下净利率为3.61%，同比-1.47pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为2.22亿元，同比多流入1.56亿元，收现比、付现比分别同比-1.37pct、-6.54pct至106.59%、105.42%。 中长期成长空间广阔，维持“买入”评级 我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，24H1工业建筑业务中老客户的中标金额占比约为总中标金额的50%，或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。同时海外业务加速拓展，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

精工钢构(600496) 23H2业绩明显承压，看好海外业务拓展及业务结构优化 23年公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，实现归母净利润5.48亿元，同比-21.59%，扣非归母净利润4.88亿元，同比-27.02%。单季度看，23Q4公司实现收入49.53亿元，同比+7.54%，归母净利润0.13亿元，下半年以来业绩明显承压，我们判断主要由于23年毛利率100%的专利授权业务拓展不及预期，同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流明显改善，现金分红比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10%以上，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速（23年收入/订单均快速增长），业务结构有望持续优化。 工业、公共建筑保持稳健增长，专利授权业务仍有上升空间 分业务来看，23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元，同比分别+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分别为12.0%、12.9%、12.1%，同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元，同比+8%。其中，工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元，同比分别+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新签订单仍保持较好增长态势，同比+10.8%。合营连锁方面，23年公司专利授权业务收入2649万元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元，已发展合营伙伴7家，实现签约项目合同金额5.5亿元，24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家，签约金额4000万元。海外业务方面，23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比+188.8%，实现收入12.8亿元，同比+17%，24Q1海外新签5.0亿元，已超过23年全年的60%。 盈利能力阶段性承压，现金流为三年来首次转正 23年公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct，期间费用率为8.7%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元，同比少损失0.51亿元，综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元，收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。 后续边际改善值得期待，维持“买入”评级 考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%，从估值角度，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

精工钢构(600496) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收115.54亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89亿元，yoy-17.80%/-20.33%；23Q3单季度，实现营收38.30亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21亿元，yoy-46.80%/-52.10%。 23Q3钢结构销量、营收稳增，业绩承压 23Q1-3，公司实现钢结构销量90.2万吨，yoy+11.4%，实现营收115.54亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89亿元，yoy-17.80%/-20.33%。23Q3，公司实现钢结构销量32.6万吨，yoy+8.6%，实现营收38.30亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21亿元，yoy-46.80%/-52.10%。我们分析业绩承压或系投资收益下降叠加毛利率下降、费用率上升所致。 23Q1-3毛利率下降，费用率上升 毛利方面：23Q1-3，公司综合毛利率13.80%，yoy-0.86pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为14.05%/14.25%/13.10%。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率4.85%，yoy+0.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率/占比率分别为1.07%/3.32%/0.46%/4.08%，yoy+0.15/+0.39/-0.25/+0.10pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出3.62亿元，同比少流出2.08亿元，23Q3，经营性现金流净流出4.28亿元，同比多流出2.51亿元。 新签方面：23Q1-3，公司累计新签161.1亿元，同比高增10.1%；其中23Q3新签49.2亿元，同比-22%。分业务看，专业分包一体化：23Q1-3新签129.5亿元，同比+3.1%；23Q3，新签42.7亿元，同比-19.7%；其中工业建筑新签额27.4亿元，同比+20.4%。新兴业务（EPC及装配式、工业连锁及战略加盟、分布式光伏）：23Q1-3，新签30.5亿元，同比+56.7%；23Q3，新签6.1亿元，同比-35.9%。整体高速增长但季度间波动较大。 主业稳扎稳打，BIPV业务快速发展 1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23Q1-3，公司分布式光伏BIPV业务签约额1.00亿元，单季度看，7-9月新签0.69亿元、环比增长110%。与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到23Q1-3公司盈利能力下降、新签增速有所放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入147.69、172.70、204.44亿元，同比-5.4%、+16.9%、+18.4%，归母净利润6.22（前值8.69）、7.34（前值10.46）、8.55（前值12.19）亿元，同比-11.88%、18.00%、16.50%，对应EPS为0.31、0.36、0.42元。现价对应PE为10.71、9.07、7.79倍。长期看，公司转型EPC稳步推进，BIPV业务快速成长有望增厚利润。维持“买入”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。

精工钢构(600496) 公司发布2023年三季报，1-3Q营收115.5亿元，同增4.0%，归母净利5.4亿元，同减17.8%，EPS0.27元，同减17.8%；23Q3营收38.3亿元，同增0.4%，归母净利1.4亿元，同减46.8%。公司订单稳增，业绩承压，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收净利稳增，现金流改善。1-3Q营收115.5亿元，同增4.0%，归母净利5.4亿元，同减17.8%，EPS0.27元，同减17.8%；23Q3营收38.3亿元，同增0.4%，归母净利1.4亿元，同减46.8%。现金流方面，1-3Q经营现金净额为-3.6亿元，流出规模同比缩小，23Q3经营现金净额为-4.3亿元，流出规模同比扩大。 毛利率、净利率同环比下降。1-3Q公司综合毛利率13.8%，同减0.8pct，净利率4.8%，同减1.2pct；23Q3毛利率13.1%，同减2.6pct，环降1.2pct，净利率4.2%，同减3.3pct，环降1.1pct。 产销稳增，订单承压。1-3Q公司累计新签合同161.1亿元，同增10.1%，23Q3新签合同49.2亿元，同减22.0%。1-3Q钢结构产品销量达90.2万吨，同增11.4%，23Q3钢结构产品销量达32.6万吨，同增8.7%，受公司新厂区搬迁及杭州亚运会带来的物流和停工要求，季度内销量有所影响，随着亚运会带来的管控解除，四季度或有一定积压需求释放。 长期看，EPC转型仍是公司发展主要方向。总承包大势所趋，公司持续推进EPC总包转型，通过产业链一体化，提供从设计、制造到施工、维护的全链条服务，持续提升公司品牌影响力，有望凭借品牌+品质持续提高市场竞争力。 估值 考虑多方因素影响下公司业绩承压，EPC转型短期内或难见成效，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为165.8、185.4、207.9亿元，归母净利分别为7.7、9.2、10.8亿元；EPS分别为0.38、0.46、0.53元，市盈率分别为8.9、7.5、6.4倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，BIPV业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

精工钢构(600496) 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%；23Q2单季度，实现营收40.03亿元，yoy+12.13%，实现归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。业绩基本符合预期。 23H1钢结构销量稳增，营收、业绩稳健 23H1，公司实现钢结构销量57.6万吨，yoy+13%，实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，实现归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%。分业务看，钢结构/集成及EPC业务分别实现营收67.44/7.91亿元，yoy+21.5%/-49.9%。23Q2，公司实现钢结构销量32.4万吨，yoy+11.7%，归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。 23H1毛利率回升，经营性现金流大幅改善 毛利方面：23H1，公司综合毛利率14.15%，yoy+0.11pct。分季度看，23Q1/23Q2综合毛利率为14.05%/14.25%，yoy分别+0.71/-0.52pct。 费用方面：23H1，公司期间费用率4.81%，yoy+0.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.05%/3.37%/0.40%/4.05%，yoy+0.15/+0.51/-0.42/+0.14pct，财务费用率下降主系利息支出减少。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流入0.66亿元，同比多流入4.60亿元，23Q2，经营性现金流净流入2.61亿元，同比多流入3.72亿元。现金流大幅改善，主系公司销售商品收到款项增加。 23H1新签高增，EPC及装配式建筑增速亮眼 新签订单、销量高增。23H1公司累计新签项目224个，项目金额达111.9亿元，同比高增34.5%。分业务看，公司新签专业分包一体化业务合同金额86.9亿元、同比增长19.5%，其中，新签工业类建筑57.4亿元、同比增长20.2%，新签公共建筑类项目29.5亿元、同比增长18.1%；EPC及装配式建筑工程项目签约金额22.1亿元，同比大增156.7%。其中，浙江新昌县小球中心项目签约金额较大、为9.0亿元，该项目系公司继杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心项目、甘肃省张掖奥体中心建设项目等项目后又一以EPC模式承接的重大体育场馆类项目。 主业稳步推进，BIPV业务增收增利预期强 1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23H1，公司分布式光伏BIPV业务签约额0.33亿元，与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司深耕工业领域钢结构，持续布局BIPV，订单单价、利润上升预期强。我们预计公司2023-2025年营业收入187.33、223.55、253.20亿元，同比增长19.9%、19.3%、13.3%，归母净利润8.69、10.46、12.19亿元，同比增长23.1%、20.3%、16.5%，对应EPS为0.43、0.52、0.61元。现价对应PE为8.73、7.26、6.23倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。

精工钢构(600496) 公司发布2023年中报，23H1实现营收77.2亿元，同增5.9%，归母净利3.9亿元，同增3.0%，EPS0.19元，同增3.0%；23Q2营收40.0亿元，同增11.7%，归母净利2.1亿元，同增5.0%。公司订单业绩增长稳健，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 营收净利稳增，现金流改善。23H1实现营收77.2亿元，同增5.9%，归母净利3.9亿元，同增3.0%，EPS0.19元，同增3.0%；23Q2营收40.0亿元，同增11.7%，归母净利2.1亿元，同增5.0%。现金流方面，23H1经营现金净额为0.66亿元，同增116.7%，23Q2经营现金净额为2.6亿元，同增337.1%，销售商品、提供劳务收到的现金增加，使得经营现金净额同比大增。 毛利率、净利率环比改善，费用率同环比改善：23H1公司综合毛利率14.2%，同增0.1pct，净利率5.1%，同减0.1pct；23Q2毛利率14.3%，同减0.5pct，环比上涨0.2pct，净利率5.3%，同减0.3pct，环增0.4pct。23H1公司四项费用率8.9%，同增0.4pct；23Q2四项费用率8.2%，同减0.2pct，环降1.4pct，23Q2除财务费用率外，销售、管理、研发费用率均环比下降。 订单产销双增，23H1公司累计新签合同111.9亿元，同增34.5%，23Q2新签合同56.9亿元，同增47.3%，公司订单增长强劲，未来业绩有保障。23H1钢结构产品销量达57.6万吨，同增13.0%，23Q2钢结构产品销量达32.4万吨，同增11.7%。 作为大型工业厂房承建方，公司具备BIPV、储能等业务引流能力。公司作为具备全产业链竞争优势的承建方，不仅掌握业务流量入口，还可以为客户提供新能源设施的建设解决方案。随着组件价格下降，年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。 估值 考虑公司主业增长稳健，维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为180.0、211.5、255.1亿元，归母净利分别为8.4、10.7、13.0亿元；EPS分别为0.42、0.53、0.65元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动，BIPV业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

精工钢构(600496) 上半年业绩稳步提升， BIPV 领域持续发力 公司发布 23 年中报， 23H1 实现营业收入 77.24 亿元，同比+5.86%，实现归母净利润 3.91 亿元，同比+2.97%，实现扣非归母净利润 3.68 亿元，同比+1.96%。 单季度来看， 23Q2 实现营收 40.03 亿元，同比+11.68%，实现归母净利润 2.11 亿元，同比+4.99%。我们认为 23 年以来公司订单层面已经呈现较好的增长态势，下半年有望在收入端逐步兑现。 同时公司积极发力BIPV 业务，此前引入国家电投作为电站投资方，设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进 BIPV 新能源领域的发展，有望进一步增强业主端对于分布式光伏的安装意愿。考虑到公司在手的优质屋顶资源较为充沛，我们预计后续公司有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军 BIPV 市场。此外公司不断拓展新的业务模式，依托合营连锁和专利授权并持续迭代数字化产品，智能化转型加速之下，我们认为公司中长期商业模式有望重塑。 新签订单高增长， 合营连锁+技术加盟驱动商业模式转型升级 23H1 公司新签合同金额 111.9 亿元，同比+34.5%，细分来看， 新签专业分包一体化业务合同 86.9 亿元， 同比+19.5%。其中工业建筑类项目 57.4 亿元，同比+20.2%，公共建筑类项目 29.5 亿元，同比+18.1%。新签 EPC 及装配式建筑工程项目 22.1 亿元，同比+156.7%，我们预计新签订单高增有望给后续收入形成较好的支撑作用。 合营连锁业务方面， 23H1 公司在工业板块的合营连锁业务新签 1.5 亿元，同比+596%，技术加盟方面， 23H1 公司装配式技术加盟业务已在国内东北、华东、华北等六大区域的 17 个地区发展了技术加盟合作伙伴，并通过技术加盟合作伙伴在加盟地进行资源配合，承接钢结构项目近 4 亿元。 毛利率小幅提升，现金流明显改善 23H1 公司毛利率为 14.2%，同比+0.11pct，期间费用率为 8.87%， 同比+0.4pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.15pct/+0.54pct/+0.14pct/-0.42pct， 23H1 公司资产及信用减值损失合计冲回 0.19 亿元，同比少损失 0.48 亿元，综合影响下净利率为 5.08%，同比-0.14pct。现金流方面， 23H1 公司 CFO 净额为 0.66 亿元，同比转正并少流出 4.6 亿元，收现比/付现比分别同比+3.59pct/-4.64pct 至 107.96%/111.97%。 看好中长期成长，维持“买入”评级 公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型， BIPV 及合营连锁持续推进，有望推动公司盈利能力持续改善。我们维持此前预测，预计 23-25年归母净利润为 8.6/10.7/13.1 亿元，参考可比公司估值，给予 23 年 13 倍PE，对应目标价 5.56 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度持续下滑， 钢价大幅波动， 在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。