航天晨光(600501) 投资要点 事件：2023年12月4日，公司以公开挂牌方式转让所持沈阳晨光弗泰波纹管有限公司（以下简称晨光弗泰）65%股权。经过两轮挂牌和竞拍，最终成交价格为2539.2万元。 公司挂牌转让晨光弗泰股权，提升资源配置效率。公司于2023年12月4日挂牌转让沈阳晨光弗泰65%的股权，该控股子公司2021年亏损1370.85万元，2022年亏损1054.30万元，公司此番处置主要系为提高上市公司经营质量，加大内部资源整合力度，提升资源配置效率，有望持续提升盈利能力。 项目产品结构变化影响利润实现，单季度毛利率有所提升。2023年前三季度，公司共实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%；共实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，主要因项目产品结构变化影响利润实现。利润率方面，2023年前三季度，公司毛利率为15.59%，同比上升0.54pp，净利率为1.02%，同比下降0.91pp；单季度看，2023Q3毛利率为16.73%，同比上升3.07pp，环比上升3.75pp，净利率为0.83%，同比下降1.52pp，环比下降2.06pp。期间费率方面，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/5.25%/4.71%/0.42%，分别同比变化+0.54pp/+0.69pp/-0.26pp/-0.33pp，单季度看，2023Q3，销售/管理/研发/财务费用 1.43pp/+2.84pp/+1.69pp/+0.56pp，期间费率有所提升。 公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。根据公司中报，公司聚焦主责主业，推进89个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，2023年上半年，公司民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。 投资建议：我们维持之前对应公司的盈利预测，2023/2024/2025年收入预测分别为39.58/54.08/68.36亿元，归母净利润分别为0.84/1.61/2.47亿元，对应PE分别为75/39/26倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

航天晨光(600501) 投资要点 事件：2023年10月28日，公司发布2023年第三年度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑47.80%。报告期内，公司实现营业收入7.56亿元，同比下滑18.26%，实现归母净利润0.05亿元，同比下滑77.91%。 项目产品结构变化影响利润实现，单季度毛利率有所提升。2023年前三季度，公司共实现营业收入24.05亿元，同比下降6.07%；共实现归母净利润0.19亿元，同比下降57.67%，主要因项目产品结构变化影响利润实现。利润率方面，2023年前三季度，公司毛利率为15.59%，同比上升0.54pp，净利率为1.02%，同比下降0.91pp；单季度看，2023Q3毛利率为16.73%，同比上升3.07pp，环比上升3.75pp，净利率为0.83%，同比下降1.52pp，环比下降2.06pp。期间费率方面，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/5.25%/4.71%/0.42%，分别同比变化+0.54pp/+0.69pp/-0.26pp/-0.33pp，单季度看，2023Q3，销售/管理/研发/财务费用 1.43pp/+2.84pp/+1.69pp/+0.56pp，期间费率有所提升。 公司挂牌转让晨光弗泰股权，提升资源配置效率。公司于2023年9月27日挂牌转让沈阳晨光弗泰65%的股权，该控股子公司已连续两年亏损，主要系为提高上市公司经营质量，加大内部资源整合力度，提升资源配置效率，有望持续提升盈利能力。 公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。根据公司中报，公司聚焦主责主业，推进89个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，2023年上半年，公司民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。 投资建议：我们之前对公司2023/2024/2025年收入预测分别为45.99/55.05/69.65亿元，归母净利润预测分别为1.26/2.10/3.25亿元，由于项目产品结构变化问题，我们下调公司盈利预测，2023/2024/2025年收入分别为39.58/54.08/68.36亿元，归母净利润分别为0.84/1.61/2.47亿元，对应PE分别为64/33/22倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

航天晨光(600501) 事件：2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入16.49亿元，同比增长0.82%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降36.44%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑36.19%。公司2023Q2实现营业收入11.3亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润0.26亿元，同比下滑20.11%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑18.63%。 产品交付节奏问题导致盈利能力下降，海外业务持续突破。截至2023H1，公司共实现营业收入16.49亿元，同比增长0.82%；共实现归母净利润0.14亿元，同比下降36.44%，公司收入增长主要系报告期内强化生产计划实现产出交付。分产品看，核工装备产业实现收入3.98亿元，较同期下降42.40%；后勤保障产业实现收入2.41亿元，较同期增长173.86%；环保设备产业实现收入0.95亿元，较同期下降40.63%；柔性管件产业实现收入5.07亿元，较同期增长17.91%；压力容器产业实现收入3.51亿元，较同期增长39.29%；艺术工程产业实现收入0.16亿元，较同期增长60.00%；智能制造产业实现收入0.40亿元，较同期增长1900.00%。分地区看，公司2022H1/2023A/2023H1海外业务占比分别为0.56%/0.66%/0.76%，主要系有条不紊推进军援军贸、民援民贸、自营产品出口和境外企业业务开展，国际化订货和收入完成率均超过序时进度，报告期内成功签约中国化学天辰工程有限公司沙特高温膨胀节合同3764万元，打破了国外膨胀节厂家在中东石化市场的垄断地位；签约林德公司美国德州多台高压缓冲罐合同2329万元。利润率方面，截至2023H1，公司毛利率为15.07%，同比下降0.76pp，净利率为1.10%，同比下降0.60pp；单季度看，2023Q2毛利率为12.98%，环比下降6.68pp，净利率为2.89%，环比上升5.71pp。期间费率方面，截至2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.34%/5.12%/4.54%/0.26%，分别同比变化+0.36pp/+0.34pp/-0.76pp/-0.50pp，单季度看，2023Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.68%/3.39%/0.19%，分别同比变化+0.53pp/+0.40pp/-1.25pp/-0.46pp。 公司坚持“开源、节流、挖潜”，积极备产备货。2023H1公司预付款项为2.58亿元，较上年期末增长21.42%，主要系预付重点项目材料款增加所致；应收账款为19.11亿元，较上年期末增长35.80%，主要系新增未到期的应收账款增加所致。经营活动净现金流量为-8.14亿元，同比减少6.14%，主要系现金回款同比减少所致。 公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。公司聚焦主责主业，推进89个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金2024项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等2个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，报告期内，民用产业实现营业收入9.70亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15亿元。 投资建议：我们之前对公司2022/2023/2024年收入预测分别为45.12/49.91/54.39亿元，归母净利润预测分别为0.79/1.41/2.01亿元，由于产品交付节奏问题，我们下调公司盈利预测，2023/2024/2025年收入分别为45.99/55.05/69.65亿元，归母净利润分别为1.26/2.10/3.25亿元，对应PE分别为46/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

航天晨光(600501) 投资要点 事件：公司发布2022三季度报告，公司2022前三季度实现营收25.60亿元，同比下滑9.84%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长6.63%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长79.91%。公司2022Q3实现营收9.25亿元，同比下滑23.79%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长213.05%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比增长159.17%。 交付节奏变化引起22Q3收入短期下滑，盈利能力大幅提升。收入端，公司2022前三季度实现25.60亿元，同比下滑9.84%，2022Q3实现营收9.25亿元，同比下滑23.79%，环比下降17.70%。利润端，公司2022前三季度实现归母净利润0.44亿元，同比增长6.63%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长79.91%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长213.05%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比增长159.17%。因主营业务产品交付节奏变化，公司收入单季下滑，利润端增长提速。利润率层面，公司2022前三季度毛利率为15.05%，同比提升0.70pct，净利润率为1.71%，同比提升0.26pct。公司2022Q3毛利率为13.66%，同比提升2.11pct，净利润率为2.43%，同比提升1.84pct。公司毛利率、净利率持续提升，盈利水平大幅改善。 降本增效成效显著，研发投入持续稳健。公司2022年前三季度销售费用为0.77亿元，同比下降10.90%，管理费用为1.17亿元，同比下降3.95%，财务费用为0.19亿元，同比增长64.68%，2022Q3单季度销售费用为0.28亿元，同比下降26.37%，管理费用为0.39亿元，同比下降3.83%，财务费用为0.07亿元，同比增长16.47%。公司三费中绝对值较高的销售费用和管理费用持续下降，表明公司在降本增效上持续取得成效。研发层面，公司2022前三季度研发费用为1.27亿元，同比下降0.71%，研发费用率为4.97%，同比提升0.46pct。2022Q3研发费用为0.41亿元，同比下降3.98%，研发费用率为4.40%，同比上升0.91pct，公司研发投入稳健。 下游需求确定性较强，短期交付节奏调整影响现金流。公司2022前三季度经营性现金流量为-10.49亿元,同比减少3.98亿元，公司现金流短期承压。截至2022Q3末，公司合同负债为2.63亿元，同比增长28.32%，公司在手订单较为充裕，应收账款为14.26亿元，同比下降4.00%，回款状况良好，存货为14.88亿元，同比增长185.99%，因下游交付节奏变化，公司存货增长较为明显，公司产品以核工装备和军事后勤装备为主，主要客户为政府和军队，长期来看产品交付确定性较强。 投资建议：我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022/23/24年收入分别为45.12/49.91/54.39亿元，归母净利润分别为0.79/1.41/2.01亿元，对应PE分别为60/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。

航天晨光(600501) 报告摘要 聚焦高端新兴产业，转型“2+N”产业布局。航天晨光是一家致力于军用、民用领域行业，以装备制造为主业的高科技制造公司，致力于建设国内一流高端装备制造公司。公司成立于1999年，2001年公司在上交所上市，2009年晨光集团将持有的7780万股无偿转让给中国航天科工运载技术研究院，运载研究院成为公司第一大股东，2012年航天科工集团成为公司第一大股东。2021年，公司按照“十四五”规划，抓住新一轮科技和产业革命带来的传统产业升级、新兴产业培育、价值链重组的机遇，立足于装备制造业，围绕“2+N”产业转型升级发展思路，以智能制造和核工装备为新产业发展重点方向，并通过信息化、智能化和系统化元素的融入，进一步提升后勤装备和压力容器等传统产业的竞争力，促进产业可持续发展。 持续推动降本增效，业绩拐点已现。2021年，公司实现营业收入40.79亿元，同比增长10.23%，五年复合增长率为5.09%，年度计划完成率100.72%；2021年实现归母净利润0.66亿元，同比增长49.48%，五年复合增长率为34.49%，2018年，公司计提0.54亿元坏账准备，联营企业航天汽车同比减少0.54亿元收益，以及钢铁等原材料采购价格上涨等原因造成毛利率大幅下滑最终造成2018年公司大幅亏损。此后公司逐步优化供应链管理，推进大宗物品采购竞争性谈判工作，2021年全年实现采购降本1200余万元，降本增效效果明显。同时公司管理效率持续改善，从2019年起销售费用和管理费用持续下降，三费占比到2021年降至9.41%。 新兴产业增长提速，长期看好核工装备业务发展。核工业产品方面，“双碳”政策、我国核电发电量持续增长、核电站的快速建设以及以往乏燃料处理能力的匮乏促使核工业的加速发展，公司在核工装备产业形成“核级工业基础件、核废料处理装备、核非标成套装备”三大产品新发展格局。主要客户包括中核、中广核、国电投三大集团。经过多年大力开发，公司建立起较为完善的核质保体系，以核电膨胀节、核电软管等为代表的核工业基础件产品位列国内龙头，核废料处理装备和核非标成套装备产品具备较强先发优势。核工装备业务已成长为公司第一大业务，2021实现营收13.4亿元，同比增长132.64%，营收占比达到32.84%。 聚焦产业升级，打造智能制造系统集成商。智能制造业务方面，中国制造业产能巨大，但同时又存在结构性产能过剩，有强烈的智能化改造需求，行业增长空间巨大。公司在智能制造领域将着力以形成智能车间/产线总承包能力为基础，以提供系统集成服务及产品为核心，进一步聚焦轻工业、金属制品加工两个重点行业，开展产线集成、关键装备研制和信息化服务，重点研制符合国家“十四五”发展要求的先进智能制造装备。2021年智能制造业务实现营收0.71亿元，占比达到1.75%。 传统业务加速转型升级，核心竞争力不断提升。后勤装备方面，公司积极加强与各兵种科研机构对接，占据项目开发和市场开发主动权，抓住军用装备升级换代发展机遇，紧盯军方市场，巩固油料装备优势领域，开拓生活装备新兴市场。环保装备方面，公司加强智能化、小型化、无人化的新能源环卫装备研发力度，以提升未来新型环卫收运装备的核心竞争力。压力容器和柔性管件方面，公司加强核电、航空航天、高端石化等重点市场用柔性管件的关键技术开发及数字化在线监测系统建设。 盈利预测、估值及投资评级：受益于核电建设复苏以及核废料处理设施建设提速，公司核工装备需求持续旺盛，我们预计公司2022/23/24年收入分别为45.12/49.91/54.39亿元，公司持续推进降本增效，我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为0.79/1.41/2.01亿元，对应EPS分别为0.18/0.33/0.47元，对应PE分别为60/34/24倍，我们选取从事核工业装备上市公司景业智能、应流股份和捷强装备作为可比公司，可比公司2023年平均PE为33倍，考虑到公司属于核工装备系统级供应商，资质壁垒较高，同时，成立航天防务技术工程中心进一步拓展高端航天产业业务，应享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

航天晨光(600501) 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入16.4亿元，同比+0.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-37.0%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+70.5%。其中，22Q2实现营业收入11.2亿元，同比+10.9%，环比119.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+56.2%，环比扭亏。 事件点评 Q2环比扭亏，净利率环比显著改善。Q2公司毛利率/净利率分别为14.2%/3.6%，环比-5.3pct/+6.0pct，同比-0.4pct/+1.3pct；Q2费用率环比显著降低，带动净利率提升，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为2.3%/2.0%/0.7%/4.6%，期间费用率合计9.6%，环比-13.5pct，同比-0.6pct。 推进“2+N”转型，新签订单全面增长。公司围绕“智能制造+核工装备”培育新兴产业增量，注重提升柔性管、压力容器等传统优势业务的附加值。22H1公司收入占比超10%的业务有军工与核非标设备/波纹管类产品/压力容器类产品，收入贡献分别为42.2%/26.3%/15.4%。上半年，公司合计订货19.3亿元/yoy+47.9%，其中，智能制造/柔性管件/压力容器新增订单分别为2.0/6.7/3.1亿元，yoy+215.2%/+3.9%/+102.5%。 核工装备细分领域龙头，有望持续贡献业绩增量。公司核工装备产业以核级工业基础件、核废物处理装备为重点。核级工业基础件领域，核电膨胀节、核电金属软管等为国内龙头；核废料处理装备领域，公司研制的放射性废液蒸发装置成功打破国外技术垄断，实现国产化替代。上半年，军工与核工设备显著增收，收入6.9亿元/yoy+107.7%，收入贡献率yoy+21.8pct，已成为收入贡献最高的业务。订单方面，22H1公司成功签约中核四0四公司增补协议，中标中核工程公司某采购项目等，新签合同金额合计5.65亿元，形成业绩支撑。 盈利预测、估值分析和投资建议：作为核工装备细分领域龙头，公司有望受益于核废料处理设备国产化替代。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.9/2.6亿元，同比分别增长99.3%/39.7%/39.9%，对应EPS分别为0.31/0.43/0.60元，对应于9月2日收盘价12.57元，PE分别为41.0/29.3/21.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业政策不利变动的风险；技术及工艺进步不及预期。