我们看好看好白酒行业未来两三年的发展趋势,看好公司高端系列产品拓展空间,期待区域深耕+丰联助力所带来的协同潜力,预计2018-2019年EPS为0.60/0.82元,PE为34/24倍,予以“谨慎推荐”评级 风险提示 市场因素;食品安全风险;渠道,推广低于预期;宏观经济因素。

携手丰联开启新征程, 营收、净利进入加速增长期 公司2018 上半年收入14.59 亿元(+31.78%),归母净利润1.46 亿元(+208.01%),扣非净利润1.24 亿(+194.16%)。单Q2 收入7.21 亿元(+75.05%),归母净利润0.71 亿元(+1,059%)。2018H1 毛利率62.64%(+1.04pcts),反映产品结构升级保持稳定态势,消费税率11.79%,同减0.45pcts。H1 销售费用率28.12%(-5.46pcts),其中广告促销费1.82 亿同减18.5%,费用投放更加趋于合理。H1 公司预收款6.33 亿元,同比略降0.38亿元,销售收现17.05 亿同增63.91%,经营性现金净额0.19 亿元,同比转正。 公司于4 月份完成对丰联酒业的收购,对丰联酒业进行并表,并表收入增速超30%。衡水老白干和丰联将发挥各自的优势,实现创新的商业模式,完成品牌的共创和渠道的互补,探索双方品类协同、价位协同、区域协同。 产品结构持续优化,公司从区域竞争转化为面向全国 2018H1 公司高档酒实现收入4.7 亿元(+32.19%),销量1590.23 千升(+25.78%),中档酒实现收入3.4 亿元(+21.98%),销量3312.13 千升(+47.12%),低档酒实现收入4.95 亿元(+4.69%),销量21794.33 千升(+21.52%),中高端占比提升带动收入增长提速,今年3 月,老白干酒针对高端市场推出冰峰67 度系列新品,向行业释放抢占新风口、深度全国化的战略意图;区域来看,18 年H1 省内收入10.1 亿元,同增4.94%,占比77.5%,山东1839 万元,安徽4630 万元,湖南7108 万元,占比分别为1.40%、3.55%、5.45%。公司未来将从市场、价格、渠道、消费、品牌五方面进行战略规划,市场方面坚持以河北全面为中心,全国点状突破为核心的战略。实施聚焦策略,战略产品定位在10 个以内;价格做高,保证价格体系的有序上升,保证渠道的盈利水平;渠道做扁,以求在与名酒的竞争当中发挥地缘优势。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈, 提升整体运营效率。考虑并表因素, 预计18-20 年归母净利润4.62/7.48/9.67 亿元,EPS0.69/1.12/1.45 元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、全国化推广业务受阻、食品安全事件。

事件 公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%;扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%;毛利率62.64%,同比提升1.04pct,净利率10.03%,同比提升5.74pct。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告2018年上半年实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%,归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%。其中Q1公司收入7.38亿元,同比增长6.14%,归母净利润0.75亿元,同比增长80.97%;Q2公司收入7.21亿元,同比增长75.05%,归母净利润0.71亿元,同比增长1058.63%。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象;(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,4-6月份,丰联酒业实现营业收入25,734.84万元,净利润2748.34万元,对子公司进行合并报表带来了收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续 公司18H1营收同比增长31.78%,归母净利同比增长208.01%,毛利率增加1.04pct至62.64%,净利率增加5.74pct至10.03%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率提升,18H1高档酒收入占白酒收入比重已达到35.98%,同比提升3.9pct。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年、古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.97亿元、7.99亿元和11.35亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元。预计并购后公司收入和利润会有较快增速,给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险。

2Q18收入扣并表因素同增约13%高于我们预期的10%,净利同增1058%,基本符合此前业绩预告。 次高端驱动内生增长,丰联并表仅体现一个季度。2Q18丰联酒业营收2.57亿,扣除后老白干营收同增约13%,我们判断主要是次高端价格带产品驱动,如十八酒坊十五年、二十年增速应有50-60%,老白干古法二十年等增速也应超30%。公司披露1H18高端酒销量同增约26%,营收同增约32%,偏低或因报表确认节奏原因,故2Q18毛利率同比反降,且2Q18末预收款仍有6.33亿,环比、同比大体持平,明显好于2Q17大降。丰联酒业2Q18营收约2.57亿,归母净利2748万元,我们估计其1H18营收应超6亿。模拟合并计算,1H18老白干整体营收约18亿,归母净利1.8-1.9亿。 利润率加速上升,未来空间仍大。1H18,扣并表因素影响,老白干销售净利率9.9%,同比大升约5.6Pct,利润率如期加速释放,并表后1H18销售费用率同比大降5.5Pct,广告不增反减0.53亿,所得税率大降18.5Pct。往后看,利润率释放空间仍大,如丰联酒业2Q18销售净利率都有10.7%,仍高于老白干自身。随着次高端占比提升、省内100元价格带利润率提高、合理税费筹划等,老白干自身2019年销售净利率有望看15%+。 多因素共推净利持续高增长,上调业绩预测,维持“强烈推荐”评级。因收入增速略快于预期,我们上调18、19年归母净利约6%、18%,预计并表且摊薄后EPS 为0.63、0.91元,同比增约158%、43.7%,动态PE 约32.8、22.8倍。往2H18和2019看,多因素或共推净利持续高增长,如老白干作为河北王能在省内收割次高端红利,收购乾隆醉后促100元价格带产品利润率、利润率加速回归正常,丰联酒业并表效应等。且15年底管理层等参加的定增预计18年底解禁,公司动力十足,当前估值已低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

事件描述 公司发布中报,18H1营收14.59亿,同比增31.8%,归母净利1.46亿,同比增208%,EPS0.23元。 核心观点 1、收入明显加速,净利率保持双位数水平,核心逻辑持续兑现:公司中报并表,Q2营收7.21亿,同比增75.1%,归母净利0.71亿,同比增长1059%,若扣除丰联酒业影响(2018Q2丰联酒业实现营收2.57亿,净利润2748万),老白干本部Q2收入4.64亿,增长12.6%,较一季度明显提速,净利4400万,净利率继续保持在10%左右的水平,收入提速、净利率加速回归的逻辑持续兑现;分产品看,高端酒/中档酒/低档酒均实现正增长(并表口径),分别+32.2%/+22%/+4.7%,其中高端增速最快,根据渠道反馈,本部产品十八酒坊十五年、二十年等次高端价位增长均保持在50%以上,因此我们判断,若扣除并表影响,产品结构提升更为明显;H1销售费用率同比减5.5pct至28.1%,是净利率持续提升的核心因素,未来随着费用结构改善以及规模效应显现,利润弹性还将加速释放;预收款环比基本持平,销售收现同比增长63.9%至17亿,回款情况较佳。 2、基本面拐点向上,成长空间大:此前市场一直诟病公司收入增长疲乏、经营效率低(净利率显著低于行业平均)等问题,但从中报情况看,已经能明显反映出基本面的大幅改善,向上趋势已成,目前管理层聚焦于省内市场整合,次高端培育和费用优化并进,未来随着产品结构提升、运营效率改善以及并购效应显现,公司收入利润规模还有很大的提升空间。 3、继续强调次高端逻辑,区域龙头会持续受益于行业主流价位上移:今世缘、老白干酒接连发布的中报再次强化了我们年初提出的区域龙头次高端逻辑,目前主流价位上移带来的300元价位扩容已基本成为行业共识,未来2-3年整体规模有望从300亿向1000亿以上跨越,我们判断对应公司还将迎来业绩的加速成长期;老白干酒作为河北省的省级区域龙头,目前收入规模仅占全省的10%-15%左右,并购板城后形成香型与区域互补,未来有望实现“市占率提升+次高端扩容”的双重成长驱动模式,目前公司PS估值3倍左右,行业最低,未来两年是公司业绩的高速成长期,净利率逐步回归至行业正常水平,继续看好。 4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为0.69/1.11/1.45元(考虑并表),我们维持全年4.5亿左右利润的预测,其中老白干酒净利润3.1亿,丰联酒业全年净利润1.4亿,对应18年估值30倍,目前市值仅140亿左右的省级区域龙头,低估明显,继续强烈推荐。 5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求;2)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求;3)并购公司经营基本面不达预期;4)食品安全风险。

公司中报业绩符合预期,内生增长二季度提速到12.6%,其中次高端增幅最大,结构升级明显,并购丰联亦带来收入利润大幅提升。未来预期在面临外来酒竞争环境下,公司稳扎稳打,收入保持两位数增长。并购后运营管理进入正轨,费用率逐步下行,利润率将回升至15%。略调整18-19年利润为3.5亿和4.8亿,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期,内生收入提速。公司上半年收入14.59亿,同比增长31.78%,丰联酒业并表收入2.57亿,扣除后上半年增长8.58%,净利润1.46亿,同比增长208%,扣除丰联后增长152%。二季度扣除丰联后收入利润分别增长12.6%和713%,收入较一季度6.1%有所提速。分结构看,以1915、古法20年和十八酒坊15年以上为代表的高端酒,收入4.7亿,同比增长32%,中档酒收入3.4亿,增长22%,老白干系列为主的低端酒收入5.0亿,增长4.7%。从渠道调研了解到,十八酒坊十五年(300元)以上增长40%,衡水市区、石家庄结构升级显著,渠道推力较强,如无并表低端酒仍处于负增长,中高端渠道库存保持1个多月的合理水平。 费用率居高,未来具备下行空间,利润率预期恢复到15%。公司白酒毛利率58%,较去年60%略有下降,主要系中低端酒价格下行(中低端酒销量增长47%和22%,收入增长22%和5%)、成本上行导致。销售费用率28.1%,较去年33.6%有明显下降,对比同行业仍处于较高水平,其中广告费用较去年明显下降,但促销和人员薪酬显著提升,面临终端竞争激烈。管理费用率由7.7%提升至9.5%,我们预计随着并购丰联后运营和管理进入正轨,公司的销售和管理费用率具备下行空间,且所得税率恢复25%正常水平,未来公司利润率有望稳定在15%水平。 公司稳扎稳打,期待业绩持续提升。老白干酒并购板城后,无疑成为省内的绝对龙头,但河北主要竞争对手并不在于省内地产酒,而是来自川酒、汾酒和洋河等外来名酒竞争。汾酒从17年在京津冀地区增长超过50%,河北作为老窖省外最大的市场之一,全价格带覆盖,洋河在中高端也具备较强的品牌基础。并购丰联酒业后,在区域和香型上形成互补,在省内较为激烈的竞争中,能够取得更佳的竞争优势。期待公司在渠道和品牌建设上,稳扎稳打,持续导入次高端产品,带来收入业绩稳步增长。 收入保持两位数增长,利润率逐步回升,维持“强烈推荐-A”。公司次高端价格带在省内逐步放量,增长超过30%,低端酒处于持平,由于外来酒竞争激烈,我们预计内生增长10%左右。丰联酒业预计全年并表近10亿,我们对全年仍保持39亿预期。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率将稳步下行,但广告费用和促销仍将持续投入,公司所得税率恢复到25%的正常水平,预计公司未来利润率稳步上行。略调整18-19年利润为3.5亿和4.8亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:省内竞争加剧

老白干+十八酒坊快速增长,丰联酒业并表加速业绩提升。公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元左右,同比增长208%,扣非归母净利润1.24亿元左右,同比增长194%。公司业绩实现大幅增长主要表现在以下方面,第一,公司继续夯实河北市场,持续推进产品和市场建设,通过不断清理低端酒,逐渐提升产品结构,明确了老白干+十八酒坊两大系列酒,并且中高端酒实现了快速增长;第二,公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,合并报表带来收入和利润大幅增加;第三,2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。随着未来公司对产品和河北市场的持续深入整合,公司业绩未来呈加速趋势。 中高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续。2017年公司低中高档白酒占比分别为42%、24%和34%,高档白酒较16年增加6pct,18Q1中高档酒占比分别为26%和35%,中高档酒占比持续提升。公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,高档酒占比持续提升较快带动毛利率大幅提升。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大,十八酒坊15年、12年和10年都有20%-30%左右增长,百元以下产品增速略有下滑。丰联酒业的百元战略大单品“和顺1975”和“如意七星”也延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内外市场开启新篇章。公司并购完成后,河北市场第一和第二的关系已经由竞争已经转变为合作,省内白酒市场格局将开启新篇章。南北区域第一的联合必将对山庄、丛台、刘伶醉、保定府、沱牌、老窖、洋河等省内外竞品形成压力。公司在公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干省内市场的协同效应。截至18Q1公司省内外经销商分别为1127和1169个,分别增加159和147个,目前省外辽宁和河南部分地区销售情况不错,未来会在并购标的所在的山东、安徽和湖南继续开拓布局,实现省内外共同发展。 结论: 公司产品结构不断优化,品牌势能积蓄会快速释放,未来渠道也会不断调整和整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势,毛利率和净利率都会实现快速提升。随着丰联酒业的并表,和公司自身的迅速发展,预计公司2018-2020年收入分别为41.87亿元、53.83亿元和63.64亿元,对应EPS分别为0.74元、1.16元和1.62元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价25.9元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒政策的风险。

1、丰联酒业并表,中报维持高弹性:公司二季度并表(并入丰联酒业),预计2018H1并表收入增速达到30%以上,老白干本部增长亦有两位数以上,较一季度加速明显;公司产品结构稳步提升,预计上半年次高端价位继续保持50%以上高增态势,毛利率提升叠加费用率下行带动公司净利率加速回归,上半年维持在10%左右,其中Q2归母净利0.71亿,同比增1146.1%,低基数下迎来爆发;整体看,公司产品调整进入尾声,低端酒下滑影响逐步弱化,次高端拉动收入增长提速,净利率回升的逻辑也开始加速兑现。 2、业绩拐点已来,继续看好未来持续高增长:公司自15年完成混改之后,并购目前也已经完成,无论从经营层面还是管理层激励方面公司已经发生了蜕变,只是2016以来公司产品结构和费用结构调整导致业绩增长略显滞后,但目前整体调整成效已经显现,叠加次高端价位迎来风口,公司发力200元以上产品,未来成长空间打开;并购后省内市场协同效应明显,省内市占率提升空间巨大,目前公司PS估值3倍左右,行业最低,未来两年公司净利率将有望回归到行业正常水平,继续看好。 3、次高端逻辑深化,行业趋势性机会老白干充分受益:目前300元价位扩容的趋势性机会已基本成为行业共识,老白干作为我们核心推荐标的也持续受益于消费升级带来的主流价位上移,从近期密集的上市公司和渠道调研反馈来看,其他次高端代表公司尤其是区域龙头二季度基本也都延续了良好趋势,未来随着次高端价位的占比提升,收入利润还有望迎来加速,我们继续强调次高端价位尤其是区域龙头的趋势性机会。 4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为0.69/1.11/1.45元(考虑并表),公司二季度开始并表,预计今年老白干酒净利润3.1亿,丰联酒业全年净利润1.4亿,合计净利润在4.5亿左右,对应18年估值30倍,目前市值仅140亿左右的省级区域龙头,低估明显,维持强烈推荐评级。

事件 公司发布2018年半年度业绩预增公告 公司净利润预计增加9800万元左右,同比增加208%左右。扣除非经常性损益事项后,公司净利润预计增加8200万元左右,同比增加194%左右。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元,同比增长208%左右,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194%左右。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,把枪口抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象。(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,对子公司进行合并报表带来收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高 公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率大幅提升。18Q1高档酒收入占比已达到35%。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,预计公司2018-2020年收入分别为38.64亿元、49.1亿元和58.33亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元。维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险

17Q4、18Q1业绩逐季改善明显,产品结构优化带来净利率提升 公司2017年收入25.35亿(+3.96%),归母净利1.64亿(+47.53%),EPS0.37元,公司拟每10股派现2元,扣非归母净利同增58.72%,其中单四季度实现收入8.06亿元,同比增2.96%,实现归母净利润0.47亿元,同比增68.69%;公司18Q1收入7.38亿(+6.14%),归母净利0.75亿(+80.87%),扣非归母净利润同增长79.6%。18Q1毛利率增加5.32pcts至61.90%,净利率增加4.20pcts至10.14%,主要系高档酒销量增长拉动以及中低档酒收入下降。17年销售费用率增加0.99个百分点至31.99%,18Q1为27.40%,管理费用率增加0.19个百分点至6.25%,18Q1为7.36%。17年销售收现23.74亿元同减23.45%,经营现金净额-1.55亿元,同减119.39%,18Q1预收账款6.48亿元,同减24.72%,应收票据2.97亿元同增34.03%。 老白干酒聚焦中高档产品及省内市场拓展 17年以来老白干酒在300元以上产品增长明显,中下档产品充当主力。17年衡水老白干系列13.69亿元,同增4.83%,在保持成本下降的同时实现营收增长,原因是高毛利率的产品占比提升和低端贴牌产品退出,17年十八酒坊系列8.56亿元,同增12.56%,十八酒坊产品系列清晰,十八酒坊中低端的蓝砖和8年增长情况较好。整体来看,以39度二十年古法年份酒为主的高端白酒系列17年收入7.6亿元,同增28.56%,18Q1收入2.49亿元,同增9.44%,继续保持良好的增长态势。公司省内收入22.03亿元,同增27.40%,省外收入3.13亿元,同减54.57%,省内经销商968个,省外1022个,省内收入占比87%,省外经销商数量18年有进一步调整空间,同时从长远来看聚焦省内也有助于公司在总额有限的销售费用投放中,借助地缘优势及对本地市场的深耕细作来有效阻击外地品牌的进入。 盈利预测与评级 公司并购丰联完成后,双方将继续在品牌,营销政策,治理机制,人员等方面保持相对独立性,同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈,提升整体运营效率。预计18-20年归母净利润3.81/5.31/6.72亿元,EPS0.80/1.12/1.41元,维持买入评级。 风险提示:省内市场动销不及预期、新品业务终端滞销、食品安全事件;

事件 14日国家统计局公布1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%。其中,7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。 点评 1-7月水泥产量同比下降-0.3%,降幅进一步收窄。1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%,降幅较1-6月份收窄0.3个百分点。7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。7月产量及增速高于我们预期。 我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;8月受雨水高温等气候因素影响减弱,前期政策微调的叠加效益释放,水泥需求有望回升,预计产量较7月持平略升到2亿吨左右。 固定资产投资增速刷新低。1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中,水利管理业投资下降0.7%,1-6月份为增长0.4%;公共设施管理业投资增长4.3%,增速回落1.5个百分点;道路运输业投资增长10.5%,增速回落0.4个百分点;铁路运输业投资下降8.7%,降幅收窄1.6个百分点。 房地产投资增速有所回暖。1-7月份,全国房地产开发投资65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米,同比增长3.0%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。房屋新开工面积114781万平方米,增长14.4%,增速提高2.6个百分点。房屋竣工面积42067万平方米,下降10.5%,降幅收窄0.1个百分点。1-7月份,房地产开发企业土地购置面积13818万平方米,同比增长11.3%,增速比1-6月份提高4.1个百分点。 7月水泥均价423.9元/吨,同比上涨25.2%。根数字水泥网数据,7月全国高标号水泥均423.9元/吨,同比提高85.3元/吨(+25.2%);环比回落5.8元/吨(-1.34%)。分区域看,7月同比涨幅最大的是华东地区,均价上涨119.3元/吨(+364%);环比涨幅最大的是华北地区,均价上涨1.9元/吨。 投资策略 从宏观数据看,中央系列稳增长政策效果还没有显现,7月水泥行业自身的运行仍然是季节性因素主导。展望八月,我们认为随着政策的进一步的落实,前期政策微调的叠加效益将显现,基建对经济的托底作用或将转为更加积极,水泥需求将边际改善,建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示 基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升

上周食品饮料行业上涨0.82%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了0.61、8.17、-0.28、0.31、-1.74、1.55和-3.49个百分点。2018年初至今食品饮料下跌3.23%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第2位。 白酒方面,时下正值白酒销售淡季,飞天茅台依旧供不应求,一批价1750元左右,终端价1850-1900元之间。上周,茅台公司硬性指派的夏季促销活动一度失控,提前中止。我们预计未来三年飞天茅台出货量会在3.2-3.5万吨之间徘徊,稀缺性凸显。五粮液批价820元左右,终端价900元左右,目前出货量已过半。我们依旧对本轮白酒周期保持乐观态度,看好茅台继续提价,以及五粮液、泸州老窖等高端名酒未来得提价和放量。 乳制品方面,伊利股份凭借产品创新和深度下沉的渠道,在国内乳品行业形成优势。短期看,公司安慕希黄桃燕麦继续保持高速增长,新品果果昔试销情况良好,有望很快进入全面铺货。7月底,公司已成立健康饮品事业部,未来将加大饮料业务的拓展,看好公司长远发展。 啤酒方面,行业目前已进入存量竞争阶段,相关企业不断通过优化产品结构提升吨酒价,带来终端市场的规模上行。过去,各企业通过激烈的价格战和收购兼并抢夺渠道资源,目前红利已尽。啤酒过度同质化带来得以精酿啤酒为代表的个性化啤酒崛起。未来,整个行业有望转向产品多样化和个性化竞争,建议关注相关企业发展。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858),谨慎看好:贵州茅台(600519)、重庆啤酒(600132)、海天味业(603288)、千禾味业(603027)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

上周食品饮料指数大幅下跌0.98%,落后大盘1.02个百分点,在申万28个一级行业中排名第20,较上周上升5名。板块成交额为731亿元,市场活跃度较上周略有下降。 受国内宏观经济影响,7月份全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.9%,投资者对行业供需关系是否变化产生担忧,导致超配资金流出。 我们认为,第一,由于企业渠道精细化运作,网上渠道、直营店、便利店等渠道不断开发,全国50家重点大型零售企业零售额不能完全概括行业整体销售情况。第二,无论从已经披露的2018年上半年经营数据看,还是从渠道反馈的信息看,行业需求无需担忧, 景气度仍然具有优势。 行业即将迎来中秋国庆旺季,建议密切跟踪备货情况, 若需求良好将提振板块信心,带来系统性机会。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

原油:上周,Brent和WTI原油期货价格双双下跌,主要原因是需求增长预期受多个因素拖累:1)市场担忧中美贸易争端再度升级或拖累石油需求;2)EIA在最新发布的短期能源报中,下调了需求增长的预期;3)美国原油库存降幅不及预期,汽油库存意外增加,油价承压。 天然气:上周,全国LNG出厂价总体出现下跌:其中西北,华北,华中地区价格下跌,华东地区价格上涨,其他地区保持稳定。LNG接收站价格方面,华北,华南地区LNG接收站价格维持不变;华东地区小幅下降。此外,近期中石油在各地组织签订天然气购销合同补充协议,今年冬季天然气价格大概率上涨。 油服:截至8月3日,美国油气钻机数周环比减少4座至1044座,加拿大油气钻机数与上周持平,维持在223座。全球范围内来看,7月油气钻机数环比增加99座至2251座;其中,陆上钻机数达2013座,占全球总钻机数的89%。 炼油:截至8月3日,美国炼油厂裂解价差周度环比减少1.776美元/桶;炼油厂开工率周度环比增加0.5个百分点。从成品油库存数据来看,美国汽油库存周增加290万桶至2.34亿桶,中质馏分油库存周环比增加123万桶至1.25亿桶,不及市场预期。 化工:截至8月5日当周,受益于甲苯,PX和苯价格的大幅上涨,主要石化产品价差涨幅前三的品种为甲苯-石脑油价差,PX-石脑油价差和苯-石脑油价差。同时,我们监测的石化产品价差中只有两种化工品价差出现下跌:涤纶-PTA-MEG价差和尿素-无烟煤价差。

1、上周SW食品饮料指数上涨1.67%,年初至今下跌7.13%,板块表现优于沪深300。 2、目前看来行业中报业绩普遍良好,白酒业绩增速尤其亮眼。截至上周,共有17家食品饮料公司公布半年报;其中7家白酒公司的平均营业总收入增速为33.11%,归母净利润增速为70.86%,扣非后归母净利润增速为75.00%;4家食品综合公司(剔除海欣食品)的平均营业总收入增速为31.33%,归母净利润增速为27.13%,扣非后归母净利润增速为23.97%。15家食品饮料公司(剔除兰州黄河、海欣食品)的平均营业总收入增速为25.76%,归母净利润增速为71.98%,扣非后归母净利润增速为61.39%。 3、子板块方面,我们推荐白酒和食品综合;个股方面,我们推荐蓝筹品种和高成长个股。

今日造纸板块上涨0.08%,包装印刷板块上涨0.47%,家居板块上涨0.12%。当前市场行情低迷,轻工板块表现一般。我们认为,进口木浆加征关税,有利于拥有木浆产能且内生增长能力良好的纸企,相关标的有太阳纸业。此外,当前我们仍建议继续关注家居板块细分行业的龙头企业。定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。 行业动态 《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布。北京市重点推进石化、包装印刷、工业涂装等行业VOCs治理升级改造,全面推动实施餐饮行业达标治理改造,完成VOCs治理任务61家;天津市重点推进石化、塑料、橡胶、家具等工业涂装、包装印刷等行业VOCs综合治理,完成VOCs治理任务293家,持续推进餐饮油烟深度治理和机动车维修行业涂漆作业综合治理。(中国纸网) 公司要闻 皮阿诺(002853.SZ):公司2018年1-6月实现营业收入4.43亿元,同比增长40.84%;归属于上市公司股东的净利润4853.18万元,同比增长39.9%;公司每股收益为0.31元。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为1.2%。价格下跌区域主要是辽宁、湖南、海南、云南和陕西等地,幅度20-70元/吨不等;价格上涨地区为浙江,幅度20元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为58.88%,较上周上升1.5个百分点;其中省会城市水泥库存为60.2%,较上周上升1.2个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格保持平稳。河北唐山熟料价格回落30元/吨左右,大企业出厂价350元/吨,其他企业310-320元/吨。石家庄、邯郸和邢台地区企业将进行自律停产,同时推动价格大幅上涨30元/吨,价格执行情况有待确认。 东北地区水泥价格继续下调。辽宁沈阳及周边水泥价格继续下调,累计幅度达60元/吨,P.O42.5散出厂价230-250元/吨,低的220元/吨。 华东地区水泥价格出现上调。苏南地区熟料仍显紧张,天山和南方8月11日起熟料出厂价将上调20元/吨。浙江金建衢水泥价格上调20元/吨。杭绍湖和嘉兴一带水泥价格保持平稳,南方对外熟料价格公布上调20元/吨,海螺预计后期将会跟进上调。安徽沿江上峰水泥的熟料装船价上调20元/吨至440元/吨,海螺预计下周将会跟进上调。福建福州地区水泥价格以稳为主,部分企业价格小幅暗降10元/吨。山东济南、潍坊和淄博等地区水泥价格大幅下调后保持平稳。8月17日起,水泥企业将再次停窑限产20天。 中南地区水泥价格大体维稳。广东珠三角地区水泥价格以稳为主,受事故影响,惠州光大水泥被限制发货,周边小水泥粉磨站价格上调20元/吨。海南地区水泥价格大幅下调30-50元/吨。湖南地区水泥价格松动下行。长株潭地区部分企业价格下调30-40元/吨。常德和益阳地区部分企业价格下调10元/吨。河南计划8月11日起全省大幅推涨水泥价格50元/吨,同时于8月25日开始自律停窑限产20天。 西南地区水泥价格保持平稳。四川成都地区水泥价格未能上调。重庆地区水泥价格以稳为主。沿江外运长江中下游水泥企业价格继续小幅上调10元/吨,近日再次试探性小幅上调。贵州遵义地区部分企业价格暗降10元/吨。预计8月底,永福贵新增产能水泥产品将投放市场,市后期其他企业价格会陆续跟调。云南昆明地区除P.O42.5散装水泥外,其他品种价格下调30元/吨。 西北地区水泥价格涨跌互现。陕西关中地区水泥价格下调20元/吨。甘肃陇南水泥企业公布散装价格上调20元/吨。 投资策略 8月上旬,全国水泥市场需求表现仍显疲软,部分地区淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季,以及部分地区将会再次启动自律限产措施,8月下旬水泥价格将会迎来正式反弹。建议关注中报超预期相关标的。

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利上升,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利上升:光大出口炼油盈利指数为12.95美元/桶,环比上升0.97美元/桶,国内炼油盈利指数20.37美元/桶,环比上升2.03美元/桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数6050.89元/吨,环比上升448.12元/吨,乙烯产业链盈利指数435.76美元/吨,环比下降22.49美元/吨。 本周山东地炼开工率环比下降0.63个百分点至57.87%,较两个月前仍有近10个百分点的下降幅度,主要还是由于山东地区环保趋严、成品油消费税征收规范化以及中石化降低成品油外采导致。 PX:人民币持续贬值提升PX价格和盈利能力 由于人民币贬值,本周PX价格和盈利能力上升:韩国FOB离岸价(1106.67美元/吨)环比上升26美元/吨,对应国内PX价格(7560元/吨)上涨218元/吨;价差446.42美元/吨(3050元/吨),环比上升21美元/吨(156元/吨),开工率保持不变。 PTA:价格继续升高,盈利能力持续走强 由于国内PX进口依赖度高,在PX价格上涨及人民币贬值影响下上游成本大幅提高,从而带动本周PTA价格再创新高,盈利能力也持续保持强势:价格7375元/吨,环比上升375元/吨,价差1338元/吨,环比上升199元/吨,库存下降1天至2.5天。本周恒力石化220万吨PTA继续检修,逸盛宁波220万吨装置检修两天,PTA开工率上升1.95个百分点至85.88%。 涤纶长丝:上游涨价带动价格继续上涨,盈利小幅上升 受上游成本端价格上升影响,本周涤纶长丝价格继续上涨,盈利能力大幅上升:POY、FDY、DTY价格分别为10600、10500、11850元/吨,环比分别上涨450、450、350元/吨;POY、FDY、DTY价差分别为1442、1356、2510元/吨,环比分别上升217、216和131元/吨。长丝产销率环比大幅下降59个百分点至91%,库存较上周不变。 坯布和聚酯瓶片:坯布库存逐渐上升,瓶片盈利大幅上升 下游坯布库存开始逐渐上升,本周为28天,但较往年依然处于低位,开工率维持在80%,市场总体维持景气。受上游涨价影响,本周聚酯瓶片价格上涨550元/吨至10050元/吨,价差972元/吨,环比大幅上升302元/吨,较3个月前下跌约1586元/吨。 投资建议: 建议重点关注恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。

上周WTI原油以及布伦特原油均实现下跌,WTI原油期货价格收于67.63美元,周跌幅1.26%;布伦特原油价格收于72.81美元,周跌幅0.55%。WTI原油连续第6周下跌,创下自2015年8月以来的最长连跌记录。随着秋季美国汽油需求放缓,炼油商关闭维修,将更多原油推向库存,价格将继续承压。地缘政治方面,在欧、亚国家普遍反对的情况下,特朗普政府执意撕毁伊朗核协议,禁止伊朗能源出口。石油出口是美国对伊朗制裁的核心目标之一。我们之前在中期策略里提过,由于自身石油产量剧增,美国对中东石油的依赖性,已经大为降低。美国石油出口在过去三年中迅速增长。通过借助制裁伊朗、委内瑞拉等,间接为美国石油产业拓展全球市场。然而中国作为最大的原油进口国之一,中美关系很可能会成为影响美国石油产业发展的因素之一。近期市场降温,短期供应紧张缓解,目前价格走低,需求增长放缓可能不会持续。

细说软体家具生产工艺和沙发成本结构,持续推荐纸+软体投资主线:本周我们关注软体家具的生产端,细说软体家具的生产工艺,对比顾家家居、敏华控股、恒林股份三家软体家居企业在生产端的成本构成,各类原材料占直接材料中的比重。 软体家具行业市场前景广阔,龙头公司各显所长。2016年我国沙发销售额为478亿元,预计2017年市场约为520亿元。相比发达国家,我国软体家具市场集中度较低,CR4为12.09%,不足15%。我国沙发市场总规模约为520亿元,敏华控股/顾家家居/华达利/左右家私作为龙头企业所占沙发市场份额分别为4.12%/3.36%/2.35%/2.27%,其他品牌的沙发占总体的87.91%。软体沙发龙头企业品类丰富,产品各有侧重。顾家家居以皮质休闲沙发为主,兼有软床与床垫、配套产品、餐椅等业务;敏华控股以功能沙发为主,多款非功能沙发满足差异化需求;恒林股份功能沙发占比达九成,主要是ODM模式。 软体沙发制作工艺与成本拆分。沙发作为软体行业的重要组成部分,主要原材料是皮革布料、海绵、木材和金属配件。沙发产品生产一般是按照制作木架、拼接海绵组、皮或布套包装的顺序开展,功能沙发还涉及钢铁架、电机的安装。顾家家居皮革采购成本占比大,与公司毛利率负相关。敏华控股沙发产品材料成本占总成本七成多,毛利率受成本端多因素影响。恒林股份沙发产品材料成本占总成本近八成,毛利率受成本端影响更显著 变革的力量,从全屋定制到全屋整装。定制家具厂商从全屋定制探索全屋整装,1)全屋定制是全屋整装的过渡,存在诸多切合点,是顺应消费者需求的自然延伸;2)定制家具厂商可从家装环节产业链上通过全屋整装最先掌握流量和设计主导权;3)定制家具个性化程度高,为整装最难整合的环节之一,定制家具厂商在长期发展过程中发展出较强的信息化水平和创新的服务理念,对于产品端的供应链整合具备基础优势。 本周板块整体跑赢于大盘,包装涨幅最大。本周轻工制造行业指数上涨0.27%,上证综指上涨2%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷板块表现最好,上涨2.39%,造纸表现最差,下跌0.72%。年初至今,轻工制造行业下跌24.54%,上证综指下跌15.48%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷跌幅最小,下跌19.76%,造纸跌幅最大,下跌28.34%。 公司重要公告及行业动态:中顺洁柔:公司公布2018半年报,营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%。我乐家居:公司公布2018半年度业绩快报,营业收入4.28亿元,同比增长26.42%;归母净利润1990万元,同比增长60.55%。 行业及上游重要原料数据:(1)本周原材料木浆价格小幅上涨、美废、国废价格持平;箱板纸、瓦楞纸、生活用纸价格下降,其余纸种价格持平。国内纸浆库存青岛港6月450千吨,较5月上涨10千吨;保定港6月69.44千吨,较5月下跌11.16千吨。(2)家具行业:原材料价格持平;(3)印刷包装业:原材料价格上涨。 限售股解禁提醒:珠江钢琴(2018.8.21解禁11552.03万股)、美克家居(2018.9.13解禁26923.07万股)、英派斯(2018.9.17解禁4933万股) 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大改变。