金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：金龙汽车2024年3月销量为4605辆，同环比分别+31%/+99%；产量为4817辆，同环比分别+10%/+99%。24Q1销量总计9879辆，同比+42%；产量9793辆，同比+15%。 公司3月份产销数据同环比高增，Q1累计产销超预期。24Q1需求持续景气提振对全年销量的预期，一季度公司客车销量取得同比+42%的出色表现，主要原因为：1）23年一季度受制于疫情放开初期及2022年新能源公交透支影响基数较低；2）二季度存在假期催化，部分座位客车交付。我们认为客车下游需求拐点在23年得到验证，从目前产销情况看下游需求持续性依旧较好，展望24年，国内公交政策潜在预期+下游旅游高需求持续强化+海外需求高景气延续，全年国内外销量有望实现高增长。 销量结构明显优化。分车辆长度看，2024年3月大中轻客销量1692/932/1981辆，同比分别+13%/+263%/+13%，环比分别+85%/+228%/+78%。大中客销量占比57%，同环比+7pct/+5pct。24Q1大中轻客销量分别为3768/1817/4294辆，同比分别+22%/+214%/+31%，大中客占比57%，同比+4pct。 公司整体加库。2024年3月公司整体加库212辆，大中轻客库存变化为+200/-286/298辆，24Q1累计补库86辆。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为69/18/9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：金龙汽车2024年1月销量为2961辆，同环比分别+88%/-50%；2月销量为2313辆，同环比分别+24%/-22%；2024年前两个月公司累计销量5274台，同环比分别+53%/-47%。 淡季不淡，前两个月产销略超预期。单看2月份公司销量环比有所下降，主要是春假放假所致，总览今年前两个月公司销量实现了53%的同比大幅增长，主要原因为：1）23年一季度受制于疫情放开初期及2022年新能源公交透支影响基数较低；2）23年全年国内外需求放量节奏延续。我们认为客车下游需求拐点在23年得到验证，从目前产销情况看下游需求持续性依旧较好，24年有望兑现国内出口双轮驱动下的产销高增长。 国内国外共振，销量结构明显优化。分车型看，2024年前两月公司大中轻客分别销量为2076/885/2313辆，同比分别+30%/+175%/+51%，环比分别-32%/-36%/-58%，大中客占比为56%，相较2023全年环比+2pct，销量结构明显提升，推测是大中型公交复苏及出口主要为大中型客车所致。 展望2024年，金龙有望兑现销量与业绩的同比高增。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为60/15/7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：公司发布2023年业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2023年年度归母净利润为0.78亿元，同比实现扭亏为盈（2022年为-3.87亿元），对应2023年四季度归母净利润0.21亿元，同比扭亏为盈（2022Q4为-1.38亿元），环比+111%。预计2023年年度扣非归母净利润为-3.61亿元，同比亏损收窄2.35亿元（2022年为-5.96亿元），对应2023年四季度扣非归母净利润为-2.94亿元，同比亏损收窄0.05亿元，环比Q3亏损增加2.76亿元。 销量结构优化，出口高增驱动业绩兑现。1）车型上看，销售结构明显改善。从整体2023年公司整体产量为43415辆，同比-2%；2023年公司整体销量42079辆，同比-9%，其中大中轻客销量分别为16196/6481/19402辆，同比分别为+27%/-3%/-27%，大中客占比明显提升，2023年大中客销量占比60%，同比+6%；2）地域上看，出口销量超预期。根据中客网数据，2023年金龙大中客出口10982辆，相比2022年同期同比+60%，主要原因是客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，金龙作为行业龙头直接享受行业红利，2023年全年大中客出口市占率达到34%。出口客车盈利能力更强，销量结构转化直接带动盈利中枢上移，叠加2023年公司加强应收账款管控与存货管理相应减值有所减少，公司2023年业绩实现扭亏为盈。 盈利拐点已现，2024年利增趋势有望延续。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，且出口客车盈利更强，将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级：参考公司业绩预告，我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，下调2023年归母净利润为0.78亿元（原为1.44亿元），基本维持2024~2025年归母净利润为3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为60/15/7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：金龙汽车2023年12月销量为5870辆，同环比分别-33%/+43%；产量为5335辆，同环比分别-14%/+17%。2023年全年销量为42079辆，同比-9%；产量为43415辆，同比-2%。 2023年全年总产销同比承压，但结构明显向好。2023年全年大中轻客销量分别为16196/6481/19402辆，同比分别+27%/-3%/-27%，大中客占比明显提升，2023年大中客销量占比60%，同比+6%，主要系出口销量增加，出口主要以大中客为主所致。 出口高增兑现，2023年1-11月出口份额35%。根据中客网数据，2023年1-11月金龙大中客出口10078辆，相比2022年同期同比+68.8%，金龙作为客车龙头之一充分享受行业出口红利，出口销量跑赢行业（2023年1-11月大中客行业出口同比+62.9%）。金龙汽车2023年1-11月出口份额为35%，同比2022年同期+1.4pct。 展望2024年，金龙有望兑现销量与业绩的同比高增。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为36/17/8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告： 金龙汽车 2023 年 11 月销量为 4098 辆，同环比分别-14%/+36%；产量为 4550 辆，同环比分别-17%/+49%。 11 月销量环比回暖但同比承压，主要系去年高基数所致。 11 月公司产销同比承压，主要因去年为新能源补贴最后一年，多数地方政府抢装新能源公交基数较高所致。环比趋势上产销实现回暖，我们预计行业复苏趋势有望延续。 大中客销量占比下降，系轻客环比高增所致。 分车辆长度看， 2023 年 11月大中轻客销量为 1514/489/2095 辆，同比分别+11%/-61%/-2%，环比分别+40%/+10%/+42%；产量为 1215/617/2718 辆，同比分别-27%/-42%/-1%，环比分别-5%/+18%/+119%。 11 月大中客销量占比 49%，同环比-6pct/-2pct，主要系轻客销量环比高增所致。 公司整体加库。 2023 年 11 月公司整体加库 452 辆，大中轻客库存变化为-299/+128/+623 辆， 2023 年 1-11 月累计加库 1871 辆。 客车行业普遍以销定产，公司年度累计加库较多，有望在后续月份得到释放。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025 年营业收入 205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为 1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年 同 比 +112%/+106% ， 2023~2025 年 对 应 EPS 为0.20/0.43/0.88 元， PE 为 40/19/9 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：金龙汽车2023年10月销量为3006辆，同环比分别-10%/-24%；产量为3048辆，同环比分别-27%/-6%。 月度销量同环比承压，看好长期成长趋势。十月销量同环比略微承压，分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。展望中长期，我们看好国内外共振下客车行业周期向上的大趋势，金龙作为客车行业领先企业有望率先享受行业复苏红利，长期成长趋势不减。 大中客销量占比提升。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1082/444/1480辆，同比分别-1%/-14%/-14%，环比分别-2%/-33%/-32%；产量为1284/522/1242辆，同比分别+1%/-32%/-42%，环比分别-2%/+7%/-15%。9月大中客销量占比51%，同环比+3pct/+6pct。 公司整体加库。2023年10月公司整体加库42辆，大中轻客库存变化为+202/+78/-238辆，2023年累计加库1419辆。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为44/21/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：公司发布2023年三季报，业绩整体符合我们预期。2023Q3实现营业收入47.15亿元，同比增长19.09%，环比减少16.15%；实现归属母公司净利润0.10亿元，同比扭亏为盈，环比减少72.79%；实现扣非归母净利润-0.18亿元。 季度产销波动，收入环比下滑。1）2023年Q3公司销量整体环比下降，客车总销量为10448辆，同环比-3.2%/-10.7%，其中大中轻客分别为3905/2033/4510辆，同比分别+33.0%/+24.4%/-27.5%，环比分别-23.0%/-0.7%/-1.6%，主要是大型客车产销环比下降较多。Q3大中客销量占比57%，同环比分别+14.5pct/-4.0pct，销量结构相较去年明显改善。2）出口环比下降，但整体向上趋势延续，根据中客网数据，Q3公司出口2637辆，同比+49%，环比-25%，但是从格局来看公司出口市占率持续保持20%以上的高位水平，整体向上趋势延续。 毛利率环比高增，业绩稳健释放。1）毛利率环比高增，2023Q3公司毛利率为12.7%，同环比-1.38pct/+2.52pct，出口占比提升+高毛利订单筛选等因素叠加公司自身盈利能力提升。2）费用端受收入规模下降略有影响，2023Q3公司期间费用率为12.8%，同环比-0.18pct/+4.05pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比+1.10pct/+0.57pct/+0.36pct/+2.01pct；3）Q3汇兑影响消退，影响表观利润，但整体盈利向好趋势不变。受益于人民币贬值2023年上半年计入财务费用的汇兑收益为1.12亿元，三季度汇兑影响消退，公司财务费用由负转正。刨除汇兑的非经常性影响公司整体经营状况良好，净利润稳健释放。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为40/19/9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告： 金龙汽车 2023 年 9 月销量为 3937 辆，同环比分别-9%/+14%；产量为 3251 辆，同环比分别-15%/-1%。 大中客销量占比下降。 分车辆长度看， 2023 年 9 月大中轻客销量为1098/658/2181 辆，同比分别-5%/-19%/-7%，环比分别-29%/-7%/+82%；产量为 1309/490/1452 辆，同比分别+28%/-34%/-30%，环比分别-5%/-26%/+17%。 9 月大中客销量占比 45%，同环比-1pct/-21pct，分析原因我们认为是国内公交车景气复苏较慢及海外订单有所波动所致。 公司整体去库。 2023 年 9 月公司整体去库 686 辆，大中轻客库存变化为+211/-168/-729 辆， 2023 年累计加库 1377 辆。 出口国内共振，亮相比利时客车展。 2023 年 9 月，公司 30 辆纯电公交车交付马耳他；公司 130 台纯电公交交付西宁公交，出口高增+国内公交车逐步复苏有望推动公司销量中枢提升。公司多款新能源客车亮相2023 比利时客车展，有望借此提高品牌知名度，打开欧洲市场。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025 年营业收入 205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为 1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年 同 比 +112%/+106% ， 2023~2025 年 对 应 EPS 为0.20/0.43/0.88 元， PE 为 35/17/8 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 公司公告：金龙汽车2023年8月销量为3450辆，同环比分别-8%/+13%；产量为3208辆，同环比分别-16%/+2%。 大中客销量同环比高增，销量结构持续优化。分车辆长度看，2023年8月大中轻客销量为1541/709/1200辆，同比分别+68%/+38%/-48%，环比分别+22%/+6%/+6%；产量为1381/659/1239辆，同比分别+37%/+18%/-47%，环比分别+7%/+3%/-3%。大中客销量占比65%，同环比+27pct/+2pct。 公司整体去库。2023年8月公司整体去库171辆，大中轻客库存变化为-160/-50/+39辆，2023年累计加库2063辆。 前瞻布局智能底盘技术，紧跟智能化行业趋势。8月23日，公司金龙·昆仑智能集成商用车滑板底盘亮相国际电动汽车智能底盘大会，为面向商用车行业的首个面向全面电动化、智能化的集成底盘架构，有望应用到纯电公交和公路平台上，再逐步应用到物流平台、智能驾驶平台和重卡平台系列产品中。智能驾驶时代公司从技术底层出发探索智能化发展趋势，作为客车行业龙头企业之一今年来研发费用年投入金额达到6亿元以上，深度研发持续提升核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为35/16/8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

金龙汽车(600686) 投资要点 公司公告：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入93.7亿元，同比增长42.55%；实现归属母公司净利润0.47亿元，同比增长121.31%；实现扣非归母净利润-0.49亿元。其中2023Q2实现营业收入56.23亿元，同比增长54.45%，环比增长50.10%；实现归属母公司净利润0.36亿元，同比扭亏为盈，环比增长239.00%；实现扣非归母净利润-0.04亿元。公司实际归母净利润符合业绩预告，扣非归母净利润较业绩预告略低，整体业绩符合预期。 客车行业周期反转+销量结构优化推动盈利反转。行业方面，2023年上半年客车行业国内国外趋势向好，国内座位客车景气+海外新能源复苏共同推动客车行业销量同环比高增。公司方面，1）2023年上半年公司销量结构显著优化，Q1大中客销量占比53%，Q2大中客销量占比61%，大中客销量结构屡创历史新高；2）出口明显加速，上半年公司出口9276辆，同比+28.6%，其中新能源出口2302辆，同比+137.8%，出口收入贡献占据总收入的一半以上；3）降本增效期间费用率显著下降，2023Q2公司期间费用率为8.8%，同环比-3.98pct/-3.16pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比-0.13pct/-0.89pct/-0.64pct/-1.49pct，公司内部管控趋严降本增效效果初显，叠加上半年公司受益于人民币贬值获得的大额汇兑收益（2023年H1汇兑收益为1.12亿元，同比+969%），公司在2023年上半年实现盈利反转，2023年Q2归母净利润实现0.36亿元，环比高增。 看好客车行业国内外共振带来的产业机遇，公司盈利中枢有望进一步抬升。2023年上半年，大中客国内销量同比+6.94%，其中座位客车销量同比+84.43%；出口销量同比+85.47%。国内座位客车+出口的高需求驱动客车行业底部复苏，公司作为国内客车行业龙头企业之一有望直接受益，全年净利润有望实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为34/16/8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。