恒生电子(600570) 本报告导读： 公司25H1利润迎来反弹，但收入端短期仍有压力，主业静待拐点到来；创新成长业务值得关注，子公司恒云科技在香港虚拟资产交易系统领域领先布局。 投资要点： 维持“优于大市”评级，目标价46.13元/股。考虑行业需求仍待恢复2025-2027年归母净利润预测值11.19/12.35/14.29亿元（原2025-26预测为17.48/20.02亿元），对应EPS预测值为0.59/0.65/0.76元，参考可比公司估值，给予公司2025年78倍PE（原为41x），目标价46.13元/股（+22%）。 收入端短期仍有压力，利润显著受益于投资收益增长。2025H1公司实现营收24.26亿元，同比-14.44%；归母净利润2.61亿元，同比+771.57%；扣非归母利润1.92亿元，同比+41.89%。单Q2，公司实现营收14.01亿元，同比-15.03%；归母利润2.29亿元，同比+247.07%扣非归母利润1.82亿元，同比+59.82%。上半年由于金融机构IT预算收紧，且公司主动收缩部分非核心业务，导致公司收入下降。而利润高增主要因为投资收益同比显著增长，24年上半年公司投资的赢时胜、星环科技股票有大额公允价值变动损失。 主业静待拐点，关注创新成长业务。2024Q4以来随着资本市场活跃度提升，金融机构的经营情况迅速回暖，但仍有结构性压力，尤其受公募基金费率改革的影响，基金行业收入承压，金融机构整体科技投入需求尚待恢复，主业静待拐点到来。创新业务值得关注，有望打开成长空间，公司香港子公司恒云科技打造虚拟资产交易系统服务多家客户，目前相关系统已有多个投产案例。 股权激励+员工持股计划彰显信心。公司发布2025年股权激励计划和员工持股计划，1）股权激励计划：拟授予股票股权数量1515.9万份，占总股本比例0.80%，行权价为37.98元/股；2）员工持股计划拟认购股份数不超过126.75万股，占公司总股本的0.07%，受让价格为18.99元/股。股权激励计划和员工持股计划的公司层面业绩考核指标相同，考核年度为2025-2027年，目标各年度扣非归母利润同比增速不低于10%。 风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

恒生电子(600570) 事件：公司发布 2025年半年度报告，报告期内实现营收 24.26 亿元（YOY-14.44%）；实现归母净利润 2.61 亿元（YoY+771.57%）；扣非归母净利润1.92亿元（YoY+41.89%）；主营业务毛利率为69.56%（YoY-1.76pct）。 业绩仍受下游需求缩减影响，盈利能力受益于投资收益上涨+控费：报告期内，公司主营业务实现营收24.25亿元（YoY-14.43%），主要受市场波动和公司战略调整影响：1）下游金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少，由于市场竞争的加剧客户采购流程周期延长：2）公司战略性收缩部分非核心业务以优化业务结构。报告期内，实现归母净利润2.61亿元（YoY+771.57%）大幅增长主要系投资收益上涨，本期公司非经常性损益同比显著增长，其投资的赢时胜股票从去年同期的按非流动性金融资产确认计量，转变为按照长期股权投资确认计量。面临下游需求不景气，公司灵活调整各项成本投入，减少整体成本费用支出，本期主营业务的营业成本为7.39亿元（YoY-9.16%）。各项费用均缩减，销售/管理/研发费用分别同比-26.03%/-20.71%/-10.77%；费用率方面，仅研发费用率小幅增长1.75pct至42.71%，销售及管理费用率均下滑。 资管科技及风险与平台科技板块营收大幅下降，其他板块均表现不佳：报告期内，资管科技服务板块实现营收4.88亿元（YoY-32.35%），主要受上半年行业统一性改造需求下降影响；风险与平台科技服务板块实现营收1.44亿元（YoY-33.86%），系上半年项目竣工不及预期所致。财富科技服务/运营与机构科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现营收5.32/5.12/1.71/2.32/2.49亿元，分别同比-3.13%/7.17%/+2.13%/-7.55%/+4.86%。现金流量方面，当期经营活动产生的现金流量净额为-9.01亿元，同比收窄，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期下降所致 香港子公司业务积极布局蓄势，信创+智能化积极推进：恒生电子控股子公司云毅整体经营节奏平稳，积极推进运营BPO和大模型订阅云服务：云纪i私募新签18家，Oplus中标保险资管薪酬私募基金客户；金纳算法产品新签多家客户；恒云在上半年助力香港客户升级核心交易结算系统，打造行业标杆案例，考虑香港资本市场活跃，预计恒云业务在下半年会有所回升。目前金融机构将信创适配改造和应用系统的升级送代“两步并作一步走”成为行业趋势恒生电子积极推进业务信创+智能化升级：1）银行资金管理领域，持续推进重点产品Summit信创版，重点客户项目交付正常；2）运营管理方面，新一代产品TA在各行业信创、替换、新建案例陆续上线情况下行业覆盖了持续提升，充分验证其核心功能能力。 新一代核心产品持续拓展市场，光子大模型推动数智化进程：报告期内公司多板块核心产品持续拓展市场份额：1）财富领域，公司新一代核心产品UF3.0与多家券商达成签约并完成POC测试，市场份额持续提升：2）资管领或，新一代投资交易系统045中标多家客户，核心产品FC成功实现头部金融机构突破，非标业务在信托行业市占率进一步提升；3）运营领域，估值6.0产品在银行理财子等关键领域取得突破性进展，产品竞争力得到市场验证；4）风险领域，重点产品反洗钱5.0相关项目有序推进，分布式低时延平台助力业务产品升级送代：5）数据投研领域，推出AIDB系列数据产品实现对金融、投研数据的重新组织，Warreno智能投研产品基于“泛投研投顾”场景复用买房投研工具与数据。 公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化AIAgent服务于公司运营环节，有效提升公司运营效率，推进研发体系变革。公司自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地峻工，覆盖金融投研、运营等核心业务场景。2025年3月，恒生电子正式发布光子大模型一体机DeepSeek版，为金融机构打造“开箱即用”的全栈式金融AI引擎，助力客户快速完成大模型的部署落地进一步拓展大模型在金融行业的数智化应用边界。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为60.18/67.74/75.52亿元，同比变化-8.55%/12.56%/11.47%；归母净利润分别为11.28/13.04/14.42亿元，同比增长8.12%/15.59%/10.60%；EPS分别为0.60/0.69/0.76元，当前股价对应2025-2027年PE为65.48/56.65/51.22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险：行业竞争加剧的风险

恒生电子(600570) 事件：恒生电子于2025年8月22日晚发布半年报，2025H1公司实现营收24.26亿元，同比下滑14.44%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长771.57%；实现扣非净利润1.92亿元，同比增长41.89%。 收入短期承压，2025Q2利润大幅回暖。2025Q2公司实现营收14.01亿元，同比下滑15.03%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长247.07%；实现扣非净利润1.82亿元，同比增长59.82%。营收下降的原因主要为一方面受市场形势影响，金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少，同时市场竞争加剧，并且客户采购流程（包括立项、决策及验收环节）周期明显延长。另一方面，公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。公司利润端大幅回暖，主要得益于公司在成本侧强有力的控制能力，2025H1公司销售/管理/研发费用同比增速分别为-26%/-21%/-11%。 基石业务稳步发展，中国香港地区业务迎来新机遇。1）财富科技服务板块业务进展方面：经纪业务方面，新一代核心产品UF3.0签约多家券商项目，并完成多家券商新一代项目POC测试。2）资管科技服务业务进展方面：投资交易领域，新一代投资交易系统O45在证券、保险资管、信托行业中标多家客户，后续将重点解决新产品交付周期问题。投资管理领域，新一代核心产品FC成功落地银行、券商SDP柜台，实现头部金融机构突破。3）创新业务进展方面：上半年恒云核心产品助力中国香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例。中国香港资本市场活跃，创新较多，预计下半年恒云业务将有所回升。金纳算法产品新签多家客户。 同步发布员工持股&股票期权计划，彰显公司信心。公司随2025年中报同步发布股票期权计划&员工持股计划，其中，1）股票期权计划：拟授予1515.9万份，占总股本比例0.8%，覆盖包括董事长、总裁在内的10位董监高及614名骨干员工；2）员工持股计划：拟认购股份数不超过126.75万股，参加本次员工持股计划的员工涉及董事长、总经理在内的不超过99名员工。从业绩解锁条件来看，两份激励计划设置的业绩解锁条件一致：以2024年净利润为基数，2025年净利润同比增速不低于10%；以25年净利润为基数，26年同比增速不低于10%；以26年净利润为基数，27年同比增速不低于10%。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为12.0、13.4、16.1亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为62/55/46倍，考虑资本市场成交额回升，且AI越来越受到金融机构的重视，我们认为公司作为证券IT龙头，业绩有望持续回暖，当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：AI落地进度不及预期；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。

恒生电子(600570) 2025年8月23日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收24.3亿元，同比下滑14.4%，毛利润同比下滑16.6%，主要系金融机构IT整体预算收紧导致客户需求减少、市场竞争加剧、以及公司战略收缩部分非核心业务。公司2025年上半年实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长41.9%。现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑5.5%，表现好于营收降幅；整体经营活动现金净流出较上年同期缩窄23.4%，主要系支付给职工的现金较上年同期减少。 2025年第二季度，公司营业收入为14.0亿元，同比下滑15.0%，毛利润同比下滑15.0%；扣非后归母净利润为1.8亿元，同比增长59.8%。 经营分析 分业务而言，上半年表现最好的业务为企金、保险核心与基础设施IT产品线，表观营收同比增长4.9%，毛利率较上年同期增长17.4pct，因而毛利润同比增长77.8%。上半年资管科技、风险与平台科技服务业绩压力相对较大，毛利润分别同比下滑34.8%、下滑49.1%。 净利润方面，公司2025年上半年剔除股份支付、参股公司蚂蚁基金和赢时胜净利润影响之后的扣非归母净利润为1.1亿元，同比下滑30.3%；主要系剔除股份支付影响之后的成本费用之和同比下滑12.9%，降幅慢于同期毛利润降速。 2024年受基金降费等因素影响，金融机构预算缩窄。我们认为随着2025年市场回暖，以及2025年7月UF3.0产品在东方证券全客户全业务生产上线，以及恒云国际助力香港券商打造虚拟资产交易系统，公司基本面有望逐步回暖。 盈利预测、估值与评级 根据2025年中期报告，我们预计2025~2027年营业收入分别为59.8/62.1/65.3亿元，同比增长-9.2%/3.9%/5.1%；归母净利润分别为11.2/14.5/15.0亿元，同比增长7.7%/28.7%/3.5%，对应64.8/50.4/48.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

恒生电子(600570) 事件：公司发布2025年中报，实现营业总收入同比-14%至24亿元，归母净利润同比+772%至2.6亿元。 投资要点 市场波动影响营收小幅下滑，投资收益拉升利润。2025年上半年，公司营业收入下滑，主要系①受市场形势影响，金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少，且市场竞争加剧，客户采购流程周期明显延长；②公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。归母净利润有较高增长主要系本期①赢时胜股票按照长期股权投资确认和计量，投资收益同比+176%至1.5亿元；②赢时胜、星环科技股票按照其他非流动性金融资产确认和计量，公允价值变动收益同比+137%至4,657万元。 分业务看，2025年上半年，公司①财富科技服务业务收入同比-3%至5.32亿元；②资管科技服务业务收入同比-34%至4.88亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-7%至5.12亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入1.44/1.71/2.32/2.49/0.97亿元，同比-34%/+2%/-8%/+5%/-30%。 整体成本下降，仅研发费用率小幅上行。①营业成本同比-9%至7.39亿元；②销售费用同比-26%至2.88亿元，销售费用率同比-2pct至12%；③管理费用同比-21%至3.06亿元，管理费用率同比-1pct至13%；④研发费用同比-11%至10.36亿元，研发费用率同比+2pct至43%。 科技突破与系统升级：①2025年5月，恒生电子联合永诚保险上线新一代资管运营平台AOP5.0，实现全流程数字化；推出LightGPT2.0金融大模型，新增智能投研等模块，与易方达基金深度合作。②2025年6月与国泰君安共建的程序化交易新规适配系统上线；为广发证券定制的跨境支付清算系统完成验收。③2025年7月，恒生电子中标中加基金清算自动化等项目，获理财子代销系统升级单一来源采购。④2025年8月，发布新一代人工智能模型GPT-5，推动多领域智能化改造；其Agent智能体框架在金融领域落地；协助香港券商完成稳定币交易系统合规改造；与蚂蚁数科合作开发的稳定币跨境清算系统上线。 盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元，对应PE为46/40/33倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

恒生电子(600570) 近日，恒生电子发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收65.81亿元，同减9.6%；归母净利10.43亿元，同减26.8%；扣非归母净利8.34亿元，同减42.4%。公司短期业绩承压，但AI技术加持下公司产品竞争力不断提升，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求释放。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 需求不足致业绩承压。2024Q4，公司实现营收23.93亿元，同减17.9%；归母净利5.98亿元，同减26.9%；扣非归母净利5.67亿元，同减37.7%。2025Q1，公司实现营收10.26亿元，同减13.62%；归母净利0.31亿元，同比扭亏为盈。盈利能力方面，2024年公司毛利率为72.02%，同比下降2.82pct；归母净利率为15.85%，同比下降3.71pct。公司期间费用率为59.61%，同比提升2.06pct。2024年公司归母净利降幅稍大，主要系部分金融机构受市场波动、业务转型等因素影响，科技投入出现负增长，且IT预算执行率普遍下降、执行进度放缓；金融机构采购立项、采购决策流程及验收流程大幅拉长，导致公司经营压力不断加大。公司营收下降、核心产品研发投入继续加强导致业绩承压。 聚焦核心产品，深化业务合作。2024年，公司不断深化业务合作，与客户建立战略合作伙伴关系，通过举办行业峰会、论坛等为客户搭建交流平台，并运用大模型的专业能力全面升级智能客户系统，为客户提供更智能的服务体验。此外，公司将资源进一步聚焦到核心产品线，对既非战略部位又亏损的产品线进行“关停并转”等管理举措，对项目占比较大的业务成立子公司运营，对外转让了偏定制化服务的子公司金锐的控股权，将资源聚焦于产品化业务上，在夯实现有核心产品竞争力的同时积极布局未来。2024年公司在资管、经纪、财富、运营、风险、数据投研等各业务领域均推出了相关服务和产品。 公司保持高强度研发投入，全面拥抱AI。2024年公司研发费用投入总计24.58亿元人民币，占营收的比重为37.36%。公司产品技术人员为7,348人，占总人数的67%。公司在产品技术人员数量和研发费用投入方面在业内均处于领先水平。此外，公司在数智化提升领域全面拥抱AI，自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化Agent，提升设计、出码、测试等环节的效率，推进研发体系变革并取得一定成效。 估值 2024年公司业绩下滑，考虑到金融机构科技投入恢复情况仍具有不确定性，我们下调对公司2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司收入为68.4/75.0/83.5亿元；归母净利为12.2/14.1/16.9亿元；EPS分别为0.64/0.74/0.89元；PE分别为40.4/35.1/29.1倍。恒生电子作为国内领先的金融科技产品与服务提供商，全面拥抱AI，产品竞争力不断提升，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求的释放。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

恒生电子(600570) 事件：公司发布2025年一季报，实现营业总收入同比-14%至10亿元，归母净利润同比+186%至0.31亿元。 投资要点 市场波动影响营收小幅下滑，投资收益拉升利润。2025年一季度，公司营业收入下滑，主要系资管科技服务、风险与平台科技服务、运营与机构科技服务收入比上年同期减少所致；归母净利润有较高增长主要系投资收益同比+2635%至0.55亿元，公允价值变动收益为200万元（2024Q1为-6,695万元）。 分业务看，2025年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-5%至2.35亿元；②资管科技服务业务收入同比-34%至1.87亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-9%至2.12亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.56/0.72/1.07/1.23/0.33亿元，同比-43%/-10%/-9%/+19%/-30%。 整体成本下降，仅研发费用率小幅上行。①营业成本同比-2%至3.62亿元；②销售费用同比-32%至0.85亿元，销售费用率同比-2pct至8%；③管理费用同比-11%至1.45亿元，管理费用率同比+0.4pct至14%；④研发费用同比-11%至5亿元，研发费用率同比+1pct至49%。 科技突破与系统升级：①2024年6月至2025年4月，恒生电子助力多家券商及私募升级机构业务IT系统，适配新规落地。②2025年3月，恒生光子大模型一体机DeepSeek版上线，驱动金融数智化转型，模型推理效率提升40%，PTrade集成DeepSeek，量化交易终端性能跃升。③2025年3月，公司与红塔证券共建智能运营体系，重构业务流程。④2025年3月，公司帮助国金证券升级LDP风控系统，打造风控新标杆。⑤2025年4月，公司协助西南证券，成功完成理财销售系统、TA系统、资金清算系统三套核心系统的全栈信创适配上线。⑥2025年4月，O45在招商信诺成功上线，是保险资管行业首家O45落地客户，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托和资管产品账户）从O32切换升级至O45的客户。 盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元，对应PE为46/40/33倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

恒生电子(600570) 投资要点： 公司发布2024年年报 2024年，公司实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比下降42.39%。 24年下游客户预算收紧，核心业务短暂承压 分业务看，公司财富科技、资管科技、运营与机构科技业务营业收入分别下降17.5%、8.4%、10.2%。受市场波动影响，公司下游金融机构业务收入增速放缓，进而影响其金融IT投入，部分金融机构科技投入负增长，且普遍出现IT预算执行率下降，执行进度放缓的现象，采购全流程周期显著增长，验收流程拉长。 各业务板块上线均有突破，AI+战略行稳致远 财富科技业务上，新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，综合理财平台6.0全年完成32家新客户签约，理财销售平台全年完成23家新客户签约，资产配置平台完成14家新客户签约。 资管科技业务上，新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户，并已完成了全行业的上线案例覆盖。非标产品在保险行业完成5家头部信创客户的同时新签4家信托客户；Risk5产品新签21家客户。 运营与机构科技业务上，新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家。机构服务业务方面，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。 公司积极拥抱AI战略，基于自主研发的光子AI中间件平台，已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，并集成业界领先的大模型，实现多模型部署。 盈利预测与投资建议 2024年前三季度金融行业整体承压，第四季度在政策利好及资本市场活跃度提升的背景下已迅速回暖，科技投入有一定改善，25年全年有望持续回暖。我们下调公司2025/2026/2027年营业收入为64.6/68.1/78亿元（2025-2026年前值为80.7/87.8亿元），归母净利润为11.4/13.1/16.4亿元（2025-2026年前值为17.8/19.8亿元）。结合公司金融IT龙头地位及AI领域的突破，看好中期AI及信创带来的行业景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示 金融市场回暖不及预期，市场竞争加剧的风险等。

恒生电子(600570) 事项： 公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%，实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 平安观点： 公司收入端整体承压，利润同比下滑。收入端来看，公司2024年实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%（vsYoY-4.12%，24Q1-3），下降主要受到部分金融机构客户科技投入负增长、采购流程拉长等因素影响。公司收入各分项均有不同程度下滑，财富科技服务收入（14.30亿元，YoY-17.50%）为收入下滑的主要影响因素，运营与机构科技服务、资管科技服务分别实现收入12.89亿元（YoY-10.24%）、15.68亿元（YoY-8.38%）。此外，公司企金、保险核心与金融基础设施科技服务/创新业务/风险与平台科技服务/数据服务业务收入分别实现收入6.90亿元/5.15亿元/4.97亿元/3.54亿元，分别同比减少1.45%/7.34%/2.34%/8.13%。收入端整体承压背景下，公司2024年实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%（vsYoY-26.57%，24Q1-3）。 公司保持高水平研发投入，毛利率位于较高水平。费用方面，公司2024年期间费用率同比抬升2.1%至59.6%，背后公司销售/管理费用率分别同比上升0.1pct/0.7pct至8.3%/13.7%。研发方面，公司持续加强新一代核心产品的研发，2024年研发投入24.58亿元（YoY-7.6%），研发费用率同比提升0.8pct至37.4%，保持高强度的研发投入。毛利率方面，公司毛利率同比下降2.8pct至72.1%，在这背后除了企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务毛利率同比提升9.1pct至45.4%之外，其他业务毛利率同比均有所下滑，财富科技/资管科技/运营与机构科技服务毛利率分别较2023年下滑1.2pct/6.3pct/2.8pct至76.1%/77.2%/78.7%，但从公司毛利率水平来看，我们认为公司将继续保持市场领先和产品竞争力优势，预计毛利率水平处于可比同业上游。 iFinD，平安证券研究所 公司持续深化战略聚焦，夯实现有产品竞争力。资管领域，推出基于IBOR的O45资产管理平台，帮助资管机构优化投资和提升抗风险能力。经纪领域，推出敏、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统，支持全业务境内外一体化交易。财富领域，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台，以及高性能、组件式机构综合服务一体化平台，为客户提供一站式差异化的机构服务。运营领域，推出基于ABOR的实时、全自动一体化运营平台，助力运营部门端到端自动化快速完成运营业务。风险领域，推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台。数据投研领域，推出“专业实时数据+AI大模型”投研一体化平台。 公司核心产品已完成多家客户签约。财富科技领域，2024年公司新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券完成自营、ETF券结客户、策略客户以及首批营业部上线，此外，公司新一代内存交易、账户运营、场外等系统也在多家客户处完成上线。资管科技领域，2024年公司新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户，并已完成了全行业的上线案例覆盖。FusionChina投资管理平台完成面向银行理财子、证券资管行业的产品发布，并完成多家标杆客户的项目交付。运营与机构科技服务领域，2024年公司新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。2024年公司在IDC Fintech100的榜单排名保持第22位，继续位列亚洲第一，我们认为从中长期来看，数字金融政策推进背景下，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为12.11亿元（前值为17.67亿元）、14.49亿元（前值为21.33亿元）、17.56亿元（新增），对应EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，对应4月1日收盘价的PE分别为43.1倍、36.0倍、29.8倍。公司始终保持市场和技术领先地位，积极推进金融信创适配，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持，以及在新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。

恒生电子(600570) 事件：公司发布2024年年度报告，报告期内实现营收65.81亿元，同比下滑9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下滑26.75%；主营业务毛利率为72.05%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下滑42.39%。 业绩受下游控费影响，研发费用仍处行业领先水平：公司2024年业绩下滑主要受下游金融机构控费、支出减缓影响。营业收入同比下滑9.62%，主要受金融机构科技投入节奏放缓、采购周期拉长等因素影响，同时新一代产品处于升级替换期，尚未形成规模化收入。报告期内净利润大幅下降，同比下滑26.75%，公司在转型期间仍面临内生结构性阵痛。其中，非经常性损益贡献超2亿元，主要为金融资产的公允价值回升与投资收益，一定程度上缓解了公司利润压力。同时，公司拟向全体股东按每10股派现金1元，派现总计1.89亿元。此外，公司面临下游需求不景气，灵活调整各项成本投入，当期营业成本为18.41亿，同比仅上升0.53%；主营业务中软件业毛利率下降2.82pct至72.02%；2024年公司各项费用均缩减，销售/管理/研发费用分别同比下降8.00%/5.10%/7.62%；其中，研发费用为24.58亿元人民币，占营业收入的37.36%，仍处行业领先水平。 子公司经营节奏稳健，现金流量受业绩影响表现不佳：公司主营业务细分为八大板块，报告期内细分板块营收全线下滑：财富科技服务板块同比下降17.50%，主要系银行、券商理财需求疲软的影响；资管科技服务板块下降8.38%，045等新系统尚未规模化；运营与机构科技服务板块下降10.24%，中小客户缩减非核心系统投资；风险与平台科技服务板块微降2.34%，风控、合规等系统为“刚需非增量”；数据服务业务板块营收下降8.13%，与客户投研节奏变动相关；创新业务板块下降7.34%，子公司云毅经营节奏稳健，收入持续增长；企金与保险核心与金融基础设施科技服务板块略降1.45%，但子公司独立运营初具成效、稳步发展。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降31.19%，主要为客户回款进度放缓导致本期销售商品提供劳务所收现金同比减少。资产负债方面，2024年资产负债率为36.13%，同比下降2.25%，偿债能力较为稳定。另外，在建工程同比增长97.84%，大幅加码建设金融云生产基地、科技园等基础设施。 AIAgent深入嵌入研发流程，加速信创与数智化：公司着眼于AI技术加快从传统IT服务商向智能化平台型企业转型。自主研发的光子AI中间件平台，已落地多家客户，覆盖投研、合规等核心业务场景，集成多个业界领先的大模型。同时，AIAgent深入嵌入内部研发、测试等流程，显著提升产品送代效率。随着金融信创步入“深水区”，信创适配改造和应用系统升级已成为行业超势，公司核心系统顺应趋势，打通“信创+数智化”融合路径。 核心产品升级送代，045资管平台及UF3.0经纪业务核心系统等陆续推出：公司进一步提升核心产品竞争力，优化资源配置，积极布局平台化构架资管领域，公司持续优化FusionChina投资管理平台并推出基于IBOR的045资产管理平台，在银行、信托行业中标多家客户，已完成全行业的上线案例覆盖；在经纪领域，推出敏、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统，成功在东方证券、招商证券完成落地，表现出良好的性能和可扩展性；财富领域，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台，以及高性能、组件式机构综合服务一体化平台，为客户提供一站式差异化的机构服务：运营领域，推出基于ABOR的一体化运营平台，助力运营部门端到端自动化，在多家基金及资管机构已导入新一代系统；风险领域，推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台，提升风控效能；数据投研领域，推出“专业实时数据+AI大模型”投研体化平台WarrenQ，已完成端功能的升级送代。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为71.73/78.90/89.93亿元，同比增长8.99%/10.00%/13.98%；归母净利润分别为11.77/13.30/15.27亿元，同比增长12.82%/13.03%/14.78%；EPS分别为0.62/0.70/0.81元，当前股价对应2025-2027年PE为46.48/41.12/35.83倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。