老白干酒(600559)公司资料

老白干酒(600559) 【业绩】2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.18/2.52/2.40亿元（+0.26%/+25.17%/+22.51%）。 次高端增速较好，结构升级仍持续。 24Q3公司100元以上/100元以下（含100元）产品收入分别为7.91/8.21亿元（+9.95%/+2.29%）。24Q3百元以上产品收入占比持续提升，部分因为24Q3结构较高的武陵酒增速优秀，24H1优化低质量经销商后，Q3环比增速较优。 河北大本营表现稳健，湖南市场增速较优。 1）市场：24Q3年河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元（+1.63%/30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%）。 2）渠道：2024Q3末经销商较2023年末净增加至11483家，其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+162/-14/+29/-164/0/+41家至1901/196/200/8485/3/698家。 费用收缩明显，净利率提升显著。 1）24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.60/+3.10个百分点至66.77%/15.57%，净利率提升主因Q3税金及附加占比（下降2个百分点）季度间波动。销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动+0.11/+0.02/-0.14个百分点至25.54%/6.05%/-0.32%。 2）24Q3末合同负债环比/同比变动-1.13/-2.76亿元至17.50亿元，或主因双节档合理压货，但仍保持高水位。 3）24Q3经营性现金流为+4.19亿（-36.53%）。 投资建议：老白干酒受益于百元价位带宴席市场放量&结构升级态势延续，公司改革红利有望加速释放，净利率提升逻辑持续兑现，看好公司业绩弹性释放。我们预计2024-2026年公司营收增速分别为9%/8%/8%；归母净利润增速分别为28%/22%/24%，维持“增持”评级。 风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

老白干酒(600559) 事件描述 事件：公司发布前三季度报告称，前三季度归母净利润5.56亿元，同比增长33.0%；营业收入40.88亿元，同比增长6.29%；基本每股收益0.61元，同比增长32.61%。 事件点评 持续优化产品结构，100元以上产品增速领先。2024公司前三季度营收40.88亿，同比+6.29%；归母净利润5.56亿，同比+33.0%，其中单Q3营收16.18亿，同比+0.26%；归母净利润2.52亿，同比+25.17%，利润超市场预期。1）分价格来看，2024前三季度出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收20.44/20.20亿元，同比+15.71%/+8.35%。2）分区域来看，2024年前三季度 河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收为23.43/1.42/4.57/8.07/3.01/0.13亿元，同比+9.12%/+33.62%/+4.67%/+13.34%/+41.11%/-9.98%。 开展降本增效活动，盈利弹性释放。公司2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为13.61%/15.57%，同比+2.74/+3.10pct，主要在于公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。具体来看：1）公司2024Q1-Q3/2024Q3毛利率为66.21%/66.77%，同比-0.54/+0.60pct；2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率为26.32%/6.92%，同比-2.24/-1.07pct；24Q3销售费用率/管理费用率为25.54%/5.85%，同比+0.11/+0.00pct；2）现金流方面，公司2024Q1-Q3销售收现/经营现金流净额分别为47.42/6.42亿元，同比+0.71亿元/-1.87亿元；截至24Q3末，公司合同负债为17.5亿元，同比减少2.76亿元。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司战略上精耕本地市场，持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间，加之公司改革费效比改善凸显成效，业绩弹性有望逐步释放。预 计2024-2026年公司归母净利润8.31亿、9.67亿、10.93亿，EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元，对应当前股价，PE分别为24.1倍、20.7倍、18.3倍。维持“买入-A”评级。 风险提示： 市场环境风险：白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

老白干酒(600559) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入40.88亿元（+6.29%），归母净利5.56亿元（+33.00%），扣非归母净利5.18亿元（+34.28%）。2024Q3，公司实现总收入16.18亿元（+0.26%），归母净利2.52亿元（+25.17%），扣非归母净利2.40亿元（+22.51%）。 产品结构持续优化，100元以上产品增速领先 1）产品结构持续优化，100元以上产品增速领先。2024年前三季度，公司100元以上、100元以下（含100元）产品收入分别为20.44、20.20亿元，同比+15.71%、+8.35%，24Q3收入分别为7.91、8.21亿元，同比+9.95%、+2.29%。 2）经销渠道增长稳健。2024年前三季度，公司经销商、直销（含团购）、线上渠道收入分别为38.11、2.12、0.41亿元，同比+12.83%、+4.02%、-17.54%，24Q3收入分别为15.20、0.83、0.09亿元，同比+6.07%、+8.65%、-28.42%。 3）河北大本营市场增长稳健。2024年前三季度，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为23.43、1.42、4.57、8.07、3.01、0.13亿元，同比+9.12%、+33.62%、+4.67%、+13.34%、+41.11%、-9.98%，24Q3分别同比+1.63%、+30.38%、-7.09%、+18.22%、+27.15%、+0.68%。24Q3末，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区经销商数量分别为1901、196、200、8485、3、698个，Q3净增49、11、9、-23、1、13个。 费用率下降，带动前三季度利润率提升 1）费用率下降，带动前三季度利润率提升。2024年前三季度，公司毛利率为66.21%，同比-0.54pct，归母净利率为13.61%，同比+2.73pct，主要来自费用率下降，销售、管理费用率同比-2.24、-1.07pct至26.32%、6.92%。2）Q3盈利能力持续提升。24Q3，公司毛利率为66.77%，同比+0.60pct，归母净利率为15.57%，同比+3.10pct，主要来自毛利率提升、税金及附加费减少。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76亿元，同比增长24.62%、20.04%、18.02%，对应10月31日PE分别为23、19、16倍（市值188亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

老白干酒(600559) 事件：老白干酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入40.88亿元，同比+6.3%，归母净利润5.56亿元，同比+33.0%，扣非归母净利润5.18亿元，同比+34.3%。2024Q3实现总收入16.18亿元，同比+0.3%，其中酒类收入16.1亿元，同比+5.9%，归母净利润2.52亿元，同比+25.2%，扣非归母净利润2.40亿元，同比+22.5%。 产品结构提升，武陵酒增速环比修复。分结构看，2024Q3出厂价元以上/100元以下产品分别实现营收7.91/8.21亿元，同比+10.0%/+2.3%，100元以上占比提升4.3pct至48.9%，结构持续优化。分地区看，2024Q3河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元，同比+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%，本部市场稳健，湖南武陵酒贡献增量，增速环比提速，山东孔府家低基数下引领增长。截至2024Q3末河北/徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1901/200/196/8485/698家，分别环比新增+49/+9/+11/-23/+13家，渠道持续扩张，河北经销商扩充明显。 产品结构优化毛利率提升，利润释放持续兑现。2024Q1-Q3公司毛利率为66.2%，同比-0.6pct，其中2024Q3毛利率66.8%，同比+0.6pct。2024Q3税金及附加率/销售/管理费用率分别为16.5%/25.5%/5.9%，同比-2.0%/+0.1/+0.02pct，税率降低主因去年基数较高，今年回归正常。2024Q1-Q3净利率达13.6%，同比+2.7ct，其2024Q3净利率达15.6%，同比+3.1pct，内部管理改善和降本增效带来盈利能力提升。2024Q3合同负债为17.5亿元，同比/环比-2.8/-1.1亿元，2024Q3销售收现16.2亿元，同比下滑11.9%，2024Q3经营性现金流净额4.2亿元，同比下滑36.5%，现金流有所承压。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预2024-2026年收入增速6%/9%/8%，归母净利润增速分别为26%/14%/13%，EPS分别为0.92/1.05/1.18元，对应PE分别为22x/20x/17x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价23.10元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。