深高速(600548) 投资要点 受疫情及减值计提等影响， 公司 22 年业绩有所承压 收入端， 受疫情对车流量影响及建造服务收入减少， 公司 2022 年实现营业收入93.73 亿元，较 2021 年追溯调整后同比下降 13.9%，其中 22Q4 实现营业收入27.26 亿元，同比下滑 35.9%。 利润端， 全口径利润方面，疫情冲击叠加蓝德环保及南京风电减值计提影响，2022 年归母净利润 20.14 亿元，同比下降 22.9%。若进一步剔除非经影响（主要为联合置地减资损益）， 2022 年扣非归母净利润 12.26 亿元，同比下降 47.4%。 收费公路业务短期承压， 关注后续车流成长性回归 公司 2022 年收费公路收入实现 49.78 亿元，同比减少 15.52%，主要受短期物流运输及大众出行需求降低和外环二期通车后道路分流影响致使公司多路段车流量同比下降，其中 22Q4 货车通行费减免 10%亦对通行费收入有所影响，考虑到2023 年区域优势赋能带动大湾区公路出行恢复平稳，以及公司旗下机荷高速改扩建项目持续推进、 沿江二期剩余路段通车等有望带来中长期车流成长性。 大环保业务有序扩张 固废资源化管理业务方面， 2022 年收入同比减少-3.9%至 9.46 亿元，其中餐厨垃圾处理业务收入减少-35.9%，主要系蓝德环保相关项目建造收入下降，而拆车及电池综合利用业务收入大幅增长 226.7%，主要系深汕乾泰业务大幅增长， 2022年报废车拆解量同比增长 45%，退役动力电池处置量同比增长 200%以上。 清洁能源业务方面， 2022 年收入同比增长 13.3%至 80.79 亿元， 主要为木垒项目发电量增长及新收购的中卫甘塘、永城助能等风电项目贡献增量，公司 2022 年风电装机总量达 648MW。 展望未来， 我们认为公司仍将深耕固废资源化和清洁能源细分领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。 重视股东回报， 高分红比例延续，股息收益依旧可观 公司多年来坚持维持稳定的分红派息政策， 承诺 2021-2023 年每年分红比例不低于 55%， 2022 年预计发放现金分红 0.462 元/股， 总额约 10.08 亿元， 分红比例为55.1%，对应现股价股息率约为 5.5%， 若按盈利预测及 55%分红比例测算 2023年股息率约为 7.5%。 股息收益依旧可观。 盈利预测及估值 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别 27.57亿元、 30.17亿元、 32.59亿元，对应 PE 分别 7.3 倍、 6.7 倍、 6.2 倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强， 疫情后修复有望带来弹性， 此外分红承诺凸显高股息价值， 维持“增持”评级。 风险提示：机荷高速改扩建不及预期；平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期

深高速(600548) 投资要点 22H1 归母净利润同比下降 29.8% 收入端，疫情对车流量影响以及房开项目交付减少影响，22H1 营业收入同比下降 3.0%至 40.94 亿元。 成本端，由于构成相对刚性，22H1 营业成本同比略增 4.7%至 25.01 亿元。费用端，由于总部新办公楼投产，22H1 管理费用同比增长 13.5%至 1.93 亿元；由于汇率波动持有外币债务产生汇兑损失，22H1 财务费用同比增长 64.0%至 7.18亿元。 投资收益端，因联/合营收费公路受疫情影响路费收入下降、广深高速外币债务汇兑损失增加、阳茂高速改扩建完成后资产摊销和利息费用化增加等因素综合影响，22H1 投资收益同比下降 38.0%至 3.39 亿元。 净利端，最终 22H1 归母净利润同比下降 29.8%至 8.49 亿元，扣非归母净利润同比下降 33.3%至 7.59 亿元。 受疫情对车流量影响，上半年收费公路经营业绩有所下滑 因公司参控股路产所在区域疫情扰动影响，22H1 公司收费公路业务收入同比下降 13.4%至 24.10 亿元；贡献分部净利润 9.25 亿元，同比下降 10.5%。考虑公司控股沿江项目机场互通、至贺州段主线于 2021 年底贯通，外环二期于 2022 年元旦通车，此外参股 25%股权阳茂高速改扩建工程于 2021 年 12 月 16 日正式开放通行，待疫情好转、车流修复后有望进一步贡献公司利润。 大环保业务有序布局 固废资源化管理业务方面，22H1 收入同比增长 46.0%至 4.51 亿元，主要为深汕乾泰拆车及电池综合利用业务收入有所增长。 清洁能源业务业务方面，22H1 收入同比增长 10.5%至 3.83 亿元，主要为新收购的中卫甘塘、永城助能等风电项目贡献增量收入。 展望未来，我们认为公司仍将深耕固废资源化和清洁能源细分领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。 重视股东回报，2022-2023 年预计股息收益可观 公司多年来坚持维持稳定的分红派息政策，根据公司《2021 年-2023 年股东回报规划》，2021-2023 年承诺每年现金分红不低于可供分配利润的 55%，预计股息收益可观。若按我们盈利预测以及分红比例 55%测算，2022-2023 年对应现股价股息率分别 8.4%、8.9%。 盈利预测与估值 暂不考虑机荷改扩建项目进度影响，考虑公司对联合置地按比例减资影响（若年内落地，公司预计实现投资收益 9.21 亿元，考虑所得税影响后对净利润影响约6.91 亿元） ，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 28.42 亿元、30.33 亿元、32.25 亿元，对应 PE 分别 6.6 倍、6.2 倍、5.8 倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。 风险提示：资本开支大幅增加；存量及新开通平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期。

深高速(600548) 投资要点 剔除一次性损益影响，21年盈利整体符合预期 受益于新开通运营的外环高速一期贡献增量路费收入及原有收费公路收入恢复，深高速2021年实现归母净利润26.06亿元，同比增长26.9%，其中21Q4单季度归母净利润6.79亿元。考虑2020年同期公司就上半年疫情期间免费通行措施，结合政策理解确认补偿收入，整体业绩符合预期。 收费公路盈利稳健恢复 2020年底开通运营的路产贡献增量路费收入叠加原有收费公路收入恢复，2021年公司收费公路业务营收58.93亿元，同比增长34.3%；分部净利润22.46亿元，同比47.7%，较2019年增长35.6%。展望未来，公司控股沿江项目机场互通、至贺州段主线于2021年底贯通，外环二期于2022年元旦通车，此外参股25%股权阳茂高速改扩建工程于2021年12月16日正式开放通行，有望进一步贡献公司利润。 大环保业务有序扩张 固废资源化管理业务方面，2021年收入同比增长3.18%至8.70亿元，主要为蓝德环保及乾泰公司相应环保收入有所增长。清洁能源业务业务方面，2021年收入同比下降57.2%至7.13亿元，主要受到2020年风机抢装潮高基数以及木垒等风力发电项目新增并表的综合影响。其他环保业务方面，2021年收入同比大增约2.0亿元，主要为新增乾泰公司电池贸易及南京风电有关风场项目运维及管理等业务收入。展望未来，我们认为公司仍将深耕固废资源化和清洁能源领域，顺应国家政策大势实现业务有序扩张。 重视股东回报，2021-2023年预计股息收益可观 公司多年来坚持维持稳定的分红派息政策。2021年公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.62元/股，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后的2021年度归母净利润的55.88%，测算对应2022/3/29收盘价股息率6.6%。根据公司《2021年-2023年股东回报规划》，2021-2023年承诺每年现金分红不低于可供分配利润的55%，预计股息收益可观。 盈利预测及估值 暂不考虑机荷改扩建项目进度影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别28.47亿元、30.64亿元、32.83亿元，对应PE分别7.2倍、6.7倍、6.2倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级 风险提示：资本开支大幅增加；存量及新开通平行路段潜在分流影响；环保业务业绩不及预期。