太极实业(600667) 核心观点 前三季度营收+11.8%，单三季度收入和业绩增长降速。2023年前三季度公司实现营业收入264.1亿元，同比+11.8%，实现归母净利润5.77亿元，同比扭亏。从单季度经营情况来看，2023Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-10.9%，实现归母净利1.51亿元，同比扭亏。单三季度公司收入同比有所下滑，归母净利相比2021年减少0.5亿元，可能主要系下游电子行业景气度筑底，扩产需求不足，导致新签订单增速放缓所致。 毛利率持续提升，预计工程总包盈利能力加速提升。公司总包业务的施工部分以分包为主，自身资源投入较少，公司持续践行平台化战略，充分向供应商让利导致工程总包毛利率较低，2022年总包毛利率为1.9%。2023H1工程总包收入占比达到80.9%，较2022年提升2.3个百分点，2023前三季度公司毛利率分别为7.43%/7.87%/7.91%，反映公司在提升总包占比提升的同时整体毛利率仍呈现提升趋势。随着高科技工程市场空间持续释放，上游分包环节竞争加剧，公司议价能力提升，工程总包业务盈利水平有望加速回归行业平均水平。 Q3经营性现金流同比减少，期待Q4集中结算。截止2023年三季度末公司应收账款和应收票据余额62.86亿元，较Q2末减少3.26亿元；合同资产为63.8亿元，较Q2末增加4.23亿元，较年初增加7.19亿元；合同负债25.05亿元，较Q2末减少3.43亿元，较年初减少3.99亿元。反映公司Q3收款进度明显好于前两年，受工程结算周期影响，工程结算进度慢于付款进度，导致Q3现金流入同比减少。2023Q3公司经营活动产生现金流量净额2.15亿元，同比减少8.70亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为高科技工程设计和总包龙头企业，在电子和高端制造、光伏组件、生物医药工程等领域有较强的竞争力，设计业务壁垒高，盈利能力强，有望充分受益于高科技工程市场需求扩大；半导体和光伏业务稳健运营，有望持续贡献收入和利润。预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元，每股收益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X。目标价8.08-9.12元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。

太极实业(600667) 核心观点 营收增长25.2%，业绩重回增长轨道。2023年上半年公司实现营业收入186.2亿元，同比+25.2%，实现归母净利润4.27亿元，同比+378.17%。去年同期公司计提多项大额减值损失导致基数较低，目前公司减值损失已经进行了较充分的计提，未来潜在的大额计提风险相对较低，公司业绩重回增长轨道。2023年上半年公司工程总包业务实现收入150.5亿元，同比+36.5%，继续保持高增长；设计和咨询业务实现收入10.18亿元，同比-19.3%。 总包占比提升，工程毛利率有望触底回升。2023年上半年公司整体毛利率为7.67%，较去年同期下降1.31个百分点，较去年全年提升0.6个百分点，其中工程技术服务业务毛利率6.11%，较去年同期下降3.13个百分点，较去年全年下降0.36个百分点。公司总包业务的施工部分以分包为主，自身资源投入较少导致毛利率较低，2022年总包毛利率为1.9%。公司持续践行平台化战略，工程总包收入占比持续提升，2023H1工程总包收入占比达到80.9%，较去年同期提升6.7个百分点。随着高科技工程市场空间持续释放，下游需求快速增长，上游分包环节竞争加剧，公司议价能力提升，工程总包毛利率有望触底回升。 半导体业务稳健运营，光伏发电轻装上阵稳定贡献收入。2023年上半年半导体业务实现营业收入23.1亿元，同比+1.0%，光伏发电业务实现营业收入1.7亿元，同比-25.3%。公司于内蒙被收回补贴的5个光伏电站以平价继续运营，光伏发电收入下滑符合预期，预计后续将持续贡献收入和现金流。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为高科技工程设计和总包龙头企业，在电子和高端制造、光伏组件、生物医药工程等领域有较强的竞争力，设计业务壁垒高，盈利能力强，有望充分受益于高科技工程市场需求扩大；半导体和光伏业务稳健运营，有望持续贡献收入和利润。预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元，每股收益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X。目标价8.08-9.12元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。

太极实业(600667) 核心观点 公司主营工程技术服务、半导体制造和光伏发电业务，工程收入占比86%。公司是无锡产业发展集团有限公司下属的国有控股上市公司，2016年公司收购高科技工程设计和总承包龙头十一科技，并入其工程技术服务和光伏发电业务。2022年公司工程技术服务业务实现营业收入303.8亿元，实现毛利19.7亿元，分别占比86.3%和75.2%，为公司盈利的主要来源。 高科技工程行业未来成长空间大。随着5G、AI、云计算以及汽车电子等新兴领域崛起，市场对先进工艺半导体产品的需求有望增加，半导体销售额逐步企稳回升，行业有望走出下行周期，而中国半导体国产化空间巨大，未来行业资本开支有望持续增加；光伏产业链阶段性产能过剩，但持续扩张先进产能仍然是龙头企业保持竞争优势的核心手段。预测2023年洁净室工程（高科技工程的核心环节）市场规模2686亿元，且未来能够保持10%以上的增速。 高端市场盈利空间大，设计企业牵头工程总包。电子、生物医药、光伏工程等高端市场盈利空间较大，对参与者要求较高，其中设计环节进入壁垒更高，毛利率可达到约50%。工程设计企业通常负责牵头工程总承包，承接利润率最高的设计环节，再将安装施工部分分包给相应的专业分包企业。 公司聚焦高科技工程技术服务，占据前端高毛利环节。公司在高科技工程前端设计环节积累了多年的项目实施经验，拥有较强的品牌力，持续推动EPC转型，依靠技术和渠道优势建立起了较高的竞争壁垒，在高端洁净室设计领域市占率估算可达到60%-70%。2022年设计和咨询业务以7.7%的营收创造了公司57.8%的毛利。 半导体和光伏发电业务稳定发力。公司与SK海力士深入合作，成立合资公司切入半导体制造行业，并同步开发自有半导体业务，经营业绩稳中有升；公司在手光伏电站40座，总装机容量436,78MW，预计能够持续贡献收入和稳定的现金流。 估值与投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元，每股收益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X。综合绝对估值和相对估值，确定公司合理估值区间8.08-9.12元，较当前股价有28.3%-44.8%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。