新华医疗(600587) 主要观点： 事件： 2024年10月30日，公司发布2024年三季报业绩。报告期内，公司实现营业收入74.23亿元（同比+1.45%），归母净利润6.17亿元（同比+6.63%），扣非净利润6.07亿元（同比+9.36%）；单三季度，公司实现营业收入22.37亿元（同比-0.32%），归母净利润1.33亿元（同比+10.65%），扣非净利润1.33亿元（同比-7.10%）。 点评： 聚焦“医疗器械+制药装备”，前三季度控费良好 公司继续坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。截至2024年10月30日，公司年内总计获批二类/三类医疗器械注册证10余个，其中包括可吸收外科缝线、X射线计算机体层摄影设备、荧光内窥镜冷光源、复合疝修补补片等高端设备及高值耗材产品，表明公司坚定聚焦主业的发展思路不变。2024Q1-3公司销售毛利率/销售净利率维持26.31%/8.54%，同比变化-1.37pct/0.26pct；毛利率下降主要系公司制药装备板块行业承压及毛利率下降所致，净利率提升主要系公司落实降本增效措施。 看好医疗设备更新落地带来增收放利预期 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（简称《行动方案》），随后各地陆续制定发布具体实施方案。我们认为，随着2023年医疗反腐叠加2024年《行动方案》下形成的“采购观望”，国内公立医疗机构积压了大量未满足的采购需求亟待释放。我们认为随着9月以来采购需求回暖，公司的放疗及影像设备（医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统）将直接受益于医疗设备更新政策落地，看好公司24Q4/25Q1增收和放利预期。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现106/113/120亿元（调整前110/120/130亿元），同比增长5.4%/7.1%/6.4%；归母净利润分别实现7.7/8.6/9.5亿元（调整前8.3/10.5/12.7亿元），同比增长 17.5%/12.4%/9.7%；对应EPS为1.27/1.42/1.56元；对应PE倍数为14/12/11X。维持“买入”评级。 风险提示 采购政策带来的波动，设备更新不及预期，制药装备行业竞争加剧。

新华医疗(600587) 投资要点： 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收51.87亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母净利润4.84亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润4.74亿元（yoy+15.11%）。2024年Q2实现营业收入26.58亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润2.73亿元（yoy+4.21%），实现扣非归母净利润2.65亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。 招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。2024上半年，公司医疗器械业务收入18.87亿元（yoy-2.55%），受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务；医疗商贸收入17.04亿元（yoy+11.23%），制药装备收入10.92亿元（yoy+4.38%），BFS设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品；医疗服务收入4.13亿元（yoy-5.24%）。 降本增效效果显著，盈利能力提升。2024上半年，公司整体毛利率26.65%（yoy-0.76pct），销售净利率9.60%（yoy+0.19pct），期间费用率15.41%（yoy-1.66pct），改善明显，其中销售费用4.09亿元（yoy-6.94%），主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用1.98亿元（yoy-17.41%）、财务费用0.08亿元（yoy-13.00%）均有所下滑，研发费用1.85亿元（yoy+3.75%），自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为108.02/116.71/126.37亿元，增速分别为7.89%/8.05%/8.27%；2024-2026年归母净利润分别为7.83/9.40/11.62亿元，增速分别为19.72%/20.08%/23.62%，当前股价对应的PE分别为12x、10x、8x。选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司2024年平均PE为27倍，基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。国内政策风险、订单波动风险、费用投入波动风险。

新华医疗(600587) 投资要点 事件：1.24H1，公司实现营业收入51.87亿元（+2.24%），实现归母净利润4.84亿元（+5.57%），实现扣非归母净利润4.74亿元（+15.11%）；销售净利率达9.6%（+0.19pct）。 2.24Q2，公司实现营业收入26.58亿元（+0.91%），实现归母净利润2.73亿元（+4.21%），实现扣非归母净利润2.65亿元（+16.19%）。 反腐及设备更新等政策落地进度偏慢导致招投标下降，24H2有望恢复：24H1，感染控制市场招标额度受外部市场环境影响与去年同期相比下降20%以上，感染控制大项目、大设备普遍落地难。24H1，公司医疗器械板块收入承压，但与此同时，公司在各个细分领域及时调整策略，在感控板块主攻三甲医院，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，感染控制耗材营业收入与货币收入创历史新高；传统开放手术器械根据市场变化和客户需求，对现有产品进行功能升级、性能优化或外观改进，提升产品竞争力，市场份额稳居行业第一。器械板块实现收入18.87亿元（-2.55%），毛利率已达到43.29%（+2.28pp）。我们认为，24年下半年，随着设备更新政策的不断落地，医院招投标工作有望恢复，带动公司业绩回暖。 制药装备国际化突破持续推进：24H1，公司积极开拓国际市场，制药装备板块国际贸易上半年合同额快速增长。BFS设备新签合同额创新高，实现历史上单个产品合同额飞跃增长。制药装备不断开拓生物制药领域产品，研究全产业链布局，尤其在小容量制剂、生物医药制造等新兴领域形成新的突破增长。24H1，公司制药装备实现收入10.92亿元（+4.38%）。公司海外业务收入整体实现收入1.05亿元（+4.15%）。 控费能力显著提升：24H1，公司在大环境不利背景下积极进行成本管控，24H1销售费用4.09亿元（-6.94%），主要系公司本期销售人员薪酬费用、修理及售后费用下降所致；管理费用1.98亿元（-17.41%），主要系公司本期管理人员薪酬减少所致；财务费用756万元（-13%）。研发费用1853万元（+3.75%），新品不断推出，如自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定；连续六年荣获“民族品牌金奖”和“2023年度中国医疗设备产品线第一名”等。 盈利预测与投资评级：根据公司半年度经营情况，我们预计公司24-26年归母净利润为8.18/9.5/11.7亿元，当前市值对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示：院端招投标恢复不及预期，市场竞争加剧等风险。

新华医疗(600587) 主要观点： 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年报业绩。报告期内，公司实现营业收入51.87亿元（+2.24%），归母净利润4.84亿元（+5.57%），扣非净利润4.74亿元（+15.11%）；单二季度，公司实现营业收入26.58亿元（+0.91%），归母净利润2.73亿元（+4.21%），扣非净利润2.65亿元（+16.19%）。 点评： 聚焦“医疗器械+制药装备”，经营结构改善，提升综合毛利率 公司延续“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。公司医疗器械板块24H1实现收入18.87亿元（-2.55%），主要是因为感控市场下滑所致；然而放疗及影像、IVD板块、手术洁净产品和实验室设备及仪器均实现同比增长，一定程度弥补了感控板块下滑。公司制药装备板块24H1实现收入10.92亿元（+4.38%），国际业务合同额快速增长，BFS设备新签合同额创新高，小容量制剂、生物医药制造等新兴领域均有突破式增长。 国企改革延续，看好公司下半年控费放利决心 报告期内，公司除研发费用率有所增长（+3.75%），销售费用（-6.94%）、管理费用（-17.41%）、财务费用（-13.00%）均有所下降，降本增效系列举措效果显著，利润端增速明显快于收入端。公司实控人为山东省国资委，管理层积极响应并延续国改方针，看好公司下半年继续控费放利的决心。 医疗设备更新政策增收预期 大规模设备更新和消费品以旧换新工作开展以来，中央财政支持1480亿元，预计医疗设备更新不低于200亿元。公司放疗及影像设备产品包括XHA2200医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统等，属于直接受益产品。我们预计医疗设备更新政策于24Q4陆续落地，看好24Q4及未来收入端增长预期。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为12/10/8X。维持“买入”评级。 风险提示 采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

新华医疗(600587) 主要观点： 公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心 公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。 聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务 公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

新华医疗(600587) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入100.1亿元，同比增加7.9%；归母净利润6.5亿元，同比增加30.8%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增加23.2%。 产品结构优化，业绩增长稳健。2023年公司营业收入同比增长7.9%，聚焦医疗器械制造和制药装备产品两大主业，2023年公司医疗器械制造类产品和制药装备产品实现的收入占营业收入的比例提升到了61.49%，同比增长4.22%，与2020年相比增加了16.84%。公司医疗器械制造产品2023营业收入41.67亿元，同比增长9.15%，其中实验科技产品同比增加28.7%，手术器械产品同比增加14.47%；制药装备产品营业2023年营业收入19.22亿元，同比增长26.73%。 强化费用管控，盈利能力持续提升。公司2023毛利率为27.4%，同比提升1.1pp，主要系公司持续优化产品结构，其中医疗器械制造产品毛利率40.82%，制药装备产品毛利率27.12%，而医疗商贸产品营业收入自22年连续两年下降，23年同比下降0.07%。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-0.45/+0.23/+0.33/-0.25pp，公司持续进行结构优化、降本增效。 加大研发投入，国际市场发展迅速。2023年公司研发费用4.43亿，持续加大研发投入力度，公司2023年度申请专利419项，其中发明专利87项，入选国家知识产权优势企业，连续三年入选中国企业专利实力500强。同时公司坚持国内国际“双循环”。2023年公司实现国际业务收入（自营）24132万元，比上年同期增长55.36%，国际业务毛利率达到50.94%，伴随着公司产品质量不断提高，国际订单的稳步增长，公司未来国际市场收入增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为8.5亿元、10.9亿元、13.1亿元，对应PE分别为13、10和8倍，建议保持关注。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

新华医疗(600587) 投资要点 事件：公司前三季度收入73.2亿元（+10%），归母净利润为5.8亿元（+37.8%），扣非归母净利润为5.6亿元（+27.9%）。 三季度利润增长表现亮眼，合同负债维持高位。公司单三季度收入22.4亿元（+1.3%），归母净利润1.2亿元（+22.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+76%）。收入增长主要系医疗器械和制药装备产品收入增长所致，利润增速快于收入增速主要系公司不断优化产品结构，高毛利业务板块医疗器械和制药装备收入提升业绩。尽管单三季度部分医疗设备进院有所推迟，公司仍然在大力开拓国际市场，积极布局康复赛道，以及存量感控业务实现进一步做智能化升级，截至三季度末合同负债为22亿元，环比提升1.5亿元，公司的新增业务订单量也持续增加。展望四季度，公司上半年新产品上市，随着公司国内医院业务逐步恢复，海外市场大力拓张，公司器械和制药装备业务将持续高速增长。 盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.7%，同比提升1.7pp，主要系公司持续聚焦主业，高毛利业务器械板块占比持续提升。截至上半年末，公司医疗器械收入占比已经提升至38%，制药装备收入占比提升至21%，医疗服务板块经营业绩不断改善，三季度子公司新华医院投资管理有限公司公开征集战略投资者，治理结构优化，有利于进一步改善业绩。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为9.2%/8.8%/0.2%/4%，同比+0.4/+0.03/-0.3/+0.3pp,公司持续进行费用管控。 国际市场拓展初见成效。上半年公司国外收入1亿元，同比增长21%。新签订合同额与去年同期相比增长98%，2023年7月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京对未来在感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器(LINAC)全球业务开展长期战略合作。手术器械新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为7.2亿元、8.9亿元、11.1亿元，对应PE分别为15、12、10倍，建议保持关注。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

新华医疗(600587) 投资要点 2023年10月24日，公司披露2023年三季报，2023年前三季度营业收入73.17亿元，同比增长10.0%；归母净利润5.79亿元，同比增长37.8%；扣非净利润5.55亿元，同比增长27.9%。其中Q3收入22.44亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.20亿元，同比增长22.9%；扣非净利润1.44亿元，同比增长76.0%。2023Q3公司毛利率与净利率同比均有较大提升，盈利能力稳步上行，全年利润高增长可期。 成长性：聚焦主业收入稳步增长，海外构建新增长曲线 收入稳步增长，主业占比提升。2023年前三季度公司收入同比增长10.0%，归母净利润同比增长37.8%，收入利润稳步增长，公司聚焦主业（医疗器械、制药装备），收入结构优化下，拉动收入稳步增长。自2017年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018-2022年，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由22%提升至41%）、制药装备（收入占比由8%提升至16%），2023H1公司医疗器械与制药装备收入占比60.68%，收入占比稳步提升。我们认为，公司医疗器械&制药装备板块空间更广、毛利率更高，随主营业务占比稳步提升，公司收入与利润均有望实现较高增长。 海外拓展初见成效，构建新增长曲线。2016-2022年公司海外收入占比从0.72%提升到1.67%，2023H1公司海外新签订合同额同比增长98%，部分产品、部分市场均实现了零的突破：2022年筹建的越南办事处在上半年实现了老挝市场首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线；2022年筹建的埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破，签订FAT合同；泰国市场实现了STable-H8500电动液压手术床等高端产品系列的首次突破；美国市场首台非PVC膜基础输液生产线成功交付；手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场，提高了产品出口额。我们认为，随公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增长曲线，打开长期成长空间。 盈利能力：毛利率&净利率有望持续提升 2023Q3公司毛利率与净利率同比提升仍显著，有望带来长期的业绩释放。2023Q3，公司毛利率28.31%，同比提升2.86pct，主要受公司收入结构优化所致（医疗器械、制药装备毛利率更高）。受益于毛利率的提升，2023Q3公司净利率5.71%，同比提升1.23pct。我们认为，在公司国企改革与股权激励驱动下，持续聚焦主业、提升效益，公司2023-2025年净利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议 基于以上分析，我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为105.21/120.32/134.84亿元，分别同比增长13.4%、14.4%、12.1%；2023-2025年公司归母净利润分别为7.43/8.99/10.57亿元，分别同比增长47.73%、21.07%、17.54%，对应EPS分别为1.59/1.93/2.26元（2024年12倍PE），维持“增持”评级。 风险提示 政策变动的风险；新品商业化或市场接受度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险

新华医疗(600587) 业绩简评 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。公司23年前三季度实现收入73.17亿元（+10%），归母净利润5.79亿元（+38%），扣非归母净利润5.55亿元（+28%）； 3Q23单季度实现收入22.44亿元（+1%），归母净利润1.20亿元（+23%），扣非归母净利润1.44亿元（+76%）。 经营分析 降本增效成果显著，盈利能力稳步上行。23年前三季度公司销售毛利率为27.68%（+2pct），销售净利率为8.28%（+2pct），盈利能力稳步上行。公司经营指标健康，期间费用保持稳定，财务费用下降主要系利息收入实现0.21亿元（+145%)。 夯实医疗器械及制药装备核心主业，新品获证丰富产品线。23年前三季度公司收入端稳步增长主要系医疗器械、制药装备产品收入增长所致。23年9月18日公司自主研发的双模高速连续式BFS产品正式上市，为国内首家生产连续式BFS设备的企业。产品具备高速、高材料利用率等特点。双模连续式1-2ml产能达45000pcs/h，多模连续式模具数量可达20套。双模高速连续式BFS设备的材料利用率达80%，单支产品材料成本大幅降低。高速设备提高企业生产效率，高材料利用率降低成本。BFS设备上市成功实现国产替代，为制药装备板块长期发展贡献新动能。此外公司IM-100型口腔种植机获医疗器械注册证，产品线进一步丰富。 产学研用结合，推动产业发展。23年9月，中国医学装备协会医学装备实践培训基地在公司正式揭牌。产学研用模式持续深化，进一步推动了医学装备技术进步与产业发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.46、8.74、10.96亿元，增长49%、17%、25%，EPS分别为1.60、1.87、2.35元，现价对应PE为14、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁风险、募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料供应不稳定风险等。

新华医疗(600587) 事件： 公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 50.73 亿元（ +14.38%），归母净利润 4.59 亿元（ +42.32%），扣非归母净利润 4.11 亿元（ +16.74%），非经常性损益对当期净利润的影响为 4721.64 万元（去年同期为-3016.39 万元），主要为交易性金融资产公允价值变动。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 26.34亿元（ +13.43%），归母净利润 2.62 亿元（ +34.65%），扣非归母净利润 2.28 亿元（ +11.64%）。 点评： 分业务来看， 2022 年上半年公司医疗器械制造产品实现收入 20.14 亿元（ +10.10%），制药装备产品实现收入 10.64 亿元（ +41.74%），医疗服务实现收入 4.56 亿元（ +3.76%），医疗商贸产品实现收入 15.39 亿元（ +8.69%）。制药装备业务中，核心子公司成都英德实现收入 3.70 亿元（ +73.62%），净利润2521 万元（ +226.35%），净利率提升明显；上海远跃实现收入 5590.47 万元（ +12.45%），净利润-785.21 万元，逐步减亏。 2023 年上半年，公司的毛利率为 27.41%，同比增加 1.23pcts，主要受公司收入结构优化所致，制造类产品收入占比提升 2.51pcts；净利率为 9.41%，同比增加 1.96pcts。费用方面， 23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/4.71%/3.52%/0.17%，同比分别变动 0.08pcts/0.21pcts/0.71pcts /-0.31pcts，其中研发费用同比+43.49%，系公司不断加大研发力度，我们认为公司在推出新品的同时不断提升产品智慧化水平，进行产品的迭代以突破高端市场和海外市场，盈利能力有望持续提升。 公司不断夯实医疗器械和制药装备两大核心业务， 1）医疗器械：感控重点与三甲医院签订与“达芬奇”产品相关的清洗消毒灭菌销售合同，放疗放射治疗 X射线图像引导系统”提前取得三类医疗器械注册证，体现了强大的产品创新和迭代能力； 2）制药装备：成都英德取得海外和生物发酵领域的客户突破，同时还在引进层析纯化设备新项目，盛本的膜材也取得了突破。公司医疗服务板块在逐步有序退出医疗服务板块的不良资产，医疗商贸板块发展风险可控、利润稳定、资源占用少的业务，我们看好公司业务结构进一步优化。 盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 7.37 亿元、 9.19 亿元和 10.65 亿元，同比分别增长 46.7%、 24.6%、 15.9%。 我们认为公司将受益于医药新基建和药机行业的增量需求，未来在医疗器械和制药装备两大板块快速发展，产品升级换代和结构优化有望进一步提升公司盈利能力，参考可比公司，我们给予公司 2023 年 20X PE（原为 2022 年 15x），对应目标价 31.60元（ +47%），继续维持“优于大市”评级。 风险提示：新签订单不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策监管风险。